Analyses SEPTEMBER 2015 #41 Monthly EDITORIAAL WANNEER CHINA HET LAAT AFWETEN Beste cliënt, Bij het afsluiten van de maand augustus blijkt nog maar eens hoe volatiel en desastreus de zomermaanden kunnen zijn voor de beurzen. De beurswijsheid dat vooral de maanden september en oktober slecht zijn, mag stilaan worden aangepast. Ditmaal zijn het de ontluikende markten, met China op kop, en de grondstoffen die de malaise veroorzaken. De economische cijfers voor China tonen een diepgaandere vertraging dan oorspronkelijk gedacht en de autoriteiten passen de monetaire interventies maar met mondjesmaat toe en dat zint de markten niet. Anderzijds liet Peking wel een geringe devaluatie van de munt toe. Deze stap werd niet echt gesmaakt door de andere ontluikende markten, waar de munten bij wijze van competitieve devaluatie nog meer verloren. Ondertussen bleven de prijzen van de grondstoffen maar dalen. De prijs van een vat ruwe olie zakte onder het dieptepunt van januari, terwijl de prijzen van de metalen ook naar nieuwe diepten doken, met als uitzondering goud dat genoot van de vlucht naar veiligheid. Men zou kunnen concluderen dat deze ontwikkelingen een voorbode zijn van een globale groeivertraging, maar dat is nog verre van duidelijk. De macro-economische cijfers voor Europa en Amerika blijven bevredigend. And erzijds is het wel zo dat veel Europese bedrijven zaken doen met landen in Azië en dat de muntontwaarding hen parten kan spelen. De ondernemingen van de Eurostoxx 50 zijn zeer internationaal gericht en door de val van de munten van de ontluikende landen zien ze hun goederen duurder worden voor de export. Dit verklaart dus ook waarom de beurzen van de ontwikkelde landen in de klappen deelden. De storm in de ontluikende landen en de daling van de grondstoffenprijzen zullen de prijzenniveaus wereldwijd laag houden, waardoor de rente weer wat langer laag kan blijven. Daardoor is het zelfs niet zeker of de verwachte renteverhoging van de Amerikaanse centrale bank wel zal plaatsvinden in september. Het is alleszins uitkijken naar nog meer doortastende acties van de Chinese autoriteiten, alsook naar enig teken dat de overproductie in de oliesector of in de industriële metalensector kan worden weggewerkt. Dat kan doordat grote internationale bedrijven belangrijke productiedalingen aankondigen of doordat kleinere spelers op de fles gaan. De toekomst zal het uitwijzen. FRANK VRANKEN Chief Strategist OPKOMENDE MARKTEN: P. 02-03 HOME EQUITY FUNDS: «HIGH-YIELD» OBLIGATIES: P. 05 P. 06-07 Waarom zitten ze in zwaar weer? Lotus Bakeries, het anticrisiswapen Een interessant potentieel rendement Wenst u deze publicatie in elektronisch formaat te ontvangen? Schrijf u in via de website: www.pldw.info
Analyses Monthly Macro-economie OPKOMENDE MARKTEN: Waarom zitten ze in zwaar weer? CHRISTOPHE VAN CANNEYT Chief Economist Puilaetco Dewaay Het kan verkeren. Tot voor enkele jaren werden de groeimarkten gezien als de nieuwe locomotief voor de wereldeconomie en als het Walhalla voor de belegger. Nu worden de groeiprognoses voor deze landen hand over hand neerwaarts bijgesteld en de analisten staan in de rij met adviesverlagingen voor zowel de aandelen als de obligaties van de groeimarkten. «ZOWEL FUNDAMENTEEL ECONOMISCHE ALS POLITIEKE EN SOCIALE REDENEN LIGGEN AAN DE BASIS VAN HET VERVAL VAN DE GROEILANDEN.» INEENSTORTING VAN DE GRONDSTOFFENPRIJZEN Hoe is dit alles kunnen gebeuren? Zowel fundamenteel economische als politieke en sociale redenen liggen aan de basis van dit verval. Op economisch vlak is het vooral de ineenstorting van de grondstoffenprijzen die de groeilanden de das heeft omgedaan. En dat is om meer