BELEGGINGSBELEID VUURENVAART Q1 2018

Transcriptie

1 BELEGGINGSBELEID VUURENVAART Q Terugblik Terugkijkend kan gezegd worden dat 2017 een mooi, maar zeker geen makkelijk beleggingsjaar is geweest. Begin 2017 waren de vooruitzichten goed maar waren er veel onzekerheden. Wat gaat Trump doen in zijn eerste jaar als president? Hoe gaat Europa om met het opkomend populisme vooruitlopend op verkiezingen in Nederland, Frankrijk en Duitsland? Hoe verlopen de Brexit onderhandelingen? En wat betekent dit voor de economische groei, de rente, de valuta s en de beweeglijkheid van de markten? Een jaar later is er veel meer rust en stabiliteit, zowel in de economie als op de financiële markten. Europa is politiek gezien in rustiger vaarwater gekomen, hierbij is de economische groei, veel sterker dan verwacht, aangetrokken. Trump heeft tot op heden weinig voor elkaar gekregen, maar de economie groeit onverminderd sterk door. Grote beweeglijkheid hebben we ook niet gezien doordat er steeds meer risico s verdwenen. Uiteindelijk hebben beurzen wereldwijd in koers een positief resultaat behaald. Door de sterke euro ten opzichte van alle andere valuta s, en met name de dollar, heeft dit de positiviteit wat getemperd. Al met al kunnen we terugkijken op een jaar met positieve resultaten. Hieronder een overzicht in hoeverre onze ingenomen posities een bijdrage hebben geleverd aan het resultaat. Positieve bijdrage aan het resultaat; Aandelen overwegen ten laste van obligaties. De MSCI World index heeft over 2017 een rendement behaald van 3,94% in euro s, De wereldwijde obligatie index heeft in euro s een rendement behaald van 0,81%. Hiermee is onze positieve visie op aandelen uitgekomen. De verwachting was echter dat het verschil groter zou zijn. Zowel de positieve performance van de obligaties als het relatief lage rendement van aandelen, gecorrigeerd voor valuta effecten, is anders dan wij verwacht hadden. Sector Technologie overwegen Een van onze favoriete sectoren is Technologie. Met name onze positie in de Powershares QQQ heeft het afgelopen jaar een positief resultaat opgeleverd van +16,72%. Hierin is de negatieve bijdrage van de dollar voor -14,75% verwerkt. Binnen de technologie hadden we ook een positie in Cyber Security ingenomen. Ondanks dat dit het afgelopen jaar veel in de media is geweest en meer prioriteit heeft gekregen bij zowel overheden als bedrijven, heeft dit nog niet tot een forse koersstijging geleid. Sector Healthcare overwegen Een van onze favoriete sectoren is Healthcare. Met onze positie in het JP Morgan Global Healthcare fonds is een resultaat geboekt van +6,35%. Sector Financials overwegen: Een van onze favoriete sectoren is Financials, met een voorkeur voor banken. Onze positie in het Fidelity Financial Services fund heeft +8,85% resultaat geboekt. Ophogen van de regio Opkomende Markten Gedurende 2016 hebben wij onze posities in deze regio verhoogd. In juli van dit jaar hebben we dit nog iets versterkt. Dit jaar presteert het Robeco Emerging Conservative fonds +12,07%. Daarnaast is de meest positieve uitschieter India met Vuurenvaart B.V. 1

2 een resultaat van +28,71% dit jaar. Onze positieve visie op Rusland heeft zich echter nog niet uitbetaald met een resultaat van -4,32% De grondstofprijzen zullen een stabiel tot licht stijgend patroon laten zien. Bij een verder aantrekkende groei en productiebeperkingen was de verwachting dat de grondstofmarkt, en met name de olieprijs, in rustiger vaarwater zou komen. Na een rustige start in de eerste maanden van het jaar was de olieprijs in het tweede kwartaal hard weg gezakt. Inmiddels is de olieprijs weer hersteld en is het verlies weer goed gemaakt. Veel posities hebben hierdoor uiteindelijk een bovengemiddeld resultaat opgeleverd. Neutrale bijdrage aan het resultaat: De beweeglijkheid zal in 2017 groot zijn als gevolg van de politieke onzekerheid. Beweeglijkheid is één van de onderdelen waarin