KEYPRIVATE Next generation portfolio management. Trimesteriële Update Keyprivate

Transcriptie

1 Trimesteriële Update Keyprivate Vierde kwartaal 2018

2 Trimesteriële update Keyprivate vierde kwartaal 2018 Geert Van Herck Chief Strategist Economische omgeving Het verschil tussen januari 2018 en december 2018 kan niet groter zijn : bij de start van het jaar wezen alle economische indicatoren nog mooi omhoog. Er was geen teken aan de wand dat een economische groeivertraging voor de deur stond. Eind 2018 is het beeld totaal anders : de economische groeivertraging is een realiteit geworden. Vanaf de zomer van 2018 werden de eerste signalen opgevangen : deze kwamen vooral uit de industriële sectoren. De reden voor de groeivertraging moeten we natuurlijk niet ver zoeken. De handelsoorlog die door de Amerikaanse president Trump werd ingezet, had een negatieve impact op het wereldwijde producentenvertrouwen en de ontwikkeling van de exportorders bij de industriële bedrijven (zie verder). Echter, we mogen niet voorbijgaan aan het feit dat de wereldeconomie in 2016 en 2017 zeer sterk presteerde en dat economische vooruitgang gekenmerkt wordt door cycli : periodes van sterke groei worden gevolgd door periodes van wat lagere groei. Dit is naar onze mening de meer fundamentelere oorzaak van de groeivertraging : we hebben zeer sterke jaren achter de rug en daarom is het niet meer dan normaal dat de groei nu een tandje lager schakelt. De wereldwijde groeivertraging leiden we vooral af uit de indicator over het internationale producentenvertrouwen (de JPMorgan Global PMI index). Op grafiek 1 zien we de evolutie van het internationale producentenvertrouwen (de groene lijn) en de jaarlijkse groei van de wereldeconomie (de grijze balkjes). Het is duidelijk dat er een zeer nauwe correlatie is tussen de evolutie van de JPMorgan Global PMI index en de wereldwijde economische groei. Als we kijken naar de richting van de JPMorgan Global PMI index zien we vanaf de start van 2018 een duidelijke verzwakking na de sterke periode van 2016 en De conclusie ligt voor de hand : de verzwakking van het wereldwijde producentenvertrouwen zal tot een lagere economische groei leiden. En dit heeft natuurlijk een impact op de ontwikkeling van de bedrijfswinsten die nu door analisten en beleggers neerwaarts herzien worden. Verwachtingen worden aangepast en dit verklaart voor een groot deel de recente correctie op de beurzen : beleggers schroeven hun verwachtingen terug en dit leidt tot een afbouw van aandelenposities en dus lagere koersen. Als we ons richten naar de industriële bedrijven zien we toch wel een zeer scherpe vertraging van de activiteiten. In grafiek 1 toonden we de JPMorgan Global PMI die zowel de industrie als de dienstenindustrie omvat. En deze laatste is vaak minder blootgesteld aan de wetten van de internationale concurrentie. Maar industriële bedrijven opereren vaak op de internationale markten en voelen daarom onmiddellijk de impact van een lagere vraag naar hun producten. In grafiek 2 zien we de evolutie van enkele indicatoren die specifiek aan de industriële bedrijven gelinkt zijn. Onze aandacht gaat vooral uit naar de oranje curve die de evolutie van het aantal ontvangen exportorders bij de bedrijven weergeeft. En daar zien we sinds de start van 2018 toch wel een dramatische terugval. Dit is het meest duidelijke teken dat de economische groei sterk aan het vertragen is. Immers, in een geglobaliseerde wereld zijn alle regios met elkaar verbonden. Een zwakkere gang van zaken in één regio slaat wereldwijde producentenvertrouwen (JPMorgan Global PMI) Bron : IHS Markit productie industriële sector + exportorders Bron : IHS Markit

