Rapport door Filip Potteau Scotch Whisky International

Transcriptie

1 Rapport door Filip Potteau Scotch Whisky International

2 In dit rapport wordt het bekende boek Liquid Gold, Investing Successfully in Whisky besproken. Het is een dik werk van ruim 600 pagina s. Het grootste deel is gewijd aan de kwantitatieve analyse van flessen whisky van Schotse distilleerderijen en onafhankelijke bottelaars. Vooral de inleiding interesseert me. Daarin heeft Ralph Warth het over beleggen in whisky. Voor insiders en whisky-liefhebbers heeft beleggen in vloeibaar goud al lang geen geheimen meer. Maar voor het grote publiek is het een vrij nieuw gegeven. Het doel van dit rapport is dan ook om te ontdekken hoe een specialist uit de wereld van het vermogensbeheer naar deze nieuwe markt kijkt. OVER DE AUTEUR Ralph Warth is een Zwitserse bankier die zijn kennis over de financiële wereld combineert met zijn passie voor whisky. Hij werkt bij Credit Suisse in Zurich en staat er aan het hoofd van de afdeling beleggingsfondsen. Voorheen was hij baas van de investeringspoot van ABN Amro Zwitserland. Daarnaast is hij de oprichter van Rare Limited Whisky LLC, een bedrijfje waarmee hij advies geeft over beleggen in voornamelijk Schotse single malt whisky. Op zijn Linkedin profiel zegt hij het volgende: Most bankers and family offices have not yet thought about investing into passion investments, maybe with the exception of art and oldtimers. I cover some private and corporate investors personally, but it is still a low percentage investment compared to the overall wealth. If looked at it in a positive way, there is huge upside potential. Naar eigen zeggen heeft hij het boek geschreven om een gestructureerde en objectieve analyse en evaluatie te maken van investeren in whisky. Hij wil vooral transparantie verschaffen in een wereld die bij het grote publiek, en ook bij bankiers, nog weinig bekend is. EEN OPEN MIND Hij start het boek met een quote: A mind is like a parachute, it only works if it opens (Tommy Dewar). Vrij vertaald: onze geest werkt alleen als we die open stellen voor nieuwe informatie. De wereld van vandaag biedt spaarders amper nog rente. In verschillende landen is de rente al negatief. De macro-economische omgeving is erg onzeker. Beleggers zijn volgens Ralph Warth dus wel verplicht om open te staan voor alternatieven. 2

3 Hij breekt een lans voor wat hij Emotional Assets noemt, activa die behalve rendement ook plezier en een goed gevoel verschaffen. INLEIDING Sinds de financiële crisis van zoeken professionele en particuliere beleggers naar activa die niet correleren met de traditionele aandelen en obligaties. Activa dus waarvan de waarde niet synchroon mee naar beneden gaat in tijden van financiële turbulentie. Vermogende beleggers, door bankiers vaak aangeduid als High Net Worth Individuals (HNWI) vinden het erg belangrijk om hun kapitaal in stand te houden tijdens financiële crisissen. En ze vinden het ook aangenaam om naast de financiële opbrengst ook een emotionele opbrengst te genieten. Denk aan oldtimers, kunstwerken, oude muziekinstrumenten, diamanten en Single Malt Scotch. Iets bezitten dat zeldzaam en uniek is, geeft een emotioneel dividend of emotionele intrest. Anders dan bij financiële producten die oneindig bijgemaakt kunnen worden, kunnen van een 30 jaar oude Macallan whisky geen flessen meer geproduceerd worden. Integendeel, elke fles die wordt geopend verdwijnt van de markt en maakt de resterende flessen alleen maar zeldzamer en waardevoller. KENMERKEN VAN EMOTIONELE ACTIVA 3

