MARKETS DAILY Waarom gaan de beurzen zo sterk achteruit? Blik op de markten Waarom gaan de beurzen zo sterk achteruit? De aandelen zijn blijven dalen terwijl de olieprijzen op hun laagste niveau sinds 2008 zijn beland. Vrijdag hebben de Stoxx Europe 600 en S&P 500 repectievelijk 2,0% en 1,9% verloren. Daarmee komt het verlies voor de week op respectievelijk 4,0% en 3,8%. Sinds de start van de maand is dat al 7,7% en 3,3%. Waarom is het sentiment gekelderd? Deze week zagen we vooral dalingen van de olie- en grondstoffenprijzen. Daardoor zijn ook de daarmee verbonden waarden in de olie- en mijnbouwsector en de industrie gezakt. De omstandigheden doen daar ook geen goed aan. De OPEC liet duidelijk weten dat ze niet van plan is de markt te stabiliseren. De olievoorraden zijn historisch hoog en de aanloop naar de winter is zachter dan normaal. De dalende Chinese invoer herinnert ons eraan dat de vertragende Chinese industrie blijft zorgen voor goedkopere grondstoffen. Last but not least heeft de geplande renteverhoging door de Fed van komende woensdag een verlammend effect op de beleggers. Er is dan ook in bijna 10 jaar geen renteverhoging meer geweest. Zijn de economische fundamentals nu anders? Zal de Amerikaanse consumptie - die goed is voor 70% van het bbp - afnemen? Het antwoord is neen. Integendeel, de werkloosheid is van 10% in oktober 2009 gezakt tot 5% in november 2015. De lonen stijgen aan een tempo van 2,3%. Er is geen inflatie en de lagere brandstofkosten zorgen voor meer koopkracht. De eerste cijfers van de eindejaarsinkopen bevestigen dat trouwens: het 'Christmas season' is goed gestart. De detailverkoop (zonder auto's en brandstof mee te rekenen) is in november met 0,5% gestegen. Dat is beter dan de verwachte 0,4% en de 0,3% van oktober. Wat verrast, is dat de Europese aandelen sterker zakken dan de Amerikaanse. De markt is teleurgesteld over de bijkomende monetaire stimulansen van de ECB. Objectief gezien zijn die maatregelen echter zowel qua omvang als duur wel belangrijk. De geldinjecties van de ECB zijn wel degelijk goed voor de economie. We zien bijvoorbeeld dat er in alle landen van de eurozone weer meer kredieten worden verstrekt aan particulieren en bedrijven. Die profiteren dus van de ultralage rentes. Door die situatie te verlengen met zes maanden zouden de aandelen de hoogte moeten ingaan, en niet omgekeerd! Uiteraard hebben de grondstoffenproducerende landen en bedrijven in die sector het moeilijk. Maar voor de verbruikende landen is de daling van de oliekoersen een geschenk uit de hemel. Vooral voor de eurozone en Japan, die geen olie produceren. Is de daling van de Brent-olie onder 40 dollar per vat echt zo verontrustend? Volgens ons is de prijs overdreven laag. Door de grote voorraden en lagere vraag door het zachte begin van de winter kan die misschien zelfs nog iets zakken. Maar dat blijft waarschijnlijk niet duren. Onder 40 Blik op de markten p. 1 Waarom gaan de beurzen zo sterk achteruit? Internationaal bedrijfsnieuws p. 3 NOVARTIS R VOLKSWAGEN PREF. Financiële markten p. 4 Favoriete aandelen p. 5 1 4 D E C E M B E R 2 0 1 5
dollar per vat lijden de producenten van schalieen andere dure olie verliezen en hebben ze zelfs een negatieve cashflow. Zij gaan dus hun productie moeten terugschroeven. Het verbruik zal blijven stijgen en de overschotten zullen geleidelijk slinken. De Iraanse olie is er nog niet. Die komt pas in het tweede deel van 2016. De sancties zijn nog niet opgeheven en er is nog werk om de installaties op te starten. De olieprijzen zouden dus weer moeten opklimmen naar 50-60 dollar per vat. We vragen ons af of het gelet op de sterke dalingen geen tijd wordt om de afgeslachte oliewaarden goedkoop aan