Marktfocus - Uitzendspecial

Transcriptie

1 Active Hedge Group 18 februari 2013 Marktfocus - Uitzendspecial Volgende editie o.a. > Ahold Meer informatie Ga naar of bel 0900-MARKETS ( ; lokaal tarief) Beurs afgelopen week De AEX wist nog niet echt richting te kiezen en ging zijwaarts binnen een bandbreedte van grofweg 4 punten. Na het sluiten van het gat in de chart, dat werd opengezet op de eerste dag van het jaar, hebben we nog twee keer het niveau getest, om daarna voorzichtig wat te herstellen. De cijfers van Heineken, Randstad en SBMO werden goed ontvangen en hebben deze fondsen hoger gezet. Het ex dividend gaan van Royal Dutch en de daling van ING gaven weer een neerwaartse druk op de index en dit zorgde ervoor dat we redelijk stabiel bleven bewegen binnen de range tot De Amerikaanse Troonrede, ook wel State of the Union genoemd, heeft niet veel impact op de markt gehad en liet de Dow Jones nog steeds op een hoog niveau noteren. Over het geheel zagen we dus dat het nieuws goed verdisconteerd werd in de markten en hebben we nieuwe impulsen nodig voor een verder verloop. De vraag is nu waar deze impulsen vandaan gaan komen. We zagen dat de markten behoorlijk reageerden op politieke uitlatingen en met name het sturen van de valuta door de centrale banken speelden hierin een belangrijke rol. De Japanners wisten de koers van de yen behoorlijk te drukken, door groot te stimuleren in de binnenlandse economie en het opkopen van buitenlandse schulden, wat direct resulteerde in een daling van de yen. De G7 wil hier nu een stokje voor gaan steken en dat zou wel eens kunnen betekenen dat de yen zijn dieptepunt heeft gezien t.o.v. de dollar. Als dit het geval is, zal dit ook een daling voor de Japanse Nikkei index inhouden. Raymond Zitter rbs.nl/markets Beurs volgende week Voor aankomende week kijken we natuurlijk uit naar de vierde kwartaalcijfers die gaan komen. Binnen de AEX zijn dit o.a. Akzo en DSM en voor de AMX index CSM en Unit4. In Amerika verwachten we macro economische cijfers zoals de producentenprijs index en de consumentenprijs index. Deze cijfers geven een indicatie voor de inflatie in de VS. Verder krijgen we ook nog cijfers omtrent de woningbouw en de bouwvergunningen. Binnen Europa hebben we onder andere nog Danone, Crédit Agricole en Allianz die met de cijfers over 2012 naar buiten komen en in de VS zien we namen als Hewlett- Packard en Walmart op de agenda staan. Verder is aanstaande maandag de Dow Jones gesloten i.v.m. de viering van President Day. De Canadese beurzen zijn gesloten wegens Family Day. Highlights deze week maandag 18 februari 2013 macro s: VS gesloten i.v.m. President s Day cijfers: TNT Express dinsdag 19 februari 2013 macro s: NAHB Huizenmarkt index (VS) cijfers: Danone, Dell woensdag 20 februari 2013 macro s: CPI (D) PPI (VS), Bouwcijfers (VS) cijfers: Akzo, DSM, WKL, CSM, Unit4, BHP Billiton, France Telecom en Garmin donderdag 21 februari 2013 macro s: CPI (VS), Huizenverkoop (VS) cijfers: AIG, HP, Dexia en Walmart vrijdag 22 februari 2013 macro s: IFO Bedrijfsklimaat index (D) cijfers: Accell, Air France KLM en Wessanen Inhoud Marktfocus: AEX-Index 2 Randstad & Adecco 3 Uitzenders aan de top USG People 5 Groei voor USG? Adecco 7 Technische analyse Uitzendindex vs AEX index 8 Inkoop eigen aandelen Goed voor aandeelhouder? 9 LinkedIn 9 Wie is Wie 10 Disclaimer 11 Volatiliteits overzicht (week) AEX-index: % DJ Stoxx 50: % S&P 500: % Extra service Wilt u een Technische Conditie van een Turbo Titel aanvragen? Stuur een naar RBS en geef in de titel aan dat het voor Active Hedge bestemd is. Suggesties, opmerkingen, aanvullingen? Stuur ook dan een .

