Jaarverslag 2016 Add Value Fund N.V. een open-end beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal gevestigd te Amsterdam, Nederland Add Value Fund Management B.V. is Beheerder van Add Value Fund N.V.
2
Inhoudsopgave Profiel... 4 Kerncijfers... 6 Pre-advies van de Raad van Commissarissen... 7 Bestuursverslag... 8 Jaarrekening 2016... 30 Balans per 31 december 2016... 31 Winst- en verliesrekening 1 januari 31 december 2016... 32 Kasstroomoverzicht 1 januari 31 december 2016...32 Toelichting op de balans en de winst- en verliesrekening... 33 Overige gegevens... 47 Algemene gegevens... 55 3
Profiel Beleggingsbeleid Add Value Fund (het Fonds ) belegt uitsluitend in beursgenoteerde Nederlandse kleine- en middelgrote ondernemingen, de zogenaamde small- en midcaps of mini-multinationals, met een beurswaarde van ten minste 20 miljoen en ten hoogste 7,5 miljard. De ondernemingen zijn genoteerd op Euronext te Amsterdam of een andere gereglementeerde markt. Het Fonds belegt niet in vastgoed- of andere beleggingsfondsen. Het beleggingsuniversum bestaat uit circa 60 small- en midcap ondernemingen die van Nederlandse oorsprong zijn dan wel statutair in Nederland zijn gevestigd. Deze ondernemingen zijn veelal wereldwijd actief. Via bottom-up stock picking diepgaande fundamentele en waarde analyse worden minimaal 10 en maximaal 25 ondernemingen geselecteerd die vervolgens worden opgenomen in de portefeuille. De Beheerder voert een actief beleggingsbeleid en hanteert daarbij geen benchmark. Dit beleid steunt op zelfstandige research naar de ondernemingen uit het beleggingsuniversum. Daarnaast wordt gebruik gemaakt van de research van derden om tot een zo optimaal mogelijke oordeelsvorming te komen. Slechts in incidentele gevallen wordt gebruik gemaakt van derivaten. Het Fonds neemt geen short posities in en leent evenmin (delen van) aandelenposities uit aan derden. Het gebruik van effectenkrediet tot een maximum van 20% van het belegd vermogen blijft beperkt tot die situaties waarin voor een korte periode overbruggingskrediet benodigd is. Ook kan besloten worden, afhankelijk van de beleggingsvisie, een deel, tot een maximum van 75% van het vermogen in liquide middelen aan te houden. Het Fonds richt zich op particuliere en professionele beleggers met een lange termijn beleggingshorizon. Beleggingsdoelstelling De Beheerder streeft naar de opbouw en het beheer van een geconcentreerde portefeuille met voldoende spreiding. Op middellange termijn, waaronder een periode van drie tot vijf jaar wordt verstaan, wordt een gemiddelde totale netto beleggingsopbrengst van ten minste 10% op jaarbasis nagestreefd. Deze netto opbrengst is de som van gerealiseerde en ongerealiseerde koerswinsten plus dividendinkomsten minus de door het Fonds gemaakte kosten. Dividendbeleid Het Fonds opteert voor het fiscale regime van de fiscale beleggingsinstelling in de zin van artikel 28 van de Wet op de Vennootschapsbelasting 1969. Dit houdt onder andere in dat het Fonds onderworpen is aan de Nederlandse vennootschapsbelasting tegen een tarief van 0%. In beginsel dient de voor uitkering vatbare winst binnen acht maanden na afloop van het boekjaar aan de aandeelhouders te worden uitgekeerd. In het algemeen mogen koerswinsten op de beleggingen worden toegevoegd aan de algemene reserve. 4
Beursnotering en open-end structuur Add Value Fund is een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal. De Aandelen zijn genoteerd op de effectenbeurs van Euronext te Amsterdam. De beurskoers van het Aandeel wordt dagelijks gepubliceerd op de website, in de Officiële Prijscourant die beschikbaar is op de website www.aex.nl/opc, en in één of meer Nederlandse dagbladen. Het Fonds heeft een open-end structuur. Aankoop en verkoop van Aandelen is in beginsel iedere handelsdag mogelijk. De Aandelen worden verhandeld tegen de geldende intrinsieke waarde plus een opslag van 0,5% in geval van netto instroom in het Fonds en tegen de intrinsieke waarde minus 0,5% in geval van netto uitstroom. Vergunning op grond van de Wet op het financieel toezicht Het Fonds is een beleggingsinstelling in de zin van de Wet op het financieel toezicht ( Wft ). Add Value Fund Management treedt op als Beheerder en is enig statutair directeur van het Fonds. Add Value Fund Management heeft een vergunning als bedoeld in artikel 2:65 Wft, toegekend door de Autoriteit Financiële Markten ( AFM ). Op 22 juli 2014 is deze vergunning door de toezichthouder van rechtswege omgezet naar een AIFM-vergunning. Essentiële Beleggersinformatie en Prospectus De Essentiële Beleggersinformatie is de Europese opvolger van de Financiële Bijsluiter. Dit document verschaft essentiële beleggersinformatie aangaande het Fonds. Het is geen marketing materiaal. De verstrekte informatie is bij wet voorgeschreven en is bedoeld om meer inzicht te geven in de aard en de risico s van beleggingen in het Fonds. Beleggers worden geadviseerd deze informatie te lezen opdat met kennis van zaken kan worden besloten al dan niet in het Fonds te beleggen. De Essentiële Beleggersinformatie en het Prospectus worden kosteloos verstrekt en zijn tevens gepubliceerd op de website www.addvaluefund.nl. 5
Kerncijfers De kerncijfers van het Fonds per 31 december 2016 zijn als volgt: 2016 2015 2014 2013 2012 Algemeen Aantal uitstaande aandelen (ultimo) 1.748.253 1.696.817 1.717.674 1.854.766 1.395.457 Fondsvermogen (in, ultimo) 77.809.418 66.911.401 56.641.531 61.422.385 43.473.581 Intrinsieke waarde per aandeel (in, ultimo) 44,51 39,43 32,98 33,12 31,15 Beurskoers per aandeel (in, ultimo) 44,28 39,63 33,14 33,28 31,30 Hoogste intrinsieke waarde per aandeel (in ) 44,64 43,13 35,91 33,77 31,64 Laagste intrinsieke waarde per aandeel (in ) 35,25 32,29 28,42 26,92 25,09 Dividend per aandeel (in en contanten) 0,80 0,80 0,80 0,80 0,80 Beleggingsresultaat op basis van intrinsieke waarde per aandeel en inclusief dividend +14,9% +22,0% +2,0% +8,9% +27,8% Beleggingsresultaat op basis van beurskoers en inclusief herbelegen dividend +15,4% +24,1% +0,7% +10,5% +27,1% Een toelichting op de kerncijfers staat vermeld op pagina 46. Onderstaande rendementsvergelijking op basis van de intrinsieke waarde per aandeel van Add Value Fund (na kosten en inclusief dividenden) over de periode 1 februari 2007 tot en met 31 december 2016 is uitsluitend bedoeld voor informatiedoeleinden. Significante outperformance sinds oprichting ten opzichte van Nederlandse aandelenindices Cumulatief rendement in % 120% 104,5% 100% 80% 65,8% Add Value Fund 60% 40% 35,2% 31,3% AEX AMX AScX 20% 0% Bron: AVFM / Bloomberg 6
