Jaarverslag per 31 december 2016 N.V. LS VALUE BEVEK. Beleggingsvennootschap met Veranderlijk Kapitaal

Transcriptie

1 Jaarverslag per 31 december 2016 N.V. LS VALUE BEVEK Beleggingsvennootschap met Veranderlijk Kapitaal Openbare Alternatieve Instelling voor Collectieve Belegging naar Belgisch Recht in effecten en liquide middelen Geen enkele inschrijving mag worden aanvaard op basis van dit verslag. Inschrijvingen zijn slechts geldig als ze worden uitgevoerd op basis van het huidige uitgifteprospectus, samen met de essentiële beleggersinformatie.

2 INHOUDSOPGAVE 1 Organisatie van de BEVEK Beheersverslag Startdatum en inschrijvingsprijs van het compartiment Beursnotering Informatie aan de aandeelhouders Algemeen overzicht van de markten Verslag van de commissaris, erkende revisor Krachtlijnen van het beleggingsbeleid Benchmark Tijdens het boekjaar gevoerd beleid Toekomstig beleid Risicoklasse Bestemming van de resultaten Balans Resultatenrekening Samenvatting van de waarderingsregels Wisselkoersen Samenstelling van de activa en kerncijfers Samenstelling van de activa op 31/12/ Wijzigingen in de samenstelling van de activa van LS Value Equity Global Bedrag van de verbintenissen of nominale waarde Evolutie van het aantal inschrijvingen, terugbetalingen en van de nettoinventariswaarde Rendementscijfers Kosten Toelichting bij de financiële staten

3 1 Organisatie van de BEVEK Maatschappelijke zetel Schildersstraat 33 te 2000 Antwerpen Oprichtingsdatum 17 september 2012 Raad van bestuur Voorzitter Dhr. Marc Stevens, Zaakvoerder Leo Stevens & Cie bvba. Bestuurders Dhr. Ive Mertens, Zaakvoerder Leo Stevens & Cie bvba Dhr. Koen D haluin, Zaakvoerder Leo Stevens & Cie bvba Dhr. Xavier Vandoorne, Portfolio Manager Leo Stevens & Cie bvba Dhr. Kris Sterkens, Company Group Chairman Janssen Pharmaceutica Asia Pacific * Dhr. Kris Gommeren, Zaakvoerder Amberes Consulting S.L.ben * * onafhankelijke bestuurders Type van beheer beheervennootschap Capfi Delen Asset Management nv Jan Van Rijswijcklaan Antwerpen Raad van Bestuur Dhr. Jacques Delen, voorzitter Dhr. Paul De Winter, bestuurder Dhr. Michel Vandenkerckhove, effectieve leider Dhr. Patrick François, effectieve leider Dhr. Christian Callens, bestuurder Mevr. Monique Leys, bestuurder Dhr. Gregory Swolfs, effectieve leider Dhr. Chris Bruynseels, effectieve leider Dhr. Vincent Camerlynck, onafhankelijk bestuurder Dhr. Alexander Deveen, onafhankelijk bestuurder Commissaris: Ernst & Young bedrijfsrevisoren bcbva, vertegenwoordigd door de Mevrouw Christel Weymeersch. Commissaris, erkende revisor Nijs Karel Prins Boudewijnlaan 116, 2V 2610 Wilrijk. Bewaarder KBC Securities NV, beursvennootschap Financiële groep die de beleggingsvennootschap promoot Capfi Delen Asset Management nv, Jan Van Rijswijcklaan 178 te 2020 Antwerpen Subdelegatie Leo Stevens & Cie B.V.B.A beursvennootschap Schilderstraat 33 te 2000 Antwerpen Financieel portefeuillebeheer Capfi Delen Asset Management nv, Jan Van Rijswijcklaan 178 te 2020 Antwerpen Subdelegatie Leo Stevens & Cie B.V.B.A beursvennootschap Schilderstraat 33 te 2000 Antwerpen. Administratief en boekhoudkundig beheer Capfi Delen Asset Management nv, Jan Van Rijswijcklaan 178 te 2020 Antwerpen 3

4 Financiële dienst KBC Securities NV, beursvennootschap, Havenlaan 12, 1080 Brussel Distributeurs Leo Stevens & Cie BVBA, beursvennootschap, Schildersstraat 33 te 2000 Antwerpen Lijst van de compartimenten LS Value Equity Global Klasse A, Klasse B Klasse A : De A aandelen zijn voorbehouden voor de beleggers aangebracht door Leo Stevens & Cie BVBA. De A aandelen worden aangeboden aan zowel natuurlijke personen als rechtspersonen. Klasse B : De deelbewijzen B zijn voorbehouden voor de beleggers aangebracht door andere distributeurs dan Leo Stevens & Cie BVBA. Deze klasse verschilt van de andere klasse door haar kostenstructuur, meer bepaald door een hogere vergoeding Financieel Beheer, door middel van het toekennen van een Performance Fee, én door het aanrekenen van een verhandelingsprovisie bij uittreding. 4

5 2 Beheersverslag 2.1 Startdatum en inschrijvingsprijs van het compartiment Het compartiment werd gestart op 17 september Initiële inschrijvingsprijs: 100,00 EURO 2.2 Beursnotering De aandelen van het compartiment zijn op geen beurs genoteerd. 2.3 Informatie aan de aandeelhouders De Bevek naar Belgisch Recht, LS Value, werd op 17 september 2012 opgericht als een naamloze vennootschap. LS Value is een Bevek die geopteerd heeft voor beleggingen die niet voldoen aan de voorwaarden van de richtlijn 2009/65/EG en die, wat haar werking en beleggingen betreft, wordt beheerst door de wet van 19 april 2014 betreffende de alternatieve instellingen voor collectieve belegging en hun beheerders. De statuten van de Bevek werden neergelegd op de Griffie van de Rechtbank van Koophandel te Antwerpen alwaar iedere belangstellende persoon inzage ervan kan nemen of een kopie ervan verkrijgen. Een uitgebreide samenvatting van de statuten werd gepubliceerd in de bijlage van het Belgisch Staatsblad op 3 oktober De uitgifteprospectus, de Essentiële Beleggersinformatie, de halfjaarlijkse verslagen en jaarverslagen zijn verkrijgbaar op de maatschappelijke zetel van de vennootschap. De netto-inventariswaarde, de emissieprijs en de terugbetalingsprijs zowel alle berichten aan de houders van de deelbewijzen worden bekendgemaakt in twee Belgische dagbladen zijnde De Tijd en L Echo. Deze gegevens zijn eveneens verkrijgbaar op de maatschappelijke zetel van de vennootschap. 2.4 Algemeen overzicht van de markten Waar de beurzen 2016 nog bijzonder slecht waren gestart, nam het optimisme vanaf de tweede jaarhelft gaandeweg toe. Op 23 juni 2016 dienden we nog een opdoffer te verwerken onder de vorm van Brexit: een onverwachte overwinning van het NO -kamp in het Brits referendum over verder lidmaatschap van de Europese Unie. Maar Brexit bleek geen noemenswaardige impact te hebben op de globale economische conjunctuur. Dat het Verenigd Koninkijk na meer dan 40 jaar het lidmaatschap van de Europese Unie wenste op te zeggen, bleek vooral een gigantische blamage te vormen voor de gevestigde pro-europese politieke klasse. Voor diezelfde politieke klasse leek Donald Trump op dat moment evenmin een realistische kans op het Amerikaans presidentschap te maken, maar ze moest later op het jaar ook op dit punt haar ongelijk toegeven. 5