2 Marktfocus - AEX-Index 18 februari 2013 AEX-Index - Algehele analyse De AEX is na de daling en steun rond het verwachte 344 niveau aardig tot rust gekomen. We hebben de afgelopen week licht herstel in de index gezien, maar de meeste tijd heeft de index keurig rond het 345 niveau bewogen. Als we terugkijken, dan zien we dat de AEX mooi het belangrijke 38.2% fibonacci correctie niveau heeft opgezocht. Dit niveau was tevens de onderkant van het gat dat open werd gezet op de eerste handelsdag van het nieuwe jaar. Als de index hier weet te steunen en de weg naar boven weer weet in te slaan dan mogen we dit zien als een sterk patroon en kunnen we ons opmaken voor een stijging richting een oude top die we tegen komen op 374. Een verdere daling moeten we echter ook niet uitsluiten en deze kan ons brengen tot de 340. Dat is weer de onderkant van de lange uptrend, die is begonnen in juni van Het is dus wel zaak dat we niet onder de 340 komen en nog mooier zou het zijn als we de low nu al hebben neergezet. De belangrijkste fondsen en tevens zware wegers binnen de AEX zijn al met de vierde kwartaalcijfers naar buiten gekomen en daarmee is de kans groot dat we de low gezien hebben. Steun: Weerstand: Raymond Zitter Bekijk de Turbo s AEX-Index Grafiek op dagbasis AEX-Index Volatiliteit De AEX volatility is de afgelopen dagen weer teruggezakt tot het 13 niveau. Dit komt omdat de index niet verder daalt en we de afgelopen week eerder wat zijwaarts hebben bewogen. Ook de VIX is teruggezakt en staat nu gelijk aan de AEX volatility. De VIX is de volatility index op de S&P500. De markten zijn wat volatiliteit betreft dus keurig in evenwicht en van paniek is zeker geen sprake. 2 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

3 Marktfocus - Randstad & Adecco 18 februari 2013 Trending Community Topic - Uitzenders aan de top Ondanks de economische crisis zien we bij Randstad en Adecco koersherstel. Europa presteert slecht door de economische crisis, maar de grote uitzenders hebben genoeg compensatie elders in de wereld. Koersen van beide uitzenders zijn sinds 1 december 2012 al meer dan 10% opgelopen. Randstad noteerde eind november nog 24, maar schurkt inmiddels tegen de 30 aan. Zijn die koersstijgingen terecht? Of zijn de aandelen te ver doorgeschoten? De cijfers zullen meer duidelijkheid geven. Verschillen Randstad en Adecco: Het Zwitserse Adecco is met een omzet van 21 miljard veruit de grootste uitzender. Randstad zit daar ongeveer 4 miljard onder. Adecco haalt meer dan een kwart van zijn omzet uit Frankrijk en noemt dat dan ook zijn thuismarkt. Randstad haalt 16% omzet uit zijn thuismarkt Nederland, maar al meer dan 20% uit Noord- Amerika. Adecco en Randstad zijn de afgelopen jaren flink op overnamepad geweest. Adecco kocht voor meer dan 2 miljard bedrijven in Duitsland en de VS. Randstad heeft de afgelopen jaren zelfs 5 miljard uitgegeven. De overname van Vedior in 2007, voor 3,5 miljard, was daarbij de grootste. Fundamenteel is Adecco iets duurder dan Randstad, maar het huishoudboekje van Adecco zit iets beter in elkaar. Randstad heeft na de expansiedrift namelijk moeite om de ratio s gezonder te krijgen. Randstad De cijfers over het vierde kwartaal van 2012 vielen afgelopen donderdag in goede aarde bij de beleggers. Met name de onderliggende winst viel mee. Randstad rapporteerde een omzet van 4,2 miljard en dat was een kleine 3% minder dan in het vierde kwartaal van De omzet per werkdag daalde met gemiddeld 5%. Het onderliggende bedrijfsresultaat nam af met 4% tot 156 miljoen. Door afschrijvingen op delen van het overgenomen Vedior en andere eenmalige kosten nam het nettoverlies toe tot 97.4 miljoen. Over geheel 2012 groeide de omzet van Randstad met 5% tot 17.1 miljard. De nettowinst nam af met 80% tot 37 miljoen. Wat vooral opviel