HALFJAARVERSLAG Hof Hoorneman Investment Funds NV

Transcriptie

1 HALFJAARVERSLAG 2015 Hof Hoorneman Investment Funds NV

2 INHOUDSOPGAVE PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV 3 VERKLARING BEWAARDER BANK OF NEW YORK MELLON 5 DIRECTIEVERSLAG HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV 7 Macro-economische ontwikkelingen 7 Vooruitzichten 9 Verslag per subfonds: - Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) 11 - Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) 18 - Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) 24 - Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) 30 - Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) 35 - Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) 42 - Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) 48 - Hof Hoorneman China Value Fund (aandelenserie 8) 53 Corporate governance FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Balans per 30 juni Winst-en-verliesrekening over het eerste halfjaar Kasstroomoverzicht over het eerste halfjaar Toelichting 63 Financieel verslag per subfonds - Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) 70 - Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) 79 - Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) 88 - Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) 97 - Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) Hof Hoorneman China Value Fund (aandelenserie 8) 132 ADRESGEGEVENS 141 Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2015 [2]

3 PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Structuur Hof Hoorneman Fund Management NV (hierna ook: Fund Management) beheert de beleggingsinstelling Hof Hoorneman Investment Funds NV (hierna ook: het Paraplufonds of Investment Funds), een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal en statutair gevestigd te Gouda. Het Paraplufonds geeft verschillende series aandelen uit. Iedere serie wordt aangeduid als een subfonds. In het Paraplufonds zijn per 30 juni 2015 de volgende subfondsen opgenomen: - Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) - Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) - Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) - Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) - Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) - Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) - Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) - Hof Hoorneman China Value Fund (aandelenserie 8). Per subfonds wordt een aparte administratie gevoerd. De houders van aandelen van het desbetreffende subfonds zijn economisch gerechtigd tot het vermogen van dat subfonds, zoals dat uit de administratie blijkt. Elk subfonds heeft een eigen beleggingsbeleid, risicoprofiel, kostenstructuur en intrinsieke waarde. Alle aan een subfonds toe te rekenen opbrengsten en kosten worden in de voor het subfonds gevoerde administratie separaat verantwoord. Zowel de positieve als de negatieve waardeveranderingen in de beleggingsportefeuille van een subfonds komen ten gunste respectievelijk ten laste van de aandeelhouders in het desbetreffende subfonds. Dit komt tot uitdrukking in de intrinsieke waarde van een aandeel van het desbetreffende subfonds. Voor een nadere toelichting op de paraplustructuur en de hieraan verbonden risico s wordt verwezen naar het meest recente basisprospectus en aanvullend prospectus per subfonds. Beheerder De Beheerder van het Paraplufonds is Fund Management. Zij houdt een vergunning als bedoeld in artikel 2:65 onder a Wft. De Beheerder is tevens enig directeur van het Paraplufonds en vormt derhalve tevens de Directie. De vergunning ligt ter inzage ten kantore van Fund Management. De Beheerder is primair verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid, het portefeuillebeheer en het risicobeheer, alsmede voor de overige bij wet aan een beheerder opgedragen taken. Directie Fund Management is een 100% dochtermaatschappij van Hof Hoorneman Bankiers NV (hierna ook Hof Hoorneman). Fund Management en Hof Hoorneman vallen onder de Hof Hoorneman Groep. De directie van Fund Management wordt gevoerd door de heren G.J.J. van t Hof, P.M.J. Hoorneman en J.P. Aardoom. Het toezicht op de Hof Hoorneman Groep, en dus ook op Fund Management, wordt gehouden door de raad van commissarissen van Hof Hoorneman, zulks op basis van interne reglementen. De raad van commissarissen van Hof Hoorneman bestaat uit de heren W.P.M. van der Schoot (voorzitter), B.F.M. Knüppe en S.J.G. van Wijnbergen. Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2015 [3]

4 Fund Management heeft aan Hof Hoorneman enkele taken uitbesteed. Dit zijn het portefeuillebeheer, operationele en administratieve activiteiten. Het risicobeheer wordt volledig door de Beheerder uitgevoerd. Bewaarder De Beheerder heeft The Bank of New York Mellon SA/NV, handelend vanuit Amsterdam Branch, aangesteld als bewaarder van Hof Hoorneman Investment Funds. De Bewaarder is belast met de bewaarneming van financiële instrumenten, de eigendomsverificatie en administratie van overige activa, alsmede het verrichten van een aantal monitorings- en toezichtstaken op de werkzaamheden van de Beheerder (waaronder de monitoring van de kasstromen en het zorgdragen dat de waardering van aandelen van het fonds in overeenstemming is met de fondsvoorwaarden). Fiscale status Het Paraplufonds heeft geopteerd voor de status van fiscale beleggingsinstelling. Een van de voorwaarden hiervan is dat binnen acht maanden na afloop van het boekjaar het Paraplufonds ten minste alle voor uitdeling beschikbare fiscale winst aan zijn aandeelhouders uitkeert. De dividenduitkeringen kunnen per subfonds verschillen. Maatschappelijk verantwoord beleggen Fund Management onderschrijft de OESO aanbevelingen en de 10 principes van de UN Global Compact. De Beheerder werkt niet mee aan beleggingstransacties die op grond van het internationale recht verboden zijn. Ook onthoudt de Beheerder zich van een belegging als daardoor strafbare of moreel verwerpelijke gedragingen worden bevorderd, of als de belegging zo zij zou worden verricht in onmiddellijk verband staat met een schending van mensenrechten of fundamentele vrijheden. Het beleid en de beleggingen van de beleggingsfondsen waarover Fund Management het beheer voert, worden periodiek getoetst door Sustainalytics. Dit is een internationaal opererend onderzoeks- en adviesbureau op het gebied van duurzaam beleggen. Informatie Voor de subfondsen is een EBI (Essentiële Beleggersinformatie) opgesteld met informatie over de subfondsen, de kosten en de risico s. Dit financieel verslag, het basisprospectus, het aanvullend prospectus en de EBI per subfonds zijn kosteloos verkrijgbaar bij Fund Management en kunnen ook worden geraadpleegd op en gedownload via de website van de Beheerder, Op deze website staat ook actuele informatie over de koers van de aandelen en de laatst berekende intrinsieke waarde van de subfondsen. Ontwikkelingen in het rapportagejaar Jaarlijkse evaluatie vaste op- en afslag In mei 2015 is de vaste op- en afslag bij plaatsing en inkoop van aandelen geëvalueerd. Besloten is deze vaste op- en afslagen niet te wijzigen. De vaste op- en afslagen worden jaarlijks geëvalueerd. Disclaimer De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2015 [4]