3 onmiddellijk over naar andere regios. In 2018 zagen we vooral een zwakkere Chinese economie die onvermijdelijk in de eurozone voor problemen zorgde. Duitsland exporteert immers veel naar China en de Chinese vraaguitval leidde dan ook tot een vertragende groei in de eurozone. Voor een recessie hoeven we niet onmiddellijk te vrezen maar de groei mag toch wel met enkele procenten naar beneden herzien worden! Besluit : op economisch vlak kenmerkte 2018 zich door een vertragende economische groei. Het meest in het oog springend was overduidelijk de terugval in de wereldwijde exportcijfers. Deze vertraging van de wereldwijde economische groei leidde tot een neerwaartse herziening van de winstcijfers voor de beursgenoteerde bedrijven. De verwachtingen werden neerwaarts bijgesteld wat voor de nodige koersschommelingen zorgde. In deze omgeving van lagere winsten en verhoogde volatiliteit voerde het investeringscomité een defensieve beleggingspolitiek die zich kenmerkte door een graduele verhoging van de cashposities en een afbouw van de aandelenblootstelling. Aandelenmarkten Het beursjaar 2018 kenmerkte zich door een terugkeer van de volatiliteit. Volatiliteit of de beweeglijkheid van de beurskoersen was nagenoeg afwezig in Vandaar dat het voor heel wat beleggers een pijnlijk ontwaken was toen verschillende beurzen in 2018 aanknoopten met neerwaartse correcties. Als eersten waren de beurzen van de groeilanden aan de beurt. Zij bereikten in het voorjaar van 2018 hun top : de twijfels die begonnen rijzen omtrent een mogelijke vertraging van de wereldeconomie eisten hun tol in deze landen. Immers, ze produceren basisgoederen waarvoor de vraag sterk beïnvloed wordt door de cyclische bewegingen van de wereldeconomie. Hoog(laag)conjunctuur zorgt voor hoge (lage) groei in groeilanden zoals China. Na de groeilanden was het in de zomer de beurt aan de Europese beurzen om onderuit te gaan. De groeimalaise zorgde bv. in Duitsland (een belangrijke exporteur en groeimotor voor Europa) voor heel wat twijfels en dit had een impact op de rest van de Europese landen. Al die tijd bleef de Amerikaanse beurs wel stelselmatig nieuwe records neerzetten dankzij een sterke prestatie van de technologiewaarden. Maar vanaf het laatste kwartaal van 2018 waren de Amerikaanse beurzen de laatste dominostukjes die vielen en hierdoor keek elke belangrijke economische regio eind december 2018 tegen negatieve cijfers aan. Tabel 1 toont de koersprestaties van de vijf aandelentrackers in het Keyprivate universum : grootste verliezers waren Europa en de groeilanden (hou er rekening mee dat de getoonde percentages in euro zijn). Wat betekende dit voor onze Keyprivateportefeuilles? De correcties op de internationale beurzen laten ook in onze Keyprivateportefeuilles hun sporen na. We konden niet ontsnappen aan de beursuitschuivers maar onze defensieve investeringspolitiek kon er wel toe bijdragen dat de schade beperkt bleef en dat we onze blootstelling aan de sterkst getroffen markten tijdig konden afbouwen. Zo werd de positie in de tracker op de beurzen van de groeilanden begin mei 2018 in alle portefeuilles verkocht. En doordat in de daaropvolgende maanden meer en meer beurzen in een dalende trend terechtkwamen, werd de blootstelling aan aandelen afgebouwd. Zo hadden we in december 2018 nog slechts 1 positie in een aandelentracker (de tracker op de S&P 500 voor maximum 25%/30% in profielen 9 en 10) terwijl in normale omstandigheden de portefeuilles over 2 of 3 aandelentrackers verdeeld zijn. In combinatie met de graduele verhoging van de cashpositie heeft dit de verliezen in de meeste portefeuilles binnen de perken te houden. Return aandelentrackers 2018 (in EUR) S&P 500-1,10 % MSCI Azië Pacific -6,04 % MSCI Japan -10,17 % MSCI Emerging Markets (groeilanden) -10,54 % Euro Stoxx 50-12,02 % Bron : Bloomberg

4 Trimesteriële update Keyprivate vierde kwartaal 2018 Obligatiemarkten Eén van de meest in het oog springende feiten van het afgelopen jaar was dat de obligatiemarkt niet echt van de verhoogde volatiliteit op de aandelenmarkten kon profiteren. Het is enkel maar tijdens de woelige decembermaand dat staatsobligaties hun rol van vluchthaven en diversificatieklasse konden uitspelen. Gedurende een groot deel van het jaar was de richting van de langetermijnrente opwaarts gericht omdat (voor de zoveelste keer) de Amerikaanse langetermijnrente maand na maand hoger ging. Dit gebeurde onder impuls van een strakker monetair beleid door de Amerikaanse centrale bank : want de Amerikaanse economie bleef nog relatief sterk presteren terwijl de rest van de wereld met groeizorgen te kampen had. Uiteindelijk nam naar het jaareinde toe de druk op de langetermijnrente af omdat de afkoeling van de wereldeconomie zich ook liet voelen op Amerikaanse bodem. Gecombineerd met zenuwachtige beurzen zorgde dit voor een herstel van de obligatiemarkt. Niettemin was er geen herstel voor o.a. bedrijfsobligaties en hoogrenderende obligaties. Deze obligatieklassen presteren het best in een omgeving van sterke economische cijfers en gunstige beurzen. Want ze worden uitgegeven door bedrijven en in goede economische tijden is er weinig twijfel omtrent de terugbetaling van de hoofdsom en de betaling van de coupons. De obligatiemarkten hadden het moeilijk dit jaar en dit heeft onze portefeuilles negatief beïnloed. Zo vaarde het investeringscomité in het voorjaar een defensieve koers door in inflatiegebonden obligaties uit de eurozone te beleggen. Echter, door het gewicht van Italië in de onderliggende index ging deze obligatieklasse in mei 2018 scherp naar beneden. De twijfels omtrent het Italiaanse begrotingsbeleid zorgde voor een vlucht uit Italiaanse obligaties en deelden we in de klappen. In oktober van 2018 hadden we een grote positie in hoogrenderende obligaties op het ogenblik dat de beurzen kelderden. Vermits deze hoogrenderende obligaties zeer nauw correleren met aandelen gingen ze naar beneden. We besloten van een koersherstel gebruik te maken om uit deze obligaties te stappen en te roteren naar veiligere staatsobligaties. In december was dit alvast de juiste keuze. Algemeen gesproken waren er dit jaar weinig obligatiesoorten die in een mooi stijgende trend zaten. Trendanalyse speelt een grote rol in ons selectieproces en in tijden van trendloze markten is het niet altijd evident om de juiste obligatiecategorie te vinden. Return obligatietrackers 2018 (EUR) Staatsobligaties uit de eurozone 0,75 % Obligaties uit de groeilanden 0,00 % Bedrijfsobligaties uit de eurozone -1,33 % Inflatiegebonden obligaties -1,82 % Hoogrenderende obligaties -2,38 % Bron : Bloomberg