Vuurenvaart het verschil kan maken. Ondanks alle politieke onzekerheid van het afgelopen jaar is er zeer weinig beweeglijkheid geweest op de markten. Hierdoor was het voor Vuurenvaart moeilijk om op dit vlak extra resultaat voor onze klanten te kunnen behalen. Negatieve bijdrage aan het resultaat: De dollar zal sterker worden ten opzichte van de euro en in de loop van het jaar zullen we pariteit (1:1) zien. Met name de verzwakking van de dollar heeft het rendement in de portefeuilles gedrukt. Waar je aan het begin van het jaar voor iedere euro 1,05 dollar kreeg krijg je er nu 1,20 dollar voor. Een daling van 14,28% procent waardoor een breed gespreide Amerikaanse aandelen portefeuille dit jaar in euro s weinig heeft opgeleverd ondanks de record standen die gerealiseerd zijn. De lange rente zal gaan stijgen waardoor met reguliere obligaties een negatief resultaat wordt behaald. In tegenstelling tot wat we verwacht hadden is de lange rente niet gestegen maar gedaald, zowel in Europa als Amerika. Ondanks de hogere groei van de economie en de hogere werkgelegenheid heeft dit nog niet tot een hogere inflatie geleid. Echte loonsverhogingen zijn nog niet doorgezet en de daling van grondstofprijzen drukt ook de inflatie. Hierdoor hebben reguliere obligaties een beter resultaat laten zien dan de obligaties waar wij ons op hebben gericht. Waarde aandelen zullen een hoger rendement laten zien dan groei aandelen. In de laatste maanden van 2016 waren met name waarde aandelen verantwoordelijk voor de snelle stijging. Belastingverlagingen in Amerika en een oplopende rente zijn met name positief voor conservatieve bedrijven met hogere winstcijfers en lage schuldposities. De wereldwijde index voor groei aandelen staat teruggerekend naar euro s op +14,21%. De wereldwijde index voor waarde aandelen staat teruggerekend naar euro s dit jaar op 3,67%. Een verschil van 10,54%. De sector Industrials zal het goed doen onder Trump en een aantrekkende economie. Investeringen in infrastructuur en belastingverlagingen, 2 belangrijke pijlers onder het beleid van Trump waar tot op heden nog niets van terecht is gekomen. Hier staat tegenover dat de economie wereldwijd wel verder aantrekt. Alles bij elkaar zorgt het er niet voor dat de sector een outperformance laat zien op dit moment. Daar komt nog bij dat er relatief veel Amerikaanse aandelen zijn opgenomen in het fonds waardoor de dollar relatief zwaar weegt op het rendement. Verwachting Vuurenvaart B.V. 2

3 Het jaar 2017 was vooral het jaar van de aantrekkende consumptie. Grotendeels doordat politieke onzekerheden wegvielen en zowel consumenten als producenten meer vertrouwen ontwikkelden. Dit sterke vertrouwen heeft er toe geleid dat in 2018 op alle zeven continenten economische groei is. Dit is een redelijke unieke situatie in de geschiedenis. Normaal is er altijd wel op een continent een recessie of politieke onrust. We verwachten dan ook dat in 2018 de economische groei verder doorzet. Om te kunnen blijven voldoen aan de groeiende vraag verwachten we in 2018 dat de bedrijfsinvesteringen en kredietgroei aantrekken om te kunnen blijven voldoen aan de vraag. UBS verwacht voor 2018 een gemiddeld wereldwijde economische groei van 3,8% Onder meer de stimuleringsmaatregelen van centrale banken in combinatie met lage rentes en grondstofprijzen over de afgelopen jaren zorgen voor het economisch herstel. Economische voorspoed zorgt ook gemiddeld voor meer politieke stabiliteit wat vertrouwen in de toekomst weer tegemoet komt. De VS heeft als grootste economie ter wereld een voortrekkersrol. De economische groei in de VS is van oudsher vooral consumptie gedreven. Met de aanstaande belastingverlagingen van de regering Trump wordt een extra impuls gegeven aan consumptie maar ook bedrijfsinvesteringen. VS importeert veel van haar goederen uit opkomende landen. Met name opkomende landen hebben over de afgelopen jaren de inflatie zien