6 Eurozone Na 8 jaar van quasi-deflatoire conjunctuur, bleek de Europese economie voldoende uitgeziekt om terug positieve economische fundamentals te kunnen voorleggen. In juli 2016 bereikte de Duitse 10-jarige rente haar dieptepunt van -0.20%. Onder invloed van verbeterende tewerkstellingscijfers, consumptie- en investeringscijfers, namen de groeiperspectieven en dus ook de inflatieverwachtingen geleidelijk toe. Economische groei is een absolute voorwaarde voor winstgroei voor bedrijven. De bedrijfswinsten kunnen niet stijgen zonder economische groei. Tijdens de voorbije 8 magere jaren hebben bedrijfsleiders alles in het werk gesteld om in de kosten te snoeien, investeringen uit te stellen, misschien zelfs de capaciteit te beperken, om de winst toch maar op peil trachten te houden. Een dergelijke strategie is niet onbeperkt houdbaar. Uiteindelijk dient economische groei voort te komen vanuit innovatie, nieuwe investeringen, stijgende tewerkstelling en consumptie. De overheid kan wel tijdelijk de consumptie wat opdrijven maar niet voor lang. De ECB verlengde haar QE-programma van 80 mia EUR/maand tot eind Sinds de zomer van 2016 heeft de Europese conjunctuur deze bocht gemaakt. Onder de invloed van lage rente, dure USD, goedkope olie is de Europese groeimotor dan toch aangeslagen. Weliswaar op een bescheiden tempo maar de ontmoedigende deflatoire perspectieven hebben plaats geruimd voor positieve zelfs licht inflatoire verwachtingen. De belangrijkste graadmeter van alle is de werkloosheidsgraad: die daalde van 10.50% tot 9.6% gedurende Ook het Italiaans referendum dat slecht afliep voor de initiatiefnemende premier Renzi leidde enkel tot wat politieke chaos. Het had geen invloed op de aantrekkende economische conjunctuur. Het resultaat is dat de Eurostoxx 600 tijdens de tweede jaarhelft een prestatie van +10% kon neerzetten. Verenigde Staten Ook de VSA kenden een moeilijke start van het jaar die specifiek nog werd versterkt door de implosie van de olieprijs. De VSA beschikken immers over een belangrijke olienijverheid. Aan een olieprijs van < 25 USD/vat dreigde een economische crisis. Maar ook hier klaarden de perspectieven geleidelijk op : vanaf 2H16 versnelde de economische groei in de VSA opnieuw en stabiliseerde de olieprijs rond de 50 USD/vat. De nipte verkiezing van Donald Trump tot president van de VSA op 8 november, zaaide enkel twijfel op politiek vlak. De kracht van de economische onderstroom was meer dan voldoende sterk om zich niet door politieke twijfels van de wijs te laten brengen. In 4Q16 konden de VSA zelfs een BBP-groei van 2.1% voorleggen, ruim boven de 1.5% van de EU. In de VSA heerste al lang geen deflatoir risico meer, in tegendeel noteerde de kerninflatie al het ganse jaar 2016 rond de 2%. Tesamen met de lage werkloosheidsgraad en de verhoging van de arbeidskosten inspireerde dit de Fed om de rente te verhogen : eind december was dat eindelijk het geval. Groeilanden De groeilanden danken hun naam aan de significant snellere groei die ze de voorbij dertig jaar kenden in vergelijking met de ontwikkelde landen. Dit hoger groeitempo was het gevolg van : stijgende inkomsten uit de export van grondstoffen stijgende inkomsten uit de export van producten uit hun maakindustrie. Maar deze stijging vertraagt. In de grondstoffensector heerste aanvankelijk een zodanige overcapaciteit en -aanbod, dat de energie- en grondstofprijzen dalen. In sommige gevallen leidt 6

7 dat tot een recessie. In de tweede jaarhelft konden de grondstoffenprijzen in tandem met de olieprijs herstellen zodat de groeiperspectieven terug opklaarden. Voor de groeilanden die een enorme welvaartssprong hebben gekend ten gevolge van hun export van maakproducten, is de groeivertraging minder dramatisch. Maar deze landen, met China op kop, dienen hun welvaartscreatie te heroriënteren richting meer diensten en stijging van consumptie. Dat aanpassingsproces heeft (veel) tijd nodig. De schuldratio in China (247% schulden bij overheid, consumenten en niet-financiële bedrijven ten overstaan van het BBP) ligt bovendien veel te hoog en baart dus veel zorgen. Het risico op het ploffen van een kredietbubbel met een systeemcrisis tot gevolg zoals in 2008 is echter veel kleiner dan in We onderscheiden drie grote verschillen: a. Er bestaan géén schuldproblemen in hoofde van Chinese consumenten of centrale overheid. b. De schulden worden gefinancierd met binnenlandse spaardeposito s. De Chinese economie draagt quasi geen buitenlandse schuld en is dus niet kwetsbaar voor een vertrouwensbreuk met externe schuldeisers. c. Er heerst wel een groot schuldprobleem bij staatsondernemingen (SOE s) in de grondstoffen- en nutssector. De overheid (als aandeelhouder van de bank of via de China Banking Regulatory Commission) verplicht banken zelfs krediet te verlenen aan deze inefficiënte SOE s. De overheid stuurt het probleem mee aan en moet dus ook in staat zijn om in omgekeerde zin naar een geordende oplossing te streven. Dat is in een vrijemarkteconomie niet mogelijk zodat in een planeconomie het risico op een economische crisis lager ligt. In tegenstelling tot de officiële verklaringen verwachten we ons wel aan een ordelijke daling van de wisselpariteit van de RMB (renminbi) versus de USD. Een lagere wisselkoers en een solide financiële sector zijn een vereiste voor de Chinese economie om de transitie van productie- & exporteconomie naar diensten- & consumptie economie te faciliteren. De onzekerheid neemt dus toe en de groeivooruitzichten nemen af, maar de fundamentele outlook blijft desalniettemin positief. Op de beurs worden de aandelen van bedrijven uit groeilanden trouwens met een zware korting genoteerd tov de Westerse bedrijven, om deze groeivertraging te verdisconteren. 7

