21 Januari 2009 Nico van Geest

Transcriptie

1 21 Januari 2009 Nico van Geest

2 Agenda Buy Side versus Sell Side Terugblik Andere tijden Vooruitzichten thema s en trends AEX Index en financials 2

3 Buy side versus sell side Kapitaal markt Individuen Brokers Institutionele beleggers Geavanceerde beleggers Sell side analisten Buyside analisten Minder geavanceerde beleggers Onderneming Investor Relations Portfolio managers source: J.D. Johnson 3

4 Buy side versus sell side Sell Side Research om transacties te doen ('money making ideas') Opportunity driven (te optimistisch) Niet onafhankelijk (uitzonderingen) Cyclische provisie inkomen Korte termijn gericht Communicatieve vaardigheden Publicatie vaardigheden Buy Side Research in dienst van beleggingsbeleid Voorziet in 2e opinie Meer strategie en kwantitatieve orientatie 'Stabiele' beheervergoeding Lange termijn gericht Meer aandacht voor risico's Juridische vaardigheden (Corp. Governance) 4

5 Professionele vertekening sell-side analisten Goede relatie met de onderneming (niet onafhankelijk) Corporate finance en beurshandel motieven (idem) Specialisatie van analisten (geen helicopter view ) De kwantitatieve aanpak van de analyse zelf (leidt tot kuddegedrag) Beleggers moeten hier rekening mee houden belangrijker is de manier waarop de analist zijn mening verandert dan de mening zelf 5

6 Agenda Buy side vs Sell side Terugblik Andere tijden Vooruitzichten Thema s en trends AEX Index en financials 6

7 Terugblik Waar was U op 15 september 2008? Begin van einde van de krediet crisis! Einde van het begin van de recessie! Crisis betekent schifting 7

8 Perfecte storm 8

9 Einde van de 25 jaar bull market 9

10 Huizenmarkt VS BNP groei inclusief en exclusief Mortgage Equity withdrawals Huizenprijzen index 20% lager jaar-op-jaar 10

11 Particuliere schuldenlast VS Rente en aflossing in % van besteedbaar inkomen 11

12 Recessie jaren sinds 1990 Aandeel Recessie jaren Aandeel in Recessie jaren sinds in BNP in % sinds 1990 in BNP % 1990 Westerse wereld (G7) Emerging markets VS , 2001 Brazilië , 1992, 1998, 1999 Canada China 6.0 Frankrijk India 2.0 Duitsland , 2002, 2003 Korea Italië , 2003 Mexico , 2001 Japan , 1998, 2001 Rusland , 1996, 1998 VK , 1992 Turkije , 2001 bron: IMF 12

13 Madoff en omslagstelsel 13

14 Tegeltjes wijsheden 1) Pas bij eb, als het vloedwater zich terugtrekt wordt duidelijk wie er naakt aan het zwemmen is. 2) De economie is een badkuip; je kunt niet warm water in het voorste deel hebben en koud water in het achterste deel. Warren Buffett 14

15 Andere Tijden! Buy side versus Sell side Terugblik Andere tijden Vooruitzichten Thema s en trends AEX Index en financials 15

16 Andere tijden Van stabiliteit naar instabiliteit (Minsky) het netwerkeffect van globalisatie De chaos theorie (Lorenz); De zwarte zwaan (Taleb) en scenario denken De mens is geen homo economicus 16

17 People, Planet, Profit Een hang naar conservatieve (financieel, politiek, familie & gezin, duurzaamheid) Versterking van afnemende bevolkingsgroei in West Europa (minder geboorten, minder immigratie), maar ook elders Afnemende investeringen, hogere arbeidsinkomensquote, en verhoging pensioenleeftijd Categoriale inkomensverdeling Productiefactor Arbeid Natuur Kapitaal Ondernemerschap Beloning Loon, Pensioen Pacht Huur en rente Winst 17

18 Ranking aandelen qua market cap Defensieve sectoren ten koste van banken top 12 Marketcap top 12 Marketcap 2008 in USD bn sector country 2007 in USD bn 1 1 Exxon Mobil 406 oil & gas USA 1 Exxon Mobil PetroChina 260 oil & gas China 2 General Electric Wal-Mart stores 220 retail USA 3 Petrochina China Mobile 210 telecom China 4 China Mobile Procter & Gamble 185 food & beverages USA 5 Microsoft Microsoft 173 software USA 6 Royal Dutch/Shell General Electric 170 diversified USA 7 -* GazProm AT&T 168 telecom USA 8 AT&T Johnson & Johnson 166 pharma/personal care USA 9 Procter & Gamble Royal Dutch/Shell 161 oil & gas UK/NL 10 -* HSBC Holdings Chevron 150 oil & gas USA 11 Johnson & Johnsom new Nestlé 149 food &beverages Swiss 12 Wal-Mart stores new Roche 132 phamaceuticals Swiss 13 Chevron new Novartis 130 phamaceuticals Swiss 14 -* Bank of America new Pfizer 119 phamaceuticals USA 15 -* Citigroup 175 Source Bloomberg & keijser Capital research 18

