Fondsen Rapport Juni 2014 Inhoudsopgave Strategie 1 Update: Europese aandelen 2 Focus: absolute return versus total return: what s in a name? 5 Focus: aangifte inkomsten van buitenlandse fondsen 8 Update: Ethna AKTIV (E) 9 Selectielijst 11 Het Fondsen Rapport is een uitgave van Slim Beleggen, onderdeel van Evia Group. info@sliminfondsen.com Strategie Beste belegger, Heel wat abonnees vragen zich af of de Europese aandelen te jongste tijd niet een beetje duur beginnen te worden. U weet wel, enkele maanden geleden braken we hier een lans voor een belegging in Petercam Equities Euroland, een van de best presterende fondsen in EMU-aandelen over de jongste 10 jaar. Maar het fonds doet het sinds het jaarbegin wat minder goed. Het beheersteam heeft immers een focus op GARP (Growth at Reasonable Price), terwijl de markt stilaan naar value begint over te hellen. Dat doet vele lezers twijfelen aan de Europese aandelenmarkt in het algemeen, en aan het fonds specifiek. We kunnen immers niet ontkennen dat de Europese aandelenmarkten de afgelopen twee jaar bijzonder fors hebben gepresteerd. In zekere zin kunnen we stellen dat ze een voorschot hebben genomen op een verwacht herstel van de bedrijfswinsten in Europa. Voorlopig laat dit herstel nog even op zich wachten. We hebben in de zomer van 2011 en 2012 al een behoorlijk forse volatiliteit gekend op de markten. Daarna kwam er opluchting dat de eurocrisis niet verder zou uitdijen en dat er uiteindelijk toch een economisch herstel zou komen dat ook de beurswinsten ten goede zou komen. Dat is perfect verklaarbaar gedrag, want zoals u weet, lopen de aandelenmarkten altijd zes tot negen maanden vooruit op een economisch herstel. Maar de jongste maanden, en vooral sinds januari, hebben de koersen weinig of niets gedaan terwijl vooral de obligatiemarkten een ijzersterke prestatie hebben neergezet. Dat doet heel wat marktwaarnemers er aan twijfelen of we wel degelijk een herstel krijgen. Ze vrezen zelfs voor deflatie! Copyright @ 2014 Slim in Fondsen Fondsen Rapport 1
Update: Europese aandelen Inderdaad, zoals we hierboven schreven, is deflatie momenteel de grootste schrik voor Europese beleggers. De inflatiegelinkte obligaties zijn zelden zo goedkoop geweest, maar daar leest u weinig over in de krant. We spraken onlangs nog met een fondsbeheerder die momenteel flink inflatiegelinkte obligaties aan het kopen is. Dat is ook logisch, want als je op de markt momenteel bijna geen prijs hoeft te betalen voor deze inflatiebescherming, dan doe je natuurlijk een koopje. Je koopt als het ware een paraplu wanneer de zon stralend aan de hemel staat, maar je bent natuurlijk wel blij als de regen er aankomt. Jij hebt dan een goedkope paraplu, terwijl de verkopers geld verdienen aan mensen die zich minder goed hebben voorbereid. Terug naar de Europese aandelenmarkten nu. De markten lopen inderdaad vooruit, maar de vrees is dat ze momenteel té ver vooruitgelopen zijn. In de Verenigde Staten is dat zo klaar als een klontje. Daar zijn de aandelenmarkten echt duur, je kan er niet omheen. In Europa is dat nog veel minder het geval, maar de voorwaarde is wel dat de bedrijfswinsten volgen. En net daar knelt het schoentje. Want als we kijken naar de bedrijfswinsten die de Europese ondernemingen over het eerste kwartaal van 2014 hebben voorgelegd, dan zijn er nog geen overtuigende argumenten om op tafel te leggen. Zullen de sceptici uiteindelijk gelijk krijgen, en zijn Europese aandelen dan toch te duur? Uiteindelijk worden de Europese aandelen toch nog steeds gestuurd door de Verenigde Staten. Het is dus nuttig om te zien hoe deze economie er momenteel voorstaat. Deze economie zit momenteel in een overgangsfase na een bijzonder strenge winter. De huizenmarkt zit toch ook een beetje opnieuw in het slop, en dat doet ons vermoeden dat we tijdens de zomermaanden een soft patch met tijdelijk lagere groei