5 Grondstoffenmarkten Op de grondstoffenmarkten was er eveneens sprake van een malaise : ook dit hoeft niet te verbazen met een vertragende economische groei. Grondstoffen gedijen het beste in een omgeving van wereldwijde economische expansie. Voor industriële metalen kunnen we daarom gewoon onze commentaar van ons vorig kwartaalrapport herhalen : dat industriële metalen zwaar onderuit gaan, hoeft geen belegger te verbazen. Dit zijn typisch grondstoffen (denk aan koper en zink) die het best gedijen in een omgeving van sterke economische groei. En zoals we in de inleiding schreven, knelt daar het schoentje. Want de wereldeconomie draait op een lager toerental en dit heeft natuurlijk een impact op de vraag naar deze metalen. Meer specifiek is de terugval van de Chinese economie zeer negatief voor deze markt want China neemt het leeuwendeel van de productie van deze metalen voor zijn rekening. Goud kende lange tijd ook een tegenvallend koersverloop maar in het laatste kwartaal van 2018 kwam de ommekeer en kon het gele metaal optimaal profiteren van zijn rol als vluchthaven. Het was één van de weinige markten die eind december 2018 een positieve return kon voorleggen. In onze Keyprivateportefeuilles hebben we in 2016 en 2017 mooi kunnen profiteren van de hausse van industriële metalen. De zwakte die optrad in het midden van 2018 werd door onze trendanalyse tijdig opgemerkt en we verkochten onze positie in de industriële metalentracker begin juni van het afgelopen jaar. Toen de trendindicatoren opnieuw op groen sprongen voor goud hebben we begin december goud gekocht voor alle Keyprivateprofielen. Return grondstoffentrackers 2018 (EUR) Goud 2,48 % Industriële metalen -22,38 % Bron : Bloomberg

