KASTEELPLEIN STREET JOURNAL

KASTEELPLEIN STREET JOURNAL Jaargang 22 nummer 1 2 januari 2015 Maandoverzicht 19/11/14 18 /12/14 Verschil Bel 20 3.211,01 3.248,62 +1,2% EuroStoxx50 3.123,12 3.153,77 +1,0% Dow Jones 17.685,73 17.778,15 +0,5% Nasdaq 4.675,71 4.748,39 +1,6% Nikkei 225 17.288,75 17.621,40 +1,9% Euro in dollar 1,2548 1,2290 2,0% Euribor 3 md 0,08% 0,08% Rend OLO 10 jr 1,13% 0,91% Goud $/ ounce 1.196,00 1.198,83 +0,2% Brentolie $/ vat 77,85 59,60 23,5% Algemeen economisch nieuws De economische data in Europa wijzen er ook deze maand op dat een sterke groei niet op korte termijn moet worden verwacht. De inflatie blijft ook laag, maar deze elementen kunnen de ECB voorlopig niet aansporen tot bijkomende actie. Op de vergadering van december liet voorzitter Draghi weten dat de ECB pas begin 2015 zou nagaan of bijkomende maatregelen nodig zijn om de groei aan te zwengelen en de lage inflatie op te krikken. De situatie in Europa staat in scherp contrast met die in de VS, waar de economie lijkt te versnellen. In november kwamen er maar liefst 321.000 nieuwe jobs bij, het hoogste aantal in meer dan twee jaar. De economische groei in het derde kwartaal kwam uit op 3,9%, waardoor de VS nu al twee kwartalen na elkaar een hoge groei optekenen. De VS lijken vandaag nog de enige groeimotor te zijn voor de wereldeconomie. In de belangrijke BRIC landen Brazilië, China en Rusland is de groei al geruime tijd aan het vertragen. De zwakke economische toestand in Rusland heeft naast de economische sancties van het westen vooral te maken met de sterke daling van de olieprijs. De olieprijs zit sinds de zomer in een negatieve trend. De daling versnelde nog in december nadat de OPEC duidelijk maakte dat ze haar productie niet zou verlagen om de daling van de olieprijs een halt toe te roepen. Sinds hun hoogtepunt in juni dit jaar zijn de olieprijzen zowaar gehalveerd. Met een prijs rond $ 60 per vat noteert de Brentolie nu op haar laagste niveau sinds het dieptepunt van de financiële crisis in 2008 2009. 1

Obligatiemarkten Het vooruitzicht dat de ECB in januari mogelijk zal aankondigen te starten met geld bijdrukken, duwt de rente op overheidsobligaties in Europa naar (nog) lagere niveaus. De Belgische 10 jarige rente op overheidsobligaties duikt nu zelfs onder de 1% grens. In Duitsland krijg je vandaag nog slechts 0,62%, wat een povere vergoeding is voor zo'n lange termijn. De lage rente blijft dus een feit. Obligatiebeleggers moeten leren leven met deze realiteit en zich niet laten verleiden tot het nemen van hogere risico's om een licht hoger rendement te halen want het extra rendement staat vandaag vaak niet in verhouding tot het extra risico dat hiervoor moet worden genomen. In Nederland was er onlangs een opvallende ratingverlaging voor Rabobank door S&P. De Nederlandse economie blijft aanmodderen, waardoor S&P verwacht dat de kredietverliezen in commercieel vastgoed en bij kredieten aan kmo's de komende twee jaar op hetzelfde niveau zullen blijven als in 2014. Recente ratingwijzigingen van belangrijke obligatie emittenten* NAAM EMITTENT UITGEVER OUD NIEUW Rabobank S&P AA A+ Bulgarije S&P BBB BB+ Frankrijk Fitch AA+ AA TUI Moody's B1 Ba3 Areva S&P BBB BBB Bankia S&P BB BB * Deze lijst is niet exhaustief De huidige rating van uw obligaties kan u navragen op de obligatiedesk op het nummer 03 241 09 87 Obligatiesselectie MUNT EMITTENT COUPON UITGIFTE DATUM AFLOOP DATUM KOERS (*) BRUTO REND. NETTO REND. COUPURE RATING EUR SYMRISE AG 1,75% 10/07/2014 10/07/2019 103,40% 0,98% 0,55% 1.000 EUR HEIDELBERGERCEMENT 3,25% 12/12/2013 21/10/2021 111,40% 1,48% 0,72% 1,000 BB+ USD NESTLE HOLDING (K) 2,00% 02/12/2014 30/09/2019 101,70% 1,63% 1,13% 2.000 AA * Indicatief, koersen van 19/12/2014 ** Staatsgarantie Deze tabel is enkel gepubliceerd voor informatiedoeleinden en is niet bedoeld als aanbieding om de vermelde effecten te kopen of verkopen. (K)orte coupon (L)ange coupon Aandelenmarkten De beurzen kenden de afgelopen maand een sterk volatiel verloop. De dalende olieprijs woog op alle oliegerelateerde aandelen en sleurde zo de beurzen naar beneden. Toen de olieprijs midden december eindelijke leek te stabiliseren, volgde er een krachtig herstel op de beurzen dat de voorafgaande daling helemaal goedmaakte. De sterker wordende dollar zorgt vandaag voor toenemende nervositeit op de beurzen in de groeilanden. Verschillende overheden in deze landen hebben geleend in dollar en deze leningen dreigen zwaarder te gaan wegen nu hun lokale munten in waarde dalen tegenover de dollar. Ook bedrijven uit de groeilanden hebben de afgelopen jaren leningen in dollar uitgegeven en zien nu ook hun rentelasten toenemen door de stijging van de dollar. Als de sterkte van de dollar aanhoudt de komende maanden, kan de volatiliteit op deze beurzen nog verder toenemen. 2

