Marktfocus - Spoken op de beurs?

Transcriptie

1 Active Hedge Group 11 februari 2013 Marktfocus - Spoken op de beurs? Volgende editie o.a. >De uitzenders Meer informatie Ga naar of bel 0900-MARKETS ( ; lokaal tarief) Beurs afgelopen week Beursgong of bel voor de volgende ronde? Het is me het weekje wel geweest. Waren de beleggers net bijgekomen van de schrik van de nationalisatie van SNS, komt afgelopen maandag Imtech met een bericht naar buiten dat ze 100 miljoen of zelfs meer moeten afschrijven op een Poolse opdracht. De koers is hierop bijna gehalveerd en dit was dus de tweede dreun in korte tijd die de AMX moest incasseren. De beurs was net opgestaan van een tweede rechtse directe, toen KPN langs kwam voor de knock-out. KPN maakte bekend dat ze een claimemissie uitschrijven ter waarde van 4 miljard. Dit was voor de koers natuurlijk een mega klap en KPN verloor in één dag 15.8%, na eerder zelfs 25% lager te hebben gestaan. Deze drie mokerslagen hebben er toch wel toe bijgedragen dat de, vorige week al verwachte, neerwaartse beweging een feit is geworden. Door de hele situatie omtrent SNS, is de kredietwaardigheid van de Nederlandse Staat onder verscherpte aandacht komen te liggen van de kredietbeoordelaars zoals Fitch en Moody s. Deze eerste heeft de vooruitzichten voor ABN Amro Bank en ING op negatief gezet en dit had de nodige impact op de koers van ING. ING is een zware weger binnen de AEX en heeft daarmee dus ook zijn steentje bijgedragen aan de koersdaling van de AEX index. De ECB heeft de rente ongewijzigd gelaten op 0.75%, maar lijkt wel te hinten op een eventuele verlaging in de toekomst. Het liet de euro in ieder geval niet ongemoeid want deze daalde bijna een cent. Raymond Zitter rbs.nl/markets Beurs volgende week Voor volgende week hebben we op macroeconomisch gebied niet heel veel spannende cijfers. De aandacht gaat in Nederland uit naar de cijfers van Aegon, ING en een aantal vastgoed fondsen als Corio en Wereldhave. Ook zal volgende week Koninklijke Olie op woensdag $0.42 ex dividend gaan. Dit zal ervoor zorgen dat de FTI weer gelijk komt te staan met de AEX. Op vrijdag is het alweer expiratie van de reguliere opties van zowel de index als de individuele fondsen. Vanuit Frankrijk komen onder andere L Oréal, Michelin en BNP Paribas met de cijfers naar buiten. In de VS staan Coca-Cola en PepsiCo centraal. Europa is iets later met het uitkomen van de jaarcijfers, maar aankomende week komt de trein lekker op stoom. Highlights deze week maandag 11 februari macro s: OESO, leidende indicatoren cijfers: Wereldhave dinsdag 12 februari macro s: OESO, werkloosheid cijfers: TomTom, Barclays, Coca-Cola, ThyssenKrupp woensdag 13 februari macro s: NL, omzet detailhandel cijfers: ING, Heineken, Corio, Dockwise, Core Laboratories en Applied materials donderdag 14 februari macro s: diverse BBP cijfers. VS, wekelijkse steunaanvragen cijfers: Randstad, SBM Offshore, Ordina, KBC, Solvay, BNP Paribas, General Motors en Eni vrijdag 15 februari macro s: geen bijzonderheden Inhoud Marktfocus: AEX-Index 2 ING Bank 3 De toekomst van ING Imtech 5 Geen pretpark? KPN 7 KPN, de claimemissie Wie is Wie Disclaimer Volatiliteits overzicht (week) AEX-index: % DJ Stoxx 50: % S&P 500: % Extra service Wilt u een Technische Conditie van een Turbo Titel aanvragen? Stuur een naar RBS en geef in de titel aan dat het voor Active Hedge bestemd is. Suggesties, opmerkingen, aanvullingen? Stuur ook dan een .