dan één reden jammer. Uiteraard heeft de daling van de grondstoffenprijzen de uitvoeropbrengsten van de groeilanden een stevige knauw gegeven. Gezien het grote belang van de grondstoffen in het uitvoerpakket en de erg stevige prijsdalingen is de impact op de inkomsten zelfs gigantisch te noemen. Dit terwijl aan de invoerkant de prijzen van de afgewerkte producten die de meeste groeilanden invoeren, nauwelijks daalden. De instorting van de grondstoffenprijzen heeft de «ruilvoet» van deze landen dus sterk aangetast, met als gevolg dat vele groeilanden nu een deficitaire balans noteren in hun handel met het buitenland. Dat wijst er jammer genoeg ook op dat de groeilanden niet voldoende gebruik hebben gemaakt van de jarenlange hoogconjunctuur in de grondstoffenprijzen om hun onderliggende economische structuur te verbeteren, wat bevestigt dat de stijging van de grondstoffenprijzen voor de groeilanden ten dele een vergiftigd geschenk is geweest. Het gemakkelijke en snelle geldgewin uit de exploitatie van grondstoffen haalde het al te vaak van de moeilijke en aanhoudende inspanning die industriële ontwikkeling vereist, met als gevolg dat nu de grondstoffenprijzen opnieuw dalen, de fundamentele zwaktes van elk land terug komen bovendrijven. CORRUPTIEPROBLEMEN Helaas wordt intussen ook bevestigd dat, naar slechte lokale gewoonte, dit gemakkelijk gewonnen grondstoffengeld vaak werd afgeleid naar de politieke machthebbers. Grote corruptieschandalen in o.a. Brazilië (rond Petrobras), Maleisië (waar de president USD 700 miljoen uit de staatskas heeft ontvreemd) en Nigeria tonen aan dat de ethische standaarden in deze landen nog steeds ondermaats zijn en dat politiek er maar al te vaak een middel tot persoonlijke verrijking is. Maar de bevolking in deze landen pikt dit niet nu ze zelf zo lijdt onder de gevolgen van de recessie, met sociale onrust tot gevolg. Een lichtpuntje is misschien dat de juridische structuur in Brazilië in die mate is versterkt dat het ernaar uitziet dat de schuldigen nu ook echt zullen worden veroordeeld, wat dit soort wantoestanden op termijn kan beteugelen. DE DREIGING VAN EEN AMERIKAANSE RENTEVERHOGING Dat het niet erg goed gaat met de groeilanden is dus duidelijk. Daarnaast hebben ze ook nog eens de pech dat een erg belangrijke externe omstandigheid tegenzit. Een reeks gunstige economische cijfers uit de VS deed de overtuiging veld winnen dat de eerste renteverhoging in jaren nakende was. De markt schatte de kans op een rentestijging in september in op meer dan 50% en de kans op een rentestijging voor eind dit jaar op iets meer dan 75%. Een hogere rente in de VS verhoogt uiteraard de aantrekkelijkheid van beleggingen in Amerikaanse obligaties, maar het betekent ook dat de kostprijs zou stijgen van het geleende geld waarmee veel beleggingen in de groeilanden zijn www.pldw.be 2
Macro-economie Analyses Monthly gefinancierd. En de beleggers, die zich nog maar al te goed herinnerden tot welke verliezen de dreiging van een hogere Amerikaanse rente in 2013 had geleid, werden steeds zenuwachtiger bij het vooruitzicht dat de rente nu ook echt kon gaan stijgen. Wellicht hebben veel beleggers besloten om het zekere voor het onzekere te nemen en bij het eerste teken van onrust hun posities terug te schroeven. DEVALUATIE VAN DE YUAN En onrust kregen we, meer dan ons lief was. Halverwege juni begon de Chinese beurs aan een daling die even snel ging als de duizelingwekkende stijging die eraan was voorafgegaan. Onrustwekkender was dat de ooit onfeilbaar geachte Chinese overheid niet in staat leek om de koersval te stoppen, welke steunmaatregelen ook werden aangekondigd. Wellicht was dit één van