5 VERKLARING BEWAARDER BANK OF NEW YORK MELLON Overwegende: - The Bank of New York Mellon SA/NV ( de bewaarder ) is aangesteld om op te treden als bewaarder van Hof Hoorneman Investment Funds en de daaronder vallende subfondsen ( het fonds ) uit hoofde van artikel 21(1) van de Richtlijn inzake beheerders van alternatieve beleggingsinstellingen (2011/61/EU) ( AIFM Richtlijn ); - De aanstelling van de bewaarder en de gemeenschappelijke rechten en plichten van de beheerder en de bewaarder zijn overeengekomen in de bewaarovereenkomst d.d. 22 juli 2014 die tussen deze partijen is gesloten, en de daarbij behorende bijlagen (de bewaarovereenkomst ); - De bewaarder verstrekt deze verklaring uitsluitend aan de beheerder in het kader van de door de beheerder uitgevoerde activiteiten en heeft betrekking op de periode van 1 januari 2015 tot en met 30 juni Verantwoordelijkheden van de bewaarder De bewaarder treedt op als bewaarder zoals gedefinieerd in de AIFM Richtlijn en voert haar taken uit in overeenstemming met de AIFM Richtlijn, de gedelegeerde verordening, relevante Nederlandse wet- en regelgeving en richtlijnen die uitgevaardigd zijn door de European Securities and Markets Authority en de Autoriteit Financiële Markten (de regelgeving ). De verantwoordelijkheden van de bewaarder zijn beschreven in de bewaarovereenkomst en omvatten, naast het in bewaarneming nemen van financiële instrumenten en de bewaarnemingstaken in verband met eigendomsverificatie en het bijhouden van een register van overige activa (zoals gedefinieerd in artikel 21(8) AIFM Richtlijn, ook een aantal monitorings- en toezichtstaken (zoals gedefinieerd in artikel 21(7) en 21(9) AIFM Richtlijn), te weten: - Monitoring van de kasstromen, waaronder het identificeren van significante en inconsistente kasstromen en het reconciliëren van de kasstromen met de administratie van het fonds; - Het zorgdragen dat de uitvoering van uitgifte, inkoop, intrekking en waardering van participaties van het fonds in overeenstemming is met de fondsvoorwaarden en de toepasselijke wet- en regelgeving; - Het zorgdragen dat de tegenwaarde van transacties die betrekking hebben op de activa van het fonds tijdig aan het fonds wordt overgemaakt; - Het controleren dat de opbrengsten van het fonds de bestemming krijgen die in overeenstemming is met de fondsvoorwaarden en de toepasselijke wet- en regelgeving; - Het controleren of de beheerder zich houdt aan de in de fondsdocumentatie vastgestelde beleggingsbeperkingen en hefboomfinancieringslimieten. Verklaring van de bewaarder De bewaarder heeft van 1 januari 2015 tot en met 30 juni 2015 die activiteiten uitgevoerd die nodig zijn geacht om aan zijn verantwoordelijkheden te voldoen als bewaarder van het fonds. De bewaarder is van mening dat, op basis van de aan hem beschikbare informatie en de door de beheerder verstrekte verklaringen, in alle materiële aspecten, de beheerder zijn taken die onderworpen zijn aan de monitoringsen toezichtstaken van de bewaarder, heeft uitgevoerd in lijn met regelgeving en fondsdocumentatie. Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2015 [5]

6 Overig Aan deze verklaring kunnen geen rechten worden ontleend. Deze verklaring is niet bedoeld om enige rechten te creëren, voor individuen of entiteiten die geen partij zijn bij de bewaarovereenkomst. Amsterdam, 31 augustus 2015 The Bank of New York Mellon SA/NV Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2015 [6]