was de focus op kostencontrole. In een, nog steeds, krimpende markt is het belangrijk de kosten goed in de hand te houden. Door deze strakke kostencontrole kan Randstad straks, als de markt weer gaat aantrekken, haar winstgevendheid snel opvoeren. Het dividendbeleid van Randstad lijkt wat te veranderen. De hoogte van het dividend blijft voor 2012 hetzelfde, zijnde 1.25 per aandeel, maar om meer geld in het bedrijf te houden wordt de aandeelhouder een keuzedividend aangeboden, d.w.z. het dividend kan opgenomen worden in cash zowel als in aandelen. Daarnaast heeft Randstad voor 200 miljoen aan preferente aandelen uitgegeven. Deels voor herfinanciering van de huidige kredietfaciliteit, maar zeker ook ter versterking van de balans positie. Volgens sommige analisten is de bodem van de uitzendmarkt nu bereikt en kan Randstad vanaf hier verder herstellen. Er is echter nog steeds geen bewijs dat de markt weer aantrekt en de koersen van de uitzenders lijken dan ook wat voor de muziek uit te lopen. Voor de grote uitzenders is er een wereldwijd economisch herstel nodig. Niet alleen herstel in de VS, maar ook in de thuismarkt en overige delen van de wereld. Alleen dan kunnen de koersen van de uitzenders verder oplopen. De vraag blijft: als economische verbetering in Europa uitblijft en in de VS terugvalt, staan de koersen dan niet te hoog? Ruud van den Bos Volatiliteit & Performance tov de AEX Index Randstad is met een weging van 1.25% een zeer lichte weger in de AEX index. Een dubbeltje beweging in het fonds heeft een impact op de AEX van slechts één eurocent. Het herstel dat Randstad liet zien vanaf 2011 heeft dus een beperkte invloed gehad op de koers van de AEX. In het plaatje hiernaast is ook goed te zien dat Randstad sinds eind 2012 de index behoorlijk heeft outperformed. Bekijk de Turbo s 3 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

4 Marktfocus 18 februari 2013 Randstad - Technische Analyse De daling die Randstad meemaakte vanaf 2011 is inmiddels voor iets meer dan 38.2% gecorrigeerd. Randstad zette in oktober 2011 aanvankelijk een top neer onder dat niveau, maar na een retest van de laatste bodem lukt het toch om boven het charttechnisch belangrijke 38.2% Fibonacci retracement niveau een nieuwe top neer te zetten. De bodems die daarop volgden waren telkens hoger dan de vorige en zo ontstond de uptrend vanaf voorjaar De lijn onder de twee laatste bodems vormt de steunlijn van het parallelle trendkanaal waarvan Randstad vorige week de bovenkant opzocht. Er werd een hogere top neergezet dan die in begin 2012, maar hoger dan dat kwam Randstad niet. De weerstandslijn zorgde keurig waarvoor hij dient, weerstand. De beleggers reageerden vorige week positief op de cijfers van Randstad en al op de opening ging Randstad aanvankelijk met een gap hoger. Dat gap blijft vooralsnog open. Daarnaast werd ook de uptrend gebroken en inmiddels heeft Randstad iets meer dan de helft van de daling van 2011 gecorrigeerd. Dat is natuurlijk een positief signaal. Er is nog één top op dichtbij en als Randstad die ook kan breken ligt de weg verder omhoog open 1e steun: 29.25, de laatste bodem 1e weerstand: 32.15, een top uit 2011 Rob Koning Inmiddels is Randstad iets aan het corrigeren van de laatste rit omhoog en blijft het vooralsnog boven het 1e Fibonacci retracement niveau. Dat is positief en ook de RSI indicator daalt weliswaar, maar zolang het 40 niveau van de neutrale zone intact blijft, is ook de uptrend intact. 4 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

