Waar liggen de kansen binnen aandelen? Juni 2014 i 2014
Op zoek naar opportuniteiten binnen Europa en VS Met de Amerikaanse en Europese aandelenmarkten op recordhoogtes, beginnen sommige aandelenbeleggers hoogtevrees te krijgen. Een vrees die volgens ons niet terecht is. Enerzijds omdat we als belegger meer dan ooit globaal beleggen en dus kunnen diversifiëren naar regio s zoals Azië en de opkomende markten. Deze regio s noteren momenteel nog goedkoop zowel t.a.v. Amerika en Europa als t.a.v. hun eigen historisch gemiddelde. Daarnaast zijn er ook specifieke opportuniteiten binnen Amerika en Europa. In deze communicatie lichten we drie van deze kansen nader toe: aandeelhoudersvriendelijke bedrijven financiële waarden technologiesector Binnen deze thema s schuiven we telkens drie concrete investeringskandidaten naar voor.
Aandeelhoudersvriendelijke bedrijven Eén van de primaire taken van een CEO is en blijft de kapitaalallocatie. Operationeel gegenereerde kasstromen kunnen enerzijds geïnvesteerd worden (intern of extern via M&A) en anderzijds uitgekeerd worden aan aandeelhouders (dividenden of aandeleninkopen). We zijn van mening dat het loont om te investeren in bedrijven waar de CEO verstandig omspringt met bovenstaande keuzes. Intelligent betekent: investeren in projecten die duurzame groei genereren en uitkeren wat overblijft. Bedrijven die steeds extra aandelenkapitaal nodig hebben, zijn vanuit die optiek te mijden. Omdat groei moeilijk te voorspellen is, verkiezen we mature bedrijven die een groot deel van hun kasstromen uitkeren via dividenden en aandeleninkopen. Cash op de balans (mld) Vandaag spelen er nog twee extra zaken. Bedrijven hebben om te beginnen een recordbedrag aan cash op hun balans. Beleggers moeten de komende tijd extra waakzaam zijn dat hier verstandig mee wordt omgesprongen. Daarnaast is er recent een kleine golf van overnames geweest. Beleggers beloonden deze acties meestal, maar we menen dat er op middellange termijn terug focus is op de iets bescheidenere kapitaalallocatie. Hiernaast zien we bijvoorbeeld hoe sterk de cash en cash als percentage van totale activa is opgelopen. 800 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Cash op balans, Stoxx600(EU) Cash op balans, S&P500 (VS)
Aandeelhoudersvriendelijke bedrijven Europese telecomspeler. Efficiënter business model na het verkopen van de positie in het Amerikaanse Verizon Wireless. De opbrengst werd grotendeels uitgekeerd aan aandeelhouders. Exposure aan herstellende Europese mobiele telefoniemarkt. Daarnaast zijn opkomende markten ook goed voor bijna 40% van de operationele kasstroom. Impact besparingsproject Spring binnenkort zichtbaar. Na de verkoop van Verizon is het aandeel Vodafone relatief achtergebleven t.a.v. de sector. Gunstig instappmoment aan huidige niveaus. Dividendrendement van 6% gecombineerd met aandeleninkoopprogramma. Amerikaanse retailspeler die het grootste deel van zijn omzet (70%) in de VS genereert. Sterke lokale schaalvoordelen doordat Walmart in bepaalde regio s dominant is. Een verder aantrekkende economie zou een rugwind moeten zijn voor retailers. De sector stond de laatste tijd wel onder druk. Dividendrendement bescheiden op een 2% niveau. Het bedrijf kocht de laatste jaren echter wel steeds voor ongeveer USD 6 mld. aandelen in. Daarnaast daalde ook de schuldgraad. Het totale aandeelhoudersrendement, gedefinieerd als [(dividend + netto- aandeleninkoop + schuldinkoop) / marktwaarde] bedraagt maar liefst 6,5%. Exmar is goed op weg om te evolueren van een pure gasrederij naar een geïntegreerde speler die ook infrastructuuroplossingen aanbiedt. Daarnaast blijft het bedrijf ook investeren in de vernieuwing van haar vloot. Zo verkocht het recent de VLGC Flanders Tenacity en de MGC Eeklo en wacht het op de levering van in totaal 12 nieuwe schepen. Exmar biedt een erg mooi dividendrendement van ruim 5%. Ons koersdoel is 14, wat een koerspotentieel van bijna 20% betekent.
