5 oktober 212 drs. Willemien Dee, CFA +31 ()2 527 6524 w.dee@gilissen.nl BOND MARKET MONITOR Slotkoers 4-1-12-1 week - 3 maanden - 1 jaar EONIA (%).1.1.33 USD LIBOR overnight (%).15.15.17.14 3 maands EURIBOR (%).22.22.64 1.56 3 maands USD LIBOR (%).35.36.46.38 1 jaars rente EU (%) 1.45 1.44 1.38 1.84 1 jaars rente VS (%) 1.67 1.63 1.6 1.89 Bund future 141.67 141.77 143.12 7.6 ECB Refi rate (%).75.75.75 1.5 Fed Funds rate (%).25.25.25.25 Yield spread EU Govt 1jr - 2jr (bps) 14 142 7 4 Yield spread VS Govt 1jr - 2jr (bps) 143 14 1 163 2 jaars interest rate swap EU (%).47.46.76 1.47 1 jaars interest rate swap EU (%) 1.78 1.75 1.83 2.54 Europese swap spread 1jr - 2jr (bps) 1 129 18 17 Europese inflatie spread 1jr (bps) 212 29 154 172 Amerikaanse inflatie spread 1jr (bps) 255 242 21 18 Amerikaanse inflatie spread 5jr (bps) 222 28 181 145 itraxx Europe (bps) 129 6 165 198 itraxx Crossover (bps) 547 568 664 844 itraxx HiVol (bps) 197 27 253 3 Spreads Euro bedrijfsobligaties AAA (bps) 82 89 11 162 AA (bps) 93 96 283 A (bps) 6 142 23 369 BBB (bps) 257 273 332 496 Spreads over 1-jaars Duits staatspapier Nederland (bps) 28 27 46 41 Frankrijk (bps) 73 74 112 82 Italië (bps) 369 365 46 369 Spanje (bps) 446 45 539 325 Portugal (bps) 723 756 878 937 Verenigd Koninkrijk (bps) 26 29 27 52 Zie verklarende woordenlijst achterin voor uitleg van de begrippen
VISIE EN VERWACHTINGEN TGB INVESTMENTS Korte rente 4-1-12 +3M +12M Lange rente 4-1-12 +3M +12M (officiële tarieven) (1-jaars staatsobligaties) ECB herfinancieringsrente.75.5.5 Eurozone 1.4 1.5 2. Federal funds target rate -,25 -,25 -,25 Verenigde Staten 1.7 1.7 2.4 Asset-allocatie Visie* Obligaties Visie Aandelen onderwegen Staatsobligaties* licht onderwegen Obligaties licht overwegen Niet-staatsobligaties AAA / AA* neutraal Grondstoffen neutraal Niet-staatsobligaties A / BBB* overwegen Onroerend goed onderwegen High yield debt** positief Alternatieve beleggingen** licht overwegen Emerging market debt** positief Liquiditeiten licht overwegen Inflation-linked obligaties** negatief Gemiddelde looptijd* licht onderwegen *: t.o.v. strategische (op risicoprofiel van cliënt gebaseerde) weging *: t.o.v. benchmark Citigroup Euro Broad Investment Grade All Index **: hedgefondsen, private equity, infrastructuur en overig **: niet in benchmark Gisteren vergaderde de ECB; zij liet de rente ongewijzigd. Ook werden gisteren de notulen van de laatste vergadering van de Fed openbaar gemaakt. Hieruit bleek dat de steun voor QE3, de toezegging om de rente nog lang laag te houden en de verlening van Operation Twist groot is. Nog altijd heeft Spanje geen steun gevraagd en is de ECB nog niet begonnen met het opkomen van Spaans papier. Naar verluidt oefent de Duitse regering op dit moment druk uit op Spanje om nog te wachten met een steunaanvraag tot ook Cyprus en Slovenië dat gaan doen. Op die manier hoeft er in het Duitse parlement maar één keer gestemd te worden over de steunaanvragen. Er gaan geruchten over een nieuw plan om Spanje te helpen. Het ESM zou bij nieuwe obligaties van de Spaanse overheid de eerste 2% tot 3% van een eventueel verlies verzekeren, en daarmee private beleggers voldoende vertrouwen geven om Spaans papier te kopen. Dit kost vele malen minder dan rechtstreekse hulp; zo blijft er voldoende geld beschikbaar in het ESM om eventueel andere landen te helpen. Hopelijk kan daarmee besmetting naar Italië worden voorkomen. Vanaf 1 november is het verboden om nog ongedekt kredietbescherming te kopen op staatsleningen van EU-landen middels CDS. Hierdoor zullen er naar verwachting veel minder partijen in de markt zijn en de liquiditeit van deze CDS zal een stuk minder worden. Omdat het verplicht wordt risico s af te dekken met een CDS van hetzelfde land als waar men risico loopt, zal de handel in de itraxx SovX Western Europe en de itraxx SovX CEEMA worden gestaakt. De werkloosheid