5 Marktfocus - USG People 18 februari 2013 Trending Community Topic - Gaat USG eindelijk weer groeien? Het lelijke eendje van de uitzendbranche is ongetwijfeld USG People. De koers is in vijf jaar tijd gedaald van 14 naar 6. In 2011 werd er, door met name overnamespeculatie, nog een top neergezet van dik 15, maar sindsdien is het kommer en kwel bij de uitzender uit Almere. USG People is sinds 29 augustus 2005 de naam van het bedrijf. Tot eind 1985 opereerde de groep onder de naam Goudsmit, als houdstermaatschappij van een aantal productie- en handelsbedrijven op juweliersgebied. In verband met de slechte gang van zaken destijds besloot men echter afscheid te nemen van de juweliersactiviteiten en wat detailhandelsbedrijven over te nemen. In de jaren daarna bleek dit ook geen gelukkige keuze en ging men zich vooral richten op de uitzend- en opleidingenbranche. In september 1997 fuseerde Goudsmit met het in 1972 door Alex Mulder opgezette uitzendbureau Unique, waarna de nieuwe combinatie verder ging onder de naam Unique International. Die naam werd drie jaar later gewijzigd in United Services Group. IN 2003 kocht men Start Holding en in 2005 het Belgische Solvus. Daarna werd de officiële naam dus USG People. USG heeft vooral last van haar focus op het midden- en kleinbedrijf en de overheid. Juist in die sectoren ijlt de crisis nog na en is er nog geen sprake van herstel. Zoals ook bij de grote uitzenders het geval is, is er een duurzaam economisch herstel nodig om de winstgevendheid verder uit te bouwen. Het enige positieve voor de uitzendbranche, aan dit voorlopig zeer magere economisch herstel, is dat bedrijven nog steeds terughoudend zijn in het aannemen van vaste arbeidskrachten en dus over het algemeen langer gebruik zullen maken van tijdelijke krachten. Deze kunnen immers bij het eerste zuchtje tegenwind meteen weer ontslagen worden. USG werd in het verleden vaak genoemd als overnamekandidaat. De relatief lage koers van USG zou haar een smakelijke prooi maken voor grotere uitzendorganisaties als Adecco en Manpower. Volgens analisten is de Benelux voor Manpower en Adecco een redelijk witte vlek en zouden zij met USG de leemtes in West-Europa kunnen opvullen. Doordat Europa mondiaal echter niet meer gezien wordt als groeigebied lijkt het moeilijk te geloven dat, in het bijzonder de Amerikanen, hiervoor diep in de buidel willen tasten. Daardoor moet men dan ook niet al te veel op een overname rekenen. Het wordt dan ook tijd dat USG zelf eens omzetgroei laat zien. Waar haar concurrenten al weer een aantal jaren aan het groeien zijn slaagt USG er maar niet in zwarte omzetcijfers te schrijven. USG zal zich uit de negatieve spiraal van dalende omzetten moeten zien te werken alvorens er weer serieus geld verdiend kan worden. Door de krimpende omzet is USG genoodzaakt verder in de kosten te snijden. Het kantorennetwerk gaat flink op de schop, want daar valt veel te besparen. In het derde kwartaal van 2012 wist USG 9 eurocent per aandeel te verdienen bij een 11% dalende omzet. Echter, bij de presentatie van de cijfers, wist CEO Rob Zandbergen te melden dat vanaf augustus 2012 zich over de hele linie een lichte maar stabiele verbetering van de omzettrends aftekende. Mocht deze trend zich inderdaad doorzetten dan kunnen er dit jaar mooie dingen op stapel staan voor de volhardende USG-belegger. Immers, technisch gezien zou het aandeel dan boven de 6 kunnen uitbreken en dan liggen er kansen voor een stijging richting 9. Dat is een stijging van 50% en door middel van Turbo s kan mogelijk een nog veel mooier rendement behaald worden. Zover is het echter nog niet. Bij USG zijn de beleggers maar al te vaak te vroeg ingestapt en ook nu willen we eerst bevestiging zien in met name de omzetcijfers over het laatste kwartaal. Wanneer de groeitrend weer opgepakt wordt is USG een heel interessant aandeel, maar eerst willen we bewijzen zien. Nico Inberg Volatiliteit & Performance tov de AEX Index USG People maakt deel uit van de Midkap index en weegt dus niet mee in de AEX index. De volatiliteit van USG People is door de redelijk zijwaartse beweging die het fonds maakt het laatste half jaar gedaald van 60 naar iets boven de 20. Die volatiliteit is historisch laag, sinds 1999 noteerde hij slechts 4 keer eerder onder de 20. De volatiliteit van de AEX index is eveneens behoorlijk laag, maar staat niet op historisch lage waarden, USG People is daar nu wél zeer dichtbij. Bekijk de Turbo s 5 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