19 Agenda Buy side vs Sell side Terugblik Andere tijden Vooruitzichten Thema s en Trends AEX en Financials 19

20 Waar zijn we nu? 20

21 Voorwaarden voor herstel aandelenmarkt Vertrouwen tussen banken herstellen krediet verlening herkapitalisatie van financiële instellingen Woningmarkt in de VS stabiliseert Het proces van ontschulden afneemt Spaargelden en staatsleningen minder renderen 21

22 Nieuwe crises! Sociale spanning in Emerging markets Valutaire spanning binnen Europa (EURO, de PIGS ) Belastingen omhoog ( de nieuwe zeepbel heet Keynes ) Toekomstige hogere inflatie (rente omhoog) Kosten van de vergrijzing Onverwachte gebeurtenissen: aardbeving Tokio, moord Obama, etc 22

23 Q ratio en deflatie 23

24 Thema s en Trends Short-term themes Bank Covenants Impairments Industry Take over Deflation targets Takeover Government Targets spending Dividend and Earnings Yields Long-term trends Ageing Emerging Population markets Innovations Ageing Population Commodities Innovations Ecology /commodities Government Spending Low Interest Rates Currency Impact Governmental Deflation (impact Spending on margins) 24

25 LT Trend: Emerging markets Nationaal inkomen en marktkapitalisatie onder gemiddelde 25

26 LT Trend: Toename wereld bevolking Bevolking krimp westerse wereld; groei in emerging markets 26

27 Thema: Bank dekking, pensioen tekort Zwaar gefinancierde ondernemingen met een Net debt / EBITDA ratio > 2.8X waarbij mogelijk covenants worden doorbroken Heineken (een sterke en stabiele cash flow generator), TomTom, Aalberts, Heijmans, Wavin, Macintosh, Gamma, Samas, DPA Additionele funding Bedrijfspensioenfonds KPN, Océ, OPG,TNT, Unilever, Royal Dutch/Shell Ondernemingen met forse kort lopende schulden Akzo Nobel, SBM Offshore, Aalberts 27

28 Thema: Mogelijke impairments Company Bedrijf Cause Oorzaak Market Cap Recent Last known e.v. SE* Akzo Nobel ICI 7,470 m 10,443 m Philips Stakes Deelnemingen and acquisitions & Acquisities 14,750 m 18,190 m TomTom Tele Atlas 730 m 1,486 m Boskalis Smit Internationale 1,530 m 894 m Gamma Uni-Chains 55 m 200 m Ordina BPO unit and en acquisities acquisitions 150 m 253 m MacIntosh Brantano 160 m 185 m 28

29 Thema: Overname kandidaten Negative Enterprise Value Direct Wonen: Market Cap + Debt Cash = company for free 22 m + Debt 35 m Cash 58 m = 1 m negative Net Cash Position Brunel, Crucell, Exact Holding, HES Beheer Potential Management Buy-Out Brunel (energy division), Ordina, TomTom, Wavin 29

30 Thema: Overheidsbestedingen Infrastructure Arcadis, BAM, Boskalis, Grontmij, Wavin Green projects, Alternative Energy, Lighting Philips (lighting), Vestas, Gamesa, Q-cells Communication / Broadband Draka (fiber) 30

31 AEX aandelen cijfers (consensus) datum 01/21/09 EUR tax. tax change % tax. tax. K/W K/W Div. rendement % weging koers WPA 08 WPA 09 Div.'08 Div '09 tax. 08 tax. 09 tax. 08 tax. 09 Gemiddeld in % Aegon n.a Ahold Akzo Nobel Arcelor Mittal ASML BAM Corio DSM Fortis N.R n.a Fugro Heineken ING KPN Philips Randstad Reed Elsevier Royal Dutch* SBM Offshore* TNT TomTom Unibail Rodamco Unilever USG people Wereldhave Wolters kluwer * all in EURO 100 Consensus: Bloomberg 31

32 AEX Sectoren per sector Olie & gas 23 Levensmiddelen, dranken & retail 22 Financials 9 Telecom 9 Staal 9 Uitgeverijen 5 Vastgoed 5 Chemicals 5 Uitzend bureaus 1 Anderen 13 Totaal

33 Nederlandse Financiële waarden De nationalisatie van Fortis/ABN-AMRO en staats deelnemingen in ING 33%, AEGON 25%, en SNS REAAL 35%. Dit leidt tot een forse toekomstige verwatering, afbetaling en/of kapitaalsverhogingen. Vergroting staatssteun of nationalisatie! De woeker polissen (een Nederlands fenomeen) Splitsen van activiteiten en terug naar de basis; all-finance concept op retour niet managerial en leidt niet tot risico reductie Vooruitzichten voor dividend en winst per aandeel niet rooskleurig (reorganisatie lasten, afboekingen, loan losses en minder groei door andere inkomstenmodel: groei van winst in lijn met groei nominaal BNP Ondernemingen worden betaald om zakelijke risico s te nemen. Financiële instellingen worden betaald om financiële risico s te beheren Paul Fentener van Vlissingen 33

34 Conclusies Research: Keijser Capital, Theodoor Gilissen en John Mauldin ( Econcern naar de beurs? We zitten in uncharted territory Weinig guidance van ondernemingen Te vroeg om aandelen te kopen! (tenzij je actief handelt) Plain vanilla solide corporate bonds: duration < 5 jaar en rente >5 % 34