teruglopen en de economische groei zien herstellen. Tegelijkertijd zijn landen als China en India voor hun economie minder afhankelijk geworden van grondstoffen en/of productie. China is bijvoorbeeld zeer vooruitstrevend met hoge Research & Development (R&D) budgetten in technologische innovaties en vormen daarmee een geduchte concurrent voor Amerikaanse gevestigde bedrijven. De volgende ontwikkelingen staan centraal in onze verwachtingen en uitdagingen voor Inflatie Tien jaar na de financiële crisis zien we dat, door onder andere de aangetrokken consumptie, de overcapaciteit in de wereld snel afneemt. In de VS, Japan en Duitsland zijn de werkloosheidscijfers jaren niet zo laag geweest. China, die jaren lang goedkoop grondstoffen dumpte op de wereldmarkt, maakt er actief beleid van deze overcapaciteit terug te brengen. De OPEC heeft de afspraken tot productiebeperkingen verlengd welke we terugzien in de oplopende olieprijzen. Dít zijn belangrijke ingrediënten voor het oplopen van de inflatie. Het mogelijk sneller dan verwacht oplopen van de inflatie heeft direct invloed op de rente en winstgevendheid van bedrijven. Het basisscenario is een aanhoudend lage inflatie voor We houden de ontwikkelingen scherp in de gaten en zullen voorsorteren op beleggingsoplossingen indien de inflatie sneller dan verwacht oploopt. Vuurenvaart B.V. 3

4 Verkrapping stimulering centrale banken Met name de Amerikaanse FED is begonnen aan normalisatie van de rentemarkt door het verder afbouwen van de stimulering van de afgelopen jaren. In combinatie met de verwachte renteverhogingen (3) dit jaar in de VS wordt het enerzijds duurder om te (her)financieren, anderzijds zorgt een, geleidelijke, normalisatie van de rentemarkt ook voor verschuivingen in rendement & risico waarderingen. Met een rente van 0% hebben veel beleggers meer risico genomen om een hoger rendement na te streven. Deze beweging kan draaien en vermogens in beweging zetten op het moment (spaar)rentes geleidelijk aan weer stijgen. Technologische innovatie Een belangrijke ontwikkeling is de snelheid van technologische innovaties die de komende jaren op ons af komen. Innovaties verdringen in grote snelheid bestaande technologieën en kunnen zorgen voor disrupties in de economie. De snelle groei van zenders als Netflix en HBO zijn mede mogelijk door sneller internet waardoor lineair tv kijken snel inboet. In diverse sectoren zijn technologische doorbraken aanstaande. Of het nu kunstmatige intelligentie, autonoom autorijden of fintech betreft. De intensievere toepassingen van Big Data in combinatie met Internet of Things kunnen bestaande verdienmodellen van het bedrijfsleven compleet veranderen. Ambachten zullen hierdoor verdwijnen en ontstaan. Sinds een aantal jaren zien we dat Aziatische opkomende landen een steeds grotere rol hebben in de ontwikkeling van technologische toepassingen. Dit maakt deze opkomende landen meer en meer volwassen economieën die minder afhankelijk zijn van oudsher grondstoffen. Niet alleen aandelen maar ook obligaties kunnen daarbij een belangrijke rol spelen in beleggingsoplossingen. Vuurenvaart B.V. 4

5 ASSETS Aandelen Zoals eerder is benoemd in onze visie zijn wij overwogen op aandelen. Dit wordt veroorzaakt door de verwachte wereldwijde economische groei die het afgelopen kwartaal is opgetrokken naar 3,6% voor dit jaar. Het IMF verwacht tevens een wereldwijde groei van 3,7% voor 2018, wat een fractie hoger dan in Ondanks de brede economische opleving en gunstige vooruitzichten is er geen sprake van euforie. Beleidsmakers, waaronder centrale banken, benadrukken de neerwaartse risico s. Op dit moment is er echter weinig bewijs van een naderende recessie. Historisch gezien worden recessies veroorzaakt door o.a.: grote olieprijs effecten, wijzigende of aantrekkende monetair beleid, grote financiële veranderingen bij politieke beleidsmakers, financiële of een kredietcrises. Geen van deze lijken