de factoren die heeft bijgedragen tot de even onverwachte als dramatische beslissing van China om de yuan te devalueren en zo de Chinese exportmachine terug nieuw leven in te blazen. Maar deze beslissing was meteen de laatste nagel aan de doodskist voor het groeilandenverhaal. De Chinese beslissing ondergroef immers de exportcompetitiviteit van de andere groeilanden die stilaan de rol van China als goedkoop productieplatform hadden 3 overgenomen (o.a. Vietnam, de Filipijnen, Indonesië, ). De munten van deze landen kwamen aldus onder een sterke neerwaartse druk en enkele landen reageerden eveneens met een competitieve devaluatie, wat op zijn beurt leidde tot een verdere kapitaaluitstroom die de problemen van de groeilanden versterkte. Want om een leegloop van hun deviezenreserves te verhinderen, moeten die landen de rente optrekken, wat tot een verdere contractie van de economie leidt. De groeilanden lijken dus gevangen in een neerwaartse spiraal: de lamentabele sociaaleconomische situatie leidt tot een kapitaalvlucht, die op haar beur t de economie verder aantast. Toch zijn er een aantal lichtpunten. De groei in de westerse landen is tot op heden niet aangetast door de turbulentie in de groeilanden, wat samen met de devaluerende munten perspectieven opent voor de uitvoer. Wellicht kan dit de negatieve spiraal helpen doorbreken. En zoals altijd leiden grote problemen gemakkelijker tot structurele hervormingen dan wanneer alles goed gaat. Deze hervormingen op zowel economisch als politiek en juridisch vlak zijn broodnodig om een meer stabiel groeimodel te vinden. Als de groeilanden er op wat langere termijn de vruchten van plukken, zullen de analisten wel weer kwistig met koopadviezen strooien. Maar tot het zover is, blijven kopers beter wat aan de zijlijn afwachten. Puilaetco Dewaay Private Bankers
Analyses Monthly Aandelen NOVARTIS: Goed gepositioneerd voor de toekomst MARC ERNAELSTEEN Senior Financial Analyst Puilaetco Dewaay Novartis, een Zwitsers bedrijf dat in 1996 ontstaan is uit de fusie tussen Ciba-Geigy en Sandoz, is een wereldleider in de farmaceutische industrie. In 2014 voerde Novartis een strategische transformatie uit: de uitwisseling van activa met GlaxoSmithKline teneinde, enerzijds, zich te versterken in de oncologie en, anderzijds, zijn activiteiten Vaccins & Diagnostica en Consumentengezondheid af te stoten. Daarnaast verkocht het zijn tak Dierengezondheid aan Eli Lilly. «NOVARTIS BESCHIKT OVER EEN GEDIVERSIFIEERDE GENEESMIDDELENPORTEFEUILLE MET ENKELE ZEER VEELBELOVENDE ONTWIKKELINGEN.» Deze transacties werden begin dit jaar afgerond en de focus van Novartis ligt nu op 3 activiteiten: 1) de farmacie, met de ontwikkeling en de commercialisering van innovatieve geneesmiddelen die door patenten worden beschermd. Het is de tweede grootste speler in de oncologie op wereldvlak, na Roche; 2) de oftalmologie, waarin het met Alcon een leiderspositie bekleedt wat betreft chirurgische en farmaceutische producten en oogzorg; 3) de generische geneesmiddelen, waarin het met Sandoz de nummer twee van de wereld is, na Teva, en de biosimilars (generische versie van complexe geneesmiddelen die voortkomen uit de biotechnologie), waarin het de nummer één is. Het doel van Novartis bestaat er nu in om zich te concentreren op de operationele implementatie van deze strategische heroriëntatie, meer bepaald door de oprichting van Novartis Business Services (NBS), i.e. een entiteit die ernaar streeft om de intragroepssynergieën te maximaliseren, de kosten te verlagen en in fine de operationele marge te verbeteren. Deze transformatie zal vanaf 2016 een relutief effect hebben op het resultaat. Naast