4 Ralph Warth vergelijkt in zijn boek kunst, wijn, postzegels en diamanten aan de hand van 10 verschillende criteria. Hoe mature is de markt? Hoe transparant is de markt? Hoe zit het met de verhandelbaarheid (liquiditeit)? In het verleden waren de maturiteit en de liquiditeit bij emotionele activa eerder beperkt. Dat maakte dat vooral vermogende investeerders (HNWI) in dergelijke assets belegden. Zij wilden in de eerste plaats investeren in activa die weinig of niet correleren met de traditionele aandelen- en obligatiemarkten. Parameters Kunst Wijn Postzegels Diamanten Maturiteit markt, aantal spelers Hoog Gemiddeld Beperkt Heel beperkt Aanbod elasticiteit bij hogere vraag Geen Laag Geen Laag Liquiditeit: hoe snel kan verkocht worden? Beperkt Beperkt Heel beperkt Beperkt Transparantie over marktwerking Hoog Gemiddeld Beperkt Beperkt Hoe uniek is het? Uniek Beperkt Heel beperkt Beperkt Prestige door bezit van 'emotional asset' Heel hoog heel hoog Gemiddeld Heel hoog Transactiekost bij aankoop/verkoop Heel hoog Gemiddeld Heel hoog Hoog Opslagkosten Hoog Gemiddeld Hoog Gemiddeld Is de vraag volatiel of trendgevoelig? Gemiddeld Gemiddeld Hoog Laag Risico op fraude Hoog Gemiddeld Hoog Gemiddeld De auteur voorspelt dat de markt in de komende jaren transparanter zal worden en de vraag naar emotionele activa sterk zal toenemen. Ook minder begoede beleggers zullen in Emotional Assets gaan investeren. VOORDELEN Ralph Warth somt de voordelen op waarvan investeerders in emotionele activa genieten: - Aantrekkelijke verhouding risico/rendement vanwege de lage correlatie met traditionele beleggingen - De mogelijkheid om een hogere return on investment te genieten dan met klassieke financiële activa - Emotional Assets laten toe de belegggingen breder te spreiden - De rendementen zijn stabiel over de lange termijn (de afgelopen 10 jaar brachten oldtimers, kunst ed. meer op dan aandelen) - Geen tegenpartijrisico, dwz. geen risico dat de tegenpartij in faling gaat. Men bezit immers real assets, geen paper assets uitgegeven door een financiële instelling - Rendement kan gemaakt worden zonder gebruik te maken van geleend kapitaal (banken gebruiken vaak leverage om hogere rendementen na te streven) 4

5 - Geen zorgen over een boekwaarde of investeringswaarde die elke dag schommelt (zoals dat bij financiële producten wel het geval is) - In geval van oplopende inflatie kunnen tastbare activa de koopkracht beschermen - Emotionele activa bieden een emotioneel dividend, een plezier en een gevoel van trots door het bezit van een zeldzaam iets SINGLE MALT SCOTCH Whisky onderscheidt zich van andere emotionele activa op verschillende vlakken: - Lage transactiekosten - Lage opslagkosten (geen speciale opslagplaats nodig zoals bij wijn die verder rijpt in de fles) - De liquiditeit neemt gestaag toe dankzij de stijgende koopkracht in de nieuwe economieën en de stijgende globalisatie van Single Malt Scotch 5

6 Parameters Single Malt Scotch Maturiteit markt, aantal spelers Gemiddeld Aanbod elasticiteit bij hogere vraag Geen voor oude productie Liquiditeit: hoe snel kan verkocht worden? Beperkt maar stijgend Transparantie over marktwerking Gemiddeld Hoe uniek is het? Beperkt Prestige door bezit van 'emotional asset' Heel hoog Transactiekost bij aankoop/verkoop Laag tot gemidd Opslagkosten Laag Is de vraag volatiel of trendgevoelig? Gemiddeld Risico op fraude Gemiddeld RISICO EN RENDEMENT De economische literatuur telt heel wat studies over de risico-rendement prestatie van Emotional Assets over de korte en lange termijn. Uit alle studies blijkt dat emotionele activa een gewenste diversificatie bieden t.o.v. traditionele aandelen en obligaties. Sommige studies tonen zelfs aan dat emotionele activa een hogere return on investment leveren én tegelijk een lager risico (volatiliteit) tonen. Dimson en Spaenjers publiceerden in 2010 een studie over de prijsontwikkeling van emotionele activa over een observatieperiode van 110 jaar. Ze vergeleken de cijfers over de periode 1991 tot 2011 met die van obligaties, aandelen, vastgoed, goud en zilver. Kunst Wijn Postzegels Violen S&P 500 FTSE 100 CAC 40 Reëel rendement 4,7% 13,2% 7,5% 4,2% 8,8% 8,5% 6,8% Volatiliteit* 9,5% 22,4% 8,3% 8,7% 19,1% 16,8% 23,5% Sharpe Ratio** 0,49 0,59 0,91 0,48 0,46 0,5 0,29 Reëel rendement en volatiliteit van Emotionele Activa versus aandelen indices VS bedrijfs- VS schatkist- VS overheids- VS UK obligaties certificaten obligaties Goud Zilver vastgoed vastgoed Reëel rendement 7,2% 3,6% 6,1% 6,9% 9,5% 3,2% 5,4% Volatiliteit* 5,9% 2,0% 4,6% 14,7% 26,8% 4,5% 8,7% Sharpe Ratio** 1,22 1,75 1,32 0,46 0,35 0,7 0,62 Reëel rendement en volatiliteit van obligaties, vastgoed en edelmetalen * volatilieit: dit cijfer toont de grootte van de koersschommelingen. Hoe hoger de volatiliteit, hoe groter de schommelingen naar boven en beneden. ** Sharpe ratio (SR): toont hoeveel rendement gemaakt wordt per eenheid genomen risico. Hoe hoger de Sharpe Ratio, hoe hoger het rendement per eenheid risico. Kijkt men enkel naar de absolute cijfers, dan waren de rendementen van wijn (13,2% pj.), zilver (9,5% pj.) en aandelen in de VS (S&P 500: 8,8% pj.) de aantrekkelijkste. Kijkt men enkel naar het genomen risico, dan zijn het de activa met de laagste volatiliteit die de hoogste Sharpe Ratio vertonen: T-Bills (korte termijn certificaten) uit de VS (SR: 1,75), staatsobligaties uit de VS (SR: 1,32) en bedrijfsobligaties uit de VS (SR: 1,22) interessanter. 6