zullen kennen. We hebben er echter vertrouwen in dat een dergelijke verzwakking een tijdelijk fenomeen zal zijn. Er is immers nog heel wat beschikbare capaciteit in de wereldeconomie. De gemiddelde inflatievoet in de G7-landen bedraagt momenteel minder dan 2%, en dat betekent dat de centrale banken zich momenteel meer zorgen maken over deflatie dan over inflatie. Dat blijkt uit de positie van de ECB. Ze zal immers meer stimulus geven aan de markten wanneer dat nodig is, en dat zal de aandelenmarkten van de ontwikkelde landen verder ondersteunen. Op de onderstaande grafiek ziet u namelijk de schatting van de output gap binnen de G7-landen en de Consumer Price Index. De output gap is niets meer of minder dan het verschil tussen wat de economie in theorie KAN presteren, en wat ze in WERKELIJKHEID presteert. Het verschil is nog altijd bijzonder groot, terwijl de consumentenprijzen in een neerwaartse lijn zitten. Deflatie eerder dan inflatie dus! Copyright @ 2014 Slim in Fondsen Fondsen Rapport 2
Macro-economisch ziet het er in Europa nochtans niet zo slecht uit. Er is wel degelijk een verband tussen de economische cyclus en de bedrijfswinsten, want als het beter gaat met de economie, dan staan de bedrijven doorgaans als eerste in de rij om daarvan te profiteren. Daarna komen pas de consumenten. We hebben dat de afgelopen jaren ook gezien in de Verenigde Staten. Europa heeft in zekere zin pech gehad, want toen kwam de eurocrisis eraan met de schuldenproblematiek van de overheden, die de markten deed daveren op hun grondvesten. Het verband is dus wel losser geraakt. Alle bedrijven in Europa, dus niet enkel de beursgenoteerde, doen het echter zeker niet slecht, zonder dat we meteen in euforie dienen te vervallen. Europese bedrijven zijn gezond. De balansen zijn opgeschoond, ze zijn actief in de juiste markten, vaak ook opkomende markten, en de dividendrendementen zijn meer dan aantrekkelijk. De kosten zijn onder controle aangezien de Europese bedrijven wachten met aanwerven en investeren, maar pricing power is er nog niet. Terwijl we in 2013 nog een negatieve groei zagen in Europa, mogen we dit jaar rekenen op 1,5% groei. Normaal gezien moeten we dan de komende kwartalen een winstherstel laten zien. Ook neemt het consumentenvertrouwen stilaan toe. Consumenten houden minder dan vroeger de vinger op de knip. Deze argumenten versterken onze opinie dat de Europese aandelenmarkten de komende kwartalen opnieuw moeten kunnen aanknopen met groei, en dat ons fonds Petercam Equities Euroland de komende tijd weer beter kan presteren. De consistente beleggingsbenadering van het fonds met een focus op small- en midcaps en groeiaandelen met een redelijke waardering maken dit een prima keuze op lange termijn. Zoals u op onderstaande tabel kunt lezen, is de performance sinds het Copyright @ 2014 Slim in Fondsen Fondsen Rapport 3
jaarbegin en 1 jaar minder positief, maar wordt die zwakte ruimschoots gecompenseerd door de outperformance op lange termijn, en daar is het ons uiteraard om te doen. Het fonds is op dit moment meer gepositioneerd in cyclische verhalen die kunnen profiteren van een herstel van de Europese economie, en ook meer in banken. De afgelopen kwartalen ondervond het fonds een underperformance omdat het te lijden had onder de onderwogen posities in bedrijven van lagere kwaliteit, terwijl de beheerders steeds de nadruk hebben gelegd op kwaliteitsvolle ondernemingen. Vasthouden aan de beleggingsstijl is echter de beste optie, en we vertrouwen erop dat de beheerders ook in de toekomst een consistente benadering zullen hanteren. Ons advies: het fonds mag gerust in portefeuille blijven, en bij verdere appelflauwte op de Europese markten zouden we de posities zelfs optrekken. De waarderingskloof met Amerikaanse aandelen is nog steeds te groot, en we verwachten dat die op een periode van 6 tot 9 maanden zal afnemen. Dat biedt een prima instapgelegenheid in een fonds dat zijn verdiensten heeft bewezen. Bron: Morningstar Copyright @ 2014 Slim in Fondsen Fondsen Rapport 4
