Voorwoord. Wij wensen u veel leesplezier. Maarsbergen, maart Teslin Capital Management BV Frederik van Beuningen Maarten Hartog Aleid Kruize

Transcriptie

1

2 Inhoudsopgave Voorwoord 5 Kerngegevens 6 Interview met de fondsmanager 8 Profiel Teslin 14 Investeringsteam 16 Investeringsfilosofie Teslin 18 Profiel Darlin 20 Investeren in Darlin 22 Bedrijven in portefeuille 24 Teslin Capital Management BV is de beheerder van Darlin NV en beschikt voor het uitvoeren van deze activiteit over een vergunning op grond van artikel 2:65 van de Wet op het financieel toezicht. Teslin Capital Management BV is opgenomen in het register van de AFM onder vergunningnummer en staat bij het uitvoeren van deze activiteit derhalve wel onder toezicht van de AFM.

3 Voorwoord Met trots presenteren wij u dit jaarbericht van ons investeringsfonds Darlin. Het is de eerste uitgave die volledig in de nieuwe huisstijl van Teslin is vormgegeven. Niet alleen onze huisstijl is vernieuwd, ook de wijze waarop we het jaarverslag van Darlin publiceren is gewijzigd. In dit papieren jaarbericht treft u alle relevante informatie op hoofdlijnen aan. Het gedetailleerde financiële jaarverslag vindt u op onze, eveneens geheel vernieuwde, website: Aan ons vernieuwde logo zijn de woorden Goede investeringen toegevoegd. Dat is niet voor niets. Bij de aanpassing van onze huisstijl hebben we onze visie, waarden en investeringsfilosofie als uitgangspunt genomen. Op deze manier willen wij laten zien waar wij als Teslin voor staan. Dat komt allemaal samen in dat ene zinnetje: Goede investeringen. Wat bedoelen we daarmee? Zo n tien jaar na de Commissie Tabaksblat is good governance actueler dan ooit. Juist dat vormt het fundament onder onze filosofie. Natuurlijk zijn het realiseren van een goed rendement en een goede waardeontwikkeling ook bij Teslin primaire doelstellingen. Dat spreekt vanzelf. Echter, wij vinden wat bóven de streep staat minstens zo belangrijk. Daarom investeren wij in small en mid cap bedrijven die wij goed kennen en begrijpen. Bedrijven met een heldere visie en een doordachte strategie voor de langere termijn. Bedrijven die fatsoenlijk zakendoen hoog in het vaandel hebben staan. Wij spreken niet voor niets over investeren. Dat is iets anders dan beleggen, laat staan speculeren. Bij Teslin zien we bedrijven niet als handelswaar. We verbinden ons voor de langere termijn als mede-eigenaar. Onze rol als betrokken aandeelhouder nemen we zeer serieus. We zien het als onze taak het bestuur van de ondernemingen waarin wij participeren scherp te houden. Altijd inhoudelijk en constructief. Wij weten dat investeerders in Darlin, Todlin en Midlin zich in onze visie en aanpak herkennen en mede daarom voor Teslin kiezen. We vinden het dan ook belangrijk om in onze communicatie en verantwoording deze aspecten nadrukkelijk te belichten. Dit jaarbericht is hier een voorbeeld van. Wij wensen u veel leesplezier. Maarsbergen, maart 2015 Teslin Capital Management BV Frederik van Beuningen Maarten Hartog Aleid Kruize 4 JAARBERICHT 2014 JAARBERICHT

4 Kerngegevens Het boekjaar 2014 van Darlin NV in één oogopslag, met kerngegevens, Kerngegevens Bedragen in euro s het resultaat per aandeel, de portefeuilleverdeling, de verkorte balans, de verkorte winst- en verliesrekening en het historisch koersverloop Aantal uitstaande aandelen Intrinsieke waarde per aandeel 42,09 38,68 31,38 29,74 37,28 Uitgekeerd dividend per aandeel 1,35 1,30 1,30 1,20 1,10 Totaal rendement 12,3% 27,4% 9,9% -17,0% 23,2% Kostenratio exclusief 0,79% 0,84% 0,82% 0,79% 0,79% gerealiseerde winstparticipatie Kostenratio inclusief 0,82% 1,06% 0,91% 1,03% 1,19% gerealiseerde winstparticipatie Eigen vermogen (x 1.000) Verkorte balans per 31 december 2014 voor resultaatbestemming 31 december december 2013 Beleggingen Vorderingen Kortlopende schulden Voorzieningen Geplaatst kapitaal Agioreserve Overige reserves Onverdeeld resultaat Nettovermogenswaarde Verkorte winst- en verliesrekening over december december 2013 Opbrengsten Dotatie voorziening winstparticipatie Kosten Resultaat vóór belastingen Vennootschapsbelasting 0 0 Nettoresultaat na belastingen Resultaat per aandeel Bedragen in euro s Opbrengsten uit deelnemingen 1,47 1,39 1,58 1,39 1,23 Waardeveranderingen van 4,20 8,64 1,92-8,46 7,19 deelnemingen Brutoresultaat per aandeel 5,67 10,03 3,50-7,07 8,42 Dotatie voorziening winstparticipatie -0,53-1,01-0,24 1,13-0,77 Kosten -0,37-0,42-0,32-0,40-0,42 Nettoresultaat per aandeel 4,77 8,60 2,94-6,34 7,23 Dividendvoorstel over 2014: 1,40 per aandeel. Totaal rendement Darlin vanaf oprichting (maart 1992)* Portefeuilleverdeling * Rekening houdend met de inbreng van de portefeuille door Darlin Deelnemingen NV in Darlin NV in januari Accell 8% ICT 1% Nedap 4% Besi 16% Grontmij 6% Kendrion 8% Macintosh 2% Sligro 31% TKH 24% Op vindt u het jaarverslag Darlin NV 2014 en nadere toelichtingen. 6 7

5 INTERVIEW FONDSMANAGER FREDERIK VAN BEUNINGEN Goede investeringen zijn het begin van een langdurige relatie Het afgelopen jaar zijn de consequenties van de economische onrust voor de portefeuille van Darlin beperkt gebleven. Dat betekent echter niet dat de fondsmanager achterover kon leunen. Integendeel. Frederik van Beuningen kijkt terug op een jaar waarin wederom veel aandacht en energie ging naar gesprekken over strategie, financiering Het rendement van Darlin is dit jaar 12,3%. Mooi toch? Mooi is misschien niet het goede woord. Netjes is beter. De eerste helft van het jaar 2014 was de intrinsieke waarde van een aandeel Darlin wat hoger, maar in de zomer werd het nog onrustiger in de wereld met handelsboycotten, oorlogen en andere narigheid. De economische groei in Duitsland bleef bovendien achter bij de verwachtingen. De aandelenbeurzen reageerden negatief op al dat nieuws. Het rendement over 2013 was natuurlijk mooi, met 27,4%, maar dit jaar stemt ook wel tot tevredenheid. Wel mooi was dat TKH eind 2014 gebruik maakte van de kapitaalmarkt. Een goede zaak, het geeft weer eens wat reuring. Bovendien deed dit bedrijf het nou eens niet om schulden af te lossen, maar om twee acquisities te financieren. En daarvoor is de beurs nou precies bedoeld. Met uitzondering en samenstelling van het bestuur. van Macintosh zien de resultaten van onze bedrijven er over 2014 goed uit en we krijgen ook nog eens een keurig dividendrendement. U gaat een langdurige relatie aan met de deelnemingen en volgt ze nauwgezet. Vindt men u wel eens lastig? Ongetwijfeld vinden Raden van Bestuur of Commissarissen ons wel eens lastig, maar we zijn wel altijd welkom. We stellen ons, ook als we kritische vragen hebben, altijd constructief op en dat wordt op prijs gesteld. Dat was vroeger wel anders. Toen zei een bestuurder na een half uurtje wel eens: Kom, nu moet ik echt weer aan het werk. Tegenwoordig zien bestuurders het nut van een betrokken aandeelhouder voor de continuïteit van de onderneming beter in. We gaan trouwens niet alleen bij bestuurders langs. Om een goed beeld We stellen ons, ook als we kritische vragen hebben, altijd constructief op en dat wordt op prijs gesteld Frederik van Beuningen 8 9

