In dit document volgen de presentaties na elkaar

Transcriptie

1 In dit document volgen de presentaties na elkaar

2 Kunnen ECB en de politici de recessie milderen? Frank Lierman, Chief Economist Belgisch Financieel Forum Waasland Sint-Niklaas, 26 november 2012

3 Kunnen de ECB en de politici de recessie milderen? De schuldencrisis, meer dan overheidsschuld! Schuldencrisis onder controle? Zeven of meer magere economische jaren? Naar Japanse toestanden op de financiële markten? Vooruitzichten. 2

4 De schuldencrisis, meer dan overheidsschuld! Ontsporende overheidsschuld Overheidsschuld (in % van het BBP) (v) (v) Portugal Ierland Griekenland Italië Spanje (v) België Duitsland Frankrijk Nederland Euro zone VK VS Japan 3 Bron : Eurostat.

5 De schuldencrisis, meer dan overheidsschuld! Verontrustend begrotingstekort. Begrotingstekort (in % van het BBP) 5,0 0,0-5,0 4,0 2,0 0,0-10,0-15,0-20,0 Portugal Ierland Griekenland -2,0-4,0-6,0 Italië Spanje -25,0-8,0-30,0-10,0-35, (v) 2012(v) -12, (v) 2012(v) 1,0 0,0 0,0-1,0-2,0-3,0-4,0-5,0-6,0-7,0 België Duitsland Frankrijk Nederland -2,0-4,0-6,0-8,0-10,0-12,0 Eurozone UK VS Japan -8, (v) 2012(v) -14, (v) 2012(v) 4 Bron : Eurostat.

6 De schuldencrisis, meer dan overheidsschuld! De schuld van de gezinnen slinkt. Schuld van de gezinnen (in % van het BBP) Portugal Ierland Griekenland Italië Spanje België Duitsland Frankrijk Nederland Euro zone VK VS Japan 5 Bron : Eurostat.

7 De schuldencrisis, meer dan overheidsschuld! De schuld van de gezinnen slinkt. (2) Netto financiële activa van de gezinnen (in % van het BBP) Portugal Ierland Griekenland Italië Spanje België Duitsland Frankrijk Nederland 6 Bron : Eurostat.

8 De schuldencrisis, meer dan overheidsschuld! De schuld van de bedrijven plafonneert. Schuld van de bedrijven (in % van het BBP) Portugal Ierland Griekenland Italië Spanje België Duitsland Frankrijk Nederland Euro zone VK VS Japan 7 Bron : Eurostat.

9 De schuldencrisis, meer dan overheidsschuld! Totale schuld blijft op een te hoog niveau Totale schuld (in % van het BBP) Portugal Irelande Grèce Italie Espagne België Duitsland Frankrijk Nederland Eurozone UK VS Japan 8 Bron : Eurostat.

10 De schuldencrisis, meer dan overheidsschuld! De recessie van Economische groei (in % van het BBP) 6,0 4,0 3,0 4,0 2,0 2,0 1,0 0,0-2,0 Portugal Ierland Griekenland 0,0-1,0-2,0 Italië Spanje -4,0-3,0-6,0-4,0-5,0-8, (v) 2013(v) -6, (v) 2013(v) 5,0 6,0 4,0 3,0 4,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0 België Duitsland Frankrijk Nederland 2,0 0,0-2,0 Euro zone UK VS Japan -4,0-4,0-5,0-6, (v) 2013(v) -6, (v) 2013(v) 9 Bron : Europese commissie, Winter Forecasts 2012.

11 De schuldencrisis, meer dan overheidsschuld! Werkloosheidsgraad. 25,0 30,0 20,0 15,0 10,0 5,0 25,0 20,0 Portugal Ierland 15,0 Griekenland 10,0 5,0 Italië Spanje 0, (v) 2013(v) 0, (v) 2013(v) 12,0 12,0 10,0 10,0 8,0 6,0 4,0 België Duitsland Frankrijk Nederland 8,0 6,0 4,0 Euro zone UK VS Japan 2,0 2,0 0, (v) 2013(v) 0, (v) 2013(v) 10 Bron : Europese commissie, Winter Forecasts 2012.

