Verzekeraars, Lange-Termijn Garanties Investeringen en Toezicht De curve kwestie. Theo Berg

Transcriptie

1 Verzekeraars, Lange-Termijn Garanties Investeringen en Toezicht De curve kwestie Theo Berg

2 Veranderende kapitaal regimes Sinds begin jaren 70 Solvency I regime: Wettelijk kader en volume gedreven In Nederland gebaseerd op marktwaarde balans door Toereikendheidtoets Europa: Kostprijs + Eind 90 jaren besluit tot nieuw Europees raamwerk Solvency II: Marktwaarde gebaseerd, risico gewogen kapitaalraamwerk Naast kapitaal ook richting gevend rondom governance en informatie In 2013 voorstel interim raamwerk Theoretisch Solvency Criterium ( TSC ): Solvency I basis, maar met stress effecten gebaseerd op Solvency II Alleen voor levensverzekeraars in Nederland Rentetermijnstructuur conform huidig Solvency I raamwerk (swap of ECB AAA)

3 Solvency II kader veel meer dan alleen kapitaal PILAAR I PILAAR II PILAAR III π Waardering balans op marktwaarde Berekening kapitaal met standaard formule Vaststelling beschikbaar kapitaal Disclosure kwantitatief Berekening kapitaal met intern / partieel model Own Risk Solvency Assesment Reporting Management Use Test intern model Informatie Governance Optioneel Risk Management kwalitatief Solvabiliteitseisen Risicomanagement, -organisatie Disclosure

4 Kapitaal eis verzekeraar, bovenop waarde verplichtingen 10% - 8% - 50% Expected Loss Reserve In Solvency I zijn 4% van de voorziening en 0,3% risicokapitaal inschatting van benodigd kapitaal Probability 6% - Required Capital 4% - x 99.5% EUR: Probability that loss of 100 occurs is 4%. Impact In Solvency I bepaald via TRT

5 Kapitaal regimes gebaseerd op marktwaarde balans Beleggingen Verplichtingen Economische waarde Marktwaarde Surplus Afkoopwaarde Vloer SCR Buffer VIF, Toekomstige winsten Marktwaarde Marktwaarde Risk margin Embedded Exit Exit Price price Best Estimate Liability Best Estimate Liability Marktwaarde surplus Value Solvency I: Buffer moet ver boven SCR zitten, doordat alleen volume de maatstaf is Solvency II: Buffer geeft verbetering in kredietwaardigheid boven BBB niveau

6 Risk margin is uitgesteld vermogen, geen buffer voor onzekerheid Marktwaarde Surplus SCR Buffer Afwaardering Frankrijk Marktwaarde Surplus SCR Buffer Risk margin Risk margin Best Estimate Liability Nieuwe Sterftetafel Best Estimate Liability Kapitaal dient om stress situatie te vangen: Wat gebeurd er als stress zich voordoet? Na stress moet er voldoende kapitaal zijn Buffer voor risico na stress leidt tot stress op stress eis en hogere kapitaaleis

7 Betrouwbaarheidsmarge van Solvency I ontbreekt: TSC probeert dit in te vullen Hoe groter de gewenste zekerheid, hoe meer kapitaal wenselijk is onder TSC Uitgangspunt is Solvency II stress (1 op 200) op S-I balans Schalingsfactor brengt zekerheid naar gewenste S-I niveau Schalingsfactor Basis voor TSC 1/5 1/10 1/50 1/200

8 Profiel pensioenverzekeraar Index van cash flows van portefeuille 4% 100 Lange, stabiele cash flows 3% 2% 1% 2.05% Hoe verdisconteer ik die cash flows, zonder kredietrisico? -ECB curve 1,97% -Swap curve 2,05% -NL staat curve 2,05% 0% Asset class yield Fixed income 3.18% Equity 3.12% Belegging opbrengsten groter dan disconto voet Property 5.15% Mortgages¹ 4.37% Reflectie van verschil wanneer opbrengst gematerialiseerd wordt Total 3.57% ¹ Excluding German mortgages

9 Mismatch tussen liability curve en assets 1. What is the value of the liability? SWAP ECB AAA Collateralised AAA Swap + liquidity premium 2. Can we invest in the same curve? Do we want to? Difficult Possible Difficult Possible, but no exact match Mismatch volatility; required capital 3. What is our actual investment strategy? Mix of debt, credit, equity and real estate

10 Exit prijs vs. Total Balance sheet Exit value: Transactie waarde van beleggingen Marktwaarde obligatie Verkoopwaarde huis Verkoopwaarde van hypotheken, gebaseerd op funding spread Exit value: Prijs waartegen een koper de verzekeringsverplichtingen wil overnemen: Verwachtingswaarde Optiewaarde Onzekerheidsmarge Totale balans waarde: Matching van cash flows van beleggingen en verzekeringen Indien opbrengsten tegelijkertijd plaatsvinden, worden gelijk gewaardeerd Buffer voor risico van wanbetaling en onzekerheid