7 DIRECTIEVERSLAG MACRO-ECONOMISCHE ONTWIKKELINGEN De belangrijkste economische en financiële ontwikkelingen in het eerste halfjaar van 2015 waren de onzekerheid over Griekenland, het economisch herstel in Europa en de marktbewegingen in China en Hongkong. Europa Na jaren van malaise en valse hoop lijkt de Europese economie eindelijk weer de goede kant op te gaan. Voor het eerst in jaren zijn de economische groeicijfers niet naar beneden bijgesteld. Het lijkt erop dat verschillende gunstige effecten momenteel samenkomen, waardoor de Europese economie een langverwachte stimulans krijgt. Daarnaast is er het economisch herstel in de rest van de wereld. Het gaat beter in de Verenigde Staten en dit heeft een positief effect op Europa dat hiervan via export kan profiteren. Bedrijven die een deel van hun omzet in de Verenigde Staten realiseren, zagen hun markt groeien. Bovendien hebben deze bedrijven van een zwakker wordende euro kunnen profiteren. Dit geldt niet alleen voor de export naar de Verenigde Staten, maar ook voor export naar vrijwel alle landen buiten de eurozone, bijvoorbeeld Engeland, Zwitserland, Scandinavië (met uitzondering van Finland) en China. De bedrijfswinsten zullen toenemen en hiermee ook het vermogen van bedrijven om in nieuwe projecten en hun personeel te investeren. Verder heeft de lage olieprijs een positieve invloed op de consumptie. De meeste Europese huishoudens hebben hun grote uitgaven jarenlang uitgesteld en een klein beetje vertrouwen is al voldoende om tot aankopen over te gaan. Tot slot koopt de ECB Europese staatsobligaties op, waardoor de kredietverlening verder op gang lijkt te komen. Deze actie van Draghi komt wel aan de late kant, maar heeft toch een licht positieve uitwerking op de Europese economie. Dit betekent echter niet dat de nieuwe Gouden Eeuw begonnen is. De economische groei is beperkt, maar gezien het huidige schuldniveau in Europa ook broodnodig. Er is nog een lange weg te gaan. De werkloosheid is nog steeds bijzonder hoog en het consumentenvertrouwen komt van een dusdanig laag niveau dat er nog veel ingehaald zal moeten worden. Hiernaast is de rente erg laag en bestaat het grote risico dat nogmaals een externe schok zal plaatsvinden. Centrale banken hebben minder mogelijkheden om dit te bestrijden de korte rente is immers al laag en dit kan problemen opleveren. Zijn er dan risico s op een externe schok? Deze zien wij eigenlijk niet. Wij hebben in de economie nog geen grote misallocaties gezien; de grootste negatieve gevolgen kunnen ons inziens voortkomen uit geopolitieke ontwikkelingen. Griekenland De eerste situatie die dan in het oog springt is natuurlijk Griekenland. Wij hebben al lang aangegeven dat wij niet verwachtten dat een Grieks faillissement (met of zonder exit uit de euro) een grote schok teweeg zou brengen, in ieder geval niet in de mate waarin dat vier jaar geleden wel het geval was. De Europese financiële instellingen zijn ondertussen van hun blootstelling aan Griekse staatsleningen afgekomen en de meeste staatsleningen zitten nu bij Griekse investeerders zelf of bij de ECB en zijn daardoor veel minder schadelijk voor de Europese economie. Een uittreding van Griekenland uit de euro zou zowel voor de Europese partners als voor Griekenland echter wel negatieve financiële gevolgen hebben. De Europese partners hadden vanuit het ESF 195 miljard uitstaan. Bij een Grexit zouden deze vorderingen significant minder waard worden. Verder heeft het opblazen van het ambitieuze politieke project dat de euro heet ook Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2015 [7]

8 nog symbolische waarde. Voor Griekenland is een Grexit ook niet zo goed als Syriza het deed voorkomen. Het zou betekenen dat een nieuwe munt ingevoerd moet worden die minstens 50% minder waard zal zijn dan de euro. Griekenland moet vrijwel alle belangrijke zaken als medicijnen, voedsel, benzine en kapitaalgoederen importeren, wat tot een hoge inflatie zal leiden met verdere sociale onrust tot gevolg. Ook voor Europa is dit niet gewenst, het betreft immers een regio waar historisch gezien veel spanningen zijn. Deze kwestie heeft de beurzen in de eerste helft van het halfjaar beïnvloed. Uiteindelijk is er, net als bij vrijwel alle recente kritieke situaties in Europa, om twee voor twaalf een oplossing gekomen. Ook deze oplossing lijkt op een vorm van doormodderen. Europa blijft afhankelijk van Griekenland en vice versa. De schuld van Griekenland neemt toe, in ruil voor verdere hervormingen. Schuldeisers houden zich vast aan het bewijs uit Portugal, Ierland en Spanje dat deze aanpak werkt. We zullen moeten zien of deze deal echt zal leiden tot een betere relatie tussen Griekenland en de rest van de eurozone. Wat deze deal wel duidelijk heeft gemaakt is dat iedereen geacht wordt zich aan de regels te houden. Er is geen ruimte voor binnenlandse politieke spelletjes en iedereen zal zich moeten conformeren aan de afspraken van de euro. Dit biedt duidelijkheid en vermindert de kans op eenzelfde scenario in Spanje, Italië of Portugal waar eurosceptische partijen ook op de deur van de regeringsgebouwen kloppen. China Het afgelopen halfjaar heeft China een belangrijke bijdrage geleverd aan het rendement van verschillende van onze fondsen. De forse koersstijgingen komen door een combinatie van bijzonder aantrekkelijke waarderingen op de beurzen, geldstromen van institutionele beleggers die hiervan willen profiteren en toegenomen mogelijkheden voor Chinezen op het vasteland om op de beurs van Hongkong te beleggen. Hoewel de koersen in China hard gestegen zijn, zijn onze Chinese aandelen nog steeds bijzonder aantrekkelijk gewaardeerd. De posities in de portefeuille die hun koersdoel bereikt hadden, zijn verkocht en het geld hiervan is geherinvesteerd in namen waarvan de koers nauwelijks bewogen had of zelfs gedaald was. Naast deze ontwikkelingen zien wij ook onderliggend positieve ontwikkelingen, zoals het normaliseren van het investeringsniveau in China. De afgelopen jaren is in veel industrieën de capaciteit uitgebreid. De markten groeiden, dus er was voldoende afzet voor nieuwe producten. Toen de vraag minder hard groeide bleek er erg veel capaciteit ontwikkeld te zijn en brachten veel bedrijven hun investeringen in kapitaalgoederen weer tot een normaal niveau terug. Dit is het punt waarop wij nu zitten. De meeste bedrijven in onze portefeuille kiezen ervoor om niet verder te investeren en richten zich op kasstroomgeneratie en het terugbrengen van schulden of het verhogen van dividend. Tegen deze achtergrond zien wij ook dat de bedrijven intrinsiek goed presteren. Het afbouwen van de schuldpositie en het verhogen van dividend is iets wat wij als belegger graag zien. Ook zien wij de voorraadcorrectie verder afnemen, waardoor omzetcijfers weer kunnen groeien. Met name in de retailsector is weer sprake van omzetgroei en margeverbetering. Dit leidt tot een dubbel positief effect voor bedrijven die hierin actief zijn. Verder is sprake van een aantal sectorspecifieke positieve ontwikkelingen, bijvoorbeeld in de textielsector. De overheid heeft jarenlang Chinese katoenboeren gesubsidieerd door katoen op te kopen. Hierdoor lag de katoenprijs in China veel hoger dan de internationale katoenprijs en hadden textielproducenten te maken met hoge kosten. De overheid heeft onlangs besloten de boeren op een andere manier te subsidiëren, waardoor de Chinese katoenprijs omlaag gaat en de brutomarge van de textielbedrijven naar Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2015 [8]