waarschijnlijk in 2018 werkelijkheid te worden. Robeco Global Conservative Equity (waarde aandelen) Robeco Factor Solutions (blend aandelen) Kempen Small cap Fund (blend aandelen) De groei in Amerika zal ook in 2018 gestaag voortzetten. Hier zien we ook het laatste kwartaal een voorzichtige loongroei. In het laatste kwartaal stegen de lonen met 2,5% op jaarbasis. Amerikaanse aandelen zijn echter op dit moment relatief hoog gewaardeerd, waardoor het verwachte rendement van deze aandelen beneden gemiddeld liggen. De aangekondigde belastinghervormingen kunnen de Amerikaanse aandelen markt in 2018 wel een boost geven. Een verlaging van omzetbelasting voor bedrijven naar 25% en het terughalen van buitenlandse winsten kunnen zorgen voor > 10% winstgroei. Wij zijn daarom neutraal tot licht overwogen op Amerikaanse aandelen. Fidelity America (waarde aandelen) ishares S&P 500 (blend aandelen) In Europa versnelde de economische groei in het derde kwartaal van 2017 naar het hoogste niveau sinds Een andere positieve ontwikkeling is dat de groei momenteel breed wordt gedragen. De Duitse economie blijft het uitzonderlijk goed doen, maar ook landen als Italië en Frankrijk zien de economische activiteit aantrekken. Dit economisch herstel in Europa draagt bij aan sterke verwachte winstgroei van bedrijven. Wij zijn daarom in 2018 positief over Europese aandelen door 1) Europa heeft meer cyclische aandelen die kunnen floreren bij goed economisch herstel 2) De risicopremies zijn relatief hoger dan in Amerika 3) Het monetaire beleid van de ECB zal dit jaar aanblijven, in de afbouwende fase. ishares Euro High Dividend (waarde aandelen) BlackRock European Special Situation (groei aandelen) Autocall on Eurostoxx 50 De Bank of Japan (BoJ) is nog helemaal niet toe aan het afbouwen van haar stimuleringsprogramma s. De BoJ verwacht dat de Japanse inflatie pas in 2019 in de buurt van de inflatiedoelstelling van 2% zal komen. Wij zien Japan als één van de sterkste regio s om in te beleggen het komende jaar. Doordat premier Shinzo Abo is herkozen zijn de politieke en beleidsrisico op dit moment op zijn laagst. De aandelenrisicopremie is ongeveer 6%, bijna het dubbele van het Amerikaanse risicopremie, en verbeterde winstgevendheid komt op een korting ten opzichte van de eurozone. Een belangrijke motor voor de Japanse aandelenmarkt is de verzwakking van de Japanse Yen. GS Japan Equity Fund EUR hedged (groei aandelen) Vuurenvaart B.V. 5

6 Aandelen uit opkomende markten zijn relatief aantrekkelijk gewaardeerd en de economische opleving in deze regio is duidelijk zichtbaar. De groei in China zal ook in 2018 verder voortzetten, ook al zal deze iets vertragen. Voor komend jaar verwacht men een groei van tussen de 6 en 6,5%. Opkomende markten kunnen goed profiteren van de herstellende wereldhandel. Gezien de late opkomst van opkomende markten kunnen aandelen nu met een aanzienlijke korting van 20-25% ten op zichte van ontwikkelde markten aangekocht worden. Ook voor 2018 blijven wij het meest positief over India en Rusland. De groei in deze landen trekt nog steeds aan na jaren van verzwakking. Robeco Global Emerging Conservative Equity (waarde aandelen) Comgest Emerging Markets (groei aandelen) JPM ASEAN Equity Fund (blend aandelen) Regioverdeling 7,00% Wereld 17,50% 31,50% Amerika Europa 9,00% Japan/Azie Emerging markts 12,50% Overige 22,50% Vuurenvaart B.V. 6