8 2.5 Verslag van de commissaris, erkende revisor Aan de Algemene Vergadering LS Value NV Schilderstraat Antwerpen VERSLAG VAN DE COMMISSARIS AAN DE AANDEELHOUDERS VAN LS VALUE NV OVER DE JAARREKENING OVER HET BOEKJAAR AFGESLOTEN OP 31 DECEMBER 2016 Overeenkomstig de wettelijke en statutaire bepalingen, brengen wij u verslag uit in het kader van ons mandaat van commissaris. Dit verslag omvat ons oordeel over de jaarrekening en tevens de vereiste bijkomende verklaringen. De jaarrekening bevat de balans op 31 december 2016, en de resultatenrekening voor het boekjaar afgesloten op die datum en de toelichtingen. Verslag over de jaarrekening Oordeel zonder voorbehoud Wij hebben de controle uitgevoerd van de jaarrekening van de vennootschap LS Value NV over het boekjaar afgesloten op 31 december 2016, opgesteld op grond van het in België van toepassing zijnde boekhoudkundig referentiestelsel, met een totaal netto-actief van ,12 EUR en waarvan de resultatenrekening afsluit met een winst van het boekjaar van ,88 EUR. Verantwoordelijkheid van het bestuursorgaan voor het opstellen van de jaarrekening Het bestuursorgaan is verantwoordelijk voor het opstellen van de jaarrekening die een getrouw beeld geeft in overeenstemming met het in België van toepassing zijnde boekhoudkundig referentiestelsel, alsook voor het implementeren van de interne beheersing die het bestuursorgaan noodzakelijk acht voor het opstellen van de jaarrekening die geen afwijking van materieel belang bevat die het gevolg is van fraude of van fouten. Verantwoordelijkheid van de commissaris Het is onze verantwoordelijkheid een oordeel over deze jaarrekening tot uitdrukking te brengen op basis van onze controle. Wij hebben onze controle volgens de internationale controlestandaarden (ISA s) zoals deze in België werden aangenomen uitgevoerd uitgevoerd. Die standaarden vereisen dat wij aan de deontologische vereisten voldoen alsook de controle plannen en uitvoeren teneinde een redelijke mate van zekerheid te verkrijgen dat de jaarrekening geen afwijkingen van materieel belang bevat. 8

9 Een controle omvat werkzaamheden ter verkrijging van controle-informatie over de in de jaarrekening opgenomen bedragen en toelichtingen. De geselecteerde werkzaamheden zijn afhankelijk van de beoordeling door de commissaris, met inbegrip van diens inschatting van de risico s van een afwijking van materieel belang in de jaarrekening als gevolg van fraude of van fouten. Bij het maken van die risico-inschatting neemt de commissaris de interne beheersing van de entiteit in aanmerking die relevant is voor het opstellen door de entiteit van de jaarrekening die een getrouw beeld geeft, teneinde controlewerkzaamheden op te zetten die in de gegeven omstandigheden geschikt zijn, maar die niet gericht zijn op het geven van een oordeel over de effectiviteit van de interne beheersing van de entiteit. Een controle omvat tevens een evaluatie van de geschiktheid van de gehanteerde waarderingsregels en van de redelijkheid van de door het bestuursorgaan gemaakte schattingen, alsmede een evaluatie van de presentatie van de jaarrekening als geheel. Wij hebben van het bestuursorgaan en van de aangestelden van de entiteit de voor onze controle vereiste ophelderingen en inlichtingen verkregen. Wij zijn van mening dat de door ons verkregen controle-informatie voldoende en geschikt is om daarop ons oordeel te baseren. Oordeel zonder voorbehoud Naar ons oordeel geeft de jaarrekening een getrouw beeld van het vermogen en de financiële toestand van de vennootschap LS Value NV per 31 december 2016, alsook van haar resultaten over het boekjaar dat op die datum is afgesloten, in overeenstemming met het in België van toepassing zijnde boekhoudkundig referentiestelsel. Verslag betreffende overige door wet- en regelgeving gestelde eisen Het bestuursorgaan is verantwoordelijk voor het opstellen en de inhoud van het jaarverslag, het naleven van de wettelijke en bestuursrechtelijke voorschriften die van toepassing zijn op het voeren van de boekhouding, alsook voor het naleven van het Wetboek van vennootschappen en van de statuten van de vennootschap. In het kader van ons mandaat en overeenkomstig de Belgische bijkomende norm bij de in België van toepassing zijnde internationale auditstandaarden (ISA s), is het onze verantwoordelijkheid om, in alle van materieel belang zijnde opzichten, de naleving van bepaalde wettelijke en reglementaire verplichtingen na te gaan. Op grond hiervan doen wij de volgende bijkomende verklaringen die niet van aard zijn om de draagwijdte van ons oordeel over de jaarrekening te wijzigen: Het jaarverslag behandelt de door de wet vereiste inlichtingen, stemt overeen met de jaarrekening en bevat geen van materieel belang zijnde inconsistenties ten aanzien van de informatie waarover wij beschikken in het kader van onze opdracht. Onverminderd formele aspecten van ondergeschikt belang, werd de boekhouding gevoerd in overeenstemming met de in België van toepassing zijnde wettelijke en bestuursrechtelijke voorschriften. 9

10 De resultaatverwerking, die aan de algemene vergadering wordt voorgesteld, stemt overeen met de wettelijke en statutaire bepalingen. Wij dienen u geen verrichtingen of beslissingen mede te delen die in overtreding met de statuten of het Wetboek van vennootschappen zijn gedaan of genomen. Wij dienen u geen verrichtingen of beslissingen mede te delen die in overtreding met de statuten of het Wetboek van vennootschappen zijn gedaan of genomen. Antwerpen, 15 maart 2017 Karel Nijs Bedrijfsrevisor en Revisor erkend door de FSMA voor ICB s Vennoot 10

11 2.6 Krachtlijnen van het beleggingsbeleid Het compartiment "Equity Global" heeft tot doel voornamelijk in aandelen te beleggen zonder geografische beperkingen. Het compartiment zal sectoraal gespreid zijn doch dient niet ten allen tijden in alle sectoren belegd te zijn indien de beheerder dit niet opportuun acht. Het compartiment streeft naar kapitaalsgroei over de langere termijn en bijgevolg is de aangeraden beleggingshorizon 5 jaar of meer. 2.7 Benchmark Dit fonds is geen index-linked fonds, maar als richtlijn wordt vergeleken met de MSCI World. 2.8 Tijdens het boekjaar gevoerd beleid Onze beleggingsstrategie is gebaseerd op de principes van het value-beleggen. We haalden vorig jaar al aan dat de 2 jaar durende periode van slechtere prestatie van waarde versus groei heel uitzonderlijk was in de voorbije decennia. Onze verwachting dat waarde in 2016 een forse inhaalbeweging zou kunnen maken was terecht. LS Value kon hierdoor en ondanks de alweer duidelijk minder goede prestatie van de Europese beurzen versus de Amerikaanse duidelijk beter presteren in vergelijking met de MSCI wereldindex. Die betere prestaties van value gebeurt voornamelijk via bottom-up analyses, hoewel we voor de beleggingen in groeimarkten ook de top-down benadering hanteren via fondsen. De werking en stabiliteit van deze fondsen wordt permanent tegen het licht gehouden. Daar waar we vorig jaar nog een geslaagde China rondreis deden samen met Delta Lloyd Asset management team, werd in het eerste kwartaal van dit jaar beslist om het Azië participatie fonds te verkopen. Dit niet omwille van de gevolgde strategie, maar omwille van de toegenomen risico s binnen het beheerteam van het fonds. De participatie werd omgeruild voor het Franklin Templeton Asian smaller companies fonds. Deze fondsenbenadering betekent niet dat individuele aandelen helemaal niet meer kunnen. Zo werd vorig jaar China Metal industries toegevoegd en werden ook de andere 2 Chinese bedrijven ter plaatse bezocht. De totale return van deze bedrijven was gemiddeld +50% (in euro) over 2016, dit allemaal ondanks de doemberichten over de Chinese beurs. Dit toont aan dat deze aandelen gemiddeld extreem ondergewaardeerd waren. De risico s in China zijn zeker aanwezig, maar dit is ook zo in andere werelddelen, waar de schuldgraad eveneens (gemiddeld gesproken) toenam. Wij wensen onze positie op de emerging markets te behouden gelet op de relatief lage waardering en het aanwezige groeipotentieel. De Amerikaanse economie blijft goed presteren, doch de beurs verrekent ons inziens een optimistisch scenario waardoor de verwachte returns op langere termijn beperkt zijn. Onze Amerikaanse beleggingen zijn beperkt tot volgende blue chips: Apple, Bank of America, Berkshire Hathaway, Intel, Johnson & Johnson, Monsanto, Procter & Gamble en TJX. Wij verwachten een inhaalbeweging van de Europese beurs ten overstaan van de Amerikaanse. Wij waren relatief onderbelegd in de sectoren van gezondheid, telecom, nutsbedrijven en energie. Vele beleggers zien telecom en nutsbedrijven als stabiele bedrijven, die met hun royaal dividend een alternatief vormen voor de lage rente op die obligatiemarkt. Wij blijven momenteel afzijdig van beide sectoren, omwille van de hoge waardering en de beperkte groeiperspectieven. De onderweging in gezondheid, telecom en nutsbedrijven bleek een terechte keuze. Onze keuze om de fel geplaagde energiesector ook te onderwegen zorgde voor een underperformance. Dat werd gecompenseerd door onze aandelenselectie binnen de sectoren alsook een overweging in de materialen en industriële sector. De 4 beste koersprestaties waren allen materiaal gerelateerd en scoorden alle rendementen boven de 100%: Glencore (+165%), Xingda (143%), Arcelormittal (+132%) Aker (+127%). Ook de industriële keuzes met Adecco 11

12 (+45%) en Etex (+44%) deden het prima. De negatieve uitschieters waren beperkt (Unicredit en Deutsche bank) Dankzij een goede aandelenselectie met valuebenadering kon LS Value 7,5% beter presteren dan de MSCI world en dit ondanks onze overweging in de Europese aandelenmarkten die het opnieuw duidelijk minder goed deden dan de Amerikaanse. Zo was er een verschil van maar liefst 10,5% tussen de (totale return incl. dividenden en omgerekend naar euro van de) S&P500 versus de Eurostoxx50 (+15,3% versus 4,8%). Dat maakt de prestatie van LS Value (+17,6%) des te opmerkelijker. Op het einde van het jaar hield het fonds 3,1% cash aan. 2.9 Toekomstig beleid De Fed (de Amerikaanse centrale bank) heeft op 14 december 2016 de rente met 0,25% verhoogd waarbij de nieuwe target bandbreedte 0,50% à 0,75% bedraagt. De Fed haalt daarvoor volgende redenen aan: de lage werkloosheidsgraad in de Verenigde Staten de inflatie bedraagt 1,6% op jaarbasis, maar de kerninflatie (zonder voedsel- en energieprijzen) ligt op 2,1%. stijgende economische groei Het nieuwe renteniveau blijft nog steeds expansief. Omdat we in Europa al bijna 8 jaar onafgebroken in een deflatoire context leven, dringt het grote belang van het bovenstaande misschien wat moeizamer door. In de VSA is de strijd tegen deflatie met een aan zekerheid grenzende waarschijnlijkheid gewonnen. Maar ook in Europa klaren de perspectieven op: de groei van het Bruto Binnenlands Product (BBP) trekt aan de inflatie stijgt de tewerkstelling stijgt de overcapaciteit neemt af Hopelijk geraken we nooit meer in een Grote Depressie verzeild en hoeven we deze analyse ook nooit meer te maken, maar ook in Europa beschikken we dus over (1) een stijgend aantal van (2) meer overtuigende argumenten dat de strijd tegen deflatie overwonnen wordt. Dat uit zich in een stijging van de langetermijnrente én een stijging van de beurs. 12

13 De eerste grafiek geeft aan dat: de Amerikaanse rente de Duitse rente schaduwde tussen 1/1/2005 en In 2012 is de Europese overheidsschuldencrisis uitgebroken met het faillissement van Griekenland en een tweede Europese bankencrisis tot gevolg. De immens deflatoire gevolgen daarvan zien we grafisch vertolkt in een verdere daling van de Duitse 10-jarige rente tot -0,24% (!) in juli juli 2016 het omslagpunt is voor zowel de Amerikaanse (1,40%) als de Duitse rente (-0,24%). De Amerikaanse 10-jarige rente heeft sindsdien al een overtuigende vlucht (2,53%) naar boven genomen en ook de Duitse is schoorvoetend kunnen stijgen tot +0,25% ondanks de verlenging van de Europese kwantitatieve versoepeling (QE). De stijging van de langetermijnrente is het gevolg van de stijging van de inflatieverwachtingen. De perspectieven van een -weldoend- inflatoir ondernemingsklimaat versus een deflatoir scenario verschillen 180. In feite is de ommekeer naar een weldoende inflatieverwachting niets anders dan de terugkeer van de prijszettingskracht van de economische actoren. De algemene vraag stijgt waardoor de overcapaciteit in tewerkstelling, materialen en kapitaal afneemt: salarissen, grondstofprijzen en marktrente stijgen. De tweede grafiek (koersevolutie incl. dividenden - genormaliseerd met basis 1/1/2005 en in EUR) illustreert de gevolgen van deflatie op de welvaartscreatie op de aandelenbeurs: De Amerikaanse en Europese beurzen schaduwden elkaar in de periode 1/1/ , maar nadien heeft de Eurostoxx 600 de rol moeten lossen, dus twee jaar later dan de rentemarkt. In de VSA heeft de beurs incl. dividenden al lang het niveau van voor de Grote Depressie terug bereikt en is zelfs veel verder doorgestegen. Sinds december vestigt de S&P 500 bijna dagelijks een nieuw record met een total return in EUR van 211% sinds 1/1/2005. In Europa was de schade van de Grote Depressie veel groter. De Eurostoxx 600 noteert incl. dividenden 117% hoger dan op 1/1/2005. Duidelijk zichtbaar op de grafiek is ook de vliegende start die de Eurostoxx 600 in 2015 genomen had in tandem met de Amerikaanse beurs. Dat positieve begin werd in mei-juni 2015 gefnuikt door de dreiging van Griekenland om uit de Eurozone te stappen, met opnieuw alle deflatoire gevolgen van dien. Indien de Eurozone of de Europese Unie in van verdere existentiële zorgen gespaard blijven, zijn we van mening dat de Eurostoxx 600 de achterstand op de S&P 500 in die periode op een versnelde manier zal inhalen. Tenslotte mogen we de onzekerheid omtrent 4 cliffhangers ook niet negeren: 1. Europese banksector? De Italiaanse banken lijden onder 15 jaar van 0% BBP-groei waardoor er nu 360 miljard EUR aan slechte kredieten (NPL= non-performing loans) op de balansen staan. Drie Italiaanse banken kampen al meer dan een jaar met een acuut solvabiliteitsprobleem maar slagen er niet in om dat op te lossen. 2. China? China gaat gebukt onder een lagere economische groei door de omschakeling van een overwegend exportgerichte productie-economie naar een diensteneconomie aangedreven door binnenlandse consumptie, een huizenbubbel in tier 1- steden, en een banksector geplaagd door slechte kredieten aan staatsbedrijven en intransparant schaduwbankieren. 3. Handelsrelaties VSA met buitenland na verkiezing Trump? 4. Verdere desintegratie van de EU? Met de verkiezingen in Duitsland en Frankrijk is er nog veel politieke onrust in Europa en dus volatiliteit op komst. Omdat we de waardering van de energie- telecom-, gezondheid- en nutssector te hoog achten zullen we onze onderweging hier wellicht handhaven. Ten laatste, maar dat is een continue oefening, dienen we minder performante stockpicks te vervangen door andere stockpicks. Mogelijkerwijze zal dit een verschuiving uit ons relatief overgewicht van small- en midcap naar blue chip inhouden, om ook zodoende meer in lijn te komen met de benchmark, de MSCI-world. 13

