Commentaar van de beheerder Kwartaalrapport 30 juni 2016 Algemeen Het tweede kwartaal was er aanvankelijk één van consolidatie van de winsten uit de vooragaande maanden, gevolgd door wat op- en neerwaartse volatiliteit 1 om zijn climax te kennen in het Brexit-debacle. Per saldo eindigde het geheel van de groeilanden 2 op min o meer hetzelde niveau als dat van het begin van het kwartaal. Na behoorlijk wat nervositeit om velerlei redenen, bleven we uiteindelijk op kwartaalbasis ter plaatse trappelen. Dit is opnieuw een voorbeeld van hoe men een verkeerd beeld kan krijgen over de undamentals van een vermogensklasse door teveel nadruk te leggen op wat zich op korte termijn aspeelt. Groeilanden blijven een uiterst interessante investering, maar daarbij is een middellange investeringshorizon 3 onontbeerlijk. Opmerkelijk is dat de volatiliteit op het einde van het kwartaal deze keer geïnitieerd werd in de meer mature markten 4 en niet in de groeimarkten. Nochtans is dat waar de mainstream media nu al vrij lang voor waarschuwen, namelijk dat de volgende crisis zal ontspruiten in de groeilanden. Dit aanhoudend pessimistische sentiment dat door de meeste media de voorbije jaren werd uitgedragen en opgeblazen, heet er echter mede voor gezorgd dat de waarderingen in het groeilanden universum op een niveau waren aanbeland waarbij ze wel tegen een stootje kunnen. Dat stootje komt nu uit de ontwikkelde markten waar de waarderingen, vooral in de VS, iets minder zijn voorbereid op mogelijk komend onheil. Zoals we eerder al aangaven is er geen relevant precedent voor de situatie volgend op het Brexit-reerendum en komt er pas in de komende maanden meer duidelijkheid over de concrete gevolgen ervan. Dit betekent hoogstwaarschijnlijk dat de volatiliteit nog geruime tijd zal aanhouden. Indirect zal dit ook een impact op de groeilanden hebben, maar gezien de waarderingen er reeds het ergste lieten verwachten, zou het wel eens kunnen dat deze landen het verwerken van de Brexit verrassing enigszins beter doorstaan dan de rest van de wereld. 1 De mate van beweeglijkheid van de koers van een aandeel o een ander inancieel product, van een aandelenindex o van een muntkoers. 2 Landen o regio s waarvan wordt verwacht dat ze in versneld tempo hun achterstand in economische ontwikkeling tegenover het westen zullen wegwerken. Daardoor kan van de aandelenbeurzen in die landen een hoger rendement worden verwacht. Tegenover de kansen op een hoger rendement, staan evenwel ook hogere risico's. Voorbeelden zijn een aantal landen uit Zuidoost- Azië (Thailand, China,...), Latijns-Amerika (Brazilië, Chili,...) en Centraal- en Oost-Europese landen (Polen, Tsjechië,...). Nederlands: opkomende markten / groeilanden. Engels: Emerging Markets 3 Dit is de periode waarin de belegger, in overeenstemming met een bepaald risico, een bepaald beleggingsresultaat wil verkrijgen. Het is dus ook de periode waarin een belegger zijn geld dat hij wil beleggen, kan missen. 4 Ontwikkelde markten P. 1/12