te kopen. Om het risico te beperken, is het best om te beginnen met de grote gediversifieerde bedrijven. Die hebben namelijk nog andere inkomsten zoals raffinaderij, distributie, enz. Als we de hele eurozone beschouwen, lijkt de beursdaling ons alvast overdreven. De winsten groeien er meer dan in de Verenigde Staten. Ze zouden ook niet mogen lijden onder de daling van de energieprijzen. Integendeel! De Europese markt van hoogrentende obligaties is veel minder dan zijn Amerikaanse tegenhanger blootgesteld aan schalieolie en -gas. De credit spreads (het rendementsverschil t.o.v. een staatsobligatie) zijn door wat er in de VS gebeurt groter geworden in de eurozone. Ook hier lijkt die 'besmetting' niet gerechtvaardigd en zien we koopkansen. We kunnen haast niet wachten tot woensdag 16 december. Dan ligt de beslissing van de Fed achter ons en kunnen we onze aandacht opnieuw op andere zaken richten, zoals de fundamentals. Die zijn namelijk helemaal niet zo slecht. (Xavier Timmermans) 2
Internationaal bedrijfsnieuws Novartis: een instapmoment, maar enkel voor geduldige beleggers Het Novartis-aandeel is tegen de huidige koersen (85 CHF) koopwaardig, maar zou het eerste halfjaar van 2016 ter plaatse kunnen blijven trappelen. Er zijn een aantal positieve elementen. De Zwitsers farmareus blijft mooie vooruitzichten hebben. In farma, dat instaat voor 68% van de operationele winst, maken nieuwe producten waarvan het patentverval nog veraf is, al 46% van de portefeuille uit. In 2015 kwamen twee blockbusters op de markt: Entresto voor hart- en vaatziekten en Cosentyx voor psoriasis. Een andere troef is Sandoz (20% van de operationele winst), wereldleider in het dunbevolkte veld van de bio-generische producten. Door de aanwezigheid van Sandoz kan Novartis betere prijzen voor de farma-portefeuille onderhandelen. Dit dankzij de garantie van een lagere prijs voor het bio-generische equivalent na patentverval van het origineel. Verder loopt er een kostenprogramma. Na een jaar van mindere prestaties is het aandeel tenslotte ook ondergewaardeerd. Toch zijn er ook negatieve elementen, vooraldat er in 2016 weinig winstgroei zal zijn. Novartis verliest in 2016 het patent van Gleevec, één van z'n grootste producten. Dit zal in 2016 nog onvoldoende worden gecompenseerd door stijgende verkopen van de nieuwe blockbusters. Voor Entresto moeten er nog heel wat prijsonderhandelingen plaatsvinden. Tot slot gaat het niet goed met Alcon (12% van de operationele winst) door het gebrek aan voldoende innovatie. Eind januari zal de groep een nieuw plan voor Alcon voorstellen. (Sandra Vandersmissen, BNPP WM) Volkswagen: koersdoelverhoging dankzij meevallende CO2-uitkomst Volkswagen (Hold) blijft verrassen, deze keer in positieve zin. Terwijl begin november nog de vrees bestond dat circa 800.000 wagens besmet waren met vervalste CO2-uitstootresultaten, blijkt dit cijfer nu fors verminderd te zijn tot slechts 36.000 voertuigen. Dit is een belangrijke stap op weg naar normalisering van de groep. In ons model vallen 2 miljard EUR provisies voor de CO2-problemen weg. In combinatie met een lagere verwachte commerciële impact op de verkopen in 2016, doet dit de verwachte winst per aandeel in de periode 2016-2017 met 10 à 20% stijgen. Bovendien krijgt de vrije kasstroomgeneratie een boost. We laten ook de risicopremie dalen van 20 tot 15% dankzij een verbetering van de controlemaatregelen bij VW. Door dit alles stijgt het koersdoel van 127 tot 159 EUR maar blijft het advies na het sterke koersherstel van de voorbije weken op Houden. Vergeten we immers niet dat er nog een aantal risicofactoren boven de koers van het aandeel blijven hangen. De groep moet nog een technische oplossing met de Amerikaanse regulators overeenkomen om de 325.000 wagens (generatie 1 dieselwagens) te fixen. Daarbij kan een dure terugkoop niet worden uitgesloten. Verder blijft het bedrag van de klantencompensatie onbekend. Hiervoor zijn er nog geen provisies genomen. Ook het bedrag van mogelijke juridische claims blijft een grote onbekende: 15 miljard EUR in ons model, maar we moeten waarschijnlijk wachten tot 2017. Nu de groep recent belangrijke activaverkopen en afdankingen heeft uitgesloten, moeten beleggers die op zoek zijn naar een snelle transformatie van de bedrijfs- en kostencultuur bij VW, nog wat geduld uitoefenen. Op korte termijn ligt de focus immers meer op compliance en technologie dan op winstgevendheid. (Rudy De Groodt, BNPP WM) 3
Financiële markten INDEX AFSLUITING RECENTSTE KOERSEN +/- % DATUM UUR YTD BEL-20 3538.54 3554.46 0.45 14/12/2015 09:10 8.19 % CAC40 4549.56 4598.48 1.08 14/12/2015 09:10 7.62 % DAX 10340.06 10388.56 0.47 14/12/2015 09:10 5.95 % AEX 429.10 431.73 0.61 14/12/2015 09:10 1.71 % FTSE 5952.78 5988.30 0.60 14/12/2015 09:10-8.80 % SWISS MARKET INDEX 8502.06 8534.92 0.39 14/12/2015 09:10-4.99 % EUROSTOXX 50 3203.21 3229.71 0.83 14/12/2015 09:10 2.65 % EURONEXT 100 885.04 891.91 0.78 14/12/2015 09:10 6.24 % EURONEXT 150 2298.98 2300.33 0.06 14/12/2015 09:10 12.64 % STOXX EUROPE 600 355.79 358.00 0.62 14/12/2015 09:10 4.51 % NASDAQ 100 4537.563 4537.563 0.0 11/12/2015 : 7.11 % S&P 500 2052.23 2012.37-1.94 11/12/2015 21:35-2.26 % NIKKEI 225 19230.48 18883.42-1.80 14/12/2015 06:15 8.21 % HANG SENG INDEX 21464.05 21309.85-0.72 14/12/2015 08:01-9.72 % HS CHINA ENTERPRISES INDEX 9308.00 9315.91 0.08 14/12/2015 08:01-22.27 % SHANGAï STOCK EXCHANGE 50 2342.45270 2415.17270 3.10 14/12/2015 07:09-6.45 % DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE 17574.75 17265.21-1.76 11/12/2015 21:35-3.13 % Bron: Reuters 4
Favoriete aandelen SECTOR RISICOKLASSE 4 RISICOKLASSE 5 RISICOKLASSE 6 INDUSTRIE AIRBUS GROUP EVS BROADCAST TECHNOLOGIE ARM HOLDINGS ASM INTERNATIONAL, STMICROELECTRONICS (PAR) GEZONDHEIDSZORG ASTRAZENECA, ROCHE ABLYNX, SMITH & NEPHEW FINANCIËLE WAARDEN MUNCH.RUCK.REGD. AEGON, AXA, COFINIMMO, COMMERZBANK, CREDIT AGRICOLE, ING, KBC ANCORA OLIE & GAS ROYAL DUTCH SHELL FUGRO TELECOMMUNICATIE VODAFONE GROUP CONSUMER SERVICES WPP MARKS & SPENCER BASISMATERIALEN CONSUMER GOODS DSM, LANXESS RENAULT Bron: Private Banking Equity Research 5
BNP Paribas Fortis NV Warandeberg 3, B-1000 Brussel RPR Brussel - BTW BE0403.199.702 FSMA nr. 25.879A Analisten Private Banking Equity Research Private Banking Investments Vooruitgangsstraat 55 1210 Brussel Hoofdredacteur Alain Servais Marktcommentaar Philippe Gijsels, Xavier Timmermans, Marc Eeckhout Verantwoordelijke uitgever Ann Moenaert Belangrijke boodschap De divisie Private Banking van BNP Paribas Fortis NV, met maatschappelijke zetel gevestigd te Warandeberg 3, B-1000 Brussel, RPR Brussel, BTW BE 0403.199.702 ('BNP Paribas Fortis Private Banking'), is verantwoordelijk voor het opstellen en verspreiden van dit document. Dit document is een marketingbericht en wordt u uitsluitend verstrekt in het kader van een specifieke beleggingsdienst. Het vormt geen prospectus in de zin van de wetgeving van toepassing op de openbare aanbieding en/of de toelating van financiële instrumenten tot verhandeling op een markt. Het bevat geen beleggingsadvies en kan niet worden beschouwd als een beleggingsonderzoek. Het werd dan ook niet opgesteld overeenkomstig de bepalingen ter bevordering van de onafhankelijkheid van het onderzoek op beleggingsgebied. BNP Paribas Fortis Private Banking is bijgevolg ook niet onderworpen aan het verbod tot handelen voorafgaand aan de verspreiding van dit document. Alle