Pre-advies van de Raad van Commissarissen Met genoegen bieden wij u hierbij het jaarverslag 2016 van Add Value Fund N.V. aan, met daarin onder andere opgenomen de jaarrekening over het boekjaar 2016. Deze jaarrekening is gecontroleerd door Ernst & Young Accountants LLP. De accountant heeft een goedkeurende controleverklaring afgegeven bij de jaarrekening, welke in het jaarverslag is opgenomen onder de Overige gegevens op pagina 50 tot en met 53. Van deze goedkeurende controleverklaring heeft de Raad van Commissarissen kennis genomen. Wij stellen de Algemene Vergadering van Aandeelhouders voor om de jaarrekening 2016 vast te stellen overeenkomstig de voorgelegde stukken. Tevens stellen wij de Algemene Vergadering van Aandeelhouders voor de Directie decharge te verlenen voor het gevoerde beleid en de commissarissen te dechargeren voor het uitgeoefende toezicht. Op basis van het aantal uitstaande aandelen per 31 december 2016 stelt de Directie voor om 0,80 per gewoon aandeel aan dividend uit te keren in contanten. Deze dividenduitkering komt voort uit de winstbestemming over 2016 en het restant wordt onttrokken uit de algemene reserve. Wij kunnen ons verenigen met dit voorstel van de Directie. De Raad van Commissarissen heeft in de verslagperiode viermaal vergaderd met de Directie en het beheerteam waarin onder meer het beleggingsbeleid, -omgeving en -resultaten, de (administratieve) organisatie waaronder het risicomanagement en compliance, wet- en regelgeving, de verslaggeving, commerciële strategie en algemene beleidsmatige aangelegenheden werden besproken. Tenslotte brengen wij onze dank uit aan de Directie en het beheerteam voor de professionele wijze waarop zij in het afgelopen boekjaar haar beheertaken heeft uitgevoerd. Amsterdam, 21 april 2017 De Raad van Commissarissen Prof. dr. W.F.C. Verschoor (voorzitter) Prof. dr. O.W. Steenbeek A. Smits 7
Bestuursverslag Algemeen Wij bieden u hierbij het bestuursverslag aan van Add Value Fund over het boekjaar 2016. De jaarrekening is gecontroleerd door onze nieuwe accountant Ernst & Young Accountants LLP (EY). De kosten hiervan staan vermeld onder toelichting jaarrekening overige bedrijfskosten. EY verricht gaan andere werkzaamheden dan controlewerkzaamheden. Ontwikkeling beleggingsresultaten en fondsvermogen De intrinsieke waarde per aandeel van Add Value Fund steeg in 2016 van 39,43 naar 44,51, een toename van 12,9%. Wanneer het in mei uitgekeerde contant dividend van 0,80 per aandeel in de berekening wordt betrokken, komt het totaal netto beleggingsresultaat over 2016 per saldo uit op +14,9%. Het Fonds kende met name een sterke performance in de tweede jaarhelft van het boekjaar. Op 29 december bereikte de beurskoers een nieuwe all time high van 44,87. Het beleggingsresultaat overtrof daarmee ruimschoots het rendement van de Nederlandse aandelenindices. De AEX-index, Amsterdam Midkap Index en Amsterdam SmallCap Index stegen respectievelijk met 13,6%, 0,8% en 7,5% (inclusief herbelegging van dividenden). Sinds de start van het Fonds op 1 februari 2007 heeft Add Value Fund een cumulatieve waardestijging (koerswinst + herbeleggen dividenden - kosten) van 104,5% gerealiseerd. Dit is een significante outperformance ten opzichte van de Nederlandse aandelenindices (zie grafiek op pagina 6) en vergelijkbare beleggingsfondsen. Overigens heeft Add Value Fund geen officiële benchmark. Genoemde aandelenindices zijn uitsluitend voor informatiedoeleinden als vergelijkingsmaatstaf vermeld. Het beleggingsjaar 2016 begon uitermate zwak onder invloed van de groeiende onzekerheid met betrekking tot de staat van de Chinese economie. Mede hierdoor bereikte de beurskoers van Add Value Fund op 12 februari 2016 een laagste stand van 35,08, ofwel 10,5% onder de slotkoers van 2015 van 39,21. Hierna volgde een sterk koersherstel dat werd gedreven door de gunstige omzet- en winstontwikkeling bij de meeste van onze participaties. De onverwachte uitkomst van de Britse referendum die leidde tot een brexit eind juni, zorgde slechts kortstondig voor een scherpe koersreactie. De verkiezing van Donald Trump tot 45 e president van de Verenigde Staten werd evenmin door marktvorsers voorzien. Waar velen vreesden voor een negatieve koersreactie ter beurze, bleek de realiteit menigeen op het verkeerde been te zetten: de aandelenkoersen in de Verenigde Staten stegen prompt sterk en Europese aandelenbeurzen volgden deze trend, zij het met de nodige aarzeling. Add Value Fund wist de opgaande tendens goed vast te houden. Het beursjaar werd in stijl afgesloten en de beurskoers eindigde nagenoeg op de hoogste stand van het jaar op 44,36. Als gevolg van het gunstige beleggingsresultaat steeg het fondsvermogen van Add Value Fund gedurende de verslagperiode met ruim 16% naar 77,8 miljoen. Het aantal uitstaande aandelen steeg licht met 3% naar 1.748.253. 8
Fondsvermogen Aantal aandelen Ontwikkeling fondsvermogen en uitstaande aandelen sinds oprichting 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Fondsvermogen in mln Uitstaande Aandelen in mln 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 Bron: AVFM Totstandkoming beleggingsresultaat Gedurende het verslagjaar werd het aantal participaties in de portefeuille met één uitgebreid van 15 naar 16. In mei schreven wij in op de IPO van funderingsspecialist Sif Group uit Roermond. Deze onderneming vaart wel bij de toenemende vraag naar stalen constructies voor offshore windparken. In 2016 werd een omvangrijk nieuw bedrijfsterrein op de Tweede Maasvlakte in gebruik genomen, waardoor Sif haar toonaangevende positie in de markt voor toeleveringen van monopiles verder versterkte. De aandelen Sif Group werden tegen een vaste IPO-koers van 14,- op de markt geïntroduceerd en noteren negen maanden later ruim 65% hoger op 23,30. Van de overige 15 participaties die geheel 2016 in portefeuille waren opgenomen, leverden er tien een positieve bijdrage aan de performance van het Fonds en noteerden vijf participaties een negatief beleggingsresultaat over 2016. De grootste bijdrage aan de performance kwam van BE Semiconductor Industries (beleggingsresultaat:+79%), welke onderneming in 2016 uitstekend opereerde in een uitdagende markt van toeleveringen aan de halfgeleiderindustrie. Onze qua weging grootste participatie Hunter Douglas, wereldmarktleider in raambekleding (o.a. Luxaflex), was een goede tweede met een waardeappreciatie van ruim 50%. Neways Electronics International, top-5 speler in de Europese Electronic Manufacturing Services (EMS) industrie, wist na een aantal teleurstellende jaren in 2016 de weg naar boven in te slaan met een positief totaal beleggingsresultaat van ruim 25%. Een double digit beleggingsresultaat werd behaald door de participaties in wetenschappelijk uitgever Koninklijke Brill (+24%), toeleverancier aan de halfgeleiderindustrie ASM International (+20%), opslagbedrijf Koninklijke Vopak (+16%), elektromagnetenfabrikant Kendrion (+14%), alsmede door technologiebedrijf Nedap uit Groenlo (+13%). Een single digit bijdrage aan de performance was afkomstig van fietsenfabrikant Accell Group uit Heerenveen (+8%) en technisch systeemspecialist TKH Group uit Haaksbergen (+4%). Aalberts Industries, toeleverancier aan de industrie, sloot 2016 per saldo af met een marginaal lager 9