een betere visibiliteit op de groep, zal de overname van de oncologische producten van GlaxoSmithKline Novartis toelaten om het negatieve effect op te vangen van het aflopende patent op zijn topgeneesmiddel Gleevec vanaf 2016. KAMPIOEN IN INNOVATIE Een andere pijler van de ontwikkeling van Novartis steunt op innovatie. Wanneer men naar de grote farmaceutische spelers kijkt, springt Novartis eruit als één van de meest productieve in termen van innovatie. De groep besteedt een jaarbudget van ruim 10 miljard dollar aan Onderzoek & Ontwikkeling. Haar ontwikkelingspijplijn is goed gevuld, met momenteel meer dan 140 lopende projecten en enkele veelbelovende moleculen. Uit een analyse van de portefeuille van Novartis blijkt dat het potentieel van sommige nieuwe geneesmiddelen een bestendige toekomstige groei zou kunnen genereren. Zo is er bijvoorbeeld Entresto, een geneesmiddel voor de behandeling van chronisch hartfalen. De resultaten van de klinische tests bij patiënten die lijden aan hartfalen met verminderde ejectiefractie, i.e. één op twee, waren doorslaggevend, met een daling van de mortaliteit met bijna 20% in vergelijking met de standaardbehandeling. Dit vernieuwende geneesmiddel zal de kosten verlagen die inherent zijn aan deze pathologie en dus de hospitalisatiekosten drukken. Cosentyx is een ander nieuw geneesmiddel voor de behandeling van psoriasis, een inflammatoire auto-immuunziekte die meer dan 100 miljoen mensen in de wereld treft. Zijn werking verschilt van de huidige behandelingen met beperkte doeltreffendheid en Novartis heeft het voordeel dat het de concurrentie vóór is. Novartis lijkt ons goed gepositioneerd voor de toekomstige uitdagingen: focus op drie sleutelactiviteiten, creatie van synergieën om de marges te verbeteren, een gediversifieerde geneesmiddelenportefeuille met enkele zeer veelbelovende ontwikkelingen. Wij hebben vertrouwen in het groeipotentieel van de verkopen en de marges in de komende jaren. Novartis maakt deel uit van onze aanbevolen waarden uit de Europese farmaceutische sector. www.pldw.be 4
Home Equity Funds Analyses Monthly HOME EQUITY FUNDS: Lotus Bakeries, het anticrisiswapen! MARC ENGELS Head of Equity Funds Puilaetco Dewaay 1750 1500 1250 1000 750 500 250 0 Aan het einde van de zomer zijn de markten in een fase van sterke volatiliteit beland. Op de Belgische markt is er één uitzondering met een performance die aan de crisis weerstaat. Tijdens een sombere maand augustus (waarin de BEL 20 een daling van 8% registreerde), is de koers van Lotus Bakeries met 25% gestegen! Het gaat hier niet om een herstel na een teleurstellende performance, want het begin van het jaar liet het aandeel een stijging van 80% optekenen! Een goede zaak voor ons fonds PLDW Belgium. Evolutie van de beurskoers van Lotus Bakeries over de voorbije 10 jaar 2005 «DE SLEUTEL TOT DIT UNIEKE SUCCES: BEKENDE MERKEN OP BASIS VAN UNIEKE RECEPTEN EN EEN ZEER GOED BEDRIJFSBEHEER.» Bron: Bloomberg 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 We wijzen de beleggers erop dat in het verleden behaalde resultaten geen garantie zijn voor de resultaten in de toekomst. Het verhaal van Lotus Bakeries kan eenvoudig worden samengevat: bekende merken op basis van unieke recepten (speculaas, frangipanes, wafels en Dinosaurus) en een zeer goed bedrijfsbeheer. Deze twee factoren vormen de sleutel tot dit unieke succes en dat hebben de beleggers reeds lange tijd begrepen. In 10 jaar tijd is de koers van het aandeel verzeventienvoudigd! VAN SPECULAAS TOT 100% NATUURLIJKE SNACKS Lotus heeft onlangs een participatie van 67% genomen in het Britse bedrijf Natural Balance Foods (NBF). NBF is gespecialiseerd