Universiteit van Amsterdam Bachelorscriptie Economie en bedrijfskunde, variant financiering. Insider trading. Student: Dennis van Duin
|
|
- Anke de Kooker
- 8 jaren geleden
- Aantal bezoeken:
Transcriptie
1 Universiteit van Amsterdam Bachelorscriptie Economie en bedrijfskunde, variant financiering Insider trading De kosten en baten als gevolg van insider trading Student: Dennis van Duin Student nummer: Begeleider: mr. drs J. Impink Afdeling: Accounting 1
2 Inhoudsopgave Hoofdstuk 1 Inleiding 3 Hoofdstuk 2 Beschrijving van insider trading Het principaal agent probleem Het principaal agent probleem en informatie asymmetrie De relatie tussen het principaal agent probleem en insider trading Wetgeving rond insider trading Legale insider trading Illegale insider trading 9 Hoofdstuk 3 De verschillende baten als gevolg van insider trading Verkleining van het principaal agent probleem Draagt insider trading bij aan een efficiëntere markt Eventuele baten voor outsiders 13 Hoofdstuk 4 De verschillende kosten als gevolg van insider trading Kosten van insider trading voor aandeelhouders Kosten voor de aandeelhouder Elke winnaar heeft een verliezer Options backdating, foreward dating en timing van nieuwsreleases Options backdating De dating game Timing van nieuwsreleases en optie toekenning De belangrijke rol van informatie in de kapitaalskosten 20 Hoofdstuk 5 Conclusie 22 Bibliografie 24 2
3 1 Inleiding Informatie asymmetrie is in de financiële wereld een ontzettend breed begrip. Scott (1997, p. 3) beschrijft informatie asymmetrie als volgt. Sommige partijen hebben tijdens economische transacties een informatievoorsprong ten opzichte van andere partijen. Pindyck en Rubinfeld (2001, p. 596) beschrijven het simpelweg als een situatie waarin een koper en verkoper over verschillende informatie van een transactie beschikken. Dit lijken twee simpele definities, maar in werkelijkheid is dit begrip ontzettend omvangrijk. Informatie asymmetrie ontstaat ook op andere niveaus, bijvoorbeeld tussen baas en werknemer. Maar op niet-economisch vlak bijvoorbeeld tussen verschillende familierelaties. Echter hier beschrijf ik het alleen in economische zin. Er zijn vele verschillende voorbeelden die betrekking hebben op informatie asymmetrie. Zo heb je het probleem van adverse selection. Dit probleem ontstaat omdat bijvoorbeeld een koper niet kan inschatten wat de ware kwaliteit van een product is, terwijl de verkoper dit wel kan middels zijn informatievoorsprong. Een goed voorbeeld is dat van een verzekeringsmaatschappij die niet kan inschatten hoe hoog het risico is van een verzekerde. Verzekerden met een hoger risico zullen zich vaker gaan verzekeren, zodat het verzekeren van mensen verliesgevend wordt (Pindyck en Rubinfeld, 2001, p. 598). Hier heeft de verzekerde dus een informatie voorsprong. Een ander element van informatie asymmetrie is moral hazard. Dit probleem komt tot stand als bijvoorbeeld diezelfde verzekeringsmaatschappij de verzekerde niet kan monitoren. Als mijn huis bijvoorbeeld volledig is verzekerd tegen diefstal, kan ik als verzekerde rustig mijn deuren open laten staan en hoef ik geen alarmsysteem te kopen. Hetzelfde geld voor een volledige zorgverzekering, ik kan dan namelijk zo vaak als ik wil naar de dokter gaan. Omdat de verzekeringsmaatschappij me niet kan controleren en meer moet betalen, zal die misschien de verzekeringspremie voor iedereen omhoog doen (Pindyck en Rubinfeld, 2001, p. 606). Dit brengt dus kosten mee voor de verzekerden die zich wel normaal gedragen. 3
4 Je ziet dus dat er vele vormen zijn waarin de verkoper over andere informatie beschikt dan de koper. In veel gevallen zal dit kosten meebrengen voor de partij die over de minste of slechtere informatie beschikt, en baten voor degene die beschikt over een informatievoorsprong. Ook insider trading is zo n voorbeeld dat ontstaat doordat er verschil van informatie is, hier is dus ook sprake van informatie asymmetrie. Omdat het begrip informatie asymmetrie, zoals hierboven aangegeven, als geheel te omvangrijk is, heb ik gekozen voor insider trading als mijn scriptie onderwerp. Hierbij beschikken de insiders over meer informatie dan de outsiders van een bedrijf. Insiders zullen deze informatievoorsprong in het geval van insider trading gebruiken om er zelf beter van te worden. Als dit niet het geval zou zijn, zou een insider nooit gaan handelen op basis van zijn informatievoorsprong, het kan dus logischerwijs niet anders dat er baten ontstaan voor de insider. Maar de vraag is of er ook baten ontstaan anderzijds, in de vorm van bijvoorbeeld een efficiëntere markt, of een verbeterde aandelenkoers. Een heel andere vraag is weer of er ook kosten aan verbonden zijn wanneer gedaan wordt aan insider trading. Zullen er kosten ontstaan voor de verschillende stakeholders, outsiders, en misschien ook voor de insider zelf? Daarom zal in deze scriptie onderzoek gedaan worden naar de volgende hoofdvraag: Welke kosten en baten brengt het met zich mee als mensen binnen een bedrijf doen aan insider trading? Om deze vraag te kunnen beantwoorden zal ik in hoofdstuk twee eerst beschrijven wat insider trading precies inhoudt. Zoals eerder aangegeven is informatie asymmetrie een erg belangrijk begrip omtrent insider trading, maar ook het principaal agent probleem is een belangrijk begrip. In hoofdstuk 2 komen deze twee begrippen aan de orde en zal ik proberen uit te leggen waarom ze betrekking hebben op mijn scriptieonderwerp insider trading. Om het hoofdstuk te voltooien zal ik het verschil tussen legale en illegale insider trading belichten. Wanneer de betekenis van mij scriptieonderwerp duidelijk is zal ik in hoofdstuk 3 en 4 op onderzoek uitgaan naar mijn hoofdvraag. Naar aanleiding van artikelen over eerder gedaan empirisch onderzoek zal ik een literatuur studie gaan schrijven. In hoofdstuk 3 belicht ik de baten die insider trading met zich meebrengt. In 3.1 laat ik zien dat insider trading ook kan bijdragen aan de verkleining van het principaal agent probleem. Vervolgens behandel ik in 3.2 de gevolgen voor de marktefficiëntie, brengt insider trading een efficiëntere markt teweeg? 4
5 In hoofdstuk 4 vertel ik over de kosten die insider trading met zich meebrengt. In 4.1 laat ik zien welke kosten het meebrengt voor de aandeelhouders, en in paragraaf 4.2 vertel ik wat options backdating is en of CEO s met dit element van insider trading in staat zijn hun beloningen te verhogen, en belicht ik daarnaast de kosten hiervan. Ook komt het timen van nieuwsreleases aan de orde. Ten slotte beëindig ik hoofdstuk 4 door in 4.3 de rol van informatie in de kapitaalskosten te beschrijven. Hoofdstuk 5 is voor de conclusie van mijn gedane onderzoek. 5
6 2 Beschrijving van insider trading 2.1 Het principaal agent probleem Het principaal agent probleem en informatie asymmetrie Denk je in dat twee individuen opereren in een onzekere omgeving en voor beide geldt dat het delen van hun risico zeer wenselijk is. Neem aan dat een van de twee, beter bekend als de agent actie onderneemt die de andere, beter bekend als de principaal, dat niet kan controleren. Neem ook aan dat de actie van de agent invloed zal hebben op de totaal aanwezige consumptie of geld binnen de omgeving, dat verdeeld kan worden over de twee individuen. Over het algemeen zal de actie die optimaal is voor de agent, afhangen van de omvang van risicodeling tussen de principaal en de agent. De vraag is nu, wat is het optimale punt van risico deling gegeven deze afhankelijkheid (Grossman en Hart, 1983, p. 1)? Verschillende voorbeelden van het principaal agent probleem zijn, een verzekeringsmaatschappij die niet kan controleren hoeveel zorg een verzekerde ontvangt, of een landeigenaar die niet kan controleren hoeveel inbreng een land huurder heeft op zijn oogst, of gewoon een winkeleigenaar die niet kan controleren hoeveel inspanning een manager of werknemer levert (Grossman en Hart, 1983, p. 1). Pindyck en Rubinfeld (p.609) beschrijven het principaal agent probleem in hun boek Microeconomics op de volgende manier. Als het controleren van werknemers voor een eigenaar kosteloos zou zijn, wist hij zeker dat zijn werknemers en managers effectief werkten. Echter, in de meeste bedrijven is dit niet het geval en zijn werknemers beter geïnformeerd dan hun eigenaar. Door deze informatie asymmetrie ontstaat een principaal agent probleem. Een agency relatie is een regeling waarin de welvaart van de ene persoon afhangt van datgene wat de andere persoon doet. Het principaal agent probleem is dan ook het beste te omschrijven als het probleem dat managers hun eigen doelen nastreven, 6