12 De schuldencrisis, meer dan overheidsschuld! Lopende rekening van de betalingsbalans (in % van het BBP). 5,0 0,0 0,0-2,0-5,0-4,0-6,0-10,0-8,0-15,0-10,0-20, (v) 2013(v) -12, (v) 2013(v) Portugal Ierland Griekenland Italië Spanje 10,0 6,0 8,0 4,0 6,0 4,0 2,0 0,0 2,0 0,0-2,0-2,0-4,0-4, (v) 2013(v) -6, (v) 2013(v) België Duitsland Frankrijk Nederland Euro zone UK VS Japan 11 Bron : Europese commissie, Winter Forecasts 2012.

13 Kunnen de ECB en de politici de recessie milderen? De schuldencrisis, meer dan overheidsschuld! Schuldencrisis onder controle? Zeven of meer magere economische jaren? Naar Japanse toestanden op de financiële markten? Vooruitzichten. 12

14 Schuldencrisis onder controle? Normalisatie voor Portugal en Ierland? Verschil t.o.v. de Bund (obligaties 10 j) (in basispunten) GRIEKENLAND PORTUGAL IERLAND Bron : Thomson Reuters Datastream

15 Schuldencrisis onder controle? Gevaarlijk duo. Verschil t.o.v. de Bund (obligaties 10 j) (in basispunten) SPANJE ITALIE Bron : Thomson Reuters Datastream

16 Schuldencrisis onder controle? Terug naar normaal niveau? Verschil t.o.v. de Bund (obligaties 10 j) (in basispunten) BELGIE FRANKRIJK NEDERLAND Bron : Thomson Reuters Datastream

17 Schuldencrisis onder controle? Het politiek antwoord. European Systemic Risk Board (januari 2010) European System of Financial Supervisors (januari 2010) EBA EIOPA ESMA EFSF (10 mei 2010) Reddingsplannen voor Griekenland (mei 2010, juli 2011), Ierland (december 2010) en Portugal (mei, 2011) Pact voor sterkere euro (24-25 maart 2011) ESM (creatie maart 2012, start in oktober 2012) Six pack (13 december 2011) 16

18 Schuldencrisis onder controle? Het politiek antwoord. (2) Verdrag voor stabiliteit, coördinatie en governance in EMU, inclusief fiscal compact (maart 2012) Voorstellen voor sterker EMU (26 juni 2012) geïntegreerd financieel systeem geïntegreerde begroting geïntegreerd economische beleid versterking democratie Two pack (zomer 2012) Groei pact (26 juni 2012) 17

19 Schuldencrisis onder controle? De niet conventionele interventies van de ECB. Covered bonds programma 60 mia euro (in 2010) 40 mia euro (in 2012) Secondary Market programma (SMP) Griekse, Portugese en Ierse schuld (lente 2010) Spaanse en Italiaanse schuld (herfst 2011) Monetaire herfinancieringstransacties 1 week, permanent Lange termijn herfinancieringsoperaties (LTRO) 3,6 maanden sinds maanden in juni, september, december jaar in december 2011 en februari 2012 Rechtstreekse monetaire transacties (OMT) Overheidsschuld (1-3 jaar) van landen onder voorwaardelijke toezicht Herziening voorwaarden van collateral 18

20 Schuldencrisis onder controle? Positieve signalen. Start van ESM met AAA rating Herkapitalisering Spaanse banken (54 tot 60 mia EUR) Verlenging van aanpassingsperiode voor Portugal en Griekenland Behoud van Griekenland in eurozone Bevestiging van Europese bankensupervisie maar met geleidelijke implementatie Liikanen rapport omtrent bankstructuren 19

21 Schuldencrisis onder controle? Negatieve signalen. Top 18 oktober levert niets tastbaars op omwille van Franse Duitse tegenstellingen Spanje weigert hulp te vragen Geen doorbraak voor Europees resolutiefonds en depositowaarborg Geen concrete groeistimuli Eventuele derde herschikking Griekse schuld Voorstel van financiële transactietaks door elf eurozonelanden 20

22 Kunnen de ECB en de politici de recessie milderen? De schuldencrisis, meer dan overheidsschuld! Schuldencrisis onder controle? Zeven of meer magere economische jaren? Naar Japanse toestanden op de financiële markten? Vooruitzichten. 21

23 Zeven of meer «magere» economische jaren? Grondstoffenprijzen terug een bedreiging? Evolutie van de grondstoffenprijzen (CRB-indexen) ENERGIE GRANEN INDUSTRIELE METALEN EDELE METALEN EXOTISCHE PRODUCTEN Bron : Thomson Reuters Datastream

