2019 2e Kwartaal BELEGGINGSBELEID VUURENVAART

2019 2e Kwartaal BELEGGINGSBELEID VUURENVAART Terugblik De financiële markten zijn begin dit jaar goed van start gegaan na het dieptepunt eind 2018. De wereldindex voor aandelen, MSCI World, heeft een mooi resultaat weten te boeken van +14,69%. De wereldwijde obligatie index laat met +2,23% ook een positief resultaat zien. We kunnen concluderen dat de opgelopen verliezen in 2018 inmiddels weer volledig zijn hersteld in 2019. Terugkijkend op 2018 kunnen we de dalingen wijten aan onder andere de grote politieke onzekerheid over een eventuele handelsoorlog tussen de VS en China en de Brexit. Deze politieke onzekerheid heeft ervoor gezorgd dat investeringen uitgesteld zijn. Tot op heden is er nog geen duidelijkheid omtrent deze beide onderwerpen. Het sentiment is echter positiever, wat blijkt uit het aantrekken van de investeringen. Dit in combinatie met de positieve vooruitzichten van bedrijven zorgt weer voor optimisme, wat we terugzien in koersstijgingen. De belangrijkste gebeurtenissen in het eerste kwartaal 2019: De onderhandelingen tussen de VS en China verlopen voorspoedig, maar nog geen akkoord. De Brexit is nog steeds onduidelijk en verandert nog iedere dag. De Europese Centrale Bank zal de korte rente (nu -0,40%) dit jaar niet meer verhogen. Dit als gevolg van het achterblijven van zowel de groei als inflatie bij de verwachtingen. De Amerikaanse Centrale Bank heeft aangegeven de korte rente (nu 2,25% - 2,50%) dit jaar niet meer te verhogen. Daarbij zal zij in september stoppen met het verkleinen van de geldhoeveelheid. De invloed van de centrale banken is merkbaar op de ontwikkeling van de obligatie- en aandelenmarkten. De lage rentes versterken de relatieve aantrekkelijkheid van aandelen. Het gevoerde beleid van de Centrale Banken zal de economische groei dit jaar niet verder afremmen, er wordt eerder gekeken naar extra stimulering. In onze visie voor 2019 hebben we aangegeven dat een overweging in aandelen gerechtvaardigd is door de combinatie van; lage rentestanden de verwachte economische groei aantrekkelijk gewaardeerde aandelen Sneller dan verwacht heeft deze positieve visie zich uitbetaald. Wij hebben in het eerste kwartaal van 2019 dan ook goede resultaten weten te boeken, waarbij we optimaal geprofiteerd hebben van het herstel op de financiële markten. Vuurenvaart B.V. 1 april 19

Verwachting 2 e kwartaal 2019 Onze verwachting is dat de economie in 2019 wereldwijd verder zal groeien, maar in een lager tempo. De inflatie zal op een relatief laag niveau (bandbreedte 1,0 tot 1,5%) blijven. In onze portefeuille hebben we twee thema s benoemd, die zijn opgenomen voor de langere termijn. Deze thema s bieden enorm veel kansen, maar kunnen tussentijds ook voor spanningen en onrust zorgen. 1. Technologische innovatie in iedere sector 2. Verschuiving van politieke en economische macht van West naar Oost. De markt ontwikkelt zich conform het eerder door ons beschreven basis scenario. Onze uitgangspunten voor het basis scenario 2019 van januari op rij: Groei wereldeconomie 3,5% in ieder regio, maar in een lager tempo. Onze favoriete beleggingscategorie blijft aandelen, vanwege de huidige lage waardering in combinatie met lage rentestanden Veel volatiliteit op de markten, De inflatie zal gematigd blijven. Periode van rentestijgingen in de VS is voorbij. In Europa zal de rente nog lang laag blijven. Ten opzichte van het vorige kwartaal is de verwachte groei van de wereldeconomie met 0,1% verlaagd naar 3,4%. Het zwaartepunt van deze vertraging ligt in Europa van 1,9% naar 1,1%. Aandelen blijven onze favoriete beleggingscategorie. Na de forse koersstijgingen kan echter niet meer gesproken worden van lage waarderingen. De punten volatiliteit, inflatie en renteverwachtingen zijn onveranderd en komen tot op heden ook uit. Vuurenvaart B.V. 2 april 19