6 Marktfocus 18 februari 2013 USG People - Technische Analyse USG People heeft van de daling vanaf 2011 nog maar weinig kunnen corrigeren. Er werd in dat jaar een daling van 16 naar 4,50 gemaakt en zoals te zien is in de koersgrafiek werd er van die rit omlaag tot 8.75 gecorrigeerd, een niveau dat nét onder het charttechnisch belangrijke 38.2% Fibonacci retracement niveau ligt. Als er niet meer dan de 38.2% van de voorgaande rit wordt gecorrigeerd is de kans dat een fonds de vorige bodem weer gaat opzoeken groot. USG People heeft die bodem echter niet meer opgezocht. In 2012 werden er zelfs voorzichtig iets hogere bodems neergezet, waardoor toch een zeer licht stijgend patroon ontstond. Het herstel dat USG telkens laat zien van de voorgaande daling is geen enkele keer meer dan het charttechnisch belangrijke 38.2% fibonacci retracement niveau en dat is een negatief signaal. Desalniettemin zet USG People iets hogere bodems neer sinds de daling van 2011, maar er is geen sprake van een uptrend. USG zal vorige toppen moeten gaan breken voor meer positief sentiment en zover is het nog niet, de laatste toppen op 6.50 zijn nog gewoon intact als weerstand. De RSI indicator geeft eigenlijk geen echt signaal qua richting, hij verlaat zowel aan de boven- als onderkant de neutrale zone. Het zijwaartse patroon waarin USG momenteel zit wordt daarmee bevestigd. Er werd vorige week wél in de RSI indicator een iets hogere bodem neergezet en omdat de indicator binnen de neutrale zone bleef is dat positief. Het betekent nog niet dat de uptrend gestart is, daarvoor moet USG People uiteraard door het 6.50 weerstandsniveau 1e steun: 5.20, de lange steunlijn 1e weerstand: 6.50, de laatste toppen Rob Koning 6 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

7 Marktfocus 18 februari 2013 Adecco - Technische Analyse Alle uitzenders hebben in 2011 een daling meegemaakt, Adecco was geen uitzondering. Sinds de bodem die werd neergezet in de zomer van 2011 hebben ook alle andere uitzenders een correctie gezien, dus ook Adecco. Het herstel dat Adecco laat zien is echter wel een stuk beter dan de rest van de uitzenders. Nadat Adecco in eerste instantie het charttechnisch belangrijke 38.2% fibonacci retracement niveau opzocht heeft het een hogere bodem neergezet en vervolgens ook de vorige top gebroken. Nadat het volgende Fibonacci retracement niveau werd opgezocht werden er telkens hogere bodems neergezet. Daarnaast is duidelijk zichtbaar dat de hellingshoek van de trend veranderd. Deze werd telkens steiler, de trend werd daarmee dus krachtiger. Inmiddels is Adecco aangekomen op het laatste en meest belangrijke 61.8% fibonacci retracement niveau. Als dit niveau breekt is de kans op volledige retracement goed mogelijk. Dat houdt in dat de top van 2011 opgezocht zou kunnen worden. Er zijn naast het niveau waar Adecco vorige week weerstand vond nog twee belangrijke weerstanden in de koersgrafiek aanwezig. Ze worden gevormd door de twee toppen uit de rit omlaag rond CHF 57 en CHF 63. De RSI indicator heeft bij iedere bodem in de koersgrafiek ook een hogere waarde neergezet. De laatste bodem die de indicator heeft laten zien is hoog binnen de neutrale zone tussen de 40 en 60. Dat is een krachtig signaal en bij doorbraak van de laatste top rond de CHF 54 zal Adecco snel oplopen naar de top laatste top uit 2011 rond het CHF 57 niveau. 1e steun: CHF 51.25, de laatste bodem 1e weerstand: CHF 57, een top uit 2011 Rob Koning Bekijk de Turbo s 7 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

8 Marktfocus 18 februari 2013 Uitzendindex - Technische Analyse De Uitzendindex is samengesteld uit de 5 belangrijkste uitzenders van Europa en bevat Randstad, USG People, Brunel, Adecco en Manpower. De index heeft geen notering op één van de beurzen. Hij is puur en alleen samengesteld om de correlatie tussen de uitzenders en de markt te bekijken. De fondsen zijn gewogen in de index d.m.v. hun marktkapitalisatie. Er is bij Manpower en Adecco geen rekening gehouden met de valuta, het gaat immers om de beweging en niet om de exacte waarde. De grafiek is op weekbasis en bestrijkt een periode van 10 jaar. In het onderstaand plaatje worden de AEX en de Uitzendindex met elkaar vergeleken. Wat opvalt is de hoge correlatie die de 2 indices met elkaar hebben, zeker vanaf het herstel sinds De periode die daaraan vooraf ging liet zien dat de uitzendindex onder de AEX index noteerde, maar wel grotendeels de beweging volgde. Halverwege 2011 begint de AEX de uitzendindex wederom te verslaan en in het allerlaatste stukje is te zien dat de AEX iets verder terugzakte dan de Uitzendindex. Dat kan uiteraard betekenen dat óf de AEX iets te ver is doorgezakt óf de Uitzendindex meer herstel laat zien. Omdat de stijgende lijn bij beide nog intact is kan wellicht de conclusie getrokken worden dat men verwacht dat een herstel van de economie mogelijk iets langer op zich kan laten wachten. Rob Koning De grafiek hiernaast vergelijkt de uitzenders met elkaar, er is geen rekening gehouden met valuta, het betreft immers een vergelijking van de beweging tov elkaar. Goed is te zien dat Brunel de overige uitzenders voorbijstreeft qua performance. Verder valt de hoge correlatie op die de verschillende uitzenders onderling hebben. Met name die van Manpower en Adecco is erg hoog. Randstad heeft de andere uitzenders behoorlijk gepasseerd als het gaat om performance en zoals bekend blijft USG People achter op de rest. Rob Koning 8 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

9 Marktfocus - Inkoop eigen aandelen 18 februari 2013 Trending Community Topic - De voor- en nadelen Bedrijven met een overschot aan cash kozen er de afgelopen tien jaar vaak voor dit geld te gebruiken om eigen aandelen in te kopen. Beleggers reageren vaak positief, maar we zien dat bij sommige bedrijven dit op de langere termijn rampzalig uitpakt. De vraag rijst dan ook of dit wel zo verstandig is. Bij de inkoop van eigen aandelen investeert een bedrijf eigenlijk in zichzelf. Wanneer er voldoende vertrouwen is in de eigen onderneming en men voor het overtollige geld geen direct andere aanwending weet, kan men ervoor kiezen het geld terug te geven aan de aandeelhouder. Dit kan door verhoging van het dividend, maar dan profiteert ook de fiscus mee. Ook kan hierdoor de perceptie ontstaan dat het dividend permanent verhoogd zal worden. Door via inkoop van eigen aandelen het aandelenkapitaal terug te brengen kan de behaalde winst verdeeld worden over minder aandelen, waardoor de winst per aandeel per saldo stijgt. Daarnaast ondersteunt het de beurskoers: voor veel bedrijven is het van belang om een representatieve beurskoers te hebben zodat men niet voor een appel en een ei kan worden overgenomen. Een groot nadeel van het terugkopen van de eigen aandelen zit hem in het feit dat het bedrijf zijn eigen reserves weggeeft. De ratio s voor de aandeelhouder verbeteren sterk, maar het appeltje voor de dorst wordt hiervoor opgesoupeerd en dat kan het bedrijf in moeilijker tijden duur komen te staan. Het meest recente voorbeeld is natuurlijk KPN, dat de afgelopen tien jaar onder de heer Scheepbouwer vooral bezig was met het creëren van aandeelhouderswaarde, maar te weinig lette op de achteruithollende marktomstandigheden. Opvolger Eelco Blok is nu gedwongen om opnieuw aandelen uit te geven tegen een fractie van de koers die KPN de afgelopen jaren gemiddeld betaald heeft. Zo zijn er nog vele voorbeelden te noemen. ING kocht in mei 2007 voor 5 miljard aandelen op en verkocht voor 7.5 miljard aandelen in november 2009 voor De laatste jaren zien we echter een kentering in dit beleid. Vooral Amerikaanse Techgiganten zoals Apple en Google bulken nu van het geld, maar zij vertikken het om veel geld aan de aandeelhouders uit te keren. Wijzer geworden door de situatie bij veel andere bedrijven laten zij het geld rustig in Amerikaanse staatsobligaties zitten, wachtend op die ene overnamekans, of om voorbereid te zijn op moeilijker tijden. Een andere reden om aandelen in te kopen is als dekking op uitgegeven personeelsopties. Vaak worden deze verstrekt aan personeel en management om een binding met het bedrijf te hebben. Nadeel is dat het management gaat sturen op de aandelenkoers en dus eigen gewin. Een minstens net zo groot probleem is hoe deze personeelsopties af te dekken? Immers een fors oplopende aandelenkoers betekent hogere verplichtingen voor het bedrijf. Een manier om zich daartegen te beschermen is het inkopen van aandelen als dekking tegen de uitstaande personeelsopties. Een goed plan als de markt omhoog gaat, maar wat als de aandelenkoersen dalen en de personeelsopties waardeloos aflopen? Men kocht aandelen in een oplopende markt om later in crisisjaren weer afscheid te moeten nemen van deze aandelen. Een bekende uitspraak is: Cash is King. Voor de aandeelhouder op korte termijn misschien vervelend, maar voor de gezondheid van het bedrijf op langere termijn wel zo verstandig. LinkedIn breekt uit Donderdagavond nabeurs kwam het Amerikaanse socialnetwork bedrijf LinkedIn met haar jaarcijfers. Deze werden juichend ontvangen door beleggers. Meteen na publicatie steeg het aandeel 9% tot $135 en de volgende dag sloot het aandeel zelfs op $ Hoewel de winst per aandeel slechts $35 cent was kijkt men bij LinkedIn met name naar de omzet. Die groeide met ruim 80% op jaarbasis. Vooral internationaal timmert LinkedIn flink aan de weg. Het aantal leden steeg met 39%. De groei is er voorlopig nog niet uit, volgens CEO Jeff Weiner komen er elke seconde twee nieuwe leden bij, dat zijn er per dag. Voor het huidige kwartaal wordt een verdere winstgroei voorzien naar een kleine $70 miljoen ($0.63 per aandeel). Hoewel het groeiplaatje voor LinkedIn er prachtig uitziet, is de koers inmiddels behoorlijk vooruitgelopen op de in de toekomst te behalen targets. Op 19 mei 2011 vond de beursintroductie van LinkedIn plaats. Met de beursgang haalde men $350 miljoen op. LinkedIn maakte toendertijd nog geen winst en er werd dan ook door analisten sterk getwijfeld aan de hoogte van de waardering van het bedrijf. De uitgifteprijs van de aandelen (op $45) werd echter op de eerste handelsdag compleet weggevaagd. In de eerste week ging het aandeel ruimschoots over de kop. In de maanden daarna kon het aandeel de hoge koers niet vasthouden en daalde het een aantal keren tot in de buurt van de uitgifteprijs. Sinds begin 2012 zit het aandeel echter duidelijk weer in de lift en afgelopen vrijdag werd er dus een nieuwe all-time-high neergezet van ruim $151. LinkedIn is een groeiaandeel, maar er word wel degelijk serieus geld verdiend. De koerswinstverhouding ligt momenteel rond de 100, maar door de snelle groei kan ook de winst snel vermeerderen. We hebben echter, net als bij Apple, gezien dat op het moment dat de groei ook maar enigszins tegenvalt de koers een lelijke schuiver kan maken. Voor beleggers die denken dat LinkedIn nog wel hoger kan is het dan ook zaak vooral de groeicijfers in de gaten te houden. Voorlopig echter maakt het bedrijf de hoge koers meer dan waar en lijkt er nog geen eind gekomen aan de onstuimige groei. Nico Inberg 9 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