7 Beleggingsthema s Aandelen Vuurenvaart kent een aantal thema s en sectoren die wij momenteel actief inzetten in onze beleggingsportefeuilles: 1. Waarde versus groeiaandelen Gezien de verwachte renteverhogingen voor 2018 in Amerika en afbouwende geldverruimende maatregelen in Europa behouden wij onze positie in waarde aandelen. Waarde aandelen bewegen meer mee met de inflatie verwachtingen en zijn daarmee minder gevoelig voor renteverhogingen. Het afgelopen jaar hebben wij in alle regio s groei aandelen toegevoegd, omdat de inflatie achterbleef, waardoor groei aandelen beter presterende dan waarde aandelen. Voor 2018 is het onzekerheid of inflatie wereldwijd op komt en hebben daarom ook onze weging in groei aandelen gehandhaafd. Wanneer de markt signalen geeft zullen wij onze positie in waarde en groei aandelen hierop aanpassen; o Pictet Mega Trend Fund (blend aandelen) 2. Financials De voorkeur blijft uit gaan naar financiële instellingen en met name in Amerika. Aanhoudende economische groei, belastinghervormingen, verhoogde activiteiten van (hoge kredietwaardige) klanten en stijging van de rentetarieven zijn solide onderbouwingen voor de winstgevendheid van financials; o Fidelity Financial Services Fund (waarde aandelen) 3. Technologie Technologie blijft zich ook in 2018 snel ontwikkelen en blijven daarom één van onze favoriete sectoren. De technologische revolutie is wat ons betreft net begonnen en de innovaties houden aan. De winstgroei van technologie aandelen zal ook in 2018 voortgezet worden en men verwacht dat deze uitkomt rond de 12%. De belangrijkste thema s in de technologie sector zijn digitale data (creatie, transport, opslag en verwerking van data), automatiseren & robotisering (sneller en effectiever kunnen produceren) en slimme mobiliteit met o.a. zelfrijdende auto s; o BlackRock Global Technology Fund (groei aandelen) 4. Energie We verwachten dat olieprijzen het komende jaar stabiel blijft. De afgelopen jaren, door de lage olieprijzen, hebben zij flink gereorganiseerd en kunnen hiervan nu profiteren. Bij de basisscenario waarbij prijzen gelijk blijven of licht dalen blijft deze sector aantrekkelijk mede door het gemiddelde dividendrendement van 6% bij Europese energiebedrijven. Wij vinden energie/industrie daarom een aantrekkelijke sector om in te beleggen. o SPDR US Energy Select Sector ETF Vuurenvaart B.V. 7

8 Obligaties Hoe positief we zijn in 2018 voor aandelen zijn, zo voorzichtig benaderen wij de categorie obligaties. Dat is makkelijker gezegd dan gedaan. Wie weinig debiteuren- en renterisico wil hebben voor het obligatiegedeelte belegt van oudsher in kortlopende staatsleningen. Deze geven op dit moment een negatieve rente van -0,70%. Dat is geen aantrekkelijk alternatief. De obligatiemarkten lopen in 2018 tegen de volgende uitdagingen aan: 1. Centrale Banken die het stimulerend beleid langzaam verminderen 2. De aantrekkende wereldeconomie stuwt groei maar ook oplopende inflatie 3. Hoe kom ik tot een absoluut positief rendement? 4. Toenemende beweeglijkheid tussen de grote valuta s. 1. Centrale Banken die het stimulerend beleid langzaam verminderen Centrale banken in de ontwikkelde landen kopen op dit moment nog voor $ 100 mrd elke maand aan obligaties op. Deze massale vorm van ondersteuning valt in 2018 voor een groot deel weg. De FED verkleint op dit moment al haar balans door ontvangen rentes niet her te beleggen. Begin 2018 verlaagd de FED elke maand haar balans door leningen die aflossen niet te herfinancieren. De ECB koopt vanaf januari elke maand 30 mrd in plaats van 60 mrd op. De afgelopen jaren hebben deze programma s gezorgd voor stijgende koersen en dalende rentes. Hierdoor zijn veel beleggers door de tijd heen risicovoller gaan beleggen om nog een beetje rendement te maken. Veilig in een kortlopende staatslening beleggen kost je per slot van rekening -0,70%. Verkrapping van het monetair beleid heeft mogelijk gevolgen voor alle obligatiecategorieën doordat beleggers hun posities herpositioneren naar een nieuw evenwicht tussen risico en rendementsverwachting. Voor een gedeelte van de portefeuille hebben wij een voorkeur voor een breed gespreid obligatiefonds dat kan inspelen op bovenstaande ontwikkelingen: o Carmignac Global Bond Fund Centrale banken schroeven de liquiditeitsverruimingen terug Vuurenvaart B.V. 8