beleggingsresultaat (-1%) in vergelijking met 2015. Alsmede Brunel International (-0,3%) die te lijden had onder de gevolgen van de laagconjunctuur in de olieindustrie, waardoor de resultaten in de Energydivisie onder druk stonden. Softcommodity handelaar Amsterdam Commodities wist in tegenstelling tot voorgaande jaren in 2016 geen positieve bijdrage aan de performance te leveren. Een tijdelijke stagnering in het jarenlange patroon van winstgroei zorgde voor een negatief beleggingsresultaat van -6% op deze participatie. Een uitgesproken zwakke performance werd geleverd door likeurenspecialist Lucas Bols (-20%) en ETF-market maker Flow Traders (-24%). Lucas Bols presenteerde cijfers over het boekjaar 2015/16 die achterbleven bij de marktconsensus. De financiële inspanningen om een sterke marktpositie in met name de Verenigde Staten te verwerven, blijken groter te zijn dan aanvankelijk werd aangenomen. De beurskoers van Flow Traders stond het grootste deel van 2016 onder druk. De onderneming presteerde overigens alleszins verdienstelijk, maar de kwartaalresultaten werden vergeleken met de recordcijfers van 2015, waardoor beleggers tijdelijk met een lager winstniveau werden geconfronteerd. Wij hebben deze koerszwakte overigens aangegrepen om de positie in Flow Traders geleidelijk verder uit te bouwen. Wij zijn op hoofdlijnen tevreden over de omzet- en winstontwikkeling van de ondernemingen in onze portefeuille. Deze biedt naar onze mening een goed uitgangspunt voor de komende jaren, waarbij wij de overtuiging hebben de rendementseis van een gemiddelde totaalopbrengst van tenminste 10% daadwerkelijk te kunnen realiseren. Rendement (koerswinst + dividend) participaties vanaf 1 januari tot en met 31 december 2016 BE Semiconductor Industries Hunter Douglas Neways Electronics International 25,6% Koninklijke Brill 24,4% ASM International 20,2% Koninklijke Vopak 15,6% Kendrion 14,4% Nedap 12,9% Sif Group 10,5% Accell Group 8,0% TKH Group 3,6% Brunel International -0,3% Aalberts Industries -1,4% Acomo -6,0% Lucas Bols -19,7% Flow Traders -23,9% 52,8% 78,7% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% Bron: Bloomberg 10
Rendementsbijdrage in % punten per participatie vanaf 1 januari tot en met 31 december 2016 BE Semiconductor Industries 6,2% Hunter Douglas 5,8% ASM International 2,2% Nedap Kendrion Neways Electronics International 0,9% 1,1% 1,3% Koninklijke Vopak Koninklijke Brill Sif Group TKH Group Accell Group Brunel International Randstad Holding Aalberts Industries Acomo Lucas Bols Flow Traders 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,3% 0,1% 0,1%* -0,3% -0,3% -0,3% -1,1% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% Bron: Bloomberg *op 29 juni gekocht en verplicht moeten verkopen (maximale beurswaarde van 7,5 miljard bereikt) op 16 augustus Omgevingsfactoren In het verslagjaar was er sprake van een wisselende invloed van de omgevingsfactoren. De verrassende uitkomst van een brexit eind juni en de verkiezing van Donald Trump tot de nieuwe Amerikaanse president zetten beleggers aanvankelijk op het verkeerde been. Los van deze politieke verschuivingen, was de economische ontwikkeling in West-Europa beter dan begin dit jaar werd voorzien. De aanhoudende monetaire stimulering door de ECB speelde in dit kader een ondersteunende rol. Vooral de consumentenbestedingen en het -vertrouwen namen in de tweede helft van het verslagjaar toe. In Nederland lag een stevig prijsherstel op de huizenmarkt hieraan mede ten grondslag. Voor 2017 taxeren wij een voortzetting van de economische groei in de Verenigde Staten van 2 à 3%, bij welk groeitempo Europa vermoedelijk zal kunnen aansluiten. In het Verre Oosten is de groei in China ongewis, hetgeen van tijd tot tijd aanleiding kan zijn voor heftige koersfluctuaties. Waar in West-Europa vooralsnog mag worden uitgegaan van een voortzetting van de goedkoop geldpolitiek van de ECB moet in de Verenigde Staten rekening worden gehouden met een stijgend rentepeil in de loop van 2017. Dit scenario verhoogt het risico van een (tijdelijke) correctie op de aandelenmarkten. Wij houden voor 2017 rekening met een licht aantrekkende Amerikaanse dollar tegen de euro op grond van mogelijke onrust op het politieke toneel in Europa. 11
Beleggingsfilosofie, -proces en -strategie In onderstaande grafiek de zogenaamde S-curve is het werkterrein van Add Value Fund afgebeeld. Het Fonds investeert niet in microcaps met een beurswaarde kleiner dan 20 miljoen, ofwel ter linkerzijde van de Early Stage, en evenmin in largecaps met een beurswaarde groter dan 7,5 miljard, ofwel het gebied ter rechterzijde van de Final Stage. De portefeuille is samengesteld uit een evenwichtige selectie van een kleine groep van relatief snelgroeiende en jonge veelbelovende nichespelers met een innovatieve meerwaarde en een grotere groep industriële en dienstverlenende eersteklas kwaliteitsondernemingen die kunnen bogen op een onderscheidend bedrijfs- en verdienmodel die hun toegevoegde waarde reeds hebben bewezen. Het Fonds profileert zich als een typische lange termijn belegger: de meerderheid van de ondernemingen zijn al drie tot bijna 10 jaar in portefeuille. Van de 16 participaties in portefeuille zijn er zes zogenaamde smallcaps met een beurswaarde van minder dan 500 miljoen en tien zogenaamde midcaps met een beurswaarde van meer dan 500 miljoen. Koninklijke Vopak is met een beurswaarde van bijna 5 miljard de grootste onderneming in portefeuille en Koninklijke Brill is met een beurswaarde van ruim 50 miljoen de kleinste in portefeuille. Per eind 2016 was bijna 28% van de portefeuille belegd in smallcaps en bijna 72% in midcaps. Bron: AVFM Het beleggingsuniversum bestaat uit circa 60 small- en midcap ondernemingen die van Nederlandse oorsprong zijn dan wel statutair in Nederland zijn gevestigd. De totale beurswaarde van deze ondernemingen bedraagt op dit moment ruim 90 miljard. Deze ondernemingen zijn veelal wereldwijd actief. Slechts enkele ondernemingen zijn alleen actief in de Benelux. Via een bottom-up stock picking aanpak diepgaande fundamentele en waarde analyse worden minimaal 10 en maximaal 25 ondernemingen geselecteerd die worden opgenomen in de portefeuille. Wij maken geen gebruik van technische analyse. In de piramide op de volgende pagina is van beneden naar boven het beleggingsproces weergegeven. 12