14 2.10 Risicoklasse De waarde van een recht van deelneming kan stijgen of dalen en de belegger kan minder terugkrijgen dan hij heeft ingelegd. Overeenkomstig Verordening 583/2010 is een synthetische risico- en opbrengstindicator bepaald. Deze geeft een cijfermatige aanduiding van de mogelijke opbrengst van het compartiment, maar ook van het bijhorende risico, berekend in de uitdrukkingsmunt van het compartiment. De indicator weerspiegelt de volatiliteit van het compartiment en wordt geformuleerd als een cijfer tussen 1 en 7. Hoe hoger het cijfer, hoe hoger de mogelijke opbrengst, maar ook hoe moeilijker voorspelbaar dit rendement. Ook hogere verliezen zijn mogelijk. Het laagste cijfer betekent niet dat de belegging volledig risicoloos is. Wel wijst het erop dat, vergeleken met hogere cijfers, dit product normaal een lager, maar eveneens beter voorspelbaar rendement zal bieden. De synthetische risico- en opbrengstindicator wordt geregeld geëvalueerd en kan dus verlaagd of verhoogd worden op basis van gegevens uit het verleden. Gegevens uit het verleden zijn niet altijd een betrouwbare aanwijzing voor opbrengst en risico in de toekomst. Het meest recente cijfer van de indicator is terug te vinden in de Essentiële Beleggersinformatie onder de afdeling risico- en opbrengstprofiel. Het compartiment bevindt zich in risicoklasse 5 op een schaal van 1 tot Bestemming van de resultaten Over het boekjaar 2016 wordt op 29 maart 2017 aan de distributie-aandeelhouders een brutodividend uitgekeerd van 0,86 euro voor de distributie-aandelen van de klasse A en B. Het saldo van het te bestemmen resultaat voor de distributieaandeelhouders wordt overgedragen naar het volgend boekjaar. Het te bestemmen resultaat voor de kapitalisatieaandeelhouders wordt toegevoegd aan het kapitaal. 14

15 3 Balans Afdeling 1. - Balansschema 31/12/16 31/12/15 in EUR in EUR TOTAAL NETTO ACTIEF , ,35 I Vaste activa 0,00 0,00 A. Oprichtings- en organisatiekosten B. Immateriële vaste activa C. Materiële vaste activa II Effecten, geldmarktinstrumenten, ICB's en financiële derivaten , ,83 A. Obligaties en andere schuldinstrumenten a. Obligaties b. Andere schuldinstrumenten b.1. Met "embedded" financiële derivaten b.2.zonder "embedded" financiële derivaten B. Geldmarktinstrumenten C. Aandelen en andere met aandelen gelijk te stellen waardepapieren a. Aandelen , ,49 b. ICB's met een vast aantal rechten van deelneming c. Andere met aandelen gelijk te stellen waardepapieren D. Andere effecten ,63 E. ICB's met een veranderlijk aantal rechten van deelneming , ,71 F. Financiële derivaten j. Op deviezen i. Optiecontracten (+/-) ii. Termijncontracten (+/-) , ,00 iii. Swapcontracten (+/-) iv. Andere (+/-) m. Op financiële indexen i. Optiecontracten (+/-) ,00 ii. Termijncontracten (+/-) iii. Swapcontracten (+/-) iv. Andere (+/-) III Vorderingen en schulden op méér dan één jaar 0,00 0,00 A. Vorderingen B. Schulden IV Vorderingen en schulden op ten hoogste één jaar , ,86 A. Vorderingen a. Te ontvangen bedragen ,76 b. Fiscale Tegoeden , ,88 c. Collateral d. Andere B. Schulden a. Te betalen bedragen (-) , ,50 b. Fiscale schulden (-) c. Ontleningen (-) d. Collateral (-) e. Andere (-) V Deposito's en liquide middelen , ,17 A. Banktegoeden op zicht , ,17 B. Banktegoeden op termijn C. Andere VI Overlopende rekeningen , ,79 A. Over te dragen kosten B. Verkregen opbrengsten C. Toe te rekenen kosten (-) , ,79 D. Over te dragen opbrengsten (-) TOTAAL EIGEN VERMOGEN , ,35 A. Kapitaal , ,34 B. Deelneming in het resultaat , ,51 C. Overgedragen resultaat D. Resultaat van het boekjaar (halfjaar) , ,50 15