in de VS daalde in september van 8,1% naar 7,8%. Dit sterk meevallende cijfer zorgde voor een stijging van de rente op veilige staatsobligaties. Meer risicovolle obligaties profiteerden echter: risico-opslagen van bedrijfsobligaties, perifere EMU-staatsobligaties en Emerging Market Debt lieten forse dalingen zien. Met name de risico-opslagen op de Spaanse rentes staan fors lager. Voor 1-jarige obligaties daalde deze opslag vandaag ruim 24 bps; de 1- jaars rente staat op dit moment op 5,7%. De risico-opslag voor EM Debt staat alweer bijna op het laagste niveau van dit jaar (27 bps 14 september). Ook de verschillende itraxx indices zijn gedaald de afgelopen tijd. De itraxx Europe index, in mei nog 183 bps, noteert nu 127 bps. De Markit itraxx Crossover Index (bedrijven met een BBB of BB rating) staat vandaag op 536 bps, na een piek van 75 in mei.
% 1.75 3 maands rente 1.5 1.25.75.5.25. Europa (EURIBOR) VS (USD LIBOR) % 1 jaars rente 3. 2.5 2. 1.5 Duitsland VS 145 Duitse Bund Future Mrd 9 75 Geleend/ op deposito gezet door banken bij ECB 3 25 14 6 2 5 45 3 15 1 5 125 jan-1 jun-1 nov-1 apr-11 sep-11 feb-12 jul-12 Bund Future Op deposito (l) Geleend (r) 25 Europese break-even inflatie 3 Amerikaanse break-even inflatie 25 1 Breakeven eurozone inflatie (obv Frankrijk 22) 1 5jr 1jr 25 Government yield spread (1jr - 2jr) 175 Interest rate swap spread EU (1jr - 2jr) 125 1 1 75 5 Duitsland VS Bronnen: Bloomberg, TGB Investments 5 Europese swap spread (1jr - 2jr)
% Euro geldmarkt future % % Fed Funds future %.75.75.75.75.5.5.5.5.25.25.25.25. OCT 12 NOV DEC JAN 12 12 FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP Huidig 1m geleden ECB Refi Rate.. OCT 12 NOV DEC JAN FEB 12 12 MAR APR MAY JUN JUL AUG Huidig 1m geleden Fed Funds Rate. % 4. Duitse yield curve % 4. Amerikaanse yield curve 3. 3. 2. 2. 1. 1... -1. 3 6 Jr 9 12 15-1. 3 6 Jr 9 12 15 Huidig 3m geleden 1jr geleden Huidig 3m geleden 1jr geleden 5 4 3 Spread Bedrijfsobligaties 8 6 itraxx indices 4 1 AAA AA A BBB Spread Global Emerging Markets 5 45 4 35 3 25 Spread Global Em erging Markets Bronnen: Bloomberg, TGB Investments Crossover Europa Senior Financials Achtergestelde Financials 14 Spread over Duits staatspapier (1jr) 1 1 8 6 4 Frankrijk Italië Spanje Nederland Ierland Portugal België
Verklarende woordenlijst 3 maands rente EU en VS: De 3 maands rente in de Europese Unie is weergegeven op basis van EURIBOR. Dit staat voor European Interbank Offered Rate en is een tarief dat banken elkaar in rekening brengen voor interbancaire deposito s. De variant die in de Verenigde Staten wordt gebruikt is de 3 maands USD LIBOR rate. De eendaagse (overnight) variant voor de Europese banken is EONIA, voor de Amerikaanse banken USD overnight LIBOR. Bloomberg ticker 3 maands EURIBOR: EUR3M Index Bloomberg ticker 3 maands LIBOR: US3M Index Bloomberg ticker EONIA: EONIA Index Bloomberg ticker USD overnight LIBOR: USO/N Index 1 jaars rente EU en VS: De 1 jaars rente is het effectief rendement op 1 jaars staatsobligaties en wordt gezien als benchmark voor andere obligaties. Bloomberg ticker 1 jaar EU: GECU1YR Index Bloomberg ticker 1 jaar VS: USGG1YR Index Credit Default Swap: Een CDS wordt gebruikt om kredietrisico van een partij naar een andere partij te verplaatsen. In een standaard CDS contract koopt de ene partij kredietbescherming van de andere partij om zich in te dekken voor het verlies van de nominale waarde wanneer zich een credit event voordoet (faillissement, betalingsproblemen of herstructurering). De itraxx indices zijn een benchmark voor de kosten om bedrijfsobligaties te verzekeren tegen default. Een stijging wordt gezien als indicatie voor de verslechtering van kredietkwaliteit. Van de indices wordt elke 6 maanden (in maart en september) een nieuwe serie gelanceerd. Duitse Bund future: Een obligatiefuture waarbij op de einddatum van het contract