De techniek staat niet stil bij Imtech

Transcriptie

1 Jaargang 12, mei 2006, nr. 4 AKZO Nobel op het rechte pad Aalberts blijft aan de weg Cel-Sci, survival of timmeren the fittest... De techniek staat niet stil bij Imtech Imtech, het voormalige Internatio Muller, was een onsamenhangend conglomeraat van bedrijven, maar heeft een ingrijpend transformatieproces doorgemaakt. Nu is het een Europese technische dienstverlener op het gebied van informatie- en communicatietechnologie, elektrotechniek en werktuigbouw. De hoogste tijd om te kijken of de metamorfose, ondanks de koersstijging van bijna 50% sinds begin dit jaar, het (nog steeds) de moeite waard maakt in het aandeel te beleggen. Activiteiten Het bedrijf, gevestigd te Gouda, is actief in de Benelux (goed voor zo n 30% van de omzet), Duitsland, Spanje en het Verenigd Koninkrijk en heeft zo n Goud aan de horizon met Calgon Carbon Water heeft en is de toekomst, zeker gezien de schaarste aan schoon zoetwater. Van al het water op onze aardbol is maar 2,8% zoet water, waarvan het grootste deel nog eens bevroren is. Water wordt steeds grootschaliger gebruikt doordat de wereldbevolking met miljarden is gegroeid en er veel water wordt gebruikt voor irrigatie ten behoeve van de landbouw. Wij spelen op dit thema in en hebben positie genomen in het Amerikaanse bedrijf Calgon Carbon Corp (CCC). Waterbronnen Wereldwijd hebben ongeveer 500 miljoen mensen last van watertekort en dit aantal zal in 2025 zijn opgelopen tot zo n 3 miljard mensen. Dat komt veelal door verspilling, omdat bijvoorbeeld de waterleidingen in de meeste westerse landen verouderd zijn en water lekken. Zeker in het Midden-Oosten is water een hot issue, omdat er al disputen zijn geweest over gebruik van oppervlaktewater door de verschillende landen. En in opkomende markten zoals China is er nog veel te doen wat betreft het zuiveren van oppervlaktewater. Het thema water medewerkers in dienst. Imtech richt zich op vijf marktsegmenten, te weten: utiliteit, industrie, infra, maritiem en telecom. Dit levert als voordeel op dat Imtech projecten integraal voor zijn rekening kan nemen. Het kan namelijk ontwerp, installatie, onderhoud, beheer en advies onder één noemer leveren. Dit is des te meer belangrijk omdat projecten niet alleen steeds gecompliceerder worden, waardoor ook vaker de kennis van meerdere disciplines vereist is, maar ook de opdrachtgever met slechts één aanspreekpunt te maken heeft. Vervolg op pag. 5 heeft ook de belangstelling van beleggers getrokken. Dit blijkt ondermeer uit het grote aantal beleggingsfondsen dat de laatste jaren is geïntroduceerd en dat inspeelt op het thema water. Vervolg op pag. 3

2 V I S I E door Theo Hagethorn Wat is het weerbericht? aan de belegger in rekening worden gebracht en het feit dat je er domweg niet uitkunt als het niet lekker blijkt te lopen. Het is immers niet beursgenoteerd waardoor er geen verhandelbaarheid is. Martine Hafkamp zal hier in het volgende nummer van de Finance Club uitgebreid op terugkomen. 2 IN DEZE FINANCE CLUB Vervolg Calgon Carbon voorpagina.. 3 In de media... 3 AKZO Nobel op het rechte pad... 4 Vervolg Imtech van voorpagina... 5 Wanneer komt de klap Van der Moolen?... 6 Aalberts blijft aan de weg timmeren.. 7 Kort en krachtig: grafieken en korte adviezen... 8 Rente en Valuta Cel-Sci, survival of the fittest Euro Dutch Equity Fund Opties: een Appletje voor de dorst...14 Financial Planning Als je gaat zeilen kijk je eerst naar de weersverwachting. Kans op onweer of zware windstoten? In dat geval reef je de zeilen als je toch perse wilt varen. De meesten onder ons zullen echter lekker veilig in de haven blijven liggen tot het weer opklaart. Logisch toch? Waarom dan niet op deze manier beleggen? Met vaak immense delen van iemands vermogen worden buiten iedere proportie zogenaamde goudgerande beleggingen gekocht. Voorbeelden zijn er helaas genoeg. Al een paar eeuwen geleden gingen er kapitalen verloren in de gekte rondom de tulpenbollen. In een recenter verleden was de hype rondom het internet hier een wrang voorbeeld van. Terwijl de beurswaarde van veel bedrijven die alleen maar naar internet roken krankzinnig werd, bleven de particuliere beleggers doorkopen. Ook toen zich al heel duidelijk donkere wolken samenpakten. We zien daar nu naar onze mening wederom een aantal voorbeelden van. Eén van die voorbeelden is de ongebreidelde populariteit van vastgoed cv s. Te pas en te onpas wordt deze beleggingsvorm aan particuliere beleggers aangeboden en werpen de meest uiteenlopende types zich op als fondsbeheerder. Er wordt driftig geschermd met hoge dividendrendementen die uit het verschil tussen de te betalen rente op het vaak zwaar gefinancierde vastgoed en de te verwachten huurinkomsten moeten komen. Over een mogelijke leegstand wordt nauwelijks gerept. Natuurlijk is deze vorm van beleggen in de basis de laatste jaren best goed geweest. Maar, nog afgezien van de expertise die een aantal aanbieders zichzelf toedicht, wij maken ons ernstig zorgen over de beperkte spreiding in de meeste fondsen, de kans op hogere rente die het verschil tussen huurinkomsten en rentelasten al heel snel sterk negatief zal beïnvloeden, de extreem hoge kosten die Wij blijven ook ten aanzien van de wel beursgenoteerde vastgoedfondsen erg voorzichtig en willen ze nu niet (meer) in de portefeuille hebben. De kans op hogere rente is zonder meer duidelijk aanwezig (denk aan de weersvoorspellingen!) en de manier van waarderen is erg onduidelijk. Recent zagen we dit weer met het overigens verder goed presterende vastgoedfonds Nieuwe Steen Investments. De koers duikelde dan ook prompt. Terecht, want een opgaande lijn kun je nu eenmaal niet tot in de hemel doortrekken. Vergeet ook alstublieft niet dat de meesten van u al een heel erg zware overweging in vastgoed hebben in de vorm van uw eigen huis, vaak niet of nauwelijks meer belast met hypotheek. Denk ook aan het bedrijfspand dat uw eigendom is. Wat is er dan de zin van om nog meer bij te kopen? Zorg liever voor een gezonde spreiding en laat u niet verleiden door successen uit het verleden want de donkere wolken zijn er en u moet een dergelijke duidelijke weersvoorspelling niet naast u neerleggen. Dat is levensgevaarlijk en daarvoor heeft u uw geld niet, vaak moeizaam en over een lange periode, bij elkaar gesprokkeld. Laat ons meedenken om tot een verantwoorde opbouw van uw vermogen te komen. Ook wij worden heus wel eens verrast door een onverwachte bui maar we houden ons oog altijd op de barometer voor een behouden vaart samen met u. Hoe wij dat doen, belt u ons maar