6 te krijgen van de onderneming bezoeken we ook de gebakken peren. Er was geld nodig voor een het vierogenprincipe door het zesogen principe vakbeurzen en spreken we met leveranciers en afnemers. We maken daarnaast ook graag kennis herstructurering en de bank eiste dat Macintosh een emissie deed. Er volgde een dusdanig romme- Het gaat er bij vervangen om herhaling te voorkomen. Vraag is wel hoe ver je moet en kan gaan en of je dit soort met het tweede echelon binnen een bedrijf om een indruk te krijgen van de samenwerking en natuurlijk lig traject dat we ons teruggetrokken hebben uit het overleg. Uiteindelijk hebben we wel meegedaan aan al die punten om zaken altijd kan voorkomen. Good governance is een onderwerp dat ons na aan het hart ligt. Dit jaar eventuele opvolgingsmogelijkheden. Vindt u zelf een bestuur van een deelneming wel eens vervelend? de redding, al was het door de opbrengst van aandelen die we eerder verkocht hadden in de emissie te steken. Blij waren we er bepaald niet mee. De hele toestand heeft geleid tot het aantreden van dat wij vervelende verrassingen benadrukten we nog eens dat wij groot voorstander zijn van het eens in de drie jaar inschakelen van een externe partij bij de evaluatie van het functioneren van de RvC. Het gaat er bij al die punten om dat wij Niet vaak en wij vinden ook dat we in voorkomende gevallen van mening mogen verschillen, een nieuwe CEO en CFO en een verjonging van de Raad van Commissarissen ( RvC ). Ik heb overigens willen helpen vervelende verrassingen willen helpen voorkomen. Dit jaar vroegen we daarom ook extra aandacht als de andere mening maar gebaseerd is op goede argumenten. Dat ontbrak er volgens ons nogal eens nog steeds mijn twijfels of de doelstellingen voor 2017 gehaald kunnen worden. De nieuwe CEO voorkomen voor het dividendbeleid. Zeker nu de rente laag staat, is een aantrekkelijk dividend een extra duwtje aan bij Macintosh. Al jaren geleden hebben we daar treedt kordaat op en lijkt een realistische kijk op de in de rug voor potentiële beleggers. een gele kaart uitgedeeld en gevraagd naar onderzoek. Bij tegenvallende resultaten werd steeds naar de zuinige consument gewezen, maar er was meer aan de hand dachten wij. Dat was een gut-feeling van ons en een onderzoek zou dus logisch zijn. bal te hebben, maar als de consument de hand op de knip houdt, zal het sleuren blijven. Wat waren de speerpunten in het overleg met de deelnemingen dit jaar? besturen. We vragen hen goed te letten op integer en ethisch handelen van de medewerkers. En op strakke integratie van overgenomen bedrijven. Te Bij financiering voor overnames en uitbreidingen ziet u graag een grote rol voor bestaande aandeelhouders weggelegd. Krijgt u die ook? Dat kwam er en bevestigde onze vermoedens. In de speerpuntenbrief die wij ieder jaar aan onze veel vrijheid brengt vaak risico s met zich mee. Eind De emissie van TKH voor de verdere groei en Ze deden heel basale dingen verkeerd. Misschien deelnemingen sturen, staat een aantal zaken die vorig jaar werd Besi in de Verenigde Staten slacht- financiering van de overnames van Commend en leuk om gelijk te krijgen, maar we zaten zelf ook met we onder de aandacht willen brengen van alle offer van een gelddiefstal. Daar is toen onder andere Augusta was een goed voorbeeld. Die over names 10 11