9 normale niveaus kan stijgen. Ten slotte stijgt de koopkracht met circa 10%, wat aantrekkelijk is voor bedrijven die hierop inspelen. Deze ontwikkelingen zijn nog niet in de waardering van effecten opgenomen. Wij blijven dan ook onverminderd positief over onze kansen in China. VOORUITZICHTEN De beurzen hebben na een zwakke zomer eind augustus een aantal bijzonder slechte dagen gekend met dalingen van rond de 10% over een periode van drie dagen. Dit is ons inziens een (heftige) reactie op angst voor de afremmende groei van de Chinese economie. De groei vertraagt al enige tijd, maar dat past ook in het beeld van een opkomende economie die zich aan het transformeren is. Voorheen werd de groei gedragen door investeringen en werd deze gefinancierd door exporten op basis van goedkope arbeid. De volgende fase is de ontwikkeling naar een economie met een groeiende middenklasse waarvan de consumptie de belangrijkste pijler is. Exporten worden minder belangrijk voor de groei, ook omdat de economische productie ten goede komt aan de interne consumptie. Dit is een traject dat landen zoals Japan en Korea al succesvol hebben doorlopen. De angst dat de economie harder vertraagt is echter een paar weken geleden gevoed doordat de Chinese autoriteiten de eigen munt hebben laten verzwakken. Dit leidde tot speculatie in de markt dat het misschien nog slechter ging dan verwacht. Om dit in context te plaatsen: de Chinese groei is de afgelopen jaren gezakt van 10% naar 7% per jaar en zal nog wel iets verder terugzakken. Europa groeit dit jaar voor het eerst in jaren met circa 2%. Bovendien is de Renminbi de afgelopen jaren ruim 20% sterker geworden ten opzichte van een mandje valuta van haar belangrijkste handelspartners. Tot slot hebben veel Westerse bedrijven van de groei in China geprofiteerd, ook vanwege de sterke munt. Op de beurs kregen bedrijven met China exposure dan ook veelal een hogere waardering. Dat is in heel korte tijd gecorrigeerd. Alle Hof Hoorneman fondsen hebben het in deze periode beter tot aanzienlijk beter gedaan dan de markt en concurrentie. Een paar voorbeelden: Het Value Fund daalde tijdens de slechtste drie dagen met 5%, terwijl de MSCI World Index 12% verloor. Het European Value Fund loopt in 2015 inmiddels meer dan 6% voor op de concurrentie. Het China Value Fund verslaat de referentie-index met circa 20%. Het Phoenix Fund heeft in dezelfde periode slechts 0,3% verloren en het Income Fund ongeveer een half procent. Wij zijn al sinds vorige zomer redelijk defensief gepositioneerd vanwege de opgelopen waarderingen. Met het sterke begin van de beurzen van dit jaar heeft dat bijvoorbeeld geleid tot bovengemiddelde kasposities in bijna al onze fondsen. Die cash wordt nu mondjesmaat ingezet. Wij kopen dan effecten die wij al langer op het oog hebben maar meestal nog (net) te duur vonden. Op het moment van schrijven is gemiddeld een kwart tot de helft van de cash ingezet. Hiermee houden wij nog wat ruimte over mocht de daling verder doorzetten. De maanden augustus en september zijn namelijk bekend om hun volatiliteit. Onze defensieve positionering komt overigens niet alleen voort uit de hogere kasposities, wij hebben ook meer defensieve keuzes gemaakt. Wij denken dat de correctie overdreven is, maar dat waarderingen her en der wel wat te optimistisch waren. Onderliggend presteren de grote economieën goed, alleen over de Chinese economie zijn er wat zorgen. Die delen wij tot op zekere hoogte, maar tegelijkertijd laten onze beleggingen in China prima cijfers zien met gemiddeld genomen Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2015 [9]

10 winststijgingen en dividendverhogingen. Daarbij komt dat de Chinese autoriteiten nog meer dan voldoende munitie hebben om de vertraging te verzachten. De Chinese rente staat nog veel hoger dan in Europa en de V.S. en de valutareserves zijn nog enorm. Wij denken dat deze correctie niet meer dan een wat overtrokken reactie in een dunne zomermarkt is, die ons de kans geeft om onze kasposities aan het werk te zetten. Ondanks het korte herstel naar aanleiding van de laatste Chinese renteverlaging is echter onduidelijk of de correctie nu voorbij is. Wat ons sterkt in onze verwachting is dat de obligatiemarkten in het algemeen en de high-yield markt in het bijzonder relatief rustig zijn gebleven tijdens deze correctie. Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2015 [10]

11 HOF HOORNEMAN VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Value Fund correspondeert met de aandelen die in serie 1 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Value Fund belegt in beursgenoteerde en niet-beursgenoteerde financiële instrumenten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld, waarbij wordt getracht door diversificatie het risico te beperken. Hof Hoorneman Value Fund is gericht op absoluut rendement, dat wil zeggen dat een vergelijking met een gespecificeerde benchmark geen doelstelling van het beleggingsbeleid op zich is. Subfondskarakteristieken Startdatum 1 oktober 2005 Beursnotering Ja ISIN-code NL Benchmark Geen Dividend Twee keer per jaar op basis van intrinsieke waarde begin boekjaar Beheervergoeding 0,375% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde 1 jaar 11,7% 3 jaar 21,1% 5 jaar 12,0% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Value Fund. Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2015 [11]

12 KERNCIJFERS 1e halfjaar Beurskoers in 31,34 28,48 26,90 22,58 18,78 (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend 0,45 1,05 1,05 1,05 1,00 per aandeel in Rendement op basis 11,6% 9,8% 21,9% 26,2% -20,1% van beurskoers² Eigen vermogen in (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per 31,71 28,82 26,72 22,73 19,01 aandeel in (ultimo) Rendement op basis van 11,6% 11,8% 22,6% 25,5% -20,2% intrinsieke waarde² Lopende kosten factor³ 0,94% 1,90% 1,96% 1,98% 1,87% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Hof Hoorneman Value Fund is vanaf 15 maart 2010 beursgenoteerd. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ In 2011 expense ratio (kostenratio) exclusief de eventuele performance fee. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Value Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend ( = 100) Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2015 [12]