3 vervolg van de voorpagina Goud aan de horizon met Calgon Carbon door Katrina zwaarst getroffen gebieden stond. Wat doet het bedrijf? Het Amerikaans bedrijf Calgon Carbon Corp is een klein waterbedrijf. De belangrijkste activiteit van het bedrijf is waterzuivering, waaronder die met behulp van actieve kool en die met UVlicht. Met name van deze laatste wordt in de toekomst veel verwacht. Daarnaast levert Calgon producten voor luchtzuivering. Calgon Carbon is s werelds grootste producent van actieve kool. Totaal heeft de onderneming medewerkers in dienst. Het bedrijf zit in turnaround fase. Over het eerste kwartaal heeft Calgon Carbon, na een verlieslatende periode, voor het eerst een break-even resultaat laten zien. Voor het tweede kwartaal verwacht Calgon Carbon een significante verbetering van de winst. Balans is verbeterd CCC heeft het afgelopen jaar eenmalige lasten genomen en kan de komende jaren prijsverhogingen gaan doorvoeren. Het bedrijf heeft grote problemen gekend door orkaan Katrina. Een groot gedeelte van de productie viel (tijdelijk) uit doordat een fabriek in één van de Verder loopt er nog een aantal patentzaken in verband met de UV-licht business die dit jaar afgewikkeld zullen worden. Als de uitspraken in deze rechtzaken positief zijn voor Calgon Carbon, dan kan het bedrijf royalties voor deze toepassing tegemoet zien. Wat in het vat zit Als laatste loopt er een aantal anti-dumping rechtzaken wat betreft het dumpen van Chinese actieve kool in de Verenigde Staten. Deze kunnen ook positief zijn voor Calgon Carbon. Komt er namelijk een uitspraak dat buitenlandse aanbieders daadwerkelijk actieve kool in de Verenigde Staten dumpen dan moeten de importeurs van die actieve kool importheffingen betalen die kunnen oplopen tot 400%. Daarnaast is de kans aanwezig dat er uit die heffingen geld terugvloeit naar de fabrikanten van actieve kool in de Verenigde Staten, die de rechtszaak hebben aangespannen. Conclusie In de media Bijna alle bedrijven in de waterzuiveringsindustrie zijn de laatste jaren overgenomen. De laatste was het Canadese Zenon. De overnemende partijen zijn grote industriële conglomeraten als Siemens, General Electric, ITT, en Veolia. Het, met een marktkapitalisatie van 0,9 keer de jaarlijkse omzet, relatief kleine Calgon Carbon is één van de laatste bedrijven dat overgenomen kan worden. Daarnaast is het een interessante overnamekandidaat gezien de aanwezige knowhow wat betreft het zuiveren van water met behulp van UV-licht. De koers van het aandeel heeft zich het laatste jaar bewogen tussen $ Momenteel noteert het laag in de $ 7, een mooi instapmoment. (HS) Op 23 april heeft u bij Business Class bij monde van Geert Schaaij kunnen horen waarom wij de toekomst en koersontwikkeling van Imtech zonnig tegemoet zien. Ook stelde Geert daar zijn koersdoel voor de AEX naar boven bij. Voor het einde van dit jaar verwacht hij, zij het dat dit niet in één rechte lijn zal gebeuren, dat een stand van rond de 550 bereikt kan worden. Wilt u weten wat onze nieuwste inzichten zijn? Kijk dan zondag 21 mei vanaf uur naar naar Business Class op RTL7 waarin Geert voor de laatste keer dit seizoen te gast is bij Harry Mens. 3

4 Nieuwe fase door geplande beursgang Pharma-divisie AKZO Nobel op het rechte pad AKZO Nobel publiceerde 20 april jl. haar resultaten over het eerste kwartaal. Deze tonen een sterk beeld. Exclusief incidentele posten steeg de nettowinst van het concern met 39% van 155 mln naar 215 mln, terwijl er gerekend was op 185 mln. De totale omzet steeg vooral door de sterke stijging van 12% tot 3,39 mrd bij de kerndivisie Coatings. Daarbij verbeterden de operationele marges van 9 naar 9,8%. Op dit moment is AKZO Nobel een chemieconcern, dat zowel producten voor de gezondheidszorg (divisie Pharma), verven en lakken (divisie Coatings) en chemicaliën (divisie Chemicals) produceert. De activiteiten dragen elk voor één derde bij aan de winst. Daar komt nu verandering in. Begin februari kondigde de onderneming namelijk aan haar farmaceutische activiteiten naar de beurs te willen brengen. Pharma De farmaceutische onderdelen, goed voor 25% van de totale omzet, waaronder Organon en Intervet worden gebundeld onder de naam Organon Biosciences en naar de beurs gebracht. De verwachting is dat de beursgang van dit onderdeel nog voor het einde van 2006 zal plaatsvinden. De waarde van de activiteiten wordt door analisten geschat op zo n 8,5 mrd. De winstgevendheid van het af te stoten onderdeel Organon staat onder druk. Het operationele resultaat daalde met 4%, terwijl de omzet met 12% toenam. De operationele marge nam af van 15,5% een jaar eerder, naar 13,2% nu. Het diergezondheidsonderdeel Intervet presteer- 4 de echter sterk. De omzet steeg daar met 8% en de operationele winst met 9% en de operationele marges verbeterden licht. Coatings De divisie Coatings is het grootste en belangrijkste onderdeel binnen het concern en AKZO zelf is wereldmarktleider op verfgebied. Hier steeg de omzet met 16% tot 1,43 mrd, terwijl het operationele resultaat met 68% toenam naar 104 mln. De marges stegen van 5 naar 7,3% ten opzichte van een jaar eerder. Dat is niet slecht, zeker gezien de huidige marktomstandigheden met enorme prijsstijgingen van de grondstoffen die pas later kunnen worden doorberekend aan de klanten. Het doel voor de operationele marge is gesteld op 8-10% op de lange termijn. AKZO Nobel is bezig met het opstellen van een plan waarbij de productie, verkoop en marketing nog beter in kaart worden gebracht. Er is al een aanvang gemaakt met het herstructureren van de activiteiten in West-Europa, waar het verfonderdeel Decorative Coatings, dat gewone gebruiksverven produceert, zorgen baart. De markt groeit nauwelijks en de concurrentie is hevig. Onlangs maakte AKZO bekend de Tsjechische verfproducent Balakom over te nemen. Daarnaast heeft het concern een bod van 211 mln gedaan op de Canadese verfproducent Sico. Men is nog verder op zoek naar andere overnamekandidaten. Chemicals Binnen de Chemie divisie concentreert AKZO Nobel zich op een aantal kernsegmenten. Dit begint zijn vruchten af te werpen. De totale omzet steeg met 8% tot 1,04 mrd. Ondanks de door hoge grondstoffen en energiekosten nog onder druk staande marges stegen deze van 10,3 naar 11%. Conclusie Het nieuws over de beursgang van de farma onderdelen, een positieve outlook en lager dan voorziene kapitaalinvesteringen worden door de analisten gunstig ontvangen en zijn belangrijke impulsen voor De verwachting is dat op korte termijn vooral de divisie Coatings een positieve ontwikkeling laat zien. Aan het eind van het eerste kwartaal van dit jaar kende AKZO met een netto schuldpositie van 1,5 mrd een lage verhouding van schuld ten opzichte van eigen vermogen. Inmiddels zijn de taxaties voor de winst per aandeel ruim verhoogd. Ook als de verwachte afsplitsing van de pharmadivisie uitblijft, is AKZO met de verwachte winstgroei een goede belegging. De koers van AKZO Nobel kan verder stijgen richting de 55. (MZ)