7 leken ons goede investeringen en wij deden dan gezorgd hebben dat de onderneming financieel in nog eens verzocht om transparanter te rapporteren ook graag mee om onze positie in dit mooie bedrijf te handhaven. Dit is nou een emissie waar de kapitaal markt voor bedoeld is. Wij stellen het erg op prijs als bij grote financieringsvraagstukken aandeelhouders benaderd worden voordat een bank wordt ingeschakeld. Wij zien graag dat bedrijven minder afhankelijk zijn van bankfinanciering en vragen onze deelnemingen ook andere instrumenten te overwegen, zoals een converteerbare obligatie. De huidige lage bankrente zou namelijk niet alleen moeten zorgen voor interesse van beleggers voor aandelen met een aantrekkelijk dividend, maar ook voor financieringsinstrumenten, zoals bedrijfsobliga- rustiger vaarwater is gekomen. Hoe zit het met de transparantie in de verslaglegging van uw bedrijven? Over het algemeen gaat dat goed. Het is namelijk ook in het belang van het bedrijf. Een mooi voorbeeld hiervan is Besi. Het deed de goede dingen, maar dat levert je niks op als niemand het weet; be good and tell it. En dat deed het. Dit jaar verdubbelde de waardering. Informatie geven is belangrijk via allerlei kanalen, niet alleen via de traditionele pers, maar ook via de sociale media. Sommigen bedrijven doen dat goed, anderen zijn er en een segmentatie in het jaarverslag op te nemen, waarbij in ieder geval de omzet, het bedrijfsresultaat en het aantal medewerkers per marktgroep wordt opgenomen. Ook willen wij graag meer weten over de omvang van de markten, groeipercentages en trends die relevant zijn voor de lange termijn. Hoe is het met bewegingen in de Raden van Bestuur dit jaar? Er gebeurt nogal wat. Zo heeft ICT een nieuwe CEO. Wij zijn daar blij mee, want hij zet goede stappen met het bedrijf en de verstandhouding van ICT met grootaandeelhouder DPA lijkt er veel beter De belangstelling voor aandelen in goed groeiende bedrijven in stabiele markten neemt toe ties, die een behoorlijk vast rendement geven. Een terughoudend in. Bij Nedap zouden wij graag meer op geworden. Wat DPA trouwens met haar pakket verkeerd voorbeeld was, wederom, Macintosh. Tot transparantie zien over welke markt nou precies in het bedrijf gaat doen en wanneer is mij overigens onze schrik kregen wij te horen dat de onderneming wat oplevert. Het is een van de minder transparante niet helemaal duidelijk. Tijdens een gesprek met hiermee akkoord gaan tijdens de aandeelhouders- goedkeuring van de banken moet verkrijgen voor ondernemingen op de beurs. Daardoor kunnen ICT heb ik mede daarom extra gewezen op het vergadering op woensdag 20 mei 2015 wordt het acquisities en desinvesteringen en dat dividend- investeerders niet goed inschatten in welke mate de belang van een goed dividendbeleid of inkoop dividend nog die week uitbetaald. betalingen slechts onder hun voorwaarden gedaan mogen worden. Hierdoor worden de rechten van winstgevendheid van de onderneming afhankelijk is van een of meerdere marktgroepen of hun grootte. van dat pakket. Helaas lijken de overige aandeelhouders zich minder druk te maken over een private Hoe ziet de toekomst eruit? de aandeelhouders ingeperkt, terwijl juist zij ervoor Dit vinden wij onwenselijk. Wij hebben Nedap dus equity-partij die met de aankoop direct een eerste Dat weet je nooit, maar ik verwacht een goed stap kan zetten om de onderneming van de beurs In sommige branches, zoals het vastgoed en de te halen. De Raad van Bestuur nu wel, denk ik. retail, blijft het nog moeizaam en is investeren al snel Bij Macintosh is er zowel een nieuwe CEO als speculeren. Maar de belangstelling voor aandelen in (interim) CFO benoemd, bij Nedap wordt de CFO goed groeiende bedrijven in stabiele markten neemt in april 2015 officieel benoemd. Bij Kendrion gaat toe. De politieke omgeving blijft een groot risico. de CEO na het bedrijf twaalf jaar goed geleid te We hebben Poetin nou eenmaal niet in de hand, hebben met pensioen. Hij laat een prachtig en terroristen al helemaal niet en de centrale banken gezond bedrijf achter. Wij hebben er vertrouwen in ook niet. Maar echte waarde wordt naar mijn mening dat er een goede opvolger wordt gevonden, maar alleen bij bedrijven gecreëerd. Onze bedrijven staan het is toch altijd afwachten. Ook bij Sligro vertrekt er goed voor. Wij hebben geen twijfels over onze een belangrijk man. CFO Huub van Roozendaal was investeringen. Op Macintosh na zien we bij allemaal bijna 25 jaar financieel boegbeeld van het bedrijf potentie voor verdere groei. Goede investeringen en wil nu andere dingen gaan doen. Dat betreuren betalen zichzelf terug. Dat zien we bij Darlin aan het wij, maar zijn opvolging lijkt wel goed voorbereid. rendement sinds oprichting: 787%. Wij gaan dus Hij wordt opgevolgd door zijn jonge neef, die al jaren door en blijven ons opstellen als mede-eigenaar die bij Sligro werkt en door Huub zelf is opgeleid. Het is zich inzet voor duurzame waardecreatie voor alle een hele lijst. stakeholders, waaronder de aandeelhouders. Keert Darlin dit jaar weer dividend uit? Natuurlijk. Wij streven ernaar om onze investeerders jaarlijks een liefst groeiend dividend te be - talen. Afgelopen jaar keerden we 1,35 per aandeel Darlin uit en over het boekjaar 2014 stellen we de aandeelhouders voor een dividend van 1,40 per aandeel uit te keren. Als onze aandeelhouders 12 13

8 Teslin Capital Management BV ( Teslin ) investeert met een langetermijnvisie in kleine en middelgrote beursgenoteerde bedrijven in Nederland en andere Europese landen. Met ruim 25 jaar ervaring in deze investeringscategorie zijn wij een van de meest vooraanstaande small cap specialisten in Nederland. Teslin is volledig onafhankelijk. Onze drie aandelenfondsen Darlin NV, Todlin NV en Midlin NV nemen aanzienlijke belangen in een select aantal goed geleide ondernemingen met een sterke balans. Wij beheren de fondsen met een professioneel team van ervaren deskundigen met verschillende achtergronden. Ieder draagt vanuit de eigen specifieke expertise en ervaring bij aan een integrale visie op de investeringen. Een belangrijk onderdeel van de visie is dat onze fondsmanagers zich altijd opstellen als betrokken langetermijnaandeelhouders. Zij denken actief mee met het bestuur van de bedrijven waarin wij investeren, stellen vragen en sporen zo nodig aan tot actie. Daarbij is het doel altijd het zeker stellen of verbeteren van verantwoorde waardecreatie. Corporate governance en fatsoenlijk ondernemen zijn ijzeren criteria in het beoordelen van ondernemingen. Wij vertrouwen op de kracht van onafhankelijke, eigen analyses en constructieve persoonlijke relaties met het bestuur van de bedrijven in onze portefeuilles. En die relatie hebben wij ook met onze investeerders. Ook met hen communiceren wij frequent, open en transparant. Niet alleen het goede, maar ook het minder goede of zelfs slechte nieuws wordt gemeld en toegelicht. Dat deze opstelling gewaardeerd wordt, blijkt uit de goed bezochte jaarvergaderingen en bedrijfsbezoeken die wij regelmatig organiseren. Wij hebben onze investeringen ondergebracht in drie fondsen: Darlin neemt participaties van ten minste 5% in Nederlandse beursgenoteerde ondernemingen met een beurswaarde van 100 miljoen tot 400 miljoen op het eerste moment van investeren (small caps). Todlin neemt belangen van ten minste 5% in Nederlandse beursgenoteerde ondernemingen met een beurswaarde tot 100 miljoen op het eerste moment van investeren (micro en small caps). Midlin belegt in Nederlandse, Duitse en andere Europese beursgenoteerde ondernemingen met een marktkapitalisatie van gemiddeld 500 miljoen (small en mid caps). Anders dan bij Darlin en Todlin neemt Midlin ook kleinere belangen. Beleggers kunnen wekelijks toe- en uittreden. Daarnaast beheren wij nog een mandaat en Beleggingsmaatschappij Rhoon, Pendrecht en Cortgene BV, die belegt in landelijk onroerend goed. De aandelen van Teslin worden gehouden door de directie en een participatiemaatschappij. Alle fondsmanagers en/of hun families hebben een belangrijk deel van hun vermogen in onze fondsen geïnvesteerd. Teslin heeft als beheerder van fondsen een vergunning, als bedoeld in artikel 2:65 van de Wet op het financieel toezicht, van de Autoriteit Financiële Markten. Op onze website leest u meer over onze filosofie

9 Het investeringsteam De investeringsfondsen van Teslin worden Frederik van Beuningen (1949) beheerd door ervaren fondsmanagers, heeft economie gestudeerd. die bij de analyse van de bedrijven worden ondersteund door een team van analisten. Ieder draagt vanuit zijn expertise en achtergrond bij aan een integrale visie op de bedrijven in onze fondsen. Na een loopbaan in de transportsector was hij zes jaar werkzaam in het directieteam van een participatiemaatschappij. Hij was in 2003 lid van de Commissie Tabaksblat, die de Nederlandse Corporate Governance Code voor beursfondsen opstelde. Jarenlang was Frederik lid van het dagelijks bestuur van Eumedion, de organisatie die Het team staat onder leiding van: de belangen van institutionele beleggers op het gebied van corporate governance behartigt. Frederik is fondsmanager van Darlin en Todlin. Maarten Hartog (1973) heeft zowel civiel als bedrijfsrecht gestudeerd in Leiden. Hij heeft zes jaar als advocaat in een ondernemingsrechtpraktijk gewerkt. Maarten is lid van de juridische commissie van Eumedion. Tevens staat hij als compliance professional geregistreerd bij het Dutch Securities Institute. Maarten is fondsmanager van Todlin en Darlin. Rombout Houben (1971) is afgestudeerd als bedrijfskundige. Na een loopbaan als aandelenanalist bij Robeco is hij in de periode als senior portefeuillemanager verantwoordelijk geweest voor het fonds Robeco European Midcap Equities. Rombout is lid van de beleggingscommissie van Eumedion. Rombout is fondsmanager van Midlin. Aleid Kruize (1958) heeft zowel notarieel als fiscaal recht gestudeerd. Zij was ruim acht jaar als adviseur werkzaam in een internationale belastingadviespraktijk. Zij is onder andere commissaris geweest bij een participatiemaatschappij en een vermogensbeheerder. Sinds 2007 is zij bestuurslid van de Dutch Fund and Asset Management Association ( DUFAS ), de belangen vereniging van in Nederland werkzame vermogensbeheerders en beleggingsinstellingen. Onze website biedt meer informatie over het investeringsteam

