Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/12/2016 Inleiding AG Employee Benefits Macro-economisch De positieve trend die zich enkele maanden geleden heeft ingezet bleef ook de voorbije maand aanhouden. Voorlopige indicatoren kwamen opnieuw hoger uit dan verwacht. Het momentum is in de loop van het afgelopen jaar duidelijk verbeterd: de PMI s (Purchasing Manager s Index) lagen in de tweede jaarhelft hoger dan in de eerste, en december was opnieuw fors hoger. De aantrekkende economie komt ook tot uiting in de exportcijfers, die zowel in de VS als de Eurozone positief evolueren. In de Verenigde Staten blijven alle indicatoren wijzen op een degelijke economische groei. Kleinhandelsverkopen stegen opnieuw en groeiden met bijna 4% op jaarbasis. Ook de huizenmarkt is in goeie doen met een verdere stijging van het aantal nieuwbouwprojecten. De Amerikaanse consument lijkt ook in 2017 de groei verder te ondersteunen. De bedrijven doen het ook nog steeds goed. Fabrieksbestellingen gaan opnieuw iets hoger en het vertrouwen van CEO s heeft het hoogste niveau in twee jaar bereikt. De werkloosheid blijft schommelen rond de 4,7% wat wijst op een schaarste op de arbeidsmarkt, die meer en meer leidt tot een stijging van de lonen. Vandaag bedraagt deze al 2,8% wat de consumptie ook dit jaar ten goede zou moeten komen. Het grote vraagteken blijft echter de economische politiek die Trump zal voeren. Op papier zouden de voorstellen die tijdens de campagne werden gelanceerd positief moeten zijn voor de groei, maar het is niet zeker wat er exact zal worden geïmplementeerd. Minder belastingontvangsten en meer uitgaven (investeringen) zorgen immers voor een ontsporing van het begrotingstekort. Ook in China zet de groei zich door. Voorlopige indicatoren stijgen in zowel de dienstensector als de industrie. Het herstel is dus wel degelijk breed gedragen. Verder zien we dat bedrijfswinsten stijgen met 15% op jaarbasis en dat het energieverbruik verder aantrekt. Ook in andere emerging landen zien we gelijkaardige tendensen. Het ergste leed lijkt al een tijdje te zijn geleden. De eurozone lijkt ook verder aan te trekken. Voorlopige indicatoren bereikten hun hoogste niveau sinds 2011. Het BBP zou dan ook de komende kwartalen toch eindelijk een versnelling moeten laten optekenen. De groei wordt momenteel gedragen door zowel de consument als de bedrijven. Consumentenbestedingen stijgen met 1,8% op jaarbasis en bedrijfsinvesteringen stijgen met bijna 4%. Deze groei kan zich doorzetten vermits de lonen nog steeds groeien met 2% en het vertrouwen van bedrijven op een hoog niveau is aanbeland. Enkel politieke onzekerheid zou het sentiment de komende maanden kunnen doen keren. Denk vooral aan de Franse presidentsverkiezingen die in april zullen worden gehouden. Marktindicatoren De inflatie is al een tijdje aan het oplopen, zowel in de VS waar de inflatie 1,7% bedraagt als in de eurozone waar de voorbije maanden de inflatie is gestegen van -0,2% tot +1,1%. De komende maanden zou de inflatie verder moeten stijgen door de stevige rally van de olieprijzen in de tweede helft van 2016. Ook core inflatie, zonder rekening te houden met volatiele energie- en voedselprijzen, zou de komende maanden moeten aantrekken.