5 vervolg van de voorpagina De techniek staat niet stil bij Imtech Kink in de kabel Een paar jaar geleden had het bedrijf te kampen met zeer moeilijke marktomstandigheden vanwege de slechte gang van zaken in de kantoren- en telecommarkten. Ook de bouwfraude had een negatieve invloed op Imtech. Door de veelzijdigheid is de economische afhankelijkheid van één sector echter ook weer relatief beperkt omdat de opdrachtgevers van Imtech zeer divers zijn. Vorig jaar waren de cijfers dan ook weer prima en kon er verder worden gewerkt aan het meer dan uitstekend trackrecord wat betreft jaarlijkse omzeten winstgroei. Resultaten meer dan goed De omzet steeg 18% tot 2,4 mrd. De helft van deze omzetgroei was autonoom. Het bedrijfsresultaat voor goodwillafschrijving kwam uit op 86,3 mln, een toename van 20%, waarvan 3% autonoom, en de netto winst nam 15% toe tot 50,8 mln. De orderportefeuille steeg met 12%. Ook voor het lopende jaar voorziet Imtech, dankzij een verdere autonome groei in de belangrijkste markten in 2006, een flinke verbetering van de omzet. Bestuursvoorzitter René van der Bruggen verwacht dat de autonome omzetgroei in de komende jaren in de buurt van 10% zal liggen. In 2008 moet een omzet van 3 mrd kunnen worden gerealiseerd. De kas is goed gevuld, er is zo n 500 mln direct beschikbaar voor overnames. Kralen rijgen Acquisities vormen een belangrijk onderdeel van de Europese expansiestrategie van Imtech. Over te nemen bedrijven moeten passen in de strategie, direct bijdragen aan de winst per aandeel, meetbare toegevoegde waarde realiseren, beschikken over capabel management en synergievoordelen opleveren. De laatste overname was de Radio Holland Groep waarvoor Imtech ongeveer 47 mln neertelt. RHG is actief met maritieme satellieten radiocommunicatie, automatisering, observatie- en navigatiesystemen en heeft klanten over de hele wereld. Imtech dringt hierdoor door tot de top- 5 in de wereld. De overname levert dit jaar een additionele omzetgroei op van zo n 6%. Ook desinvesteert men wel eens. Zo zijn de detacheringsactiviteiten van Imtech Telecom onlangs ondergebracht bij Technicum Uitzendbureau, onderdeel van USG. Lange termijn contracten Imtech is heel enthousiast over de kwaliteit van haar orderportefeuille, zo liet René van der Bruggen tijdens z n nieuwjaarstoespraak weten. Het bedrijf heeft veel verschillende opdrachtgevers, waardoor het nooit te afhankelijk kan worden van één enkele. Wel heeft het letterlijk en figuurlijk hard aan de weg getimmerd om lange termijn contracten binnen te slepen. Zo heeft Imtech eind vorig jaar van Rijkswaterstaat Utrecht voor een periode van vijf jaar de opdracht gekregen voor het technisch onderhoud en beheer van de verkeersmanagementsystemen in Verkeerscentrale Oudenrijn en het Verkeersinformatie Centrum Nederland. Dit contract ter waarde van zo n 12 mln is inclusief het onderhoud en beheer van alle verkeersinstallaties en systemen op het traject van 200 kilometer snelweg in de provincie Utrecht. In Duitsland sleepte men dit jaar al orders ter grootte van 35 mln binnen. Imtech gaat voor de Airbus A-380 de technische inrichting van een lakhal in Hamburg verzorgen. Verder gaat men werken voor Audi, Volkswagen en Carl Zeiss. In Spanje heeft Imtech net voor 20 mln de orders verworven om in een viertal winkel- en vrijetijdscentra de technische infrastructuur te verzorgen. Conclusie Er mogen nog meer overnames van Imtech verwacht worden. Daarnaast zijn de economische vooruitzichten een stuk positiever geworden en is het koersbeeld van kapitaalgoederen relatief aantrekkelijk. Ondanks de sterke koersstijging van het aandeel Imtech in de laatste maanden, kan in onze ogen de koers de komende maanden verder oplopen en blijven wij voor onze klanten nog steeds koper in de stukken. Op een geschatte k/w van 12,5 voor 2007 is het aandeel nog steeds niet duur. Eerste koersdoel voor de komende 18 maanden is 50. (MH) 5

6 Wanneer komt de klap Van der Moolen? Van der Moolen is een Amsterdams handelshuis in aandelen, obligaties en derivaten met activiteiten in Europa en de Verenigde Staten. Sinds 1 mei heeft het bedrijf een nieuwe topman. Per deze datum heeft Fred Böttcher het stokje overgedragen aan Richard den Drijver, voorheen de bestuursvoorzitter van het vorig jaar overgenomen Curvalue. Na een jarenlange duikvlucht probeert VDM met deze acquisitie het negatieve tij te keren. Op de weg naar herstel zijn echter nog de nodige hordes te nemen. Activiteiten Het zwaartepunt van de activiteiten van Van der Moolen ligt op de New York Stock Exchange, waar de onderneming meer dan 15% van het omzetvolume voor haar rekening neemt. Vorig jaar april maakte Van der Moolen bekend Curvalue over te nemen. Hiermee wil Van der Moolen de Europese activiteiten versterken en zodoende minder afhankelijk worden van de Amerikaanse tak. Curvalue is een van origine Britse broker/dealer die actief is op diverse grote Europese beurzen zoals London en Amsterdam. Resultaten vielen (opnieuw) tegen De resultaten over het vierde kwartaal van vorig jaar vielen tegen. De omzet nam, ten opzichte van hetzelfde kwartaal een jaar eerder, met 6% toe. De nettowinst nam weliswaar toe, maar werd sterk vertekend door bijzondere baten en lasten. Geschoond hiervoor resteert een nettowinst van 1,5 mln, in plaats van de in eerste instantie gerapporteerde 5,7 mln. Voor dit jaar geeft Van der Moolen nog geen concrete outlook af. Curvalue overgenomen Voor 2006 heeft de integratie van Curvalue de hoogste prioriteit. Van der Moolen is van plan de handel in derivaten in Europa en de Verenigde Staten uit te breiden. Na de vele slechte ervaringen in het recente verleden, met als uiteindelijk resultaat en dieptepunt het afstoten van alle optie-activiteiten, gaat Van der Moolen nu toch een hernieuwde poging wagen. Daarnaast brengt Curvalue het net gestarte onlinetrader.com in, wat de Binck voor kleine- en middelgrote banken, hedge funds, instituten en andere professionals moet worden. Het uitrollen van deze strategie zal echter de nodige tijd vergen en de nodige kosten met zich meebrengen, waardoor het maar de vraag is in hoeverre deze nieuwe strategie op korte termijn zal gaan bijdragen aan de winst. US Specialist Op de New York Stock Exchange doemen er andere problemen op. Van der Moolen is op de NYSE qua omvang de vierde specialist (hoekman) wat betreft het aantal verhandelde aandelen. Maar, de Amerikaanse beurs stapt in 2007 over op een nieuw hybride handelssysteem, waarbij orders meer dan vroeger automatisch afgehandeld zullen worden en de rol van specialisten als Van der Moolen verder wordt ingeperkt. Grote vraag is dan ook of Van der Moolen uit dit nieuwe systeem voldoende inkomsten zal weten te genereren. Accountant Daarnaast moet het effectenhuis op zoek naar een nieuwe accountant. De huidige cijfercontroleur, PriceWaterhouseCoopers (PwC), heeft laten weten geen interesse meer te hebben in de controle van de boeken. PwC vindt dat er te hoge risico s zijn verbonden aan de interne financiële controle van het Amerikaanse onderdeel Van der Moolen Specialists. Conclusie Met name gezien de onzekere outlook, waarbij vragen opdoemen in hoeverre de onderneming voldoende inkomsten weet te genereren uit het nieuwe hybride NYSE-handelssysteem en in hoeverre de acquisitie van Curvalue in de toekomst zal gaan bijdragen aan de winst, zijn wij van mening dat Van der Moolen op het huidige koersniveau te ver op de muziek vooruit is gelopen. Om hierop in te spelen hebben wij dan ook speculatief putopties in positie genomen. 6

