MARKET NEUTRAL. Een goed alternatief voor obligaties?

Transcriptie

1 Analyses DECEMBER 2015 #43 Monthly EDITORIAAL DE BAL LIGT IN HET KAMP VAN DE CENTRALE BANKEN Beste cliënt, Het jaar loopt stilaan op zijn laatste benen en analisten kijken vooruit naar Maar waar kalenderjaren misschien wel belangrijk zijn voor de beleggers om hun rendement op te meten, stopt de economie niet omdat we weer een jaartje ouder zijn. De markten doen dat evenmin en ze beginnen niet zonder een verleden. Dat verleden kan wel eens gemaakt worden door de centrale banken. De Europese Centrale Bank (ECB) denkt aan een nieuw rondje kwantitatieve versoepeling. Dat kan door de bedragen op te trekken, de duur van haar plannen te verlengen, de rente verder te verlagen of een mix van dit alles. Aan de andere kant van de Atlantische Oceaan zal de Federal Reserve de rente hoogstwaarschijnlijk voor de eerste keer verhogen. Of dit het startschot voor meerdere renteverhogingen wordt, is nog af te wachten, maar de markten zetten zich schrap. November is voor de aandelenmarkten in ieder geval geen grand cru geworden zoals oktober, maar er waren wel behoorlijke verschillen tussen de regio s. Japan was een uitblinker en presteerde zo n 5% beter dan de Europese markten. De Verenigde Staten deden het ook beter, maar dit was bijna uitsluitend te wijten aan de sterkere dollar die, vertaald in euro, tot winst leidde. Ondanks een zwakte eind november liet de Chinese markt eveneens een winst van bijna 7% in euro optekenen. Voor een land waar een bruuske economische vertraging op de loer zou liggen, is deze performance verrassend. Zoals blijkt, is de muntevolutie in november van belang geweest. De euro verloor in het algemeen terrein, omwille van speculatie omtrent de ECB. Alle belangrijke wereldmunten wonnen tussen 0,4% en 7% tegenover de eenheidsmunt. Uitschieters waren de Australische dollar, de Amerikaanse dollar en de Braziliaanse real. Anderzijds verloren de grondstoffen, uitgedrukt in euro, nogmaals terrein. Gemiddeld verloren de industriële metalen zo n 7% op maandbasis. Koper bijvoorbeeld verloor zelfs 12%. Maar ook de energie liet meer dan 4% liggen. Goud verloor omwille van de sterkere dollar. Zoals gezegd, zal de maand december vooral in het teken staan van de centrale banken. Men is gewaarschuwd. FRANK VRANKEN Chief Strategist DE SPECULATIETAKS P. 02 EQUITY MARKET NEUTRAL DE TELECOMSECTOR P P Wat u dient te weten Een goed alternatief voor obligaties? Bevestiging van de positieve tendens Wenst u deze publicatie in elektronisch formaat te ontvangen? Schrijf u in via de website:

2 Analyses Monthly Vastgoed Fiscaliteit DE SPECULATIETAKS: Wat u dient te weten BRUNO FERRIER Senior Wealth Planner Puilaetco Dewaay Tot de maatregelen die in het kader van de tax shift gepland zijn, behoort de belasting van de financiële meerwaarden die binnen de 6 maanden na aankoop van het effect gerealiseerd worden. Hieronder vindt u een overzicht van wat we momenteel over deze nieuwe belasting weten. DE SPECULATIETAKS, EEN UITZONDERING OP HET PRINCIPE VAN DE NIET-BELASTING VAN MEERWAARDEN? In tegenstelling tot een overtuiging die in België wijdverbreid is, is de niet-belasting van meerwaarden niet de regel, maar de uitzondering voor natuurlijke personen. Slechts sommige (niet alle!) meerwaarden die worden gerealiseerd in het kader van het normale beheer van een privévermogen, zijn vrijgesteld. Anderzijds zijn belastbaar: professionele meerwaarden, meerwaarden die als diverse