10 ONZE INVESTERINGSFILOSOFIE Het begint met de juiste keuze Goede investeringen vinden, daar gaat het om. Teslin investeert met een langetermijnvisie in kleine en middelgrote beursgenoteerde bedrijven in Europa. We participeren niet in veel bedrijven, maar houden geconcentreerde portefeuilles aan. Bij het zoeken naar geschikte bedrijven voor de portefeuilles van onze fondsen gaan we zorgvuldig te werk en zijn we selectief. Natuurlijk bestuderen we nauwgezet de cijfers dan beheerder is, een sterke marktpositie, een van potentiële kandidaten voor onze fondsen, overtuigende strategie en een goede groei maar de beslissing om in een bedrijf te participeren nemen we op veel bredere gronden. We beoordelen waardecreatie op de capa- van omzet, winst, kasstroom en dividend. We volgen niet alleen de ontwikkelingen in citeit van een onderneming om duurzaam de sectoren en regio s die ons interesseren, cashflow en bovengemiddelde rendementen we bezoeken ook beurzen en bedrijven in de op geïnvesteerd vermogen te genereren. branche. Zo krijgen we een beter beeld van de Jaarlijks analyseren we een groot aantal beursgenoteerde bedrijven. Slechts enkele komen in markt waarin een bedrijf opereert en van de kansen en bedreigingen. Bovendien biedt het een of meerdere van onze portefeuilles. ons de gelegenheid om te praten met de concurrent, een leverancier of een klant. De historie Betrokken aandeelhouderschap van een bedrijf is interessant, maar de plannen Wij streven naar een constructieve relatie met voor de komende jaren en de samenstelling van de bestuurders en commissarissen van de het bestuur vinden wij belangrijker. Wij houden bedrijven waarin we investeren en denken van bedrijven waar de oorspronkelijke ondernemersfamilie nog bij betrokken is. actief gebruik van de rechten die de wet ons met hen mee. Als mede-eigenaar maken we biedt. Ons stemrecht bijvoorbeeld zien we niet Wij investeren in goed geleide bedrijven die niet alleen als een recht. Het is onze plicht om er alleen waarde creëren voor de aandeelhouders, gebruik van te maken. Zaken als benoemingen, maar voor alle stakeholders die bij het bedrijf beloningen en de verdeling van de winst hebben betrokken zijn. Bedrijven met een krachtig en onze bijzondere aandacht. Het aanstellen van betrouwbaar bestuur, dat meer ondernemer commissarissen is belangrijk, omdat zij mede de belangen van de aandeelhouders behartigen en sterk genoeg moeten zijn om toezicht te houden op het bestuur. Benoemingen in het bestuur zijn van belang omdat het vertrouwen in de kwaliteit van het management een belangrijk criterium is in onze investeringsbeslissing. Bij het beoordelen van beloningspakketten kijken we meer naar de methodiek en instrumenten dan naar de hoogte ervan. Wij vinden dat ze aan moeten sluiten bij wat maatschappelijk verantwoord is en een langetermijn beleid moeten ondersteunen. We spreken ons ook altijd uit over het dividendbeleid, omdat we als mede-eigenaren daarmee de directie een nieuw mandaat geven om een deel van de winst te herinvesteren in toekomstige groei. We willen niet op de stoel van de directie gaan zitten, maar als er bijvoorbeeld sprake is van belangrijke wijzigingen in de bedrijfsstrategie spreken wij ons wel vaak uit over de (on)wenselijkheid hiervan. In uitzonderingsgevallen nemen wij zelf al dan niet met andere grootaandeelhouders samen het initiatief om belangrijke vragen over de strategie aan de orde te stellen. Doordat we een langetermijnvisie hebben en een constructieve relatie met de directies nastreven, stuit dit zelden op weerstand. Integen deel, meestal wordt onze kennis en betrokkenheid op prijs gesteld. Teslin investeert na uitgebreide research in een select aantal kleine en middelgrote bedrijven, die waarde creëren voor aandeelhouders en fatsoenlijk omgaan met personeel, klanten, leveranciers, omgeving en eigenaren. Als betrokken aandeelhouder gericht op de lange termijn, gebruiken we onze aandeelhoudersrechten in de overtuiging dat dit bijdraagt aan het succes van de onderneming

11 Darlin startte haar activiteiten in 1992 als eerste inves teringsfonds van Teslin, dat ook het beheer voert over Darlin. Het fonds werkt op basis van de investeringsfilosofie van Teslin. Dit betekent dat Darlin een betrokken medeeigenaar is van waardecreërende en fatsoenlijke bedrijven gericht op de lange termijn. Darlin houdt een gefocuste portefeuille aan met rond de tien deelnemingen. Per 31 december 2014 bestond de portefeuille van Darlin uit negen ondernemingen. De bedrijven waarin wij investeren, worden geselecteerd aan de hand van een aantal selectiecriteria. Het management, een sterke marktpositie en een gezonde balans behoren daartoe. Maar ook wordt gekeken naar fatsoenlijk ondernemerschap en het corporate governance beleid. Maarten profiteren van de ervaring en kunde van Teslins investeringsteam. Een onafhankelijke Raad van Commissarissen ( RvC ) houdt toezicht op het gevoerde beleid van Darlin. Darlin maakt hooguit tijdelijk gebruik van een effectenkrediet tot een maximum van 15% van de aanwezige fondswaarden. Tot 10% staat het de beheerder Teslin vrij om actief gebruik te maken van deze faciliteit. Voor een passieve stijging van het effectenkrediet boven de 10% is toestemming van de RvC vereist. Wij verhogen het rendement en risico van de portefeuille niet kunstmatig door te investeren met geleend geld (financiële hefboom). Afhankelijk van de marktvisie van de fondsmanager en de investeringsmogelijkheden kunnen we besluiten om (tijdelijk) liquide middelen aan te houden. Mede-eigenaar van veelbelovende bedrijven Darlin neemt belangen van ten minste 5% in ambitieuze, Nederlandse beursgenoteerde ondernemingen met een beurswaarde van 100 miljoen tot 400 miljoen (small caps) op het eerste moment van investeren. Door de omvang van haar participaties geniet Darlin fiscale faciliteiten, waardoor zij geen vennootschapsbelasting verschuldigd is over ontvangen dividenden en gerealiseerde koerswinsten. Darlin kan na een delisting, die al dan niet op haar initiatief plaatsvindt, een belang aanhouden als buiten de beurs op termijn een beter resultaat te verwachten is. Frederik van Beuningen (1949) en Maarten Hartog (1973) zijn de fondsmanagers van Darlin. Zij hebben meer dan 25 jaar ervaring met participeren in Nederlandse small caps. Frederik en Darlin investeert in ambitieuze, Nederlandse beursgenoteerde ondernemingen met een beurswaarde van 100 miljoen tot 400 miljoen (small caps) op het eerste moment van investeren. Gestreefd wordt een jaarlijks stijgend dividend uit te keren. Darlin stelt zich ten doel een goed investeringsresultaat (koersresultaat en dividendinkomsten) te behalen voor haar investeerders. Darlin keert, indien mogelijk, het contant ontvangen dividend na aftrek van kosten uit en streeft ernaar het dividend jaarlijks te verhogen. WAT ER BÓVEN DE STREEP STAAT VINDEN WIJ NET ZO BELANGRIJK 20 21

