Flashinfo 19/11/2012

Transcriptie

1 Flashinfo 19/11/2012 Flashinfo doc 1/7

2 OBLIGATIEBELEID VALUE SQUARE Afgelopen weken werden volgende acties ondernomen : - EUR-obligaties Roularta % niet intekenen - US$-obligaties REA 7.5 % verlenging looptijd ingaan op aanbod Er viel de jongste weken niet veel te beleven op de obligatiemarkten. We blijven geconfronteerd met extreem lage langetermijnrentes en negatieve reële rentevergoedingen op zowel korte als lange termijn, een situatie die jammer genoeg nog een hele tijd kan aanhouden. Het is geen evidente zaak om nu obligatieportefeuilles in te vullen want ook de aangeboden rendementen van kwalitatieve bedrijfsobligaties bereiken week na week nieuwe historische dieptepunten. Tabel obligatieselectie (update koersen donderdag 15 november) selectie obligaties Value Square MUNT UITGEVER COUPON UITGIFTE AFLOOP PRIJS (*) BRUTO NETTO COUPURERATING DATUM DATUM RENDEMENT EUR Bekaert 4,125 19/01/ /03/ ,87 2,81 2, NR EUR E.ON 4,875 28/01/ /01/ ,25 0,49 0, A EUR Fortis Bank Nederland 4,625 09/07/ /07/ ,42 0,70 0, A EUR Ned. Waterschapsban 4,250 16/09/ /09/ ,55 0,13 0, AAA EUR Agache Financière 5,125 08/12/ /01/ ,00 4,13 3, NR EUR Etexco 5,000 27/09/ /03/ ,80 4,03 3, NR EUR Arseus 4,750 02/07/ /07/ ,07 3,54 2, NR USD Rea Holdings 7,500 14/09/ /06/ ,00 7,50 5, NR (*) Geschatte aankoopprijs op 15/11/2012 De meeste leningen op de secundaire markt uit de selectie zijn aan de huidige koersen ofwel te duur ofwel is de markt volledig opgedroogd. Geduldig wachten dus op nieuwe emissies maar het blijft als belegger opletten geblazen! De recente uitgifte van bijvoorbeeld Roularta hebben we aan ons laten voorbijgaan. De fundamentals van de sector waarin Roularta opereert zijn eerder zwak. Het bedrijf is voor 96 % van zijn omzet afhankelijk van België en Frankrijk en door de vele overnames van de jongste jaren heeft het bedrijf ongeveer 500 miljoen euro immateriële activa op de balans staan tegenover slechts een eigen vermogen van 370 miljoen euro. Ook de aangekondigde uitgifte tot 10 miljard euro aan ge-effectiseerde woonkredieten (zogenaamde covered bonds) door Belfius krijgt een no go! Ook al is de Belgische vastgoedmarkt een stuk stabieler we mogen hopen dat de belegger iets heeft geleerd uit de Amerikaanse subprime crisis. Opteer voor overwegend bedrijfsobligaties van bedrijven met stevige vooruitzichten en gezonde balansverhoudingen en koop altijd niet-achtergesteld papier, plain en simple! Screen uw bestaande beleggingen op kwaliteit. Beleggers met achtergestelde obligaties of perpetuals van banken in portefeuille kunnen nu van de gelegenheid gebruik maken om deze te verkopen en up te graden naar kwaliteit. Flashinfo doc 2/7

3 Binnen de selectie kan de houder van de REA-obligatie ingaan op het aanbod om de looptijd te verlengen tot 30/06/2017. Het bedrijf plaatste daarnaast een extra tranche van 15 miljoen US$ van deze lening aan 100 %, weliswaar illiquide maar een mooi rendement met onderliggend een stevig verhaal. De leningen vermeld in de tabel van E.ON, Fortis Bank Nederland en Nederlandse Waterschapsbank - die enkele jaren geleden werden gekocht - noteren sterk boven pari en komen in aanmerking voor verkoop en rendementsverbetering zodra er zich interessante uitgiftes aandienen. Flashinfo doc 3/7