7 Aalberts blijft aan de weg timmeren Aalberts Industries is een industriële onderneming met ruim medewerkers en voornamelijk actief in marktniches waar het telkens tot de sterksten behoort. In vrijwel alle markten waar het bedrijf opereert behoort het tot de top drie. Men heeft twee hoofdactiviteiten: Industrial Services (hoogwaardige industriële eindproducten op basis van klantenspecificaties) en Flow Control Systems (systemen voor het verbinden, distribueren en reguleren van vloeistoffen en gassen, circa 60% van de omzet). Ruim 85% van de omzet wordt in Europa behaald. Ontstaansgeschiedenis Aalberts Industries is opgericht in 1975 en is sinds 1987 beursgenoteerd. Had in dat jaar de onderneming nog een omzet van 22 mln, vorig jaar heeft het voor het eerst in zijn bestaan de omzet boven de 1 mrd zien uitkomen, mln om precies te zijn. Dat is een stijging van 18% ten opzichte van een jaar eerder. De netto winst kwam uit op 83,1 mln (+17%), wat zich vertaalt in een winst per aandeel van 3,41. Daarmee heeft de onderneming het uitstekende track record van een jaarlijkse gemiddelde dubbelcijferige winstgroei per aandeel heel goed doorgezet. Deze winstgroei werd ondanks de problemen in de Duitse markt gerealiseerd. In 1999 was nog 42% van de omzet uit Duitsland afkomstig, in 2005 was dit nog 23% Ondernemer in hart en nieren Ook in de komende vijf jaar wil Aalberts Industries de winst per aandeel verdubbelen. Dit zei topman Jan Aalberts tijdens de persconferentie ter toelichting van de cijfers over De bedoeling is dat ook de omzet ongeveer verdubbelt, zowel door autonoom te groeien als door acquisities. Dankzij acht overnames in 2005 en het begin dit jaar overgenomen Franse Comap met een jaaromzet van 180 mln, komt Aalberts in 2006 al in de buurt van de 1,25 mrd. Comap zal bovendien direct bijdragen aan de groei van de winst per aandeel. En dan zullen we nog wel een aantal kleine overnames doen, aldus Jan Aalberts, die zelf nog een belang van 14% heeft in de onderneming. Groeien en bloeien Zeer recent werd de positie op de Spaanse gasmarkt versterkt door de overname van het in Madrid gevestigde bedrijf Pemag, gespecialiseerd in gassystemen. Sterk punt van Aalberts is, dat men erin slaagt om synergieën op het gebied van technologische toepassingen, knowhow en cross-selling aan klanten te realiseren tussen de verschillende bedrijfsonderdelen. Hierdoor zijn de marges goed. Bij iedere acquisitie staan de stijging van het netto resultaat, de stijging van de winst per aandeel en het handhaven van gezonde balansverhoudingen voorop. Aalberts mag zich rekenen tot de preferred suppliers (van onder meer aluminium omhulsels voor filters in mobiele telefoons en onderdelen voor elektronische netwerken) van Ericsson, Nokia en Alcatel. Daarnaast is Aalberts voor ASML niet alleen een belangrijke toeleverancier, maar helpt het het bedrijf ook bij de ontwikkeling, ontwerp en productie van de frames van machines die ASML aan de chipindustrie levert. Hierbij blijft de afhankelijkheid van grote klanten beperkt. De bijdrage van individuele klanten aan de omzet van Aalberts is nooit groter dan 5%. Conclusie De geschatte k/w voor 2007 komt uit op ongeveer 13,5. Dit lijkt aantrekkelijk, zeker als we ervan uitgaan dat het management de doelstelling van een verwachte gemiddelde groei van de winst per aandeel van ruim 15% per jaar gaat halen. Het dividendrendement komt uit op een kleine 2%. Sinds kort bestaan er ook opties Aalberts. We zijn op het moment druk aan het studeren op leuke opwaartse strategieën. (MH) 7

8 Kort en krachtig ABNAMRO ABN Amro heeft over de eerste drie maanden van dit jaar een nettowinst van ruim 1 mrd behaald, tegen 895 mln in dezelfde periode vorig jaar. Analisten hadden op bijna 10% meer gerekend. Per aandeel daalde de winst van 0,54 naar 0,53 vanwege de uitgifte van nieuwe aandelen voor de overname van Antonveneta. Kostenbesparende maatregelen werden dan ook aangekondigd, wereldwijd verdwijnen er banen. Geruchten dat ABN Amro ook nog het Italiaanse Capitalia wil overnemen zetten de koers verder onder druk. Maar een k/w van nog geen 10 en een dividendrendement van dik 4,5% zijn beide niet te versmaden. Getronics De recent gegeven trading-update van Getronics kon de markt niet echt bekoren. Niet dat de omzet van 658 mln tegenvallend was, want die kwam iets hoger uit dan verwacht. Teleurstellend was vooral de mate van openheid door Getronics. Over winstcijfers heeft het bedrijf zich niet uitgelaten. Daarnaast hebben de definitieve cijfers over 2005 ervoor gezorgd dat het Getronics niet aan de bankconvenanten kon voldoen. Dit werd veroorzaakt door een groter dan verwacht verlies bij de Italiaanse activiteiten, die overigens in de etalage staan. Wij blijven nog even aan de zijlijn. LB Icon LB Icon heeft over het eerste kwartaal een nettowinst gerealiseerd van 2,1 mln, oftewel 7 cent per aandeel. De omzet steeg met 33,5% naar 27,9 mln. In maart jongstleden kondigde Framfab aan LB Icon te willen overnemen, waarbij de aandeelhouders van LB Icon straks 58% van de nieuwe aandelen zullen bezitten. Gezien de omzetgroei bij Framfab, die nog groter is dan bij LB Icon, zien we deze ontwikkeling met een gerust hart tegemoet. De nieuwe combinatie zal een nieuwe naam krijgen en de jaarlijkse synergievoordelen zullen 2,1 mln bedragen. Koopwaardig. Casino Het Franse supermarktconcern Casino, dat voor 45% eigenaar is van Laurus, heeft over de eerste drie maanden van dit jaar een omzetstijging geboekt van 17%. Vanwege de aanhoudende prijzenslag in Frankrijk staat de koers van het aandeel echter onder druk. Daar behaalt het concern 70% van haar omzet. De aandelen laten we op een k/w van 14 nog links liggen, maar we zijn wel koper in de obligaties. De komende 2 jaar ontvangen we nog een coupon van 7,5%. Daarna wordt dat gewijzigd in de tienjaars rente plus 1%. En dat bij de huidige koers van 86%... Koninklijke Olie Koninklijke Olie heeft over het eerste kwartaal betere cijfers behaald dan waar op werd gerekend. De onderneming behaalde een winst van $ mrd waarmee het oude record van het derde kwartaal van 2005 werd overtroffen. Tegenvallend was dat de vervangingsratio van de opgepompte olie van 100% tot 2008 wordt losgelaten vanwege extreem hoge kosten van bijvoorbeeld de huur van boortorens. Echter, voor eind 2010 zullen er zoveel nieuwe velden ontwikkeld zijn dat Koninklijke Olie daarmee 15 jaar vooruit kan. Kortom, stevig vasthouden. Microsoft Dramatisch slechte cijfers deden de koers van Microsoft 10% naar beneden duiken. Over het derde kwartaal van het boekjaar 2005/06 werd slechts een nettowinst behaald van $ 2,98 mrd, oftewel $ 0,29 per aandeel. Analisten hadden op $ 0,33 gerekend. Daarnaast is het vooruitzicht voor het komend jaar getemperd. Niet zozeer omdat men minder verkopen verwacht, maar juist omdat men meer wil investeren. De soep wordt dus niet zo heet gegeten als hij wordt opgediend. Hoewel de gloriedagen voor Microsoft al lang over zijn, weerhoudt dat ons er mogelijk niet van om straks te gaan bodemvissen. 8