7 ook als dat lagere winsten oplevert voor de eigenaren. In dit voorbeeld zijn de managers en werknemers de agenten en de eigenaar is de principaal. In feite ontstaat het principaal agent probleem omdat er sprake is van asymmetrische informatie tussen principaal en agent. De agent heeft een informatievoorsprong op de principaal en kan in eigen belang gaan handelen, terwijl hij eigenlijk in het belang van de principaal zou moeten handelen. Die informatievoorsprong wordt duidelijk weergegeven in de voorbeelden. Een winkeleigenaar kan bijvoorbeeld zelden uit de omzet afleiden of dat door de hoeveelheid inspanning van een bepaalde werknemer komt De relatie tussen het principaal agent probleem en insider trading In de inleiding staat een korte definitie van informatie asymmetrie. Hierboven staat beschreven wat het principaal agent probleem inhoudt en ook wordt duidelijk dat dit probleem ontstaat door informatie asymmetrie. Maar hoe hebben deze twee begrippen betrekking op mijn scriptie onderwerp insider trading? Daarvoor zal ik hieronder uitleggen waarom het optimaal is dat managers aandelen van het bedrijf bezitten om zodoende het principaal agent probleem en informatie asymmetrie te kunnen verkleinen. Maar eerst zal ik een korte definitie geven van dit begrip insider trading. Soms wordt er door insider trading een restrictie gevormd bij de handel in aandelen. In sommige gevallen is insider trading namelijk illegaal. Wanneer iemand bijvoorbeeld profiteert van aandelenhandel door gebruik te maken van inside information, is dit illegaal. Inside information is in dit geval private informatie, dat nog niet is onthuld aan het publiek, in bezit van CEO s, directie of aandeelhouders. De moeilijkheid van het bepalen of insider trading illegaal is of niet, ligt in de definitie van het deel insider. Het is duidelijk dat een CEO een insider is, maar het is onduidelijk of de grootste leverancier van een bedrijf als insider mag worden bestempeld. Een leverancier weet namelijk wel wat de verwachte bestellingen van een bedrijf zijn en hij weet ook wanneer die significant veranderen. Dit geeft hem unieke private informatie over een bedrijf, maar toch hoeft hij nog niet perse gezien te worden als insider. Deze 7
8 moeilijkheid is een plaag voor analisten die ervoor moeten zorgen dat er zoveel mogelijk informatie bekend wordt. Het onderscheid tussen legale en illegale insider trading is hierdoor ook erg verwarrend (Bodie, e.a., 2005, p. 98). Door werknemers, managers en CEO s naast hun vaste salaris, extra te compenseren voor hun prestaties worden ze in veel gevallen mede-eigenaar van het bedrijf gemaakt. Ze worden dus in staat gesteld om aandelen van het bedrijf waarin ze werken aan te kopen. De uiteindelijke doelen hiervan zijn: Ten eerste om managers en aandeelhouders van het bedrijf op een lijn te krijgen, door beide te profiteren van betere prestaties. Ten tweede ontstaat er een betere teamprestatie. Omdat er samen effectiever gewerkt kan worden, worden doelen beter nagestreefd en is de beloning uiteindelijk groter. Ook wordt er dan beter aandacht besteedt aan het ontwikkelen van nieuwe producten en nieuwe technieken. En ten slotte, betaal naar prestatie, zodat het aantrekken behouden en motiveren van kwalitatief goede managers gemakkelijker gaat (Scott, 1997, p. 264). Omdat volgens Bodie CEO s dus beschouwd kunnen worden als insiders gebruik ik die voor mijn uitleg. CEO s weten beter wat er gebeurt op de werkvloer en bezitten dus betere informatie over het bedrijf dan outsiders. Zij kunnen net als bij het principaal agent probleem in eigen belang gaan handelen op basis van die informatievoorsprong. Zoals in mijn hoofdvraag beschreven, kan dit dus kosten mee kan brengen voor outsiders. In die zin heeft insider trading te maken met het principaal agent probleem en wordt er ook gebruik gemaakt van het verschil in informatie tussen agent en principaal. Anderzijds heeft insider trading, handelen in eigen aandelen, ook op een positieve manier betrekking op het principaal agent probleem. Door CEO s mede-eigenaar te laten worden gaan ze wellicht beter presteren, wordt de teamprestatie en product- en techniekontwikkeling beter, en is het makkelijker voor het bedrijf om ze te behouden en aan te trekken. 2.2 Wetgeving rond insider trading Legale insider trading 8
9 Insider trading wordt meestal geassocieerd met illegaal gedrag, maar de term bevat in feite beide, legaal en illegaal gedrag. De legale versie is wanneer CEO s, directeuren of werknemers, aandelen van hun eigen bedrijf kopen of verkopen zonder gebruik van de beschikbare niet publieke informatie. Wanneer de handel plaatsvindt moet dit ten alle tijde worden gerapporteerd bij de SEC. De SEC heeft twee nieuwe regels in het leven geroepen teneinde meer duidelijkheid te krijgen rondom hetgeen dat legaal en illegaal is. De tweede regel behandel ik in de volgende paragraaf. De eerste is regel 10b5-1, deze geeft aan dat iemand doet aan illegale insider trading als diegene op de hoogte is van de niet publieke informatie op het moment dat hij handelt. Echter het is wel legaal wanneer iemand zich in dezelfde omstandigheden bevindt, maar het duidelijk is dat de informatie waarvan diegene op de hoogte is niet de beslissende factor is voor zijn handelsactie. De handel wordt in dat geval gedaan op basis van een al bestaand contract, een van tevoren opgezet plan of een in goed vertrouwen gemaakte constructie Illegale insider trading De tweede regel uit de vorige paragraaf heeft betrekking op illegale insider trading. Dit is regel 10b5-2 en staat bekend als de misappropriation theory vrij vertaald als verduistering theorie. Deze houdt in dat ongeacht of je nu een insider bent of niet je niet mag handelen op basis van niet publieke informatie (Bodie, e.a., 2005, p. 98). Illegale insider trading houdt in dat er sprake is van een vertrouwensbreuk. Er worden in dat geval aandelen gekocht of verkocht door een insider, terwijl die in bezit is van materiële niet-publieke informatie. In feite wordt er dan gehandeld met voorkennis. Het schenden van insider trading kan ook gedaan worden door deze informatie te gebruiken om iemand te tippen, zodat diegene misbruik kan maken van de verkregen informatie. Enkele voorbeelden van illegale insider trading zijn: 1 Website SEC, 9
10 Directeuren en werknemers die handelen in aandelen nadat vertrouwelijke significante bedrijfsontwikkelingen hebben plaatsgevonden. Mensen die getipt zijn door insiders en vervolgens handelen op basis van de ontvangen informatie. Wetgevers, makelaars of bankiers die service verlenen aan bepaalde bedrijven en vervolgens die informatie ontvangen en er gebruik van maken door in hun aandelen te handelen. 2 2 Website SEC, 10
11 3 De verschillende baten als gevolg van insider trading 3.1 Verkleining van het principaal agent probleem Mensen die doen aan insider trading gebruiken zoals al eerder genoemd in deze scriptie hun informatie voorsprong om er zelf beter van te worden, ze werken dus in eigen belang en niet in aandeelhouders belang. Zo ontstaat er het probleem dat managers en aandeelhouders niet dezelfde doelen nastreven, het principaal agent probleem. Volgens Scott (1997) werd dit probleem al snel kleiner als je managers extra beloont naast hun vaste salaris in de vorm van opties op aandelen. De individuele en de teamprestatie wordt hierdoor beter en het principaal agent probleem kleiner. Deze call opties die worden toegekend in de vorm van een bonus hebben vaak een vooraf bepaalde uitoefenprijs in een vooraf bepaald tijdskader. Gewoonlijk worden deze opties toegekend met een uitoefenprijs gelijk aan de aandelenprijs op de toekenning datum (at the money). De motivatie voor het toekennen at the money is dat managers rijkdom een belangrijke functie wordt van de aandelenprijs. Managers worden hierdoor gevoelig voor de verandering van de aandelenprijs. Met als gevolg dat risico mijdende managers risicovolle positieve netto contante waarde projecten gaan aannemen, die het risico gerelateerde principaal agent probleem doet verkleinen (Veenman, e.a, 2008, p. 1). 3.2 Draagt insider trading bij aan een efficiëntere markt? In vele onderzoeken wordt gekeken wat er gebeurt nadat er insider trading heeft plaatsgevonden, met name of er dan abnormale winsten optreden voor insiders en of outsiders. Maar er kan ook worden onderzocht of legale insider trading bijdraagt aan de efficiënte markt. Met andere woorden, beïnvloedt private informatie die insiders gebruiken, op de dag dat insider trading plaatsvindt, de prijsvorming van het aandeel op de markt? En gebeurt dit sneller dan op andere dagen (Aktas e.a., 2004, p. 1380)? 11