16 Afdeling 2. - Posten buiten-balansstelling I Zakelijke zekerheden (+/-) , ,21 A. Collateral a. Effecten/gelmarktinstrumenten , ,21 b. Liquide middelen/deposito's B. Andere zakelijke zekerheden (+/-) a. Effecten/geldmarktinstrumenten b. Liquide middelen/deposito's II Onderliggende waarden van optiecontracten en warrants (+) 0, ,00 A. Gekochte optiecontracten en warrants ,00 B. Verkochte optiecontracten en warrants III Notionele bedragen van de termijncontracten (+) , ,70 A. Gekochte termijncontracten , ,70 B. Verkochte termijncontracten IV Notionele bedragen van de swapcontracten (+) 0,00 0,00 A. Gekochte swapcontracten B. Verkochte swapcontracten V Notionele bedragen van andere financiële derivaten (+) 0,00 0,00 A. Gekochte contracten B. Verkochte contracten VI Niet-opgevraagde bedragen op aandelen 0,00 0,00 VII Verbintenissen tot verkoop wegens cessie-retrocessie 0,00 0,00 VIII Verbintenissen tot terugkoop wegens cessie-retrocessie 0,00 0,00 IX Uitgeleende financiële instrumenten 0,00 0,00 16

17 4 Resultatenrekening 31/12/16 31/12/15 in EUR in EUR Afdeling 3. - Schema van de resultatenrekening I Waardeverminderingen, minderwaarden en meerwaarden , ,30 A. Obligaties en andere schuldinstrumenten a. Obligaties b. Andere schuldinstrumenten b.1. Met "embedded" financiële derivaten b.2. Zonder "embedded" financiële derivaten B. Geldmarktinstrumenten C. Aandelen en andere met aandelen gelijk te stellen waardepapieren a. Aandelen , ,70 b. ICB's met een vast aantal rechten van deelneming c. Andere met aandelen gelijk te stellen waardepapieren D. Andere effecten ,85 E. ICB's met een veranderlijk aantal rechten van deelneming , ,36 F. Financiële derivaten e. Op aandelen i. Optiecontracten ,63 ii. Termijncontracten iii. Swapcontracten iv. Andere m. Op financiële indexen i. Optiecontracten , ,00 ii. Termijncontracten iii. Swapcontracten iv. Andere G. Vorderingen, deposito's, liquide middelen en schulden H. Wisselposities en -verrichtingen a. Financiële derivaten i. Optiecontracten ii. Termijncontracten , ,13 iii. Swapcontracten iv. Andere b. Andere wisselposities- en verrichtingen , ,15 II Opbrengsten en kosten van de beleggingen , ,46 A. Dividenden , ,73 B. Interesten (+/-) a. Effecten en geldmarktinstrumenten 1.525, ,88 b. Deposito's en liquide middelen 133,22 c. Collateral (+/-) C. Intresten ingevolge ontleningen (-) -279,84 D. Swapcontracten E. Roerende voorheffingen (-) a. Van Belgische oorsprong , ,20 b. Van buitenlandse oorsprong , ,05 F. Andere opbrengsten van beleggingen 2.487,72 III Andere opbrengsten 0,00 0,00 A. Vergoeding tot dekking van de kosten van verwerving en realisatie van de activa, tot ontmoediging van uittredingen en tot dekking van leveringskosten B. Andere IV Exploitatiekosten , ,66 A. Verhandelings-en leveringskosten betreffende beleggingen (-) , ,84 B. Financiële kosten (-) C. Vergoeding van de bewaarder (-) , ,15 D. Vergoeding van de beheerder (-) a. Financieel beheer , ,03 b. Administratief- en boekhoudkundig beheer , ,41 c. Commerciële vergoeding , ,52 E. Administratiekosten (-) F. Oprichtings- en organisatiekosten (-) G. Bezoldigingen, sociale lasten en pensioenen (-) ,69-29,07 H. Diensten en diverse goederen (-) , ,32 I. Afschrijvingen en voorzieningen voor risico's en kosten (-) J. Taksen , ,41 K. Andere kosten (-) 2.882, ,09 Opbrengsten en kosten van het boekjaar (halfjaar) , ,80 SUBTOTAAL II + III + IV AA , ,80 17

18 V Winst (verlies) uit de gewone bedrijfsuitoefening , ,50 vóór belasting op het resultaat VI Belastingen op het resultaat VII Resultaat van het boekjaar (halfjaar) , ,50 Afdeling 4. - Resultaatverwerking I. Te bestemmen winst (te verwerken verlies) , ,54 a. Overgedragen winst (overgedragen verlies) van het vorige boekjaar , ,45 b. Te bestemmen winst (te verwerken verlies) van het boekjaar , ,50 c. Ontvangen deelnemingen in het resultaat (uitgekeerde , ,51 deelnemingen in het resultaat) II. (Toevoeging aan) onttrekking aan het kapitaal , ,16 III. Over te dragen winst (over te dragen verlies) , ,62 IV. (Dividenduitkering) ,94 0,00 18

19 5 Samenvatting van de waarderingsregels De waardering van de activa, passiva en resultatenrekening van de vennootschap, opgedeeld per compartiment, gebeurt volgens het Koninklijk Besluit van tien november tweeduizend en zes op de boekhouding, de jaarrekening en de periodieke verslagen van bepaalde openbare instellingen voor collectieve belegging met een veranderlijk aantal rechten van deelneming en wordt als volgt vastgesteld: a) Voor vermogensbestanddelen waarvoor een actieve markt bestaat die functioneert door toedoen van derde financiële instellingen die een doorlopende notering waarborgen van bied en laatkoersen, wordt de op die markt gevormde actuele biedkoers weerhouden voor de waardering, voor vermogensbestanddelen die op een actieve markt worden verhandeld zonder toedoen van financiële instellingen wordt de slotkoers weerhouden voor de waardering aan reële waarde; b) Indien de actuele bied- of laatkoers niet beschikbaar is, wordt de prijs van de meest recente transactie weerhouden voor de waardering aan reële waarde op voorwaarde dat de economische omstandigheden niet wezenlijk zijn gewijzigd sinds de transactie; c) Indien er voor een bepaald vermogensbestanddeel wel een georganiseerde of onderhandse markt bestaat doch deze markt niet actief is en de koersen die er zich vormen niet representatief zijn voor de reële waarde, of indien er voor een bepaald vermogensbestanddeel geen georganiseerde of onderhandse markt bestaat, wordt voor de waardering aan reële waarde de actuele reële waarde van soortgelijke vermogensbestanddelen waarvoor een actieve markt bestaat weerhouden, mits deze reële waarde wordt aangepast rekening houdend met de verschillen tussen de gelijkaardige vermogensbestanddelen; d) Indien er geen reële waarde voor een bepaald vermogensbestanddeel bestaat, wordt de reële waarde bepaald a.h.v. andere waarderingstechnieken, mits deze technieken rekening houden met het maximaal gebruik van de marktgegevens, consistent zijn met de algemene aanvaarde economische methodes voor de waardering van financiële instrumenten en op regelmatige basis worden geijkt en de validiteit wordt getest d.m.v. het gebruik van prijzen van actuele markttransacties. Tevens dient er rekening gehouden worden met hun onzeker karakter op grond van het risico dat de betrokken tegenpartijen hun verplichtingen niet zouden nakomen; e) Onverminderd de verwerking van de gelopen intresten worden de volgende activa gewaardeerd tegen hun nominale waarde na aftrek van de daarop toegepaste waardeverminderingen en inmiddels verrichte terugbetalingen: 1) tegoeden op zicht op kredietinstellingen 2) verplichtingen in rekening-courant tegenover kredietinstellingen 3) op korte termijn te ontvangen en te betalen bedragen, andere dan Ten aanzien van kredietinstellingen 4) fiscale tegoeden en schulden 5) andere schulden f) Vorderingen op termijn die niet belichaamd zijn in verhandelbare effecten of geldmarktinstrumenten, worden gewaardeerd tegen hun reële waarde. g) Uitstaande optiecontracten op aandelen en op aandelenindexen worden gewaardeerd op basis van de reële waarde van hun premies. De verschillen die voortvloeien uit de waardeschommelingen van deze premies, worden in de resultatenrekening als nietverwezenlijkte waardevermindering of niet-verwezenlijkte waardevermeerdering geboekt. Bij uitoefening van het optiecontract of warrant worden de premies ingeschreven als onderdeel van de aan -of verkoopprijs van de onderliggende effecten. Bij aflopen van het contract zonder uitoefening wordt de oorspronkelijke betaalde of ontvangen waarde van de premie als verwezenlijkte waardevermindering of verwezenlijkte waardevermeerdering geboekt. De onderliggende waarden van optiecontracten en warrants dienen te worden opgenomen in de posten buiten-balansstelling. h) Termijncontracten, zoals futures, forward rate agreements en exchange rate agreements, dienen als volgt te worden verwerkt; De notionele bedragen van deze contracten dienen in de posten buiten-balansstelling te worden opgenomen. Onder notioneel bedrag van een future dient te worden verstaan, 19