Financiële waarden Hoewel banken en verzekeraars sinds de subprimecrisis bij sommige beleggers wellicht definitief uit de gratie zijn gevallen als investeringkandidaat, zijn er volgens ons binnen deze sector een aantal aantrekkelijke opportuniteiten. De vooruitzichten voor de sector als geheel zijn goed. Banken en verzekeraars hebben de laatste jaren namelijk schoon schip gemaakt. Dit hebben ze onder meer gedaan door het afslanken van hun balans. Zo zet ING nu bijvoorbeeld de kers op de taart van haar herstructurering door het naar de beurs brengen van de Nationale Nederlanden. De afslankingskuur is bij velen vergevorderd, wat betekent dat er stilaan terug wat ruimte komt om aan groei te denken. Daarnaast krijgen commerciële banken een enorme steun van de centrale banken. Deze laatste voeren een erg soepel monetair beleid wat heeft geleid tot een enorm steile rentecurve, wat ideaal is. Banken trekken immers spaargeld aan waarop men een lage korte termijn rentevergoeding betaalt en geven kredieten waarop men een hogere lange termijn rentevergoeding aanrekent.
Financiële waarden Citigroup is een van de grootste banken ter wereld met als thuismarkt de VS ( 44% van de winst). Daarnaast zijn er ook belangrijke activiteiten in Azië en de opkomende markten. Herstructureringsverhaal met potentieel tot positieve verrassingen. Aantrekkelijke waardering met een price to book van 0,7x vs. sectorgemiddelde van 1,1x. Stijgende rente kan een katalysator zijn voor de winstcijfers. Telkens wanneer de rente in de VS met één procentpunt stijgt, verwacht Citigroup een stijging van de winst per aandeel van ongeveer 8%. Het Franse AXA is na Allianz de grootste verzekeraar in Europa. Meer dan de helft van de omzet komt uit levensverzekeringen in Europa, de VS en Azië. Daarnaast biedt AXA schadeverzekeringen en vermogensbeheer aan. AXA heeft een grote lijfrenteportefeuille in de VS. Ook AXA zou zo kunnen profiteren van een aantrekkende rente in de VS. Het management heeft ambitieuze, doch realiseerbare, doelstellingen geformuleerd gericht op het creëren van aandeelhouderswaarde. Het nu reeds aantrekkelijke dividendrendement van ongeveer 4,5% kan dus in de toekomst nog hoger. Aantrekkelijke waardering met een koers / winst van 8x vs. sectorgemiddelde van 11x. Ageas is één van de leidende internationale verzekeringsgroepen in Europa (top 20) en marktleider in België. Ageas telt meer dan 13.000 medewerkers. Tegen 2015 wil Ageas haar rendement op het eigen vermogen optrekken naar 11%. Om de gewenste groei te bewerkstelligen is het bedrijf ook terug op overnamepad. Zo is Ageas onlangs volledige eigenaar geworden van de schadetak van Millennium BCP. Ageas biedt een dividendrendement van bijna 5%. De reeds hoge cashpositie op de balans en de sterke cashflowgeneratie bieden ruimte om het dividend nog verder op te hogen.
Technologie sector De IT-sector heeft de laatste maanden wat last van winstnemingen ondervonden. Het waren echter hoofdzakelijk de new-tech bedrijven à la Twitter, Linkedin, Yelp en Zynga die de belegger opzadelden met stevige verliezen. We menen dat de vooruitzichten voor de IT-sector positief zijn. Een belangrijke katalysator moet het opnieuw verhogen van IT-investeringen door bedrijven zijn. Sinds het uitbreken van de subprimecrisis hebben bedrijven zwaar bespaard, o.a. op IT. De grafiek illustreert dat we nog erg ver van het niveau zitten van voor de crisis betreffende de orders voor ITgerelateerde producten. Daarnaast realiseren IT-bedrijven in het algemeen mooie cashflows en hebben ze een sterke balans. Dit laat ruimte voor overnames, aandeleninkopen en ophogen van dividend. Dit moet allemaal ondersteunend werken voor de aandelenkoersen.