13 BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Value Fund belegt wereldwijd in beursgenoteerde en nietbeursgenoteerde financiële instrumenten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld. Dat kunnen (hoog)dividenduitkerende aandelen, (hoogrentende) obligaties, aandelen in vastgoedfondsen, preferente aandelen en in aandelen converteerbare obligaties zijn. Beleggingen in illiquide financiële instrumenten en hoog-rendementsschuldbewijzen en in opkomende markten zijn toegestaan. De basisvaluta is de euro en derhalve zullen vreemde valuta in beginsel worden afgedekt. Maximaal 7,5% van het fondsvermogen mag zijn belegd in financiële instrumenten van één uitgevende instelling. De mogelijkheid met geleend geld te beleggen is beperkt tot maximaal 20% van het fondsvermogen. Bij het beheer kan gebruik worden gemaakt van afgeleide instrumenten. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en kunnen voorts als afdekking van beleggingsrisico s dienen. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Doordat gebruik gemaakt wordt van (afgeleide) financiële instrumenten is sprake van diverse financiële risico s, zoals prijs-, krediet-, liquiditeits-, valuta- en kasstroomrisico s. Een uitgebreide beschrijving van de risico s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Value Fund opgenomen. Financiële markten Aandelen De aandelenmarkten waren in de eerste helft van 2015 gunstig gestemd. Het klimaat van relatief lage rente en verbeterende economische omstandigheden in Europa had een positief effect op de koersen van Europese aandelen. Het Value Fund heeft hiervan geprofiteerd. Ook in China was het aandelenklimaat ons bijzonder goed gezind, zoals dit in het Directieverslag onder macro-economische ontwikkelingen is toegelicht. In dit stadium van de economische cyclus hebben kleine en middelgrote bedrijven een betere performance laten zien dan large caps. Obligaties De obligaties in het fonds hebben gedurende de eerste helft van het jaar positief bijgedragen aan het fondsresultaat. Nu de rente op een laag niveau staat, valt er weinig extra rendement meer te behalen uit koersstijgingen door rentedaling. Hoewel risico-opslagen nog steeds kunnen afnemen, zal het grootste deel van het rendement naar verwachting komen uit rente-ontvangsten en de waarde-aangroei tot de aflossingsdatum. Top 5 belangen in portefeuille per 30 juni 2015 Land Belang Impellam Group Groot-Brittannië 4,1% Hibernia REIT Ierland 3,9% Lloyds Group Groot-Brittannië 3,7% Phoenix Group Groot-Brittannië 3,2% Ageas België 3,1% Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2015 [13]

14 Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2015 Het Hof Hoorneman Value Fund heeft in de eerste helft van 2015 een prima rendement van 11,6% behaald. Alle thema s in de portefeuille van het Value Fund lieten een goed resultaat zien. In onze aandelenselectie stonden ook dit jaar twee thema s centraal, namelijk de opkomst van de Chinese middenklasse en de toenemende mate van outsourcing in het Verenigd Koninkrijk. Het eerste thema is veruit het belangrijkste en wordt vooral ingevuld via small en midcap aandelen die aan de beurs in Hongkong zijn genoteerd. Deze aandelen hebben een mooie performance laten zien en hebben goed bijgedragen aan het totale resultaat. Ondanks deze stijging is de aandelenmarkt in Hongkong, in het bijzonder de small en midcap aandelen, per saldo nog steeds goedkoop te noemen. Om deze reden zijn wij doorgegaan met het verder uitbreiden van de weging van Hongkong in de portefeuille en hebben wij door koersstijgingen opgelopen posities teruggebracht. Ook Europese aandelen hebben een goed rendement opgeleverd, waarbij de Britse uitzender Impellam met een stijging van 57% een van de uitschieters was. In het obligatiegedeelte zorgden de uitkeringen van Cirio del Monte voor een positieve bijdrage aan het beleggingsresultaat. Mutaties In de portefeuille zijn de nodige mutaties doorgevoerd. De belangrijkste hiervan bevinden zich in de olie- en gassector. De beheerder heeft onderzoek gedaan naar de gevolgen van de gedaalde olieprijs. Met name het segment van bedrijven die ondersteunende diensten aanbieden aan oliemaatschappijen denk aan het bouwen, verslepen en onderhouden van boorplatforms is hard geraakt op de beurs. Dit geldt zowel voor de aandelen als voor de uitstaande obligaties. Deze hele sector is sterk in waarde gedaald, terwijl niet alle bedrijven dezelfde risico s dragen. Dit biedt voor een Value-belegger meer mogelijkheden op het vinden van ondergewaardeerde bedrijven. De analyse van de olie- en gassector heeft haar vruchten afgeworpen. Wij hebben een positie opgebouwd in een obligatie van Bibby Offshore. Dit bedrijf heeft een aantal diving support vessels, dat onderhoud op olie- en gas-infrastructuur in de Noordzee uitvoert. Onderhoud op de verouderde faciliteiten in de Noordzee is van belang voor de continuïteit van de productie en de dekking van de vaste kosten, ook bij een lage olieprijs. De lening heeft twee van de gespecialiseerde schepen als onderpand, wat de financiële neerwaartse risico s beperkt. Een vergelijkbare achtergrond hebben ook de (obligatie)posities in Bluewater Holdings, Jacktel en Awilco Drilling. Dit betreffen leningen waarvan de terugbetaling waarschijnlijk is, maar waar toch een aantrekkelijk rendement op te behalen valt. Verder is aan de obligatiezijde een lening van de Hema aangekocht. Het rendement op deze obligatie is aantrekkelijk, terwijl wij verwachten dat de grootste pijn voor de Hema achter de rug is. Het consumentenvertrouwen in Nederland lijkt iets aan te trekken, wat een positief effect zal hebben op de verkoopcijfers van de Hema. Ook is de HETA Asset Resolution lening uitgebreid. Ten slotte is de perpetuele lening van Phoenix Life verkocht vanwege het lage resterende rendement. Aan de aandelenzijde zijn veel mutaties in onze Chinese posities doorgevoerd. De koersen van verschillende posities waren dusdanig opgelopen dat wij de weging hebben verlaagd, of zelfs de posities volledig hebben verkocht. Bijvoorbeeld Shenzhou Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2015 [14]