2 Marktfocus - AEX-Index 11 februari 2013 AEX-Index - Algehele analyse De vorige week besproken wig en verwachte uitbraak is inmiddels een feit voor de AEX. Het gat dat er in de chart open stond is met de low van gesloten en nu is het zaak dat de index de opwaartse beweging weer weet te vinden. Deze opgaande beweging moet niet te lang op zich laten wachten, want een verdere daling tot aan de onderkant van de lange trend behoort nog steeds tot de mogelijkheden. Technisch gezien is een test van het 340 niveau goed mogelijk en past binnen de uptrend die er al staat sinds juni Als we de weekchart erbij pakken dan is het 340 niveau ook daar een steunniveau. Dit niveau wordt bepaald in de weekchart zowel een horizontale alswel een stijgende steunlijn. Het is voor de AEX dus wel zaak om daar niet doorheen te zakken. Het technische plaatje zoals het er nu staat is nog steeds positief en een test van het 340 niveau past hier zelfs ook nog in. De RSI indicator geeft wel aan dat we verder kunnen dalen, want deze noteert nu onder de neutrale zone 40/60. Dus blijf alert en wellicht gaat het 340 niveau een mooi instap moment worden voor een verder stijging van de AEX. Steun: Weerstand: Raymond Zitter Bekijk de Turbo s AEX-Index Grafiek op dagbasis AEX-Index Volatiliteit De AEX volatiliteit is de afgelopen dagen weer verder opgelopen. Dit is gezien de beweging van de afgelopen week ook niet verwonderlijk. De AEX is ruim 12 punten gedaald en dat zorgt voor oplopende volatiliteit. De huidige stand van de volatiliteit is nog redelijk neutraal. Als we de high en de low van het laatste halfjaar bekijken dan zien we dat 11% laag was en 22% hoog. Gemiddeld is dat dus 16.5%. De huidige stand van de AEX volatiliteit staat hier nog 2 punten onder, dus is er nog geen sprake van enige paniek in de markt. 2 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

3 Marktfocus - ING 11 februari 2013 Trending Community Topic - volgende week cijfers In 1991 is de ING Groep ontstaan na een fusie van verzekeraar Nationale Nederlanden en de NMB Postbank Groep NV. De ING bestaat sinds die tijd uit een Bank en een verzekeraar. Maar zoals bij vele fusies en overnames komt er ook aan dit huwelijk een eind. Omdat de ING 10 miljard uit het steunfonds voor de financiële sector heeft gekregen, moet het onderdelen afsplitsen en het bedrijf opdelen in een bank en een verzekeraar. Dit om de concurrentiepositie van banken die geen steun hebben ontvangen te beschermen. Op dit moment is er van die steun 6,625 miljard terugbetaald en heeft de ING onlangs van de Europes Commissie meer tijd gekregen om de Europese verzekeringsactiviteiten te verkopen. Het restant aan staatssteun en boete zal uiterlijk in 2015 moeten zijn terugbetaald. De Postbank, in het buitenland beter bekend onder de naam ING Direct, is in een aantal landen gedwongen van de hand gedaan, wat jammer is want het was een gouden formule. ING Direct trok spaargeld aan door hoge vergoedingen op spaargelden te betalen. Maar door regelgeving was de internetbank verplicht om een groot deel van dat geld in het land van herkomst uit te zetten. Vervolgens werd er gezocht naar de best renderende instrumenten en die werden vooral in de hypotheekgerelateerde producten gevonden. Deze hadden toen een Triple A rating en golden als veilig. Met de kennis van nu weten we wel beter en wordt o.a. het ratingbedrijf S&P aangeklaagd door de Amerikaanse justitie. Zij worden verdacht van het veel te positief weergeven van de risico s. ING moet 50% van zijn Aziatische onderdelen verkopen voor 2015, de Amerikaanse verzekeringsactiviteiten krijgen mogelijk een eigen beursnotering en Nationale Nederlanden neemt een deel