12 Investeren in Darlin Darlin is open voor investeerders die geloven dat een langetermijn investering in goed geleide, innovatieve bedrijven de beste kansen biedt op een goed investeringsresultaat. De aandeelhouders van Darlin zijn doorgaans zelf ondernemer (geweest) en waarderen de open en ondernemende cultuur van de beheerorganisatie. De aandeelhoudersvergadering van Darlin wordt druk bezocht, evenals de voor investeerders georganiseerde bezoeken aan bedrijven waarin wordt geïnvesteerd. Portefeuille Verhandelbaarheid Darlin is een zogenaamde closed-end beleggingsinstelling. De verhandelbaarheid van aandelen van de Darlin-vennootschappen wordt verzorgd door de heren Ad van de Laar ( ) en Job Heere ( ) van SNS Securities NV ( SNS ), die vraag naar en aanbod van aandelen bij elkaar brengen. De verkoop van aandelen Darlin is derhalve afhankelijk van het beschikbaar zijn van een koper. Voor transacties in de Darlin-vennootschappen brengt SNS bij de koper en verkoper, afhankelijk van de transactiegrootte, 0,3% tot 0,5% kosten in rekening. Kosten De jaarlijkse managementvergoeding bedraagt 0,7% per jaar berekend over het gemiddeld eigen vermogen per kalenderjaar. Daarnaast ontvangt de beheerder Teslin bij een succesvolle (gedeeltelijke) verkoop van een van de participaties een performance fee. Een uitgebreid overzicht van de kosten is opgenomen in het informatiememorandum en in (de toelichting op) het jaarverslag, die beide zijn te vinden op Risico s Aan een belegging in Darlin zijn risico s verbonden die in het algemeen gepaard gaan met het beleggen in effecten. Een uitgebreid overzicht van de risico s is opgenomen in het informatiememorandum en in (de toelichting op) het jaarverslag, die beide zijn te vinden op Eigen governance Darlin heeft een eigen Raad van Commissarissen die, per 31 december 2014, bestaat uit John Jaakke, Frans Geelen, Roelf Rogaar en Carolina Wielinga. Agenda Op woensdag 20 mei 2015 houdt Darlin haar aandeelhoudersvergadering, waarin de fondsmanagers verantwoording zullen afleggen over het gevoerde beheer en de samenstelling van de portefeuille. In de middag is er voor de liefhebbers een golfwedstrijd. Ook in 2015 organiseren wij weer een bedrijfsbezoek. Voor deze gewoonlijk goed bezochte bijeenkomsten nodigen wij onze investeerders persoonlijk uit. Op onze website is uitgebreide informatie opgenomen over het fonds, zoals het informatiememorandum, jaarverslagen en de maandelijkse factsheet. Verder staan daar achtergronden vermeld over de investeringen. Meer informatie over Darlin of participeren in Darlin is te verkrijgen bij Teslin op telefoonnummer Ben-Kees Eeltink en onze andere medewerkers staan belangstellenden graag persoonlijk te woord. Een overzicht van de bedrijven waarin we investeren, hun prestaties in het afgelopen jaar, de omstandigheden waarin ze opereren en onze verwachtingen voor de toekomst. Kijk voor meer informatie op onze website

13 ACCELL GROUP NV DUURZAAM MOBIEL dealer netwerk vinden de producten hun weg naar fietsers in meer dan zeventig landen. Daar vallen de fietsen regelmatig in de prijzen. Zo werd de mountainbike Haibike Xduro RX dit jaar tijdens de grootste fietsbeurs in Amerika verkozen tot E-bike van het Jaar. En de nieuwe KOGA Kimera Road Premium won de Red Dot Award: Product Design Geen kleinig heidje, want de concurrentie was groot: de jury ontving maar liefst bijna vijfduizend inzendingen uit 53 landen. Focus en verbetering werkkapitaal Onze fietsenmaker was en is vooral succesvol dankzij de toenemende belangstelling voor de e-bike. Die blijft groeien, maar ondertussen zat de economie wat tegen en was er de afgelopen jaren ook een probleem met oplopend werkkapitaal. De dochterbedrijven produceerden te veel en dat leidde tot te grote voorraden. Accell nam in 2014 wel de juiste stappen en heeft nu ook een consultant van Porsche ingeschakeld die het proces verder gaat optimaliseren. Goed idee, want in de automobielbranche komt vrijwel 100% van de producten op de juiste tijd op de juiste plaats. In de fietswereld is dat slechts 40%. Daar valt dus nog veel te halen. Met de overname van het Spaanse Comet vulde Accell het Europese distributienetwerk voor onderdelen en accessoires verder in. Daarmee opende het bovendien nieuwe kanalen om eigen onderdelen en later misschien ook eigen fietsen te slijten. Daar houden wij van: kleine overnames die zoden aan de dijk zetten. Of de grote overname van Raleigh twee jaar geleden dat gaat doen, moet nog blijken. Verder verkocht Accell het Duitse merk Hercules. Dat merk voegde niet veel toe aan het assortiment en er werd een goede prijs voor betaald. Ook de verkoop van het fitnessapparatuurpootje Tunturi beviel ons, want dat is nooit echt van de grond gekomen en bungelde er dus een beetje bij. We kunnen nog niet precies inschatten wat het effect is van het afschaffen van het fiscale voordeel van de fiets van de zaak in Nederland, maar er wordt goed gefocust op zaken die belangrijk zijn en snel resultaat opleveren. Fietsen is gezond en milieuvriendelijk. Je staat bovendien niet in de file, betaalt geen dure parkeerplaats of wegenbelasting en je krijgt ook geen bijtelling. Steeds meer mensen zien de voordelen van fietsen Beurswaarde 338,2 327,0 304,8 296,8 389,5 Fietsen zijn er te kust en te keur. Wil je je niet al te veel inspannen? Dan koop je een e-bike van bijvoorbeeld Sparta. Met een trapkrachtsensor, die meet hoeveel kracht je op de pedalen zet en dan ondersteunt, of een rotatiesensor die de trapfrequentie meet en die je zo in kan stellen dat bij weinig druk de fiets al het werk doet. Wil je je juist wel in het zweet trappen, koop dan een gepersonaliseerde racefiets van Koga. Naar wens gemaakt en met je naam op het frame. Boodschappenfiets, sportfiets, mountainbike en kinderfiets; Accell ontwerpt, produceert en verkoopt ze allemaal. Onder de paraplu van de fietsenmaker hangen ook merken als Batavus, Raleigh, LaPierre, Redline, Haibike en Loekie. Productie vindt plaats in vijf verschillende Europese landen en in China. Via een Omzet 882,4 849,0 772,5 628,5 577,2 Nettowinst 26,1 19,0 23,2 40,3 36,4 Dividend/aandeel 0,61 0,55 0,75 0,92 0,86 Aantal medewerkers Aantal verkochte fietsen Gemiddelde kostprijs 7,75 7,67 7,63 6,17 12,35 Beurskoers 13,60 13,40 13,31 14,10* 18,90 * In 2011 is een stock split 1:2 geweest. Jaarcijfers per / In portefeuille sinds 1 oktober 1998 / Beurswaarde, omzet en nettowinst in miljoenen euro s 24 25