inkomsten gekwalificeerd worden (met name de meerwaarden gerealiseerd op enige verrichting of speculatie) en onroerende meerwaarden die binnen een bepaalde tijd na «VANAF 1 JANUARI 2016 ZULLEN DE FINANCIËLE MEERWAARDEN DIE BINNEN DE 6 MAANDEN NA AANKOOP GEREALISEERD WORDEN, AUTOMATISCH WORDEN BELAST TEGEN 33%.» aankoop gerealiseerd worden. Het is niet altijd gemakkelijk om te bepalen wat onder het normale beheer van het privévermogen van een belastingplichtige valt. Handelen als een goede huisvader en speculeren op de stijging van de beurskoersen zijn niet strijdig. Trouwens, welke belastingplichtige belegt op de beurs in de hoop een minderwaarde te realiseren? De grens tussen wat belastbaar is en wat niet is dus niet altijd duidelijk, getuige hiervan de overvloedige rechtspraak! Wat zeker is, is dat er vanaf 1 januari 2016 geen aanleiding meer zal zijn tot discussie over de financiële meerwaarden die binnen de 6 maanden na aankoop (gedaan vanaf 1 januari 2016) gerealiseerd worden. Zij zullen immers automatisch belast worden. Momenteel is de bepaling van deze nieuwe belasting nog niet heel nauwkeurig en er bestaan nog tal van vraagtekens. Hierna beschrijven we de grote lijnen, onder voorbehoud van bevestiging door de wetgever. WIE WORDT BEOOGD? Enkel natuurlijke personen Belgische fiscale ingezetenen zullen aan deze belasting onderworpen zijn. Worden daarentegen niet beoogd: niet-ingezetenen, vennootschappen, VZW s, In geval van splitsing van eigendom weten we nog niet wie (de vruchtgebruiker of de blote eigenaar) de belasting verschuldigd zal zijn. OP WELKE EFFECTEN ZAL DE BELASTING BETREKKING HEBBEN? Op aandelen die op een Belgische of buitenlandse markt noteren, maar ook op beursgenoteerde opties en warrants, voor zover de onderliggende waarde van deze opties of warrants voor 100% in beursgenoteerde aandelen belegd is. Indien dit niet het geval is, bestaat er momenteel een vraagteken. Dit geldt eveneens voor certificaten, winstbewijzen, converteerbare obligaties (in aandelen), reverse convertibles, Deelbewijzen van beveks en gemeenschappelijke beleggingsfondsen, evenals aandelen van niet-beursgenoteerde bedrijven zullen waarschijnlijk niet onderworpen zijn aan de belasting. HOE ZAL DE BELASTING WORDEN GEHEVEN? Voor de verrichtingen die via een in België gevestigde bank worden uitgevoerd, zal de belasting in principe worden geheven via een nieuwe bronheffing van 33%. Voor de in het buitenland uitgevoerde verrichtingen en de nominatieve effecten zal er een aangifteplicht zijn. WELKE SOORTEN VERKRIJGINGEN WORDEN BEOOGD? Alle «verkrijgingen onder bezwarende titel», maar ook de verkrijgingen door schenking worden beoogd. Verkrijgingen ingevolge een nalatenschap, zouden uitgesloten zijn. WELKE REGEL IS TOEPASSELIJK OP OPEENVOLGENDE AANKOPEN VAN EENZELFDE EFFECT? De regel «Last In, First Out» zou van toepassing zijn. Voor de berekening van de belasting zou men dus beschouwen dat de laatste aankopen het eerst verkocht worden. Het departement Wealth Planning and Structuring houdt u op de hoogte van alle nieuwe ontwikkelingen hieromtrent. 2