in onbewerkte voeding, met een gamma van snacks en repen die 100% natuurlijke ingrediënten bevatten. De stichtende aandeelhouders van NBF blijven en Lotus neemt de plaats van de financiële beleggers in. Met NBF positioneert Lotus zich in een sterk groeiende nichemarkt. Dit bedrijf zou in 2015 verkopen van 46 miljoen moeten genereren. De belangrijkste inbreng van Lotus in deze acquisitie is zeer zeker zijn distributienetwerk in Europa en de Verenigde Staten. Terwijl NBF voornamelijk in het Verenigd Koninkrijk actief is (95% van de verkopen), is Lotus in meer dan 15 landen aanwezig. De internationalisering is de hoofdfactor die van deze acquisitie een succes zal maken. Net zoals met de overname van Dinosaurus, blijft de groep haar inkomstenbasis diversifiëren, wat absoluut een sleutelfactor voor de toekomst zal zijn. Zijn standvastige strategie is fundamenteel. Lotus rekent op zijn imago om te starten met de internationale export van zijn topmerken. Indien dit succesvol is, volgen de andere producten om het gamma uit te breiden. Het is evident dat de snacks en repen van NBF ditzelfde traject zullen volgen met een geleidelijke intrede in de markten die Lotus reeds perfect onder controle heeft. UITSTEKENDE SEMESTRIËLE RESULTATEN Maar het aandeel heeft ook zeer goed gereageerd op buitengewone operationele performances in het eerste semester. Zo registreerde het omzetcijfer een stijging van meer dan 16%, waarvan meer dan 10% organisch, en het bedrijfsresultaat ging er met bijna 30% op vooruit. Deze cijfers lagen weerom boven de analistenverwachtingen. De combinatie van het baisse-effect van de markt en de koersstijging van Lotus zorgt voor een verrassende situatie in ons fonds PLDW Belgium: de koekjes van Lotus Bakeries hebben het bier van AB Inbev van de troon gestoten en nemen nu de grootste positie in! Om de gebrekkige liquiditeit van het aandeel te omzeilen en toch in dit zeer mooie Belgische verhaal te beleggen, aarzel niet om meer informatie te vragen over ons aandelenfonds PLDW Belgium. 5 Puilaetco Dewaay Private Bankers
Analyses Monthly Obligaties «HIGH-YIELD» OBLIGATIES: Een interessant potentieel rendement in een lage rente-omgeving LIONEL BALLE Senior Fund Manager Richelieu Investment Funds (KBL epb) en Christophe Van Canneyt Obligaties met een kredietwaardigheidsrating lager dan BBB worden 'junk bonds' of 'high-yield bonds genoemd. De lagere kredietwaardigheidsrating duidt erop dat de capaciteit van deze debiteuren om aan hun schuldverplichtingen te voldoen, door de kredietbeoordelaars lager wordt ingeschat dan die van de investment grade debiteuren. En omdat de beleggers uiteraard een compensatie eisen voor het hogere risicoprofiel van deze emittenten, moeten ze een hoger rendement opleveren dan de veiligere obligaties. Dit hoger ingeschatte kredietrisico kan verschillende redenen hebben: een erg lastige (of lastig geworden) financiële situatie, een slechte balanssituatie, een problematische sector of een moeilijk economisch klimaat. Zodoende kan het voor deze emittenten moeilijker zijn om hun schulden af te lossen en daarom hebben deze bedrijfsobligaties een lagere rating. De categorie high-yield telt ook veel ambitieuze jonge bedrijven die op zoek zijn naar financieringsbronnen, evenals snel groeiende ondernemingen. Deze hebben maar één doel: kwaliteitsbedrijven worden en opklimmen naar een hogere rating. «DIT MARKTSEGMENT IS GOED VOOR 30% VAN DE BEDRIJFSOBLIGATIEMARKT IN DOLLAR.» Volume in miljard 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 12/14 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 Geen wonder dus dat de Amerikaanse high-yield markt 70% uitmaakt van