9 Pfizer Het Amerikaanse farmacieconcern Pfizer, vooral bekend van de Viagra pil, heeft over het eerste kwartaal een winst behaald van $ 4,11 mrd, oftewel $ 0,56 per aandeel. Dit was beter dan waarop werd gerekend. Wel daalde de omzet naar $ 12,66 mrd. Dat er toch meer winst mocht worden bijgeschreven kwam door een stringenter kostenbeheer en enkele goed renderende medicijnen voor artritis- en diabetespatiënten. Op een k/w van 12 en een dividendrendement van bijna 4% is het aandeel beslist koopwaardig, liefst wel via een optiepositie vanwege het dollarrisico. Procter & Gamble Procter & Gamble, de Amerikaanse branchegenoot van Unilever, heeft afgelopen kwartaal haar winst met 37% zien stijgen tot $ 2,21 mrd. Per aandeel komt dat uit op $ 0,63 hetgeen iets beter was dan verwacht. Echter de omzetgroei van 21% tot $ 17,25 mrd, waarvan 6% autonome groei, stelde teleur. Deze teleurstelling werd vooral veroorzaakt doordat retailers als Wal-Mart kleinere dan verwachte voorraden gaan aanhouden. Maar gezien de winstverwachting voor het boekjaar 2005/06 op $ 2,62 blijft staan kunnen we de aandelen rustig aanhouden. TNT TNT heeft over het eerste kwartaal van 2006 een omzet behaald van mln, een stijging van 8,9%. Hierop behaalde ze een nettowinst van 205 mln, oftewel 0,47 per aandeel. Dit was beter dan waarop werd gerekend. Het verkoopproces van haar logistieke activiteiten zal naar alle waarschijnlijkheid in de tweede helft worden afgerond. Wat TNT met de opbrengst gaat doen is nog onbekend. Als ze zelf al de vrije keus heeft UPS heeft immers aangegeven klaar te zijn voor een extreem grote acquisitie, hetgeen oude overnamegeruchten doet opleven. Speculatieve koop. Philips De cijfers van Philips werden door de beurs negatief ontvangen. Hoewel de omzet met een stijging van 14% een stuk beter was dan verwacht, stelde de behaalde winst hierop teleur. Tegenvallend was met name de Medische divisie, maar gezien de goede orderinstroom bij dit onderdeel is er nog geen man overboord. We zien dan ook geen reden om ons positieve advies voor de onderneming bij te stellen. Een extra koersimpuls kan dit jaar nog voortkomen uit het onderbrengen van de halfgeleiderdivisie in een aparte entiteit, waarbij een beursgang of verkoop niet mag worden uitgesloten. Suez De omzet van het Franse energieconcern Suez is in het eerste kwartaal 2006 gestegen met 15% tot 11,8 mrd. waar analisten op 11,1 mrd. rekenden. De goede resultaten waren voor een groot deel te danken aan de groei bij Electrabel, het pareltje waar Italiaanse Enel op zit te azen. En dat zorgt er voor dat de koers van het aandeel speelbal is van overnamegeruchten. Enel staat klaar met een pot geld ter grootte van 50 mrd, maar de Franse regering ziet het bedrijf liever fuseren met Gaz de France. De relatief hoge waardering is dan ook gezien de extra fantasie gerechtvaardigd. Unilever Unilever heeft over het eerste kwartaal een autonome omzetgroei van 2,9% geboekt, wat ronduit teleurstellend was. Gemiddeld rekenden we op een stijging van 3,7%. Grootste struikelblok blijft momenteel West-Europa, waar de onderliggende verkopen met 0,5% daalden. Exclusief de diepvriesactiviteiten die dit jaar verkocht zullen worden steeg de winst per aandeel van 0,89 naar 0,97 hetgeen een meevaller was. Op een k/w van 14 is de onderneming niet goedkoop, maar het dividendrendement is prima. Aangezien het geleidelijk beter lijkt te gaan denken wij voorzichtig aan kopen. JB 9

10 RENTE EN VALUTA Boodschap van Trichet is duidelijk Europese Centrale Bank president blijft positief De kans dat de Europese Centrale Bank (ECB) de rente in juni zal verhogen, lijkt zeer groot na de uitspraken van ECB-president Jean-Claude Trichet. De bankpresident kondigde dan wel aan dat de rente nog gehandhaafd blijft op 2,5%, maar aan de andere kant gaf hij aan dat de risico s van inflatie steeds groter worden. De rente- en valutamarkten begrepen deze boodschap maar al te goed. Rentepauze in Verenigde Staten Ben Bernanke, de voorzitter van het Amerikaanse stelsel van Centrale Banken, de Fed, werd recent iets minder goed begrepen. De euro steeg in april al tot ruim boven de $ 1,25 toen Bernanke in een rede voor een commissie van het Amerikaanse Congres liet doorschemeren dat de Fed mogelijk een rentepauze instelt. Dat geeft ons enige tijd om te wachten op informatie die relevant kan zijn voor de toekomstverwachtingen, aldus Bernanke. Sinds juni 2004 heeft de 10 Fed vijftien keer de rente verhoogd. In maart werd de federal funds rate op 4,75% gezet. Daarnaast zei Bernanke dat mondiale onevenwichtigheden, een term die meestal wordt gebruikt om te verwijzen naar de Aziatische handelsoverschotten, van invloed kunnen zijn op de dollar. Ook de hoge olieprijzen baren de wereld zorgen. Bernanke spreekt voor z n beurt Maar, de markt had zijn woorden verkeerd begrepen. Althans dat liet hij in de wandelgangen doorschemeren tegen een journalist van CNBC. Er is helemaal geen sprake van dat de Fed klaar is met het verhogen van de rente. Toen dit in de markt bekend raakte kwamen de effecten- en valutamarkten opnieuw fors in beweging, terwijl hij die eerder, na de onverwachte renteverhoging door de Chinese Centrale Bank, juist zo goed had weten te kalmeren. De markten vrezen namelijk dat deze rentestap leidt tot een afkoeling van de Chinese economie en tot een minder grote vraag naar grondstoffen als metalen en olie. Maar, met een groei van 10,2% in het eerste kwartaal blijft de groei ook bij een kleine afname natuurlijk nog altijd aanzienlijk. China blijft weigeren haar munt op te waarderen. Europa ziet de toekomst zonnig tegemoet In de Eurozone trekt de economische groei steeds duidelijker aan. De Europese Centrale Bank (ECB) verwacht dat de groei in Europa de komende kwartalen versterkt en verbreedt. De rente bevindt zich volgens de ECB nog op zeer lage niveaus, maar er zijn opwaartse risico s voor de inflatie. De bank waarschuwt voor een potentiële stijging van de olieprijs en wereldwijde politieke problemen. Om deze groei niet te belemmeren liet Trichet de rente ongewijzigd, maar gaf ook aan dat grote waakzaamheid geboden blijft. Het huidige rentetarief blijft immers stimulerend voor zowel economie als kredietverlening. De euro kon van deze uitspraken profiteren en zette de opmars tegenover de dollar verder door. Conclusie De (angst voor) oplopende renteniveaus zorgt ervoor dat de koersen van bestaande leningen onder druk (blijven) staan. Dit is met name het geval bij de zogenaamde steepeners. Een steepener speelt in op het verschil tussen de korte en de lange rente. De eerste jaren wordt een hoog vast rendement geboden. Daarna wordt de rentevergoeding gebaseerd op viermaal het verschil tussen de tienjaarsrente en de driemaandsrente. De steepenerkoersen zijn de laatste tijd flink gedaald doordat het verschil tussen de korte en lange rente is afgenomen. Echter, voorlopig kunnen we nog profiteren van de hoge vaste coupon. Bovendien kennen steepeners een vaste minimumcoupon. Geen reden voor paniek dus! (MH)