informatie betreffende beleggingen kan op ieder ogenblik, zonder notificatie, worden gewijzigd. De informatie met betrekking tot resultaten behaald in het verleden, al dan niet gesimuleerd of voorspeld, zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. BNP Paribas Fortis Private Banking heeft alle redelijke maatregelen genomen om de juistheid, de duidelijkheid en het niet-misleidende karakter van de informatie in dit document te garanderen. Noch BNP Paribas Fortis Private Banking, noch de met haar verbonden vennootschappen, noch haar bestuurders, medewerkers of werknemers kunnen aansprakelijk worden gesteld voor onjuiste, onvolledige of ontbrekende informatie, eventuele rechtstreekse of onrechtstreekse schade, verliezen, kosten, klachten, vergoedingen of andere uitgaven die zouden voortvloeien uit het gebruik van dit document of een beslissing genomen op grond van dit document, behalve bij bedrog of ernstige fout. Een beslissing mag daarom niet enkel op dit document gebaseerd zijn en moet worden genomen na een grondige analyse van uw portefeuille en na alle vereiste informatie en het advies van professionele adviseurs uit de financiële sector (inclusief fiscale adviseurs) te hebben verkregen. Dit document wordt u verstrekt ten persoonlijken titel en kan niet worden overgedragen aan derden. De inhoud ervan is en dient vertrouwelijk te blijven. Elke publicatie, reproductie, kopie, verspreiding of elk ander gebruik van dit document is ten strengste verboden. Indien u niet de geadresseerde bent van dit document, verzoeken wij u om onmiddellijk contact op te nemen met de afzender en het exemplaar in uw bezit te vernietigen. BNP Paribas Fortis voert een beleid dat erop gericht is belangenconflicten te voorkomen en te vermijden. De persoonlijke beleggingen die worden uitgevoerd door de personen die deelnemen aan de redactie van dit document worden doorgaans gecontroleerd. Bovendien is het verboden te beleggen in financiële instrumenten of emittenten waarvoor ze rapporteren. Deze personen hebben specifieke instructies gekregen voor het geval ze over bevoorrechte informatie zouden beschikken. BNP Paribas Fortis NV staat als kredietinstelling naar Belgisch recht onder het prudentieel toezicht van de Nationale Bank van België en de controle inzake beleggers- en consumentenbescherming van de Autoriteit van de diensten en kapitaalmarkten (FSMA). BNP Paribas Fortis NV is ingeschreven en handelt als verzekeringsagent onder het FSMA-nr. 25.879A voor AG Insurance nv. Belangenconflict Er kunnen belangenconflicten bestaan in hoofde van BNP Paribas Fortis NV en de met haar verbonden vennootschappen op datum van het opstellen van dit document. In dit verband werden bijzondere gedragsregels en interne procedures uitgewerkt. Deze gedragscodes en de vermeldingen van de eventuele belangenconflicten in hoofde van BNP Paribas Fortis NV en de met haar verbonden vennootschappen zijn beschikbaar op: http://disclosures.bnpparibasfortis.com en voor de groep BNP Paribas op http://eqd.bnpparibas.com/compliance/index.aspx. U kunt deze informatie eveneens bekomen via uw contactpersoon. Verbintenis van de analisten De bij naam genoemde personen die zijn vermeld als auteur van de teksten met betrekking tot de voorgestelde individuele aandelen bevestigen dat: 1. alle in deze teksten uitgedrukte standpunten een juiste weergave zijn van de persoonlijke standpunten van de auteurs betreffende de financiële instrumenten en de betrokken emittenten, en 2. geen enkel deel van hun vergoeding rechtstreeks of indirect gekoppeld was, is of zal zijn aan de aanbevelingen of de specifieke standpunten die in deze teksten worden vertolkt. Made by BNP Paribas - Media Processing 33029