De renteverhogingen van de Amerikaanse Centrale Bank (Fed) zijn er voorlopig niet gekomen. De Europese, Japanse en sinds kort ook de Britse centrale bank zitten nog niet aan renteverhoging te denken. Sterker nog, gegeven de zwakke economische vooruitzichten verwachten we dat deze centrale banken eerder zullen gaan voor een verdere versoepeling van hun monetair beleid, wat voor een blijvende druk op de rentes zal zorgen. Binnen de opkomende marken waren er sterke verschillen. In Brazilië was de rentedaling het meest uitgesproken (circa 2%). Maar vergeet niet dat dit ook een van de weinige landen in de wereld is waar de rente nog boven 10% staat. Het is niet zo dat de undamenten van Brazilië er ineens rooskleurig uitzien, maar zowel de inlatie als de economische vooruitzichten lijken wel hun keerpunt bereikt te hebben. India is een voorbeeld van een groeiland waar na de meest recente verkiezingen en het aantreden van een nieuwe eerste minister een nieuwe hervormingsgezinde wind waait. Tijdens het voorbije kwartaal kwam het land echter minder gunstig in het nieuws doordat de gouverneur van de centrale bank, Raghuram Rajan, aankondigde het in september voor bekeken te houden en zich dus geen kandidaat te stellen voor een tweede ambtsperiode. Het is van 1993 geleden dat een Indische centrale bankier aan het einde van zijn eerste periode vertrekt. Het eit dat dit nu net met Raghuram Rajan gebeurt, is des te belangrijk gezien de voormalige hoodeconoom van het Internationaal Monetair Fonds internationaal veel lo kreeg over zijn werk bij de centrale bank en een sterke reputatie geniet. De redenen voor zijn vertrek zijn in de complexe politieke situatie van India te zoeken. Enkele leden van de leidende partij, de Bharatiya Janata Party van eerste minister Narendra Modi, hadden reeds eerder aangegeven niet akkoord te gaan met het beleid van de centrale bank. Ook hier zullen de komende maanden moeten uitmaken o zijn opvolger de nodige rust kan doen terugkeren o dat India een stap terugzet door de politiek zich teveel te laten bemoeien. Tijdens het voorbije kwartaal besliste indexprovider MSCI om de beurzen van Shanghai en Shenzhen voorlopig nog geen deel te laten uitmaken van de MSCI-index voor de groeilanden (MSCI EM). Wij waren niet echt verrast door deze beslissing en vinden dat op deze manier bovendien een positie signaal wordt uitgestuurd. Het is al bij al nog wat te vroeg om lokale Chinese aandelen in een wereldwijde toonaangevende benchmarkindex op te nemen. De inanciële markten zijn er nog niet matuur genoeg. Zolang bedrijven hun beurskoers immers kunnen laten schorsen wanneer hun aandelenkoers teveel daalt o om een mogelijk overnamebod te verhinderen, lijkt het niet raadzaam deze aandelen in één van de meest gevolgde indices op te nemen. Wanneer dit onvermijdelijk ooit zal gebeuren in de toekomst, zal dit op termijn miljarden dollars aan investeringen aantrekken en het belang van China in de wereldwijde inanciële markten nog sterk verhogen. Initieel zal het gewicht klein zijn, maar op langere termijn zou dit in principe kunnen evolueren naar het gewicht gemeten naar marktkapitalisatie, wat ongeveer 18% bedraagt. Dat zou het totaal van de weging van China in de MSCI EM dus kunnen doen oplopen naar ruim 40% (gezien dat gewicht vandaag reeds circa 25% bedraagt). Wij verkiezen om zel te beslissen in welke bedrijven we beleggen, in plaats van dit -zoals velen - te laten dicteren door een indexprovider zoals MSCI. Momenteel bestaat onze China- strategie in onze groeilandenondsen eruit om blootstelling naar China in hoodzaak aan te houden op indirecte wijze. In de P. 2/12