11 Cel-Sci, survival of the fittest Cel-Sci in een klein Amerikaans biotech bedrijf dat is ontstaan in 1983 in Vienna in de staat Virginia. Het bedrijf richt zich op onderzoek en ontwikkeling van een therapie die erop gebaseerd is het immuunsysteem van het menselijk lichaam te steunen in de strijd tegen kankercellen. De geluiden rondom het bedrijf worden steeds positiever, voor ons reden dit bedrijf eens nader onder de loep te nemen. Blijven ontwikkelen Na bemoedigende berichten heeft Cel- Sci met Multikine misschien wel een revolutionair product in haar bezit. Volgens schattingen zou de toevoeging van Multikine aan de behandeling tegen keel- en halskanker kunnen leiden tot een aanzienlijk grotere kans tot genezing van deze verschrikkelijke aandoening. Het is namelijk gebleken dat door toevoeging van dit product aan de gebruikelijke therapie de bestraling en chemotherapie beter in staat zijn de kankercellen te vernietigen. Het wetenschappelijk medische tijdschrift Journal of Clinical Oncology beaamt dit en schreef onlangs dat een 3-weekse behandeling met Multikine een positief effect heeft op bestrijding van keel- en halskanker zonder ongewenste bijwerkingen. Nog geen kogel door de kerk Met deze positieve berichten zijn we er nog niet. Cel-Sci heeft nog een hele weg te gaan voordat Multikine daadwerkelijk in productie genomen kan worden. Het FDA, de Amerikaanse toezichthouder op medisch gebied, stelt vele eisen aan een eventuele productie van het medicijn. Cel-Sci heeft al aan veel eisen voldaan en bevindt zich nu bijna in de alles bepalende laatste fase voor een licentie aanvraag bij het FDA. Mocht het zover komen, dan heeft de onderneming met Multikine een enorm marktpotentieel in het vooruitzicht. Jaarlijks worden helaas nieuwe gevallen van keel- en halskanker ontdekt. Meer ijzers in het vuur Multikine is niet het enige product waarmee Cel-Sci zich bezighoudt. Een ander product, Cel-1000 is een gepatenteerde peptide die het menselijke immuunsysteem activeert. De ontwikkeling van Cel-1000 bevindt zich in de preklinische fase en is te gebruiken voor de bestrijding van allerlei virussen als malaria, SARS en de vogelgriep. Dit onderzoek wordt onder andere gesubsidieerd door de Amerikaanse marine. Met manschappen verspreid over de gehele wereld is zij gebaat bij een effectief middel dat gebruikt kan worden om allerlei virussen aan te pakken. Cel-1000 levert volgens het New England Journal of Medicine in combinatie met het vogelgriepvaccin van Sanofi-Aventis een enorme verbetering in de effectieve bescherming. (Nog) door onzekerheden omgeven Bij deze positieve berichten kijken wij toch verder. Tot op heden heeft het bedrijf slechts rode cijfers weten te publiceren en zijn aandeelhouders hier de dupe van. Geen van beide producten is (al) in productie en zorgt dus nog niet voor een kasstroom. Men verwacht niet dat hier de komende twee jaar verandering in komt. Ook is nog niet zeker dat het FDA één van de producten zal goedkeuren. Verder is de toekomstige ontwikkeling afhankelijk van kapitaalinjecties, maar ook hierover bestaat geen zekerheid. Conclusie Wij volgen het aandeel momenteel met veel belangstelling. De onzekere factoren spelen hierbij een belangrijke rol. Echter gesterkt door de publicaties in een aantal toonaangevende wetenschappelijke tijdschriften waarin louter positief over zowel Multikine als Cel gesproken werd, dragen ook de testresultaten bij aan onze verhoogde interesse. Aan het einde van de zomer komen nieuwe testresultaten naar buiten, wij wachten deze met spanning af want het mogelijke markt- en winstpotentieel is gigantisch. Daarom zou de speculatieve belegger die tegen een stootje kan en vooral een lange adem heeft Cel-Sci in de portefeuille kunnen opnemen. (WV) 11

12 Mutaties EDEF-portefeuille 11 april: Royal Dutch Shell heeft goede productievooruitzichten en er zijn hoge verwachtingen voor exploratiesuccessen. Daarnaast is Shell goed gepositioneerd in de sterk groeiende LNG-markt. Een vergroting van de positie in Shell is gerechtvaardigd. Het belang in Eni wordt enigszins teruggebracht als source funds voor een uitbreiding in Shell. Het verwachte rendement wordt voor Shell hoger ingeschat. Suez is verwikkeld in overnameperikelen in de Europese nutssector. Op het huidige koersniveau wordt het neerwaartse risico als uitermate beperkt ingeschat, terwijl daarentegen de positieve verwachtingen hoog zijn ten aanzien van de uitkomst van de overnamestrategieën. Herstructureringen van AkzoNobel beginnen hun vruchten af te werpen. Daarnaast worden positieve resultaten verwacht van de aanstaande afsplitsing van één van de divisies. Siemens verkeert in een turnaround Het Eerste Transparante Europafonds! De koers van het aan de AEX genoteerde EDEF - Euro Dutch Equity Fund - is dagelijks te volgen in alle landelijke dagbladen. De samenstelling van EDEF treft u maandelijks aan in de Finance Club. Het doel van het fonds: met een kwalitatief hoogwaardige en volbelegde Europese portefeuille, op basis van een lager risicoprofiel, op lange termijn hoger te scoren dan de Eurotop 100. Belt u voor meer informatie met de EDEF-desk: Euro Dutch Equity Fund N.V. Stationsplein KM Baarn Euro Dutch Equity Fund (EDEF) beschikt over een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten op grond van de Wet toezicht beleggingsinstellingen. Het prospectus van EDEF is verkrijgbaar op het adres van de beheerder, Stationsplein 62, 3743 KM Baarn. Voor dit product is een financiële bijsluiter opgesteld met informatie over het product, de kosten en de risico s. Vraag er om en lees hem voordat u het product koopt. met tevens zeer goede groeivooruitzichten in vrijwel alle markten waarin het concern is vertegenwoordigd. Een vergroting van het belang in Siemens is daarom gerechtvaardigd. Fortis heeft de laatste jaren sterk gepresteerd hetgeen het vertrouwen in het management ondersteunt. De strategie om uit te breiden in landen buiten de Benelux die een hoger groeipotentieel kennen is positief. De waardering is met een k/w van 10 voor 2006 niet hoog en het dividendrendement van ruim 4% is aantrekkelijk. De recente zwakte in de koers is een goed moment om het belang iets op te hogen. 12 april: AXA heeft de laatste jaren goed gepresteerd hetgeen het vertrouwen in de onderneming ondersteunt. Mede vanwege, door AXA ontkende, geruchten over een acquisitie van Prudential is de koers wat achtergebleven. Dit vormt een goed moment om het belang iets op te hogen. UBS heeft sterke marktposities in vermogensbeheer voor welgestelde particulieren en zakenbankieren. De sterke prestaties zijn deels gereflecteerd in de koers, maar een lichte verhoging van het belang is verantwoord. Air France blijft de vruchten van de fusie plukken. Dankzij de multi-hub Parijs-Amsterdam wint het marktaandeel op de transatlantische route, terwijl ook op andere routes aanzienlijke groei wordt gerealiseerd. Dit heeft in de eerste drie maanden van 2006 tot een bovengemiddelde groei in passagierskilometers geleid. De fusie maakt ook vergaande kostenbesparingen mogelijk, waardoor de marge op peil blijft. Hoewel het concern niet ongevoelig is voor de stijgende olieprijs heeft het zich op een aantrekkelijk niveau kunnen indekken voor Bovendien kan het vrij gemakkelijk de ticketprijzen verhogen. Dankzij de recente koerszwakte is een aantrekkelijk niveau ontstaan om de positie uit te breiden. Productinnovaties geven ASML een voorsprong ten opzichte van haar concurrentie. Het bedrijf mikt op een versterking van haar toch al dominante marktpositie en een verdubbeling van de omzet in de komende jaren. Ericsson is goed gepositioneerd om te profiteren van de upgrading van mobiele netwerken en de verwachte integratie van mobiele en vaste netwerken Recente ontwikkeling duiden op een krachtig aantrekkende markt en een goede positionering van Nokia. Nokia ziet kans op margeverbetering in een sterk concurrerende markt. De marktomstandigheden voor Nestlé in Europa zijn niet gemakkelijk. Vanwege goede marktposities in opkomende landen en de in de laatste maanden wat achtergebleven koers wordt het belang iets verhoogd. De toch al hoge groei van de vraag naar vloeibaar gas zal dit jaar naar verwachting nog versnellen. British Gas (BG) kan hier in sterke mate van profiteren dankzij een forse productiegroei en een 12