Positionering portefeuille: Ondanks het snelle herstel op de aandelenmarkten, zijn de economische groei en inflatieverwachtingen naar beneden bijgesteld. Dit zijn tegenstrijdige signalen. Dit geeft ons aanleiding om de overweging in aandelen iets terug te brengen ten gunste van liquiditeiten en obligaties. Desondanks blijven we overwogen in aandelen. Met een spaar- en obligatierente van 0%, en een aandelenmarkt die nu neutraal gewaardeerd is, verwachten wij nog steeds met aandelen uiteindelijk een beter resultaat te kunnen behalen. Voor tussentijdse correcties willen we nu echter een oorlogskas aanhouden, en hebben wij winsten gedeeltelijk veilig gesteld. De grootste veranderingen in de portefeuille: Aandelen overweging is teruggebracht. Regio Amerika is opgehoogd ten laste van Europa. We blijven ondanks een lichte verhoging voor obligaties en contanten duidelijk onderwogen in reguliere staats- en bedrijfsobligaties met rentes tussen de 0% en 0,5%. Wij verwachten met producten gericht op een absoluut positief resultaat het verschil te kunnen maken. We houden meer contanten dan gebruikelijk aan, om bij een eventuele correctie op de aandelenmarkt bij te kunnen kopen. Economische groei 2016 2017 2018 2019V 2020V Eurozone 1,9% 2,5% 1,8% 1,1% 1,3% Amerika 1,6% 2,2% 2,9% 2,2% 2,0% Japan 0,6% 1,9% 0,8% 1,4% 1,2% Azië 6,3% 6,3% 6,1% 5,8% 5,9% Wereld 3,3% 4,0% 3,8% 3,4% 3,7% Bron: UBS V = verwachting Inflatie 2016 2017 2018 2019V 2020V Eurozone 0,2% 1,5% 1,8% 1,2% 1,4% Amerika 1,3% 2,1% 2,4% 1,6% 2,2% Japan -0,1% 0,5% 1,0% 1,2% 2,0% Azië 2,5% 2,2% 2,4% 2,3% 2,5% Wereld 2,7% 2,7% 3,0% 2,8% 2,7% Bron: UBS V = verwachting Vuurenvaart B.V. 3 april 19

Aandelen We verwachten dat de economische groei op het huidige niveau zal stabiliseren. Van een recessie in 2019 en 2020 zal naar verwachting geen sprake zijn. Hiermee gaan we een periode in van lage groei, lage inflatie en lage rentestanden. Aandelen zijn in dit scenario de beste beleggingscategorie. Wij handhaven daarom onze overweging in aandelen ten opzichte van obligaties en liquiditeiten. Na een zeer sterk 1 ste kwartaal brengen we deze overweging wel wat terug. Bij verdere stijgingen kan optimaal geprofiteerd worden en bij een tussentijdse correctie is er ruimte gecreëerd om posities weer te kunnen verhogen. De groeiverwachting voor 2019 van de Eurozone is tussentijds bijgesteld van 1,9% naar 1,1%, waarbij Italië de meest risicovolle factor is. Toch hebben wij een overweging in deze regio. Voornamelijk door middel van gestructureerde producten, waarmee bovengemiddelde resultaten behaald kunnen worden in een gelijkblijvende tot licht stijgende markt. Bijkomend voordeel is dat hiermee het valutarisico afgebouwd wordt. Amerika zal het met een verwachte groei van 2,2% veel beter doen. Dit heeft echter wel een prijs. Een beperkte onderweging van Amerika is gerechtvaardigd op basis van waardering en een relatief sterke dollar. Wij zijn neutraal over Japan dat met een verwachte groei van 1,2%, een ruim monetair beleid en een continuering van de hervormingen nog voldoende kansen biedt. Het meest positief zijn wij over de regio opkomende markten met in het bijzonder China en India. De verwachte groei ligt met 5,8% beduidend hoger dan in de westerse wereld. In combinatie met ongeveer gelijke waarderingen biedt dit kansen voor bovengemiddelde resultaten. Ons hoofdthema technologie zal voor de verdere invulling in iedere regio en in iedere sector bepalend blijven in de keuzes die gemaakt worden.. Vuurenvaart B.V. 4 april 19