Hogere inflatiecijfers zouden ook moeten betekenen dat centrale banken zich het komende jaar iets minder ondersteunend zullen opstellen, vooral omdat de economische groei lijkt aan te trekken. De Amerikaanse centrale bank zal de rente naar alle waarschijnlijkheid verhogen en de ECB heeft aangekondigd het aankoopprogramma QE (Quantitative Easing) te verlagen van 80 mia euro per maand naar 60 mia euro vanaf maart. De druk op de obligatiemarkt zou hierdoor moeten verminderen. Dit heeft geleid tot een lichte stijging van de rente, waardoor er weer iets minder negatieve rentevoeten zijn in de eurozone. Bedrijfsobligaties zagen hun spread de voorbije weken licht oplopen. Investment grade obligaties zijn nog steeds relatief correct gewaardeerd. De spread zit nog steeds dicht bij lange termijn gemiddelde niveaus. De spread van high yield obligaties is daarentegen zeer laag wat betekent dat de markt relatief duur is. Ook in de VS zien we deze tendensen. De aandelenmarkt zou dit jaar moeten worden ondersteund door positieve winstvooruitzichten. In alle regio s lijken bedrijfswinsten aan te trekken. De waardering is globaal genomen nog steeds niet excessief. Europese aandelen zijn nog relatief aantrekkelijk gewaardeerd, met koerswinstverhoudingen die onder het lange termijn gemiddelde blijven hangen. Emerging aandelenmarkten blijven goedkoop gewaardeerd en zouden het meest moeten kunnen profiteren van een herstel van de bedrijfswinsten. Amerikaanse aandelen blijven daarentegen duur. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/12/2016 2
Obligaties: Commentaren over Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische World-fondsen) en over Rainbow Blue (Bonds World) Obligaties uit de eurozone Het schouwspel van de laatste weken van het jaar is stilaan vertrouwd voor iedereen. Denk maar aan de controversiële benoemingen in het kabinet Trump of het Italiaanse referendum waarbij het populisme eens te meer zegevierde. Wat de prijsvormingen op de markt betreft, verhoogde de Federal Reserve zoals verwacht de rente met 0,25 % en liet ze uitschijnen dat ze in 2017 niet twee, maar drie renteverhogingen zou kunnen doorvoeren. Dit had een relatief beperkte impact op de Amerikaanse schatkistcertificaten op tien jaar (10y US Treasury) die slechts met +6 bps stegen in december. De Europese markten konden rekenen op de steun van de ECB die besloten heeft haar programma voor de aankoop van activa uit te breiden tot eind 2017. Zelfs de aankondiging om het aankoopvolume vanaf april 2017 af te bouwen, kon een lichte daling van de Europese rente niet voorkomen. Prestaties Wat de obligaties betreft, bleek december al bij al een stevige maand te zijn voor de Europese markten met positieve rendementen die hoger lagen dan de benchmarks van de markt. Zo kwam onze portefeuille in euro uit op een return van +0,74 %, tegenover +0,55 % voor de benchmark. Dat betekent dat we voor deze maand een positieve excess return van +0,19 % noteren. Op Wellington na, lieten al onze actief beheerde strategieën in euro in december 2016 een outperformance optekenen, voornamelijk dankzij de prestatie van beheerder Bluebay ( Euro Aggregate ) die kon profiteren van zijn long duration-positie in de Duitse Bund en short duration-positie in Amerikaanse staatsobligaties met een looptijd van twee jaar. Bovendien bleek zijn selectie van de spreads op staatspapier doordacht te zijn en wierpen zijn overweight-posities in financials hun vruchten af. Beheerder Insight ( Euro Aggregate ) zette eveneens een positieve prestatie neer dankzij zijn strategie die mikt op kredieten en de overweging in voornamelijk de banksector. De outperformance van onze beheerder Euro Credit HSBC was eveneens toe te schrijven aan de inkrimping van de credit spreads op zijn posities in High Yield en hybride bedrijfsobligaties. Tot slot merken we op dat de beheerders BNPP IP ( Euro Treasuries Passive ) en Wellington ( Euro Aggregate ) beiden returns noteren die in de lijn liggen van hun respectieve benchmarks. Obligaties uit de wereldzone De markt voor overheidsobligaties uit de eurozone sloot december af met een positieve return van +0,66 %. Ook de bedrijfsobligaties bleven niet achter en noteerden een positieve return van +0,64 %. De markt voor wereldwijde overheidsobligaties, uitgedrukt in euro, flirtte met het nulpunt en noteerde een return van +0,02 %. De wereldwijde bedrijfsobligaties deden het een stuk beter en behaalden een positieve return van +0,56 %. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/12/2016 3
Prestaties Onze portefeuille van wereldwijde obligaties realiseert een meer gematigde positieve return van +0,34 % tegenover +0,22 % voor de benchmark, anders gezegd: een positieve excess return van +0,12 %. We stellen vast dat al onze wereldwijde beheerders (onder actief beheer) het in december beter deden dan hun benchmark. Dat was hoofdzakelijk te danken aan de prestaties van de beheerders Global Aggregate PIMCO, Standish Mellon en Alliance Bernstein. Nu eens konden sommigen profiteren van hun overwegingen in financials en in de Amerikaanse dollar, dan weer van hun blootstelling aan de inflatiegebonden obligaties en van hun selectieve posities in schuldpapier uit de groeilanden. Beheerder Russell Investments ( Global Aggregate ) noteert deze maand slechts een bescheiden outperformance met betrekking tot zijn overweight-posities in deviezen uitgedrukt in Australische dollar, Zuid-Afrikaanse rand en Colombiaanse peso. De posities in High Yield bedrijfsobligaties hadden ook een positieve impact. Beheerder Global Credit Standard Life wist ook een bescheiden positieve prestatie neer te zetten dankzij zijn posities in schuldpapier met een lange looptijd in de bank- en energiesector. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/12/2016 4
Aandelen Commentaren over Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische World-fondsen) en over Rainbow Red (Equity World) Aandelen uit de eurozone De markten van de eurozone sluiten de maand en het jaar positief af met een prestatie van 6,94 % op maandbasis en 4,37 % voor heel 2016. Na juli 2016 (post-brexit) was december de sterkste maand van het jaar, dankzij de prestatie van de energiesector die na de verhoging van de olieprijzen op een maand tijd met 10 % steeg. Alle sectoren deden het goed, de materialensector was met 3,58 % de hekkensluiter. Prestaties De Europese portefeuille sloot de maand af met een prestatie van 6,76 %. Dat is iets minder goed dan de markt die bleef steken op 6,94 %. Na de terugkeer van de value-stijl in juli 2016 was het niet verwonderlijk dat de door Invesco en METROPOLE Gestion beheerde fondsen een groot deel van de prestatie van het product voor hun rekening namen, met respectievelijk 8,44 % voor Invesco of een outperformance van 1,5 % op maandbasis en van 4,35 % op jaarbasis, en 7,45 % voor METROPOLE Gestion in december, wat neerkomt op een outperformance van 0,51 % op maandbasis en van 5,27 % sinds juli (datum van toetreding tot onze fondsen). Invesco zette in op de energiesector en dat was samen met de aandelenselectie in de grondstoffen- en de industriesector bepalend voor de prestaties van het fonds. METROPOLE Gestion wist zijn maandelijkse prestatie te handhaven dankzij zijn overtuigde keuze voor financiële en dan vooral Italiaanse bankaandelen. Het door BlackRock beheerde fonds toont een rendement op maandbasis van 6,33 % en sluit het jaar een stuk onder de marktdoelstelling af met een underperformance van -3,61 %. Op maandbasis was zijn underexposure aan banken en energiewaarden nefast voor de prestatie, terwijl zijn underexposure aan de consumptiesector positief bleek. De Risk of -modus die de beheerder net vóór de Brexit aannam, was zeker een goede zaak, maar speelde in zijn nadeel om een graantje mee te pikken van het herstel in juli, dat zich nog meer doorzette door de verkiezing van de nieuwe Amerikaanse president. Het door BNP IP beheerde fonds deed het in december net iets minder goed dan de markt, maar sluit het jaar globaal genomen toch op hetzelfde niveau af. Financière de l Echiquier ten slotte moest in december de duimen leggen voor de markt met -2,06 %. Ook op jaarbasis moet de beheerder de markt laten voorgaan met -4,47 %. Wat Financière de l Echiquier duur te staan komt, is enerzijds zijn underexposure aan de financiële en de energiesector, en anderzijds zijn overexposure aan de consumptiesector, een positionering die te verklaren valt door zijn beheerstijl die mikt op groei. Aandelen uit de wereldzone De internationale aandelen zetten hun herstel van november voort met een rendement van 2,98 % en rondden zo het jaar af op 10,73 % (in euro). Het vertrouwen in de economische heropleving en de renteverhoging (die de FED naar verwachting zal doorvoeren) waren positieve elementen voor deze aandelen. De groeimarkten boekten met 0,80 % een lichtjes positief resultaat na de terugval in november. De vrees voor eventuele protectionistische maatregelen van Donald Trump weerspiegelde zich op de markt. In 2016 zien we echter dat de groeimarkten de beste prestaties lieten optekenen, met respectievelijk 25,51 % voor Oost-Europa (voornamelijk gericht op gas en olie) en 14,51 % voor de internationale groeimarkten. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/12/2016 5