13 uitgebreide transportcapaciteit. Bij verdergaande consolidatie in de sector is BG een aantrekkelijke overnamekandidaat voor een van de majors, wat het aandeel nog aantrekkelijker maakt. Ondanks het oplopen van de koers in de afgelopen maanden, wordt het belang uitgebreid. Novartis, met een brede spreiding van activiteiten en een sterke financiële positie, is een sterke speler in de pharmasector. Het belang wordt derhalve iets verhoogd. De aangekondigde overname van Schering versterkt de Health Care divisie van Bayer. De integratie biedt uitgebreide mogelijkheden voor cross selling en kostenbesparingen. Op grond hiervan wordt de positie uitgebreid. 26 april: DSM heeft een gespecialiseerde productenportfolio in de chemische sector en heeft daarmee een relatief grote prijszettingsmacht. De succesvolle uitvoering van een herstructureringsprogramma ondersteunt ons vertrouwen in de toekomst. 28 april: Het aandeel Union Fenosa heeft de laatste maanden wat onder druk gestaan. De vooruitzichten blijven echter goed. De hoge olieprijs zorgt ervoor dat het concern zijn inkoopvoordeel voor aardgas optimaal kan uitbuiten, waardoor het effectief kan concurreren op de Spaanse elektriciteits- en gasmarkt. De onderneming bouwt nieuwe gasgestookte centrales om aan de snel stijgende vraag naar elektriciteit in Spanje te kunnen voldoen. Deze ontwikkelingen zullen resulteren in aanhoudend hoge winstgroei, waardoor het aandeel aantrekkelijk gewaardeerd is. Het belang wordt derhalve opgehoogd. Société Générale heeft een sterk jaar achter de rug. De aanwezigheid in Centraal- en Oost-Europa vormt een competitief voordeel. Er blijft vertrouwen in de voortzetting van de goede prestaties en het belang wordt verhoogd. Portefeuille Euro Dutch Equity Fund op 5 mei 2006 (koers 21,49) Sector Fondsen % in portefeuille % totaal Basisindustrie 5,52% Akzo Nobel 1,72% Bayer 2,08% DSM 1,72% Cons. producten 10,74% Daimler Chrysler 1,58% Danone 1,69% Diageo 1,23% LVMH 1,30% Nestlé 2,21% Numico 1,60% Wessanen 1,13% Detailhandel 2,61% Carrefour 1,25% Hennes & Mauritz 1,36% Energie 14,82% British Gas 2,58% Eni 1,55% Royal Dutch Shell 4,32% SBM Offshore 2,39% Total 3,98% Farmacie 4,98% Glaxo SmithKline 1,47% Novartis 2,03% Roche 1,48% Financiele instellingen 29,85% ABN AMRO 1,58% Aegon 1,27% Allianz 1,87% AXA 2,72% BNP Paribas 2,07% Deutsche Bank 2,10% Dexia 1,51% Erste Bank 2,30% Fortis 2,12% ING 2,45% KBC 1,79% Royal Bank of Scotland 2,53% Société Générale 2,47% UBS 3,07% Kapitaalgoederen 2,09% Siemens 2,09% Nutsvoorzieningen 5,45% Endesa 0,86% Scottish Power 0,66% Suez 2,16% Union Fenosa 1,77% Technologie 8,58% ASML 1,38% Atos Origin 1,53% Ericsson 1,50% Nokia 2,17% SAP 2,00% Telecom 3,46% Deutsche Telekom 0,72% Telefonica 1,45% Vodafone 1,29% Uitgevers 3,32% Reed Elsevier 1,32% Wolters Kluwer 2,00% Zakelijke Dienstverlening 7,18% Air France KLM 1,34% Deutsche Post 1,66% Randstad 1,99% Vedior 2,19% Liquiditeiten 1,40% Totaal: 100% 100% EDEF belegt in aandelen van Europese blue chips (kwaliteitsaandelen). Dit gebeurt op basis van analyses van het onafhankelijke researchbureau Financiële Diensten Amsterdam (FDA). De aandelen in de EDEF-portefeuille hoeven derhalve niet overeen te komen met de beleggingen die International Assets voor haar cliënten adviseert en uitvoert. Ook de beweegredenen kunnen afwijken en zelfs tegenstrijdig zijn. EDEF richt zich op aandelen die een marktkapitalisatie hebben van minimaal 500 mln. Voor aandelen van Nederlandse ondernemingen is de marktkapitalisatie bepaald op 50 mln. Maximaal 10% van de totale beleggingen van EDEF mag belegd worden in aandelen van één onderneming. EDEF heeft de status van fiscale beleggingsinstelling en is onderworpen aan het 0% vennootschapsbelastingtarief. Het streven van EDEF is om met een volbelegde portefeuille (derivaten zoals opties, obligaties, beleggingen in andere beleggingsfondsen en leningen zijn niet toegestaan) beter te presteren dan de FTSE Eurotop 100-index. Meer informatie over EDEF vindt u op 13

14 O P T I E S Een Appletje voor de dorst In de vorige Finance Club schreven wij al een enthousiast verhaal over het Amerikaanse aandeel Apple. Met een butterfly strategie op Apple spelen we in op een licht stijgende koers van het aandeel met als koersdoel $80 in juli aanstaande.we doen dat dit keer met de Butterfly, zoals dat in vakjargon zo mooi heet. Koop 1 calls AAPL jul op $ 6,10 Schrijf 2 calls AAPL jul op $ 2,60 Koop 1 calls AAPL jul op $ 1,10 We kopen daartoe eerst een call 70 met looptijd juli dit jaar. Hiermee verkrijgen we het recht om 100 aandelen Apple te mogen kopen tegen $70. Maar aangezien deze een forse optiepremie van $6,90 heeft, financieren we dat grotendeels door tweemaal de call 80 te schrijven. Hiermee gaan we de verplichting aan om eventueel 200 aandelen te leveren tegen $80. Voor deze positie ontvangen we tweemaal $260. Dit impliceert echter wel dat wij gevaar lopen bij hard oplopende koersen. Omdat we maar één call 70 gekocht hebben en twee calls 80 geschreven, hebben we daarmee één ongedekte call in onze portefeuille gekregen. Vandaar dat we voor we nooit in de problemen komen. We kunnen hooguit onze investering van totaal $200 verliezen, ongeachte welke wilde koersbewegingen het aandeel gaat maken. Leest u maar mee met de onderstaande scenario s. Koers onder de 70 Als de koers van Apple op de derde vrijdag van juli onder de $70 staat dan is het heel simpel, alle opties lopen dan van wetswege waardeloos af. Onze investering van $200 is dan verloren. Koers tussen 70 en 80 Staat de koers echter boven de $70 maar nog onder de $80 dan lopen de calls 80 en 90 waardeloos af, maar onze call 70 brengt geld in het laatje. Hoe hoger de koers, des te mooier het is. Koers Call 70 Calls 80 Call 90 Resultaat de veiligheid 90 nog een call 90 voor $ Noteren de -110 aandelen bijvoorbeeld -200 $76 er boven 100 kopen. Op die manier kunnen dan levert de +890 call ons $600 op We maken dan dus een winst van $400. Koers tussen 80 en 90 Stijgt de koers echter boven de 80 uit dan krijgen onze geschreven opties ook waarde, hetgeen voor ons negatief is. Stel je voor dat de koers naar de $85 stijgt. Onze call 70 levert ons dan $1.500 op. Willen we echter van de verplichting afkomen om 200 aandelen te leveren tegen $80, dan zullen we beide geschreven opties moeten terugkopen tegen $500 per stuk. Per saldo resteert dan een opbrengst van $500, hetgeen een winst van $300 inhoudt. Koers boven de 90 Bij koersen boven de 90 krijgt ook de call 90 voor ons waarde, maar ongeacht hoe hoog de koers dan ook staat, het gehele samenspel van opties levert ons dan niets op. Stel de koers noteert $100. In dat geval levert de call 70 ons $3.000 op en de call 90 $ Maar voor de calls 80 moeten we dan twee maal $2.000 terugbetalen. Kortom, ook bij een fors stijgende koers van het aandeel zijn we onze investering kwijt. Zie ook de tabel waaruit u kunt afleiden dat onze winstrange tussen de $72 en de $88 ligt. (JB) 14