Bron: AVFM De inrichting van de portefeuille van Add Value Fund is tevens onderhevig aan de mate van liquiditeit van de verschillende beleggingen. Er wordt onderscheid gemaakt tussen redelijk tot goed liquide beleggingen (veelal midcaps) en minder goed liquide beleggingen (veelal smallcaps). Voor de minder liquide beleggingen hanteren wij een hogere rendementseis dan voor de meer liquide beleggingen. De portefeuille van Add Value Fund bestaat voor ten hoogste eenderde uit minder liquide aandelen en voor tenminste tweederde uit redelijk tot goed liquide beleggingen. Binnen het beleggingsuniversum zijn wij continu op zoek naar ondergewaardeerde ondernemingen die wereldwijd actief zijn in structurele groei- en/of nichemarkten met een focus op 3 kernpijlers: 1) Winstgroei 2) Waardecreatie 3) Duurzaam dividend Onder winstgroei wordt verstaan een toename van de samengestelde groei van de winst per aandeel op de lange termijn van circa 7,5% of meer op jaarbasis. De winstgroei van een onderneming is de fundamentele basis voor de koersontwikkeling en waardering van het betreffende aandeel; Waardecreatie ontstaat uit het rendement dat wordt gemaakt op ingehouden winsten waarbij gekeken wordt naar rendement op eigen vermogen, rendement op investeringen en rendement op vrije kasstroom van meer dan 10%. Investeringen in productiecapaciteit, onderzoek en ontwikkeling en innovatie leiden doorgaans tot een hogere ondernemingswaarde; Duurzaam dividend is de basis voor een aanvangsrendement op de investering die doorgaans jaarlijks 2,5% of meer moet bedragen afhankelijk van de groeistrategie van de onderneming. 13
Wij hebben de sterke overtuiging dat ondernemingen met een consistente en bovengemiddelde winstgroei, zowel in goede als in slechte economische tijden, tegen een hogere beurswaardering worden verhandeld dan langzaam of niet groeiende ondernemingen met een onvoorspelbaar winstkarakter. De geschiedenis heeft laten zien dat lange termijn winstgroei door alle economische cycli uiteindelijk de waarde van een onderneming doet toenemen en daarmee de aandelenkoers laat stijgen. Naast de hierboven genoemde 3 kernpijlers van de beleggingsfilosofie is er nog een aantal kwaliteitskenmerken waaraan een onderneming dient te voldoen: Bewezen en toekomstbestendig bedrijfs- en verdienmodel; Succesvol en betrouwbaar management met een goede staat van dienst; Heldere strategie, ambities en doelstellingen; Marktleider of top-3 positie in de desbetreffende bedrijfstak; Actief in groeisectoren met voorkeur voor een hoogtechnologisch en innovatief karakter; Sterke financiële resultaten met bewezen en consistente groei van de winst per aandeel; Gezonde balansverhoudingen waarbij wordt gekeken naar de solvabiliteit, rentedekking en de verhouding tussen netto schuld en bruto bedrijfsresultaat. Beleggingsstrategie 2017 en verder De algemene strategie (zoals vanaf pagina 12 staat omschreven) beoogt een goed gespreide portefeuille van eersteklas Nederlandse small- en midcaps aan te houden die in staat is om ook onder meer uitdagende economische omstandigheden een bovengemiddeld resultaat te realiseren bij een benedengemiddeld risicoprofiel. De selectie vindt plaats op basis van een zogenaamde bottom-up stock picking aanpak, waarbij de kwaliteit van de onderneming en het opwaartse beleggingspotentieel centraal staan. Bijna alle ondernemingen die momenteel in de portefeuille worden gehouden, zijn anno 2017 leaner en meaner en staan er beter voor dan ooit tevoren. Een aantal ondernemingen in portefeuille staat aan de vooravond van een periode van versnelde groei, mede omdat zij in hun ontwikkeling zijn terecht gekomen in het stijl oplopende deel van de S-curve. Er wordt vanwege een te ongunstig risico/rendementsverhouding niet belegd in financiële instellingen, food en non-food retailers en pure bouwondernemingen. Tevens belegt het Fonds niet in turn-around ondernemingen en/of probleemgevallen. Door de gerichte investeringskeuzes en weging binnen de portefeuille vinden er relatief weinig mutaties plaats wat het rendement van het Fonds ten goede komt. De geconcentreerde portefeuille met uitgesproken keuzes bevat thans 16 participaties wat een afspiegeling vormt van de strenge investeringscriteria. 14
Beleggingsportefeuille De beleggingsportefeuille bestaat per 31 december 2016 uit de volgende 16 participaties (op volgorde van weging van hoog naar laag): De wereldmarktleider in raambekleding (o.a. Luxaflex) hanteert een ijzersterk bedrijfs- en verdienmodel waarmee de onderneming goede rendementen weet te realiseren. Er wordt gestaag marktaandeel gewonnen in de volwassen markten van Noord-Amerika en Europa. De overname van de Amerikaanse producent van raambekleding Levelor & Kirsch in 2016, legt de basis voor een omzet- en winstgroeiversnelling in het lopende jaar. Als prominent lokale speler, Hunter Douglas behaalt ruim 50% van de omzet en naar schatting 70% van het netto resultaat in Noord-Amerika, zal de Groep naar verwachting bij uitstek profiteren van een komende verlaging van de vennootschapsbelasting in de Verenigde Staten. Ondanks de koersstijging van het aandeel in 2016, zijn de aandelen tegen de huidige beurskoers van 60,- op circa 10x de getaxeerde winst 2017 nog uiterst bescheiden gewaardeerd. Geïntegreerde toeleverancier voor de halfgeleiderindustrie. Sterke marktposities in zowel front-end als back-end (via een 39%-belang in ASM PT) met nadruk op het Verre Oosten. ASMI is toonaangevend en de absolute marktleider (circa 65% marktaandeel) op het gebied van de (PE)ALD-technologie die de komende jaren in toenemende mate de benchmark voor de front-end sector zal zijn. Naar verwachting