14 BE SEMICONDUCTOR INDUSTRIES NV ( BESI ) THE NEXT GENERATION TECHNOLOGY weliswaar kleiner, maar de prestaties groter. Samen zorgen ze bijvoorbeeld voor steeds betere en kleinere camera s op smartphones, steeds geavanceerdere toepassingen voor de bijna-zelfsturende auto en steeds meer mogelijkheden voor slimmere televisies. De hoogtechnologische chipmachinemaker veroverde met zijn producten een tweede plaats in de wereldtop op de markt voor de backend halfgeleiderindustrie. Besi heeft dan ook klanten met klinkende namen, zoals Texas Instruments, Samsung en STMicroelectronics. Inmiddels heeft dit bedrijf uit Duiven productiefaciliteiten en een aantal sales- en servicekantoren in Europa, Azië en Noord-Amerika. Recordomzetten en verdubbeling van de koers Besi heeft een recordjaar achter de rug. De vorige piek was in Daarna liep de omzet terug, maar bleef de winst wel op peil door onder andere de productie naar Azië te verplaatsen, waar het meren deel van de klanten zit. In het begin was het nog wel een beetje duwen en trekken bij het bedrijf, maar inmiddels heeft het achttien kwartalen achter elkaar zwarte cijfers laten zien. De doorbraak was de overname van machinebouwer Esec in Een goede investering, want daar kreeg Besi bijna geld op toe, terwijl het de omzet verdubbelde. Het leverde de onderneming bovendien een goede plaats op in de wereld van minder geavanceerde machines, waar het vervolgens de eigen producten naar binnen kon brengen. Ook de enorme populariteit van smartphones en tablets speelt het bedrijf in de kaart. De introductie van een nieuwe iphone of ipad leidt direct tot recordomzetten. Bij toeleveranciers van de automobielindustrie kreeg het eveneens een stevige voet aan de grond, want total cost of ownership is bij Besi-machines lager dan bij de concurrent. En verder zijn er steeds meer chips nodig voor een goed management van motoren en de steeds geavanceerdere productieprocessen. Al met al loopt het heel goed bij Besi. Andere beleggers zagen dit ook, waardoor de waardering op de beurs verdubbelde. Wij verwachten niet dat er volgend jaar een nieuw record wordt gevestigd door onze beste van de klas in 2014, maar we zijn dik tevreden over de prestaties. Om steeds kleinere chips te kunnen maken, zijn geavanceerde machines nodig. Besi maakt deze machines. En met succes: 2014 was een recordjaar Een (micro)chip is een geïntegreerde schakeling. Dat is een elektronisch circuit dat vroeger bestond uit allerlei losse componenten op een printplaat, maar waarin de schakeling en alle elektronische componenten nu gecombineerd gefabriceerd zijn op een plakje silicium, de zogenaamde wafer. Zo n plakje wordt van een staaf gezaagd en daarna in een keramische of plastic behuizing met metalen pootjes gelijmd of gegoten. Chips zijn inmiddels namelijk zo klein geworden dat je ze niet kunt vastpakken zonder dat er iets omheen zit. De machines die dat allemaal kunnen doen, die maakt Besi. Zij zijn heel erg goed in het slim verpakken van mini chips. En die zijn overal nodig, want ze zitten overal in. En op zo n wafer kunnen ook nog eens steeds meer transistors. De chips worden Beurswaarde 741,8 328,9 218,2 205,0 172,0 Omzet 378,8 254,9 273,7 326,9 351,1 Nettowinst 71,1 16,1 15,8 26,7 47,3 Dividend/aandeel 1,50 0,33 0,30 0,22 0,20 Aantal medewerkers Gemiddelde kostprijs 3,83 3,83 3,83 3,83 3,81 Beurskoers 18,53 8,22 5,79 5,12 5,04 Jaarcijfers per / In portefeuille sinds 8 december 2005 / Beurswaarde, omzet en nettowinst in miljoenen euro s 26 27

15 GRONTMIJ NV EXCELLENTE INGENIEURS, UITDAGENDE PROJECTEN zoals ontwikkelaars, bodemenergiebeheerders, grondwaterwinners, netwerk- en infrabeheerders, betrokken zijn. Grontmij ontwierp daarom Ondergrond Stratego, een interactieve en innovatieve werkvorm die bij ontwikkelplannen ondergrondse knelpunten analyseert en rollen en belangen inventariseert. Veel innovaties zijn met behulp van lokale kennis internationaal toepasbaar voor de wereld wijde klantenkring. Grontmij is een van de grootste ontwerp-, advies- en ingenieursbureaus in Europa. De meer dan zevenduizend knappe koppen van het bureau zorgen samen met klanten en toonaangevende kennisinstituten voor duurzame en haalbare oplossingen. Ze zijn goed in stedelijke en natuurlijke leefomgeving, multi-modale mobiliteit, schoon water en energie. Veel (grond)werk verzet In Nederland, goed voor 30% van de omzet, lijkt de trend van de dalende winst gekeerd. Engeland blijft behoorlijke cijfers tonen, maar Scandinavië was zwak. Al met al nog geen reden tot juichen, maar Grontmij doet wel de goede dingen. Het is al enige tijd voortvarend aan het puimruimen en belangen aan het afbouwen. De verkoop van Grontmij Frankrijk, het laatste restje van de mislukte overname van Ginger, blijft lastig, maar ondertussen werpt de ingeslagen weg naar Operational Excellence wel vruchten af. Het lijkt afgelopen met de ambitie als projectontwikkelaar te fungeren. Voorheen nam Grontmij een belang in grote bouwprojecten en verrichtte het bedrijf er veel te goedkoop werk, processen zijn nu in alle landen uniform en er is een interne audit die de stroomlijning controleert. Het gaat om een cultuuromslag en niet om een topdown oekaze van de directie. Het betrekken van alle medewerkers bij het straktrekken van de organisatie is natuurlijk een goed idee. Het duurt even, maar de reorganisatie zal zich op termijn uitbetalen. Bij de oude projecten die nu worden afgerond, is er nog kans op vervelende gratis meerwerkverrassingen. Maar er komen natuurlijk steeds meer projecten nieuwe stijl. En daar hebben wij vertrouwen in. in de verwachting uiteindelijk flink te kunnen verdienen bij verkoop van het vastgoed. Dat ging niet altijd goed, alleen al omdat meerwerk niet in rekening gebracht kon worden. Iedereen is er nu weer van doordrongen dat Grontmij een ingenieursbedrijf is, dat niet zomaar overal in moet stappen en dat van tevoren goede afspraken moet maken. De Het innovatieve bedrijf past daarbij nieuwe technologieën toe die de kwaliteit en efficiency verhogen. Zo ontwierp het een Zig Zag Scherm, een geluidsscherm met een vouwschaalconstructie. Dit scherm heeft geen stijlen nodig en dat bespaart veel staal, beton en CO2 ten opzichte van de conventionele schermen. Milieuvriendelijker en goedkoper dus. Naadloos in te passen in de omgeving bovendien en het ziet er nog leuk uit ook, want je kunt er allerlei soorten begroeiing en structuren op aanbrengen. De ingenieurs zijn onder de grond even goed thuis als erboven. En daar wordt het zeker in Nederland telkens drukker. Ondergrondse ingrepen beïnvloeden elkaar daardoor steeds meer. Wat de zaak compliceert is dat hierbij vaak meerdere partijen met tegenstrijdige belangen, Beurswaarde 266,4 230,3 182,9 111,5 360,3 Omzet 658,6 763,4 890,0 933,5 841,3 Nettowinst -20,6-14,8-31,5-55,9 17,3 Dividend/aandeel ,50 Aantal medewerkers Gemiddelde kostprijs 5,90 6,18 6,18 14,92 15,32 Beurskoers 3,53 3,60 2,86 5,23 17,30 Jaarcijfers per / In portefeuille sinds 20 september 2010 / Beurswaarde, omzet en nettowinst in miljoenen euro s 28 29