15 International, dat op een koers van HK$ 38 met een winst van HK$ 14 is verkocht. Hiervoor zijn verschillende nieuwe beleggingen in de plaats gekomen. Een daarvan is Kingboard Laminates, een Chinese fabrikant van laminates die worden gebruikt in printplaten voor elektronische apparaten als smartphones, notebooks en medische apparatuur. Het solide bedrijf heeft aantrekkelijke groeivooruitzichten en een lage waardering. Ook China Ting is aangekocht. De marktwaarde van dit bedrijf was significant lager dan de boekwaarde: op het moment van aankoop was de marktwaarde de helft van het netto werkkapitaal min alle schulden. De grootaandeelhouder heeft bekendgemaakt dat hij zijn stukken wil overdoen aan een ander bedrijf en zo de beursnotering wil verkopen. Dit gaat meestal tegen de boekwaarde van het bedrijf en de marktverwachtingen leidden tot een mooi rendement in korte tijd. Wij houden de positie aan. Hiernaast zijn bestaande posities uitgebreid, bijvoorbeeld in IBM. De waardering is bijzonder aantrekkelijk voor deze dansende olifant. Het bedrijf heeft keer op keer aangetoond zich tot een belangrijke marktspeler te kunnen omvormen, wat niet in de huidige waardering tot uitdrukking komt. Ten slotte hebben we ook onze positie in het Vietnam Opportunity Fund vergroot. De korting op de intrinsieke waarde van dit fonds is met 25% nog steeds zeer aantrekkelijk, zeker gezien de mogelijkheden die de Vietnamese markt biedt. Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) Euro EUR 99,9% 100,2% Hongkongse dollar HKD 22,6% 21,1% Chinese renminbi CNY 1,6% 0,6% Britse pond GBP 0,7% 0,3% Amerikaanse dollar*) USD -24,8% -22,2% *) De shortpositie in USD dient als afdekking van de positie in HKD. 100% 100% Ter illustratie van het gevoerde beleid belichten wij twee beleggingen. 7% Awilco Drilling 2019 Awilco Drilling is een offshore-bedrijf dat met twee oude boorplatforms diensten verricht voor olieproducenten. De platforms zijn vooral geschikt voor activiteiten in de Noordzee, waar de dieptes beperkt en de weersomstandigheden zwaar zijn. Wereldwijd is er slechts een beperkt aantal boorinstallaties dat in deze omgeving kan concurreren; nieuwe platforms zijn zoveel duurder om te bouwen en te opereren dat ze niet voor dezelfde prijs kunnen werken. De lage olieprijs heeft de vraag naar boorplatforms onder druk gezet, ook op de Noordzee. Dit heeft een sterk effect gehad op de koers van de lening, waardoor wij deze tegen een interessante prijs hebben kunnen kopen. Omdat het contract van een van de platforms aan het eind van het jaar afloopt en er beperkt zicht is op nieuwe kasstromen, is het management van Awilco gestart met het afbouwen van het dividend. Wij verwachten dat dit binnenkort naar nul zal gaan. Het andere contract produceert sterke kasstromen en loopt tot medio Als het dividend geschrapt wordt, zouden ook zonder nieuwe contracten tegen die tijd voldoende middelen voorhanden moeten zijn om de lening af te lossen. Het effectief rendement op de lening was op het moment van aankoop circa 13%. Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2015 [15]

16 Greatview Aseptic Packaging Greatview is een fabrikant van steriel kartonnen verpakkingen voor de voedingsmiddelenindustrie, zoals verpakkingen voor melk en vruchtensappen. De belangrijkste klanten van het bedrijf zijn voornamelijk de grotere Chinese melkbedrijven, maar ze leveren ook aan Westerse merken als Coca-Cola en Nestlé. De grootste speler in deze industrie is het bekende merk Tetra Pak, dat lange tijd een monopoliepositie heeft gehad. Greatview heeft sinds 2003 getracht dit monopolie te doorbreken en is daar met name in China al aardig in geslaagd. Recent heeft het ook een fabriek in Duitsland geopend om de Europese markt te betreden. De bezettingsgraad van de fabrieken was in 2014 slechts 55%, en zal de komende tijd verder gevuld moeten worden. De reden voor deze relatief lage bezettingsgraad is dat Greatview de afgelopen jaren weliswaar haar capaciteit heeft opgevoerd, maar potentiële klanten willen pas zaken doen als ze zeker weten dat het bedrijf de orders aankan. De onderneming verwacht voor 2015 een omzetgroei van meer dan 10%. De kasstroomgeneratie is sterk en gezien de bezettingsgraad behoeft de komende jaren weinig in nieuwe capaciteit geïnvesteerd te worden. Daarnaast heeft het bedrijf een sterke kaspositie van ongeveer HKD 500 miljoen. Dit alles stelt Greatview in staat om mooie dividenden aan de aandeelhouders te betalen. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Value Fund bedroeg per 30 juni ,71 en per 31 december ,82. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2015 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Value Fund over de verslagperiode 11,6%. Vanwege het behaalde rendement is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar 2015 een variabele vergoeding (performance fee) ad gereserveerd (eerste halfjaar ). Het aantal uitstaande aandelen nam in de verslagperiode met of 3,2% toe van tot Het eigen vermogen steeg van 106,2 miljoen per 31 december 2014 naar 120,6 miljoen per 30 juni Op 16 juni 2015 werd 0,45 dividend per aandeel uitgekeerd. Waardering beleggingen Het resultaat van Hof Hoorneman Value Fund wordt in belangrijke mate bepaald door de gerealiseerde en niet-gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De niet-gerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de portefeuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: 1. Laatstbekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bied- en laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bied- en midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bied- en laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bied- en midkoers; Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2015 [16]