12 Dit wordt in het onderzoek van Aktas gemeten door de relatie tussen de return en de relatieve orde onevenwichtigheid (het relatieve verschil tussen het aantal aankopen en verkopen van aandelen). Eerst wordt gekeken naar de return, deze wordt beïnvloed doordat er insider aankoop en verkoop van aandelen plaatsvindt. Ook schijnt het dat stock prijzen lager zijn op dagen dat er insider aankopen plaatsvinden en hoger tijdens insider verkopen. Dit is niet verwonderlijk omdat iedereen zijn aandelen liefst tegen een zo hoog mogelijke prijs wil verkopen. Ook schijnt de liquiditeit op de markt zwakker te zijn op dagen dat insiders aandelen aankopen, dit zou leiden tot snellere prijsvorming op de markt en dus een hoge marktefficiëntie. De relatie tussen de markt return en de relatieve orde onevenwichtigheid moet in dit geval hoog zijn. Op dagen dat insiders massaal hun aandelen verkopen schijnt de markt liquiditeit juist hoog te zijn. De gevoeligheid van de return ten opzichte van de orde onevenwichtigheid is in dit geval hoger in absolute zin, ook dit zal leiden tot snellere prijsvorming (Aktas e.a., 2004, p. 1381). Wanneer de test wordt gedaan wordt allereerst onderscheid gemaakt tussen de insider aankopen en verkopen van aandelen. De verkopen blijken grootschaliger te zijn dan de inkopen. Vervolgens blijkt dat er een significante, maar zwakke economische reactie is van de verandering in de return door insider trading activiteiten. Er is dus wel degelijk een kleine invloed van het gebruik van private informatie op de return van een aandeel. De reactie van de return is iets sterker op dagen dat er insider verkopen plaatsvindt dan op dagen van insider aankopen. Dit is te verklaren doordat bij verkopen van aandelen er meer motieven zijn voor verkoop dan het verkopen op basis van private informatie alleen. Diversificatie speelt bijvoorbeeld ook een rol (Aktas e.a., 2004, pp ). Uit verder onderzoek blijkt dat op insider aankoop dagen, nog op insider verkoop dagen insider trading activiteiten invloed hebben op de orde onevenwichtigheid, het verschil tussen het aantal aankopen en verkopen van aandelen veranderd dus niet ten opzichte van gewone dagen. Vervolgens onderzoeken ze het belangrijkste gedeelte. Er blijkt dat een positieve relatieve orde onevenwichtigheid (aantal aankopen is groter dan aantal verkopen) een positieve invloed heeft op de return op dagen van insider aankopen. De gevoeligheid van de return is hoger dan op normale dagen, hieruit blijkt dat de gebruikte private informatie invloed heeft op de prijsvorming. Echter op insider verkoop 12
13 dagen blijkt er geen significant effect te zijn, dus insider verkopen blijken gemiddeld niet beïnvloed te zijn door private informatie. Vervolgens wordt hetzelfde het zelfde onderzoek gedaan maar dan voor abnormale insider trading dagen. Op dagen van abnormale insider trading blijken beide waardes die de invloed van een relatieve orde onevenwichtigheid op de return weergeven significant te zijn. Voor zowel dagen dat insider aankopen de overhand hebben als dagen dat insider verkopen de overhand hebben. Deze resultaten voor gewone insider trading dagen en abnormale insider trading dagen in zijn totaliteit suggereren dus dat (abnormale) insider trading zorgt voor snellere prijsvorming en dus voor een efficiëntere markt (Aktas e.a., 2004, pp ). 3.3 Eventuele baten voor outsiders Dat insiders profiteren door te handelen in aandelen van het bedrijf zelf op basis van hun informatiebezit is in vele studies bewezen. Hun abnormale winsten variëren van 3% tot 30%. Maar of ook outsiders daarvan kunnen profiteren blijkt uit onderzoek van Seyhun (1986, pp. 189 en 210). Als outsiders ook willen profiteren zou dit wellicht kunnen door de handelsacties van insiders te imiteren. Dit kunnen zij pas doen zodra de handelsacties van insiders gerapporteerd zijn bij de SEC. Dit gebeurt vaak in een later stadium zodat de opbrengst voor outsiders een stuk kleiner wordt. Uit de onderzoeksresultaten blijkt echter dat in geval van imitatie door outsiders, de handelskosten niet opwegen tegen de netto extra winst voor outsiders. Wel is dit bewijs in samenspraak met een efficiëntere markt aangezien hier dus weer blijkt dat insiders wel toekomstige veranderingen in stock prijs kunnen waarnemen en outsiders niet. 13
14 4 De verschillende kosten als gevolg van insider trading 4.1 Kosten van insider trading voor aandeelhouders Kosten voor de aandeelhouder Bedrijven gebruiken verschillende incentives om CEO s of werknemers tot betere prestaties te laten komen. Een voorbeeld daarvan is het uitgeven van stock opties tegen een van tevoren afgesproken prijs. Echter er kan zich een probleem voordoen bij deze vorm van beloning, het kan namelijk kosten met zich meebrengen voor de aandeelhouders in de vorm van lagere stock returns. CEO s mogen zelf bepalen wanneer zij hun opties uitoefenen. Omdat zij als insiders over private informatie beschikken is het mogelijk dat ze het uitoefenen van hun opties precies timen op basis van deze informatie, om zodoende hun compensatie te kunnen vergroten. Insiders weten in dit geval dat er tegenvallende prestaties op komst zijn en dat de stock return zal dalen, daarom oefenen ze hun opties voor die tijd uit. Er wordt dus verondersteld dat doordat CEO s gebruik maken van inside information, er timing van het uitoefenen van opties plaatsvindt. De stock return voor de optie uitoefening is dan abnormaal hoog en daarna abnormaal laag (Bartov en Mohanram, 2004, pp ). Uit ander onderzoek van Carpenter en Remmers (2001, p. 514) blijkt er juist dat er weinig bewijs is van het gebruik van inside information voor het timen van optie uitoefening. Ook Huddart en Lang (2003, p. 4) spreken de veronderstelling van Bartov en Mohanram tegen, zij beweren dat het uitoefenen van opties de stock return voornamelijk voorspelt drie maanden na de uitoefening, dit komt omdat er tussen uitoefening en onthulling aan het publiek een pauze van minimaal 3 tot maximaal 15 maanden zit. Daarom maken Bartov en Mohanram in hun onderzoek gebruik van sterkere onderzoeksmethoden. Ze gebruiken alleen grootschalige optie uitoefeningen, omdat die meer impact hebben dan kleinschalige. Ook gebruiken ze matched pairs in hun onderzoek, bedrijven met abnormaal grote optie uitoefeningen worden vergeleken met 14
15 bedrijven met gewone optie uitoefeningen, alle andere parameters die de stock return na uitoefening kunnen beïnvloeden worden hierdoor uitgesloten. Ten slotte gebruiken ze gegevens van 1992 tot en met 2001, dit is voornamelijk vanwege het feit dat er voor mei 1991, de eerste zes maanden van het jaar geen opties mochten worden uitgeoefend en vanaf mei 1991 opties te allen tijde mogen worden uitgeoefend (Bartov en Mohanram, 2004, p. 894). Nadat de test gedaan is met behulp van deze sterkere onderzoeksmethoden, blijkt het volgende. De compensaties voor CEO s binnen bedrijven waarvan de opties massaal worden uitgeoefend blijken hier significant hoger te zijn dan bij de andere bedrijven, dit geldt zowel voor het gemiddelde als de mediaan. Hierbij is er dus een sterk vermoeden dat de CEO s gebruik maken van inside information. Ook wordt duidelijk dat in het jaar na een massale optie uitoefening, de stock returns significant lager zijn dan in het jaar van optie uitoefening zelf. Dit heeft dus schadelijke gevolgen voor de gewone aandeelhouders die niet beschikken over de private informatie. In deze bovenstaande studies van Bartov en Mohanram (2004) en Huddart en Lang (2003) gaat men er elke keer van uit dat wanneer opties worden uitgeoefend, dus als aandelen worden gekocht tegen vastgestelde prijs, de aandelen vervolgens onmiddellijk worden verkocht. Verondersteld wordt dan steeds dat de uitoefening lagere stock returns voorspelt, echter deze veronderstelling is volgens recent onderzoek van Cicero (2007), Aboody en anderen (2008) vaak wel, maar niet altijd de juiste. Volgens onderzoek van Aboody (2008) zorgt het uitoefenen van opties en vervolgens de aandelen vasthouden juist voor een hogere toekomstige stock return en uitoefenen en vervolgens verkopen voor een lagere. Sterker nog, uitoefenen van opties en daarna vasthouden van aandelen wordt zelfs nog meer gedreven door private informatie dan uitoefenen en verkopen (Veenman, en anderen, 2008, p. 2). Onderzoek van Veenman e.a. (2008) spreekt Aboody tegen, daar wordt namelijk verondersteld dat gegevens over uitoefenen van opties en vervolgens vasthouden van aandelen, minder bruikbaar zijn voor het voorspellen van toekomstige prestaties dan het gewoon aankopen van aandelen. Deze veronderstellingen blijken te kloppen, want het gewoon kopen van aandelen voorspelt positieve toekomstige prestaties en optie uitoefening en vervolgens vasthouden van aandelen geeft geen bewijs van verbeterde 15
16 toekomstige stock return. Hier wordt dus gehandeld op basis van niet private informatie. De tweede veronderstelling van Veenman (2008) is, dat uitoefenen en direct verkopen van aandelen een negatieve stock return tot gevolg heeft. Dit blijkt ook significant te kloppen, dus uit recenter onderzoek blijkt nog steeds dat andere aandeelhouders tegen een lagere stock return aanlopen (Veenman, e.a., 2008, pp. 3-4) Elke winnaar heeft een verliezer De vraag in het onderzoek van Seyhun (1986) is of abnormale opbrengsten van insiders kosten met zich mee brengen voor ongeïnformeerde outsiders. Als dit zo is, is dit dus een negatief gevolg voor outsiders. Feit is in ieder geval dat tegenover elke extra opbrengst voor een insider een verlies staat, die dus meestal voor de ongeïnformeerde partij (outsider) is. De significantie van deze kosten voor outsiders is nog niet geheel bewezen, aangezien de abnormale opbrengsten van insiders niet direct waarneembaar zijn. Omdat ook de markt maker verlies schijnt te lijden door abnormale opbrengsten van insider en hij dit normaliter compenseert door spreiding van vraag en aanbod is het onderzoek van Seyhun (1986, pp ) als volgt. De al dan niet significante verliezen voor outsiders worden onderzocht door te kijken naar de relatie tussen de abnormale winsten van outsiders en spreiding van vraag en aanbod. De winsten die insiders maken op basis van hun private informatie komen als verlies op het conto van de markt maker. Hierdoor stelt hij bij onvoordelige informatie zijn stock aanbodprijs (aankoopprijs) naar beneden bij en bij voordelige informatie zijn vraagprijs (verkoopprijs) naar boven bij. Dit zorgt voor de grotere spreiding. Echter als de insider verwacht dat de prijs onder de bijgestelde aanbodprijs zal dalen of boven de bijgestelde vraagprijs zal stijgen, zal hij toch verkopen dan wel kopen. Hierdoor zal de markt maker verlies blijven lijden bij de insiders, echter in het geval hij de spreiding heeft vergroot zal dit verlies worden gecompenseerd door zijn winst die hij maakt bij ongeïnformeerde handelaren. Indirect zullen de extra opbrengsten voor insiders dus als uitgave kunnen worden geboekt bij outsiders. Uit het onderzoek blijkt verder dat kleinere bedrijven een grotere impact hebben dan grote bedrijven. 16