staatsobligaties worden geleverd tegen een vooraf vastgestelde koers. De onderliggende waarde van de Bund-future is een fictieve Duitse staatsobligatie met een looptijd tussen de 8,5 en 1,5 jaar en een 6% coupon. Bloomberg ticker: RX1 Comdty ECB refi rate: De ECB refi rate (of herfinancieringrente) is de rente die banken betalen om geld te lenen bij de Europese Centrale Bank. De rente wordt elke maand vastgesteld door de Raad van Bestuur van de ECB. De rentes op de interbancaire markt hangen sterk samen met de ECB refi rate. Bloomberg ticker ECB refi rate: EUR2W Index ECB refi rate future: De ECB refi rate future laat aan de hand van futures op de European OverNight Index Average reference rate (EONIA) zien of de markt verwacht dat de Europese Centrale Bank een rentewijziging door zal voeren in de komende maanden, en vergelijkt dit met de verwachting van een maand eerder. De verwachting wordt berekend door de stand van de future af te trekken van 1. Naarmate het verschil oploopt wordt de kans op een renteverhoging hoger geacht. Bloomberg ticker futures: EX1 Comdty (loopt tot en met EX12 Comdty voor toekomstige maanden)
Fed funds rate: De tegenhanger van de ECB is The Federal Reserve, de centrale bank van de Verenigde Staten. De Fed stelt elke maand de rente vast die banken aan elkaar doorberekenen over tegoeden die ze moeten aanhouden bij de Fed. Bloomberg ticker Fed Funds rate: FDTR Index Fed Funds future: De Fed Funds future is gebaseerd op de gemiddelde effectieve overnight Fed Funds Rate voor de maand waarin aflevering plaats moet vinden. Het cijfer laat zien of de markt verwacht dat de Fed een rentewijziging door zal voeren in de komende maanden, en vergelijkt dit met de verwachting van een maand eerder. De verwachting wordt berekend door de stand van de future af te trekken van 1. Naarmate het verschil oploopt wordt de kans op een renteverhoging hoger geacht. Bloomberg ticker futures: FF1 Comdty (loopt tot en met FF12 Comdty voor toekomstige maanden) Inflation-linked obligatie: Een inflation-linked obligatie is een obligatie met een vaste reële rente, waarvan de rentebetalingen en de hoofdsom gekoppeld zijn aan de inflatie in bijvoorbeeld Frankrijk of de Eurozone. itraxx Crossover index: De itraxx Crossover index bestaat uit 5 sub-investment grade (high yield) bedrijven. De bedrijven in de index zijn Not Rated of hebben een rating beneden BBB en hebben daarom een junk status. Elk bedrijf telt voor 2% mee in de index. De index geeft weer hoe duur het is om sub-investment grade obligaties te verzekeren tegen default. De standaardlooptijd is 5 of 1 jaar. Bloomberg ticker: ITRXEXE Index itraxx Europe index: De itraxx Europe index bestaat uit 125 investment grade bedrijven met een Moody s rating van Baa3 of hoger en een S&P s rating van BBB of hoger. Elk bedrijf telt voor.8% mee in de index. De index geeft weer hoe duur het is om investment grade obligaties te verzekeren tegen default. De standaardlooptijd is 5 of 1 jaar. Bloomberg ticker: ITRXEBE Index itraxx Financials: De itraxx Senior en Achtergestelde Financials indices bestaan beide uit 25 Europese financiële instellingen met een Investment Grade rating. Elk bedrijf telt voor 4% mee in de index. De standaardlooptijd is 5 of 1 jaar. Bloomberg ticker Senior: ITRXESE Index Bloomberg ticker Achtergesteld: ITRXEUE Index Spread: Het verschil tussen 2 effectieve rendementen, bijvoorbeeld tussen staats- en bedrijfsobligaties, tussen 2 landen, of tussen korte- en langetermijnleningen. Creditspreads: Het overzicht van de creditspreads van bedrijfsobligaties (AAA, AA, A, BBB) is afkomstig van een index samengesteld en bijgehouden door Barclays Capital (voorheen Lehman Brothers). Een hogere rating impliceert minder kredietrisico en resulteert daarom ook in een lagere spread. De benchmark is een Duitse staatsobligatie met een duration die hetzelfde is als de index.