praktijk betekent dit overwegend een blootstelling naar bedrijven met een beursnotering in Hong Kong o de VS, dus niet op de lokale Chinese markten zel. Het lange termijn verhaal van de meeste, maar zeker niet alle, groeilanden blijt vandaag meer dan ooit intact. De volatiliteit in het voorbije kwartaal heet ons er opnieuw toe bewogen om op een actieve manier met onderliggende asset allocatie om te gaan. We zijn er immers van overtuigd dat, met het nodige geduld, we hier op termijn de vruchten gaan van plukken. Het groeipotentieel in het groeilanden universum blijt ors hoger in vergelijking met de rest van de wereld, terwijl de gemiddelde waarderingen in de groeilanden vandaag juist heel wat interessanter zijn in vergelijking met de rest van de wereld. Deze interessante combinatie van hogere groei aan een lagere waardering lijkt te bevestigen dat de groeilanden als vermogensklasse best nog niet ageschreven worden. OBLIGATIE Ook het tweede kwartaal stond bol van volatiliteit. Maar uiteindelijk zetten de emerging markets toch sterke rendementen neer. Vooral door de sterke spurt op het einde van het tweede kwartaal. Enerzijds zorgde de Brexit voor een orse druk op de euro en anderzijds werden de groeimarkten ondersteund door een herstel in de grondstoenprijzen. De Braziliaanse real was veruit de grootste stijger. Het is zeker niet dat de undamenten van Brazilië er ineens rooskleurig uitzien. Maar zowel de inlatie als de economische vooruitzichten lijken wel hun keerpunt bereikt te hebben. Verder is Brazilië ook een van de weinige landen waar de rente nog boven de 10% staat. Ook de Russische roebel steeg met meer dan 10%. Echter niet alle emerging market munten gingen erop vooruit t.o.v. de euro, de Mexicaanse peso was de meest uitgesproken daler. Binnen het obligatieluik bleven de tactische wijzigingen in het tweede kwartaal beperkt. Er werd gekozen om een beperkte hoeveel cash deensie te herbeleggen in emerging market -obligaties in euro. AANDELEN De volatiliteit van het voorbije kwartaal heet ons ertoe aangezet om op een dynamische manier met de asset allocatie tussen aandelen en obligaties om te gaan en de volatiliteit in een voordeel om te buigen. Zo verlaagden we - na een eerste 5%-verlaging van het aandelenpercentage per einde maart - ook eind april het aandelenpercentage met ongeveer 5%. Dit gebeurde door een relatie klein gewicht te verkopen in een breed aantal aandelen. Enkele voorbeelden hiervan waren Tata Motors, Yandex, Yum!Brands, Mobile Telesystems, Inosys, Localiza en Coca-Cola Femsa. Vooral de Braziliaanse aandelen hadden zeer sterk gepresteerd en daarom verlaagden we bij de meeste van deze aandelen een deel van de bestaande positie om wat winst van tael te nemen. We namen ook een nieuw aandeel op in het compartiment. Anta Sports Products is het grootste Chinese sportmerk met het derde grootste marktaandeel in China na marktleiders Nike en Adidas. Het bedrij is verticaal geïntegreerd en doet dus zel design, R&D, productie en verkoop. Sportschoenen vertegenwoordigen vandaag ongeveer 46% van de omzet, kleding 50% en de rest zijn accessoires. De belangrijkste sporten die in het gamma vertegenwoordigd zijn, zijn basketbal, hardlopen en cross-training. P. 3/12