24 Zeven of meer «magere» economische jaren? Naar consolidatie olieprijs rond 100 USD/vat? Evolutie van de olieprijzen (USD/vat) sinds BRENT WEST TEXAS Bron : Thomson Reuters Datastream

25 Zeven of meer «magere» economische jaren? China lijdt onder zwakkere groei wereldeconomie. China : exportindices (% j-o-j groei) 24

26 Zeven of meer «magere» economische jaren? Uitbodemen van vertrouwen en uitvoerorders? China : bedrijfsvertrouwensindex (algemeen, exportorders) 25

27 Zeven of meer «magere» economische jaren? Lagere inflatie dank zij groeivertraging? China : inflatie (%) VOEDSELPRIJZEN (RS) INFLATIE Bron : Thomson Reuters Datastream

28 Zeven of meer «magere» economische jaren? Soepeler monetair beleid om economie te helpen? China : basisrente (%) Bron : Thomson Reuters Datastream

29 Zeven of meer «magere» economische jaren? Groeivertraging, voorbode van recessie? Verenigde Staten : ISM indexen DIENSTEN INDUSTRIE Bron : Thomson Reuters Datastream

30 Zeven of meer «magere» economische jaren? Uitbodemen consumentenvertrouwen leidt tot meer bestedingen. Verenigde Staten : gezinsinkomen- en bestedingen (% j-o-j groei) 29

31 Zeven of meer «magere» economische jaren? Jobcreatie ontoereikend voor verdere daling werkloosheid. Verenigde Staten : aantal jobcreaties en werkloosheidsgraad 'S JOBCREATIES WERKLOOSHEIDSGRAAD (RS) Bron : Thomson Reuters Datastream

32 Zeven of meer «magere» economische jaren? Residentiële bouw herstelt zeer langzaam. Verenigde Staten : aantal begonnen woningen en bouwvergunningen (in miljoenen) BOUWVERGUNNINGEN BEGONNEN WONINGEN Bron : Thomson Reuters Datastream

33 Zeven of meer «magere» economische jaren? Inflatie, minder gevaarlijk voor het soepele monetaire beleid van de FED? Verenigde Staten : inflatie INFLATIE KERNINFLATIE INFLATIE ZONDER ENGERGIE Bron : Thomson Reuters Datastream

34 Zeven of meer «magere» economische jaren? Eurozone in recessie. Economische sentimentindicator en groei van het bbp GROEI BBP ECONOMISCHE SENTIMENTINDICATOR (RS) Bron : Thomson Reuters Datastream

35 Zeven of meer «magere» economische jaren? Algemene terugval, behalve bouw (die echter niet gestegen was). Ondernemersvertrouwen (indexen) DIENSTEN DETAILHANDEL VERKOOP INDUSTRIE -30 BOUW Bron : Thomson Reuters Datastream

36 Zeven of meer «magere» economische jaren? Detailhandel bodemt uit? Eurozone : detailhandelsverkopen (driemaandelijks gemiddelde, groei op 1 jaar) en consumentenvertrouwen (indexen) DETAILHANDELVERKOOP (OP 1 JAAR) CONSUMENTENVERTROUWEN (RS) Bron : Thomson Reuters Datastream

37 Zeven of meer «magere» economische jaren? Verontrustende stijging van de werkloosheid. Eurozone : werkloosheidsgraad en aantal werklozen WERKLOOSHEIDSGRAAD AANTAL WERKLOZEN (IN MILJOENEN) (RS) Bron : Thomson Reuters Datastream

38 Zeven of meer «magere» economische jaren? Inflatie nog steeds meer dan 2%. Eurozone : inflatie INFLATIE KERNINFLATIE Bron : Thomson Reuters Datastream

39 Zeven of meer «magere» economische jaren? Goed 1 ste kwartaal geneutraliseerd door zwak 2 de kwartaal. Groei bbp en economische indicator NBB BBP ECONOMISCHE INDICATOR (RS) Bron : Thomson Reuters Datastream

40 Zeven of meer «magere» economische jaren? Hernieuwde zwakte van consumentenvertrouwen. Consumentenvertrouwen 39 Bron : Thomson Reuters Datastream

41 Zeven of meer «magere» economische jaren? Groeiende bezorgdheid over economie en tewerkstelling. Economische situatie in België Werkloosheid in België Bron : NBB, Schema A, MIR