zal ASMI in 2017 sterk kunnen profiteren van de overgang van 14/16 nanometer naar 10 nanometer chipproductie. Net als in oktober 2015 kondigde ASMI in oktober 2016 een nieuw aandeleninkoopprogramma aan ter grootte van 50 miljoen. De onderneming is een van de vijf participaties in portefeuille met een ruime netto kaspositie. Technologiebedrijf met vooruitstrevende oplossingen die de laatste jaren steeds weer bewijst waarde te kunnen toevoegen voor haar klanten. Met name de sterke groei van de bandenbouwdivisie spreekt tot de verbeelding. De groei zal de komende jaren in toenemende mate voortkomen uit een zorgvuldig geselecteerde groep van product-markt oplossingen, welke is gebaseerd op vier kerntechnologieën: vision & security, communication, connectivity en manufacturing systems. Deze marktbenadering zou de komende 2 tot 4 jaar tot een additionele omzet van 300 tot 500 miljoen moeten leiden met bovengemiddelde (> 10%) EBIT-marge. Vanaf 2018 rekenen wij op een verhoudingsgewijs sterke omzet- en winstgroei, omdat vanaf dat moment meerdere product-markt oplossingen in de commerciële oogstfase terecht komen. Wij menen dat de huidige beurswaardering van TKH Group nog maar een beperkte reflectie geeft van het potentieel van de som der delen. Vandaar dat TKH Group gepositioneerd blijft in de bovenste regionen van de portefeuille. 15
De Groenlose onderneming zal in 2017 haar Supply Chain verder optimaliseren, waardoor de uitbouw van de kernactiviteiten onder de eigen Nedap-merknaam moet kunnen versnellen. Onder andere Europees marktleider in Security Management, de grootste aanbieder van geautomatiseerde Healthcare-innovaties in Nederland en wereldmarktleider met vernuftige technologische oplossingen voor de veehouderij. De afgelopen jaren werd stevig geïnvesteerd in toekomstige groei, waardoor de nettowinst onder druk stond. Op termijn voorzien wij een jaarlijkse autonome omzetgroei van tenminste 5 tot 10% met een operationele EBIT-marge van meer dan 10%. Het aandeel Nedap wordt al jarenlang gewaardeerd op basis van een aantrekkelijk dividendrendement van 4 à 5%. Wanneer het groeikarakter van het verdienmodel van de onderneming bewaarheid wordt, lijkt een herwaardering van het aandeel een kwestie van tijd te zijn. Gespecialiseerde toeleverancier aan de semiconductor industrie van Nederlandse oorsprong maar met wereldwijde vestigingen in Europa, Azië en Noord-Amerika. Sinds een transformatie in 2008 is de schaal en marktpenetratie van BESI belangrijk toegenomen. De strategische positionering in Advanced Packaging heeft geresulteerd in een versterking van de omzetgroei en in hogere bruto marges. Een continu proces van rationalisatie, waaronder verplaatsing van de productie van Europa naar Azië, heeft ervoor gezorgd dat de nettowinst goed op peil bleef in een periode waarin de markten waarop BESI actief is, krompen. Ook BESI beschikt over een ruime netto kaspositie en heeft eind 2016 een nieuw aandeleninkoopprogramma gestart. Nu de eindmarkten van BESI voor 2017 en 2018 een duidelijke groei voorspellen, is een voortgaande krachtige koersperformance van het aandeel naar onze mening aannemelijk. De hoge dividend pay-out ratio (> 80% van de nettowinst) biedt in dit scenario uitzicht op een uiterst aantrekkelijk dividendrendement van circa 5% in het lopende boekjaar. Producent en wereldmarktleider op het gebied van elektromagneten en mechatronische systemen die een brede toepassing genieten in de industriële en automotive sector. Onder leiding van de nieuwe CEO Joep van Beurden, de opvolger van Piet Veenema, heeft Kendrion ingezet op een traject van interne procesversterking wat per ultimo 2018 moet leiden tot een EBITA-marge van 10% bij een voorziene autonome jaarlijkse omzetgroei van 5%. Kendrion behoort tot een van de best gepositioneerde ondernemingen op de S-curve. De aandelen Kendrion worden tegen de huidige beurskoers van 26,50 verhandeld tegen 17x de getaxeerde winst 2017 en doen een dividendrendement van 3%. 16
Een toonaangevende liquidity provider in Exchange Traded Products (ETP s) die in juli 2015 de beursgang naar Euronext Amsterdam maakte. Met handelsactiviteiten in Europa, de Verenigde Staten en Azië kan Flow Traders op alle internationale beurzen 24 uur per dag liquiditeit verschaffen. De groep blinkt uit door state-of-the-art informatie- en risicosystemen, waardoor het verdienmodel nagenoeg risicoloos ten uitvoer wordt gebracht. De winsten worden behaald door te arbitreren tussen de kleine verschillen in de prijzen van de ETP s voornamelijk Exchange Traded Funds (ETF s) en die van de onderliggende waarden. Nadat 2016 een lichte teruggang in het resultaat te zien gaf, na het recordjaar 2015, voorzien wij een terugkeer naar groei in het lopende boekjaar. Tegen de huidige beurskoers van 32,- wordt 12,5x de getaxeerde winst 2017 voor de aandelen Flow Traders betaald en bedraagt het dividendrendement 5,5%. Europese detacheerder op het gebied van financiële-, IT-, Legal-, Marketing en Communicatie specialisten en ingenieursdiensten. Daarnaast wereldmarktleider in energie-gerelateerde white collar diensten. Brunel lijkt optimaal te profiteren van het flexibeler worden van de groeiende Duitse economie en de stijgende penetratiegraad van flexibele arbeid. De scherpe daling van de olieprijs maakt een kostenbesparingsprogramma in de Energie-divisie in 2015/16 noodzakelijk. De ijzersterke balansverhoudingen (schuldenvrij en geen goodwill op de balans en een cashpositie van circa 150 miljoen) en het adequate management garanderen dat Brunel uiteindelijk sterker uit deze overgangsperiode tevoorschijn zal komen. Handelshuis in specerijen, noten, thee, zonnebloempitten en voedingsingrediënten. De groep weet telkenmale kundig in te spelen op de grote prijsvolatiliteit in soft commodities. Na twee grote overnames (theehandelshuis Van Rees en zonnebloempitten-veredelaar/handelaar Red River) in 2010 is het aandeel Acomo ook op de radar van grotere beleggers verschenen. In 2016 boekte Acomo op een omzet van 682 miljoen een recordwinst van ruim 34 miljoen. Handelshuis Catz International uit Rotterdam, specialist in de handel in specerijen en noten, levert vanouds de grootste bijdrage aan de groepswinst. Het solide dividendrendement van ruim 5% op jaarbasis onderbouwt het kwaliteitsimago van deze deelneming die wereldwijd actief is in circa 90 landen. Toeleverancier van industriële diensten en specialist op het gebied van Flow Control. Een voortreffelijk track record van resultaten wordt gecombineerd met een ijzersterke balans. Aalberts Industries opereert vanuit kracht en is in staat om ook de komende jaren de concurrentie achter zich te laten. Key account 17