9 2. Aantrekkende wereldeconomie stuwt groei maar ook oplopende inflatie Alle continenten vertonen economische groei in Dat is redelijk uniek. Normaliter is er altijd in een werelddeel wel een politieke- of economische crisis. In 2017 herstelde met name wereldwijd de consumptie door hersteld vertrouwen. In 2018 verwachten wij een inhaalslag in bedrijfsinvesteringen. Overcapaciteit uit de jaren van de financiële crisis zijn grotendeels ingelopen. De werkloosheid in Duitsland, Japan en VS zijn historisch laag en China maakt actief beleid om de overcapaciteit aan grondstoffen te verminderen. Wij houden daarom rekening met een scenario waarin kostprijzen voor energie, grondstoffen, arbeid en productiemateriaal sneller kunnen oplopen dan nu in geprijsd. Een gedeelte van het obligatiepositie van de portefeuille vullen wij in met obligaties met een variabele rente, een inflatiecorrector of zo mogelijk een fonds wat short kan gaan in obligaties om te profiteren van mogelijke koersdalingen. o ishares Global Inflation Linked Bond Opkomende markten waren voor groei van oudsher grotendeels afhankelijk van aanwezige grondstoffen. Los van de politieke- en economische achtergronden maakten dit deze landen zeer afhankelijk van wereldwijde conjunctuur. Inmiddels hebben veel opkomende landen hervormingen doorgemaakt en zijn deze economieën een stuk meer volwassen zijn geworden met grote binnenlandse economieën. Bijvoorbeeld; Het jaarlijkse budget van Chinese IT-bedrijven voor R&D is op dit moment al meer dan in de VS. Opkomende landen zijn minder afhankelijk geworden van de USD en beleggers hebben vertrouwen genoeg om leningen in de lokale valuta af te nemen. Wij geven de voorkeur aan een fondsbeheerder die een vrije rol heeft in het selecteren van leningen in een lokale valuta of de USD. In opkomende landen is de inflatie de afgelopen jaren juist teruggelopen terwijl de economische groei aantrekt door het wereldwijde herstel. Dit goudhaantje scenario maakt obligaties in deze regio s aantrekkelijk. Wij beleggen voor onze klanten in het: o Neuberger Bergman Market Debt Blend Fund 3. Hoe kom ik tot een absoluut positief rendement Een spaarrente van 0%, of het effectieve rendement van 0,5% van een 10-jarige Nederlandse Staatslening is voor veel beleggers geen alternatief. Dit is wel de graadmeter en uitdaging die obligatiebeleggers vandaag de dag hebben. Om te komen tot een absoluut positief rendement op het totaal aan obligaties voegen we de volgende oplossingen toe aan de portefeuilles: Achtergestelde bank/bedrijfsleningen Aantrekkende economische groei zorgt ervoor dat bedrijfsleningen veiliger worden. Gedurende de financiële crisis waren banken zeer terughoudend in het verstrekken van financieringen. Veel bedrijven hebben hun af te lossen bankleningen en groei gefinancierd met het uitgeven van (achtergestelde) bedrijfsleningen. De verwachte economische groei voor 2018 wordt voor een gedeelte gefinancierd door nieuw uit te geven (achtergestelde) bedrijfsleningen. Ook de financiële instellingen zullen de economische groei mede financieren met leningen. Daarnaast moeten ze voldoen aan hogere eisen ten aanzien van het eigen vermogen en zijn banken in vergelijking met voor de financiële crisis een stuk gezonder gekapitaliseerd. Voor een goed gespreid gedeelte van de portefeuille beleggen wij in: o Robeco Financial Institutions Bond o Neuberger Bergman Corporate Hybrid Bond Fund Vuurenvaart B.V. 9

10 Gestructureerde producten Afhankelijk van onze visie en wensen maken we op maat gemaakte gestructureerde producten voor onze cliënten. Hierbij kunnen we bijvoorbeeld kiezen voor een jaarlijkse vaste of variabele rente. De keuze hangt af van de mate van risico die we willen accepteren. Binnen het obligatiegedeelte kiezen we voor een vaste (half)jaarlijkse rente. De hoofdsom van de investering is hierbij voorwaardelijk gegarandeerd. Onlangs hebben we een product opgemaakt met een looptijd van drie jaar met een jaarlijkse vaste coupon van 5,30%. Indien de beleggingsvisie dit rechtvaardigt ontwikkelen