17 4.2 Options backdating, foreward dating en timing van nieuwsreleases Options backdating In hoofdstuk 3.1 vertel ik iets over de eventuele verkleining van het principaal agent probleem door het toekennen van bonussen aan managers. Vaak worden in dit geval opties op aandelen toegekend. De toekenning van deze opties staat in sommige gevallen al gepland op een bepaalde datum, de beloningsdatum. In vele andere gevallen staat deze beloningsdatum echter nog niet vast en kan de CEO de toekenning van zijn optie antedateren. Dit doet hij dan op een voor hem zo gunstig mogelijke datum. Waarschijnlijk zal hij dit doen op een dag wanneer de aandelenkoers zo laag mogelijk is, en uiteraard voor de maturiteit datum. Dit om zodoende zijn aandeel tegen een zo laag mogelijke prijs in te kunnen kopen. Dit antedateren van de toekenning van opties wordt backdating genoemd. Omdat iedereen af weet van het koersverloop, dus ook de CEO kan dit dateren van opties na een koersdaling, als positief gevolg van insider trading voor de CEO beschouwd worden. Maar de vraag is in hoeverre kan backdating kosten met zich meebrengen? Omdat in optie toekenning plannen het aantal opties dat wordt toegekend vaak gelimiteerd is en omdat opties vaak worden toegekend at the money is backdating een gecoverde methode om de CEO s compensatie te maximaliseren. At the money betekend dat de optie geen intrinsieke waarde heeft, maar alleen een tijdswaarde. Er zijn verschillende verklaringen waarom op papier opties at the money worden toegekend terwijl ze in feite in the money worden toegekend en dus wel een intrinsieke waarde hebben. Ten eerste geeft de Accounting Principles Board (APB) toestemming om opties te boeken als uitgave, volgens de intrinsieke waarde methode. Dit is het verschil tussen de waarde van het aandeel en de uitoefenprijs van de optie. Als deze twee gelijk zijn is de uitgave dus nul, terwijl in the money de uitgaven in feite veel hoger zijn. De uitgave wordt hier dus te laag geboekt en de onderneming laat een te hoge winst zien. Ten tweede 17
18 heeft het toekennen van opties at the money een gunstigere belasting behandeling. In feite zouden op papier dus opties in the money moeten worden toegekend en is dit een vorm van belastingontduiking (Heron en Lie, 2007, pp ) De dating game Narayanan en Seyhun (2006) doen onderzoek naar wat zij noemen, de dating game. Ze kijken of managers zelf de optie toekenningdatum aanwijzen om er economisch op vooruit te gaan. In vele onderzoeken wordt slechts gekeken naar het antedateren van optietoekenningen (backdaten) echter, hier wordt van twee varianten gebruik gemaakt, namelijk backdating en foreward dating. Om foreward dating te verduidelijken gebruiken Narayanan en Seyhun (2006, p. 2) het volgende simpele voorbeeld. Als de stock prijs stijgt voordat de door de raad vastgestelde datum inzicht komt is het winstgevend om een eerdere datum van toekenning te kiezen door te antedateren (backdating). Dit is echter niet het geval wanneer de stock prijs dalende is voordat de vastgestelde datum inzicht komt. Managers gaan dan kijken hoe de stock prijs zich in de toekomst gedraagt, blijft deze dalen kiezen ze een datum na de door de raad vastgestelde datum (foreward dating) om zodoende zo n groot mogelijke compensatie op te strijken. Hiertegenover staat het risico om gepakt te worden. De Sarbanes-Oxly act (SOX) van 2002 geeft aan dat optie uitoefening er binnen 2 werkdagen gerapporteerd moet zijn bij de SEC. Deze regel kan worden omzeild, maar daar zit een risico aan. Wanneer een manager wacht met het aanwijzen van de foreward dating datum tot het dalen van de stock prijs omslaat in een stijging, heeft de manager nog 2 werkdagen om te kijken of de stijging doorzet. Vervolgens kan hij vlak voor het verstrijken van die 2 dagen direct de datum van het omslagpunt rapporteren als toekenningdatum. Het risico hierbij is echter dat het een stijging van korte duur is die vervolgens weer omslaat in een daling. Wat blijkt is dat bij backdating en bij foreward dating managers er beide significant economisch op vooruit gaan. Ook blijkt dat het grootste effect ontstaat in 18
19 kleinere bedrijven met niet vaststaande optie toekenningdatums. Verder werkt backdating ondanks de SOX van 2002 nog steeds prima aangezien 20% van de backdaters nog steeds te laat rapporteert en daarvan 10% zelfs meer dan een maand te laat. Hieruit kan geconcludeerd worden dat de rapportering vereisten beter moeten worden nageleefd om backdating te verkleinen. Ook blijkt dus dat foreward dating mogelijk is ook als er op tijd gerapporteerd wordt. Om dit tegen te kunnen gaan, moeten bedrijven de mogelijkheid krijgen om optie toekenning datums vooraf in schema te brengen (Narayanan en Seyhun, 2006, pp. 3-4) Timing van nieuwsreleases en optie toekenning Om terug te komen op het toekennen van opties, staat zoals eerder aangegeven in sommige gevallen de datum van toekenning vast en in sommige gevallen niet. Wanneer een beloningsdatum wel gepland staat zou een CEO s zwakker kunnen gaan presteren voordat de beloningsdatum in zicht is om zo de aandelenprijs te drukken en goedkoper aan te kunnen kopen. Aboody en Kasznik hebben in 2000 onderzoek gedaan naar geplande beloningsdata, om zodoende het backdaten van beloningen, wat schijnbaar gebeurt bij niet vaststaande beloningsdata, uit te sluiten. Uit dit onderzoek blijkt dat de abnormale returns voordat de beloning plaatsvond significant gelijk aan nul is, en na uitoefening van deze stock opties gedurende dertig dagen significant 2 procent hoger was dan nul. Hieruit kunnen we opmaken dat CEO s het vrijgeven informatie timen rondom de beloningsdatum. Echter, Lie (2005) richt zijn onderzoek op de ongeplande beloningsschema s. Hierbij wordt onderzocht of de beloningen zelf worden getimed en uitgeoefend op gunstige datums (Lie, 2005, pp ). Uit zijn onderzoek naar stock optie uitoefeningen tussen 1992 en 2002, blijkt dat vanaf 50 dagen voor de beloningsdatum tot en met de 10 dagen voor de beloningsdatum de gemiddelde abnormale stock return tot -3 procent daalt en direct na de beloningsdatum stijgt hij met 2 procent en later nog eens met 2 procent. Hieruit kan worden geconcludeerd dat CEO s hun beloningsdatum timen om zodoende hun compensatie te maximaliseren. Ook de geplande bonusschema s worden hier weer onderzocht, echter 19
20 hier is het effect minder sterk, namelijk van -1 procent daling naar 1 procent stijging. Naarmate de onderzoeksjaren recenter worden blijkt ook dat het effect van de abnormale stock return intensiever wordt, hieruit blijkt dat door de ervaring met timing, CEO s steeds beter worden in het timen van hun beloningen (Lie, 2005, pp. 802, 807 en 810). Op 29 augustus 2002 heeft de SEC haar regelgeving ten opzichte van optie uitoefening verscherpt. Iemand die zijn optie uitoefent moet dit tegenwoordig binnen 2 werkdagen rapporteren aan de SEC. De vraag is nu of in dit geval de verandering van een abnormaal negatieve stock return naar een abnormaal positieve nog steeds significant plaatsvindt (Heron en Lie, 2007, pp ) Heron en Lie doen hier onderzoek naar. Zij gebruiken twee samples, de ene met de informatie uit het onderzoek van Lie (2005), hierbij worden de gegevens van januari 2000 tot en met 28 augustus 2002 gebruikt. In de andere wordt informatie gebruikt vanaf 29 augustus 2002 tot en met 30 november Vervolgens worden deze twee vergeleken. Uit de gegevens vanaf 29 augustus 2002 blijkt dat de abnormale stock return vijf dagen voor de optie beloning -0,73 procent is en vijf dagen erna 1,55 procent is. Er kan dus worden geconcludeerd dat de ingreep van de SEC de timing van beloningsdatums niet volledig heeft kunnen elimineren (Heron en Lie, 2007, pp. 273 en 280). 4.3 De belangrijke rol van informatie in de kapitaalskosten In vele aandelen prijs modellen, bijvoorbeeld de CAPM, wordt gekeken naar marktrisico. Maar zoals tot nu toe blijkt in deze scriptie speelt informatie ook een zeer belangrijke rol. Als informatie belangrijk is voor de markt, waarom zou informatie dan niet belangrijk zijn voor de bedrijven binnen die markt? Easley en O Hara (2004, p. 1554) doen onderzoek naar de rol van informatie in het beïnvloeden van de kapitaalskosten. Ze maken hierbij onderscheid tussen publieke en private informatie. Wanneer in een aandeel meer private dan publieke informatie zit, vragen de outsiders een hogere return. Deze hogere return wordt gevraagd omdat ongeïnformeerde investeerders een hoger risico lopen door de overvloed aan private informatie voor de insiders. Outsiders bezitten dus 20