16 ICT AUTOMATISERING NV VAN ONZE IDEEËN NAAR UW MARKT Bedrijfsprocessen optimaliseren door IT-oplossingen, dat is waar ICT zich in specialiseerde. Het bedrijf werkt via zes verticals, die bestaan uit professionals met specifieke kennis en expertise van producten en processen van een markt. Dat doet ICT in allerlei branches en voor een verscheidenheid aan klanten. automatisering van de drinkwaterinstallaties van Evides. En vanwege jarenlange ervaring in Logistics en Cloud Managed Services, levert ICT naast design en bouw ook het beheer van de IT-diensten aan PostNL. Door het pay-per-use model realiseert deze service meestal een forse kostenreductie voor klanten. Daarnaast kan het de IT-afdeling ontlasten, door een aantal beheerstaken over te nemen. Rust weergekeerd, aandacht terug naar corebusiness In 2013 vroeg de kleinste deelneming in onze portefeuille de meeste aandacht en de achtbaanrit werd in 2014 voortgezet. Tijdens de Buitengewone Vergadering van Aandeelhouders in februari stemde de meerderheid van aandeelhouders vóór de voorgenomen overname van Brandfort. De fusie met DPA was daarmee van de baan. Na lang touwtrekken zag ICT uiteindelijk toch van de overname af. Er lagen te veel lijken in de kast om de prijs te rechtvaardigen. Nu komt de aandacht weer te liggen waar hij moet liggen. De nieuwe CEO heeft flink pit in het bedrijf gebracht en er zijn meer jonge mensen aangenomen die de enorm snelle ontwikkeling van technologische kennis bij kunnen houden. De automatiseerder is erg ambitieus en dat gelost door de verkoop van de activiteiten en de markten waarin het bedrijf actief is zijn aantrekkelijk. In de industrie ook wel de vierde industriële revolutie genoemd - spelen internet en automatisering een hoofdrol. De verstandhouding met grootaandeelhouder DPA lijkt ook flink verbeterd. Dat neemt niet weg dat DPA binnen afzienbare tijd wel zal besluiten wat het met het belang van 20% in ICT gaat doen. Nu het bedrijf in rustig en gezond vaarwater is, zal het niet moeilijk zijn nieuwe aandeelhouders te vinden. Wij hebben ons belang alvast een beetje uitgebreid. waarderen wij natuurlijk, zolang ze niet al te enthousiast worden en te agressieve overnames gaan doen. De overname van het Bulgaarse Strypes konden wij trouwens goed begrijpen. Het bedrijf heeft hoog gekwalificeerd personeel en bedient vooral Nederlandse klanten. ICT heeft de goede mensen in huis, de problemen in Duitsland zijn op In Energy leverden de intelligente ICT-ers bijvoorbeeld een belangrijke bijdrage aan Slim Laden ; een universele standaard voor het laden van elektrische voertuigen. Bedrijven die opladers aanbieden, ontvangen netwerkdata waarmee het laadproces kan worden geoptimaliseerd. Zonder zo n systeem zou op basis van de groeiverwachting van het aantal e-auto s, alleen al in ons land het bestaande net binnen tien jaar tegen zijn grenzen aanlopen. Slim Laden vangt de extra belasting van het net intelligent op en voorkomt overbelasting. Daardoor zijn er geen grote investeringen nodig voor het verzwaren van het elektriciteitsnet en stijgen netwerktarieven niet door de groei van het aantal e-auto s. In Industrial Automation zette ICT haar kennis in voor de vervanging van de proces- Beurswaarde 50,8 41,5 28,2 23,2 45,2 Omzet 63,0 60,8 77,8 80,2 84,5 Nettowinst 5,0-1,1-5,3-8,1 6,4 Dividend/aandeel 0,23 0,15 0 0,09 0,29 Aantal medewerkers Gemiddelde kostprijs 10,35 11,67 11,67 11,67 11,67 Beurskoers 5,81 4,75 3,22 2,65 5,17 Jaarcijfers per / In portefeuille sinds 1 augustus 2002 / Beurswaarde, omzet en nettowinst in miljoenen euro s 30 31

