Out with the old, in with the.. Netwerken, data en cash zijn here to stay Tom Simonts Senior Financial Economist KBC Groep
Klassiek businessmodel Lineare producent-klant relatie Lineair businessmodel Verkoop van product of dienst aan de klant Bedrijf zit langs één kant van de transactie Product heeft een bepaalde waarde
Klassieke waarderingsmaatstaven Gebaseerd op industriële modellen Waarderingsmethodes Price/earnings Price-to-book EV/EBIT en EV/EBITDA Discounted cash flow (DCF) Peer group multiples Som-der-delen methode 20 18 16 14 Koers/boekwaarde (Lotus Bakeries) EV/EBITDA Rendement op vrije cash flow (rhs) 16% 14% 12% 10% 12 8% 10 6% 8 4% 6 2% 4 0% 2-2% 0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17E 18E 19E 20E -4%
Het digitale netwerkeffect Software is de motor, maar het netwerk bedient de pedalen Wat zijn netwerkeffecten? Het effect dat een gebruiker van een goed of dienst heeft op de waarde van dat product voor andere gebruikers. Waardebepaling door: Aantal gebruikers Telefonie, email, sms, sociale netwerken, WhatsApp, Aantal complementaire producten Oud: - Software voor computers - Films voor videospelers Nieuw: - Apps (WhatsApp, Über, ) - Smart homes (Alexa, Echo,..) - Virtual Reality
Platformeconomie trekt scheef Waar blijft Europa?
Unicorns Voertaal? Aziatisch!
Het digitale netwerkeffect Platformbedrijven creëren technologiegestuurde waarde Economische waarde Traditioneel productof dienstenbedrijf Digitaal platform met sterke netwerkeffecten Platformbedrijven Über Airbnb Facebook Amazon Salesforce.com Traditionele spelers Volkswagen ArcelorMittal Eastman Kodak Van de Velde ABInbev Aantal gebruikers
Traditionele waardecreatoren Kapitaalsintensief business model (input/throughput/output)
Platformbedrijven Hub & spoke -businessmodel op basis van technologie
1. Significant verschil in groeitempo Groei creëert waarde Gemiddelde jaarlijkse omzetgroei (CAGR, 2016-2020) Volkswagen 3M ArcelorMittal Royal Dutch Shell Deutsche Telekom Engie General Electric Altria Group Baidu Microsoft Tencent Apple Alibaba Group Alphabet Amazon.com Facebook 0% 0% 3% 6% 5% 5% 5% 7% 8% 13% 18% 21% 25% 31% 38% 38% Bron: FactSet 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%
2. Omzetintensiteit Kapitaalsintensief tegenover arbeidsintensief Omzet per werknemer (in $mln) Royal Dutch Shell Altria Group Facebook Apple Alphabet Tencent Microsoft Alibaba Group Amazon.com Engie Volkswagen General Electric Deutsche Telekom 3M ArcelorMittal Baidu $0.90m $0.78m $0.73m $0.52m $0.48m $0.43m $0.42m $0.40m $0.34m $0.34m $0.28m $1.23m $1.86m $2.36m $2.35m $3.28m Bron: FactSet
3. Doorgedreven focus op R&D De groei van morgen is de capex van vandaag Kapitaalsinvestering (Capex) in % van omzet 11% 10% 10.2% 9.3% 9.6% 9.2% 9.9% 9.1% 9% 8.4% 8% 7% 6% 6.9% 7.7% 7.0% 6.2% 6.4% 6.5% 6.1% 5% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Bron: FactSet Gemiddelde van de superbedrijven Gemiddelde van de traditionele bedrijven