21 teveel slecht nieuws aandelen en te weinig goed nieuws aandelen en kunnen het risico van hun portfolio niet verminderen door diversificatie, omdat ze altijd aan de verkeerde kant staan. De standaard aandelenprijs modellen gaan hier dus niet op, omdat private informatie hier een extra vorm van systematisch risico vormt. Outsiders willen dit risico gecompenseerd zien. Maar hoe heeft de aanwezigheid van private informatie nu invloed op de kapitaalskosten? Wanneer private informatie wordt onthuld aan het publiek, zijn meer mensen geïnformeerd en dus ontstaat er meer vraag naar het aandeel. Als er meer vraag is gaat de aandelenprijs omhoog en dalen de kapitaalkosten. Het omgekeerde is dus het geval wanneer er veel private informatie binnen een bedrijf aanwezig is dat nog niet is onthuld. Dus hoe meer private informatie hoe hoger de kapitaalskosten, met name de kosten van het eigen vermogen. Verder beweren Easley en O Hara dat bedrijven met weinig beschikking over marktinformatie hogere kapitaalskosten hebben. Informatie is dus ook hier weer heel belangrijk (Easley en O Hara pp ). In het onderzoek wordt er onder andere gekeken naar twee aandelen die normaal gesproken identiek zijn. Het aandeel dat nu meer private informatie bezit en minder publieke informatie heeft nu een hogere return. Ongeïnformeerde investeerders zien dit aandeel als risicovoller omdat ze dus niet perfect de informatie uit de prijzen kunnen halen. Een vraag die gesteld kan worden is, waarom houdt een ongeïnformeerde investeerder zijn geld niet gewoon vast? Dit doen ze niet omdat, volgens Easley en O Hara, het namelijk altijd beter is om toch te investeren in het risicovollere aandeel. Geïnformeerde aandeelhouders maken veelvuldig gebruik van hun informatievoorsprong, want wat blijkt is dat zij in goed nieuws tijden veel meer van deze risicovolle aandelen bezitten dan ongeïnformeerde aandeelhouders, en visa versa voor het geval er slecht nieuws is (Easley en O Hara, pp en 1566). 21
22 5 Conclusie Het doen aan insider trading heeft in vele opzichten invloedrijke gevolgen. Zo kan iemand binnen een bedrijf in eigen belang gaan handelen en zodoende een principaal agent probleem veroorzaken. Echter zit hier ook weer een keerzijde aan, want wanneer opties als extra beloning worden toegekend kan dit een principaal agent probleem ook weer doen verkleinen, dit kan gezien worden als een bate ten gevolg van insider trading. Wanneer iemand echter private informatie in handen heeft hoeft het nog niet zo te zijn dat diegene op basis van die informatie handelt. Dit is in werkelijkheid moeilijk te controleren, illegale en legale insider trading zijn dan ook moeilijk te onderscheiden door instanties als de SEC. Een andere bate van insider trading is dat op dagen van abnormale insider aankoop en insider verkoop van aandelen blijkt, dat private informatie een duidelijke invloed heeft op de stock return en dus op de prijsvorming op de markt. Prijzen worden op zulke dagen sneller verwerkt in de markt wat een efficiëntere markt tot gevolg heeft. Bij de kosten die insider trading met zich meebrengt gaat de belangrijkste kostenpost naar de aandeelhouders die niet beschikken over private informatie. Vele onderzoeken eindigen ook met de conclusie dat wanneer insiders hun opties uitoefenen en vervolgens meteen verkopen de stock return voor overige aandeelhouders lager wordt. Onderzoek van Aboody (2008) bracht nog een beetje hoop op een positievere stock return wanneer aandelen na optie uitoefening worden vastgehouden, maar Veenman (2008) sprak dit weer tegen en gaf aan dat hiervoor geen bewijs was. Outsiders die aandelen bezitten lopen dus vaak tegen kosten aan als gevolg van insider trading. Omdat ze niet over private informatie beschikken willen deze outsiders hun kosten gecompenseerd zien. Dit op zich heeft al als gevolg dat de kapitaalskosten van het bedrijf waar de aandelen gehouden worden stijgen. Ook worden de kapitaalskosten van het eigen vermogen hoger wanneer er veel private informatie in het aandeel zit, de vraag naar aandelen van outsiders wordt namelijk minder waardoor de aandelenprijs zakt. Naast de genoemde kosten heeft ook backdating een kostenkant. Als gevolg van backdating, staat de toekenning van opties at the money op papier, maar in feite hebben deze opties wel een intrinsieke waarde. Hierdoor wordt een te lage uitgave geboekt voor 22
23 de toekenning en dus een te hoge winst. Een tweede gevolg is dat door het toekennen van opties at the money belasting wordt ontdoken. Ten slotte brengt het timen van nieuws releases rond datums dat opties worden toegekend ook weer kosten met zich mee voor buitenstaanders. De opties worden toegekend aan insiders en die timen de nieuws release en ook de optietoekenning zelf op de voor hun meest positieve datum om de beloning zo groot mogelijk te laten uitlopen. Buitenstaanders hebben hierdoor minder kans om nog aan zulke aandelen te kunnen komen. Uit deze literaire studie blijkt dus dat het doen aan insider trading diverse kosten en baten tot gevolg heeft. Wanneer een insider beter wordt door zijn eigen handelsgedrag is er aan de andere kant van de streep vrijwel altijd iemand die lijdt onder de gevolgen van zijn handelsgedrag. 23
24 Bibliografie Aktas, N., Bodt, E. de, Oppens, H. van (2007). Legal insider trading and market efficiency. Journal of banking & finance, 2008, (32), Bartov, E., Mohanram, P. (2004). Private Information, earnings manipulations, and executive stock-option exercises. The accounting review, 2004, (79), Bodie, Z., Kane, A., Marcus, A.J. (2005). Investments. Singapore: McGraw-Hill. Easley, D., O Hara, M. (2004). Information and the cost of capital. The journal of finance, 2004, (4), Grossman, S.J., Hart, O.D. (1983). An analysis of the principal-agent problem. Econometrica, 51, (1), Heron, R.A., Lie, E. (2007). Does backdating explain the stock price pattern around executive stock option grants? Journal of financial economics, 2007, (83), Hodgson, A.C., Praag, B.J. van, Veenman, D., Zhang, W., (2008). Conversion versus liquidation: A further examination of executive stock option exercises. Huddart, S., Lang, M. (2003). Information distribution within firms: evidence from stock option exercises. Journal of accounting and economics 34, 2003, Lie, E. (2005). On the timing of CEO stock option awards. Management science, 2005, (5), Narayanan, M.P., Seyhun, H.N. (2006). The dating game: Do managers designate option grant dates to increase their compensation? Pindyck, R.S., Rubinfeld, D.L. (2001). Microeconomics. New Jersey: Prentice Hall. Scott, W.R. (1997). Financial accounting theory. New Jersey: Prentice Hall. Seyhun, H.N. (1986). Insiders profits, costs of trading, and market efficiency. Journal of financial economics 16, 1986,
Hoofdstuk 20: Financiële opties
Hoofdstuk 20: Financiële opties Hoofdstuk 20 introduceert financiële opties, die beleggers het recht geven om een aandeel te kopen of te verkopen in de toekomst. Financiële opties zijn een belangrijk instrument
Nadere informatieEuronext.liffe. Inleiding Optiestrategieën
Euronext.liffe Inleiding Optiestrategieën Vooraf De inhoud van dit document is uitsluitend educatief van karakter. Voor advies dient u contact op te nemen met uw bank of broker. Het is verstandig alvorens
Nadere informatieOptie-Grieken 21 juni 2013. Vragen? Mail naar
Optie-Grieken 21 juni 2013 Vragen? Mail naar training@cashflowopties.com Optie-Grieken Waarom zijn de grieken belangrijk? Mijn allereerste doel is steeds kapitaalbehoud. Het is even belangrijk om afscheid
Nadere informatieHoofdstuk 3: Arbitrage en financiële besluitvorming
Hoofdstuk 3: Arbitrage en financiële besluitvorming Elke beslissing heeft consequenties voor de toekomst en deze consequenties kunnen voordelig of nadelig zijn. Als de extra kosten de voordelen overschrijden,
Nadere informatieGeven en ontvangen van steun in de context van een chronische ziekte.
Een chronische en progressieve aandoening zoals multiple sclerose (MS) heeft vaak grote consequenties voor het leven van patiënten en hun intieme partners. Naast het omgaan met de fysieke beperkingen van
Nadere informatie15 feb : Waarom puts kopen?
Welkom bij de starters coachingclub! 15 feb : Waarom puts kopen? Vragen? Mail naar training@cashflowopties.com CBOE @ Chicago last week WM Waste Management Waste Management reports earnings on Feb. 14,
Nadere informatieSamenvatting Economie Risico en rendement
Samenvatting Economie Risico en rendement Samenvatting door Marise 1524 woorden 6 maart 2017 6,2 13 keer beoordeeld Vak Methode Economie Praktische economie Economie Risico en rendement Hoofdstuk 1 1.1
Nadere informatieBeleggingsadvies - Afgeleide producten - Opties - Combinaties
Beleggingsadvies - Afgeleide producten - Opties - Combinaties Op deze pagina vindt u voorbeelden van mogelijkheden met opties. U kan te weten komen hoe u met opties kan inspelen op een verwachte stijging
Nadere informatieHoe kunnen managers de uitoefenprijs van hun aandelenopties beïnvloeden?
Hoe kunnen managers de uitoefenprijs van hun aandelenopties beïnvloeden? Madeleine de Jong Collegekaartnummer 0307483 Bachelorscriptie, Financial accounting Universiteit van Amsterdam, FEE Begeleider:
Nadere informatieUITSLAGEN WONEN ENQUÊTE
UITSLAGEN WONEN ENQUÊTE 3 E KWARTAAL 211 Gemaakt voor NVM Wonen Gemaakt door NVM Data & Research Inhoudsopgave 1 Introductie enquête... 3 1.1 Periode... 3 1.2 Respons... 3 2 Staat van de woningmarkt...