Opiniewijzigingen aandelenselectie Datum Naam Oud advies Nieuw advies Reden advieswijziging 18/11/2014 Adidas Underperform nvt Verdwijnt uit de selectie 19/11/2014 Alimentation Couche Tard nvt Marketperform Nieuw in de selectie 25/11/2014 Buwog Outperform Marketperform Koersstijging verminderde het potentieel 25/11/2014 Gimv Marketperform Outperform Beloftevolle strategie ondersteunt dividend 25/11/2014 Melexis Outperform Marketperform Koersstijging verminderde het potentieel 11/12/2014 Arseus Underperform Marketperform Terugval koers 12/12/2014 Oracle nvt Marketperform Nieuw in de selectie 16/12/2014 Ontex nvt Marketperform Nieuw in de selectie 17/12/2014 Euronav nvt Outperform Nieuw in de selectie *nvt : niet van toepassing Adidas 56,94 (19/12/14) Consumptie Luxe Adidas slaagde er niet in om van 2014 een topjaar te maken, ondanks het WK voetbal. Bovendien was het aandeel, zelfs na de koersdaling van de afgelopen maanden, nog steeds vrij prijzig waardoor we het advies verlaagden naar underperform. Het aandeel verdwijnt uit de selectie. Alimentation Couche Tard CAD 46,21 (19/12/14) Distributie Marketperform De van oorsprong Canadese keten van convenience stores, Alimentation Couche Tard, heeft er een schitterende rit op zitten. Het bedrijf slaagde erin om haar concept succesvol te kopiëren, eerst in Canada, vervolgens in de VS en nu ook in Europa en een reeks andere landen. Wellicht liggen er nog enkele jaren groei in het verschiet, al zal dat hoogstwaarschijnlijk tegen een lager groeitempo zijn. In combinatie met de waardering (huidige koerswinstverhouding is 19.9, voor volgend jaar is dat 18,8), stranden we op een marketperform opinie. Buwog 15,70 (19/12/14) Vastgoed Marketperform BUWOG (Bauen und Wohnen Gesellschaft) is een afsplitsing van de Oostenrijkse vastgoedgroep Immofinanz. Het bedrijf is actief in de verhuur van voornamelijk appartementen in Oostenrijk en Duitsland. Na de koersstijging van de voorbije weken is het opwaarts potentieel voor het aandeel gedaald: we verlagen daarom de opinie van outperform naar marketperform. Gimv 37,76 (19/12/14) Holdings Outperform Gimv publiceerde degelijke resultaten die geholpen werden door enkele lucratieve verkopen van participaties. We denken dat de nieuwe strategie de komende jaren zijn vruchten zal afwerpen en dat we ons nog een aantal winstgevende verkopen mogen verwachten. Gimv zou in dat geval zijn huidige hoge dividend moeten kunnen handhaven. Bij de huidige lage rente worden dividendaandelen alsmaar aantrekkelijker en in vergelijking met andere dividendaandelen is Gimv nog niet duur: we verhogen daarom onze opinie van marketperform naar outperform. 3

Melexis 36,98 (19/12/14) Technologie Marketperform Melexis blijft schitterende resultaten publiceren, maar na de koersstijging van de afgelopen weken vinden we het aandeel niet goedkoop meer: de opinie wijzigt van outperform naar marketperform. Arseus 32,56 (22/11/14) Farmacie Marketperform We verhogen de opinie voor Arseus van "underperform" naar "marketperform" omwille van twee redenen. Ten eerste is het aandeel de afgelopen maanden fors gedaald, zodat de waardering nu terug wat redelijker is. Daarnaast liet Arseus weten dat het de situatie in de VS onder controle heeft en dat de vrees voor een terugval in die regio dus overroepen is. Oracle $ 45,35 (19/12/14) Technologie Marketperform Oracle is uitgegroeid tot één van de grootste softwarebedrijven ter wereld en is tevens sterk winstgevend. Omwille van haar sterke marktpositie zal Oracle wellicht ook de komende 2 3 jaar nog verder groeien. Op middellange termijn is het moeilijker te voorspellen hoe de IT markt