4. Creatie van cashgiganten Exponentiële toename van de vrije cash flow Geaggregeerde vrije cash flow ($m) Geaggregeerde vrije cash flow ($mln) 300,000 300,000 250,000 250,000 200,000 200,000 150,000 150,000 100,000 100,000 50,000 50,000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Altria Group GE Engie Deutsche Telekom Royal Dutch Arcelor 3M VW 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Facebook Amazon.com Alphabet Alibaba Group Apple Tencent Microsoft Baidu Bron: FactSet
4. Creatie van cashgiganten Oorlogskas op twee snelheden: een extra 600 miljard dollar! 900,000 Gecumuleerde vrije cash flows (2017-2020, $m, traditionele bedrijven) 900,000 Gecumuleerde vrije cash flows (2017-2020, $m, superbedrijven) 844,014 800,000 800,000 700,000 700,000 600,000 600,000 500,000 500,000 400,000 400,000 300,000 245,939 300,000 200,000 200,000 100,000 100,000 0 2017 2018 2019 2020 Total 0 2017 2018 2019 2020 Total
4. Creatie van cashgiganten Traditionele bedrijven 400,000 200,000 0-200,000-400,000-600,000-800,000 Nettoschuldevolutie (geaggregeerd) 400,000 200,000 0-200,000-400,000-600,000-800,000 Nettoschuldevolutie (geaggregeerd) -1,000,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020-1,000,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 General Electric Engie Deutsche Telekom Royal Dutch Shell ArcelorMittal 3M Altria Group Volkswagen Tencent Microsoft Facebook Alphabet Alibaba Group Apple Amazon.com Baidu
5. Doorgedreven focus op R&D Farma- en autosector hinken achterop als klassieke investeerders R&D uitgaven (2016) Amazon Alphabet Intel Microsoft Apple Johnson & Johnson General Motors Pfizer Ford Oracle Cisco Merck Facebook IBM Eli Lilly Qualcomm General Electric Boeing Celgene $10.0mld $9.0mld $8.1mld $7.8mld $7.3mld $6.2mld $6.1mld $6.0mld $5.9mld $5.4mld $5.2mld $5.1mld $4.8mld $4.6mld $4.5mld $13.9mld $12.7mld $12.3mld $16.1mld Bron: FactSet
6. Structureel rendabiliteitsverschil De groei van morgen is de capex van vandaag Rendement op ingezet kapitaal (ROCE) 20% 18% 16% 18.0% 18.1% 17.2% 16.0% 17.2% 17.8% 17.5% 14% 12% 10% 12.2% 10.6% 11.4% 12.0% 12.7% 12.5% 8% 6% 4% 7.2% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Gemiddelde van de superbedrijven Gemiddelde van de traditionele bedrijven Bron: FactSet
Waarderingsverschil Kapitaalsintensief tegenover arbeidsintensief Marktwaarde (in $mln) Apple Microsoft Amazon.com Tencent Alibaba Group Facebook Alphabet General Electric 3M Altria Group Royal Dutch Shell Deutsche Telekom Baidu Engie Volkswagen ArcelorMittal 155,230 136,857 125,425 119,966 84,535 64,427 41,708 37,574 28,204 310,456 424,661 466,076 465,592 547,811 645,171 879,713 Bron: FactSet
Waardering Price/earnings Bron: FactSet
Waardering Price/earnings Bron: FactSet
Waardering Price/earnings Bron: FactSet
Waardering Price/earnings Bron: FactSet