10 Active Hedge - Marktfocus Active Hedge is gedurende beursuren in contact met vele beleggers over de ontwikkelingen op de Nederlandse beurs. Ervaren beroepshandelaren selecteren voor de marktfocus naast de AEX een drietal fondsen die op basis van selectiecriteria een mogelijke koersbeweging kunnen laten zien. Gekeken wordt onder andere naar (kwartaal)cijfers, volatiliteit, Technische Analyse of bijvoorbeeld performance binnen de sector. Bart Peters - Op de beurs sinds 1988 Optie- en Future-handelaar - directeur/moderator Active Hedge Aandelen, opties, futures, beursgenoteerde producten, risk management, obligaties, eindredaktie marktfocus Nico Ingberg- Op de beurs sinds 2001 Optiehandelaar Publicist - Trainer opties, aandelen, futures, fundamentele analyse Rob Koning - Op de beurs sinds 1986 Beursofficial, Floorbroker, Marketmaker manager/moderator Active Hedge Technische Analyse, aandelen, opties, futures, beursgenoteerde producten, web development, grafisch design Raymond Zitter- Op de beurs sinds 1986 Beursofficial, optie en future handelaar senior moderator Active Hedge Technische Analyse, aandelen, opties, futures, beursgenoteerde producten fundamentele analyse Ruud van de Bos - Op de beurs sinds 1988 Hoekman effectenbeurs, optiehandelaar moderator Active Hedge Aandelen, opties, futures, sector analyse Jeroen Santen- Op de beurs sinds 2009 Optiehandelaar moderator Active Hedge Aandelen, opties, futures, beursgenoteerde producten, fundamentele analyse 10

11 RBS Markets - Disclaimer Dit document is niet opgesteld in overeenstemming met de juridische vereisten die zijn opgenomen in de Europese Richtlijn 2004/39 en die van toepassing zijn op de verspreiding van onafhankelijke research. Juridische beperkingen op grond van deze richtlijn zijn derhalve voorafgaand aan de verspreiding van dit document niet van toepassing op de Royal Bank of Scotland N.V., de Royal Bank of Scotland plc en/of hun dochtervennootschappen en groepsondernemingen ( RBS ). Dit document is opgesteld door Active Hedge Group B.V. en verspreid door RBS. RBS en Active Hedge Group B.V. zijn een samenwerkingsverband aangegaan waarbij Active Hedge Group B.V. in ruil voor een financiële vergoeding analyses verzorgt voor RBS. De in dit document opgenomen analyses van Active Hedge Group, zijn niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Iedere (potentiële) belegging dienen beleggers te toetsen aan hun persoonlijke beleggingsprofiel en te bespreken met hun adviseur. De in dit document opgenomen standpunten en vooruitzichten zijn door Active Hedge Group B.V. gegeven in haar hoedanigheid van onafhankelijk analist. RBS kan van tijd tot tijd producten uitgeven die dezelfde onderliggende waarden kunnen hebben als de financiële instrumenten besproken in dit document dat is opgesteld door Active Hedge Group B.V. RBS heeft geen enkele betrokkenheid bij, op welke manier dan ook, invloed op, zeggenschap over of inspraak in de totstandkoming van de analyses van of namens Active Hedge Group B.V. of een aan haar gelieerde onderneming of persoon. AEX is een geregistreerde merknaam van Euronext N.V. of haar dochterondernemingen en wordt gebruikt met toestemming van Euronext Indices B.V. S&P 500 is een handelsmerk van The McGraw-Hill Companies, Inc en wordt met toestemming gebruikt (de Index Sponsoren ). De relevante Index Sponsoren zijn op generlei wijze betrokken bij de totstandkoming of verkoop van de producten genoemd in dit document, noch wordt door hen enig advies tot aankoop van deze producten gegeven. Turbo is een geregistreerde merknaam van The Royal Bank of Scotland Group plc. 11