we meer van dit soort producten. o 4,96% SocGen Worst of S&P500 EuroStoxx50 HangSeng China o 4,77% Commerzbank Autocall on Oil 4, Toenemende bewegelijkheid tussen de verschillende grote valuta s Het is zeer onvoorspelbaar hoe de grote valuta s zich in 2018 gaan gedragen. De regering Trump komt met fors lagere winstbelastingen om de economie te stimuleren. Dit biedt enerzijds vraag naar USD. Aan de andere kant financiert hij deze verlaging met hogere begrotingstekorten. De Europese economie trekt in 2018 verder aan wat een sterkere EURO waarschijnlijk maakt. Een harde Brexit lijkt onwaarschijnlijker nu onderhandelingen meer inhoudelijk worden, en China opent steeds wijder haar deuren voor buitenlandse beleggers. De Chinese 10-jarige staatslening geeft een rente van 4,0% in vergelijking met de 10-jaars VS van 2,5% of 10-jaars Duitse bund van 0,5%. Het is onvoorspelbaar hoe geldstromen lopen. Valutarisico kan het komende jaar groter zijn dan debiteuren-, rente en liquiditeitsrisico. Wij hebben een voorkeur de beleggingen zoveel mogelijk af te dekken naar Euro s. Wanneer het afdekken van dit valutarisico Vuurenvaart B.V. 10

11 OVERIGE BELGGINGSSTRATEGIEËN Gestructureerde producten Vuurenvaart blijft actief in het ontwikkelen van nieuwe gestructureerde producten. Wij trachten door middel van deze producten het risico in uw portefeuille te verkleinen, maar toch een mooi rendement voor u te realiseren. Voor meer informatie over o.a. bovengenoemde gestructureerde producten ga naar onze website Valuta De dollar is dit jaar 14,28% in waarde gedaald. Dit heeft een forse impact gehad op het resultaat in de portefeuilles en was tegen onze verwachting in. De positiviteit in Europa die het gevolg is van een hoger dan verwachte groei in combinatie met afnemende politieke onrust heeft ons verrast. We verwachten niet dat dit beeld op korte termijn zal wijzigen. Om die reden achten wij het niet langer verstandig om een uitgesproken positieve visie op de dollar te hanteren en verlagen onze belangen naar een neutrale weging. Alternatieve beleggingen Het afgelopen half jaar zijn de grootste financiële markten gestaag gegroeid. Hedgefondsen gebruiken bewegelijkheid om zich in te dekken in bijvoorbeeld een dalende markt. De markten kenmerken zich door een lage bewegelijkheid waardoor deze hedgefondsen veel munitie uit handen is genomen. Daarnaast leert de ervaring dat dit soort beleggingen vaak een black box is. Wij willen zelf graag grip houden op de positionering en kiezen er daarom voor deze categorie op dit moment in te vullen met door ons zelf gestructureerde producten en een actief gemanaged fonds van JPMorgan. Grondstoffen Olie In onze portefeuilles is de afgelopen 3 jaar op diverse manieren een positie op de olieprijs ingenomen. Na een forse daling met een dieptepunt in februari 2016 is de olieprijs sindsdien hersteld naar een niveau boven de $60,00 per vat. Wij verwachten een stabilisatie van de olieprijs rond deze niveaus. Vraag en aanbod komen steeds beter in balans en er is nog voldoende capaciteit om aan de toenemende vraag te kunnen voldoen. In 2018 verwachten wij geen bovengemiddeld resultaat hiermee te kunnen realiseren waardoor er geen plaats meer is voor olie in de portefeuilles. Zilver In het voorjaar van 2017 hebben wij een positie ingenomen op zilver. De belangrijkste redenen hiervoor zijn dat het een goede bescherming is tegen inflatie, een bescherming bij onrust en we meer vraag verwachten vanuit de industrie naar deze grondstof bij een aantrekkende economie. Aangezien deze uitgangspunten nog steeds valide zijn handhaven we vooralsnog deze positie. Leverage Dit thema wordt niet actief uitgedragen in de portefeuilles. Bestaande posities blijven gehandhaafd. Onder extreem volatiele omstandigheden kan gewerkt worden met derivatenposities die margin genereren. Eventueel kan valutarisico worden afgedekt door in vreemde valuta geld. Vuurenvaart B.V. 11