management en cross selling initiatieven stuwen de autonome groei. Daarnaast voegt Aalberts jaarlijks nieuwe ondernemingen uit acquisitie aan de Groep toe. In 2016 werden vier acquisities gedaan die gezamenlijk meer dan 100 miljoen aan de groepsomzet toevoegen. De komende jaren staat verhoging van de ROCE (Return on Capital Employed) hoog op de agenda. Hiertoe zullen ook niet-kernactiviteiten worden gedesinvesteerd. Het aandeel Aalberts Industries noteert nog altijd met een substantiële discount in vergelijking tot sectorgenoten als Geberit (Zwitserland), Uponor (Finland), Watts (VS) en IMI (Verenigd Koninkrijk). Funderingsspecialist Sif Group uit Roermond maakte op 12 mei 2016 haar beursdebuut tegen 14,- per aandeel. De onderneming is een toonaangevende producent van monopiles die worden gebruikt bij de constructie van offshore windparken. Via deze gesubsidieerde windparken wordt het percentage groene energie in de geïndustrialiseerde westerse wereld in recordtijd opgeschroefd. Sif vaart wel bij deze ontwikkeling en heeft adequaat ingespeeld op de toenemende vraag naar monopiles door de bouw van een hypermoderne productielocatie op de Tweede Maasvlakte. Wij voorzien de komende jaren een gestage omzet- en winstgroei. Tegen de huidige beurskoers van 22,50 wordt slechts 11x de getaxeerde winst 2017 voor de aandelen Sif Group betaald. Van een printplatenproducent is Neways uit Son bij Eindhoven getransformeerd in een one-stop dienstverlener van OEM s uit de hors-categorie, zoals Philips, ASML, FEI en Roche. Neways beschikt over goed gepositioneerde werkmaatschappijen in China en Slowakije om haar klanten optimaal te kunnen bedienen. In 2014 werd de Duitse BuS Group overgenomen, waardoor Neways doorstootte naar de vierde positie op de Europese ranglijst van grootste bedrijven op de markt van Electronic Manufacturing Services. De komende jaren achten wij Neways in staat een verdere netto winststijging te realiseren, deels door een stroomlijning van de interne organisatie en deels door het kunnen benutten van compensabele verliezen uit het verleden. Net als Aalberts Industries doet het aandeel Neways Electronics International een substantiële discount in vergelijking met in het buitenland genoteerde vergelijkbare EMS (Electronic Manufacturing Services)-ondernemingen. 18
Met een beurswaarde van circa 53 miljoen de kleinste onderneming in de portefeuille. Brill is een goed renderende wetenschappelijke uitgever uit Leiden met een sterk internationaal gerichte focus op met name universiteitsbibliotheken. Een bescheiden doch gestage autonome omzetgroei wordt gecombineerd met een actief en selectief acquisitiebeleid dat zich kenmerkt door een nadruk op humaniora, internationaal recht, biologie en wetenschapsgeschiedenis. Eind 2016 verwierf Brill de twee Duitse uitgeverijen Ferdinand Schöningh GmbH & Co. en Wilhelm Fink GmbH & Co. Verlags-KG met een gezamenlijke omzet van ruim 3 miljoen. Hierdoor wordt de groepsomzet met circa 10% uitgebreid en zijn er mogelijkheden voor synergie. De waardering van Koninklijke Brill ter beurze is met een koers/winstverhouding van circa 18 en een dividendrendement van 4,8% op basis van de verwachte winst/dividend 2017, alleszins attractief. Groep van ondernemingen met wereldwijde activiteiten in het midden- en hoge segment van de fietsenmarkt en de markt voor fietsonderdelen en -accessoires. Accell heeft een leidende marktpositie in Europa met merken als Batavus en Sparta in Nederland, Ghost en Haibike in Duitsland en Lapierre in Frankrijk en is één van de grotere spelers in Noord-Amerika voor afzet via de gespecialiseerde fiets- en sportvakhandel met de merken Raleigh en Diamondback. Daarnaast is Accell Group in Europa marktleider in elektrische fietsen. Juist in dit segment vindt momenteel een sterke groei plaats, waarvan de onderneming optimaal lijkt te profiteren. Met een koers/winstverhouding 2017 van circa 14 en een getaxeerd dividendrendement van 3,6% is Accell Group een aantrekkelijk gewaardeerde participatie in de portefeuille. Dit blijkt wel nadat concurrent Pon Holdings met fietsmerken zoals Gazelle op 11 april 2017 bekend maakte een niet-bindend biedingvoorstel neer te leggen van 32,74 per aandeel Accell Group. Ofwel een premie van ruim 23% ten opzichte van de slotkoers van 10 april jl. De grootste onafhankelijk opererende tankterminal operator ter wereld die gespecialiseerd is in de op- en overslag van vloeibare en gasvormige chemie- en olieproducten. Door de jaren heen is een solide track record opgebouwd, waardoor de beurswaardering vrijwel altijd een forse premie deed ten opzichte van het marktgemiddelde. In 2015 volgde een koerscorrectie vanwege onzekerheid die voortkomt uit de expansieplannen in Azië. Wij hebben daaropvolgend een belang in Vopak genomen, anticiperend op een verdere winstgroei in de komende jaren. In november 2015 verkocht Vopak haar Britse terminals tegen 19
een forse premie boven de boekwaarde. In 2016 vierde Koninklijke Vopak het 400-jarige jubileum. De onderneming presteerd naar behoren met een stijging van het bedrijfsresultaat van ruim 7%. Omdat de vooruitzichten voor 2017 op een lichte teruggang duiden, kwam de beurskoers begin dit jaar onder druk te liggen. Op deze lagere koersniveaus zijn wij alert om de positie in deze toonaangevende sectorspecialist geleidelijk verder uit te bouwen. Lucas Bols is het oudste gedistilleerd merk ter wereld en een van Nederlands oudste nog actieve bedrijven. Opgericht in 1575 voert Lucas Bols anno 2017 wereldwijd (met uitzondering van de Verenigde Staten) de nummer één likeuren range en is de onderneming de grootste speler ter wereld in het jeneversegment. De Bols-portefeuille bevat ruim 20 merken in een scala aan gedistilleerde producten die gebruikt worden voor het maken van cocktails, waaronder likeuren, jenevers, gin en vodka. Het assetlight bedrijfsmodel van de onderneming is aantrekkelijk voor beleggers, omdat het een ruime vrije kasstroom genereert. De komende jaren zal Bols trachten de positie op de Amerikaanse markt te versterken, waardoor ook de autonome groei moet kunnen versnellen. In 2016 werd een joint venture met Rémy Cointreau overeengekomen inzake de exploitatie van het iconische merk Passoã. Als gevolg van deze samenwerking zullen omzet en winst per aandeel in het boekjaar 2017/18 circa 20% toenemen. Samenstelling en structuur beleggingsportefeuille per ultimo 2016 20