3 Home Equity Funds Analyses Monthly HOME EQUITY FUNDS: Een goed jaar! MARC ENGELS Head of Equity Funds Puilaetco Dewaay Het einde van het jaar komt in zicht, i.e. het uitgelezen moment om de balans van 2015 op te maken. Hieronder vindt u onze conclusies voor onze twee compartimenten die in aandelen beleggen was een moeilijk jaar met een hoge volatiliteit en uiteraard ook enkele teleurstellingen. Een jaar waarin stock picking cruciaal was... en we zijn dan ook heel trots om u mee te delen dat onze strategie uitstekende resultaten opgeleverd heeft. «HOEWEL 2015 EEN MOEILIJK JAAR WAS MET EEN HOGE VOLATILITEIT, HEEFT ONZE STRATEGIE UITSTEKENDE RESULTATEN OPGELEVERD.» 02/01 Onze twee compartimenten, PLDW Belgium en PLDW Small & Mid Cap Europe, zagen hun netto-inventariswaarde stijgen met respectievelijk meer dan 23% en 24%. Het was vast en zeker een goed jaar! We zijn er eveneens in geslaagd om aanzienlijk beter te presteren dan de referentie-indexen. Performances van de fondsen PLDW Belgium en PLDW Small & Mid Cap Europe het begin van het jaar Puilaetco Dewaay Belgium Acc (Euro) Puilaetco Dewaay Small & Mid Cap Europe Acc (Euro) Bron : Bloomberg Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 21/11 We wijzen de beleggers erop dat in het verleden behaalde resultaten geen garantie zijn voor de resultaten in de toekomst was van hetzelfde kaliber als 2012 en 2013 voor het compartiment Belgium en als 2010 en 2012 voor het compartiment Small & Mid Cap Europe. De crisissen van 2008 en, in mindere mate, van 2011 zijn volledig verteerd, want er werden dit jaar nieuwe historische records gevestigd. In onze Analyses Monthly van oktober hebben we reeds de aandacht gevestigd op onze winnende strategie en ons DNA dat steunt op een fundamentele analyse. Eens te meer is succes op het appel. Maar natuurlijk was niet alles perfect, we kenden ook enkele ontgoochelingen. Wat PLDW Belgium betreft, heeft Fagron ons enorm teleurgesteld en de performance van Solvay viel lager uit dan verhoopt. Anderzijds hebben IBA en Lotus onze verwachtingen ruimschoots overtroffen. In het compartiment Small & Mid Cap Europe waren Grenkeleasing (Duitse leasingmaatschappij) en Sartorius Stedim (Franse medische technologiegroep) onze twee topwaarden. In beide gevallen bedroeg de koersstijging meer dan 100% en we hebben regelmatig winst genomen. Maar andere aandelen zoals De Longhi, Eurofins, Grand City Properties, Rubis, Technicolor en Wessanen lieten eveneens performances van meer dan 50% optekenen. Bij de ontgoochelingen vinden we in het bijzonder Gemalto terug, dat er niet in slaagt om de beleggers te overtuigen van de gegrondheid van zijn positionering en zijn technologie. VERANDERING VAN BEHEERDER Nadat ik gedurende 8 jaar het beheer van deze twee compartimenten verzorgd heb, is het nu tijd om een nieuwe uitdaging binnen Puilaetco Dewaay aan te vatten. Vanaf januari 2016 zullen de compartimenten beheerd worden door Anne-Catherine Delaye en nog steeds door Jérôme Truyens. Anne-Catherine heeft een uitgebreide ervaring in het beheer van aandelenfondsen opgedaan in België en in Londen. Ze bezit eveneens een zeer goede kennis van de Belgische markt, maar het belangrijkste is, volgens mij, dat ze dezelfde beleggingsfilosofie hanteert die gebaseerd is op een grondige kennis van de bedrijven, zeer regelmatige ontmoetingen met het management en een bijzondere aandacht voor de waardering. Ik twijfel er niet aan dat zij samen met Jérôme een zeer performante tandem zal vormen. De verandering van kapitein mag dus geen reden zijn om deelwijzen van deze compartimenten te verkopen. Eén van de piloten wordt vervangen, maar het toestel vliegt nog altijd met dezelfde energie en de koers blijft ongewijzigd! 3 Puilaetco Dewaay Private Bankers