van Westland Utrecht over. Kortom nog heel wat werk aan de winkel voor topman Hommen en zijn mensen. Tot die tijd blijft er een bedrijf over dat enigszins vleugellam is en zonder stootkracht probeert te overleven. Wat heeft de val van SNS voor gevolgen voor de financiële markt? Een schokgolf ging er op 1 februari door de financiële markt heen. Aandeelhouders en houders van achtergestelde obligaties werden onteigend en de nieuwe interventiewet deed zijn intrede. Houders van gewone, niet achtergestelde, obligaties hielden hun hart vast. Maar minister Dijsselbloem vond de gewone obligatiehouder te belangrijk voor het financiële systeem om hem verlies te laten lijden. Kort daarvoor waarschuwde rating agency Moody s voor de mogelijke onteigening van de gewone obligatiehouder en wat voor grote gevolgen dat voor het systeem zou hebben. De vergoeding die banken in de toekomst op achtergestelde leningen moeten betalen zullen omhoog gaan. Kortom, dat deel van financiering voor de financials wordt duurder. Kijken we naar de achtergestelde obligatieleningen van ING of andere financials dan zien we die koersen behoorlijk onder druk liggen bij een gelijkblijvende rente. Risico en rendement zijn altijd met elkaar verbonden, hoe hoger het risico, hoe groter het rendement. DNB wil ook meer toezicht op vastgoedleningen. Is dat nu een gevolg van eerdere regelgeving of blijkt de Property-Finance tak van SNS veel grotere negatieve verassingen in petto te hebben? De exposure van ING in Spanje is nog groot en het aandeel ligt onder druk. Volgende week woensdag 13 februari publiceert ING zijn jaarcijfers en zal er meer duidelijk worden. Ruud van de Bos Volatiliteit & Performance tov de AEX Index ING is met 10% één van de zwaarste wegers in de AEX index. Dat betekent dat ieder dubbeltje beweging in ING een impact heeft van 40 eurocent in de index. Desalniettemin blijkt uit de grafiek hiernaast dat de correlatie tussen de AEX index en ING lang niet 1 op 1 liep. De volatiliteit van ING is wel afgenomen en deze noteert nu rond de 24, terwijl die van de AEX veel lager staat. Duidelijk is wél te zien dat ING in het laatste jaar de index wel volgde, maar met veel grotere uitslagen en dat komt dan ook keurig terug in het verloop van de volatiliteit van beide. Bekijk de Turbo s 3 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

4 Marktfocus 11 februari 2013 ING - Technische Analyse De lange koersgrafiek van ING vertoont een stijgende lijn. De bodem van 2009 wordt niet meer opgezocht en dat is natuurlijk positief in het lange termijnplaatje. Het wat kortere plaatje van de laatste anderhalf jaar valt echter wat tegen. Nadat ING tot tweemaal toe het charttechnisch belangrijke 61.8% fibonacci retracement niveau opzocht van de daling vanaf 2011, herstelde het tot iets daarboven in januari van dit jaar. Normaliter verwacht je na een stevige correctie van een daling ook een hogere bodem dan de voorgaande. Dat deed ING ook in het voorjaar van 2012, maar echt een overtuigend hogere bodem was het niet. ING kon daarna wel een hogere top neerzetten dan die van 2012, maar wederom ontbrak het een beetje aan overtuiging. De laatste dagen is ING behoorlijk onder druk komen te liggen en werd de uptrend verlaten waarin het bedrijf de laatste maanden omhoog aan het bewegen was. De totale rit die ING maakte van halverwege vorig jaar tot de top van januari is inmiddels voor bijna 38.2% gecorrigeerd. Dat charttechnisch belangrijke 38.2% fibonacci retracement niveau valt samen met wat bodems uit oktober en november vorig jaar en dat kan wellicht voor wat extra steun zorgen rond het 6.60 tot 6.50 niveau. De RSI indicator onder de koersgrafiek geeft echter een niet heel positief beeld. Hij is teruggezakt onder de neutrale zone tussen de 40 en 60 en dat geeft aan dat er een ander patroon aan het ontstaan is dan een uptrend. Omdat de koersgrafiek dit patroon inmiddels ook verlaten heeft, begint het totaalplaatje er toch weer wat grimmiger uit te zien. Het wachten is op de bodem die ING gaat neerzetten. Als die ligt boven het 38.2% niveau, dan is er wellicht nog een kans op een hogere top op korte termijn, maar daar ziet het nu nog niet naar uit. 1e steun: 6.55, het 38.2% fibonacci retracement niveau. 