Doelstelling Fonds Add Value Fund streeft naar de opbouw en het beheer van een geconcentreerde portefeuille met voldoende spreiding. Hiertoe worden ten minste 10 en ten hoogste 25 ondernemingen geselecteerd en in de portefeuille opgenomen. Op middellange termijn, waaronder een termijn van drie tot vijf jaar wordt verstaan, wordt een gemiddelde totale netto beleggingsopbrengst van ten minste 10% op jaarbasis nagestreefd. Deze netto opbrengst is de som van gerealiseerde en ongerealiseerde koerswinsten plus dividendinkomsten minus de door het Fonds gemaakte kosten. Realisering van de doelstelling In het boekjaar 2016 heeft Add Value Fund met een netto totaal beleggingsresultaat van +14,9% (op basis van de intrinsieke waarde per aandeel) ruimschoots aan de doelstelling voldaan. Op basis van een drie- en vijfjaars termijn is het gemiddeld netto totaalrendement (op basis van de intrinsieke waarde per aandeel) op jaarbasis respectievelijk +12,7% en +14,8%. Dividendvoorstel Wij stellen voor over het boekjaar 2016 een dividend van 0,80 per gewoon aandeel uit te keren op basis van het aantal uitstaande aandelen per 31 december 2016. Onder voorbehoud van goedkeuring door de Algemene Vergadering van Aandeelhouders zal dit dividend in contanten worden uitgekeerd. Vooruitzichten 2017 en verder De vooruitzichten voor de ondernemingen in portefeuille blijven veelbelovend. Bij een licht aantrekkende economische groei in Europa zijn deze mini multinationals naar verwachting in staat om een stevige winstgroei te realiseren, waarde te creëren en een relatief hoog duurzaam contant dividend uit te keren. Deze verwachting is gebaseerd op de sterke marktposities die de door ons geselecteerde ondernemingen in hun respectievelijke bedrijfstak innemen. Tevens zijn alle ondernemingen wereldwijd actief in structurele groei- en/of nichemarkten en sectoren, zoals vergrijzing, (groene) technologie, Internet-of-Things, halfgeleiders, cloud computing, agri, veiligheid en bescherming en soft commodities. Daarnaast onderscheiden deze ondernemingen zich door de succesvolle toepassing van intern ontwikkelde innovaties die, ook in een uitdagende marktomgeving, voor een bestendiging van het tempo van de winstgroei kunnen zorgen. Tenslotte is er van tijd tot tijd het effect van strategische en waardetoevoegende acquisities. Anno 2017 staan deze kwaliteitsondernemingen er beter voor dan ooit tevoren en zullen sommigen naar verwachting wederom recordresultaten kunnen realiseren. De respectievelijke beurswaarderingen zijn naar onze mening nog niet overdreven hoog in vergelijking met die van ondernemingen uit de (internationale) peer group. Ook in 2017 verwachten wij enkele nieuwe beursintroducties op Euronext Amsterdam, waaronder zich mogelijk aantrekkelijke kandidaten voor onze portefeuille bevinden. In het lopende beursjaar zullen de meeste ondernemingen in de portefeuille een stimulans van de sterkere economische groei in West-Europa op hun winstgevendheid ervaren. Wel dient tussentijds onverminderd rekening te worden gehouden met een volatiele marktomgeving. Externe factoren, zoals het verhogen van de rentetarieven door de Amerikaanse centrale bank, dan wel een onverwachte ontwikkeling op het politieke toneel in West-Europa, kunnen een tussentijdse koerscorrectie van 10% of meer veroorzaken. 21
Echter, op middellange termijn menen wij dat een totaal netto beleggingsresultaat van tenminste 10% op jaarbasis daadwerkelijk binnen bereik ligt. Duurzaamheid en maatschappelijke betrokkenheid Inleiding Add Value Fund Management, Beheerder van Add Value Fund, erkent haar verantwoordelijkheden als gedelegeerd belegger in beursgenoteerde Nederlandse small- en midcapaandelen. Add Value Fund Management heeft als beleggingsinstelling de morele plicht om maatschappelijk verantwoord te opereren. Vanuit deze maatschappelijke verantwoordelijkheid beleggen wij niet in ondernemingen die stelselmatig overtredingen plegen op het gebied van mensenrechten, arbeidsvoorwaarden, milieu en anticorruptie. Add Value Fund Management heeft voor haar beleggingen in Add Value Fund gekozen voor een samenwerking met een gespecialiseerd bedrijf op het gebied van duurzaam beleggen, namelijk Sustainalytics. Sustainalytics is opgericht door Triodos Bank, MeesPierson en PGGM en is een van de leidende bedrijven op het gebied van MVO (Maatschappelijk Verantwoord Ondernemen) screening. Beleid In ons beleggingsbeleid voldoen wij aan alle op ons van toepassing zijnde wet- en regelgeving. Daarnaast houden wij rekening met internationaal aanvaarde principes en internationale verdragen. Centraal binnen ons Verantwoord Beleggingsbeleid staan de tien UN Global Compact Principles. Deze uitgangspunten in ons Verantwoord Beleggingsbeleid worden toegepast op alle deelnemingen in de portefeuille van Add Value Fund. De UN Global Compact Principles verwijzen naar de Universal Declaration of Human Rights, RIO Declaration on Environment and Development, UN Convention against Corruption en de International Labour Organization s Declaration of Fundamental Principles and Right at Work. Implementatie Add Value Fund Management heeft op basis van de tien UN Global Compact Principles concrete noncompliant criteria afgeleid. Deze criteria hebben betrekking op mensenrechten, arbeidsvoorwaarden, milieu en anticorruptie. In opdracht van Add Value Fund Management analyseert Sustainalytics op kwartaalbasis het voor Add Value Fund relevante beleggingsuniversum op deze non-compliant criteria. Het resultaat is een lijst zwarte lijst genaamd van bedrijven die stelselmatig handelen op een wijze die in strijd is met de UN Global Compact Principles. Add Value Fund belegt, zolang de non-compliant situatie voortduurt, niet in door dit bedrijf uitgegeven effecten. Non-compliant zijn bijvoorbeeld bedrijven die direct betrokken zijn bij de productie of het onderhoud van controversiële wapens, zoals clusterwapens. Dergelijke bedrijven handelen in strijd met Principe 2 van de UN Global Compact Principles. Dit principe stelt dat bedrijven zich actief zullen inzetten om schending van de mensenrechten te voorkomen. Toetsing beleid Ieder kwartaal laten wij Sustainalytics ons gehele beleggingsuniversum en alle posities waarin wij beleggen, toetsen op compliance met de UN Global Compact Principles. Hiermee is sprake van een 100% toetsing van ons duurzame beleggingsbeleid. 22