Nadere informatieMoney Management. Wat is nodig om uitzonderlijke rendementen te behalen? Gebruikersbijeenkomst 16 november 2005
Money Management Gebruikersbijeenkomst 16 november 2005 Wat is nodig om uitzonderlijke rendementen te behalen? Superiour timing Veel discipline Goed money management.. 1 Zet de volgende items in volgorde
Nadere informatieOptie strategieën. Brochure bestemd voor particuliere beleggers INTERMEDIATE. Een onderneming van de KBC-groep. Gepubliceerd door KBC Securities
Optie strategieën Brochure bestemd voor particuliere beleggers Gepubliceerd door KBC Securities p. 2 Index 1. Grafische voorstelling 4 2. Bull strategieën 5 Call spread 5 Gedekt geschreven call 7 3. Bear
Nadere informatieAandelenopties in woord en beeld
Aandelenopties in woord en beeld 2 Aandelenopties in woord en beeld 1 In deze brochure gaan we het hebben over aandelenopties zoals die worden verhandeld op de optiebeurs van Euronext. Maar wat zijn dat
Nadere informatieGEBRUIK VAN VERANTWOORDELIJKHEIDS- CENTRA
Management control: GEBRUIK VAN VERANTWOORDELIJKHEIDS- CENTRA RECENTE ONTWIKKELINGEN IN ONDERZOEK 34 Jake Foster: beeld Verantwoordelijkheidscentra vormen binnen veel organisaties een essentieel onderdeel
Nadere informatieQ&A met betrekking tot een claimemissie. Schiphol, 24 november 2014. 1 Q&A met betrekking tot een claimemissie
Q&A met betrekking tot een claimemissie Schiphol, 24 november 2014 1 Q&A met betrekking tot een claimemissie Wereldhave Q&A met betrekking tot een claimemissie NIET BESTEMD VOOR PUBLICATIE Of VERSPREIDING
Nadere informatieOndanks de in 2014 massaal geuite ambitie en wens tot verandering van werkgever is maar een klein deel in 2015 overgestapt
Ondanks de in 2014 massaal geuite ambitie en wens tot verandering van werkgever is maar een klein deel in 2015 overgestapt In 2014 bleek 82% van de professionals open te staan voor een carrièrestap in
Nadere informatieVraag Antwoord Scores
Opmerking Algemene regel 3.6 is ook van toepassing als gevraagd wordt een gegeven antwoord toe te lichten, te beschrijven en dergelijke. Opgave 1 1 maximumscore 2 altijd toekennen Bij een lagere prijs
Nadere informatieWelkom bij de coachingclub! 3 mei 2012
Welkom bij de coachingclub! 3 mei 2012 CalendarSpreads Calendarspreads Calendarspreads zijn meestal non-directioneel. U wil dat de onderliggende waarde binnen een trading range blijft gedurende de volgende
Nadere informatiePersberichten en opties voor ondernemingsbestuurders
Persberichten en opties voor ondernemingsbestuurders Tjalling van der Goot en Elise Lufting SAMENVATTING Deze studie 1 gaat over de manieren waarop de waarde van opties toegekend aan ondernemingsbestuurders
Nadere informatieOpties. Brochure bestemd voor particuliere beleggers BASIC. Een onderneming van de KBC-groep. Gepubliceerd door KBC Securities
Brochure bestemd voor particuliere beleggers Gepubliceerd door KBC Securities p. 2 Index 1. Call en put opties 3 2. Koper en schrijver 4 3. Standaardisatie 5 Onderliggende waarde 5 Uitoefenprijs 5 Looptijd
Nadere informatieAverechtse selectie & marktfalen Een Experiment. Spelregels. Formeer een tweedehands automarkt
Module 11 Averechtse selectie & marktfalen Een Experiment Spelregels Formeer een tweedehands automarkt De klas bestaat uit 2 groepen: Bezitters van tweedehands auto s Auto kopers 1 Instructies voor eigenaren
Nadere informatieDelhaize Groep NV Osseghemstraat 53 1080 Brussel, België Rechtspersonenregister 0402.206.045 (Brussel) www.delhaizegroep.com
Delhaize Groep NV Osseghemstraat 53 1080 Brussel, België Rechtspersonenregister 0402.206.045 (Brussel) www.delhaizegroep.com BIJZONDER VERSLAG VAN DE RAAD VAN BESTUUR OPGESTELD IN UITVOERING VAN DE ARTIKELEN
Nadere informatieOrganiseren. werkt! Krijg meer overzicht,, structuur en (tijd) winst! Germo Bekendam Karlijn L Ortye
Organiseren werkt! Krijg meer overzicht,, structuur en (tijd) winst! Germo Bekendam Karlijn L Ortye Inhoud 1. Organiseren is keuzes maken 6. Planning en digitaal organiseren 7. E-mail organiseren Pagina
Nadere informatieINTERNATIONALE CONTROLESTANDAARD 550 VERBONDEN PARTIJEN
INTERNATIONALE CONTROLESTANDAARD 550 VERBONDEN PARTIJEN INHOUDSOPGAVE Paragrafen Inleiding... 1-6 Bestaan en toelichting van verbonden partijen... 7-8 Transacties tussen verbonden partijen... 9-12 Onderzoek
Nadere informatieHoofdstuk 10: Kapitaalmarkten en de prijs van risico
Hoofdstuk 10: Kapitaalmarkten en de prijs van risico In dit hoofdstuk wordt een theorie ontwikkeld die de relatie tussen het gemiddelde rendement en de variabiliteit van rendementen uitlegt en daarbij
Nadere informatieOPTIES IN VOGELVLUCHT
OPTIES IN VOGELVLUCHT Inleiding Deze brochure biedt een snelle, beknopte inleiding in de beginselen van opties. U leert wat een optie is, wat de kenmerken zijn van een optie en wat een belegger kan doen
Nadere informatieEindexamen m&o havo 2009 - I
Beoordelingsmodel Opgave 1 1 maximumscore 2 625 + 175 = 800 eenheden 2 maximumscore 3 Verkoopresultaat = 2000 800 = 2,50 per stuk 1 Kostprijs = 4 + 1 = 5 1 Verkoopprijs = 5 + 2,50 = 7,50 1 3 maximumscore
Nadere informatieOptie strategieën. Brochure bestemd voor particuliere beleggers INTERMEDIATE. Member of the KBC group
Optie strategieën Brochure bestemd voor particuliere beleggers INTERMEDIATE Gepubliceerd door KBC Securities in samen werking met Euronext. p. 2 Index 1. Grafische voorstelling 4 2. Bull strategieën 5
Nadere informatieWelke soorten beleggingen zijn er?
Welke soorten beleggingen zijn er? Je kunt op verschillende manieren je geld beleggen. Hier lees je welke manieren consumenten het meest gebruiken. Ook vertellen we wat de belangrijkste eigenschappen van
Nadere informatiePerformance Share Plan
For information purposes only For information purposes only Performance Share Plan Vragen en antwoorden over belasting voor awards met belastingverrekening Maart 2014 Belangrijke aanwijzing: deze handleiding
Nadere informatie6. Project management
6. Project management Studentenversie Inleiding 1. Het proces van project management 2. Risico management "Project management gaat over het stellen van duidelijke doelen en het managen van tijd, materiaal,
Nadere informatieTrade van de Week. Meeliften. op het succes. van BESI
Trade van de Week Meeliften op het succes van BESI Wanneer we de in Nederland genoteerde aandelen bekijken sinds de start van 2009, dan komen we toch wel tot de conclusie dat BE Semiconductor N.V. (BESI)
Nadere informatieTrade van de Week. Futures handelen. voor gevorderden
Trade van de Week Futures handelen voor gevorderden Het handelen van futures is een vak apart. Het maakt veel traders rijk, maar ook net zoveel traders arm. Wat is een future nu eigenlijk precies? Een
Nadere informatieONDERZOEKSRAPPORT CONTENT MARKETING EEN ONDERZOEK NAAR DE BEHOEFTE VAN HET MKB IN REGIO TWENTE AAN HET TOEPASSEN VAN CONTENT MARKETING
ONDERZOEKSRAPPORT CONTENT MARKETING EEN ONDERZOEK NAAR DE BEHOEFTE VAN HET MKB IN REGIO TWENTE AAN HET TOEPASSEN VAN CONTENT MARKETING VOORWOORD Content marketing is uitgegroeid tot één van de meest populaire
Nadere informatiePraktische opdracht Economie Beleggen
Praktische opdracht Economie Beleggen Praktische-opdracht door een scholier 1965 woorden 30 oktober 2003 8,1 62 keer beoordeeld Vak Economie Inhoud: 1. Inhoudsopgave 2. Inleiding 3. Wat is beleggen? 4.
Nadere informatieHoofdstuk 14: Kapitaalstructuur in een perfecte markt.
Hoofdstuk 14: Kapitaalstructuur in een perfecte markt Bedrijven gebruiken bonden om investeringen te financieren of om fondsen te collecteren om schulden mee af te betalen Wat voor soort bonden zouden
Nadere informatie8.1 Voorraadwaardering
8.1 Voorraadwaardering 8.1.2 Toystore A. Eindvoorraad In eenheden: 450 beginvoorraad 90 125 95 aankopen 200 150-80 -110 verkopen -280 eindvoorraad: 640 Het aantal verkochte goederen is: 80 110 280 470
Nadere informatieEen eigen huis, voor iedereen haalbaar.
Een eigen huis, voor iedereen haalbaar. Een eigen huis, een eigen keuze. WoonInvest Koopgarant Droomt u weleens van het hebben van een eigen woning? De stap naar het kopen van een eigen woning neemt u
Nadere informatieIndividueel verslag Timo de Reus klas 4A
Individueel verslag de Reus klas 4A Overzicht en tijdsbesteding van taken en activiteiten 3.2 Wanneer Planning: hoe zorg je ervoor dat het project binnen de beschikbare tijd wordt afgerond? Wat Wie Van
Nadere informatie"Opties in een vogelvlucht"
"Opties in een vogelvlucht" Presentatie voor het NCD November 2010 Ton Ruitenburg Senior Officer Retail Relations Amsterdam Opties en hun gebruikers Doel van deze presentatie is u een eerste indruk te
Nadere informatieGroundbreaking Innovative Financing of Training in a European Dimension. Final GIFTED Model May 2013
Groundbreaking Innovative Financing of Training in a European Dimension Final GIFTED Model May 2013 Project Reference no. 517624-LLP-1-2011-1-AT-GRUNDTVIG-GMP Workpackage no. WP 3 Test and Validation Deliverable
Nadere informatieWat u moet weten over beleggen
Rabo BedrijvenPensioen Wat u moet weten over beleggen Beleggen voor het Rabo BedrijvenPensioen Uw werkgever betaalt pensioenpremies voor het Rabo BedrijvenPensioen. In deze brochure leest u hoe we deze
Nadere informatie1 Aanbodfunctie. 2 Afschrijvingskosten Asymmetrische 3 informatie
1 Aanbodfunctie 2 Afschrijvingskosten Asymmetrische 3 informatie Het verband tussen prijs een aangeboden hoeveelheid kun je weergeven met een vergelijking: de aanbodfunctie. De jaarlijkse waardevermindering
Nadere informatieBeursdagboek 18 September 2013.
Beursdagboek 18 September 2013. Volgens Zero Hedge is de consensus 9 miljard tapering. Tijd 08:50 uur. De Bloomberg consensus voor vanavond ziet er zo uit. De markt verwacht dat de Fed haar maandelijkse
Nadere informatieSAMENVATTING. Toepasselijk recht. Op het aanbod is Nederlands recht van toepassing. Rechten verbonden aan de certificaten van aandelen
SAMENVATTING Dit hoofdstuk is een samenvatting (de Samenvatting) van de essentiële kenmerken en risico s met betrekking tot de Uitgevende instelling(stichting administratie kantoor aandelen Triodos Bank),
Nadere informatieDe antwoorden tussen haakjes zijn de antwoorden die wij VERMOEDEN die juist zijn.
Examenvragen economie 12 juni 2002. De antwoorden tussen haakjes zijn de antwoorden die wij VERMOEDEN die juist zijn. --------------------------------------------------------------------------------- 1)
Nadere informatieDe impact van HR op de business. Jaap Paauwe, Job Hoogendoorn en HR compliance
De impact van HR op de business Jaap Paauwe, Job Hoogendoorn en HR compliance Inhoudsopgave Heeft HR impact op de business? (interview met Jaap Paauwe) Certificering HR is must (interview met Job Hoogendoorn)
Nadere informatieVraag Antwoord Scores
Opmerking Algemene regel 3.6 is ook van toepassing als gevraagd wordt een gegeven antwoord toe te lichten, te beschrijven en dergelijke. Opgave 1 1 maximumscore 1 Op de gegevens voor de top 10% van 1999
Nadere informatieHet effect van doelstellingen
Het effect van doelstellingen Inleiding Goalsetting of het stellen van doelen is een van de meest populaire motivatietechnieken om de prestatie te bevorderen. In eerste instantie werd er vooral onderzoek
Nadere informatieDe theorie achter de Hurst Files
De theorie achter de Hurst Files Auteur: René van Mourik Datum: November 2011 De theorie achter de Hurst Files - www.hurstfiles.com - VDVM Research & Investment Consultancy blz 1/7 De cyclische theorie
Nadere informatieDutch Summary. Dutch Summary
Dutch Summary Dutch Summary In dit proefschrift worden de effecten van financiële liberalisatie op economische groei, inkomensongelijkheid en financiële instabiliteit onderzocht. Specifiek worden hierbij
Nadere informatieLocked box mechanisme bij Nederlandse transacties vaker gebruikt dan internationaal
Locked box mechanisme bij se transacties vaker gebruikt dan internationaal Share Purchase Agreement onderzoek onderzoeksresultaten Uit een internationale survey van Grant Thornton blijkt dat bij fusies
Nadere informatieFinancial Management BDK A. Kapitaalkosten
A. Kapitaalkosten In dit hoofdstuk wordt onderzocht hoeveel procent van elke bron van geld (eigen vermogen of vreemd vermogen) gebruikt moet worden om een bedrijf te financieren. Kapitaalkosten Kapitaalkosten
Nadere informatieEindexamen economie pilot havo 2009 - I
Beoordelingsmodel Algemene regel 3.6 is ook van toepassing als gevraagd wordt een gegeven antwoord toe te lichten, te beschrijven en dergelijke. Opgave 1 1 maximumscore 2 ja Een voorbeeld van een juiste
Nadere informatieDe besparing voor een gemeente als er iemand uit de bijstand stroomt
De besparing voor een gemeente als er iemand uit de bijstand stroomt Als er in een gemeente iemand uit de bijstand stroomt, hoeft de gemeente één bijstandsuitkering minder te betalen. Gemeenten gaan er
Nadere informatieManagement accounting en stewardship
Management accounting en stewardship Naar dynamisch performance management Prof. Dr. Ed Vosselman 11 04 2017 Ontwikkelingen in governance en management Twee belangrijke aan elkaar gerelateerde ontwikkelingen:
Nadere informatieCOUNTRY PAYMENT REPORT 2015
COUNTRY PAYMENT REPORT 15 Het Country Payment Report is ontwikkeld door Intrum Justitia Intrum Justitia verzamelt informatie bij duizenden bedrijven in Europa en krijgt op die manier inzicht in het betalingsgedrag
Nadere informatieInstroom 1. Inclusie. Uitstroom. Doorstroom. Universiteit Utrecht 1
Instroom 1 4 Uitstroom 3 Inclusie 2 Doorstroom Universiteit Utrecht 1 Rapportage 2018 Prof. Dr. Naomi Ellemers Prof. Dr. Jojanneke van der Toorn Dr. Wiebren Jansen Inhoud Voorwoord 4 Algemeen 6 Hoe is
Nadere informatieOm de sector zo goed mogelijk te vertegenwoordigen, hebben we alle ondernemingen geïdentificeerd die hun jaarrekening op de website van de NBB
1 Om de sector zo goed mogelijk te vertegenwoordigen, hebben we alle ondernemingen geïdentificeerd die hun jaarrekening op de website van de NBB (Nationale Bank van België) hebben gepubliceerd. Ondernemingen
Nadere informatieKenneth Wyffels 2L2 19 JAARTAAK SEI 2011-2012
Kenneth Wyffels 2L2 19 JAARTAAK SEI 2011-2012 April- 30/04/ 12 Artikel 1. Jean-Luc Dehaene van de CD&V kan bijna 3 miljoen euro opstrijken. Door een aantal jaar geleden een pakket aandelenopties te kopen
Nadere informatieOpties. Brochure bestemd voor particuliere beleggers BASIC. Member of the KBC group. Gepubliceerd door KBC Securities in samen werking met Euronext.
Brochure bestemd voor particuliere beleggers Gepubliceerd door KBC Securities in samen werking met Euronext. p. 2 Index 1. Call en put opties 3 2. Koper en schrijver 4 3. Standaardisatie 5 Onderliggende
Nadere informatieDagboek Alpha European Select Fund d.d. 9-8-2011.
Dagboek Alpha European Select Fund d.d. 9-8-2011. De financiële wereld zit diep in de put. Tijd 08:02 uur. Gisterenavond sloot ik met de volgende alinea: Tijd 22:00 uur. De avond zit er op. De Dow sluit
Nadere informatieMailbox HIGHLIGHT uitleg bij de resultaten
Mailbox HIGHLIGHT uitleg bij de resultaten 1. Algemeen: Absolute resultaten en relatieve scores Het rapport over Mailbox HIGHLIGHT bevat 10 bladzijden met informatie. In dit document krijgt u hulp bij
Nadere informatieCOMMISSIE VOOR BOEKHOUDKUNDIGE NORMEN. CBN-advies 2015/XX - Verrichtingen met betrekking tot inschrijvingsrechten. Ontwerpadvies van 9 september 2015
COMMISSIE VOOR BOEKHOUDKUNDIGE NORMEN CBN-advies 2015/XX - Verrichtingen met betrekking tot inschrijvingsrechten Ontwerpadvies van 9 september 2015 In het kader van een individuele vraagstelling omtrent
Nadere informatieBeloningsonderzoek 2013 Onderzoek naar salaris, targets en werkomgeving
NBA-VRC & ROBERT WALTERS Beloningsonderzoek 2013 Onderzoek naar salaris, targets en werkomgeving Het salaris van de controller: wanneer wil de controller weg? Bob van Ginkel, Associate director Robert
Nadere informatiede aandelenkoopregeling voor Randstad-medewerkers
de aandelenkoopregeling voor Randstad-medewerkers good to know you de aandelenkoopregeling voor Randstad-medewerkers: deel mee in ons succes! Randstad is sterk verbonden met haar zakelijke en sociale omgeving.
Nadere informatieEzcorp Inc. TIP 2: Verenigde Staten. Ticker Symbol. Credit Services
TIP 2: Ezcorp Inc. Beurs Land Ticker Symbol ISIN Code Sector Nasdaq Verenigde Staten EZPW US3023011063 Credit Services Ezcorp (EZPW) is een bedrijf dat leningen verstrekt en daarnaast tweedehands spullen
Nadere informatieWoning verkopen? Juli en december beste maanden
Woning verkopen? Juli en december beste maanden Het effect van seizoenen op de koopwoningmarkt Frank van der Harst, Paul de Vries 3 juli 208 Seizoenpatronen zorgen jaarlijks voor structureel terugkerende
Nadere informatieWoningmarktcijfers 4e kwartaal 2012
7 januari 2013 NVM Data & Research Niveau (t.o.v.) 2012-3 (t.o.v.) 2011-4 Opmerking Aantal transacties 25.031 + 31,8% +13,9% Gemiddelde verandering t.o.v. 3 e kwartaal: +3,1%. Totale markt naar schatting
Nadere informatieAlternatieve financiële prestatie-indicatoren. Toezicht Kwaliteit Accountantscontrole & Verslaggeving
Alternatieve financiële prestatie-indicatoren Toezicht Kwaliteit Accountantscontrole & Verslaggeving April 2014 Inhoudsopgave 1 Conclusie en samenvatting 4 2 Doelstellingen, onderzoeksopzet en definiëring
Nadere informatieAnalytics rapport: AmbiSphere
www.vanhaelewyn.be/webdesign Industrieweg 3 marketing@vanhaelewyn.be B-3001 HAASRODE (op afspraak) +32 (0) 495 61 58 05 Analytics rapport: AmbiSphere 1 november 2008 30 november 2008 V = vaststelling V
Nadere informatieLEERACTIVITEIT IJs verkopen op straat Ent-teach Module 6 Project management
LEERACTIVITEIT IJs verkopen op straat Ent-teach Module 6 Project management Beschrijving van de leeractiviteit Voor de volgende opdracht zullen de studenten plannen* hoe ze gedurende een week ijs gaan
Nadere informatieFor dummies: de economie van een land
H2 in het kort V4 For dummies: de economie van een land Consumenten Producenten De markt Bijvoorbeeld Goederenmarkt Arbeidsmarkt Vermogensmarkt Overheid 2 De economie: een groot rollenspel Vier algemene
Nadere informatiedat individuen met een doelpromotie-oriëntatie positieve eigeneffectiviteitswaarnemingen
133 SAMENVATTING Sociale vergelijking is een automatisch en dagelijks proces waarmee individuen informatie over zichzelf verkrijgen. Sinds Festinger (1954) zijn assumpties over sociale vergelijking bekendmaakte,
Nadere informatieVOORBELD ONDERNEMINGSPLAN. Metdit voorbeeld ondernemingsplan kunjegelijkaan deslag! www.voorbeeld-ondernemingsplan.nl
VOORSTARTENDEONDERNEMERS VOORBELD ONDERNEMINGSPLAN Metdit voorbeeld ondernemingsplan kunjegelijkaan deslag! www.voorbeeld-ondernemingsplan.nl VOORSTARTENDEONDERNEMERS Hetpakketvoordestartendeondernemer
Nadere informatieVoorstelling van de Beursvennootschap. Leleux Associated Brokers Aan uw zijde bij uw beleggingen
Voorstelling van de Beursvennootschap Leleux Associated Brokers Aan uw zijde bij uw beleggingen Aan uw zijde bij uw beleggingen 3 de grootste Beursvenootschap van België en 1 ste Onafhankelijke. Opgericht
Nadere informatieDONATEUR KIEST GOEDE DOEL VANWEGE ONDERWERP EN STOPT MET STEUN VANWEGE ONTEVREDENHEID OVER GOEDE DOEL
Meting maart 2013 Het Nederlandse Donateurspanel van WWAV wordt mede mogelijk gemaakt door het CBF en is uitgevoerd door Peil.nl DONATEUR KIEST GOEDE DOEL VANWEGE ONDERWERP EN STOPT MET STEUN VANWEGE ONTEVREDENHEID
Nadere informatieIFRS 16 en de vastgoedwereld
IFRS 16 en de vastgoedwereld De veranderende regelgeving ten aanzien van de boekhoudkundige standaarden Onder IFRS 16 zal het onderscheid tussen operational en financial leases komen te vervallen waardoor
Nadere informatieEEN SIMULATIESTUDIE VAN DE SCHEDULE CONTROL INDEX
EEN SIMULATIESTUDIE VAN DE SCHEDULE CONTROL INDEX Universiteit Gent Faculteit economie en bedrijfskunde Student X Tussentijds Rapport Promotor: prof. dr. M. Vanhoucke Begeleider: Y Academiejaar 20XX-20XX
Nadere informatieWAARDERINGSKAMER NOTITIE. Betreft: Marktanalyse, taxeren en kwaliteitscontrole van WOZ-taxaties van woningen bij weinig marktinformatie
WAARDERINGSKAMER NOTITIE Betreft: Marktanalyse, taxeren en kwaliteitscontrole van WOZ-taxaties van woningen bij weinig marktinformatie Datum: Versie 25 mei 2009 Bijlage(n): 1. Inleiding De kredietcrisis
Nadere informatieWat we al weten Het onderzoek naar effecten van veranderingen in overheidssubsidies op geefgedrag is kort samengevat in onderstaande figuur.
Welke invloed hebben overheidsbezuinigingen op het geefgedrag van burgers? René Bekkers, r.bekkers@vu.nl Filantropische Studies, VU Amsterdam 10 november 2013 De participatiesamenleving in actie Het kabinet
Nadere informatieEindexamen economie 1-2 vwo 2007-I
Beoordelingsmodel Algemene regel 3.6 is ook van toepassing als gevraagd wordt een gegeven antwoord toe te lichten, te beschrijven en dergelijke. Opgave 1 1 maximumscore 2 q v = 200 1,25 + 450 = 200 q a
Nadere informatieHet beleggingssysteem van Second Stage
Het beleggingssysteem van Second Stage Hoewel we regelmatig maar dan op zeer beperkte schaal (niet meer dan vijf procent van het kapitaal) - zeer kortlopende transacties doen, op geanticipeerde koersbewegingen
Nadere informatieRemuneratierapport DOCdata N.V. 2006
Remuneratierapport DOCdata N.V. 2006 Inleiding Het doel van het bezoldigingsbeleid voor de Directie van DOCdata N.V. is een zodanige beloning te verschaffen dat: prestaties die in overeenstemming zijn
Nadere informatieFaculty of Economics and Business Verzekeringsfraude Econom(etr)isch Belicht 10 juni 2014
Faculty of Economics and Business Verzekeringsfraude Econom(etr)isch Belicht 10 juni 2014 Prof. dr. Roger J. A. Laeven Verzekeringsfraude Econom(etr)isch Belicht ACIS-Symposium Verzekeringsfraude 10 juni
Nadere informatieNederlandse Samenvatting. (Dutch Summary)
Nederlandse Samenvatting (Dutch Summary) Het aantal oudere mensen in onze maatschappij groeit en de komende jaren zal dit alleen nog maar meer toenemen. De verwachting is dat het aantal mensen dat 65 jaar
Nadere informatiePERSBERICHT. Versterking kapitaalpositie ING met 10 miljard euro
PERSBERICHT Versterking kapitaalpositie ING met 10 miljard euro Op 19 oktober 2008 is bekend gemaakt dat ING haar kapitaal verder heeft versterkt met behulp van de Nederlandse overheid. De solvabiliteit,
Nadere informatieMaatschappelijke risico s
Maatschappelijke risico s bedrijfseconomie, ondernemerschap en financiële zelfredzaamheid Arjen Siegmann Vrije Universiteit A dam 28 juni 2018 Derivatives are financial weapons of mass destruction Warren
Nadere informatieHet GROW-model. Deze onderdelen worden hieronder toegelicht. Per onderdeel worden er voorbeeldvragen aangegeven.
Het GROW-model Een ontwikkelingsgesprek is het meest effectief als je de vragen in een bepaalde structuur stelt. Het GROW-model biedt deze structuur. (Whitmore, 1995) Het GROW model bestaat uit de volgende
Nadere informatieBeursdagboek 10 September 2013.
Beursdagboek 10 September 2013. Morgen is het al weer 12 jaar geleden. Gisterenavond Tijd 20:16 uur. Op het moment van sluiten van onze beurs gisteren stond de Dow op +86 punten. Op dit moment zien we
Nadere informatiePraktische opdracht Economie De kredietcrisis en verder
Praktische opdracht Economie De kredietcrisis en verder Praktische-opdracht door 1859 woorden 2 juni 2014 5 4 keer beoordeeld Vak Methode Economie LWEO Opdracht 1: D. E. Met de term economische groei wordt
Nadere informatieSamenvatting Economie Risico en Rendement
Samenvatting Economie Risico en Rendement Samenvatting door Merry 2689 woorden 27 oktober 2017 7,6 6 keer beoordeeld Vak Methode Economie Praktische economie Economie Risico en rendement H1 1.1 Risico
Nadere informatieRegionale Analyse. Alkmaar e.o. NVM regio (noord) Kennemerland. 1 e kwartaal , Alkmaar
Regionale Analyse Alkmaar e.o. NVM regio (noord) Kennemerland 1 e kwartaal 2018 12-4-2018, Alkmaar 1 Welkom bij regionale analyse van de regio (noord) Kennemerland*. Deze rapportage is gemaakt door VLIEG
Nadere informatieCommerciële calculaties
Commerciële calculaties Het programma van vandaag: 8 april 2015 Commerciële calculaties (hoofdstuk 3 en hoofdstuk 7) Bijzondere aandacht voor: Prijselasticiteit en Yieldmanagement slides komen op www.jooplengkeek.nl
Nadere informatieNulmeting 2.0 Tim Tegelaar Projectleider techniek 14-01-2013. Simpel 1 2 3 nu Lastig 2 3 4 eind van de opleiding Complex 3 4 5
Nulmeting competenties: Voor mijn opleiding AD Projectleider techniek heb ik aan het begin van het schooljaar een nulmeting gedaan voor de negen competenties waar aan je moet voldoen als projectleider
Nadere informatieEXAMENVRAGEN OPTIES. 1. Een short put is:
EXAMENVRAGEN OPTIES 1. Een short put is: A. een verplichting om een onderliggende waarde tegen een specifieke prijs in een bepaalde B. een verplichting om een onderliggende waarde tegen een specifieke
Nadere informatieRegionale Analyse. Alkmaar e.o. (NVM regio n. Kennemerland) 2 e kwartaal , Alkmaar
Regionale Analyse Alkmaar e.o. (NVM regio n. Kennemerland) 2 e kwartaal 2017 15-7-2017, Alkmaar De cijfers in deze rapportage zijn gebaseerd op door NVM-makelaars aan- en afgemelde koopwoningen bestaande
Nadere informatie