1e weerstand: 7.90, de laatste top. Rob Koning 4 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

5 Marktfocus - Imtech 11 februari 2013 Trending Community Topic - Pretpark wordt spookhuis Wat een mooi avontuur leek te worden draait uit in een rondje door het spookhuis. Iedereen schrikt wakker, maar het was geen droom. Vanwege een oninbare wissel (bankgarantie) lijkt de grootste order uit de geschiedenis van Imtech uit te draaien in een grote financiële strop. De vertrekkende topman René van der Bruggen laat na prachtige jaren vanaf 2001, waarin het fonds een ware beurslieveling werd, een rokende puinhoop achter. Wat ging er het afgelopen jaar allemaal mis? Het afromen van de pensioenpot, het schrappen van 900 banen, problemen met betalingen in Duitsland, gevolgd door een negatief rapport van de ABN Amro en als klap op de vuurpijl bloed ruikende hedgefunds. En dan nu het Poolse pretpark debacle. Vragen of Imtech te goed van vertrouwen is geweest of dat er fraude gepleegd is spelen op. Maar als Imtech het huiswerk beter had gedaan konden ze weten dat Peter Mulder met zijn investeringsmaatschappij Las Palm, een later gestart, ambitieus waterpretpark project in Abu Dhabi voortijdig moest staken en dat had de alarmbellen toch moeten doen laten afgaan Is het bij Imtech te lang te goed gegaan? Een juiste manier van communiceren op kritische vragen van aandeelhouders was de top van het bedrijf totaal niet meer gewend. Dit alles komt tot uiting in de laatste Nederlandse persconferentie en de weigering om in het Engels een toelichting te geven. Kortom je neemt je aandeelhouder niet serieus en dat terwijl 40% van je aandeelhouder Amerikaans is. herfinancieren en aandeelhouders kunnen fluiten naar het dividend. Wat moet er nu gebeuren? Allereerst een duidelijke en open communicatie naar de aandeelhouder. Het management van Imtech moet de boekhouding op orde krijgen en laten zien dat ze het bedrijf onder controle hebben. De Duitse bestuurders die verantwoordelijk waren voor het Poolse management zijn ontslagen en ook de Poolse directie zelf zit thuis. CFO Middelkoop is tijdelijk aangesteld om de zaak in goede banen te leiden. Ook zal men moeten aangeven waar de 100 miljoen afboeking op gebaseerd is. SBM Offshore heeft afgelopen jaar ook zijn rondje door het spookhuis gehad met het problematische Yme project. De parallel die opviel: ook hier een te positieve kijk op de initiële problemen. SBMO gaat nu zelfs 20% extra aandelen uitgeven en het totale schadebedrag is enorm. Een goede les voor het bestuur van Imtech om de rotte plek snel en doelmatig te verwijderen. Alleen zo kan een tweede rondje door het spookhuis worden voorkomen. Ruud van de Bos Na de laatste cijfers stond er een schuld uit van 760 miljoen. Die schuld loopt nu op naar 1 miljard en de kas, waar nog meer dan 300 miljoen in zat, blijkt nu nog maar 100 miljoen te bevatten. De langetermijnvisie en waardecreatie is ineens totaal verdwenen. De rentabiliteit op het eigen vermogen van 14% zal een deuk krijgen. Dat alles betekent dat de strategische groeiplannen voor 2015 wel losgelaten kunnen worden. De ratio voor het