11 Credit Spreads volatiel, maar defaults beperkt Corporate spreads vs Swap Solvency I Beleggingen marktwaarde Verplichtingen: ECB AAA Spread verandering = Vermogens verandering jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 Corp AA Corp A Corp BBB Verandering samenstelling curve = Verandering vermogen Solvency II CCP of Liquiditeit premie mitigeert effect van spread veranderingen door middel van opslag op swap 120 bps QIS-5 CCP Matching premium maakt gebruikt van spreads van eigen beleggingen

12 Hypotheek en markt rente ontwikkeling na crisis Spread 1 Verschil tussen hypotheek rente en marktrente loopt op Achterstanden en wanbetalingen blijven beperkt credit crisis difference 10y fixed-rate mortgage Capital market interest Funding gap zorgt voor beperkt aanbod van liquiditeit voor hypotheken Geen kopers van hypotheek portefeuiles Moet de marktwaarde gebaseerd worden op hypotheek spread, of funding kosten? Maar hypotheekrente zorgt voor match met portefeuille betalingen 1. Source: Hypotheekshop.nl

13 Langlopende financiering door verzekeraars DLG Leningen portefeuille mln Gericht op markten die bekend zijn Noord Europa Eigen krediet analyse uitgevoerd Rente-opslag door beperkte liquiditeit 200 MKB fonds voor kleinere tranacties In principe alleen wanbetaling risico TSC geeft hiervoor de ruimte Solvency II nog onvoldoende

14 3,00% 2,50% Afwaardering Frankrijk ECB AAA curve inclusief Frankrijk tot 12/07. Daarna daalde de curve met basispunten Afwaardering verhoogd voorzieningen met 3-5 miljard van NL verzekeraars Franse verzekeraars worden niet geraakt door deze afwaardering... NL Staat vs. ECB AAA Waar de NL staat curve eerst in het midden van de ECB rentewolk lag, ligt de rente termijnstructuur er nu boven 3,00% NL Staat vs. ECB AAA ,00% 2,50% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% Issuer Pct Germany 35% Netherlands 14% Austria 13% Finland 9% France 29% ,00% NL Staat 30/06 ECB AAA 30/06 1,50% 1,00% 0,50% 0,00%

15 Risicovrij waarderen tegen minimale kosten Voldoende liquide en beperkt krediet risico zijn uitgangspunt Samengestelde curve, die per periode minste kosten oplevert Mitigeert effect van afwaarderingen van curves Rente Termijn Structuur "Minimum Cost Replicating curve" 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% Nl Staat ECB AAA Swap 0,50% 0,00%

16 Curves in de LTG-package Spead of convergence after year 20 Add-on in transitional period Matching Adjustment (MA) or Counter-Cyclical Premium (CCP) Basis curve: swap curve with application of UFR and credit risk adjustment (35bp per YE2011) Balancer Volatility

17 LTGA resultaten Levensverzekeraars SCR Ratio Scenario 0 Scenario 1 Scenario 2 Scenario 3 Scenario 5 Scenario 8 Swap-/-35 CCP=100bp CCP=50bp CCP=250bp 40yr conv Transitional Netherlands 33%* 145% 133% 140% 135% 127% Europe 53% 126% 108% 137% 123% 58% Matching adjustment reflecteert totale balans waarde waardering, maar: Hypotheken nog niet geoorloofd, Huurwoningen niet toegestaan

18 Consolidatie van kapitaal regimes Holding Verzekering Nederland Verzekering Buitenland Bank Overig Verzekering NL + Verzekering Buitenland + Bank + Overig =?? Eliminatie intercompany relaties

19 Bancaire en verzekering toezicht Verzekeraars geven te hoge garanties OFS Q Bancaire lijfrente tarieven gebaseerd op funding tarieven vanuit hypotheken Verzekering lijfrente gebaseerd op risicovrije curve (exit value) Bancaire tarieven boven de risicovrije curve Productie vindt plaats in bancaire sector

20 Kapitaal regime bepaalt prijs voor consument payment t=0 t=10 premium 1,6% S-II Swap 110 1,8% 2,0% S-I ECB AAA 104 S-II* Swap + VB of MA 100 2,8% Bank Hypotheken 90

21 Conclusies Kapitaalregime in NL moet Europees kader volgen, en niet vooruitlopen Totale balans waarde analyse geeft beter inzicht in balans verzekeraar dan exit waarde Rentetermijn structuur verplichtingen, baseren op minimale kosten van risicovrije curve Gelijk speelveld voor financiële dienstverleners ontstaat alleen bij gelijk kapitaalregime