Flashinfo 07/05/2012

Transcriptie

1 Flashinfo 07/05/2012 Flashinfo /9

2 BEDRIJFSBEZOEK KERNCENTRALE DOEL GDF SUEZ Op vrijdagnamiddag 22 juni 2012 organiseert Value Square een bedrijfsbezoek aan de kerncentrale van Doel. GDF Suez is de grootste onafhankelijke elektriciteitsproducent ter wereld. Het heeft een productiecapaciteit van 117 GigaWatt. GDF Suez stelt zich tot doel om tegen 2015 het aandeel van hernieuwbare energie te verdubbelen. Het is de tweede grootste aankoper van aardgas en de grootste invoerder van LNG in Europa. GDF Suez is de tweede grootste leverancier van milieudiensten ter wereld. Het stelt mensen te werk in 70 landen. Voor meer informatie over de kerncentrale en om u beter voor te bereiden op uw bezoek aan Doel, verwijzen wij u graag naar volgende website: Algemene informatie over Electrabel en de verschillende technieken voor elektriciteitsproductie vindt u via volgende link: waar u de PDF file Electrabel, Europees producent van elektriciteit kan downloaden. Programma 13:00 tot 13:45 uur: Kennismaking met de kerncentrale. 13:45 tot 14:00 uur: Uitdelen veiligheidsmateriaal. 14:00 tot 15:45 uur: Begeleide rondgang op de site. 15:45 tot 16:15 uur: Drankje. We spreken af uiterlijk om 13u ter plaatse: Electrabel Kerncentrale Doel, Haven 1800, Scheldemolenstraat, 9130 Doel. Tel: Het bezoek is onderworpen aan strikte veiligheidsvoorschriften. Zo moet elke bezoeker zijn identiteitskaart of paspoort bij zich hebben en iedereen wordt verzocht een lange broek en gesloten schoeisel te dragen. Voor de dames: hoge hakken zijn niet toegelaten. U kan zich inschrijven tot uiterlijk 16 mei 2012 via info@value-square.be of via tel. nr. 09/ Het aantal plaatsen is strikt beperkt tot 60 personen! Wacht niet te lang met in te schrijven, want we moeten wegens veiligheidsredenen meer dan een maand op voorhand de lijst met namen doorgeven. We bezorgen u een bevestiging van uw inschrijving en een toegangscode voor de parkeerplaats. Flashinfo /9

3 SOFINA (60,32 EUR) We hadden een ontmoeting met de heer Harold Boël (CEO) en Wauthier de Bassompierre (secretaris) van Sofina ter gelegenheid van de Algemene Vergadering op 3 mei De discount van Sofina bedraagt al jaren rond de 35 á 40%. De afgelopen maanden was die nog verder opgelopen. Sofina heeft sinds 2009 van zijn aandeelhouders de toestemming om tot 20% van de eigen aandelen in te kopen. Vorig jaar kocht men maar 1% eigen aandelen in. We stelden dan ook de vraag waarom ze niet meer inkochten. Harold Boël antwoordde dat ze zich moeten houden aan de regelgeving en dat ze gedurende bepaalde periodes (closed periods) niet kunnen handelen. Ze moeten ook rekening houden met de volumes in de markt en verkiezen eerder blokken te kopen indien ze hen worden aangeboden. Dagelijks worden er maar een 10 tot stukken verhandeld. Voorts stelde Boël dat indien men aan de markt bekend zou maken dat men x aantal aandelen zou kopen tegen een ongelimiteerde prijs de discount direct weg zou zijn en dat de opportuniteit om waarde te creëren via de inkoop eigen aandelen ook direct zou verdwijnen. Het management zal dus zoals in het verleden eerder opportunistisch te werk gaan. Dit is ook het geval bij Henex, al hebben we de indruk dat Henex de laatste weken iets agressiever eigen aandelen inkocht dan Sofina. We polsten ook naar de politiek om meer aanwezig te zijn in de groeilanden, omdat we vaststellen dat de portefeuille van Sofina nogal Europees getint is. De heer Boël antwoordde dat de portefeuille eerder niet-cyclisch is, dat de meeste bedrijven stevige balansen hebben en dat het pessimisme in de markt (op de beurs) niet altijd overeenkomt met de echo's vanuit de bedrijven. Over het algemeen gaan de managers van de bedrijven in de Sofina-portefeuille ervan uit dat zij in het slechtste geval een zelfde resultaat als in 2011 zullen behalen. En tot op vandaag gaat het operationeel redelijk goed. Wel ondernam Sofina stappen om de exposure naar de groeimarkten te verhogen. Voor nieuwe dossiers gaat men bij voorkeur op zoek naar bedrijven met een grotere blootstelling aan de emerging markets. Hij gaf het voorbeeld van Synovate en Ipsos. Wel geeft men de voorkeur aan Europese bedrijven die men beter kan opvolgen. Men houdt ook wel van coinvesteringsopportuniteiten. Zo deed men jaren terug een zeer goede zaak door samen met Danone in een samen opgericht Aziatische vennootschap te stappen, Danone Asia, waarbij Danone op een later tijdstip de andere aandelen via een voorkooprecht - uitkocht van Sofina. Een ander voorbeeld was O3B networks (other 3 billion), een co-investering met SES Global, die vooral telecomoperatoren uit de groeilanden toelaat om snelle internettoegang te verschaffen. En een laatste mogelijkheid waarmee men meer inspeelt op de groeimarkten is via de private equity-poot waarmee men sinds 2006 actief is in India. Sofina is al dertig jaar actief in private equity en heeft dus een bepaalde ervaring opgebouwd in de selectie van goede teams. Ter vervanging van minister van staat Etienne Davignon werd minister van staat Guy Verhofstadt verkozen als bestuurder. Het goed begrijpen van de politiek, de regelgeving, wetten in België, Europa en wereldwijd is een belangrijk onderdeel in het managen van een investeringsmaatschappij. Flashinfo /9