zal evolueren en of Oracle hierin haar marktpositie kan behouden. Aan de huidige koers vinden we het aandeel correct gewaardeerd: marketperform. Ontex 22,45 (19/12/14) Consumptie Luxe Marketperform Ontex is een Belgisch bedrijf dat actief is in de productie en verkoop van luiers, incontinentiemateriaal en producten voor vrouwenhygiëne, voornamelijk onder private label. We verwachten dat Ontex in 2015 goede resultaten zal kunnen neerzetten door de gedaalde interestlasten. Op korte termijn kan het aandeel herstellen van de gedeeltelijke verkoop door de grootaandeelhouders, wat nu nog op de koers weegt. Op langere termijn is de situatie onzekerder, omdat de prijsconcurrentie op elk moment kan verhevigen en zo de verwachte winstgroei doen verdwijnen. Daarom gaat onze opinie niet verder dan marketperform. V.U. Marleen Dierickx Euronav 10,40 (19/12/14) Transport Outperform Tankerrederij Euronav profiteert momenteel van ideale marktomstandigheden die de huurtarieven sterk omhoog jagen. Zolang de olieprijs op de huidige lage niveaus blijft, kan deze situatie aanhouden. Euronav heeft volgens ons dus enkele sterk winstgevende kwartalen voor de boeg. In het verleden zorgden zulke periodes voor een sterke stijging van het aandeel, daarom geven we als opinie outperform. Wanneer de olieprijs opnieuw begint te stijgen neem je als belegger wel best snel winst, want dan kan het aandeel opnieuw terugvallen. Speculatief aandeel. De Kasteelplein Street Journal is een maandelijkse uitgave van Dierickx, Leys & Cie, Effectenbank NV. Kasteelpleinstraat 44 46 B 2000 Antwerpen tel: +32 [0]3 241 09 99 De redactie wordt verzorgd door Willem De Meulenaer, Geert Campaert en Werner Wuyts. Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. De Bank verstrekt langs deze weg geen persoonlijk beleggingsadvies. Meer informatie over de selectie en beoordelingsmethodes van hoger vermelde effecten en de onafhankelijkheid van het onderzoek ervan vindt u op www.dierickx.be in de rubriek beleggingsadvies. De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. De vermelde opinies kunnen in de toekomst wijzigen. De bedragen in vreemde valuta kunnen onderhevig zijn aan fluctuaties. 4

TRANSPARANT FONDSEN * januari 2015 OVERZICHT Koers Evolutie sinds Datum Kapitalisatie Uitkering Vorige editie 01/01/2014 Transparant Balance 18/12/2014 1.650,23 nvt 0,64% 3,41% Transparant B Bond Corporate 18/12/2014 1.287,77 977,35 0,17% 4,15% Transparant B Bond 18/12/2014 1.228,79 1.002,97 0,15% 3,05% Transparant Systematic * 18/12/2014 937,84 5,73% 6,22% Transparant B Equity 18/12/2014 124,31 121,02 0,92% 7,21% * resultaat sinds 14/11/2014 Commentaar van de de beheerder De relatieve rust van de eerste jaarhelft was ver weg in november en december. Irak en Saoudi Arabië duwden de olieprijs (Brent $ 61,76 18/12/2014) kopje onder. De olieaandelen en de aandelen van aanverwante diensten gingen gedwee lager. Logischerwijze ging TRANSPARANT SYSTEMATIC hierop lager, want de sector is de meest vertegenwoordigde in het geheel. Het compartiment, dat belegt in de 25 goedkoopste Amerikaanse en Europese bedrijven, gemeten volgens de EV/EBITDA, is het meest volatiele van de Transparantfondsen. De dalende olieprijs mag dan al positief zijn voor olie importerende landen, enkele grote exporteurs, zoals Venezuela en Rusland, lijden sterk onder het tekort aan deviezen. Hun nationale munt staat sterk onder druk en sleept de lokale obligatie en aandelenkoersen in één ruk met zich mee. Hierdoor doemde het spook van de Aziëcrisis van 1997 98 weer op, wat de aandelenkoersen ook in onze contreien onder druk zette. Opvallend zijn de heftige bewegingen binnen de dag. Dat liet TRANSPARANT B EQUITY niet helemaal onbetuigd. De laatste aandelen Barco, Aedifica, BASF en Union Pacific werden verkocht. De Engelse vastgoedontwikkelaar Songbird is de enige nieuwkomer in de portefeuille. Na het sterke herstel van de koersen in november, leverde het compartiment een deel van de winst in, als gevolg de toenemende onrust over de Russissche roebel en vragen over de Chinese economie. Transparant B Equity heeft slechts een beperkte positie van aandelen die lijden onder de dalende olieprijs. De klemtoon ligt op bedrijven met stabiele inkomsten, winsten