Het bedrij bestaat sinds 1994 en noteert op de beurs sinds 2007. Anta is al die tijd een amiliebedrij gebleven waarbij de amilie nog steeds 66,1% van de aandelen aanhoudt. Anta Sports geniet een sterke merknaam in China en het management heet een goed track record 5. Het doelpubliek van Anta Sports is tweeërlei. Enerzijds de mid-to-low-end markt 6 met het Anta Sports-merk en Anta Kid (veelal gelegen in Tier 2 en 3 steden). Anderzijds de high-end 7 markt met het FILA-merk dat ze in 2009 aankochten. Daarnaast hebben ze ook een duidelijke e-commerce strategie die steeds belangrijker wordt aangezien de groei daar veel hoger ligt. Naast Anta Sports en FILA wil men ook meer joint-ventures opstarten met andere buitenlandse merken (om die in China te lanceren) om op die manier nog verder te diversiiëren, vooral in heel speciieke sportniches. Zo kondigde men recent voor het skiën een samenwerking aan met Descente (le coq sporti, Umbro, ) en kijkt men verder naar andere complementaire sportniches. Sinds vorig jaar is er ook een partnership met de NBA (National Basketball Association) en later dit jaar wordt Anta oiciële sponsor van het Chinese Olympic Committee. Tenslotte lijkt het aannemelijk dat meerdere kleine spelers vroeg o laat de handdoek in de ring zullen moeten gooien, wat Anta goed zou moeten uitkomen als het belangrijkste Chinese sportmerk naar omzet. Anta Sports is dan ook goed geplaatst om te proiteren van een seculaire trend die zich momenteel in China aspeelt. Een groeiende middenklasse die meer aandacht heet voor een gezondere levensstijl en een stijgende sportparticipatie als gevolg. Vandaag ligt de zogenaamde sportparticipatiegraad nog vrij laag in China en stelt de sportindustrie ook niet zoveel voor als percentage van het BBP (0,64%) in vergelijking met de VS (2,8%), Europa (2,49%) en Japan (2,54%). Daarnaast wordt sport door de Chinese overheid de voorbije jaren steeds meer aangemoedigd, waarbij onder meer doelstellingen zijn geplaatst voor wat voetbal betret ("sports or all"). 5 De prestaties uit het verleden van een person / organisatie. Aan de hand van het track record kan men de kwaliteiten van deze persoon / organisatie inschatten. 6 Aanduiding voor kwaliteit van een product. Mid-to-low-end wil zeggen, gemiddelde tot lage kwaliteit. 7 Aanduiding voor kwaliteit van een produt. High-end wil zeggen, hoge kwaliteit. P. 4/12
Evolutie Netto Inventariswaarde (NIW) (kapitalisatie-deelbewijs) Huidige NIW: 96,49 euro (30/06/2016) 120 100 80 60 40 20 0 31/08/2012 31/08/2013 31/08/2014 31/08/2015 Bruto actuarieel rendement Sinds oprichting: -1,93% Jaarlijks bruto rendement 1 2 van de laatste 5 kalenderjaren op jaarbasis (kapitalisatie-deelbewijs) 8% 6% 5,33% 4% 2% 0% 0,00% 0,00% -2% -4% -6% -4,25% -8% -10% -12% -10,04% 2011 2012 2013 2014 2015 1 Rendement voor instapkosten en roerende voorheing 2 Cijers uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst P. 5/12
Allocatie beleggingsporteeuille (kapitalisatie-deelbewijs) Huidige: Obligaties Aandelen Cash 5,43% 42,50% Historische: Obligaties Aandelen Cash 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3/09/2012 3/09/2013 3/09/2014 3/09/2015 P. 6/12
Allocatie beleggingsporteeuille per type obligatie (kapitalisatiedeelbewijs) Bedrijsobligaties Overheidsobligaties Overheidsobligaties - Geïndexeerd Overheidsobligatie s - Geïndexeerd; 0,00% Overheidsobligatie s; 55,03% Bedrijsobligaties; 44,97% Allocatie beleggingsporteeuille per devies (kapitalisatie-deelbewijs) Andere; 32,99% USD; 32,29% USD EUR BRL ZAR HKD Andere HKD; 6,10% ZAR; 6,18% BRL; 6,25% EUR; 16,19% P. 7/12