Regioverdeling Vuurenvaart 2e kwartaal 2019: Regio Benchmark Vuurenvaart Visie Amerika 57,00% 46,00% Onderweging Europa 20,50% 26,50% Overweging Azië Japan 8,00% 8,00% Neutraal Emerging Markets 14,50% 19,50% Overweging VUURENVAART REGIOVERDELING Amerika Europa Azië Japan Emerging Markets 20% 8% 46% 26% Valuta verwachtingen De dollar is in het eerste kwartaal 1,8% sterker geworden ten opzichte van de euro. Valuta bewegingen blijven moeilijk te voorspellen aangezien veel factoren een rol spelen. De hogere groei in Amerika is positief voor de dollar. Mocht de FED zijn beleid wijzigen en de korte rente gaan verlagen is dit negatief voor de dollar. Daarnaast zijn er nog de politieke onzekerheden zoals de uitkomst van de Brexit en de uitkomst van de handelsoorlog tussen Amerika en China. Wij handhaven onze neutrale weging op de dollar en houden rekening met een lichte verzwakking naar 1,15 EUR/USD in de komende 3 tot 6 maanden. Vuurenvaart B.V. 5 april 19

Uitgelicht: Robeco Global FinTech Medio 2018 hebben wij besloten om het grootste deel van de traditionele bank- en verzekeraars om te zetten in bedrijven die hun bijdrage leveren in Financiële Technologie. De manier waarop consumenten financiële diensten afnemen, verandert in hoog tempo. Niet alleen in het westen, maar ook in de opkomende markten. We betalen online, we betalen steeds minder met contact geld en naast een betaalpas gebruiken we steeds vaker onze mobiele telefoon en/of vingerafdruk als betaalmiddel. Dit vraagt veel aanpassingen en investeringen van traditionele partijen en biedt ruimte voor nieuwe partijen om toe te treden. Tijdens ons Stap in! Mercedes-Benz / Robeco event heeft Robeco een presentatie verzorgd waarbij ook FinTech als onderwerp besproken is. Een tweetal interessante onderdelen uit de presentatie: Wereldwijd is 85% van de betalingen nu nog met contant geld. In Nederland ligt dit percentage op 40%. De afgelopen jaren daalt het percentage contant geld betalingen fors. De verwachting is dat we uiteindelijk naar een economie gaan waarbij een betaling met contant geld wereldwijd uitzondering is. Alipay, onderdeel van Alibaba, is in een paar jaar tijd uitgegroeid tot 1 van de grootste betaalsystemen ter wereld en verzorgt inmiddels ruim 50% van alle digitale betalingen in China. Een markt die hard groeit en verandert biedt enorm veel kansen. Op dit moment is het echter nog niet duidelijk wie de uiteindelijke winnaars en verliezers worden. Spreiding binnen deze beleggingscategorie is daarom belangrijk. Om die reden hebben wij besloten dit thema middels een beleggingsfonds in de portefeuille op te nemen. Een hoge groei betekent echter ook een hoge beweeglijkheid. Dit zien we terug in het koersverloop. In het 4 e kwartaal 2018 daalde het fonds met 15,5%, harder dan de markt. De groei was echter 23,4% in het eerste kwartaal van 2019. Per saldo staat het fonds nu op zijn hoogste niveau ooit en heeft het een duidelijk beter resultaat behaald dan de brede aandelenmarkt. De transitie naar contantloos betalen is nog maar net begonnen. Voor Vuurenvaart is dit dan ook een lange termijn thema, waarmee we verwachten bovengemiddelde resultaten te kunnen behalen. E-payment Asia Koersgrafiek Robeco Global FinTech Vuurenvaart B.V. 6 april 19

Obligaties In het eerste kwartaal zijn een aantal belangrijke veranderingen doorgevoerd door de Centrale Banken. De Amerikaanse FED geeft aan dit jaar de rente niet meer te verhogen en de schuldafbouw van de balans halverwege dit jaar te bevriezen. Tegelijkertijd heeft de Peoples bank of China $ 258 mrd stimulering afgekondigd voor het Chinese bedrijfsleven. De ECB heeft tot slot aangegeven dit jaar de korte rente niet te verhogen en een belangrijk leningenprogramma voor Europese banken te verlengen. Welke gevolgen heeft dit onder meer voor de vier-punten-meetlat" waarlangs wij onze visie voor obligaties meten: Vier-punten-meetlat met verwachtingen en uitdagingen voor 2019: 1. Centrale Banken verminderen het stimulerend beleid 2. Lagere groei van de wereldeconomie drukt de inflatieverwachting 3. Hoe kom ik tot een absoluut positief rendement? 4. Toenemende beweeglijkheid tussen de grote valuta s. 1. Centrale Banken verminderen het stimulerend beleid Het grote verschil ten opzichte van het vorige kwartaal is dat de FED geen renteverhogingen meer doorvoert. Dit geeft een stimulans op de aandelenmarkten. Het gelijk blijven van de korte rente zorgt ervoor dat de druk op de US Dollar afneemt en de verschillen in korte rentes met de bijvoorbeeld Europa niet verder oplopen. In dezelfde periode zijn de groeicijfers van de belangrijkste economische regio s verslechterd. Bij elkaar genomen heeft dit ervoor gezorgd dat de 10-jaars rentes zijn gedaald. Rente 01-01-2019 31-3-2019 10-jaars Nederland 0,38% 0,07% 10-jaars Duitsland 0,24% -0,03% 10-jaars VS 2,73% 2,44% 2. Lagere groei van de wereldeconomie drukt de inflatieverwachting De wereldeconomie groeit, maar in een lager tempo. Enerzijds dient de economische groei sterk genoeg te zijn om een snelle afname van de inflatie te voorkomen. Anderzijds moet het herstel zwak genoeg zijn om nieuwe renteverhogingen te voorkomen. Momenteel stabiliseert de inflatie in de VS en Europa op een laag niveau, ondanks de meerdere verlagingen van de economische groeiverwachtingen. Duidelijkheid omtrent de handelsbesprekingen tussen de VS en China zouden een keerpunt zou kunnen zijn. De geplande tariefsverhogingen zijn voorlopig uitgesteld om de constructieve gesprekken niet te hinderen. Een handelsakkoord zorgt voor een impuls in de economische groei, die mogelijk gepaard gaan met renteverhogingen. Onduidelijkheid over een (of geen) handelsakkoord kunnen leiden tot verder economische groeivertraging dan die nu in geprijsd is. Om deze reden kiezen wij voor overwegend zeer liquide overheidsobligaties, in afwachting van bovenstaande. 3. Hoe kom ik tot een absoluut positief rendement Een spaarrente van 0%, of het effectieve rendement van 0,07% op een 10-jarige Nederlandse Staatslening is voor veel beleggers geen alternatief. Dit is wel de graadmeter en de uitdaging die obligatiebeleggers vandaag de dag hebben. Om te komen tot een absoluut positief rendement op het totaal aan obligaties, voegen we de volgende oplossingen toe aan de portefeuilles: Vuurenvaart B.V. 7 april 19