20 de contractgrootte (lotsize) vermenigvuldigd met enerzijds de overeengekomen aan- of verkoopwaarde van het onderliggende instrument en anderzijds het aantal gekochte of verkochte contracten. Dit bedrag wordt aangepast in de posten buiten-balansstelling bij wijziging van het aantal futures-contracten. De waardeschommelingen (variation margin) worden enerzijds in de resultatenrekening en anderzijds in de balans opgenomen in de desbetreffende posten die onderverdeeld worden in functie van het onderliggende instrument. De waarborgdeponeringen inzake futures (initial margin) zijn financiële zekerheden en dienen aldus geboekt en gewaardeerd te worden. Om de waarde van het netto-actief te bepalen, wordt de aldus verkregen waardering verminderd met de verplichtingen van de Vennootschap. 5.1 Wisselkoersen 30/12/ /12/ EUR 1,0517 USD 1,0862 USD 1,0721 CHF 1,0882 CHF 0,85352 GBP 0,73701 GBP 8,1586 HKD 8,4208 HKD 9,5751 SEK 9,1707 SEK 7,4345 DKK 7,4630 DKK 122,97 JPY 130,64 JPY 1,5217 SGD 1,5412 SGD 20

21 6 Samenstelling van de activa en kerncijfers 6.1 Samenstelling van de activa op 31/12/16 C. Aandelen en andere met aandelen gelijk te stellen waardepapieren a. Aandelen Benaming Hoeveelheid Valuta Koers Evaluatie % in bezit fonds % Portefeuille % Nettoactief ACKERMANS & VAN HAAREN EUR 132, ,00 1,68% 1,88% ADECCO GROUP AG-REG CHF 66, ,88 1,13% 1,26% AIR LIQUIDE SA EUR 105, ,25 1,08% 1,21% ANGLO-EASTERN PLANTATIONS GBP 6, ,82 1,71% 1,91% ANHEUSER-BUSCH INBEV SA/NV EUR 100, ,00 1,10% 1,23% APPLE INC USD 115, ,54 2,40% 2,69% ARCELORMITTAL EUR 7, ,00 2,94% 3,28% BANK OF AMERICA CORP USD 22, ,78 2,87% 3,20% BERKSHIRE HATHAWAY INC-CL B USD 162, ,47 2,82% 3,15% BNP PARIBAS EUR 60, ,00 3,08% 3,45% CACHE LOGISTIC TRUST SGD 0, ,31 1,11% 1,24% CAMPINE na split EUR 12, ,60 0,46% 0,51% CBO TERRITORIA EUR 3, ,30 0,72% 0,80% CHINA METAL INTERNATIONAL HO HKD 2, ,91 0,53% 0,59% COMPASS GROUP PLC GBP 15, ,84 1,63% 1,82% DANONE EUR 60, ,00 1,75% 1,96% ETEX GROUP - AUC EUR 14, ,00 2,39% 2,67% EVS BROADCAST EQUIPMENT EUR 33, ,00 1,54% 1,72% GLENCORE PLC GBP 2, ,35 1,77% 1,98% HENKEL KGAA EUR 98, ,00 2,34% 2,62% HENNES & MAURITZ "H & M " SEK 253, ,26 1,44% 1,61% IMMOBEL EUR 53, ,05 1,30% 1,46% INTEL CORP USD 36, ,76 2,26% 2,52% INVESTOR B FRIA SEK 340, ,25 3,56% 3,98% JARDINE STRATEGIC HOLDINGS LTD USD 33, ,50 2,87% 3,21% JOHNSON & JOHNSON USD 115, ,36 1,49% 1,67% MAYR-MELNHOF KARTON AG EUR 100, ,00 0,46% 0,51% MONSANTO CO USD 105, ,25 1,37% 1,53% NOVARTIS AG-REG CHF 74, ,97 2,26% 2,53% PANDORA A/S DKK 924, ,69 2,49% 2,78% PROCTER & GAMBLE CO/THE USD 84, ,53 1,45% 1,63% PROXIMUS EUR 27, ,00 0,85% 0,95% RECKITT BENCKISER GROUP PLC GBP 68, ,97 1,76% 1,97% RENTOKIL INITIAL PLC GBP 2, ,19 1,18% 1,32% SANOFI EUR 76, ,00 2,24% 2,50% SIEMENS AG-REG EUR 116, ,00 2,13% 2,37% SIPEF SA EUR 60, ,00 0,28% 0,31% SOFINA EUR 125, ,00 1,14% 1,27% SOLVAY SA EUR 111, ,00 2,35% 2,63% STOLT-NIELSEN LTD NOK 106, ,14 1,19% 1,33% TJX COMPANIES INC USD 75, ,82 1,95% 2,18% TOYOTA MOTOR CORP JPY 6.878, ,51 2,24% 2,50% UNICREDIT SPA EUR 2, ,00 1,09% 1,22% VISA INC-CLASS A SHARES USD 78, ,57 0,94% 1,06% VOLKSWAGEN AG-PREF EUR 133, ,00 1,70% 1,90% WERELDHAVE NV EUR 42, ,00 0,89% 1,00% XINGDA INT HOLDINGS HKD 3, ,40 3,05% 3,41% XTEP INTERNATIONAL HOLDINGS HKD 3, ,97 0,63% 0,70% Totaal ,24 81,63% 91,21% 21