Allocatie beleggingsporteeuille per sector (kapitalisatie-deelbewijs) 24,29% 3,65% 3,79% 3,90% 4,60% 5,48% 6,67% 18,86% 10,20% 10,14% 8,41% Overheden Financiën Superationale Organisaties Internet, Sotware en diensten Telecommunicatie Petrolium Banken Retail handel en warenhuizen #N/A #N/A Andere TOP-10 posities (kapitalisatie-deelbewijs) # Naam positie %- porteeuille 1 CHILI 5.50 10-20 05/08S 2,66% 2 CHINA MOBILE LTD 2,54% 3 TAIWAN SEMICON ADR (REPR 5 SHS) 2,46% 4 JARDINE STRATEGIC HOLDINGS 2,22% 5 FEMSA SPON ADR REP.10UTS CONS-B-+20SH-D- 2,19% 6 POLOGNE 3.00 12-23 17/03S 2,10% 7 PHILIPPINES 6.25 11-36 14/01S 2,03% 8 NETEASE SPONS ADR REPR 25 SHS 1,97% 9 ONCG VIDESH 2.75 14-21 15/07A 1,94% 10 EXP IMP BANK KOREA 6.40 14-17 07/08A 1,90% Totaal 22,01% Bron cijermateriaal: Crelan en CACEIS P. 8/12
Technische iche (kapitalisatie-deelbewijs) ALGEMEEN ISIN Code Type deelbewijs Munt Minimum deelbewijs Type belegging Juridische vorm Beleggingsbeleid Looptijd Beleggingshorizon BEHEER EN DISTRIBUTIE Beheer beleggingsporteeuille Distributeur Depositaris Tussenpersoon belast met de inanciële dienstverlening in België BE6237779978 Kapitalisatie euro 1 deelbewijs Bevek naar Belgisch recht Naamloze vennootschap Crelan Fund EconoNext street naar een potentieel aantrekkelijk rendement op lange termijn door te investeren in inanciële instrumenten (voornamelijk in een gespreide porteeuille van aandelen en obligaties) in groeilanden. Crelan Fund EconoNext belegt in belangrijke mate (hetzij rechtstreeks o onrechtstreeks) in de nieuwe, opkomende economieën in het Oosten (zoals India, China en bepaalde ASEAN-landen), maar ook in andere groeipolen zoals Brazilië o opportuniteiten in Turkije, Zuid-Arika en Mexico. Crelan Fund EconoNext De allocatie van activa gebeurt door de beheerder in essentie op basis van een lange termijnvisie zowel op macro-economisch als investeringstechnisch vlak. Onbepaalde duur 5 jaar. Dit is de periode waarin de belegger, in overeenstemming met een bepaald risico, een bepaald beleggingsresultaat wil verkrijgen. Het is dus ook de periode waarin een belegger zijn geld dat hij wil beleggen, kan missen. Econopolis Wealth Management Crelan N.V. Sylvain Dupuislaan 251, 1070 Brussel CACEIS Bank Luxembourg, Brussels Branch CACEIS Belgium S.A. Lancering compartiment 31 augustus 2012 Eerste NIW 10 september 2012 Consulteren NIW Frequentie NIW De NIW wordt gepubliceerd in de de Tijd en L Echo Wekelijks P. 9/12
FISCALITEIT Fiscaal regime Het compartiment EconoNext wordt verondersteld om rechtstreeks o onrechtstreeks meer dan 25% van het vermogen te beleggen in waarden bedoeld in artikel 19bis van CIR92. Bijgevolg, in geval van wederinkoop van de kapitalisatieaandelen door het gemeenschappelijke beleggingsorganisme, is de belegger onderworpen aan 27% roerende voorheing (behoudens wettelijke wijziging) KOSTEN Instapkosten Uitstapkosten 0,00% Beurstaks Kosten bij verandering van compartiment binnen dezelde bevek Kosten bij directe inschrijving Bij Crelan bedragen de instapkosten 2,50%. De maximale instapkost die toegestaan is volgens het prospectus, bedraagt 5,00%. Zie tarielijst die beschikbaar is bij de inanciële dienstverlener en de distributeurs. Wederinkopen Omvormingen 0,00% Lopende kosten 1,88% RISICO- EN OPBRENGSTENPROFIEL 100 euro (btw inbegrepen) kapitalisatie-aandelen: 1,32% met een maximum van 2.000 EUR. Kap. naar Kap./Dis.: 1,32% met een maximum van 2.000 EUR. Dis. naar Kap./Dis.: 0,00%. Lager risico Mogelijk lager rendement Hoger risico Mogelijk hoger rendement 1 2 3 4 5 6 7 Risico- en opbrengstenproiel Risico's die in de indicator niet voldoende in aanmerking worden genomen, maar die kunnen leiden tot een aname van de netto-inventariswaarde van het compartiment: Kredietrisico: Het compartiment wordt belegd in eecten waarvan de kredietkwaliteit kan verslechteren. Het risico bestaat dus dat de emittent niet aan zijn verplichtingen kan voldoen. Indien de kredietkwaliteit van een uitgevende instelling verslechtert, kan de waarde van de obligaties van die instelling o van de aan die instelling gekoppelde derivaten dalen. P. 10/12