4 SINGAPORE TELECOM (3,16 SGD) Singapore Telecom maakte resultaten bekend voor het tweede kwartaal eind september (boekjaar 2013). De omzet was stabiel 4,57 miljard SGD en de onderliggende winst was stabiel op 866 miljoen SGD. De activiteiten in Singapore zagen hun omzet stijgen met 4% tot 1,67 miljard SGD en de EBITDA steeg met 2% tot 541 miljoen SGD. De Australische activiteiten zagen hun omzet dalen met 4% tot 2,23 miljard AUD en de EBITDA was stabiel op 560 miljoen AUD. De activiteiten in de rest van Azië (via verschillende participaties) zagen het aantal klanten stijgen met 11% tot 468 miljoen. Toch daalden de munten van India en Indonesië fors en hadden een negatieve impact bij de omrekening naar SGD (de rapporteringsmunt). Aan stabiele wisselkoersen steeg de winst van de associates met 26%. De voorspelling voor 2013 werd verlaagd omwille van zwakkere vooruitzichten in Australië maar de EBITDA zou wel stabiel blijven. Investeerders kijken bij alle telecomgroepen naar het dividend en het interimdividend bedraagt 0,068 SGD per aandeel (payout ratio 62%). De politiek van SingTel is om 55-70% van zijn winst te betalen als dividend en dit beleid blijft ongewijzigd. De activiteiten in Singapore en Australië doen het relatief goed en vormen een stabiele cash cow voor de groep. De groei moet komen uit een reeks participaties in Azië. In de meeste markten waar men actief is heeft men een top-3 positie. Via Bharti Airtel (India) is men vandaag ook actief in 17 Afrikaanse landen. Onderstaande grafiek geeft de positie weer van SingTel in elke markt waar men actief is. Zoals men kan zien doet het Pakistans bedrijf Warid het slecht en Singapore Telecom kondigde op de conference call aan dat men deze activiteiten wil verkopen. Er zijn reeds gesprekken aan de gang met geïnteresseerde partijen. Flashinfo doc 4/7

5 Singapore Telecom moet veel blijven investeren in content (rechten voor English Premier League) en in snelheid (4G in Singapore). Gelukkig is de balans van SingTel sterk en heeft men maar een gearing ratio van 26% en sterke free cash flow elk kwartaal. Toch moet men meer promoties doen om klanten te binden en de echte sterkte ligt bij de content providers (Apple, Pixar, Disney en anderen die sportcontent verkopen zoals voetbal, basketbal, etc). Ook geeft men subsidies voor de nieuwe IPhone. Voorbeeld: de nieuwe IPhone 5 (16GB) kan men in Singapore krijgen voor 105 euro mits men een 2 jarig contract aangaat en elke maand moet men dan aan SingTel 70 SGD betalen (45 EUR). Een stuk goedkoper dan in België dus indien men de rekening maakt voor de consument, maar dit wil wel zeggen dat SingTel hier subsidies geeft en marges onder druk komen. De intrinsieke waarde bedraagt 3,50 SGD. Het aandeel noteert aan 13 maal de verwachte winst van 2013 (einde boekjaar maart 2013) en aan een 5,4% bruto dividendrendement. EVS (43,96 EUR) EVS Broadcast Equipment ontwerpt, ontwikkelt en verkoopt professionele digitale apparatuur voor televisiezenders. Het bedrijf publiceerde de resultaten over de eerste negen maanden van De omzet steeg met 47,9% tot 112,3 miljoen euro. De bedrijfswinst ging met 80% vooruit tot 56 miljoen euro. De EBIT-marge ging van 41 naar 50%. De courante nettowinst per aandeel evolueerde van 1,7 naar 2,89 euro, een toename van bijna 70%. Er wordt een interimdividend uitgekeerd van 1,16 euro eind november. Voor EVS zijn de even jaren altijd beter dan de oneven jaren omdat er dan altijd grote sportevenementen zijn en EVS dan belangrijke verhuurcontracten heeft. Joop Janssen, de nieuw aangestelde CEO, is begin september met zijn taak begonnen en werkt volop aan een strategisch plan voor 2016 dat in februari 2013zal gepresenteerd worden. Voor 2012 blijft men bij de verwachting van een 25% hogere omzet en een 40% hogere EBIT. Op een presentatie voor investeerders stelde de nieuwe CEO zichzelf voor. Hij had gestudeerd in Eindhoven en behaalde een diploma elektro ingenieur. Hij focuste zich op HDTV eind jaren 80. Het duurde tot 2004 tot de eerste settop boxen voor digitale televisie in de huiskamers geïnstalleerd werden. Hij ging aan de slag bij Phillips en vervolgens bij het Britse Vitec. Negen jaar geleden adviseerde hij dit bedrijf om EVS over te nemen. Alles was in kannen en kruiken. De eigenaars van EVS (Laurent en Pierre) waren akkoord. Tot plots één van de banken die Vitec een financiering zou bezorgen een extra due dilligence vroeg. De overname raakte publiek bekend. De beurskoers begon te stijgen en weg was de opportuniteit voor Vitec om EVS te kopen. We moeten toegeven dat we negen jaar geleden het een rare move vonden dat de referentie-aandeelhouders van EVS hun bedrijf wilden verkopen. Dit is des te opmerkelijker rekening houdend met het trackrecord van EVS. In onze jaarlijkse studie van de waardecreatie over de voorbije 10 jaar kwam EVS er dit jaar als beste uit van alle Belgische beursgenoteerde ondernemingen. De CEO was enthousiast over de toekomstperspectieven en werkt momenteel een strategisch business plan uit waarbij duidelijke doelstellingen zullen geformuleerd worden voor het jaar Een tip gaf de CEO al mee: hij wil het aandeel van diensten verhogen tot ongeveer 20% van de omzet. Vandaag vinden klanten het normaal als ze een dure server kopen, dat de diensten daarrond gratis zijn. Hier wil men dus verandering in brengen. Flashinfo doc 5/7