42 Zeven of meer «magere» economische jaren? Negatieve verwachting omtrent financiële situatie. Financiële situatievan de gezinnen Spaarvermogen van de gezinnen Bron : NBB, Schema A, MIR

43 Zeven of meer «magere» economische jaren? Stilvallen van dynamiek. Buitenlandse handel (% op jaar) 15 UITVOER IMPORT Bron : Thomson Reuters Datastream

44 Zeven of meer «magere» economische jaren? Zwakkere groei, maar geen crunch. Totaal van de kredieten (jaarlijkse veranderingspercentages)(linkerschaal) Synthetische conjunctuur (afgevlakte indicator) (recherschaal) 43 Bron : NBB

45 Zeven of meer «magere» economische jaren? Weinig dynamische vraag naar bedrijfskredieten. Voornaamste verklarende factoren (netto gewogen percentages ¹)

46 Zeven of meer «magere» economische jaren? Kredieten aan zeer lage rentevoeten. Kredietverstrekking door ingezeten banken aan niet-financiële vennootschappen (veranderingspercentage op jaarbasis) Rentetarieven op nieuwe kredieten (in%) Bron : NBB, Schema A, MIR

47 Kunnen de ECB en de politici de recessie milderen? De schuldencrisis, meer dan overheidsschuld. Schuldencrisis onder controle? Zeven of meer magere economische jaren? Naar Japanse toestanden op de financiële markten? Vooruitzichten. 46

48 Naar Japanse toestanden op de financiële markten? Japan en euro zone : vergelijkingspunten. Japan Euro zone Oorsprong vastgoedbubbel (1991) vastgoedbubbel (2008) (niet in alle landen) Economische groei zwak & recessie zwak & recessie Overheidsschuld > 200%, groei > 90%, groei Overheidstekort hoog, groeit vrij hoog, daling Werkloosheidsgraad vrij laag (4-5%) sterke groei (> 10%) Inflatie negatief nog steeds > 2% Lopende rekening % van BBP mooi overschot in evenwicht Spaarquote nog steeds hoog vrij hoog Baisis rente 0 0,25% 0,75% IRS 10 jaar 0,8% 1,8% Staatsbond 10 jaar 0,8% 1,5% (Duitlsand) Banksector nog steeds herstelllend in heropbouw 47

49 Naar Japanse toestanden op de financiële markten? Zeer soepel monetair beleid. Fed funds-rente en ECB-reporente 6 FED FUNDS-RENTE 5 4 ECB-REPORENTE Bron : Thomson Reuters Datastream

50 Naar Japanse toestanden op de financiële markten? Marktrente terug onder ECB basisrente ingevolge overvloed aan liquiditeiten. Euribor 3 maanden en reporente EURIBOR 3 M REPORENTE ECB Bron : Thomson Reuters Datastream

51 Naar Japanse toestanden op de financiële markten? De te snelle daling brengt keerpunt dichterbij. Eurozone : Verwachtingen van de financiële markten over de rente van de ECB: reporente en IRS-rente op 2 jaar (%) IRS 2 JAAR ECB-REPORENTE Bron : Thomson Reuters Datastream

52 Naar Japanse toestanden op de financiële markten? De dalende trend blijft overeind, maar correctie zou weleens snel kunnen optreden als Eurozone : ECB-reporente en IRS-rente op 10 jaar 7 6 IRS 10 JAAR ECB-REPORENTE Bron : Thomson Reuters Datastream

53 Naar Japanse toestanden op de financiële markten? Normalisatie van de corporate spreads nog niet ten einde. Eurozone : spreads van de ondernemingen volgens de rating (in basispunten) BBB A AA AAA Bron : Thomson Reuters Datastream

54 Naar Japanse toestanden op de financiële markten? Wisselmarkt : naar een wisselkoers rond 1,25-1,30 USD? EUR / USD Bron : Thomson Reuters Datastream

55 Naar Japanse toestanden op de financiële markten? Wisselmarkt : CHF als vluchtheuvel EUR / CHF Bron : Thomson Reuters Datastream

56 Naar Japanse toestanden op de financiële markten? Ontkoppeling VS-Europa. Dow Jones Industrials en DJ Eurostoxx DOW JONES INDUSTRIALS DJ EUROSTOXX Bron : Thomson Reuters Datastream

57 Naar Japanse toestanden op de financiële markten? Zijn beurzen goedkoop? Eurozone : koers-winstverhouding Bron : Thomson Reuters Datastream

58 Naar Japanse toestanden op de financiële markten? De beurzen lopen vooruit op de economie. Eurozone : DJ Eurostoxx50 en industriële productie INDUSTRIELE PRODUCTIE DJ EUROSTOXX Bron : Thomson Reuters Datastream

59 Kunnen de ECB en de politici de recessie milderen? De schuldencrisis, meer dan overheidsschuld. Schuldencrisis onder controle? Zeven of meer magere economische jaren? Naar Japanse toestanden op de financiële markten? Vooruitzichten. 58

60 Vooruitzichten. Zachte landing, milde recessie, nulgroei,? BBP (in %) Inflatie (in %) Verenigde Staten + 1,8 + 2,0 + 2,0 + 3,1 + 2,0 + 2,2 Eurozone + 1,4-0,4 + 0,1 + 2,7 + 2,5 + 1,8 Belgiê + 1,8-0,2 + 0,7 +3,5 + 2,6 + 1,8 China + 9,3 + 7,8 + 8,2 + 5,4 + 3,0 + 4,0 59 Bron : Research Belfius Bank, Economische Vooruitzichten, november 2012.

61 Vooruitzichten. Lichte stijging van de langetermijnrente in zicht? 22/11/2012 T T T T /11/2012 T T T T Verenigde Staten Eurozone België 3 maanden 0,3 0,5 0,5 0,5 0,5 IRS 10 jaar 1,7 1,9 2,0 2,2 2,5 0,2 0,3 0,4 0,4 0,5 1,7 1,9 2,0 2,2 2,3 0,2 0,3 0,4 0,4 0,5 1,7 1,9 2,0 2,2 2,3 60 Bron : Research Belfius Bank, Economische Vooruitzichten, november 2012.

62 Vision of an Insurer on its Future Investment strategy 20 November 2012

63 Agenda 1 From Solvency I to Solvency II: Evolution of the Regulatory Landscape 2 Impact of Changing Regulatory Landscape on ALM/Investment Strategies 3 Current Macro-Economic environment 4 Impact on Current Asset Allocations and Conclusions 2 - AXA Belgium 28 novembre 2012

64 Solvency II is a fundamental review of the solvency and risk management standards From Solvency I Solvency I is a simplistic approach of solvency currently used in Belgium Solvency I foundation dates back from the 70 s Since then, the environment - the insurance sector, the financial markets, the risk management techniques and the accounting standards - has changed dramatically Solvency I framework has become completely disconnected from the insurers own assessment of capital needs based on economic and risk-based approaches to Solvency II Solvency II is the establishment of a revised set of EU-wide capital requirements and risk management standards that will replace the current Solvency I requirements 3 - AXA Belgium 28 novembre 2012

65 Insurance Investment Strategy will be mainly impacted by the Pillar 1 (Quantitative Measures) Solvency II 3 pillars Pillar 1 : Quantitative requirements Technical Provisions AFR SCR/MCR Standard Formula SCR Internal Model (full/part.) - Governance, Use test, Statistical, Calibration, P&L attribution, Validation Pillar 2 : Qualitative requirements System of Governance - Fit & Proper - Risk Mgt System - Internal Control System - Risk Mgt Function - Actuarial Function - Compliance function - Audit Function Own Risk Solvency Assessment (ORSA) Pillar 3 : Disclosures requirements Regulatory (RTS - Private) Market (SFCR Public) Mandatory to all undertakings Optional : related to Internal Model 4 - AXA Belgium 28 novembre 2012

66 1 Solvency II defines capital needs through complex calculation From Solvency I The required capital is defined by simple formulas Life : 4% of life mathematical reserves P&C : Max (16% of P&C premiums; 23% claims) 1% of unit-linked reserves to Solvency II SCR (Solvency Capital Requirement) a Target level required to operate with a low probability of failure (0,05%), calculated with two options Standard formula (defined by CEIOPS via quantitative impact studies (QIS 1,, QIS 5) Internal models (upon validation by supervisors) (Hybrid combining both) MCR (Minimum Capital Requirement), an Absolute Minimum level, i.e. trigger level for ultimate supervisory action: Simple (factor based or as a % of SCR) Absolute minimum 5 - AXA Belgium 28 novembre 2012

67 Solvency II coverage ratio measures our financial strength based on an economical view of our balance sheet Solvency II ratio = AFR Available Financial Resources / What we expect to lose each 200-year SCR Solvency Capital Requirement Assets AFR Available Financial Resources Liabilities Assets Surplus SCR Solvency Capital Requirement Liabilities Solvency II coverage Is based on economic - marked-to-market values of assets and liabilities ensure that, after a combination of very adverse events, assets are still higher than liabilities hence that we will be able to pay our policyholders in the future 6 - AXA Belgium 28 novembre 2012

68 Solvency II will be more demanding in terms of capital for some products Solvency I: capital requirements are function of volume of business Solvency II: capital requirements are function of risks taken Illustration of the required capital in a P&C product Solvency I capital needs (% of premiums) 20% 16% 12% 8% 4% QIS 5 reserve risk factors 20% 16% 12% 8% 4% 0% Mot. veh. Liab. Other motor MAT Fire 3rd-party liab. Credit Legal exp. 0% Mot. veh. Liab. Other motor MAT Fire 3rd-party liab. Credit Legal exp. - Not a % of premium - Premium and CAT risks not included The change in capital requirements differs across product types and Solvency II will then influence the product profitability assessments 7 - AXA Belgium 28 novembre 2012

69 100% equities 10% equities + 90% bonds Solvency II will reflect the risks associated to each product including on the asset side Solvency I: capital requirements are function of volume of business Solvency II: capital requirements are function of risks taken Illustration of the required capital in a non unit-linked life insurance product 100m premiums* 100m reserves 4m capital requirement 2 Market risk 2 Insurance risk -1 Diversif ication +1 Operational 4 Risk Total requirements 4 2 Total requirements 14 Insurance risk -1 Diversif ication +1 Operational Risk 16 *The product is supposed to be tax and fees free 8 - AXA Belgium 28 novembre 2012 Market risk Solvency II will enhance the policyholder protection thanks to better capital requirement rules that are function of risks underwritten and investment strategy The change in capital requirements depends on the asset allocation Total requirements

70 Calculation of requirements Risk categories and overall framework Capital Requirements assessed with the standard method (SCR) (*) STEC SCR Operational risk Market Risk Counterparty Risk Life Risk Non Life Risk Interest Rate Default risk Mortality Reserves Equity Mortgages Longevity Premium Currency Fixed Income Disability Catastrophe Spread Reinsurance Health Volatility Catastrophe Real estate GAO Hedge funds Lapse risk Private equity Expense risk Aggregation at every level done through correlation matrixes 9 - AXA Belgium 28 novembre 2012

71 Agenda 1 From Solvency I to Solvency II: Evolution of the Regulatory Landscape 2 Impact of Changing Regulatory Landscape on ALM/Investment Strategies 3 Current Macro-Economic environment 4 Impact on Current Asset Allocations and Conclusions 10 - AXA Belgium 28 novembre 2012

72 Impact of Changing Regulatory Landscape on Investment Strategies Solvency I : Actuarial Approach to Value Assets and Liabilities : No Mark-to-Market or Economic Risk Assessment Capital Requirements merely a fixed percentage 4% of Liabilities : not risk-based Solvency II : Economic Valuation (M-t-M) of both Assets and Liabilities Risk Based Capital Regime with Capital charges to be calculated as a function of markets and Insurance risks (SCR) Consequently, the various asset allocations must no longer be analyzed only on their risk/return prospective, but also taking into account their capital consumption. Necessity to implement a Liability-Driven Investment Strategy, to ensure a better matching of Risks (Cash-Flows) between Assets and Liabilities AXA Belgium 28 novembre 2012

73 Illustration of Capital Consumption of the various asset classes (based on SCR calculation) Asset Class / Risk Type % Capital Charge (before correlation) Equities Solvency I Solvency II (Qis 5) Global equities /- Symmetric Adjustement (**) Risky Assets are very expensive Other equities and assimilated (*) /- Symmetric Adjustement (**) Real Estate 4 25 FX 4 25 Direct Real Estate is less expensive than quoted RE Credit Risk Govies (OECD and EEA) 4 0 AAA * duration AA * duration A * duration BBB * duration BB * duration B or Lower * duration Unrated 4 3 * duration Euro Government bonds are the winners (even in South-Euro zone) Credit cost is depending on rating and duration Concentration Risk - by group Illiquidity riks - 65% of illiquidity premium ALM risk Interest Rate Mismatch -Worst Δ NPV or +/- 30% * IR * Duration Gap ALM mismatch can be also very expensive (*) hors EEE / hors OCDE / Private Equity / Infrastructure & Commodities (**) between -10 %and +10 % 12 - AXA Belgium 28 novembre 2012