Tegenpartijrisico: Het compartiment kan verlies lijden ingeval een tegenpartij niet aan haar contractuele verplichtingen kan voldoen, met name in het kader van transacties in derivaten op onderhandse markten. Productscore De productscore is een indicator eigen aan Crelan en laat niet toe om de productscore Crelan te vergelijken met een indicator van een andere instelling. Een score van 3 houdt rekening met de concentratie van het kredietrisico, de terugbetalingsmodaliteit, de kredietwaardigheid en het valuta- en volatiliteitsrisico van het product. Deze score houdt geen rekening met de beleggingstermijn van het product. Gelieve voor meer inormatie uw agent o de website van Crelan te raadplegen via: http://www.crelan.be/nl/particulieren/beleggen. Klachten Als u een klacht wilt indienen kunt u zich wenden tot de klachtendienst van Crelan: Crelan Klachtendienst ANT10103, Sylvain Dupuislaan 251, 1070 Brussel o gebruik maken van het daarvoor bestemde ormulier op de website http://www.crelan.be/nl/algemeen/klachtenormulier. Indien u geen genoegdoening krijgt, kunt u contact opnemen met de Ombudsman in inanciële geschillen, Ombudsin asbl - North Gate II - Koning Albert II-laan 8-1000 Brussel (www.ombudsin.be). Documentatie De Essentiële Beleggerinormatie, het prospectus en het laatste periodieke verslag is gratis beschikbaar bij Crelan N.V., Sylvain Dupuislaan 251, 1070 Brussel, in al de agentschappen en de instelling die in België belast is met de inanciële dienstverlening, CACEIS Belgium, Havenlaan 86C bus 320, 1000 Brussel. Deze documenten zijn zowel beschikbaar in Nederlands als Frans. P. 11/12
Crelan Fund EconoNext is een compartiment van Crelan Fund, een beleggingsvennootschap met veranderlijk kapitaal en meerdere compartimenten (BEVEK) opgericht krachtens de Belgische wetten van 20 juli 2004, op 27 september 2010. Nummer registratie 830.158.563. Openbare Bevek met verschillende compartimenten die voldoet aan de voorwaarden van de richtlijn 2009/65/EG en die, wat haar werking en beleggingen betret, wordt beheerst door de wet van 3 augustus 2012 betreende de instellingen voor collectieve belegging die voldoen aan de voorwaarden van de richtlijn 2009/65/EG en de instellingen voor belegging in schuldvorderingen. Elk intekening kan enkel uitgevoerd worden indien het prospectus en de Essentiële Beleggersinormatie vooragaand werden doorgenomen. Deze documenten zijn gratis beschikbaar zijn bij de inanciële dienstverlening en de distributeur. De beleggers worden eraan herinnerd dat de prestatie uit het verleden geen toekomstige winsten garandeert. Een belegging kan in waarde toenemen o anemen volgens de marktschommelingen en de wijziging van de wisselkoers, liquiditeitrisico s en politieke en sociale onzekerheden in de landen waarin het compartiment belegt, zodat eventueel het gevaar bestaat om het aanvankelijk belegde bedrag te verliezen. Alvorens een beleggingsbeslissing te nemen wordt elke belegger aangeraden na te gaan o deze belegging geschikt is, met name rekening houdend met zijn kennis van en zijn ervaring met inanciële aangelegenheden, met zijn beleggingsdoelstellingen en met zijn inanciële situatie. P. 12/12