15 Het pensioen van de directeur/groot aandeelhouder (DGA) Zeer regelmatig word ik geconfronteerd met dossiers waarbij de (ex-)ondernemer het moment van minder werken nadert en hij ons het verzoek doet het pensioeninkomen te toetsen. Dat mede door de historisch lage rentestand deze component niet zelden erg tegenvalt baart zorgen: bent ú wel op de hoogte van uw pensioensituatie? Door Henk Dubbeld, Master of Arts in Financial Planning (MFP) is het rendement? De verzekeraar (dit geldt overigens voor vrijwel iedere verzekeraar) zal u, indien u reclameert, mededelen dat er geen alternatieven zijn en dat zij ook niets aan de lage rente kunnen veranderen... De ondernemer Veelal wordt bij ondernemers het pensioen opgebouwd met behulp van de eigen-beheer faciliteit. Hierbij kan periodiek een reservering ten laste worden gebracht van het bedrijfsresultaat, dat tezamen met de opgelopen rente uiteindelijk op de feitelijke pensioendatum in het ouderdomsinkomen zal moeten voorzien. Bij de bepaling van de jaarlijkse reservering wordt rekening gehouden met een aantal factoren: het genoten inkomen, de resterende termijn tot het beoogde pensioen, het tussentijdse rendement én de rentestand op moment van pensionering. Dat bij de aanzet een aantal uitgangspunten en prognoses wordt gehanteerd is uiteraard prima, maar het om de paar jaar herzien van deze uitgangspunten zou standaard moeten zijn. En op dit punt laten helaas erg veel partijen steken vallen. Onderhoud van de pensioentoezegging is een ondergeschoven kindje, zo lijkt het. U gaat met pensioen: pech! De afgelopen jaren is de rentestand tot erg lage niveaus gedaald. Prettig als u vreemd vermogen nodig heeft, maar erg vervelend als u met een verzekeraar moet onderhandelen over pensioen- of lijfrente-uitkeringen. Een recent voorbeeld: man, 65 jaar, ontvangt uit een pensioenspaarpolis een uitkering van ,-. De verzekeraar (Nationale Nederlanden) biedt de man een levenslange uitkering van maar liefst ,- per jaar. Nu kan ik u berichten dat de verwachte resterende levensduur van deze man, zuiver statistisch natuurlijk, circa 16 jaar bedraagt. Totaal ontvangt de klant dus 16 maal ,- ofwel ,-. In feite wordt de gestorte koopsom netjes terugbetaald. Maar waar De oplossing: snel bellen! Als ondernemer heeft u het voordeel dat u zowel op de stoel van de werkgever als op de stoel van de werknemer (lees: uzelf) kunt plaatsnemen. Zodoende kunt u uw pensioenregeling aanpassen aan zowel de huidige als de toekomstige tijd. Het gaat te ver om hier de concrete oplossing van dit betreffende dossier weer te geven, daarvoor is de ruimte te beperkt en het verhaal te technisch. Maar dat u als ondernemer erg veel meer mogelijkheden hebt is een gegeven. Of het nu gaat om uw pensioen in de opbouwende fase of dat het gaat over (binnenkort) vrijkomende polissen of eigen beheer reserves, neem de moeite hier eens goed en kritisch naar te laten kijken. Uw investering weegt wellicht niet op tegen de te bereiken voordelen van een goed geregelde oude dag! Stuur mij meer informatie over International Assets Masterplanning Naam: Adres: Postcode: Woonplaats: Tel: Bon in envelop zonder postzegel sturen naar: International Assets Masterplanning, Antwoordnummer 346, 3740 VB Baarn Ik heb speciale belangstelling voor: 15

16 International Assets voor ondernemende beleggers International Assets is een effectenhuis dat zich ten doel stelt beleggers zo dicht mogelijk bij de beurs te brengen. Het type cliënt, dat zich bij International Assets thuis voelt, is in feite onder te verdelen in twee categorieën. Vermogensbeheer Cliënten die niet zelf actief met de beleggingsmaterie bezig willen zijn, kiezen er veelal voor om hun vermogen door International Assets te laten beheren. De vermogensbeheerders van International Assets gaan aan de hand van het risicoprofiel en de door de cliënt kenbaar gemaakte wensen aan de slag om voor de cliënt het beste resultaat te behalen. Op fundamentele basis wordt een verdeling gemaakt tussen verschillende categorieën en beleggingsproducten. Het uitgangspunt is defensief, echter er wordt opgetreden als een modern rentmeester. Alle beslissingen die genomen worden door International Assets worden per ommegaande post aan de cliënt kenbaar gemaakt. Wie het wil kan elke actie volgen. Voor beleggers die dit juist niet willen, zijn de kwartaalrapportages voldoende om de groei van hun vermogen te volgen. International Assets waakt over uw vermogen, op zoek naar de beste kansen. Wilt u meer informatie over de activiteiten van International Assets, vul dan de onderstaande bon in. Vermogensadvies De adviescliënt neemt zelf de beleggingsbeslissingen. Deze beleggers kiezen voor International Assets omdat de orders snel en accuraat worden uitgevoerd. Ook het motto just-in-time spreekt deze belegger aan. De order gaat niet in de pijplijn, integendeel. International Assets vraagt markt, bevestigt dit terug naar de cliënt en kan direct tot actie overgaan. Bovendien kan deze cliënt gebruik maken van de know-how van International Assets. En de adviseurs van International Assets nemen ook zelf initiatieven! Dit doen ze in de ruimste zin des woords. Dat kan een analyse zijn met een daaraan gekoppeld advies, een uitgekiende optiestrategie, maar evenzogoed wordt u gebeld wanneer er een gerucht is in de markt dat voor uw portefeuille wel eens belangrijk kan zijn. Een intensieve communicatie tussen u en International Assets zorgt ervoor dat beslissingen snel en vakkundig door u genomen kunnen worden. De eindregie van de portefeuille blijft in uw hand en zonder duidelijke instructies wordt er niets ondernomen. De Finance Club, een uitgave van International Assets Advisory Corporation Europe b.v. is een communicatiemiddel voor cliënten en (potentiële) relaties. International Assets heeft een vergunning voor vermogensbeheer van de Autoriteit Financiële Markten. Adressen Stationsplein 62, 3743 KM Baarn Vaart Zuidzijde 71, 9401 GJ Assen Postadres Postbus 209, 3740 AE Baarn Redactie Geert Schaaij, Martine Hafkamp Aan dit nummer werkten mee: Jan Bouius, Henk Dubbeld, Martine Hafkamp, Theo Hagethorn, Erwin Hoeksema, Tim Linger, Han Schulten, Willem Visser, Monique Zandvoort Secretariaat Paula van der Born COLOFON Telefoon, fax, en website Telefoon: Fax: info@iaac.nl Uitgever International Assets Advisory Corporation Europe b.v. ISSN: Copyright 2004 International Assets Advisory Corporation Europe b.v., auteursrechten voorbehouden. De analyses in de Finance Club zijn, tenzij anders aangegeven, gebaseerd op fundamentele grondslagen. Koersveranderingen en/of nieuwsfeiten nadien kunnen tot gevolg hebben dat een belegging niet langer uitvoerbaar is en/of een gewijzigd advies behoeft. International Assets Advisory Corporation Europe b.v. kan niet verantwoordelijk gehouden worden voor het niet uitkomen van prognoses of koersverwachtingen. Reden hiervan is dat de koersvorming op de effectenmarkt mede bepaald wordt door een hoog subjectiviteitsgehalte en onzekere factoren (zoals bijvoorbeeld tegengestelde belangen tussen beurspartijen). Desalniettemin wordt alle kennis en vaardigheden, die International Assets Advisory Corporation Europe b.v. tot haar beschikking heeft, steeds aangewend om winstgevende en kwalitatief goede beleggingsadviezen te leveren. Voorts worden lezers aangemoedigd hun ervaringen en specifieke interesses met ons te delen. Want alleen door een optimale wisselwerking wordt het beste resultaat bereikt. Directeuren of medewerkers van International Assets, waaronder personen die zijn betrokken bij het opstellen of de uitgifte van dit materiaal, kunnen van tijd tot tijd een long- of shortpositie aanhouden in effecten, warrants, futures, opties, derivaten of andere financiële instrumenten waarnaar in dit materiaal wordt verwezen. International Assets kan te allen tijde investment banking-, advies- en andere diensten aanbieden of verlenen aan de emittent van enig effect waarnaar in dit materiaal wordt verwezen. Uit hoofde hiervan kan International Assets beschikken over informatie die niet wordt weergegeven in dit materiaal en kan International Assets voorafgaand aan of direct na de publicatie hiervan hebben gehandeld op basis van dergelijke informatie of daarvan gebruik hebben gemaakt. Stuur mij meer informatie over beleggen via International Assets Naam: Adres: Tel: Postcode en Woonplaats: Bon in envelop zonder postzegel sturen naar: International Assets, Antwoordnummer 346, 3740 VB Baarn Volgens mij behoor ik tot de volgende groep: Vermogenbeheer Vermogensadvies Mijn belegbare vermogen is: > en < euro > en < euro > euro