bankenconvenant zal mogelijk niet gehaald kunnen worden. Daardoor zal het bedrijf opnieuw met de banken naar de onderhandelingstafel moeten om de leningen te Volatiliteit & Performance tov de AEX Index Imtech gaat binnenkort richting de AEX index, maar maakte er de laatste tijd geen deel van uit. Daarom is het aardig om te zien dat het fonds een vrij hoge correlatie heeft met de AEX index. Vanaf halverwege vorig jaar kwam daar verandering in en met de laatste downticks is de correlatie natuurlijk volledig zoek. De impact op de AMX index was uiteraard wél aanwezig. De volatiliteit van Imtech was nog nooit echt heel laag, zoals de volatiliteit van de AEX vorige week wel erg laag stond. De downticks die het fonds de laatste dagen heeft moeten verwerken hebben er voor gezorgd dat de volatiliteit geëxplodeerd is naar waarden net onder de 150 en dat is heel erg hoog. Bekijk de Turbo s 5 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

6 Marktfocus 11 februari 2013 Imtech - Technische Analyse Vanaf 2009 vertoonde de koersgrafiek van Imtech een mooie stijgende lijn. Aan die stijgende lijn kwam in 2011 een einde en Imtech werd teruggezet tot het charttechnisch belangrijke 61.8% fibonacci retracement niveau van die vorige uptrend. Vaak wordt na zo een correctie de vorige top of bodem niet bereikt en wordt er een lagere top neergezet. Als daarna ergens een wijziging in het koerspatroon ontstaat, is er een kans dat er hogere toppen worden neergezet. Dat was bij Imtech helaas niet het geval. De toppen die ontstonden na de top van begin 2011 waren telkens lager en ook de bodems werden lager neergezet. Er ontstond een dalende trend waaruit Imtech deze week uitgebroken is. Een eerdere bodem van 2009 op 9.20 kan wellicht nog voor steun gaan zorgen, maar gezien het feit dat het koersverloop van Imtech weinig correctie laat zien van de voorgaande dreun lager betekent niet veel goeds. Vooralsnog kan dat 9.20 niveau steun bieden, het is immers de bodem van 2009, maar het minieme herstel na een 50% daling zorgt voor extra koersdruk. 1e steun: 9.20, de bodem van e weerstand: 14.10, de rand van het gap Rob Koning Normaliter wordt een trend tegen de richting in gebroken. Bij Imtech is dat echter niet het geval, de trend brak aan de onderzijde en deed dat tot overmaat van ramp ook nog eens met een gap. Dit is een zeer negatief signaal, temeer omdat Imtech vlak daarvoor bezig was om de trend aan de bovenkant te breken. 6 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

7 Marktfocus - KPN 11 februari 2013 Trending Community Topic - corporate actions met de eventuele claimemissie. KPN liet afgelopen week vriend en vijand schrikken met de vierde kwartaalcijfers. Minder winst en omzet was wel verwacht. Ook een emissie was voor de doorgewinterde belegger geen verrassing, wel de keuze van alleen een aandelenemissie. Vooral de omvang hiervan zorgde voor de zoveelste schokgolf door de financiële wereld. KPN gaat een voorstel doen naar de Algemene Vergadering van Aandeelhouders (AVA) voor een claimemissie van maar liefst 4 miljard. Op 19 maart zal men daar besluiten of dit plan doorgaat, of dat de aandeelhouders, waaronder de Mexicaanse miljardair Carlos Slim, de directie terugfluiten naar de vergadertafel voor een alternatief plan. Wat is een claimemissie precies? Het verschil met een gewone aandelenemissie is dat bij een claimemissie de huidige aandeelhouders een voorkeursrecht krijgen om met korting de nieuwe aandelen te kopen. Hiermee kunnen ze ervoor kiezen om eventuele verwatering van hun belang te beperken. In het geval van KPN zal het uitstaande aandelenkapitaal met de emissie mogelijk verdubbelen! Deze korting, ook wel