Rentegevoeligheid en duration Daling marktrente à stijging beurskoers (en v.v.) Maatstaf rentegevoeligheid: (modified) duration (mod.dur.) Berekenen duration stap 1: Macaulay duration (ook wel Economische looptijd) Met contante waarde van kasstromen gewogen gemiddelde looptijd. Voorbeeld: obligatie, looptijd 3 jaar, couponrente 2,5%, effectief rendement 1,98% Macaulay duration? Looptijd (1) Kasstroom (2) CW (3) Wegingsfactor (4) (4) * (1) (5) 1 2 3 Totaal 25 25 1025 24,51 24,04 966,45 1015 0,0242 0,0237 0,9522 1,0000 0,0242 0,0474 2,8565 2,928 [1,961 jaar] 13
Rentegevoeligheid en duration vervolg Berekenen duration stap 2: Modified duration modified duration: Macaulay duration/(1+er) = 2,928 / 1,0198 = 2,871 [De maatstaf voor rentegevoeligheid] OEFENING: Bij (modified) duration van d Daling marktrente met a procentpunt à Stijging beurskoers met a*d procent en omgekeerd Voorbeeld: marktrente daalt van 4,2 naar 3,9% Verandering beurskoers is? [stijgt met ca. 0,3 * 2,871 = 0,86%] 14
Rentegevoeligheid en duration vervolg Duration bepaald door: Resterende looptijd (positief) Couponrente (negatief) (Lagere couponrente betekent lagere contante waarde/kasstromen op korte termijn ergo hogere duration). Duration is dus maximaal bij zero bonds. Effectief rendement (negatief) Dur. hoger naarmate eff.rend. lager is. Convexiteit: exact berekend geldt Effect rentestijging op koers effect rentedaling op koers Renterisico: Hoofdsomrisico ß duration Herbeleggingsrisico 15
Rentegevoeligheid en duration vervolg Samenvattend: Modified duration zorgt voor een inzicht in de gevolgen van een renteverandering op de obligatiekoersen. Modified duration is dus een maatstaf voor het renterisico wat een belegger loopt. Rentekoersen en obligatiekoersen zijn immers gekoppeld. 16
Renterisico Modified duration is dus een maatstaf voor het renterisico wat een belegger loopt. Renterisico is uit te splitsen in twee hoofdvormen: 1. Hoofdsomrisico: Gemeten met behulp van de mod.dur. Kans dat de marktwaarde van een belegging fluctueert als gevolg van renteveranderingen. 2. Herbeleggingsrisico: Dit heeft betrekking op de kasstromen (coupon en aflossing). Het betreft de onzekerheid waartegen deze gelden in de toekomst herbelegd kunnen worden. 17
Koersvorming van converteerbare obligaties Waarde van de onderliggende aandelen Conversiekoers Conversie-equivalent (prijs aandelen op basis van de beurskoers) Waarde van converteerbare obligatie via aandelen Conversiewaarde: via aandelen Obligatiewaarde: als obligatiewaarde vergelijkbare niet-converteerbare obligatie 18
Koersvorming van converteerbare obligaties vervolg Waarde converteerbare obligatie (vooral) bepaald door obligatiewaarde als: beurskoers aandeel lager is dan de conversiekoers door conversiewaarde als: beurskoers aandeel groter is dan de conversiekoers Waarde Ondernemingswaarde Obligatiewaarde Conversiewaarde Waarde converteerbare obligatie 19
3.3 Beleggen in obligaties Passief beleggen Kenmerk van passief beleggen is de markt willen volgen, niet verslaan. Buy and hold-strategie Indexbeleggen Constante duration (enkel staatsobligaties) Rolling down the yieldcurve Dakpanconstructie 20
Passief beleggen vervolg Dakpanconstructie Doel: uitkering van een toekomstig inkomen, geen vermogensvorming. Met staatsobligaties Met deposito s o.a. herbelegging van coupon. 21
Actief beleggen Kenmerk van actief beleggen is de markt willen verslaan, niet volgen. Actieve renteanticipatie verwachting rentestijging à lage duration in portefeuille (beperkt koersverlies) verwachting rentedaling à hoge duration in portefeuille (maximaliseert koerswinst) Debiteurenanalyse verwachting ratingverhoging (a naar aa) à obligaties kopen verwachting ratingverlaging (a naar bbb) à obligaties verkopen risico is dat je hier te laat op anticipeert. 22
Actief beleggen Kenmerk van actief beleggen is de markt willen verslaan, niet volgen. Yield-spread analyse vergelijken yield-spread (verschillen in effectieve rendementen) per bedrijfstak met historie. yield spread relatief hoog à obligaties kopen met een tijdelijk te hoog rendement (kredietcrisis) yield spread relatief laag à obligaties verkopen Strategie op basis van wisselkoersverwachting eigen wisselkoersverwachting ß à ongedekte interestpariteit bij gunstiger eigen verwachting: obligaties kopen 23
Voorbereiding Oefenen met de vragen uit het boek, einde van elk hoofdstuk. Vragen natuurlijk. Alleen lezen is niet genoeg, snappen is belangrijk. 24
25