Prestaties Beheerder Fiera, met zijn defensieve benadering gericht op kwaliteit en groei, doet het in risk on -modus nog altijd minder goed dan de markt; in december kan Fiera een prestatie van 1,66 % voorleggen, wat 1,32 % minder is dan zijn benchmark MSCI World. Zijn aandelenselectie in de financiële sector en de sector Information Technology bleek in december niet te lonen. Op jaarbasis presteerde het fonds goed, tot er in de tweede helft van het jaar een uitgesproken sectorrotatie kwam ten gunste van meer risicodragende aandelen. Het kwantitatieve fonds van AQR sloot de maand af in lijn met zijn benchmark, maar doet het op jaarbasis bijna -4 % minder goed doordat de beheerstijl afgestraft werd door de sterke sectorrotaties in 2016. Beheerder Barrow boekt met zijn value-aanpak een prestatie van 3,53 % op maandbasis dankzij zijn blootstelling aan aandelen uit de sectoren Financiën, Industrie en Materialen. Op jaarbasis komt hij uit op een outperformance van 4,55 %, dankzij het herstel van de value-aandelen sinds juli 2016. Het door Russell beheerde dakfonds ten slotte ligt met een rendement van 2,94 % op maandbasis in de lijn van de markt en presteert op jaarbasis zelfs 0,76 % beter. De lichte valuetrend van het fonds in december leverde een positief resultaat op. Wat de verschillende strategieën betreft, hadden de US-strategieën het niet onder de markt ten opzichte van hun referentie-indexen. De Japanse strategieën kwamen dan weer goed voor de dag dankzij hun grotere gewicht in financiële waarden en hun aandelenselectie in de sector van duurzame consumptiegoederen. De Europese strategieën tot slot lieten wisselende resultaten optekenen, vooral door de underexposure aan de financiële sector die zoals we eerder zeiden de afgelopen maanden een van de sterkst presterende sectoren was. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/12/2016 6
Rainbow Absolute Return Flexible Asset Allocation (RARFAA) Beleggingsbeleid RARFAA mikt op een meerwaarde door opportuniteiten op de financiële markten optimaal te benutten. De fondsenbeheerder is volledig vrij om zelf te bepalen in welke mate hij in aandelen, obligaties, kortlopende producten of derivaten belegt, en in welke sector of regio. Risicoklasse 4 De stijgende inflatie die we zagen in de Verenigde Staten en Europa, de verhoging van de rentevoeten door de Fed in december en de verwachte toekomstige stijgingen wogen op de obligatiemarkten. De beursmarkten werden echter voortgestuwd door de mooie cijfers op de winsten van de ondernemingen en door het resultaat van de Amerikaanse verkiezingen. Het fonds registreerde een prestatie van -1,24 % in de loop van het vierde kwartaal van het jaar en een positieve prestatie van +2,5 % wat 2016 betreft. Wat het obligatiedeel van het fonds betreft, hebben wij de blootstelling gewijzigd om terug te keren naar onze doelallocatie tussen de wereldzone ex-euro (60 %) en de eurozone (40 %). Daartoe hebben we de positie in de eurozone (Insight) verminderd ten voordele van een globale blootstelling (Russell en Pimco). Bovendien hebben we de positie in het zuiver kredietmandaat van de eurozone (HSBC) vereffend ten voordele van een Europees mandaat blootgesteld aan overheids- en bedrijfsobligaties (Bluebay). Wat het gedeelte aandelen van het fonds betreft, hebben we de allocatie naar die activaklasse verhoogd via een actief beheersmandaat op de eurozone (Invesco). Dit document is louter informatief en maakt geen deel uit van het verzekeringscontract. AG Insurance kan niet aansprakelijk worden gesteld wanneer bepaalde gegevens verouderd blijken. In het verleden behaalde rendementen vormen geen garantie voor de toekomst. Het financiële risico van deze beleggingsfondsen wordt gedragen door de verzekeringnemer. Voor meer informatie over deze fondsen verwijzen we naar het beheersreglement dat gratis verkrijgbaar is op eenvoudig verzoek bij AG Employee Benefits. AG Insurance nv, E. Jacqmainlaan 53, B-1000 Brussel RPR Brussel BTW BE 0404.494.849 Belgische Verzekeringsonderneming toegelaten onder code 0079, onder toezicht van de Nationale Bank van België, de Berlaimontlaan 14, 1000 Brussel Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/12/2016 7