7 Over de periode van 20 jaar toonden de 3 grote aandelenindices (S&P 500, FTSE 100 en CAC 40) een lager risicogewogen rendement dan Emotional Assets. Deze vaststelling staat in contrast met de opvatting van veel beleggers en bankiers als zouden alleen aandelen een interessante lange termijnbelegging zijn. De belegger voor wie enkel rendement belangrijk is zou dus voor wijn hebben moeten kiezen, terwijl de belegger die enkel naar een laag risico kijkt, best af zou geweest zijn met T-Bills of Amerikaanse schatkistcertificaten. Echter, beleggers investeren hun hele kapitaal zelden of nooit in één enkele activacategorie. Zij trachten de verhouding risico-rendement te optimaliseren door een portefeuille-aanpak : zij verdelen hun geld over meerdere activa. Het sleutelwoord daarbij is diversificatie. PORTEFEUILLE-AANPAK MET EMOTIONAL ASSETS Nobelprijswinnaar economie Harry Marcowitz is de grondlegger van de Modern Portfolio Theory. Hij stelde dat door beleggingen met een onderling lage correlatie in de portefeuille op te nemen, het specifieke risico gediversifieerd kan worden. Ralph Warth beschrijft een portefeuille met max. 40% obligaties, max. 40% aandelen, max. 20% vastgoed, max. 20% edelmetalen en max. 20% emotional assets. Deze optimalisatie toont dat portefeuilles zoals banken en financiële adviseurs die meestal aanbieden niet ideaal zijn. Ralph Warth citeert verder een studie van Olivier Ollagnon over een optimale portefeuillesamenstelling met 40% staatsobligaties, 12,1% aandelen, 20% vastgoed, 7,9% goud en 20% gespreid over 3 Emotional Assets. Bijna de helft van deze portefeuille (47,9%) bestaat uit tastbare activa: Emotional Assets, vastgoed en goud. PENSIOENFONDS DIAGEO INVESTEERT IN SINGLE MALT De doorbraak van Single Malt Whisky als investering kwam er op 2 juli 2010 toen de grote drankenproducent Diageo aankondigde om voor het pensioenfonds van haar werknemers een bedrag van 862 miljoen pond te investeren in 2 miljoen vaten nieuwe spirit. 7

8 Hiermee toonde Diageo als eerste professionele investeerder aan dat ze om aan de lange termijn pensioen verplichtingen te voldoen haar portefeuille niet enkel mocht invullen met aandelen en obligaties. EXIT STRATEGIE: HOE WINST VERZILVEREN? Een toenemend aantal veilinghuizen en online portalen leggen zich toe op de verhandelling van van flessen Single Malt Scotch. De auteur somt er een aantal op: o Bonham s ( o Scotch Whisky Auctions ( o Dutch Whisky Auction ( o Delux Auctions ( o Whisky World ( o McTear s ( o Mulberry Bank Auctions ( o WhiskyBid ( o Whisky Online Auction ( o Ebay ( o Ricardo ( o Thomas Krüger ( en o World Whisky Index ( SCOTCH WHISKY INTERNATIONAL Tot slot toon ik u een stukje conversatie van mezelf met Ralph Warth op LinkedIn: Great to hear that you are connected to Scotch Whisky International en verder In the given negative intrest rate environment I tend to invest more than 10% of my disposable income in high quality Scotch. 8

9 WAAR KUNT U HET BOEK BESTELLEN? Ik hoop dat u dit rapport erg interessant vond. Mocht u vragen hebben, contacteer me dan gerust! Met vriendelijke groet, Filip Potteau E: fp@swi1.com - T: +31 (0) M: +32 (0) Scotch Whisky International, Industriekade 18A, 2172 HV Sassenheim, Nederland 9