17 4. Indien geen (recente) koers beschikbaar is geschiedt waardering op basis van algemeen aanvaarde waarderingsmodellen en -technieken, de intrinsieke waarde of de marktwaarde van gelijksoortige beleggingen. In individuele gevallen kan van de systematiek worden afgeweken. In het uitzonderlijke geval dat geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Bij de waardering van een belegging uit de categorie 2 tot en met 4 zal in hogere mate sprake zijn van schattingen dan bij een belegging uit de eerste categorie. In onderstaande tabel is de onderverdeling van de effectenportefeuille per jaareinde naar de verschillende categorieën weergegeven: Laatstbekende notering 100% 99% 2. Koersopgaven (quotes) volgens extern datasysteem 0% 0% 3. Periodieke koersopgaven door brokers 0% 1% 4. Overig 0% 0% VOORUITZICHTEN 100% 100% Wereldwijd waren de aandelenwaarderingen eind juni aan de hoge kant, maar dat is na de stevige correctie van augustus veranderd. Het Value Fund was zo ingericht dat de portefeuille veel minder heftige bewegingen dan de markt zou laten zien. Onderdeel daarvan was een bovengemiddelde kaspositie. De beleggingsmarkten bieden na de correctie voldoende kansen. Een significant deel van de kaspositie is inmiddels gebruikt om posities aan te kopen waarvan wij de koersen voorheen te hoog vonden. Wij hebben zo de portefeuille kunnen verbeteren en kijken daarom met vertrouwen naar de toekomst. Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2015 [17]

18 HOF HOORNEMAN INCOME FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Income Fund correspondeert met de aandelen die in serie 2 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Income Fund belegt voornamelijk in Europese, hoogrenderende obligaties. De doelstelling is het realiseren van een rendement dat op lange termijn boven de Markit iboxx Eur Liquid high yield Total Return Index (IBOXXMJA) ligt door middel van beleggingen die naar verwachting relatief hoge inkomsten genereren, waarbij de nadruk zal liggen op obligaties van Europese bedrijven. Dit rendement zal per kwartaal worden uitgekeerd. Subfondskarakteristieken Startdatum maart 1991 Beursnotering Ja ISIN-code NL Referentie-index Markit iboxx Eur Liquid high yield Total Return Index (IBOXXMJA)¹ Dividend Vier keer per jaar Beheervergoeding 0,25% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven de referentie-index² Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde 1 jaar 6,9% 3 jaar 19,7% 5 jaar 14,0% ¹ De referentie-index vormt niet het uitgangspunt voor het te voeren beleggingsbeleid, maar is de index die het meest aansluit op de wijze waarop wij uitvoering geven aan ons beleggingsbeleid. Wij bieden de referentieindex alleen aan als vergelijkingsmaatstaf. ² Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Income Fund. Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2015 [18]

19 KERNCIJFERS 1e halfjaar Beurskoers in 21,10 20,73 19,49 17,44 14,40 (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend 0,64 1,28 1,28 1,28 1,28 per aandeel in Rendement op basis van 5,0% 13,3% 20,1% 31,6% -3,3% beurskoers² Eigen vermogen in (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per 21,03 20,72 19,40 17,36 14,41 aandeel in (ultimo) Rendement op basis van 4,7% 13,8% 20,1% 30,9% -4,8% intrinsieke waarde² Lopende kosten factor³ 0,68% 1,44% 1,49% 1,65% 1,66% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,4% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ In 2011 expense ratio (kostenratio) exclusief de eventuele performance fee. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Income Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend ( = 100) Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2015 [19]

20 BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Income Fund belegt in beginsel in financiële instrumenten die (wereldwijd) op effectenbeurzen, gereglementeerde markten en andere geregelde, regelmatig functionerende, erkende open markten worden verhandeld of waarvoor een frequente notering bestaat. Hof Hoorneman Income Fund belegt voornamelijk in Europese, hoogrenderende obligaties. Daarnaast bestaat de mogelijkheid om te beleggen in vastgoedfondsen, preferente aandelen, converteerbare obligaties en gestructureerde producten. Hof Hoorneman Income Fund kan bovendien voor maximaal 5% van het vermogen beleggen in aandelen. Maximaal 5% van het vermogen van Hof Hoorneman Income Fund mag zijn belegd in één uitgevende instantie, tenzij het een overheid met een AAA-status betreft. Doordat gebruik gemaakt wordt van (afgeleide) financiële instrumenten is sprake van diverse financiële risico s, zoals prijs-, krediet-, liquiditeits-, valuta- en kasstroomrisico s. Een uitgebreide beschrijving van de risico s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Income Fund opgenomen. Financiële markten De hoog-rendementsobligaties in het fonds hebben gedurende de eerste helft van het jaar een prima resultaat opgeleverd. Nu de rente op een laag niveau staat, valt er weinig extra rendement meer te halen uit koersstijgingen door rentedaling. Hoewel risicoopslagen nog steeds kunnen afnemen, zal het grootste deel van het rendement naar verwachting komen uit rente-ontvangsten en de waarde-aangroei tot de aflossingsdatum De koersen van obligaties konden zich goed handhaven in tijden van rentestijging. Een andere positieve ontwikkeling, die zich al een aantal jaren doorzet, is het versterken van bankbalansen. Met name onze achtergestelde bankleningen profiteren hiervan. Banken richten zich al enige tijd op het verstevigen van hun kapitaalposities. Dit doen ze door minder uit te lenen, maar ook door meer verliesabsorberend kapitaal uit te geven, bijvoorbeeld de zogenaamde 'coco-bonds'. Deze obligaties worden omgezet in aandelen wanneer de kapitaalratio van de bank onder een bepaald niveau zakt. Hierdoor worden ze eerder aangesproken dan de achtergestelde leningen waarin wij doorgaans beleggen. De terugbetaling van onze achtergestelde leningen wordt daarom steeds zekerder, wat een koersverhogend effect heeft. Top 5 ondernemingen in portefeuille per 30 juni 2015 Land Belang Co-operative Bank/Group Groot-Brittannië 7,1% 6,375% Enterprise Inns Groot-Brittannië 4,4% Kensington Group Groot-Brittannië 4,4% National Westminster Bank Groot-Brittannië 4,3% Punch Taverns Groot-Brittannië 4,2% Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2015 Het Hof Hoorneman Income Fund heeft in de eerste helft van 2015 een rendement behaald van 4,7%. In de verslagperiode zijn verschillende mutaties doorgevoerd. Nieuw in het Income Fund zijn bijvoorbeeld twee langlopende leningen van Tesco, die volledig gedekt zijn door het vastgoed. De lening van Boparan is aan de portefeuille toegevoegd Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2015 [20]