Focus: absolute return versus total return: what s in a name? Total return en absolute return: het zijn allebei begrippen die je heel vaak leest in de media. Nochtans weten heel veel beleggers niet waar het precies over gaat. Het onderscheid tussen beide termen is nochtans heel erg belangrijk om een goede inschatting te kunnen maken. Vaak goochelen asset managers met deze termen om beleggers een vals gevoel van gesofisticeerdheid te geven, of om beleggers voor te spiegelen dat hun beleggingsproducten werken in gelijk welke marktomstandigheid. Vroeger was het heel gemakkelijk op de aandelenbeurzen. We spreken nu vooral van de jaren negentig. Al wat je moest doen was geld beleggen in de aandelenmarkten, en verder hoefde je weinig te doen, want de waarde van je beleggingen ging bijna automatisch hoger. Het was een schitterende periode voor beleggers waarin vele fortuinen werden gemaakt. De norm was bijzonder hoog: beleggers waren niet meer tevreden met minder dan dubbelcijferige returns. Traditionele beleggingsfondsen doen het dan bijzonder goed. Nochtans ging het daarna bergaf met de markten. We weten allemaal wat er gebeurde in 2001 en 2002. Sindsdien zitten de markten eigenlijk constant in crisismodus. We kregen de crisis van 2008 en de crisis in 2011-2012. Een bijzonder moeilijke periode van beleggers die de geesten in belangrijke mate heeft beïnvloed. Die jaren van negatieve returns hebben de psyché van de beleggers aangetast. Traditionele beleggingsfondsen begonnen het minder goed te doen. Beleggers kregen een belangrijke les: het proberen outperformen van de markten doet je beleggingsportefeuille weinig goed wanneer de markten het slecht doen. Je verliest dan misschien maar 8% terwijl de markten 10% verliezen, maar heeft je portefeuille een waardestijging opgetekend? We dachten het niet. Hoewel de markten het sinds maart 2009 schitterend hebben gedaan en sommige waarnemers stilaan hoogtevrees beginnen te krijgen, is het een bijna mathematische Copyright @ 2014 Slim in Fondsen Fondsen Rapport 5
zekerheid dat de returns voor aandelenbeleggingen de komende jaren een pak lager zullen zijn. Heel wat waarnemers verwachten dat de ontwikkelde landen de komende jaren zullen evolueren binnen een bepaalde bandbreedte. Met andere woorden, beleggers die geld stoppen in de markten, erna achterover leunen en denken dat de rendementen daarna sowieso zullen volgen, zouden volgens deze theorie van een behoorlijk kale reis terugkomen. Daardoor hebben asset managers een aantal producten gelanceerd die als innovatief worden voorgesteld en veel minder dan vroeger leunen op traditionele benchmarks. Asset managers gebruiken daarentegen steeds vaker een cash benchmark waarbij het rendement op een risicoloze spaarrekening geldt als de referentie. Met andere woorden, de bedoeling is om reële returns te maken, in plaats van relatieve returns (in vergelijking met een benchmark). Deze nieuwe producten worden vaak total return of absolute return fondsen genoemd. Hoewel ze een aantal gelijkenissen vertonen (ze hebben geen betrekking op traditionele wegingen van indexen, ze willen kapitaal behouden en positieve returns op lange termijn genereren), zijn er toch een aantal verschillen tussen beide types die Slim in Fondsen in dit artikel van naderbij wil toelichten. Het probleem is ook dat er geen eenduidige definitie is van total return of absolute return, want alle asset managers geven er een verschillende interpretatie aan. Het is nochtans belangrijk dat men begrijpt wat deze producten of benaderingen proberen te doen, wat hun belangrijkste eigenschappen zijn, en hoe u deze producten in uw beleggingsportefeuille kunt inpassen. Total return fondsen Total return fondsen zijn long only (met andere woorden, ze maken geen gebruik van leverage in de portefeuille) die op lange termijn positieve returns willen neerzetten, wars van de marktomstandigheden. Om dit doel na te komen, is de benchmark cash. Ze hebben ook een flexibele en onbeperkte beleggingsaanpak die in feite weinig van doen heeft met een traditionele index. Ze beleggen in een brede mix van activaklassen die de risico s wil spreiden. Ze steunen fors op de diversificatiemogelijkheden en de portefeuilletheorie, die stelt dat een portefeuille die bestaat uit activa die onderling minder gecorreleerd zijn, beter gespreid is en minder risico vertoont. De bedoeling van deze fondsen is om beleggers geld op te leveren en kapitaalverliezen zo veel mogelijk te beperken. Ze zullen ook negatieve periodes op Copyright @ 2014 Slim in Fondsen Fondsen Rapport 6
de markten zoveel mogelijk proberen te omzeilen door hun flexibele benadering. Met andere woorden, ze kunnen bijzonder snel in defensieve of veilige activaklassen gaan of zelfs de volledige portefeuille in cash investeren. Ze hebben meestal relatief lage beheerskosten en aangezien ze positieve returns willen nastreven zonder geld te verliezen, zijn dergelijke total return fondsen een ideale bouwsteen voor een gediversifieerde portefeuille. Deze fondsen zijn ook geschikt voor verschillende beleggingsprofielen. Zowel defensieve als meer agressief ingestelde beleggers kunnen deze fondsen in portefeuille nemen. Absolute return fondsen Absolute return fondsen worden vaak in één adem vernoemd met hedgefondsen. Ze hanteren een flexibele beleggingsaanpak zonder veel beperkingen. Daarbij kunnen ze het volledig spectrum van beleggingsproducten gebruiken. Het gebruik van afgeleide producten (derivaten) om meer blootstelling te nemen aan bepaalde activa wordt heel vaak toegepast. Daardoor hebben absolute return fondsen in bijna alle gevallen een hoger risicoprofiel dan total return fondsen. Dat verklaart ook waarom absolute return fondsen in tegenstelling tot total return fondsen vaak niet gereglementeerd zijn. Die laatste zijn vaak onderhevig aan de strenge UCITS-normen, terwijl dat bij absolute return fondsen niet het geval is. Ze bieden dus voor retailbeleggers minder bescherming, wat onmiskenbaar een nadeel is. Er zijn heel wat verschillende soorten beleggingsstrategieën voor absolute return fondsen, maar de twee meest voorkomende zijn market neutral en market directional. Market neutral fondsen willen alle volatiliteit van de markten in het algemeen vermijden (vaak noemt men dit bèta of marktblootstelling) door long posities (à la hausse) te stellen tegenover short posities (à la baisse). Zodra dit mechanisme op punt staat, probeert men rendement te genereren door een beperkt aantal beleggingen te kiezen die in waarde zullen stijgen. Market directional fondsen daarentegen zetten actief in op marktbewegingen, en proberen daarbovenop rendement te genereren op basis van bottom-up aandelenselectie. Ze gebruiken eveneens derivaten om de impact van dalende markten op te vangen. Absolute return fondsen kunnen het beter doen dan total return fondsen in een marktomgeving die wordt gekenmerkt door voortdurend dalende aandelenmarkten. Ze kunnen immers hun aandelenblootstelling terugschroeven tot nul, of zelfs profiteren van dalende aandelenprijzen. Het probleem is echter dat dit in Copyright @ 2014 Slim in Fondsen Fondsen Rapport 7
tegenstelling tot total return producten behoorlijk complexe fondsen zijn, weinig transparant zijn en relatief hoge kosten aanrekenen, die gewone retailbeleggers kunnen afschrikken. Als we deze theoretische overwegingen nu in de praktijk zetten, dan kunnen we besluiten dat u bij Slim in Fondsen géén absolute return fondsen terugvindt. Deze fondsen komen in feite overeen met hedgefondsen, die in principe voor retailbeleggers niet geschikt zijn en verre van ideaal zijn omwille van de ingewikkelde structuur en hoge kosten. Daarentegen vindt u bij Slim in Fondsen wel verschillende total return beleggingsfondsen terug. Al onze patrimoniale fondsen (Carmignac, Ethenea, Petercam) kunnen onder deze noemer worden ondergebracht. Het zijn alle drie core holdings binnen een gediversifieerde beleggingsportefeuille die een basis vormen voor een portefeuille op lange termijn. We hopen dat we u hiermee een goed beeld hebben gegeven van het verschil tussen absolute en total return fondsen. Vaak vinden we dit onderscheid ook terug in de obligatiewereld. We komen hierop nog terug in een volgende bijdrage, want vooral in fixed income vindt men deze fondsen terug aangezien het in de huidige rentesituatie bijzonder moeilijk is om rendement te genereren. Focus: aangifte inkomsten van buitenlandse fondsen Het is een feit waar we niet buiten kunnen: belastingen betalen. Ook op beleggingsfondsen dient u als belegger uw duit in het zakje te doen. Let wel: dit artikel is enkel van toepassing op Belgische beleggers. Heel wat abonnees hebben ons de vraag gesteld hoe zij de inkomsten van een aantal fondsen moeten aangeven in hun declaratie. Daarom geven we hier een overzicht, want een aantal patrimoniale fondsen vallen onder deze regeling. Als u als Belgische belegger rechten van deelneming aanhoudt in buitenlandse fondsen zoals Ethna Aktiv of Carmignac Patrimoine (Petercam L Patrimonial valt hierbuiten aangezien dit een Belgische asset manager is) dan dient u in de inkomsten van 2013 (aanslagjaar 2014) een aangifte te doen van de inkomsten die u uit deze fondsen genoten heeft. Ter herinnering: als u uw aangifte op papier indient, dan hebt u nog de tijd tot 26 juni. Wie dat elektronisch doet via Tax-on-Web, heeft iets langer de tijd, namelijk tot 16 juli. Copyright @ 2014 Slim in Fondsen Fondsen Rapport 8
Het voordeel is dat voor de meeste collectieve beleggingsfondsen die worden gecommercialiseerd en verdeeld in België, de voorheffing op de dividenden en de meerwaarden bij de verkoop van obligatiefondsen wordt ingehouden aan de bron. Uw financieel tussenpersoon (broker of bank) waarbij u de stukken aanhoudt is hiervoor verantwoordelijk. Deze inhouding is bevrijdend, wat wil zeggen dat u deze inkomsten nadien niet meer hoeft in te dienen. De uitzondering is wanneer uw financieel tussenpersoon geen zetel heeft in België. Een andere uitzondering is wanneer u belegt in buitenlandse beleggingsfondsen. Ook als u zich in deze situatie bevindt, moet u de inkomsten aangeven. Het gaat hier over de fondsen die we net vermeldden. Het zijn in België bijzonder populaire fondsen aangezien ze via heel wat distributeurs worden verdeeld. De activa onder beheer afkomstig van Belgische beleggers in deze fondsen zijn dan ook aanzienlijk. Zoals vaak is het voor een doorsnee belegger bijzonder moeilijk, zo niet onmogelijk, om de voorheffing te berekenen die moet worden ingehouden op de inkomsten van een beleggingsfonds. Je moet immers ook rekening houden met hoe lang je het fonds hebt aangehouden in het jaar 2013. Gelukkig zijn er sites, vaak afkomstig van de asset managers zelf, waarop beleggers hun aan te geven inkomsten kunnen declareren. Voor Carmignac gaat het om de site www.carmignac.be. Op die site moet u klikken op Fondsen & Expertise en daarna op Fiscale Simulator. Bij het fonds van Ethna Aktiv moet u gaan naar een speciale website die werd ontwikkeld voor dit doeleinde, namelijk www.ethna-calculator.com. Daarna moet u de inkomsten uit de fondsen die wordt aangegeven door de sites aangeven onder de code 1444/2444 van deel I van de aangifte personenbelasting, kader VII Inkomsten van kapitalen en roerende goederen. Ter herinnering: alle inkomsten, dividenden en coupons worden belast aan 25%. Update: Ethna AKTIV (E) In deze woelige beurstijden bieden onze patrimoniale fondsen een baken van rust. Daarom geven we ook regelmatig een update over de positionering en performance van deze fondsen, aangezien het toch de bouwstenen zijn van een gediversifieerde portefeuille. Ethna AKTIV heeft de portefeuille per eind april bijzonder defensief gepositioneerd. Het aandelengedeelte bedraagt op dit moment slechts 21,83% terwijl er voor 58,86% Copyright @ 2014 Slim in Fondsen Fondsen Rapport 9