claim genoemd, kan door een aandeelhouder ook verkocht worden via de beurs. Daar kunnen nietaandeelhouders van KPN deze claims kopen en zodoende ook inschrijven op de nieuwe emissie. Hoe kan de Turbo belegger hier mee omgaan? Zoals bij alle corporate actions worden de voorwaarden van de Turbo zo aangepast dat de waarde hiervan niet verandert. Dat kan door aanpassing van het financieringsniveau alleen of eventueel een combinatie van het financieringsniveau en de ratio. Dat laatste kan het geval zijn als de waarde van de claim relatief groot is t.o.v. de waarde van het aandeel. Met een Turbo kan dus, net als bij het ex dividend gaan van een aandeel, van tevoren ingespeeld worden op een eventuele stijging van het aandeel na het ex claim gaan. Bart Peters Op welke termijn gaat dit spelen? Zoals aangegeven zal eerst de AVA zich moeten uitspreken over dit voorstel. Als dit wordt aangenomen zal men de voorwaardes bekendmaken van de ruilverhouding van de claims. Daarmee wordt dan ook duidelijk met welke korting de zittende aandeelhouders aandelen kunnen bijkopen. Ook kan dan de waarde van de claim berekend worden. Verder zal KPN een datum bekend maken waarop het aandeel ex claim gaat (net zoals bij ex dividend gaan). Vanaf dat moment zal in de meeste gevallen ook de claim beurs genoteerd worden en dus verhandelbaar zijn. Volatiliteit & Performance tov de AEX Index De impact van een dubbeltje beweging in KPN is een kleine 20 eurocent in de AEX en daarmee is het fonds niet een hele zware weger, maar bij grote bewegingen in het fonds zie je dat natuurlijk wel terug in de AEX. Toch is de correlatie niet goed zichtbaar omdat KPN in één streep omlaag is gegaan, waar de AEX index gewoon verder opliep. De downtick van KPN heeft uiteraard voor een explosie in de volatiliteit gezorgd, deze is van de 55 naar de 65 geschoten. De eerdere daling van KPN heeft er al langere tijd voor gezorgd dat de premie vrij hoog bleef in KPN in tegenstelling tot die van de AEX. Bekijk de Turbo s 7 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

8 Marktfocus 11 februari 2013 KPN - Technische Analyse KPN zit al langere tijd in een dalende tendens. Vorige bodems hadden geen schijn van kans, alles dat er neerwaarts te breken viel werd gebroken. KPN daalde in gestaag tempo en de hellingshoek waarin dat gebeurde werd zelfs steeds steiler. Eind december ontstond er in de grafiek divergentie, de bodems in de koersgrafiek lieten een ander patroon zien dan de RSI indicator. De indicator liep op terwijl de koersgrafiek verder daalde. Dit verschijnsel luidt vaak het einde in van de dalende tendens. Aanvankelijk leek de divergentie te werken, de koersgrafiek begon de indicator te volgen, die zelfs even boven de neutrale zone (tussen 40 en 60) uitkwam. De RSI indicator heeft de stijgende lijn gebroken en daarmee is de (positieve) divergentie uit de grafiek verdwenen. De indicator is zelfs onder de 30 gezakt en dat geeft behoorlijk wat zwakte weer. Als er herstel gaat komen bij KPN, dan zullen boven- en onderkant van het gap waarschijnlijk voor koersdruk gaan zorgen, maar vooralsnog lijkt KPN gewoon op weg richting de vorige bodem en wellicht zelfs de gestippelde steunlijn. 1e steun: 3.07, de laatste bodem 1e weerstand: 3.46, de rand van het gap Rob Koning Toch kon KPN de kracht niet vinden om verder op te lopen, het fonds zakte langzaam terug en het nieuws van de claimemissie gooide verder roet in het eten. Er werd een groot gap omlaag neergezet en KPN noteerde al rap onder de bodems van december. Dat is charttechnisch geen positief signaal, zeker niet omdat KPN eigenlijk geen enkel herstel laat zien van de downtick die het moest incasseren. 8 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

