Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/03/2017 Inleiding AG Employee Benefits Macro-economisch Na het eerste kwartaal van 2017 kunnen we terugblikken op een knappe prestatie van de risicodragende activa in het algemeen en de groeimarkten in het bijzonder, ondanks de grote politieke onzekerheid: twee hervormingspogingen van de regering Trump die teruggefloten werd, de nakende verkiezingen in Europa en de start van de brexit. Hoewel de fraaie prestatie van de groeimarkten vooral te danken is aan het wereldwijde economische herstel, wisten ze ook te profiteren van de opverende grondstoffenprijzen, de bevestiging van de Chinese groei en de steeds grotere twijfels rond de capaciteiten van de nieuwe Amerikaanse regering om de beloofde protectionistische dammen op te werpen. De MSCI Emerging Europe boekte een kwartaalwinst van 1,38 %, terwijl de MSCI Emerging World in de eerste drie maanden van het jaar een groei liet noteren van 9,90 %. In de Verenigde Staten zaten de economische fundamentals in de lift. Dat deed vermoeden dat de door het verkiezingsenthousiasme gestegen vertrouwensindexen ook zouden leiden tot betere economische cijfers zoals de bestellingen van kapitaalgoederen (+1,7 % in maart), de ISM-index van de verwerkende nijverheid (57,7 tegenover 56 in februari) of de industriële productie (0,0 % tegenover -0,3 % een maand eerder). Met een werkloosheid van 4,7 % en een inflatie van 2,7 % hield niets de FED nog tegen om zijn basistarief voor het eerst dit jaar en voor de tweede keer in vier maanden met 25 bp op te trekken. De markten verwachten nog twee verhogingen in 2017 en hadden deze ingreep dus al ruimschoots verrekend. Sinds zijn aantreden in januari ving president Trump echter tot tweemaal toe bot bij het doorvoeren van zijn twee voornaamste verkiezingsbeloften rond de hervorming van de gezondheidszorg en de regeling van de immigratiestromen. Dat deed twijfels rijzen over de capaciteiten van zijn regering om haar visie op deregulering en fiscale stimuli door te drukken, waardoor de markten een bocht van 180 graden maakten naar defensievere, nietcyclische activa. De eurozone liet haar beste kwartaalprestaties optekenen sinds 2011 als we kijken naar het niveau van de PMI. Daaruit blijkt dat het bbp in het eerste kwartaal van dit jaar kan uitkomen op een groei van 0,6 %. De vier belangrijkste economieën van de eurozone kunnen een kwartaalgroei boeken van 0,6 % voor Frankrijk en Duitsland, 0,4 % voor Italië en 0,9 % voor Spanje. De diverse struikelblokken in het Europese politieke landschap waren voor beleggers toch geen reden om het hazenpad te kiezen. De Nederlandse stembusgang, de opschudding in de Franse verkiezingscampagne en het inroepen van artikel 50 door het VK (gevolgd door de vraag naar een onafhankelijkheidsreferendum van Schotland) konden de MSCI EMU niet deren. De index maakte het afgelopen kwartaal een sprong voorwaarts van 7,11 % (waarvan 5,41 % in maart). De werkloosheid in de eurozone bleef hoog op 9,5 %, maar kan de komende maanden dalen door het grote aantal jobs dat in maart werd gecreëerd. Alleen is de inflatie, die in februari nog verrassend naar 2,0 % klom, in maart teruggevallen tot 1,5 %. De kerninflatie (zonder de olieprijzen) zakte dan weer van 0,9 % naar 0,7 %. De nog altijd hoge werkloosheid
en de veeleer lage inflatie doen vermoeden dat de ECB nog zeker tot eind 2017 zal vasthouden aan haar soepele monetaire beleid. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/03/2017 2
Obligaties: Commentaren over Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische World-fondsen) en over Rainbow Blue (Bonds World) Obligaties uit de eurozone De Bund beëindigde het kwartaal nagenoeg ongewijzigd op 0,33 %, maar zijn rendement was in de eerste drie maanden wel veel volatieler. Zo steeg het tot 0,48 % naar aanleiding van de commentaren van de Europese Centrale Bank op haar vergadering van 9 maart, waar de ECB liet uitschijnen dat er een einde zou komen aan haar soepele monetaire beleid. De renteverschillen tussen de Bund en andere soevereine obligaties, in het bijzonder Franse, varieerden sterk, vooral onder invloed van de stembusgang in Nederland en de voorverkiezingen in Frankrijk. Door de lage rente zochten beleggers naar rendement in High Yield-obligaties en obligaties