Achtergestelde bank/bedrijfsleningen In een aantrekkende economie worden bedrijfsleningen minder risicovol. Het aantal bedrijfsleningen groeit echter wel om de economische groei te kunnen financieren. In de financiële crisis waren banken zeer terughoudend om te financieren. Hierdoor hebben veel bedrijven hun af te lossen bankleningen en groei gefinancierd met het uitgeven van (achtergestelde) leningen. Ook voor 2019 zullen bedrijven opnieuw van deze mogelijkheid gebruik maken. Het grote verschil ten opzichte van de financiële crisis is dat het bedrijfsleven aan hogere eisen ten aanzien van het eigen vermogen dient te voldoen en de banken een stuk gezonder gekapitaliseerd zijn. Voor een goede spreiding van de risico s beleggen wij in twee verschillende fondsen die enerzijds beleggen in achtergestelde leningen van bedrijven en anderzijds in achtergestelde leningen van financiële instellingen. Gestructureerde producten Afhankelijk van onze visie en klantwensen maken we op maat gemaakte gestructureerde producten voor onze cliënten. Binnen het obligatiegedeelte kiezen we voor een vaste (half)jaarlijkse rente. De hoofdsom van de investering is hierbij voorwaardelijk gegarandeerd. Indien de beleggingsvisie dit rechtvaardigt ontwikkelen we meer van dit soort producten. Wij hebben tevens vier gestructureerde producten ontwikkeld met relatief hoge vaste rentes tegen een gecalculeerd risico. Het meest recente voorbeeld: Credit Suisse 2,92% Rente met onderliggend 3 indices In het eerste kwartaal hebben we een product ontwikkeld, dat per kwartaal 0,73% rente per kwartaal (2,92% p/j) gegarandeerd uitkeert. Het product heeft een maximale looptijd van 3 jaar en kan onder voorwaarden vervroegd afgelost worden. Onderliggend bepaalt het koersverloop van drie grote wereldindices de aflossing. Indien geen van de drie indices op einddatum lager noteert dan 50% van de aanvangskoers, ontvangt u naast de genoten jaarrente van 2,92% de nominale waarde van 100% terug. Verdere informatie is bij uw adviseur verkrijgbaar. 4. Toenemende bewegelijkheid tussen de verschillende grote valuta s In het eerste kwartaal hebben we onze obligatie beleggingsportefeuille zo veel mogelijk afgedekt naar Euro s. Met name voor obligaties kan het valutarisico groter zijn dan het debiteuren-, rente- en liquiditeitsrisico. Wij zien geen reden dit beleid voor het tweede kwartaal aan te passen. Vuurenvaart B.V. 8 april 19

Overzicht modelportefeuille per risicoprofiel Laag Midden Hoog Liquiditeiten: 10,00% 9,00% 4,00% Obligaties: ishares Global Aggragate Bond 15,00% 1,55% 0,00% Robeco Lux-o-rente 7,00% 0,00% 0,00% NeubergerBerman Corporate Hybrid 5,50% 5,74% 0,00% Robeco Financial Institutions 5,50% 5,74% 3,00% Investment-Grade obligaties 33,00% 13,02% 3,00% Carmignac Portfolio Global Bonds 5,50% 4,34% 0,00% NeubergerBerman EM Debt Eur Hed 5,50% 4,34% 3,00% FMO Privium Fund 5,00% 3,10% 0,00% BNP 3,80% RC on Oil 5,50% 3,10% 2,50% SG 4,50% Autocall on world indices 5,50% 3,10% 2,50% High-Yield obligaties 27,00% 17,98% 8,00% Totaal Obligaties: 60,00% 31,00% 11,00% Aandelen: Core beleggingsfondsen Robeco Multi Factor 3,60% 7,20% 10,20% Pictet Mega Trend Fund 3,60% 7,20% 10,20% ishares S&P 500 4,65% 9,30% 13,18% BR European special situation 2,40% 4,80% 6,80% GS Japan Equity JPY 1,35% 2,70% 3,83% Comgest Emerging Growth 2,70% 5,40% 7,65% Kern beleggingsfondsen Thematische beleggingsfondsen BlackRock World Technology 2,40% 4,80% 6,80% Robeco Global Fintech 1,50% 3,00% 4,25% Robeco Industrial Innovation 1,35% 2,70% 3,83% Kempen Global Small Capp 1,35% 2,70% 3,83% GS India Fund 0,90% 1,80% 2,55% JPM Chinese Equity 1,20% 2,40% 3,40% Thematische beleggingsfondsen Gestructureerde producten Autocall on Eurostoxx 50 3,00% 6,00% 8,50% Totaal gestructureerde producten Totaal Aandelen: 30,00% 60,00% 85,00% Totaal 100,00% 100,00% 100,00% Vuurenvaart B.V. 9 april 19