4 De beursgenoteerde portefeuille is goed voor bijna 60% van de totale intrinsieke waarde van Sofina. Hiernaast ziet u de beursparticipaties in dalende volgorde van belang. In kolom 2 staat het percentage van het gewicht in de totale intrinsieke waarde. De derde kolom geeft de koersevolutie weer sinds eind Deze evolutie houdt geen rekening met de reeds uitgekeerde dividenden. We schatten de intrinsieke waarde van Sofina in op 101,67 euro, waardoor de discount meer dan 40% bedraagt. Het aandeel is koopwaardig. Het dividend van Sofina werd sinds 1959 nooit verlaagd. Vandaag keert Sofina haar dividend uit (dat 5% hoger ligt dan vorig jaar) van 1,96 euro bruto. Op de koers van vorige vrijdag geeft dit een brutodividendrendement van 3,25%. MICROSOFT (30,98 USD) Microsoft kwam afgelopen week met resultaten over het derde kwartaal (einde boekjaar 30 juni 2012). De softwaregigant zag zijn omzet stijgen tot 17,41 miljard USD (+6% in vergelijking met derde kwartaal vorig jaar). De winst per aandeel steeg tot 0,60 USD. De brutomarge steeg tot 77,3% en de operationele marge steeg tot 36,6%. De software-afdeling voor zakelijke klanten groeide met 9%. Sinds Office 2010 werd gelanceerd is de laatste Office versie de snelst groeiende uit Microsofts geschiedenis. De Server & Tools afdeling zag zijn omzet stijgen met 14%, het achtste opeenvolgende kwartaal van meer dan 10% groei. Windows Live steeg met 4% tot 4,74 miljard USD en Xbox Kinect bleef de best verkopende spelconsole voor de 15 de maand op rij. Vandaag zijn er wereldwijd 66 miljoen Xbox gebruikers en 18 miljoen Kinect gebruikers. Je hebt een Xbox nodig om Kinect te kunnen spelen dus er is een zekere overlap. De internet zoekafdeling, Bing, kon zijn marktaandeel vergroten tot 15,3% van alle online zoekopdrachten. Google blijft hier wel veruit de dominante speler. Skype behandelde 100 miljard minuten aan telefoonoproepen (stijging van 40% in vergelijking met vorig jaar). Microsoft staat voor een gigantische productcyclus. De Beta versie van Windows 8 en Office 2015 werden reeds voorgesteld en de eerste gebruikerscommentaren zijn positief (officiële lancering Flashinfo /9