en kasstromen. De lage olieprijs drukt nog meer op de al bescheiden inflatieverwachtingen in de eurozone. De spanningen op de financiële markten dreven beleggers opnieuw in de richting van papier van de allerhoogste kwaliteit. De Duitse 10 jaarsrente dook zelfs even onder 0,6%. De dalende rente maakte van TRANSPARANT B BOND het enige compartiment met een stijgende inventariswaarde. Het renteverschil op bedrijfsobligaties met een BBB en AAA rating maakte een pas op de plaats. De inventariswaarde van TRANSPARANT B BOND CORPORATE ging licht lager. Een obligatie van het Chinese Alibaba, een Chinees handelsplatform, was de enige nieuwkomer in de portefeuille. De obligaties van Adecco, Inbev, Vivendi, GEA Group en Cofinimmo werden verkocht wegens het extreem lage rendement. Ook TRANSPARANT BALANCE ging lager over de maand. Olbigaties van UCB en Pfizer vervielen. De aandelen BASF en Union Pacific gingen uit de portefeuille. 46,7% van de portefeuille is in aandelen en vastgoedbevaks belegd, wat beduidend lager is dan de 55% tot 60% die in het verleden gehaald werden. De huidige zenuwachtigheid op de markt zet de beheerder aan tot voorzichtigheid. * Met de vermelde termen fondsen en ICB'S worden de compartimenten van de Belgische beveks Transparant en Transparant B bedoeld. Elke beleggingsbeslissing i.v.m. bovengenoemde beleggingsinstrumenten dient gebaseerd te zijn op het KIID of de uitgifteprospectuss en het laatste periodieke verslag die gratis beschikbaar zijn op www.dierickx.be en in de kantoren van Dierickx Leys Effectenbank, die de financiële dienst van deze ICB's verzekert. Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De vermelde ICB's zijn niet geschikt voor alle beleggingsprofielen. Raadpleeg hiervoor uw beleggingsadviseur.

AANDELENSELECTIE Sector Gewicht De aandelen die we volgen Chemie 7% BASF, DSM, LyondellBasell, Solvay Transport 4% BMW, Euronav, Exmar, Union Pacific, Volkswagen pref. Bouw 3% CFE, Vinci Distributie 3% Alimentation Couche Tard, CVS Health Corp, Delhaize Media 3% Publicis Agricultuur 5% Marine Harvest, MP Evans, Sipef, Socfinaf Voeding 6% Amsterdam Commodities, Barry Callebaut, Coca Cola, Danone, Nestlé Consumptie Luxe 6% Farmacie 8% Diensten 0% Robert Half Holdings 11% Accell Group, Christian Dior, LVMH, Nike, Reckitt Benckiser, Swatch, Van De Velde Arseus, Cooper Companies, Medtronic, Mylan, Novartis, Stryker, UCB, UnitedHealth Group Ackermans & van Haaren, Brederode, First Pacific, GIMV, Investor AB (B), Jardine Strategic, Sofina Energie 8% Apache, Occidental Petroleum, Phillips 66 Financieel 8% Aberdeen, Ageas, AIG, Allianz, KBC Ancora, KBC Groep, Nationale bank Industrie 12% Technologie 11% Aalberts, Bekaert, Bpost, Fosun International, General Electric, Indus Holding, Schneider, Siemens Apple, Barco, Google, Melexis, Neopost, Oracle, Qualcomm, Rolls Royce, Ubisoft Nutssector 3% Elia, GdF Suez, National Grid Telecom 0% Belgacom Staal/Non ferro 0% BHP Billiton, Umicore Vastgoed 2% Aedifica, BUWOG, Immobel, Retail Estates, Vastned Retail Belgium Deze aandelenselectie is een publicatie van Dierickx Leys Effectenbank en is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en volgens degelijke hypotheses zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Raadpleeg de gedetailleerde studies die beschikbaar zijn. De selectie is gebaseerd op een fundamentele analyse van de emittenten. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de meest relevante macro economische factoren in beeld gebracht. Deze selectie is opgesteld volgens richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, die u kan opvragen op de juridische dienst van de Bank. De Bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee. V.U. Marleen Dierickx De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. De Bank verstrekt langs deze weg geen persoonlijk beleggingsadvies. De Bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien. Meer informatie over de selectie en beoordelingsmethodes van hoger vermelde effecten en de onafhankelijkheid van het onderzoek ervan vindt u op www.dierickx.be in de rubriek beleggingsadvies. De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. De vermelde opinies kunnen in de toekomst wijzigen.