74 Advanced ALM Strategy: Implementation of a LDI Strategy Integrated Liability Driven Investment Solutions 3 core strategies 1. Market Valuation of the Balance Sheet introduce market volatility on the liability side and thereby will increase the volatility of the whole balance sheet => implementation of a liability matching strategy (LMS). 2. Adopt Performance Seeking Strategy (PSS) through a smart diversification 3. Dynamically adjust allocations between LMS and PSS in order to manage short term risk & preserve surplus through economic Cycle = > Dynamic Risk Budgeting De-risking the Balance sheet Maintaining Adequate Funding Level Surplus Capital Protection AXA Belgium 28 novembre 2012

75 LDI Strategy: Step 1 - De-risking the Balance Sheet De-risking the Balance Sheet Implementation of a liability matching strategy (LMS). Liability Matching Strategy Matching of the financial cash-flows through the use of safe financial assets (bonds with low or no credit risks): => Matching of the duration GAP; => Matching of the various time buckets (as far as possible); => Matching of the Negative Convexity (as far as possible) assets cashflows liabilities cashflows This minimization of risk is done under a return constraint as this low-risk assets portfolio must deliver a minimal return allowing to pay: a technical rate to the policyholders but also a minimal return on the capital allocated to the business by the shareholders 14 - AXA Belgium 28 novembre 2012 Main characteristics: Liability cash flows take into account all types of certainty equivalent outflows (lapses, decease, claims, expenses) Life: Risk Neutral calculation to minimize duration gap, which is equivalent to optimize the option & guarantees for the EEV calculation (model EoY 2011) Non Life: Purely based on cash flow matching Assets are preferably chosen in the domestic area (ie. OLO for Belgium)

76 LDI Strategy: Step 2 Maintaining Adequate Funding Level Performance Seeking Strategy Implementation Performance Seeking Strategy (PSS). Definition of a global Strategic Asset Allocation allowing to reserve a part of the global allocation to more (expected) profitable assets. strategy of optimization of the returns on the remaining part of the portfolio/balance sheet with a constraint of Risk appetite, as the level of taken risk may not endangered the global profitability of the whole portfolio. More diversification across attractive asset classes; Enhanced and appropriate risk measures (CVar) calibrating a maximum loss; Dynamic review of expected risks and returns; Purposes : Generate a return beyond simple liabilities matching and maintain long-term commercial capacities (Profit-sharing and commercial actions funding). return (%) Performance Seeking Strategy risk (%) Main characteristics: Life & Non life same principle: Real World calculation optimizing in a robust way the risk/return couple of different portfolios The idea has been to optimize the cash flow to shareholder with a volatility as small as possible*. Assumed net returns & volatilities of asset classes: 15 - AXA Belgium 28 novembre 2012

77 High Uncertainty Low LDI Strategy: Step 3 Surplus Capital protection Dynamic Risk Budgeting 1 Definition of a Tactical Asset Allocation : - Declination of the Strategic Asset Allocation in a bigger granularity by the division of each major asset classes in sub-categories (increased benefit of diversification); - Positioning of the PSS in each of those subcategories: choose of an effective exposition in the range of exposure defined for each sub-asset classes; Continue to Invest Start to Disinvest 2 By taking into account both the Historic Performance of the Portfolio and the level of Market uncertainty, dynamic management of the downside risk on the portfolio to protect both the surplus and the Capital: - In case of high uncertainty or low performance, the allocation to liability matching strategy increases - In case of low uncertainty or high performance, the performance seeking strategy will gain importance. Start to Invest Again Continue to Disinvest Up Performance Down 16 - AXA Belgium 28 novembre 2012

78 Agenda 1 From Solvency I to Solvency II: Evolution of the Regulatory Landscape 2 Impact of Changing Regulatory Landscape on ALM/Investment Strategies 3 Current Macro-Economic environment 4 Impact on Current Asset Allocations and Conclusions 17 - AXA Belgium 28 novembre 2012