de globale high-yield markt! De Amerikaanse markt is ook sterk gediversifieerd, met een grote spreiding over de sectoren. Wel moet worden opgemerkt dat de energiesector een zeer grote rol speelt (zie grafiek hieronder), omdat veel jonge bedrijven die actief zijn in de winning van leisteenolie en gas, zich via deze markt financieren. De evolutie van de olieprijs blijft zeer belangrijk voor de bedrijfsbalansen in deze sector. Spreiding per sector Nieuwe uitgiften in euro Nieuwe uitgiften in dollar Bron: Barclays Report EEN ZEER AMERIKAANSE MARKT De Amerikaanse high-yield markt is veel verder ontwikkeld dan de Europese. Met een omvang van USD 1,4 biljoen en met meer dan 2.300 uitgiften is dit marktsegment goed voor 30% van de bedrijfsobligatiemarkt in dollar. Deze markt is ook veel actiever wat betreft nieuwe uitgiften. Het uitgiftevolume lag de afgelopen twaalf maanden maar liefst vier maal hoger dan dat van de high-yield obligaties in euro. Energy Basic Industry Media Telecommunications Healthcare Financial services Capital Goods Technology Retail Services Leisure Automotive Consumer Goods Banking Utility Transportation Insurance Real Estate 1,1 % 0,9 % 0,9 % 6,2 % 5,3 % 4,9 % 4,9 % 4,5 % 3,9 % 3,5 % 3,2 % 3,1 % 3,1 % 9,6 % 9,6 % 9,2 % 12,2 % 14,0 % Bron: Bloomberg www.pldw.be 6
Obligaties Analyses Monthly Basispunten 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 2010 REDENEN OM OPTIMISTISCH TE ZIJN De high-yield markt biedt een erg interessant potentieel rendement in een context van een ultralage rente en een soepele monetaire politiek. Als we echter terugkijken op 2014 waren de prestaties eerder bescheiden: de Merrill Lynch US High Yield Index behaalde een rendement van amper 2,5%, terwijl Amerikaanse staatsobligaties met looptijden van 1-10 jaar over dezelfde periode 2,90% opbrachten. De prestaties van de high-yield markt stonden sterk onder druk door de dalende grondstoffenprijzen en in het bijzonder de dalende olieprijs, die woog op de prestaties van de metaal-, de mijnbouw- en de energiesector. Waarom zouden de zaken in de toekomst beter kunnen lopen? Ten eerste zijn er gunstige fundamentele overwegingen: de Amerikaanse economie en de arbeidsmarkt blijven zich immers positief ontwikkelen. Dit zou de Amerikaanse centrale bank ertoe kunnen brengen om de richtrente vóór eind 2015 te verhogen. Een renteverhoging heeft in principe een ongunstige invloed op vastrentende waarden, maar de spread die de hoogrentende obligaties bieden, vormt een bescherming tegen de negatieve impact van een geleidelijke renteverhoging. In de vier renteverhogingscycli Rendement van de high-yield obligaties $ High yield High yield High yield 2011 2012 2013 2014 2015 Bron: Bloomberg 1988 hebben de high-yield obligaties overigens drie van de vier keer beter gepresteerd dan de obligaties van betere kwaliteit of de Treasuries. Gezien het erg lage renteniveau en de daaruit voortvloeiende belangstelling van de beleggers voor hoogrentend papier, hebben talrijke emittenten hun schuldprofiel sterk kunnen verbeteren door omvangrijke herfinancieringen uit te voeren. Daardoor is hun schuldratio op het laagste niveau in 25 jaar beland Naast een solide balans beschikken de bedrijven in kwestie ook over een hoog liquiditeitenniveau. De verbetering van de bedrijfsbalansen en de herhaalde interventies van de centrale banken betekenen dat de wanbetalingsgraad relatief laag zal blijven. HOGERE RENDEMENTEN Zoals de grafiek hiernaast aangeeft, bieden high-yield obligaties in dollar momenteel een rendement van ongeveer 500 bp voor alle sectoren samen en van 430 bp als we de metaal-, de mijnbouw- en de energiesector buiten