Bloomberg ticker AAA papier: LECAOAS Index Bloomberg ticker AA papier: LEC8OAS Index Bloomberg ticker A papier: LEC9OAS Index Bloomberg ticker BBB papier: LECBOAS Index Inflatie spread Europa: De inflatie spread geeft de inflatieverwachting weer die door de financiële markten wordt ingeprijsd, ook wel de breakeven rate genoemd. De breakeven rate wordt berekend door het rendement van een Franse inflation-linked staatsobligatie af te trekken van het rendement op een reguliere staatobligatie, waarvan de beide looptijden dicht bij elkaar liggen. Het referentiepunt is op dit moment de eurozone inflatie. Bloomberg ticker Franse staatsobligatie: FR1192997 Govt Bloomberg ticker Inflation-linked obligatie: FR15559 Govt Inflatie spread Verenigde Staten: Geeft de inflatieverwachting van de financiële markten weer in de VS, aan de hand van de breakeven rate. De breakeven rate meet de inflatieverwachting door het rendement op inflationlinked obligaties af te trekken van het rendement op de staatsobligatie met de dichtstbijzijnde aflooptijd bij de inflation-linked obligatie. Bloomberg ticker breakeven rate 5jr: USGGBE5 Index Bloomberg ticker breakeven rate 1jr: USGGBE1 Index Interest rate swap spread: Het swaptarief is de prijs waartegen variabele renteverplichtingen kunnen worden omgeruild naar vaste rente verplichtingen met een bank als tegenpartij. Hier wordt het verschil tussen de 1 jaars 2 jaars swap rate gebruikt; de 1 jaars 2 jaars swap spread. Bij veel steepeners is de coupon afhankelijk van de 1 jaars 2 jaars swap spread. Bloomberg ticker 2 jaars swap: EUSA2 Index Bloomberg ticker 1 jaars swap: EUSA1 Index Staatspreads: De spread van de 1 jaars staatsobligatie van de verschillende landen staat genoteerd ten opzichte van de Duitse 1 jaars staatsobligatie. De Duitse staatobligatie wordt gezien als de benchmark voor Europese staatsobligaties. De tickers van de afzonderlijke 1 jaars staatsobligaties, uitgegeven door het desbetreffende land, staan hieronder weergegeven. Bloomberg ticker Duitsland: GBDR1 Index Bloomberg ticker Frankrijk: GFRN1 Index Bloomberg ticker Griekenland: GGGB1YR Index Bloomberg ticker Italië: GBTPGR1 Index Bloomberg ticker Nederland: GNTH1YR Index Bloomberg ticker Verenigd Koninkrijk: GUKG1 Index Yield spread EU en VS (1jr 2jr): Yield spread is het verschil in effectief rendement tussen langlopend en kortlopend schuldpapier. Het is een indicator voor de steilheid van de yield curve. De 1-jaars 2 jaars spread is een van de meest gebruikte manieren om de spread weer te geven. Bloomberg ticker 2 jaar EU: GECU2YR Index Bloomberg ticker 1 jaar EU: GECU1YR Index
Bloomberg ticker 2 jaar VS: USGG2YR Index Bloomberg ticker 1 jaar VS: USGG1YR Index Yield curve: De yieldcurve is een grafische weergave van de relatie tussen de (gemiddelde) looptijd en het rendement van rentedragende waardepapieren uit dezelfde risicocategorie. De 1-jaars obligatie is het toonaangevende rendement voor lange looptijden. De meest gebruikte yieldcurve is de curve voor staatsobligaties. Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar doelrisicoprofiel. Theodoor Gilissen, haar directie en haar medewerkers kunnen posities hebben in waardepapieren of gerelateerde effecten. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Dit is een samenvatting van de uitgebreide disclaimer. Voor de volledige tekst verwijzen wij u naar www.gilissen.nl.