van groeilanden. De index Euro EMD liet een kwartaalprestatie optekenen van 1,49 %, de Barclays Euro HY kwam uit op 1,84 %. De index Barclays Euro Agg boekte een return van -0,93 % in het eerste kwartaal. Het fonds AG Life Bonds Euro deed met -0,49 % 44 bp beter dan zijn benchmark. Prestaties HSBC zet over de eerste drie maanden van het jaar een performance neer van 52 bp. Het profiteerde van het hoge aantal uitgiftes op de primaire markt en schroefde zijn onderweging in rentegevoelige posities terug. Het versterkte zijn posities in achtergesteld schuldpapier uit de financiële sector en verkoos daarbij de verzekeringsmaatschappijen boven de banken. Bluebay sluit het kwartaal af met een excess return van 67 bp. Dat is te danken aan posities in Italië en in de Europese groeilanden. Voor de kredietportefeuille is de performance te danken aan de overweging van bankactiva. De posities in de IJslandse en Noorse munten hadden dan weer een negatieve impact. Insight investment deed 34 bp beter dan zijn benchmark, dankzij de posities in obligaties uitgegeven door supranationale instellingen. De posities in inflatiegebonden obligaties hadden in maart wel een licht negatieve weerslag op de prestaties van de beheerder. Tot slot lagen de prestaties van Wellington in de lijn van zijn benchmark. De Amerikaanse kredietstrategie kostte wel wat rendement. Obligaties uit de wereldzone De obligatiemarkt bleef het goed doen in het eerste kwartaal van het jaar, voornamelijk dankzij de aanhoudende belangstelling van de beleggers voor groeimarkten en High Yield. De Amerikaanse langetermijnrente schommelde binnen een vrij kleine marge, net als de 10-jaarsrente die het kwartaal 10 bp lager dan begin dit jaar afsloot op 2,38 %. Na een piek van 2,62 % viel de rente terug door het onvermogen van Trump om Obamacare te hervormen. De renteverhoging door de FED, die de financiële markten ruimschoots hadden ingecalculeerd, had vrijwel geen enkele invloed op de lange rente van de VS. De credit spreads werden kleiner, enerzijds door de uitstekende prestaties van de economie in het algemeen en anderzijds door de vooruitzichten op deregulering en belastingverlagingen die Trump had beloofd. De in euro afgedekte index Barclays Global Agg was goed voor een kwartaalrendement van 0,05 %. Het fonds Rainbow Blue sloot het kwartaal af op -0,04 %, een outperformance van 23 bp tegenover zijn benchmark composite: 30 % Barclays Euro Agg + 70 % Barclays Global Agg. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/03/2017 3
Prestaties Pimco leverde dit kwartaal de belangrijkste bijdrage tot het resultaat. Dat is te danken aan de onderweging op de Amerikaanse curve en een goede aandelenselectie in de financiële sector. De overweging van de Mexicaanse peso en van Mexicaanse en Braziliaanse obligaties droeg in grote mate bij tot het rendement. Russell Investments leverde dit kwartaal eveneens een zeer mooie bijdrage tot onze performance. Dit dakfonds zette een outperformance neer dankzij een overweging in High Yield en in Investment Grade obligaties uit de financiële sector. De koersontwikkelingen van de Colombiaanse en de Mexicaanse peso hadden eveneens een positieve impact. Voor de rentebeleggingen werd de onderweging in Frankrijk en Italië gecompenseerd door een overweging in de groeilanden, en zowel Brazilië als Mexico droegen eveneens bij tot de performance. Standish Mellon mikte vooral op munten uit de groeilanden zoals de Mexicaanse peso en de roebel. Tegenover een benchmark die zo goed als vlak bleef, zette Alliance Bernstein een prestatie neer van 0,61 %. De posities in de groeilanden, en met name in Zuid-Afrika, zorgden voor extra waarde. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/03/2017 4
Aandelen Commentaren over Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische World-fondsen) en over Rainbow Red (Equity World) Aandelen uit de eurozone In het eerste kwartaal zette de index MSCI EMU een prestatie van 7,11 % neer. Het fonds Rainbow Red EURO kwam uit op 5,66 % in de eerste drie maanden van het jaar en moest met 145 bp de duimen leggen voor zijn benchmark. De sterkste prestaties kwamen van niet-cyclische sectoren zoals Information Technology met 11,04 %, Consumer Staples met 7,41 % en Healthcare met 5,96 %. De rotatie naar minder cyclische sectoren gebeurde midden februari, op basis van de knappe macro-economische resultaten en stijgende winstvooruitzichten voor de eerste helft van 2017. De prestatie van de eurozone ten opzichte van de zone World valt ook toe te schrijven aan het wegebben van de onzekerheid omtrent een opmars van het populisme, na de nederlaag van Wilders in Nederland. Prestaties Onze managers voor de eurozone hadden de grootste moeite om in het eerste kwartaal de trends te vatten van een uiterst grillige aandelenmarkt: BNP IP is onze beste beheerder voor de eurozone. Het fonds haalt dit kwartaal een rendement van 7,66 % en realiseert dus een excess return van 55 bp ten opzichte van zijn benchmark. Dat is over het hele kwartaal te danken aan een overweging in de technologische en financiële sectoren. Invesco laat met een rendement van 4,69 % duidelijk de slechtste prestatie van het kwartaal optekenen, aangezien de benchmark MSCI EMU een winst boekte van 7,11 %. Dat is duidelijk te wijten aan de belangrijke posities in de energiesector (Statoil, ENI) en aan een weinig oordeelkundige aandelenkeuze in de sector Consumer Staples/Discretionary (Carrefour, Renault). Blackrock deed met een rendement van 4,68 % in maart 73 bp minder goed dan zijn benchmark. De overweging van Italië ten nadele van Duitsland en België bleek een goede keuze. Daar staat tegenover dat een ongelukkige keuze van sectoren en een aantal aandelen bijdroegen tot teleurstellende resultaten. Met name de sectoren Consumer staples (Unilver, Steinhoff) en Consumer discretionary (Renault) hadden het zwaar te verduren. Métropole Gestion zette met een rendement van 5,17 % over het kwartaal een bescheiden prestatie neer, want dat resultaat lag bijna 2 % onder dat van de benchmark. Deze beheerder betaalt op die manier zijn blootstelling in de energiesector. Als gevolg van de aanhoudende teleurstellende resultaten namen we afscheid van Financière de l Echiquier. De activa werden herbelegd in de bestaande fondsen en we zijn nu bezig met het selecteren van een nieuwe beheerder. Aandelen uit de wereldzone Het afgelopen kwartaal bleek bijzonder gunstig voor aandelen wereldwijd. Het weerspiegelde de optimistische houding van de belegger tegenover de nieuwe Amerikaanse regering, die verondersteld wordt beleidsondersteunende maatregelen te nemen door deregulering en belastingverlagingen, maar ook door infrastructuuruitgaven die de economie op termijn een boost kunnen geven. De MSCI World boekte in het eerste kwartaal een winst van 4,09 %. Maar in de loop van het kwartaal ging de markt zich opnieuw afvragen wie er uiteindelijk baat zou hebben bij dit beleid. Nadat de cyclische waarden profiteerden van de rally eind 2016 en begin 2017, vonden beleggers rond eind januari de Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/03/2017 5
weg terug naar de groeiwaarden. Een switch die zich naar het einde van het kwartaal sterk doorzette, toen er twijfel rees over het vermogen van de nieuwe regering om haar expansionistische beleid door te voeren. De niet-cyclische waarden lieten uiteindelijk de beste prestaties optekenen, met een toonaangevende rol voor de sector Information Technology. De MSCI World IT kwam uit op 10,38 %. Dan volgden de sectoren Healthcare en Consumer Staples met respectievelijk 6,32 % en 5,07 % voor hun index in de MSCI World. Prestaties Onze managers voor de zone world hadden de grootste moeite om in het eerste kwartaal de trends te vatten van een uiterst grillige aandelenmarkt: Bij de wereldwijde aandelen zette Fiera met een kwartaalrendement van 9,28 % een opmerkelijke prestatie neer, aangezien de benchmark bleef steken op een rendement van 4,90 %. Dat was enerzijds te danken aan het feit dat het fonds niet belegt in de telecom-, energie- en nutssector, en anderzijds kiest voor enkele atypische financiële aandelen zoals Moody s en MSCI en technologie-aandelen zoals Keyence. Onze kwantitatieve beheerder AQR doet het met een rendement van 5,03 % iets beter dan de benchmark. De slechte prestatie voor de Verenigde Staten werd gecompenseerd door een sterke prestatie voor de eurozone. Ten aanzien van Japan kiest deze beheerder voor een neutrale positie. Barrow Hanley biedt met een rendement van 5,68 % een excess return van 78 bp. De overweging in de industriële sector en de knappe prestatie van aandelen uit de sector Consumer discretionary (Adient, Delphy, Fiat) liggen aan de basis van deze prestatie. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/03/2017 6
Rainbow Absolute Return Flexible Asset Allocation (RARFAA) Beleggingsbeleid RARFAA mikt op een meerwaarde door opportuniteiten op de financiële markten optimaal te benutten. De fondsenbeheerder is volledig vrij om zelf te bepalen in welke mate hij in aandelen, obligaties, kortlopende producten of derivaten belegt, en in welke sector of regio. Risicoklasse 4 Opnieuw zijn het de aandelen die de prestaties van het fonds uit de rode cijfers houden. De obligatiemarkt incasseert nog altijd klappen door de trage stijging van de rente. De prestatie van de fixed income-component in ons fonds vertoont met -0,04 % een licht negatief resultaat in het kwartaal, ondanks een excess return van zowat 23 bp ten opzichte van zijn benchmark. Het afgelopen kwartaal bleek bijzonder gunstig voor aandelen wereldwijd. Het weerspiegelde de optimistische houding van de belegger tegenover de nieuwe Amerikaanse regering, die verondersteld wordt beleidsondersteunende maatregelen te nemen door deregulering en belastingverlagingen, maar ook door infrastructuuruitgaven die de economie op termijn een boost kunnen geven. De MSCI World boekte in het eerste kwartaal een winst van 4,09 %. Maar in de loop van het kwartaal ging de markt zich opnieuw afvragen wie er uiteindelijk baat zou hebben bij dit beleid. Nadat de cyclische waarden profiteerden van de rally eind 2016 en begin 2017, vonden beleggers rond eind januari de weg terug naar de groeiwaarden. Een switch die zich naar het einde van het kwartaal sterk doorzette, toen er twijfel rees over het vermogen van de nieuwe regering om haar expansionistische beleid door te voeren. Over het hele kwartaal presteerden de niet-cyclische aandelen uiteindelijk het sterkst. Op de obligatiemarkt hebben de beleggers nog altijd veel belangstelling voor hoogrentende obligaties en voor schuldpapier uit de groeilanden. De Amerikaanse langetermijnrente schommelde binnen een vrij kleine marge, net als de 10-jaarsrente die het kwartaal 10 bp lager dan begin dit jaar afsloot op 2,38 %. Na een piek van 2,62 % viel de rente terug door het onvermogen van Trump om Obamacare te hervormen. De renteverhoging door de FED, die de financiële markten ruimschoots hadden ingecalculeerd, had vrijwel geen enkele invloed op de lange rente van de VS. De credit spreads werden kleiner, enerzijds door de uitstekende prestaties van de economie in het algemeen en anderzijds door de vooruitzichten op deregulering en belastingverlagingen die Trump had beloofd. In de aanloop naar de Franse presidentsverkiezingen hield de onzekerheid op de markten aan. Ook het feit dat in juli voor Griekenland opnieuw een herfinanciering van 7 miljard euro nodig is en de nakende verkiezingen in Italië en Duitsland zorgen voor wat onzekerheid, net als de vraag of Donald Trump, gezien de vele wettelijke, bureaucratische, juridische en economische obstakels, wel in staat zal zijn om de beloofde deregulering en belastingverlaging door te voeren. Daar komt nu ook twijfel bij over het toekomstige internationale beleid van de Amerikaanse regering. Obligaties blijven voor de beleggers een goede airbag om de schokken op te vangen die zich op de financiële markten wellicht nog zullen voordoen. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/03/2017 7
Dit document is louter informatief en maakt geen deel uit van het verzekeringscontract. AG Insurance kan niet aansprakelijk worden gesteld wanneer bepaalde gegevens verouderd blijken. In het verleden behaalde rendementen vormen geen garantie voor de toekomst. Het financiële risico van deze beleggingsfondsen wordt gedragen door de verzekeringnemer. Voor meer informatie over deze fondsen verwijzen we naar het beheersreglement dat gratis verkrijgbaar is op eenvoudig verzoek bij AG Employee Benefits. AG Insurance nv E. Jacqmainlaan 53, B-1000 Brussel RPR Brussel BTW BE 0404.494.849 www.aginsurance.be Tel. +32(0)2 664 81 11 Fax +32(0)2 664 81 50 Belgische verzekeringsonderneming erkend onder code 0079, onder toezicht van de Nationale Bank van België, de Berlaimontlaan 14, 1000 Brussel Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/03/2017 8