Platformbedrijven gewaardeerd Groei valideert huidige waardering, op voorwaarde dat er groei is Alibaba 2017 2018 2019 2020 P/E 36.1 x 27.2 x 21.5 x 15.6 x P/B 8.5 x 6.6 x 5.1 x 3.6 x EV/EBITDA 27.5 x 19.7 x 14.5 x 9.4 x PEG 1.2 x 0.9 x 0.7 x 0.5 x FCF yield 2.8% 3.6% 4.6% 5.9% P/Sales 12.8 x 9.4 x 7.4 x 5.6 x ROCE 14.9% 17.4% 18.9% 17.6% Net debt (-$m) -21,690-36,393-62,615-84,401 Facebook 2017 2018 2019 2020 P/E 30.3 x 27.0 x 22.0 x 17.3 x P/B 6.9 x 5.5 x 4.5 x 3.5 x EV/EBITDA 18.0 x 14.3 x 11.2 x 8.8 x PEG 1.2 x 1.0 x 0.8 x 0.7 x FCF yield 3.8% 3.5% 4.9% 6.8% P/Sales 12.9 x 9.7 x 7.7 x 6.3 x ROCE 23.6% 22.0% 20.8% 20.6% Net debt (-$m) -42,735-54,149-66,374-95,026 Amazon 2017 2018 2019 2020 P/E 268.2 x 137.8 x 83.2 x 51.4 x P/B 21.0 x 15.4 x 11.5 x 7.6 x EV/EBITDA 28.4 x 20.2 x 14.5 x 9.9 x PEG 12.0 x 6.2 x 3.7 x 2.3 x FCF yield 1.7% 3.1% 4.0% 5.4% P/Sales 3.1 x 2.4 x 2.0 x 1.7 x ROCE 5.2% 8.5% 11.4% 13.1% Net debt (-$m) -8,815-20,010-34,911-91,353 Tencent 2017 2018 2019 2020 P/E 49.4 x 39.0 x 30.5 x 24.3 x P/B 13.1 x 9.8 x 7.5 x 5.1 x EV/EBITDA 33.1 x 26.1 x 20.1 x 13.3 x PEG 1.6 x 1.2 x 1.0 x 0.8 x FCF yield 3.1% 3.2% 3.7% 5.2% P/Sales 13.3 x 9.8 x 7.6 x 5.8 x ROCE 21.6% 22.8% 23.1% - Net debt (-$m) -10,363-19,436-32,697-72,133
Platformbedrijven gewaardeerd Niet zo veel duurder dan uw lievelingen? Alibaba 2017 2018 2019 2020 P/E 36.1 x 27.2 x 21.5 x 15.6 x P/B 8.5 x 6.6 x 5.1 x 3.6 x EV/EBITDA 27.5 x 19.7 x 14.5 x 9.4 x PEG 1.2 x 0.9 x 0.7 x 0.5 x FCF yield 2.8% 3.6% 4.6% 5.9% P/Sales 12.8 x 9.4 x 7.4 x 5.6 x ROCE 14.9% 17.4% 18.9% 17.6% Net debt (-$m) -21,690-36,393-62,615-84,401 Facebook 2017 2018 2019 2020 P/E 30.3 x 27.0 x 22.0 x 17.3 x P/B 6.9 x 5.5 x 4.5 x 3.5 x EV/EBITDA 18.0 x 14.3 x 11.2 x 8.8 x PEG 1.2 x 1.0 x 0.8 x 0.7 x FCF yield 3.8% 3.5% 4.9% 6.8% P/Sales 12.9 x 9.7 x 7.7 x 6.3 x ROCE 23.6% 22.0% 20.8% 20.6% Net debt (-$m) -42,735-54,149-66,374-95,026 Amazon 2017 2018 2019 2020 P/E 268.2 x 137.8 x 83.2 x 51.4 x P/B 21.0 x 15.4 x 11.5 x 7.6 x EV/EBITDA 28.4 x 20.2 x 14.5 x 9.9 x PEG 12.0 x 6.2 x 3.7 x 2.3 x FCF yield 1.7% 3.1% 4.0% 5.4% P/Sales 3.1 x 2.4 x 2.0 x 1.7 x ROCE 5.2% 8.5% 11.4% 13.1% Net debt (-$m) -8,815-20,010-34,911-91,353 Tencent 2017 2018 2019 2020 P/E 49.4 x 39.0 x 30.5 x 24.3 x P/B 13.1 x 9.8 x 7.5 x 5.1 x EV/EBITDA 33.1 x 26.1 x 20.1 x 13.3 x PEG 1.6 x 1.2 x 1.0 x 0.8 x FCF yield 3.1% 3.2% 3.7% 5.2% P/Sales 13.3 x 9.8 x 7.6 x 5.8 x ROCE 21.6% 22.8% 23.1% - Net debt (-$m) -10,363-19,436-32,697-72,133
Platformbedrijven gewaardeerd En dan zijn er nog de grote macro-trends om in te prijzen
Platformbedrijven gewaardeerd Kleintjes die groot kunnen worden?
Platformbedrijven gewaardeerd Hoog, hoger,.
Platformbedrijven gewaardeerd Onze favorieten
Vrije cash flow generatie Spending power!!! Vrije cash flow 2018 Marktwaarde nov 2017 =
844 miljard dollar 3,8 biljoen dollar 8 bedrijven
frontrow@kbc.be
Tom Simonts Senior Financial Economist Tom Simonts tom.simonts@kbc.be @TSimonts KBC Group Economics
Tom Simonts Senior Financial Economist Tom Simonts tom.simonts@kbc.be @TSimonts KBC Group Economics