4 Analyses Monthly Fondsen van Derden EQUITY MARKET NEUTRAL: Een goed alternatief voor obligaties? CHARLES-ANTOINE de BELLEFROID Head of Fund Analysis Puilaetco Dewaay Pierre Lagrange is waarschijnlijk de meest bekende Belgische hedgefundbeheerder. Hij studeerde af als handelsingenieur aan de Solvay Brussels School en was nadien werkzaam bij Goldman Sachs en Morgan Stanley. In 1995 richtte hij samen met Noam Gottesman en Jonathan Green het bedrijf GLG Partners op, waarvan de naam de initialen van de stichters bevat. Toen GLG Partners in september 2010 door de groep MAN overgenomen werd, beheerde het activa ten bedrage van meer dan 24 miljard dollar. Vandaag is GLG, met 31 miljard dollar activa onder beheer, de discretionaire tak van de alternatieve strategieën van de groep MAN die 77 miljard dollar beheert. Eind november hadden we Pierre Lagrange te gast bij Puilaetco Dewaay. Hij kwam zijn ervaring inzake hedge funds met ons delen en had het in het bijzonder over de aantrekkingskracht van Equity Market Neutralstrategieën in de huidige marktcontext. Wij zijn zeer goed vertrouwd met het fonds GLG European Equity Alternative dat van dit soort strategie gebruikmaakt. Pierre Lagrange heeft onze vragen beantwoord. Charles-Antoine de Bellefroid : In de huidige context van de volatiele markten, welke plaats bekleden hedge funds in een gediversifieerde portefeuille? Pierre Lagrange : We worden momenteel met twee verschijnselen geconfronteerd. Enerzijds zakken de obligatierendementen, zowel van staatsobligaties als van leningen, steeds verder. Het is weinig waarschijnlijk dat deze rente zal blijven dalen, aangezien ze reeds op een bodempeil zit, en dat de obligaties in waarde zullen stijgen. Anderzijds blijven de aandelenmarkten tamelijk volatiel en zijn ze kwetsbaar voor een verslechtering van de groei, die zich in sommige landen manifesteert, en voor een stijging van de rente, in het bijzonder van de richtrente van de Angelsaksische centrale banken. In deze context hebben volatiele activa zoals aandelen minder kans om interessante performances neer te zetten. Aangezien er weinig rendement te verwachten valt aan de obligatiezijde en een negatief of nulrendement op cash, bieden alternatieve strategieën zoals hedge funds een oplossing. C-A de B : Beleggers hebben soms een verkeerd beeld van hedge funds. Welke strategie raadt u aan en waarom? P.L. : Binnen de hedge funds, die privébeleggers over het algemeen een beetje angst aanjagen omwille van hun complexiteit, is de Equity Market Neutral-strategie een beleggingscategorie die gemakkelijker te begrijpen is. Deze fondsen nemen aankoop- en verkoopposities van dezelfde omvang in verschillende aandelen van eenzelfde sector. Zo kan men bijvoorbeeld in de biersector koper zijn van AB InBev en verkoper van Heineken. Bijvoorbeeld: u koopt voor 100 euro aandelen van de eerste groep en verkoopt voor 100 euro aandelen van de tweede. De categorie Equity Market Neutral is een interessante belegging, omdat ze de voorkeur geeft aan een neutrale nettoblootstelling aan aandelen. Als de markt stijgt of daalt, zal er niet veel veranderen, aangezien de bèta van de ene de bèta van de andere grotendeels opheft. U bent dus grosso modo beschermd tegen de marktevolutie. In plaats van te trachten om in te spelen op de richting waarin de aandelenmarkten of de rente zullen evolueren, kan het interessanter zijn om zich te richten op de kwaliteit van een aandeel zoals AB InBev in vergelijking met dat van zijn concurrent, wat zich zou moeten vertalen in een performanceverschil tussen deze twee waarden. In veel sectoren ziet men aanzienlijke performanceverschillen (tussen 6 à 10% per maand) tussen de beste en de minst goede leerlingen van de klas. Kortom, indien men erin slaagt om enkele goede aandelen in een sector te vinden en om ze te financieren door minder goede waarden te verkopen, kan men dit verschil opvangen zonder afhankelijk te zijn van de evolutie van de markten. Dat is het geheim van de Equity Market Neutral-strategie. C-A de B : Eén van de bijzonderheden van uw strategie is dat u zich baseert op een multibeheerdersbenadering. Welke beleggingsfilosofie zit hierachter en hoe werken uw teams? P.L. : We proberen om te werken met teams die zich op bepaalde industrieën toeleggen. We herinneren onze managers er altijd aan dat we niet de luxe hebben om eigenaars van de bedrijven te zijn. We zijn slechts aandeelhouders. Om te kunnen vatten waarom sommigen kopers of verkopers van een aandeel zijn, moet men 4

5 Fondsen van Derden Analyses Monthly «DE CATEGORIE EQUITY MARKET NEUTRAL IS EEN INTERESSANTE BELEGGING, OMDAT ZE DE VOORKEUR GEEFT AAN EEN NEUTRALE NETTOBLOOTSTELLING AAN AANDELEN.» Pierre Lagrange 170,00 160,00 150,00 140,00 130,00 120,00 110,00 100,00 90,00 80,00 31/12/ /05/2009 de markt goed analyseren en begrijpen. We steken ontzettend veel werk in de analyse van de factoren die sommige bewegingen van de beurskoers bepalen (zoals de gevoeligheid van het aandeel voor de evolutie van zijn sector, van de dollar of van de olieprijs). We leren onze managers om het genomen risico op bijna chirurgische wijze te ontleden teneinde zich te focussen op het risico dat ze echt willen nemen om niet terecht te komen in een wereldwijde storm die verband houdt met een economische vertraging of een val van de dollar. Deze specialisatie biedt ons zeer veel voordelen. Om ze zo goed mogelijk te benutten, hebben we een platform gecreëerd via hetwelk alle managers samenwerken en hun analyses uitwisselen, zodat ze niet in een ivoren toren werken. We leren onze beheerders om een 360 graden-visie te GLG European Long/Short Composite HFRI EH: Equity Market Neutral Index Ann. Return 6,57% 2,64% Ann. Vol 5,7% 2,4% Evolutie van de performances van GLG European Long Short Composite GLG European Long/Short Composite HFRI EH: Equity Market Neutral Index Bron : Man GLG 31/10/ /03/ /08/ /01/ /06/ /11/ /04/ /09/ /02/ /07/ /12/ /05/ /10/ /03/ /08/2015 We wijzen de beleggers erop dat in het verleden behaalde resultaten geen garantie zijn voor de resultaten in de toekomst. 5 hebben en op lange termijn te denken met betrekking tot de analyse van de bedrijven die zij volgen. We hebben een structuur ingevoerd waarin onze 60 beheerders (verspreid over New York, Londen, Tokio en Hongkong) elkaar wereldwijd helpen. C-A de B : Hoe ziet u de toekomst van de hedgefundindustrie? P.L. : De hedge funds gaan een tamelijk interessante toekomst tegemoet, omdat ze strategieën gebruiken die niet samenhangen met de traditionele markten. Binnen de hedge funds is men zich er vandaag van bewust dat, in vergelijking met 10 jaar geleden, groot zijn toelaat om de middelen zo efficiënt mogelijk te benutten en zich beter op de beleggingsstrategieën te focussen. Dat is het geval voor Man GLG. De toekomst ziet er dus redelijk goed uit voor de hedge funds, in het bijzonder voor die welke bovengemiddelde performances registreren en over een institutioneel platform beschikken. Met een rendement van meer dan 6% de strategie onder haar Market Neutral-formaat bestaat (januari 2009), beschikt het fonds GLG European Long/Short Composite over een aantrekkelijke performancehistoriek ten opzichte van zijn soortgenoten. Rekening houdend met de lage obligatierendementen, denken we dat de alternatieve strategieën en in het bijzonder die welke weinig samenhang met de aandelen- en obligatiemarkten vertonen, zoals de Equity Market Neutral-strategie, een goed alternatief kunnen zijn voor een deel van de obligatiebeleggingen in een gediversifieerde portefeuille. Puilaetco Dewaay Private Bankers

6 Analyses Monthly Sector TELECOMSECTOR IN EUROPA: Bevestiging van de positieve tendens PHILIPPE VANMEERHAEGHE Group Equity Research Analyst Puilaetco Dewaay Het derdekwartaalresultatenseizoen was goed voor de Europese telecomoperatoren. Het bevestigde de positieve tendens die zich reeds verschillende kwartalen manifesteert en doet de hoop toenemen op een terugkeer naar groei. De sector heeft een moeilijke periode achter de rug na jaren die werden gekenmerkt door een alomtegenwoordige en verregaande regelgeving, een druk op de winsten en bezuinigingen op de dividenden. «DE SITUATIE IN EUROPA KENT EEN VERBETERING, MET EEN TERUGKEER NAAR GROEI VOOR SOMMIGE OPERATOREN IN VERSCHILLENDE LANDEN.» BEMOEDIGENDE RESULTATEN De laatste resultaten die de Europese telecombedrijven gepubliceerd hebben, zijn bemoedigend. Orange, dat als eerste zijn derdekwartaalresultaten bekendmaakte op 22 oktober laatstleden, registreerde voor het eerst 2009 een stijging van zijn omzetcijfer en van zijn operationeel resultaat. De groep ziet een verdere verbetering van de tendens in al haar regio s, zelfs in Europa waar de daling van het omzetcijfer kwartaal na kwartaal vermindert, terwijl de activiteit in Afrika en het Midden-Oosten zeer bestendig blijft. De groei is zelfs teruggekeerd in België, waar de groep hoofdaandeelhouder van Mobistar is. Sinds de bekendmaking van deze resultaten liet de beurskoers van Orange een sterke stijging optekenen en heeft ze haar achterstand ten opzichte van de sector goedgemaakt. Het Duitse Deutsche Telekom publiceerde eveneens goede kwartaalresultaten in de lijn van de verwachtingen, met een omzetcijfer dat nog steeds wordt gestuwd door de sterkte van zijn Amerikaanse dochtermaatschappij T-Mobile US. Telefonica liet bemoedigende resultaten optekenen, met een terugkeer naar groei in Spanje en zijn Latijns- Amerikaanse afdeling die goed standhoudt, ook al kennen de marges een daling onder impuls van Brazilië. Vodafone sloot het seizoen af met betere resultaten dan verwacht en bevestigde zo de hierboven beschreven tendens met een verhoogde verwachting voor dit jaar. De bedrijfswinst kent weerom een stijging, de massale investeringen werpen vruchten af, meer bepaald inzake data, en de IPO (Initial Public Offering) van de Indiase afdeling is nog altijd actueel. Europa is succesvol voor Vodafone en de Britse groep heeft zelfs aangekondigd dat ze vanaf april 2016 haar resultaten in euro gaat publiceren. Een verrassende, maar zinvolle beslissing, want de euro is de belangrijkste valuta voor de operator. We zien dat de situatie in Europa een verbetering kent en dat de groei terug op het appel is voor sommige operatoren in verschillende landen (Duitsland, Nederland, België, Zwitserland, het Verenigd Koninkrijk, Spanje). De groei is nog zwak en het zijn vooral de opkomende landen die de globale negatieve groei in Europa blijven verdoezelen. Met een stijgend omzetcijfer voor Orange in het derde kwartaal staan de vier grote Europese operatoren vandaag allemaal in het groen, terwijl dit reeds lang het geval is voor Swisscom, TeliaSonera en Telenor (en meer recent voor Proximus). Tot slot vestigen we de aandacht op een belangrijke koerswijziging die uit de laatste resultaten naar voren komt. Zo kondigde TeliaSonera aan dat het zich op zijn Scandinavische markt gaat concentreren en zijn activiteiten in Eurazië gaat afstoten, meer bepaald omwille van problemen betreffende vermoedelijke corruptie in Oezbekistan die een impact hebben op de business in de regio, maar ook op het imago van de groep. Om gelijkaardige redenen heeft Telenor, zijn Noorse buur, onlangs aangekondigd dat het zijn participatie in de operator Vimpelcom, die sterk vertegenwoordigd is in Rusland en omstreken, evenals in Italië, wil afstoten. Corruptieproblemen, weerom in Oezbekistan, hebben de groep ertoe gebracht om deze participatie te verkopen ondanks de bodemkoers op de beurs (participatie die in de Verenigde Staten noteert). Een ander bewijs van de heroriëntering op Europa is het IPO-project betreffende de niet-europese activiteiten van Orange, met een focus op Afrika. Een verkoop van de Amerikaanse dochtermaatschappij van Deutsche Telekom is eveneens mogelijk op middellange termijn. De instroom van cash zou deze grote groepen dus toelaten om te investeren of nieuwe acquisities te doen op het Oude Continent, waar de telecomsector in beweging blijft. 6

7 Sector Analyses Monthly ,5 4,2 HET EINDE VAN DE ROAMINGKOSTEN IN 2017, EEN GROOT RISICO? Het Europees Parlement heeft onlangs de afschaffing van de roamingkosten 1 goedgekeurd vanaf juni Deze kosten waren lange tijd veel te hoog en leverden omstreden winsten op voor de operatoren die aanwezig zijn in verschillende Europese landen (Orange, Vodafone, Deutsche Telekom, ). Ondertussen werden ze sterk verlaagd en vanaf april 2016 zullen ze opnieuw zakken om vervolgens in 2017 definitief te worden afgeschaft. Veel beleggers zien in deze maatregel een risico voor de sector, aangezien de roaming bijna 8% van het omzetcijfer en 5% van de operationele winst van de Europese operatoren kan genereren. Men moet echter realistisch blijven. De afschaffing van de roamingkosten zal zeker een impact hebben op de resultaten van de operatoren, maar deze aankondiging dateert niet van gisteren en de operatoren bereiden zich reeds lang op deze verandering voor. Massale investeringen in vezeltechnologie of netwerken (met Vodafone op kop), 6,8 10,7 16,1 24, E2015 E2016 E2017 E2018 E2019 Verwacht mobiel dataverkeer tussen 2014 en 2019 Verwachte gemiddelde jaarlijkse groei van 57% tussen 2014 en 2019 Exabytes per maand Bron : Cisco VNI Mobile, 2015 toenaderingen tot kabeloperatoren en de algemene consolidatie van de sector zijn enkele gevolgen hiervan. Bovendien zal het stijgende volume van de communicaties ingevolge deze verdwijning van de roamingkosten positief zijn voor de groepen met een stevige inplanting in Europa, zoals Deutsche Telekom en Vodafone. Het is dus een verandering die niet alleen nadelen heeft en die eveneens minder administratieve rompslomp voor de operatoren met zich meebrengt. ONZE AANBEVOLEN AANDELEN We hebben onlangs ons advies over de telecomsector herzien van neutraal naar overwegen, rekening houdend met de positieve evolutie van de sector en de vooruitzichten op middellange termijn. De lage weging van de sector in de Europese Stoxx 600 index (minder dan 5%) rechtvaardigt eveneens een meer positief advies over