VFB Fundamentele Analyse Dec. 10, Value Benadering van Industriële Aandelen

Transcriptie

1 VFB Fundamentele Analyse Dec. 10, 2016 Value Benadering van Industriële Aandelen Luc Van der Elst Chairman ABAF / BVFA Senir Equity Analyst Delen Private Banking 1

2 Industrieel aandeel: definitie? Prductie van gederen ( Asset-heavy ) Cyclische afzetmarkten en resultaten Belgische aandelen (niet exhaustief): Blue chips: Bekaert; Nyrstar; Slvay; Tessenderl; Umicre M&S caps: CFE; Deceuninck; Jensen; Recticel; Sien 2

3 Waardering gebaseerd p (nett) Actief Activa Schulden = Eigen Vermgen = Bekwaarde (BW) Aandeel Kers BW (eur pa) K / B Bekaert 40 25,3 1,6 Nyrstar 7,2 7,2 1,0 Slvay ,5 1,2 Tessenderl 32 13,8 2,3 Umicre 55 17,7 3,1 CFE ,6 Deceuninck 2,4 2,1 1,1 Jensen 33,5 12,6 2,7 Recticel 6 4,8 1,3 Sien 30,0 8,9 3,4 3

4 Waardering gebaseerd p (nett) Actief 4

5 Waardering gebaseerd p (nett) Actief 5

6 Waardering gebaseerd p (nett) Actief Crrigeren vr Rendabiliteit Bv Rendement (recurrente winst) p Bekwaarde = RE Aandeel BW (eur pa) wpa (eur) RE 2017e (%) Bekaert 25,3 2,9 11% Nyrstar 7,2 0,4 6% Slvay 87,5 8,3 9% Tessenderl 13,8 2,3 17% Umicre 17,7 2,7 15% CFE 59 5,8 10% Deceuninck 2,1 0,16 8% Jensen 12,6 2,45 19% Recticel 4,8 0,6 13% Sien 8,9 1,75 20% 6

7 Waardering gebaseerd p (nett) Actief Verband tussen K / B en rendabiliteit (RE) 7

8 Waardering gebaseerd p (nett) Actief Crrigeren vr grei en/f cycliciteit Bv winstgrei: 1 f 2 jaar vruit kijken (bij vertuiging f betruwbare indicatie) Opgelet: cyclische bedrijven! 8

9 Waardering gebaseerd p (nett) Actief Crrigeren vr risic Bv Klein vs Grt Bv Liquide vs Illiquide Bv Gediversifieerd vs Mn-prduct Bv Glbaal vs Lkaal Bv Plitiek Stabiel vs Onstabiel Bv EUR f Muntrisic Bv Sterke f Zwakke Balans 9

10 Cnclusie: Bekwaarde alleen is nnauwkeurig m marktwaarde in te schatten 10

11 Cnclusie: Bekwaarde alleen is nnauwkeurig m marktwaarde in te schatten Is de (gepubliceerde) Bekwaarde een Ondergrens? 11

12 Cnclusie: Bekwaarde is nnauwkeurig m marktwaarde in te schatten Is de (gepubliceerde) Bekwaarde een Ondergrens? NEEN! 12

13 Crrecties p de Bekwaarde Bekwaarde = Activa Schulden Crrecties Bv Verbrgen (meerwaarden f minwaarden p) Activa Bv Verbrgen (meerwaarden f minwaarden p) Schulden 13

14 Crrecties p de Bekwaarde Vrbeeld 1: Slvay (107 eur) BW = 86 eur per aandeel BW ex perpetuals (2,2 mia eur) = 65 eur pa BW ex perpetuals en gdwill (5,8 mia eur) = 9 eur pa BW ex perpetuals en alle immateriële vaste activa is < 0! Onder de Eurpese bekhudregels IFRS wrden eeuwigdurende leningen gebekt als eigen vermgen Gdwill is premie betaald p het eigen vermgen bij een vername en is een reflectie van de rendabiliteit van het vergenmen bedrijf 14

15 Crrecties p de Bekwaarde Vrbeeld 2: Nyrstar (7,2 eur) BW = 7,2 eur per aandeel BW ex perpetuals (0,2 mia eur) = 5,2 eur pa BW ex perpetuals en geschatte minwaarde p zinkmijnen (0,2 mia eur) = 3 eur Beleggers verwachten dat Nyrstar extra minwaarden zal meten beken p de verkp van zijn resterende verlieslatende zinkmijnen 15

16 Crrecties p de Bekwaarde Vrbeeld 3: Agfa (3,5 eur) BW Sep 2016 = 2 eur per aandeel BW eind 2010 = 6 eur pa?! (nchtans na 2010 geen kapitaalverhging en nauwelijks recurrente verliezen) Verklaring: niet-recurrente ksten en pensientekrt Dr de gedaalde rente in 2016 is de waarde van het pensientekrt van Agfa pnieuw gestegen tv de bekwaarde ervan eind 2015 Verbrgen meerwaarde p vastged (Mrtsel)? 16

17 Wat met belegger den als Kers << BW? Snel en veel aandelen (bij)kpen? 17

18 Wat met belegger den als kers << BW? Snel en veel aandelen (bij)kpen? NEEN! 18

19 Wat met belegger den als kers << BW? De Balans grndig bekijken! 19

20 Wat met belegger den als kers << BW? De Balans grndig bekijken! Een (zeer) lage K / B wijst vaak p Een stress situatie, een nakende kapitaalverhging, en Risic p (winst)verwatering Vrbeelden: Nyrstar, Arcelrmittal, Hamn 20

21 Cnclusie Waarde van de Materiële Vaste Activa / bekwaarde is relevant, maar aanvullen met: Eventuele Crrecties p Activa, en Rekening huden met Rendabiliteit en Risic s 21

22 Dank vr uw aandacht! Vragen? 22