6 Vandaag is 35% van de omzet afkomstig van de groeimarkten. Dit zal de komende jaren zeker toenemen. Vooral Azië en Centraal-Azië zullen sterk groeien. Een groeiende business zijn de live uitzending van praatprogramma s allerhande (zie foto). De live-verslaggeving van sportevenementen blijft evenwel de belangrijkste business. Voor 2013 een minder jaar (want oneven) lijkt het orderboek alvast goed te lopen. Dit bedroeg 34,1 miljoen euro, wat 10% hoger is dan eind oktober 2011 (exclusief de verhuurbusiness). Maar het vierde kwartaal zal beslissen of dit op het einde van het kwartaal ook zo is. Het aandeel noteert aan circa 13 keer de verwachte winst van 2013 en aan een bruto dividendrendement van 5,4%. Het aandeel zit in de kopen-zone met als koersdoel 57,40 euro. BEKAERT (18,00 EUR) Bekaert publiceerde het activiteitenverslag voor het derde kwartaal en de eerste negen maanden van De geconsolideerde omzet steeg met 2% tot 2,647 miljard euro. De daling wordt vooral veroorzaakt door een ineenstorting van de markt voor zonne-energie, een daling van de op staal gebaseerde grondstofprijzen en een aanhoudende prijsdruk in zeer competitieve markten. In het derde kwartaal daalde de omzet in EMEA met 14%, in Noord-Amerika met 3%, in Pacifisch Azië met 8%. Door een gewijzigde perimeter (consolidatie van de vennootschappen binnen het Chileense partnership, waarin Bekaert nu hoofdaandeelhouder is) was de stijging in Latijns-Amerika vertekend (+118%). Bekaert verminderde het werkkapitaal en kon zodoende de netto schuldgraad doen dalen van circa 900 miljoen euro per 30/6/2012 tot 790 miljoen euro Veel gedetailleerde cijfers en resultaten geeft Bekaert niet per 30/9/2012. Wel zullen bovenop het verlies van 78,6 miljoen euro in het eerste halfjaar in het tweede halfjaar bijkomende eenmalige kosten geboekt worden ter waarde van 100 miljoen euro. Dit heeft grotendeels te maken met de Flashinfo doc 6/7

7 volledige afschrijving van de machines voor zaagdraad in China. Hiermee wordt het sprookje van de zaagdraad omgedoopt tot een afgesloten nachtmerrie voor Bekaert. Het heeft lange tijd zijn marktpositie verdedigd, maar men moet nu de wonden likken. Het management had nog gedacht de machines te kunnen converteren en eventueel te verplaatsen naar andere regio s in Azië, maar dat bleek ijdele hoop. Bekaert zal in 2013 nog bijkomende kosten (geschat op 50 miljoen euro) moeten boeken voor het herstructureringsplan om de kosten duurzaam met 100 miljoen euro te verlagen. Vermits het oorspronkelijk herstructureringsplan nog steeds beoogt om een EBIT-marge te behalen van 7% in 2014 behouden we onze intrinsieke waardeberekening. Wel nemen we nu het gemiddelde hiervan met de conservatief gerekende boekwaarde (24 euro) om tot ons koersdoel te komen van 25,2 euro. Door de verliescijfers die Bekaert dit jaar zal boeken, zakt de score op de kwaliteitsindex zienderogen. Na de forse daling blijft het aandeel in de kopen -zone. Maar geduld is hier toch zeker aangewezen. KWALITEITSINDEX - BEKAERT WAARDERING RENDABILITEIT SOLVABILITEIT LIQUIDITEIT TRACKRECORD INSIDERS 59% 48% 33% 67% 67% 63% 80% INSIDERTRANSACTIES Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo doc 7/7