6 Trimesteriële update Keyprivate vierde kwartaal 2018 Nettorendementen Keyprivateportefeuilles Het mag duidelijk zijn dat 2018 een negatief jaar was voor heel wat activaklassen : zowel aandelen, obligaties als grondstoffen Rendementen 2018 gingen hoofdzakelijk één richting uit en die was naar beneden! De vlucht naar veilige havens was de enige reden waarom Europese staatsobligaties en goud nog op de valreep van 2018 een positieve return konden vastleggen. De grote winnaar van 2018 was cash : voor het eerst in meer dan 20 jaar was de belegger die aan de kant stond de grote winnaar. Een zeer uitzonderlijke situatie maar het bewijst nog maar eens dat Profiel Bruto -2,91 % -4,42 % -4,94% -3,25 % Netto -4,83 % -6,09 % -6,65 % -4,98% Verschil 1,92 % 1,67 % 1,71 % 1,73 % financiële markten zich niet laten voorspellen. 5-3,10 % -4,84 % 1,74 % Onze profielen dragen dan ook de sporen van deze negatieve evoluties. Niettemin willen we de volgende kanttekeningen 6-5,32% -6,98 % 1,66 % plaatsen bij onze prestaties van 2018 : De afbouw van de blooststelling aan aandelen was een goede strategie : gedurende 2018 werd stelselmatig uitgestapt 7 8-6,19 % -6,83 % -7,78 % -8,40 % 1,59 % 1,57 % uit de zwakst presterende aandelenregios. We stippen 9-6,62 % -8,09 % 1,47 % hierbij de verkoop van de tracker op de beurzen van de groeilanden aan die voor de zomer werd verkocht. Deze 10-7,33 % -8,84% 1,51 % markten hielpen ons een mooie prestatie neerzetten in 2017 en 2018 maar het verlies aan momentum werd aangegrepen om te verkopen. Zodoende ontsnapten we aan de scherpe correctie van deze markten in de zomer van De afbouw van de blootstelling aan aandelen ging gepaard met een toename van de cashposities in de portefeuilles : in januari 2018 stond de cashpositie van op 10% (voor alle profielen), in de zomer ging deze cashpositie naar 20% om eind december 2018 op 40% te eindigen. Hierdoor konden we de verliezen beperkt houden : dit is onze belangrijkste prioriteit! Het beperken van de verliezen heeft een belangrijke impact op het langetermijnrendement van onze portefeuilles! Het waren vooral de obligatiemarkten die ons in 2018 parten speelden : onze aanpak is vooral op trendanalyse gebaseerd en hieraan ontbrak het de obligatiemarkten in Er waren geen duidelijke trends om op in te spelen wat het beheer bemoeilijkte. Bovendien waren we in bepaalde maanden in de verkeerde obligatiemarkt belegd : in mei 2018 hadden we een grote positie in inflatiegebonden obligaties net op het ogenblik dat de Italiaanse schuldcrisis uitbrak (Italiaanse inflatiegebonden obligaties hebben een groot gewicht in de onderliggende index van de tracker). Hetzelfde geldt voor oktober 2018 toen we een grote positie in hoogrenderende obligaties hadden ( high yield ). Kortom, het was een bewogen jaar maar ter afsluiting mogen we wel stellen dat we de verliezen binnen de perken gehouden hebben en dat onze defensieve acties (cash opbouwen/afbouw blootstelling aan aandelen) hun vruchten hebben afgeworpen. Deze nettorendementen werden berekend op basis van echte portefeuilles die op 4 januari 2016 (eerste handelsdag van 2016) werden belegd. Deze portefeuilles namen aldus aan elke herbalancering deel. De nettorendementen nemen de jaarlijkse beheerskosten en alle taksen mee in hun berekening.

7 Blik op de toekomst Dat is een eerste boodschap die we willen meegeven aan onze Keyprivateklanten. Uit bovenstaande analyse van de verschillende activaklassen is het Het investeringscomité van Keyprivate vat het nieuwe beursjaar alvast zeer defensief aan : vermits nagenoeg alle beurzen zich in een dalende trend bevinden, worden de portefeuilles ingevuld met goud, staatsobligaties uit de eurozone en cash. Enkel goud en staatsobligaties konden eind december 2018 de test van de trendanalyse doorstaan. Alle andere trackers uit het universum van Keyprivate gaven geen gunstige signalen en werden dan ook uit de portefeuilles geweerd. Het beperken van de verliezen staat nog steeds voorop : keerzijde van de medaille is wel dat we bij een heropleving van de beurzen niet onmiddellijk profiteren van de gestegen beurskoersen. Dat is de prijs die we op korte termijn betalen voor onze defensieve beleggingspolitiek. Zelfs in een dalende markt zijn er tussentijdse beursrally s maar deze zijn vaak van technische aard en niet structureel. Als we vanuit onze trendindicatoren signalen krijgen dat bepaalde aandelenmarkten opnieuw koopwaardig zijn zullen we niet aarzelen en opnieuw instappen. Tot slot willen we nogmaals grafisch de impact van onze defensieve beleggingspolitiek tonen. In het laatste kwartaal van 2018 gingen de beurzen scherp onderuit : de benchmark voor de internationale aandelenmarkten (de MSCI All Countries World Index) verloor in die periode in euro meer dan 11%. Door het opvoeren van de cashpositie in de portefeuilles en de afbouw van de aandelenblootstelling konden we in onze neutrale tot zeer dynamische profielen de schade beperken. Grosso modo verloren we 50% minder dan de brede aandelenmarktindex. 0.00% -2.00% MSCI ACWI -4.00% -6.00% -8.00% -5.55% -5.58% -6.49% % % % Q4 2018: Keyprivate portfolios vs MSCI ACWI (EUR) profiel 5-7 en 10 vs MSCI ACWI (EUR) Deze publicatie bevat geen beleggingsadvies of aanbeveling, noch een financiële analyse. Niets in dit document mag worden geïnterpreteerd als zijnde informatie met contractuele waarde van eender welke aard. Dit document is uitsluitend ter informatie bedoeld. Keytrade Bank kan niet aansprakelijk worden gesteld voor eender welke beslissing op basis van de informatie die dit document bevat, noch voor het gebruik ervan door derden). V.U.: Keytrade Bank Luxembourg - 62 rue Charles Martel - L 2134 Luxembourg Tel (+352) Fax (+352) info@keytradebank.lu - keytradebank.lu