beschouwing laten. Deze niveaus zijn om twee redenen interessant. Ten eerste liggen ze 100 bp hoger dan die van hun tegenhangers in euro of GBP. Daarnaast lijken zij correct gewaardeerd in vergelijking met het verwachte dividendrendement van de Amerikaanse aandelenmarkt van 2,05%. IN EEN GEDIVERSIFIEERDE PORTEFEUILLE Samenvattend lijkt deze activacategorie ons onmisbaar in een gespreide portefeuille, hetzij om het obligatiegedeelte te diversifiëren of als proxy voor Amerikaanse aandelen. Het onderliggende risico vereist echter een bijzondere aandacht, een zorgvuldig beheer (diversificatie, liquiditeit, call-put, enz.) en een constante opvolging. We wijzen de beleggers erop dat in het verleden behaalde resultaten geen garantie zijn voor de resultaten in de toekomst. 7 Puilaetco Dewaay Private Bankers
Monthly Performances Indices Analyses Monthly AANDELEN SECTOREN (STOXX 600) BEURZEN MSCI World -8,5% 3,9% 17,3% Europa - DJ Euro Stoxx 600-8,5% 5,9% 4,4% Europa - DJ Euro Stoxx 50-9,2% 3,9% 1,2% België - Bel 20-8,0% 5,4% 12,4% Nederland - AEX -10,1% 4,8% 5,6% Frankrijk - CAC 40-8,5% 8,9% -0,5% Duitsland - DAX -9,3% 4,6% 2,7% Verenigd Koninkrijk - FTSE 100-9,6% 1,7% 4,3% Spanje - Ibex 35-8,2% -0,2% 3,7% Italië - FTSE MIB -6,8% 15,4% 0,2% Zwitserland - SMI -8,2% 9,0% 11,5% Dow Jones Industrial Average -8,2% 0,1% 22,5% S&P 500-7,9% 3,4% 26,9% Nasdaq Composite -8,5% 8,9% 29,2% Japan - Nikkei 225-7,9% 15,7% 7,0% MSCI Emerging Markets -10,8% -7,5% 8,7% Hong Kong - Hang Seng -13,6% -0,8% 15,4% China - Shangai Composite -16,4% 4,1% 69,9% Brazilië - Bovespa -15,2% -26,3% -1,7% Healthcare -7,9% 13,4% 18,2% Oil & Gas -10,5% -4,3% -15,1% Food & Beverages -7,2% 5,0% 11,2% Personal & Household Goods -10,0% 12,3% 9,2% Telecommunication -8,3% 10,7% 7,5% Insurance -7,4% 5,8% 9,8% Technology -9,2% 1,1% 7,5% Retail -7,0% 10,6% -4,1% Real Estate -3,7% 11,5% 20,0% Chemicals -10,4% 5,7% 3,8% Media -8,3% 10,0% 7,3% Utilities -7,3% -5,4% 13,3% Automobiles & Parts -9,6% 4,9% 4,0% Construction & Materials -4,7% 14,7% 4,7% Industrial Goods & Services -7,4% 5,3% -1,9% Travel & Leisure -4,7% 9,1% 18,3% Financial Services -8,3% 12,7% 9,8% Banks -10,2% 5,3% -2,8% Basic Resource -10,7% -16,9% -6,2% MUNTEN USD - EUR -2,0% 7,9% 13,6% GBP - EUR -3,8% 6,3% 7,0% JPY - EUR 0,1% 6,6% -0,1% CHF - EUR -2,2% 10,9% 2,0% NOK - EUR -3,1% -2,9% -7,4% BEDRIJFSOBLIGATIES (IBOXX INDICES) AAA -1,0% -0,6% 10,9% AA -1,0% -3,3% 4,7% A -0,7% -1,2% 8,5% BBB -0,9% -1,0% 8,0% Investment Grade -0,8% -1,1% 8,2% High Yield -0,8% 1,5% 4,0% OVERHEIDSOBLIGATIES (JPM INDICES) 1-3 j -0,1% 0,4% 1,9% 3-5 j -0,3% 0,4% 5,9% 5-7 j -0,6% 0,1% 11,3% 7-10 j -1,1% -0,7% 17,2% > 10 j -2,5% -0,5% 29,0% GRONDSTOFFEN PERFORMANCES IN USD Goud 3,6% -4,2% -1,7% Ruwe olie 3,7% -5,5% -48,3% WENST U TE REAGEREN? Puilaetco Dewaay - Herrmann-Debrouxlaan 46-1160 Brussel - 02/679.45.11 - E-mail: newsletter@pldw.be Facebook: www.facebook.com/puilaetcodewaay - Twitter: www.twitter.com/puilaetcodewaay Linkedin: www.linkedin.com/company/puilaetco-dewaay-private-bankers Analyses Monthly is een financiële nieuwsbrief uitgegeven onder de verantwoordelijkheid van: Gregory Christians, Chief Investment Officer, en Christophe Van Canneyt, Chief Economist, van Puilaetco Dewaay Private Bankers NV waarvan de maatschappelijke zetel gevestigd is aan de Herrmann-Debrouxlaan 46 te 1160 Brussel. BTW BE 0403.236.126 De redactie van deze nieuwsbrief werd afgesloten op 3 september 2015. De verstrekte informatie mag niet worden beschouwd als een aanbod of een verzoek tot aan- of verkoop van om het even welk financieel instrument. Brussel Antwerpen Hasselt Luik Meise Namen Sint-Martens-Latem Waregem www.pldw.be