17 KENDRION NV WE KUNNEN NIET ZONDER MAGNETEN We gebruiken dagelijks heel wat elektromagneten. Kendrion is de mondiale marktleider op het gebied van deze magneten en biedt niet alleen de losse componenten, maar ook totaaloplossingen. Een slimme overname maakt dat Kendrion meer dan ooit kan inzetten op geïntegreerde systemen. levert aan allerlei andere sectoren. Kendrions componenten positioneren bijvoorbeeld weefdraden in textielmachines en drijven remsystemen in elektromotoren aan. Ze zorgen ook voor nauwkeurig werk van MRI-scanners, oogheelkundige apparatuur en drukpersen. Het bedrijf besteedt veel aandacht aan R&D en dat levert steeds nieuwe toepassingen op. Een van de laatste uitvindingen is een elektromagnetisch ventiel voor een brandstofcel waarmee mobiele telefoons kunnen worden opgeladen. Kendrion heeft inmiddels productielocaties over de hele wereld. Klanten bevinden zich eveneens overal en hebben klinkende namen als Volkswagen, Daimler, Audi, Bosch, Siemens en Continental. Aantrekkelijk bedrijf Kendrion is een van de mooiste bedrijven in onze portefeuille. Leverden ze vroeger alleen losse componenten, nu zijn ze succesvol opgeschoven in de keten en bieden ze totaaloplossingen. Dat is ook te danken aan een goede investering die het bedrijf deed: de overname van Kuhnke vorig jaar. Deze concurrent van Kendrion zat in enkele maanden nog breder in de techniek en dat ambieerde Kendrion ook al enige tijd. Met de aanvullende kennis van Kuhnke op het gebied van elektronische en elektromechanische toepassingen zal ook meer kunnen worden gedaan aan geïntegreerde (sub) systemen. Daarnaast beschikte Kuhnke ook nog over een goedkope productiefaciliteit in Roemenië. Het innovatieve bedrijf lijkt geen last te hebben van de vertraging van de groei van de Duitse economie. Dat zou nog kunnen gebeuren, maar vooralsnog haalt Kendrion mooie nieuwe projecten binnen. Het duurt overigens wel even voordat die echt gaan lopen. Nieuwe projecten die samen met de klant worden aangegaan, kosten namelijk de nodige ontwikkelingstijd. Het bouwen van prototypes en het testen en opzetten van assemblagelijnen vergt binnen de automobielindustrie waar Kendrion de helft van haar omzet vandaan haalt wel drie à vier jaar. Binnen de normale industrie gaat dat aanmerkelijk sneller en gaat de productie over het algemeen binnen een jaar of twee lopen. Maar daar zijn de klanten gemiddeld weer een stuk kleiner. Wij werden wel verrast door het aangekondigde vertrek van de CEO, die al 22 jaar bij Kendrion werkt, waarvan twaalf jaar als CEO. Hij verlaat het bedrijf op een mooi hoogtepunt. Wij verwachten dat de fraaie ontwikkeling van onze magnetiseur ook onder zijn opvolger onverminderd voort zal gaan. Elektromagneten zijn elektronische componenten die zich als een magneet gedragen als er stroom door gaat. Een beweging kan worden gestart of juist gestopt op het moment dat stroom door de spoel van de magneet loopt. We gebruiken er dagelijks een heleboel van, want ze zitten onder andere in autoportieren, schokdempers, liften, airco s, pinautomaten en schakelaars. Kendrion is met afstand de mondiale marktleider op het gebied van elektromagneten. Het heeft twee divisies, met daarin in totaal zeven business units die stuk voor stuk een specifiek marktsegment bedienen. Automotive werkt voor autoproducenten die de geavanceerde systemen onder meer gebruiken bij de productie van zuinige dieselmotoren. Elektromagnetische ventielen stellen de inspuiting van brandstof in de cilinders uiterst nauwkeurig af, zodat er zo min mogelijk verbruik is. De Industrial Divisie Beurswaarde 281,7 309,2 186,5 189,6 164,1 Omzet 428,9 354,0 284,9 267,9 221,9 Nettowinst 20,2 16,7 18,0-20,1 16,6 Dividend/aandeel 0,78 0,55 0,58 0,62 0,59 Aantal medewerkers Gemiddelde kostprijs 23,29 23,33 23,74 23,85 24,72 Beurskoers 21,62 23,85 16,00 16,50 14,50 Jaarcijfers per / In portefeuille sinds 23 juli 1996 / Beurswaarde, omzet en nettowinst in miljoenen euro s 32 33

18 MACINTOSH RETAIL GROUP NV OVERAL AANWEZIG buurt, want alle winkels van Macintosh en dat zijn er in Nederland alleen al zo n 450 zijn zo n afhaalpunt. Zo krijg je bij online shoppen toch weer een echte winkelbeleving cadeau. De (kleinere) sector Living wordt gevormd door Kwantum, marktleider in Nederland en Vlaanderen op het gebied van vloerbedekking, laminaat, behang, gordijnen en verlichting en een van de grootste aanbieders van (tuin)meubelen, woningdecoratie en verf. Onder het motto Kwantum, daar woon je beter van bieden de woonwarenhuizen offline en online eigentijdse spullen aan tegen lage prijzen. Online bestellen of in de winkel kopen: Macintosh geeft mensen die schoenen of woondecoratie willen aanschaffen, ruime keuze. Het bedrijf heeft de afgelopen jaren last gehad van een slechte markt en een strategie die voor verbetering vatbaar was. Hopelijk brengen de nieuwe CEO en CFO daar verandering in. Rommelige strategie Toegegeven, de markt zat de afgelopen jaren behoorlijk tegen. Maar een aantal jaar geleden meldden wij het bestuur van onze retailer al dat wij dachten dat de tegenvallende resultaten van het bedrijf ook te wijten waren aan de strategie. Het leek ons een goed idee te laten onderzoeken of die gut-feeling juist was. Maar de directie zag dat anders. Uiteindelijk is het onderzoek naar de strategie, het beleid en de topstructuur er toch gekomen en afgelopen lente bleek daaruit dat het bedrijf een aantal dingen niet goed deed. Wij kregen dus gelijk, maar leuk is anders. De waardering is sterk teruggelopen en wij zitten zelf dus ook met de rekening. Vervolgens presenteerde het bedrijf plannen en doelstellingen die volgens ons niet helemaal realistisch waren. Wij hebben uiteindelijk wel beperkt meegedaan aan de reddingsemissie, maar het vertrokken verbaasde ons dan ook niet. De nieuwe CEO lijkt gelukkig van aanpakken te weten en is goed aan de slag gegaan. Hij krijgt heel wat voor zijn kiezen. Het was deels al afgeboekt, maar ziet Macintosh bijvoorbeeld nog wat terug van het geld dat het failliete Halfords haar vorige eigenaar nog schuldig was? En zal het de nieuwe CEO lukken een goede prijs te realiseren voor Kwantum, dat in de etalage is gezet? Het is echter niet alleen maar kommer en kwel. Wat Macintosh namelijk wel goed deed de afgelopen jaren was marktaandeel winnen. Dit jaar steeg de omzet met bijna 6%. Dat moet zich alleen nog even vertalen in operationele winst in plaats van gelijkblijvende verliezen. Onderaan de streep zal het voorlopig modderen blijven door afschrijvingen en hoge financieringslasten. We blijven er bovenop zitten. was een rommelig traject. Het daaropvolgende vertrek van de CFO kort nadat de CEO al was * Beurswaarde 96,4 212,6 218,8 245,9 436,8 Macintosh wil iedereen die schoenen of woningdecoratie wil aanschaffen een onderscheidende winkelbeleving bieden. In alle winkelformules. En daar heeft Macintosh er een heleboel van. In de sector Fashion verkopen ze vooral schoenen, maar ook tassen, riemen en sokken in elke stijl en prijsklasse. In fysieke winkels van bijvoorbeeld Invito, Scapino, Brantano of Steve Madden. Of in de pop-up store van het Libelle Beach Café, waar je deze zomer Dolcis-schoenen kon kopen, of een workshop bootbelt pimpen kon volgen. Online kopen kan natuurlijk ook, via Intreza, het overkoepelende schoenenplatform van Macintosh. Je kunt je daar bestelde artikelen per post laten bezorgen, maar dan moet je betalen als je ze weer terug wilt sturen. Ga je daarentegen naar een shoepoint, dan kun je daar je bestelling gratis afhalen, passen, ruilen of terugsturen. Er is er altijd wel eentje in de Omzet 870,6 822,1 893, , ,9 Nettowinst -101,6-12,1-126,0 98,8 40,1 Dividend/aandeel 0 0 0,20 0,70 0,67 Aantal medewerkers Aantal winkels Gemiddelde kostprijs 16,52 16,89 16,89 16,92 17,21 Beurskoers 3,60 8,74 8,99 10,10 18,24 * In de cijfers 2010 zijn nog opgenomen: BelCompany, GP Décors en Halfords. Jaarcijfers per 31-12/ In portefeuille sinds 27 maart 2006 / Beurswaarde, omzet en nettowinst in miljoenen euro s 34 35