5 laatste kwartaal dit jaar). De komende kwartalen verwacht men een vertraging van de verkopen in het oude besturingssysteem Windows 7, een welgekend fenomeen telkens Microsoft een nieuw besturingssysteem lanceert. Microsoft zal ook tablet pc s lanceren met Windows 8 en nieuwe gsm s samen met Nokia. Men kan nu reeds de toestellen van Nokia/Microsoft kopen maar de eerste signalen geven wel weer dat het moeilijk is om op te boksen tegen Apple, Android en Blackberry als besturingssystemen van gsm s. Microsoft blijft eigen aandelen inkopen en elk kwartaal is er een dividend. In september 2011 verhoogde men het dividend tot 0,2 USD per kwartaal, ofwel 0,8 USD op jaarbasis. In september dit jaar verwachten we opnieuw een verhoging van het dividend. Microsoft is een cashmachine (nettocash van 47,6 miljard USD) en zou zijn dividend beter nog meer verhogen. 83% van de cash is echter aangehouden buiten Amerika en men wil deze niet repatriëren naar Amerika omdat men dan dubbel belast zal worden. Microsoft is niet het enige bedrijf in deze situatie en verschillende bedrijven vragen de overheid al enige tijd voor een tax amnesty om zo het geld waarop reeds in het buitenland belastingen werd geheven aan een laag belastingtarief terug naar Amerika te brengen. De free-cash-flow yield bedraagt 10%, het dividendrendement 2,4% en het aandeel noteert tegen 11,5 keer de verwachte winst van Indien we rekening houden met de nettocash (5,6 USD per aandeel) noteert het aandeel aan 9x de winst van eind juni Voor een aandeel met een marktaandeel in PC software van 90%, een ROE van 40% en operationele marges van 36% lijkt de huidige waardering wel erg goedkoop. Microsoft is koopwaardig en scoort zeer goed op Value Square s kwaliteitsindex. Het grootste risico bij Microsoft blijft dat men een domme overname doet of dat Windows 8 een flop wordt. De intrinsieke waarde bedraagt 40 USD. SANOFI (57,94 EUR) Sanofi kwam recent met de resultaten over het eerste kwartaal van De totale omzet groeide 7% tot 8,51 miljard euro en de winst per aandeel steeg 7,2% tot 1,85 euro per aandeel. Tot en met eind 2012 zal Sanofi nog te lijden hebben onder het verliezen van enkele belangrijke patenten. Voor 2012 verwacht men zodoende een verdere winstdaling van 12-15%, maar hier werd reeds rekening mee gehouden in de waardering. Sanofi-Aventis heeft een sterk marktaandeel in de ontluikende markten en dit zal de komende jaren nog stijgen. (CER= constant exchange rate, d.i. bij gelijkblijvende wisselkoersen). Vandaag komt 28% van de verkoop uit Europa, 29% uit Amerika, 31% uit Emerging Markets en 12% uit de rest van de wereld. Over de voorbije jaren heeft Sanofi overduidelijk last gehad van de patent cliff. Sanofi zou vanaf 2013 een gestage groei moeten kunnen voorleggen die minder afhankelijk is van één of twee blockbusters (blockbuster: medicament dat meer dan 1 miljard USD omzet heeft). Vanaf dat ogenblik heeft Sanofi ook één van de sterkste portefeuilles aan geneesmiddelen waarbij de komende jaren maar weinig patenten vervallen. Gedurende 2011 heeft het bedrijf drie projecten in goedkeuringsfase 3 gebracht en vijf projecten in fase 2. Daarnaast heeft men vijf producten die klaar zijn en wachten op officiële goedkeuring om te worden gelanceerd op de markt. Flashinfo /9

6 De toekomstige groei zal voornamelijk komen van de groeiplatformen (groeimarkten, vaccins, diabetes, gezondheidszorg, innovatieve producten en dierenverzorging). Deze maken een steeds groter deel uit van de omzet. De verkoop van producten afkomstig van deze groeiplatformen en Genzyme waren in het eerste kwartaal goed voor 63,2% van de omzet. Het dividend van Sanofi bedraagt 2,65 euro per aandeel en in het eerste kwartaal kocht men voor 404 miljoen euro aan eigen aandelen in. De nettoschuldgraad bedraagt 14,9% en Sanofi is dus klaar voor een nieuwe overname. We verhogen onze intrinsieke waarde naar 69,2 euro per aandeel. We verleggen onze focus naar de winst in de periode 2013/2014. Indien Sanofi-Aventis meer aandelen zou inkopen en men vanaf terug kan groeien kan de winst per aandeel op lange termijn richting 9-10 EUR per aandeel. Hier houden we voorlopig geen rekening mee. Flashinfo /9

7 Advies obligaties : AU$ Total 6.5 % 04/06/2012 Binnenkort vervalt de lening uit de modelportefeuille in AU$ van Total 6,5 % 04/06/2012. Afgelopen week verlaagde de centrale bank van Australië de basisrente met een ferme 50 basispunten tot 3,75 %. De centrale bank suggereert dat ze de rente verder zal verlagen hetgeen de munt verder onder druk kan zetten. De AU$ heeft er sinds begin 2009 een enorme stijging van meer dan 50 % opzitten. Australië is sterk gelinkt aan het Chinese groeiverhaal en alles wat met grondstoffen te maken heeft. De centrale bank verlaagde de groeiverwachtingen voor 2012 van 3,5 % tot 3 % en waarschuwde dat een escalatie van de Europese schuldencrisis een significante impact kan hebben op de Aziatische vraag, wat de grondstoffenprijzen serieus onder druk kan zetten. De munt werd de laatste jaren extra gestimuleerd door een gigantische carry trade (= een techniek waarbij men geld leent in munten met een lage rentevoet (bvb EUR of USD) en dit geld meteen omzet in munten met een hogere rentevoet) die snel kan omslaan nu het rentevoordeel wegsmelt. We nemen het zekere voor het onzekere en verlagen het advies voor de Australische dollar van houden naar afbouwen en verlagen het gewicht in onze modelportefeuille obligaties van 7,5 % tot 5 %. We verkopen de kortlopende lening van Total die volgende maand komt te vervallen. Oude gewichten matrix muntspreiding voor AU$ in functie van profiel GEWICHT Z. CONS CONS NEUT DYN HUIDIG ADVIES AUD 7,50% 6,00% 4,50% 3,00% 1,50% HOUDEN Nieuwe gewichten matrix muntspreiding voor AU$ in functie van profiel GEWICHT Z. CONS CONS NEUT DYN HUIDIG ADVIES AUD 5,00% 5,00% 3,50% 2,50% 1,50% AFBOUWEN Flashinfo /9

8 INSIDERTRANSACTIES Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" Flashinfo /9

9 VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo /9