25 april. USA Rapport April Beste belegger,

Transcriptie

1 25 april Beste belegger, Dat smallcaps snel kunnen bewegen, is iets dat we bij Petro River hebben gezien in de afgelopen weken. Het aandeel kelderde van 1,20 naar ongeveer 0,70 dollar per aandeel, om vervolgens weer snel te herstellen tot 1,30 dollar. Bewegingen van meer dan 50% in een paar dagen tijd. Het is iets waar je als smallcapbelegger soms mee te maken krijgt. En in het geval van Petro River, had dit alles te maken met de cijfers. Of beter gezegd: de begeleidende woorden bij de cijfers. Petro River is (en blijft voorlopig) een junior bedrijf in de oliesector. Dat houdt in dat Petro River zit op hele kansrijke stukken grond, maar nog in de fase zit waarin het onderzoekt hoe en waar het bedrijf het beste kan boren. Dat betekent ook dat de cijfers van Petro River nog niet heel veel zeggend zijn. Pas als de productie op volle toeren draait, gaan we cijfers zien waar je echt wat over kan zeggen. Om hier een goed voorbeeld van te krijgen, hoeven we alleen maar even naar de laatste cijfers te kijken. Over de drie maanden van het boekjaar die eindigen op 31 januari 2018 werd er een omzet geboekt van dollar, veel meer dan gedurende dezelfde periode vorig jaar (amper dollar). De stijging was het gevolg van de startende productie in Osage County, Oklahoma. 1/8

2 De omzet uit de verkoop van olie en gas zou naar verwachting verder moeten toenemen door aanvullende productie, maar op korte termijn moeten beleggers alvast niet te veel verwachten zegt Petro River Oil, omdat het een beperkt ontwikkelingsbudget heeft en dus niet heel snel kan uitbreiden. Dit is natuurlijk niet optimaal, want een omzet van dollar per kwartaal is ruim onvoldoende om nog maar de basiskosten (zoals administratieve kosten en lonen van werknemers) te dekken. Deze bedroegen dollar. En omdat Petro River gedurende 2017 zo n 4,5 miljoen dollar nieuwe schulden aanging, zijn de rentekosten en kosten verbonden met het aangaan van deze schulden gestegen tot dollar (20% van de kwartaalomzet) voor de drie maanden ten einde 31 januari Om terug bij het werkkapitaal te komen (het belangrijkste voor Petro): op 31 januari 2018 had Petro River nog een werkkapitaal van ongeveer dollar. Dit is volgens het management net voldoende om de komende 12 maanden rond te komen, maar tegen begin 2019 (of wat vroeger) heeft men wel de intentie om extra kapitaal op te halen in de vorm van de uitgifte van aandelen of het aangaan van extra schulden. Op zich is dit niet zo vreemd voor een ontwikkelingsbedrijf zoals Petro, want aangezien er geen of weinig inkomsten zijn zo vroeg in het ontwikkelingsproces dit is de enige manier om de ontwikkelingsplannen en operaties van het bedrijf verder te kunnen zetten. Er is echter geen garantie dat Petro nieuw kapitaal zal kunnen aantrekken, en dat draagt altijd een risico met zich mee. Geen kapitaal = boeken toe. Natuurlijk verwachten wij dat Petro wel kapitaal zal kunnen aantrekken, gewoon omdat het eigenlijk wel goede plannen heeft met het geld (zie vorige maandrapporten voor gedetailleerde inzichten in de plannen van Petro). Andere investeerders zouden dit ook moeten inzien. Toch lijkt de hele situatie het management van Petro wat zenuwachtig te maken. Zeker een dalende olieprijs zou voor Petro een doodsteek kunnen zijn omdat dit het ophalen van kapitaal moeilijker zou maken. 2/8

3 Niettemin is de olieprijs de laatste tijd mooi aan het stijgen, en lijken de zorgen misschien wat overdreven. We wachten rustig af bij Petro en volgen de situatie goed op. Bij iedere belangrijke update houden we u, zoals gewoonlijk, op de hoogte. Er is nog steeds een enorm potentieel aanwezig bij Petro River Oil, maar weer er natuurlijk van bewust dat dit aandeel ook een verhoogd risico met zich meebrengt dus ook niet een te groot gewicht mag hebben binnen uw aandelenportefeuille. De boze Canadesen & Kinder Morgan Wie een beetje onze weekupdates volgt, die weet het ondertussen al: sommige Canadezen zijn niet tevreden met de plannen van Kinder Morgen om zijn Trans Mountain pijpleiding uit te breiden. De constante acties van activisten en de tegenwerking van lokale overheden (die stemmen willen winnen van de plaatselijke bevolking) zorgen voor heel wat tijdsverlies bij de geplande werken, en dit tijdsverlies kost natuurlijk heel wat geld. Het gaat hier nota bene om een investering van in totaal 7,4 miljard dollar, waarvan al 1,1 miljard uitgevoerd is. Dat beleggers de ontwikkelingen omtrent de pijplijn goed opvolgen is dan ook zeer goed te begrijpen. 3/8

4 Het negatieve nieuws en het constante gekakel van politici woog de laatste maanden erg op de beurskoers van Kinder Morgan: Zoals te zien is op onderstaande kaart, die we gehaald hebben uit The Globe And Mail (een Canadese krant), loopt de pijpleiding van Kinder Morgan recht door British Columbia en Alberta. 4/8

5 Op federaal niveau werd de expansie van de pijpleiding reeds goedgekeurd in 2016, maar in British Colombia is men er helemaal geen fan van. De lokale bevolking vreest dat een verhoogd verkeer van olietankers en lekken in de pijpleiding zouden kunnen zorgen voor milieurampen en waterverontreiniging. In het verleden liep er al eens iets mis met de olietanker Exxon Valdez. Op 24 maart 1989 liep dit schip aan grond bij Bligh Reef, waardoor er kilometer kustlijn van Alaska verontreinigd raakte. Het was de op één na grootste ecologische ramp uit de Amerikaanse geschiedenis. Vorig jaar, in 2017, kwam er in British Colombia een groene partij aan de macht die de beslissing van de voorgaande liberale machthebbers ongedaan wil maken. In Alberta is men wel een grote voorstander van de pijpleiding. De pijpleiding is nodig om het overheidsbudget in die regio weer in evenwicht te brengen. Op federaal niveau is iedereen ervan overtuigd dat het van strategisch belang is dat de pijpleiding er komt. Investeringen in Canada = extra jobs en meer taksinkomsten. Justin Trudeau, de eerste minister van Canada, probeert de ruzie tussen Alberta en British Colombia diplomatisch op te lossen, maar is daar tot nog toe niet in geslaagd. Op 15 april zei Trudeau nog: De Trans Mountain pijpleiding is van strategisch nationaal belang voor Canada het zal gebouwd worden. En wanneer we kijken naar een poll die genomen werd in Canada, dan blijkt dat twee op drie Canadezen het niet eens is met de overheid van British Colombia om de pijpleiding te blokkeren. Maar hoe overtuigend de polls of Trudeau ook mogen klinken, in werkelijkheid hangt er nog veel onzekerheid boven het project. De CEO van Kinder Morgan heeft ondertussen bekendgemaakt dat het de investering in de pijpleiding zal opschorten indien er voor 31 mei geen zekerheid is dat het in British Colombia mag bouwen. Het project zou namelijk bijna een fase ingaan waar er tot 300 miljoen dollar per maand geïnvesteerd moet worden. En dat zijn bedragen die beleggers niet graag zien verdwijnen in een bodemloze put. Maar het is niet allemaal doom en gloom. Kinder Morgan is gelukkig nog veel meer dan enkel de Trans Mountain pijpleiding. 5/8

6 Midden vorig jaar beloofde het bedrijf om terug meer dividenden uit te keren. En dat is wat op 18 april werd aangekocht. Het bedrijf besloot zijn kwartaaldividend met 60% (!) op te trekken tot 0,20 dollar per aandeel. Aan de huidige koers voor een dividendrendement van ~5%. Dit zou de koers moeten beginnen ondersteunen. De kwartaalcijfers over Q waren trouwens goed. De winst per aandeel bedroeg 0,22 dollar terwijl de uitkeerbare kasstroom 0,56 dollar bedroeg (4 procent meer dan dezelfde periode vorig jaar) en 804 miljoen dollar meer dan wat het huidige dividend kost. Voor heel 2018 verwacht Kinder Morgan een dividend van 0,80 dollar per aandeel uit te keren en een uitkeerbare cashflow te bekomen van 4,57 miljard dollar (2,05 dollar per aandeel). Het dividend kan dus nog heel wat groeien. De nettoschuld/ebitda-ratio zou uitkomen rond of onder 5,1x. Een gezond niveau. Kortom: operationeel gaat het eigenlijk heel goed bij Kinder Morgan. De recente dividendverhoging is daar een bewijs van. Koerszwaktes rond of onder 16 dollar zijn koopkansen. De problemen met de Trans Mountain pijpleiding zullen blijven aanslepen, met een hoge kans dat het project geschrapt wordt, maar Kinder Morgan is veel meer dan enkel deze pijpleiding. Sinds aankondiging van het inkoopprogramma van eigen aandelen begin december 2017 werden trouwens al 27 miljoen eigen aandelen ingekocht aan bodemkoersen, goed voor 500 miljoen dollar. Er zit nog 1,5 miljard dollar in dat inkoopplan. Dit zal de koers verder ondersteunen. Een nieuwe kooptip: Century Aluminum Het maken van aluminium is een bezigheid dat niet echt populair, cool of hip is. Het is een soort van stervende branche. Zeker in het westen, nu bijna al het aluminium afkomstig is uit China of Rusland. Van de 57.6 miljoen ton die in 2016 geproduceerd werd, was 60% of 34,58 miljoen ton afkomstig uit China en Rusland. Door de stevige productie van aluminium die ontstaan is in China en Rusland, is de Amerikaanse aluminiumsector compleet vernietigd. Waar de Amerikanen enkele jaren geleden (in 2000) nog de grootste producent ter wereld waren van aluminium, zakten ze tegen 2014 al weg naar de 6 de plaats en momenteel is dat nog maar de 9 de plaats. 6/8

7 Toch is het belangrijk dat ook het westen nog toegang heeft tot hoogwaardig aluminium, want aluminium wordt gebruikt in heel veel sectoren. Denk maar aan: transport (auto s, treinen, vliegtuigen), constructie (gebouwen), elektriciteit (energiekabels, motoren, bedrading van huishoudtoestellen, televisieantennes, satellietschotels en LED-lampen) en consumentengoederen (flatscreens, smartphones, tablets en laptops). En hier komt de waarde van Century Aluminum naar boven. Century Aluminum is de grootste producent van primary (zeer hoogwaardig) aluminium binnen de Verenigde Staten. Het bedrijf heeft drie aluminiumsmelterijen binnen de VS en 1 in IJsland. Een van deze smelterijen is de Hawesville smelterij van Century Aluminium in Kentucky. Dit is de laatste smelterij binnen de VS die in staat is om hoogwaardig en puur aluminium te produceren dat gebruikt kan worden voor militaire doeleinden. Zonder deze smelterij zou de VS met andere woorden moeten rekenen op buitenlandse import om hun eigen prestigieuze leger te voorzien van hoogwaardig aluminium. Omwille van de massale imports van goedkoop aluminium is Century Aluminum al enkele jaren in overlevingsmodus. Laatstgenoemde smelterij staat ondertussen maar te werken tegen 40% van de werkelijke capaciteit en duizenden Amerikanen verloren hun job door de sluiting van meerdere aluminiumfaciliteiten. Maar toen kwam President Trump Op 1 maart 2018 kondigde Trump aan dat hij importtarieven zal invoeren van 10% op aluminium, behalve voor aluminium afkomstig uit Canada en Mexico. Niet alleen komt hij daarmee zijn belofte na naar zijn trouwe kiezers (de gewone Amerikaanse arbeider), maar beschermt hij naar eigen zeggen ook de nationale veiligheid van Amerika. Century Aluminum kon de maatregel smaken en kondigde aan dat eens de importtarieven zijn ingevoerd, het bedrijf zal onderhandelen met het Kentucky Economic Development kabinet om de capaciteit van zijn Hewesville smelterij weer op te trekken (momenteel werkt deze maar tegen 40% van zijn capaciteit). Maar hier stopt het niet. Century Aluminum kan ook nog profiteren van de sancties die Trump invoerde tegen Rusland. Aan het begin van april besloot Trump 7 oligarchen en 17 Russische overheidsleden te straffen met sancties. Bedrijven die in handen zijn van de oligarchen werden ook geviseerd. Onder deze oligarchen was Oleg Deripaska, een aluminium magnaat die mede-eigenaar is van het Russische Rusal. Rusal is een van de grootste aluminiumproducenten ter wereld. En 10% van de export van Rusal ging naar de VS. 7/8

8 Maar aangezien Rusal en Deripaska op de sanctielijst staan, mogen Amerikaanse bedrijven geen zaken meer doen met de aluminiumproducent. En ook bedrijven buiten de VS kunnen gestraft worden door de VS indien ze zaken doen met Rusal. Plots kan Rusal zijn staal dus aan veel minder bedrijven verkopen. Dit zorgt ervoor dat er veel minder aluminium op de markt is en dat de prijs van aluminium flink stijgt. Rusal verloor al 65% van zijn marktwaarde sinds de aankondiging van de sancties. De aluminiumprijs steeg met 15%.Het landschap binnen de aluminiumsector is dus stevig veranderd op zeer korte tijd. Deze ontwikkelingen spelen in het voordeel van Century Aluminum. Recente cijfers Gedurende 2017 zag het Amerikaanse aluminiumbedrijf zijn omzet al met 20% stijgen tot 1,6 miljard dollar. En ook de winstgevendheid verbeterde sterk. Over fiscaal 2016 werd nog een aangepast verlies van 67 miljoen dollar geboekt (voornamelijk door sluiting fabriek en afschrijvingen), maar voor 2017 werd een aangepaste winst van 34,7 miljoen dollar geboekt. De operationele kasstroom is een betere maatstaf om te kijken hoe het met Century Aluminum gaat, en deze steeg van 37,9 miljoen dollar in 2016 naar 51,75 miljoen dollar in De vrije kasstroom steeg van 17 miljoen dollar naar 34,4 miljoen dollar. Een positieve evolutie dus. Voor 2018 en 2019 verwachten wij dat deze positieve evolutie zich doorzet. Dankzij de maatregelen van Trump stijgt de aluminiumprijs, is er minder dumping op de Amerikaanse markt, en worden bedrijven verplicht om hun aluminium niet langer bij Rusal te kopen. Dit zijn erg mooie dynamieken voor Century Aluminum. De balans van Century Aluminum is alvast gezond, met 553 miljoen dollar vlottende activa (waaronder 167 miljoen dollar cash) ten opzichte van 190 miljoen dollar schulden op korte termijn. Conclusie Voor 2018 en de jaren hierna verwachten wij recordresultaten voor Century Aluminum. En hier spelen wij graag op in. Uiteraard is dit een pure Trump-play. Mocht Trump bepaalde sancties of importheffingen veranderen of opgeven, dan is de kans groot dat we direct verkopen. Wees hiervan bewust. Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard ( Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies 8/8