in obligaties wordt belegd en voor 18,29% in cash. De overige post zijn varia beleggingen. Zoals gezegd, neemt het fonds nooit grote posities in in één of meerdere individuele effecten, maar als we kijken naar de top 10 van de portefeuille, prijken daar vooral Duitse staatsleningen in met een korte looptijd (2015 tot 2016). Dit geeft blijk van de bijzonder voorzichtige houding van de beheerders in het licht van de huidige marktomstandigheden. Qua sectoren zijn de beheerders breed gespreid over de meeste sectoren, met een overgewicht in banken (24,15%), consumptie (32,69%) en communicatie (13,17%). De netto inventariswaarde van het fonds blijft positief evolueren. U ziet hieronder een grafiek sinds 2009. Deze prestaties werden bereikt met een geannualiseerde volatiliteit van 3,03% over 12 maanden en een uitstekende Sharpe ratio van 0,97 ook op 12 maanden. Dit toont aan dat de verhouding tussen risico en rendement bijzonder goed in evenwicht is. Dit fonds mag dus gerust in portefeuille blijven. Het doet immers wat het beloofd heeft te doen. Het mag aangevuld worden met Petercam L Patrimonial en Carmignac Patrimoine. Een mix van deze drie fondsen biedt een goede basis. Copyright @ 2014 Slim in Fondsen Fondsen Rapport 10
Selectielijst SELECTIELIJST Naam Koers Totale Kostenratio ISIN-code Gem. rend. 3jr Gem. Rend. 5jr SIF Rating GEDIVERSIFIEERDE FONDSEN Carmignac Patrimoine 576,90 EUR 1,68% FR0010135103 4,46% 4,25% Ethna Aktiv 129,45 EUR 1,84% LU0431139764 4,70% 6,84% Petercam L Patrimonial 111,56 EUR 1,77% LU0574765839 3,73% N/B Aandelenfondsen Aberdeen Asian Smaller Companies Fund 46,51 USD 1,99% LU0231459107 9,55% 20,51% Aberdeen Global - Japanese Equity Fund 9,67 EUR 1,73% LU0476876759 15,73% NB DWS Invest Global Agribusiness LC 131,21 EUR 1,61% LU0273158872 2,03% 10,84% Petercam Equities Belgium 114,86 EUR 1,47% BE0943879693 13,38% 16,49% Petercam Equities Euroland 144,82 EUR 1,72% BE0058182792 10,53% 13,25% Pictet Russian Equities 44,70 EUR 2,06% LU0338483075-7,93% 6,67% Valuesquare Fund Equity World 155,67 EUR 1,26% BE0948331591 4,73% 12,66% Obligatiefondsen Pictet Asian Local Currency Debt 104,55 EUR 2,13% LU0280438564 2,36% 4,85% Vastgoedfondsen Petercam Securities Real Estate Europe 317,95 EUR 1,77% BE0058187841 7,44% 15,59% Dividend/Income fondsen Volgende maand nieuw dividendfonds! - - - - - Alternatieve/Thematische fondsen Blackrock World Gold Fund 28,26 USD 2,05% LU0055631609-22,35% -8,30% Candriam Equities L Biotechnology 384,76 USD 1,76% LU0108459040 28,36% 33,87% * Bron cijfers: Morningstar Uitleg Ratingsysteem Slim in Fondsen (SIF Rating) : fondsen met uitmuntend langetermijntrackrecord, stabiel team en uitgegeven door topklasse huis : fondsen met uitstekend trackrecord, goede performance en uitgegeven door goed huis : fondsen met gemiddeld langetermijntrackrecord, degelijke performance en uitgegeven door gemiddeld huis : fondsen met minder goed langetermijntrackrecord, lager dan gemiddelde performance en uitgegeven door middelmatig huis : ondermaatse fondsen met duidelijk lager dan gemiddeld trackrecord, behoorlijk slechtere performance dan sectorgenoten en uitgegeven door huis dat te vermijden is Dit rapport is een uitgave van Slim in Fondsen dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard (www.sliminfondsen.com). Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van 10.000 EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Slim Beleggen om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies. Copyright @ 2014 Slim in Fondsen Fondsen Rapport 11