9 Active Hedge - Marktfocus Active Hedge is gedurende beursuren in contact met vele beleggers over de ontwikkelingen op de Nederlandse beurs. Ervaren beroepshandelaren selecteren voor de marktfocus naast de AEX een drietal fondsen die op basis van selectiecriteria een mogelijke koersbeweging kunnen laten zien. Gekeken wordt onder andere naar (kwartaal)cijfers, volatiliteit, Technische Analyse of bijvoorbeeld performance binnen de sector. Bart Peters - Op de beurs sinds 1988 Optie- en Future-handelaar - directeur/moderator Active Hedge Aandelen, opties, futures, beursgenoteerde producten, risk management, obligaties, eindredaktie marktfocus Bob van Meekeren - Op de beurs sinds 1984 Optiehandelaar beursanalist/research Active Hedge Clearing, opties, aandelen, futures, fundamentele analyse Rob Koning - Op de beurs sinds 1986 Beursofficial, Floorbroker, Marketmaker moderator Active Hedge Technische Analyse, aandelen, opties, futures, beursgenoteerde producten, web development, grafisch design Raymond Zitter- Op de beurs sinds 1986 Beursofficial, optie en future handelaar senior moderator Active Hedge Technische Analyse, aandelen, opties, futures, beursgenoteerde producten fundamentele analyse Ruud van de Bos - Op de beurs sinds 1988 Hoekman effectenbeurs, optiehandelaar moderator Active Hedge Aandelen, opties, futures, sector analyse Jeroen Santen- Op de beurs sinds 2009 Optiehandelaar moderator Active Hedge Aandelen, opties, futures, beursgenoteerde producten, fundamentele analyse

10 RBS Markets - Disclaimer Dit document is niet opgesteld in overeenstemming met de juridische vereisten die zijn opgenomen in de Europese Richtlijn 2004/39 en die van toepassing zijn op de verspreiding van onafhankelijke research. Juridische beperkingen op grond van deze richtlijn zijn derhalve voorafgaand aan de verspreiding van dit document niet van toepassing op de Royal Bank of Scotland N.V., de Royal Bank of Scotland plc en/of hun dochtervennootschappen en groepsondernemingen ( RBS ). Dit document is opgesteld door Active Hedge Group B.V. en verspreid door RBS. RBS en Active Hedge Group B.V. zijn een samenwerkingsverband aangegaan waarbij Active Hedge Group B.V. in ruil voor een financiële vergoeding analyses verzorgt voor RBS. De in dit document opgenomen analyses van Active Hedge Group, zijn niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Iedere (potentiële) belegging dienen beleggers te toetsen aan hun persoonlijke beleggingsprofiel en te bespreken met hun adviseur. De in dit document opgenomen standpunten en vooruitzichten zijn door Active Hedge Group B.V. gegeven in haar hoedanigheid van onafhankelijk analist. RBS kan van tijd tot tijd producten uitgeven die dezelfde onderliggende waarden kunnen hebben als de financiële instrumenten besproken in dit document dat is opgesteld door Active Hedge Group B.V. RBS heeft geen enkele betrokkenheid bij, op welke manier dan ook, invloed op, zeggenschap over of inspraak in de totstandkoming van de analyses van of namens Active Hedge Group B.V. of een aan haar gelieerde onderneming of persoon. AEX is een geregistreerde merknaam van Euronext N.V. of haar dochterondernemingen en wordt gebruikt met toestemming van Euronext Indices B.V. S&P 500 is een handelsmerk van The McGraw-Hill Companies, Inc en wordt met toestemming gebruikt (de Index Sponsoren ). De relevante Index Sponsoren zijn op generlei wijze betrokken bij de totstandkoming of verkoop van de producten genoemd in dit document, noch wordt door hen enig advies tot aankoop van deze producten gegeven. Turbo is een geregistreerde merknaam van The Royal Bank of Scotland Group plc.