Verantwoord beleggingsbeleid De doelstelling van het beheer door Add Value Fund Management is het optimaliseren van de beleggingsresultaten, met inachtneming van risico s in brede zin. In dit proces neemt Add Value Fund Management de discretionaire verantwoordelijkheid op zich als het gaat om het beleggen van gelden van derden. Dit betekent dat Add Value Fund Management rekening houdt met zowel financiële als nietfinanciële overwegingen die invloed kunnen hebben op de uiteindelijke keuze van de beleggingen. Add Value Fund Management concretiseert dit door de ondernemingen waarin wordt belegd zo goed mogelijk zelfstandig te analyseren. Doordat wij bestuurders regelmatig spreken, bedrijven bezoeken en actief aanwezig zijn op de jaarvergaderingen, hebben wij een goed inzicht in de kansen en bedreigingen van de bedrijven. Engagement met het bedrijf en haar relevante stakeholders helpen ons het potentieel van waardecreatie van het bedrijf in te schatten, alsmede zo nodig te beïnvloeden en te vergroten. Dit proces beschouwen wij als een essentieel onderdeel van ons bottom-up beleggingsbeleid. Binnen dit kader wordt ook niet-financiële waardecreatie op lange termijn steeds meer op waarde geschat door aandeelhouders en door de maatschappij. Dit uit zich onder meer in het vertalen van negatieve externe effecten van bedrijfsvoering in financieel risico, zoals potentiële claims door vervuiling tijdens het productieproces of verkoop van producten die obesitas/longkanker/hoge zorgkosten veroorzaken. Positieve externe effecten van bedrijfsvoering zijn bijvoorbeeld de lagere kosten die mantelzorgers behoeven te maken bij de uitvoering van hun takenpakket door toepassing van innovatieve automatisering (mogelijk gemaakt door Add Value Fund-participatie Nedap), of het stimuleren en verlagen van de CO2 uitstoot door het gebruik van elektrische fietsen (mogelijk gemaakt door Add Value Fund-participatie Accell Group). Deze positieve maatschappelijke veranderingen in combinatie met het financiële rendement leidt tot de door ons gewenste impact! Add Value Fund Management ziet kansen voor bedrijven die positieve externe effecten kunnen opleveren. Via engagement en dialoog met bedrijfsbestuurders geven wij feedback aan en stimuleren wij deze bedrijven om de effectiviteit van hun bedrijfsvoering te verhogen. Daarbij opereren wij in de overtuiging dat het meewegen van niet-financiële factoren in de bedrijfsvoering het afbreukrisico van (een belegging in) een bedrijf verlaagt. Het feit dat Add Value Fund Management bij voorkeur belegt in ondernemingen met een hoogtechnologisch en sterk innovatief karakter, versterkt dan ook ons (indirecte) MVO-profiel. Immers, vernieuwende technologieën of diensten leveren vaak ondernemingen die een veel breder maatschappelijk resultaat opleveren. Speerpunten Het optimaliseren van waardecreatie is een belangrijk speerpunt van Add Value Fund Management. Daarbij speelt innovatie een cruciale rol. De mate en kwaliteit van de innovatie bij onze deelnemingen is een van de parameters van ons verantwoord beleggingsbeleid. Een tweede speerpunt is een zo optimaal mogelijke transparantie in de verschillende rapportages. Wij vinden dat de zogenaamde Rapportagetransparantie jaar-op-jaar zou moeten verbeteren. 23
Stembeleid Add Value Fund De Beheerders van Add Value Fund zijn zoveel mogelijk fysiek aanwezig op de aandeelhoudersvergaderingen van de ondernemingen waarin wordt belegd. Voor zover relevant wordt een actieve rol vervuld tijdens deze vergaderingen. In 2016 zijn wij aanwezig geweest op de aandeelhoudersvergaderingen van 13 participaties, 12 fysiek en 1 via volmacht, uit onze portefeuille. Sif Group heeft sinds haar beursgang in mei 2016 nog geen AvA gehouden. De AvA van Hunter Douglas vond plaats op Curaçao, waarbij wij niet aanwezig waren. In de bezochte vergaderingen is gebruik gemaakt van het stemrecht, waarbij in alle gevallen is ingestemd met de geagendeerde voorstellen. Principles of Fund Governance Als Beheerder van Add Value Fund hebben wij zogeheten Principles of Fund Governance op onze website geplaatst. Deze principles zijn een vorm van zelfregulering waarbij de Dutch Fund and Asset Management Association (DUFAS) richtlijnen en best practices heeft aangegeven. Het doel van de principles is het geven van nadere richtlijnen voor de organisatorische opzet en werkwijze van fondsbeheerders. Wij volgen deze richtlijnen. Risico s Een overzicht van de risico s en onzekerheden waaraan de vennootschap en haar aandeelhouders zijn blootgesteld, vindt u in het prospectus van de vennootschap d.d. 22 juli 2014 (bladzijde 17: Risicofactoren). Het prospectus kan kosteloos worden aangevraagd bij de Beheerder dan wel geraadpleegd worden via de website van de Beheerder (www.addvaluefund.nl). Onderstaand zijn de vijf meest significante risico s beschreven, wordt een inschatting gemaakt van hun impact en worden de risicohouding van de Directie ten aanzien van deze risico s, de beheersingsmaatregelen ten aanzien van deze risico s en de manifestatie van deze risico s in het boekjaar aangegeven. 1. Algemeen beleggingsrisico. Impact: hoog. De waarde van de beleggingen van het Fonds kan zowel stijgen als dalen. De aandeelhouders kunnen dien ten gevolge uiteindelijk minder terugkrijgen dan zij hebben ingelegd. De inleg kan zelfs volledig verloren gaan. Dit risico wordt door de Directie acceptabel geacht en passend bij de beleggingsdoelstelling van het fonds. Het afdekken van deze risico s is haars inziens niet wenselijk aangezien dit de kans op het behalen van een aantrekkelijk beleggingsrendement op de langere termijn te veel verlaagt. Door met een actief beleggingsbeleid te anticiperen op verwachte ontwikkelingen op de kapitaalmarkten poogt de Beheerder dit risico te beheersen. De active share van de geselecteerde beleggingen varieerde in de verslagperiode tussen 80% en 95% ten opzichte van de Amsterdam Midkap Index. Dit risico heeft zich in de verslagperiode niet voorgedaan binnen de beleggingsportefeuille van het fonds. Add Value Fund presteerde over alle vier de kwartalen beter dan zowel de Amsterdam Midkap Index als de Amsterdam Small Cap Index. 2. Selectierisico. Impact: hoog. Zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen in portefeuille van het Fonds vormt geen garantie voor het behalen van positieve, dan wel relatief goede, resultaten. Er zijn geen theoretische of praktische 24