22 E. ICB's met een veranderlijk aantal rechten van deelneming Die voldoen aan de richtlijn 2009/65/EG en die staan op de lijst van de FSMA Benaming Hoeveelheid Valuta Nettoinventariswaarde Evaluatie % in bezit fonds % Portefeuille % Nettoactief TEMPLETON ASIAN SMALLER COMPNS FD-IAE EUR 53, ,00 0,1774% 3,76% 4,21% Totaal ,00 3,76% 4,21% Die voldoen aan de richtlijn 2009/65/EG en die niet staan op de lijst van de FSMA Benaming Hoeveelheid Valuta Nettoinventariswaarde Evaluatie % in bezit fonds % Portefeuille % Nettoactief ISHARES CORE NIKKEI 225 ETF JPY , ,43 0,0002% 1,74% 1,95% Totaal ,43 1,74% 1,95% F. Financiële derivaten j. Op deviezen ii. Termijncontracten (+/-) Benaming Hoeveelheid Valuta Koers Evaluatie % in bezit fonds % Portefeuille % Nettoactief AANK.TERMIJN USD A /06/ EUR 0, ,00 12,86% 14,37% Totaal ,00 12,86% 14,37% Overzicht Totaal % Totaal portefeuille ,67 111,73% Liquide middelen ,18 2,74% R/C bij K.B.C. Securities ,18 2,74% Overige vorderingen en schulden ,30-14,07% Andere ,43-0,41% Totale netto inventariswaarde ,12 100,00% Geografische en sectorale spreiding Sectorale spreiding Consumptie cyclisch 15,00% Consumptie niet-cyclisch 12,00% Energie 0,00% Financieel 9,00% Gezondheid 7,00% Holding 13,00% Industrie 10,00% Informatica 9,00% Materialen 15,00% Nutssector 0,00% Telecom 1,00% Vastgoed 4,00% Onbepaald 5,00% 100,00% 22

23 Geografische spreiding België 17,25% Bermudas 1,33% Cayman eilanden 0,59% Denemarken 2,78% Duitsland 6,89% Frankrijk 9,92% Hong Kong 4,11% Italië 1,22% Japan 4,45% Luxemburg 7,49% Nederland 1,00% Oostenrijk 0,51% Singapore 4,45% U.S.A. 19,63% Verenigd Koningrijk 9,00% Zweden 5,59% Zwitserland 3,79% 100,00% 6.2 Wijzigingen in de samenstelling van de activa van LS Value Equity Global omloopsnelheid Semester 1 Semester 2 volledig boekjaar Aankopen , , ,88 Verkopen , , ,11 Totaal , , ,99 Inschrijvingen , , ,10 Terugbetalingen , , ,21 Totaal , , ,31 Referentiegemiddelde van het totale netto-vermogen , , ,43 Rotatie 31,57% 9,11% 40,25% gecorrigeerde omloopsnelheid Semester 1 Semester 2 volledig boekjaar Aankopen , , ,88 Verkopen , , ,11 Totaal , , ,99 Inschrijvingen , , ,10 Terugbetalingen , , ,21 Totaal , , ,31 Referentiegemiddelde van het totale netto-vermogen , , ,43 Verhouding activa zonder deposito's en liquide middelen tov totale nettovermogen 111,73% 111,73% 111,73% Gecorrigeerde rotatie 32,32% 7,71% 39,57% De tabel hierboven toont het halfjaarlijkse en jaarlijkse kapitaalvolume van de in de portefeuille uitgevoerde transacties. Dit volume (verbeterd voor de som van de inschrijvingen en de terugbetalingen) wordt ook vergeleken met het gemiddelde netto-actief (rotatie) aan het begin en het einde van het trimester. Een cijfer dat de 0% benadert, impliceert dat de transacties tijdens een bepaalde periode uitsluitend in functie van de inschrijvingen en de terugbetalingen zijn uitgevoerd. Een negatief percentage toont aan dat de inschrijvingen en terugbetalingen slechts weinig of, in voorkomend geval, helemaal geen transacties in de portefeuille teweeg hebben gebracht. 23

24 De gedetailleerde lijst van de tijdens het boekjaar uitgevoerde transacties kan gratis worden ingekeken bij Leo Stevens & Cie BVBA met zetel te 2000 Antwerpen, Schildersstraat 33, die instaat voor de financiële dienst. 6.3 Bedrag van de verbintenissen of nominale waarde In effecten Valuta In valuta In EUR Lot-size AANK.TERMIJN USD A /06/2017 USD , , , Evolutie van het aantal inschrijvingen, terugbetalingen en van de netto-inventariswaarde Periode Evolutie van het aantal deelbewijzen in omloop Jaar Inschrijvingen klasse A Terugkopen klasse A Einde periode klasse A Kap. Dis. Kap. Dis. Kap. Dis Jaar Inschrijvingen klasse B Terugkopen klasse B Einde periode klasse B Kap. Dis. Kap. Dis. Kap. Dis Periode Bedragen ontvangen en betaald door het compartiment in EUR Jaar Inschrijvingen klasse A Terugkopen klasse A Kap. Dis. Kap. Dis , , , , , , , , , , , ,08 Jaar Inschrijvingen klasse B Terugkopen klasse B Kap. Dis. Kap. Dis ,50 0,00 0,00 0, ,00 0,00 0,00 0, , , ,00 0,00 Periode Netto-Inventariswaarde op einde periode in EUR Jaar van het van één deelbewijs klasse A van één deelbewijs klasse B compartiment kap. Dis. kap. Dis ,19 118,15 118,15 118, ,35 116,23 116,23 115, ,12 136,72 136,72 135,72 135,72 24

25 6.5 Rendementscijfers 1 jaar 3 jaar 5 jaar 10 jaar Klasse A 17,63% 18,27% Klasse B 17,14% Rendementscijfers per 31 december Het betreft de evolutie van de netto-inventariswaarde op jaarbasis en zonder kosten (van inschrijving en terugbetaling). Rendementen uit het verleden bieden geen enkele garantie voor de toekomst en houden geen rekening met eventuele fusies. 6.6 Kosten Lopende kosten: 1,32% over het boekjaar Bovenstaand percentage wordt berekend op basis van de opgelopen kosten gedurende het boekjaar. De volgende kosten zijn niet in de lopende kosten opgenomen: - de transactiekosten - rentebetalingen op aangegane leningen - betalingen uit hoofde van financiële derivaten - provisies en kosten die rechtstreeks door de belegger worden betaald - bepaalde voordelen, zoals soft commissions. Fee-Sharing: De vergoeding van het beheer van de beleggingsportefeuille van 1,04% betaald door LS Value NV aan de beheervennootschap Capfi Delen Asset Management wordt door Capfi Delen Asset Management gedeeld met Leo Stevens & Cie BVBA, die 100/104de van de vergoeding zal ontvangen. 6.7 Toelichting bij de financiële staten Buiten het ter zake wettelijke bepaalde, houdt het compartiment geen rekening voor wat betreft sociale, ethische en milieuaspecten. 25