21 vanwege de degelijke vergoeding die de lening biedt in verhouding tot het relatief beperkte risico. De positie in de aandelen van Nobina is verhoogd nadat uit de gepubliceerde jaarcijfers bleek dat Nobina een succesvol jaar heeft gehad. Het Income Fund speelde in 2015 ook in op de oliemarkt na de harde daling van de olieprijzen. Verschillende bedrijven die actief zijn in de oliesector hadden te maken met dalende koersen van uitstaande obligatieleningen. Het Income Fund heeft leningen gekocht die in waarde gedaald waren en waarbij de dekking in de vorm van lopende contracten of onderpand voldoende was om de lening terug te kunnen betalen. Dit waren onder andere Bibby Offshore, Seadrill en Bluewater Holdings. De lening van HETA Asset Resolution is in de portefeuille opgenomen nadat uitstel van betaling was verleend. De lening zou voldoende dekking moeten hebben vanuit de activa. Towergate, die ook aan de portefeuille is toegevoegd, betreft een gedekte lening van een verzekeringstussenpersoon. Ook Elli Finance (Four Seasons) is aan de portefeuille toegevoegd. Het is een lening aan een vastgoedbedrijf met zorgvastgoed in het Verenigd Koninkrijk. De lening wordt goed gedekt door de waarde van het onderliggende vastgoed en levert een aantrekkelijk rendement op. De lening Liverpool Victoria en de lening van REA Holdings zijn beide verkocht vanwege het lage resterende rendement op de leningen. Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) Euro EUR 100,5% 99,8% Chinese renminbi CNY 0,8% 0,6% Amerikaanse dollar USD 0,1% 0,1% Zwitserse frank CHF 0,0% 0,1% Britse pond GBP -1,4% -0,6% Ter illustratie van het gevoerde beleid belichten wij twee beleggingen. 100% 100% Elli Finance Elli Finance ook wel bekend als Four Seasons Healthcare is eind april aan de portefeuille van het Income Fund toegevoegd. Het betreft een gedekte lening op de grootste onafhankelijke exploitant van verzorgingstehuizen in het Verenigd Koninkrijk. Ze richten zich vooral op de verzorging van demente ouderen. Deze tak is goed voor 83% van de inkomsten. De overige inkomsten worden gegenereerd met verzorging voor mensen met psychische stoornissen en algemene specialistische zorg. Four Seasons heeft bijna 500 verzorgingstehuizen, verzorgingscentra en private ziekenhuizen verspreid over het Verenigd Koninkrijk. Het aantrekkelijke van deze lening is een preferente claim op 80% van het vastgoed dat in eigendom is, met een boekwaarde van ongeveer GBP 860 miljoen. Hoewel de kasgeneratie matig is, heeft de lening een sterke activadekking. Om deze reden vinden wij deze lening een goede toevoeging aan de portefeuille van het Income Fund. Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2015 [21]

22 Bibby Offshore Bibby Offshore is de offshore oliedienstverleningstak van moederbedrijf Bibby Line Group. In de offshore sector zijn de koersen van bijna alle obligaties hard geraakt, wat bij sommige leningen interessante kansen heeft gecreëerd. De kern van de Bibby Offshore vloot bestaat uit zogenaamde Diving Support Vessels (DSV s), die beter bestand zijn tegen het huidige marktklimaat dan de meeste offshore schepen. In tegenstelling tot veel andere scheepssoorten is het aanbod in de DSV markt nauwelijks gestegen. Bovendien bestaan de activiteiten van Bibby s DSV-vloot voornamelijk uit onderhoudsactiviteiten, die voor een groot deel wettelijk verplicht zijn en niet of nauwelijks uitgesteld kunnen worden. Bibby Offshore heeft recent een sterke kaspositie opgebouwd als buffer tegen de risico s van een aanhoudend zwakke markt. Extra kapitaal zou eventueel bij het moederbedrijf verkregen kunnen worden. Het onderpand op twee van de DSV s beperkt het neerwaartse risico voor de leninghouder. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Income Fund bedroeg per 30 juni ,03 en per 31 december ,72. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2015 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Income Fund over de verslagperiode 4,7%. De referentie-index van het subfonds, de Markit iboxx Eur Liquid high yield Total Return Index, steeg in 2015 met 1,4%. Vanwege het behaalde rendement is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar 2015 een variabele vergoeding (performance fee) ad gereserveerd (eerste halfjaar 2014: ). Het aantal uitstaande aandelen nam met of 2,3% toe van tot Het eigen vermogen steeg van 84,7 miljoen per 31 december 2014 naar 88,0 miljoen per 30 juni In de verslagperiode is door Hof Hoorneman Income Fund tweemaal dividend uitgekeerd. Zowel op 13 januari als op 14 april werd 0,32 per aandeel uitgekeerd. Waardering beleggingen Het resultaat van Hof Hoorneman Income Fund wordt in belangrijke mate bepaald door de gerealiseerde en niet-gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De niet-gerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de portefeuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: 1. Laatstbekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bied- en laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bied- en midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bied- en laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bied- en midkoers; Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2015 [22]