79 Current Macro Economic Situation 5 years of Financial Crisis - Starting in 2007 with the problematic of the US Sub-primes - Continuing in 2008 with the bankrupt of some US financial institutions (Lehman Brothers, AIG, Fannie Mae, ) and a contagion to some important European Banks (Northern Rock, Fortis, Dexia, ) - Forcing the European authorities to intervene to recapitalize the major banks in order to avoid a major systemic chock, but also leading to massive use of governmental debt issues - In the meantime, the insolvency of Greece leads to fears of default of others Major European countries (PIIGS). now coupled with one of most important economic slowdown since the last 100 years: - Austerity measures to reduce European States budget deficit and domestic indebtedness; - Volatile and unstable tax environment for financial investment and for financial institutions; - Unbalanced bid-offer conditions on low risk Interest rates assets leading to very low Interest rates for quality assets AXA Belgium 28 novembre 2012

80 Current Macro Economic Conditions: Very Low Bonds interest rates Belgian OLO 10 Yr Yield 19 - AXA Belgium 28 novembre 2012

81 Current Macro Economic Conditions: Very low Short term interest rates Euribor 3 M 20 - AXA Belgium 28 novembre 2012

82 Current Macro Economic Conditions: Declining Credit Spread on Corporate Bonds European Ittraxx CDS 5 Y (Investment Grade) 21 - AXA Belgium 28 novembre 2012

83 Current Macro Economic Conditions: Poor Performance of equity market in the last years Euro Stoxx AXA Belgium 28 novembre 2012

84 And an constant evolution of the Belgian Tax and Political Environment Unstable tax environment for investment - In 2011, Taxation of Capital Gains on Equities owned by less than 1 Year (25.75%) - In 2012, Crisis contribution for immunized Realized Capital Gains (0.4%) - What Else in 2013? With political uncertainties - Necessity to cut Budget Deficit in a very depressed economic environment could lead to additional unfavorable measures against Insurance Companies (Like Increase of the entry tax on Life & Savings from 1.1% to 2%) => in this context, it is very difficult to establish a long term commercial strategy, and so, also, an adapted Investment strategy. - Absence of political decision on the guaranteed Interest rate for Corporate Iife policies (2 nd pillar) 23 - AXA Belgium 28 novembre 2012

85 Agenda 1 From Solvency I to Solvency II: Evolution of the Regulatory Landscape 2 Impact of Changing Regulatory Landscape on ALM/Investment Strategies 3 Current Macro-Economic environment 4 Impact on Current Asset Allocations and Conclusions 24 - AXA Belgium 28 novembre 2012

86 Conclusions: Consequences for the ALM Strategy = > Necessity to adapt the ALM strategy in order to limit the gap between Assets and Liabilities: - Active management of the risk of lapses on Liabilities (Negative convexity) and adapted assethedge strategies (LMS) - Reduction of the transformation margins by the limitation of authorized Duration Gap between assets and liabilities (LMS) - As the capacity to increase margins on assets is decreasing, necessity to adapt the design of insurance products (liabilities) in order to maintain a minimal profitability (Life Business); - For the Non-Life Business, necessity of additional financial profits to finance unexpected claims; - Better modeling of profit-sharing schemes in order to maintain a commercial competitive advantage; - New investment strategies to find «relays of returns»: Liquidity management, Leverage, unlisted assets, (PPS); - Diversification becomes an asset (PPS); - Dynamic management of the Tactical Asset Allocation to be prompt to catch-up opportunities on financial markets or to hedge in the case of down-turn of the markets. : 25 - AXA Belgium 28 novembre 2012

87 Conclusions: Consequences for the Asset Allocation = > More specifically on the asset allocation and asset-picking processes: «flight to quality» and risk-cutting processes: - Positive for Govies, Good Quality Corporate bonds and credit products (Commercial Loans and Mortgages), Real Estate; - Negative for Equities and Risk Capital, Un-hedged Derivatives products, Mutual Funds (without transparency), structured and alternative investments. Current Asset Allocations in Belgian Insurance Companies: - High proportions of OLO Govies; - Other bonds are mainly corporate (but underweight of credit on financial institutions); - Search for Loans (Infrastructure, Mortgages); - Low proportions of equities (dividend oriented) - Real Estate strategy focused on long term recurring yield; - Very selective approach on alternative investments AXA Belgium 28 novembre 2012