de sector, met een totale beurskapitalisatie van de Europese markt op een historisch laagtepunt. In Europa geven we de voorkeur aan Vodafone omwille van zijn leiderspositie in het mobiele segment, zijn geografische blootstelling en zijn beleid inzake investering en versterking in het domein van de vaste en mobiele telefonie. Daarnaast kiezen we voor Orange, omwille van zijn voorzichtig dividendbeleid en het potentieel van zijn blootstelling aan Afrika, Spanje en vooral Frankrijk, waar een consolidatie van de sector nog altijd mogelijk is op middellange termijn. 1 Roamingkosten zijn de kosten die aan een abonnee van een mobiel telefonienetwerk worden aangerekend bij zijn verplaatsingen naar het buitenland, voor oproepen of gegevensuitwisseling via het netwerk van een andere operator dan de zijne. 7 Puilaetco Dewaay Private Bankers

8 Monthly Performances Indices Analyses Monthly AANDELEN SECTOREN (STOXX 600) BEURZEN MSCI World 3,6% 13,6% 17,3% Europa - DJ Euro Stoxx 600 2,7% 12,5% 4,4% Europa - DJ Euro Stoxx 50 2,6% 11,4% 1,2% België - Bel 20 4,5% 14,5% 12,4% Nederland - AEX 1,6% 10,6% 5,6% Frankrijk - CAC 40 1,2% 16,0% -0,5% Duitsland - DAX 4,9% 16,1% 2,7% Verenigd Koninkrijk - FTSE 100 1,5% 7,0% 4,3% Spanje - Ibex 35 0,3% 1,0% 3,7% Italië - FTSE MIB 1,2% 19,5% 0,2% Zwitserland - SMI 0,8% 10,9% 11,5% Dow Jones Industrial Average 4,7% 13,9% 22,5% S&P 500 4,4% 15,8% 26,9% Nasdaq Composite 5,5% 23,6% 29,2% Japan - Nikkei 225 5,8% 26,4% 7,0% MSCI Emerging Markets 0,2% -2,4% 8,7% Hong Kong - Hang Seng 1,3% 6,8% 15,4% China - Shangai Composite 4,9% 18,4% 69,9% Brazilië - Bovespa 1,8% -29,4% -1,7% Healthcare 1,6% 16,9% 18,2% Oil & Gas 3,5% 3,2% -15,1% Food & Beverages 4,0% 22,4% 11,2% Personal & Household Goods 0,0% 24,4% 9,2% Telecommunication 3,2% 15,9% 7,5% Insurance 5,2% 18,6% 9,8% Technology 6,1% 17,9% 7,5% Retail 1,0% 16,8% -4,1% Real Estate -2,0% 17,5% 20,0% Chemicals 4,5% 13,5% 3,8% Media 2,1% 16,3% 7,3% Utilities 0,0% -0,9% 13,3% Automobiles & Parts 8,3% 18,4% 4,0% Construction & Materials 5,1% 21,1% 4,7% Industrial Goods & Services 6,0% 13,1% -1,9% Travel & Leisure 1,4% 18,6% 18,3% Financial Services 2,8% 24,0% 9,8% Banks 0,7% 2,3% -2,8% Basic Resource -6,5% -26,0% -6,2% MUNTEN USD - EUR 4,2% 14,5% 13,6% GBP - EUR 1,6% 10,7% 7,0% JPY - EUR 2,1% 11,4% -0,1% CHF - EUR 0,0% 10,7% 2,0% NOK - EUR 1,6% -1,9% -7,4% BEDRIJFSOBLIGATIES (IBOXX INDICES) AAA 0,2% 1,4% 10,9% AA 0,5% -2,2% 4,7% A 0,8% 0,3% 8,5% BBB 0,7% 0,1% 8,0% Investment Grade 0,7% 0,2% 8,2% High Yield 0,3% 2,1% 4,0% OVERHEIDSOBLIGATIES (JPM INDICES) 1-3 j 0,2% 0,8% 1,9% 3-5 j 0,5% 1,9% 5,9% 5-7 j 0,8% 2,6% 11,3% 7-10 j 1,0% 3,1% 17,2% > 10 j 0,4% 4,6% 29,0% GRONDSTOFFEN PERFORMANCES IN USD Goud -6,8% -10,1% -1,7% Ruwe olie -10,0% -22,2% -48,3% WENST U TE REAGEREN? Puilaetco Dewaay - Herrmann-Debrouxlaan Brussel - 02/ newsletter@pldw.be Facebook: - Twitter: Linkedin: Analyses Monthly is een financiële nieuwsbrief uitgegeven onder de verantwoordelijkheid van Gregory Christians, Chief Investment Officer, en Christophe Van Canneyt, Chief Economist, van Puilaetco Dewaay Private Bankers NV waarvan de maatschappelijke zetel gevestigd is aan de Herrmann-Debrouxlaan 46 te 1160 Brussel. BTW BE De redactie van deze nieuwsbrief werd afgesloten op 2 december De verstrekte informatie mag niet worden beschouwd als een aanbod of een verzoek tot aan- of verkoop van om het even welk financieel instrument. Brussel Antwerpen Hasselt Luik Meise Namen Sint-Martens-Latem Waregem