Technologie sector Google is vooral gekend van het search onderdeel (google online zoekmachine). Daarnaast is Google ook nog actief op gebied van advertising, operating systems & platforms en enterprise. Advertising is de belangrijkste tak en bestaat uit Ad-Words, Ad-Sense en DoubleClick. Regionaal genereert Google ongeveer 43% van de omzet in de VS. Ons koersdoel bedraagt $735, wat een koerspotentieel van ruim 30% betekent. Intel is opgericht in 1968 en maakte in 1971 s werelds eerste microprocessor. Vandaag telt het Amerikaanse bedrijf meer dan 100.000 medewerkers wereldwijd en draait het een omzet van ruim $50 mld. Ons koersdoel voor Intel is recent opgetrokken van $30 naar 35$, wat een koerspotentieel van bijna 20% betekent. Het management verhoogde onlangs zelf haar eigen vooruitzichten. Het is de eerste keer sinds het eerste kwartaal van 2011 dat het management dit aandurft. Het management verwees daarbij expliciet naar een beter dan verwachte vraag naar PCs door bedrijven. Mooi dividendrendement van 3%. ASML is één van de belangrijkste producenten van machines voor de halfgeleiderindustrie. De meest bekende klanten van ASML zijn o.a. Taiwan Semiconductors, Samsung, Intel, IBM, Toshiba, Sony ASML heeft sinds begin dit jaar een belabberde beursstart gemaakt met een underperformance van 20% t.a.v. vergelijkbare bedrijven. Het gevolg van onzekerheid m.b.t. de ontwikkeling van de nieuwe EUV (Extreme UltraViolet) lithografische machine. ASML is tot nu toe het enige bedrijf ter wereld dat zo n machine ontwikkelt. De vraag naar zulke machines zit duidelijk in de lift, getuige de goedgevulde orderboeken. Ons koersdoel bedraagt 80, een potentieel van ongeveer 15%.
Disclaimer Deze publicatie valt onder de verantwoordelijkheid van F. van Lanschot Bankiers nv, Belgisch bijkantoor, Desguinlei 50, 2018 Antwerpen (hierna Van Lanschot ). In deze publicatie verwerkte gegevens zijn ontleend aan bronnen die door Van Lanschot betrouwbaar worden geacht. Het betreft o.a. informatie aangeleverd door het financiële datasysteem Bloomberg en Thomson Reuters. Van Lanschot streeft ernaar juiste informatie te geven. Van Lanschot aanvaardt echter geen aansprakelijkheid voor mogelijke onjuistheden die haar door deze betrouwbare derden werden bezorgd. Eventuele wijzigingen van aanbevelingen vinden niet periodiek plaats maar worden zonder voorafgaande aankondiging gedaan zodra Van Lanschot daartoe aanleiding ziet. De aanbevelingen inzake de financiële instrumenten in deze publicatie zijn algemeen, objectief en onafhankelijk van aard en houden dus geen rekening met uw persoonlijke situatie. Deze aanbevelingen kunnen nooit beleggingsadvies uitmaken, ook niet mocht de aanbeveling in kwestie aan u persoonlijk worden gedaan. Van Lanschot is dan ook niet aansprakelijk indien u zou beslissen om deze algemene aanbevelingen te volgen. Contacteer daarentegen uw beleggingsadviseur indien u, rekening houdend met uw overeenkomst beleggingsadvies, persoonlijk beleggingsadvies wenst. Van Lanschot heeft een beleid inzake de voorkoming van belangenconflicten. U kan dit terugvinden op www.vanlanschot.be.