HALFJAARVERSLAG 2018 HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV

Transcriptie

1 HALFJAARVERSLAG 2018 HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV 30 juni 2018

2 INHOUDSOPGAVE PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV... 3 VERKLARING BEWAARDER BANK OF NEW YORK MELLON... 5 BESTUURSVERSLAG... 7 HOF HOORNEMAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN INCOME FUND HOF HOORNEMAN EUROPEAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN OBLIGATIE FONDS HOF HOORNEMAN PHOENIX FUND HOF HOORNEMAN EMERGING MARKETS FUND HOF HOORNEMAN REAL ESTATE VALUE FUND HOF HOORNEMAN CHINA VALUE FUND HOF HOORNEMAN GLOBAL FUND CORPORATE GOVERNANCE HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV HALFJAARCIJFERS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV HOF HOORNEMAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN INCOME FUND HOF HOORNEMAN EUROPEAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN OBLIGATIE FONDS HOF HOORNEMAN PHOENIX FUND HOF HOORNEMAN EMERGING MARKETS FUND HOF HOORNEMAN REAL ESTATE VALUE FUND HOF HOORNEMAN CHINA VALUE FUND HOF HOORNEMAN GLOBAL FUND OVERIGE GEGEVENS BELANGEN DIRECTIE ADRESGEGEVENS Hof Hoorneman Investment Funds NV halfjaarverslag

3 PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Structuur Hof Hoorneman Fund Management NV (hierna ook: Fund Management) beheert de beleggingsinstelling Hof Hoorneman Investment Funds NV (hierna ook: het Paraplufonds of Investment Funds), een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal en statutair gevestigd te Gouda. Het Paraplufonds geeft verschillende series aandelen uit. Iedere serie wordt aangeduid als een subfonds. In het Paraplufonds zijn per 30 juni 2018 de volgende subfondsen opgenomen: - Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) - Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) - Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) - Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) - Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) - Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) - Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) - Hof Hoorneman China Value Fund (aandelenserie 8) - Hof Hoorneman Global Fund (aandelenserie 9). Per subfonds wordt een aparte administratie gevoerd. De houders van aandelen van het desbetreffende subfonds zijn economisch gerechtigd tot het vermogen van dat subfonds, zoals dat uit de administratie blijkt. Elk subfonds heeft een eigen beleggingsbeleid, risicoprofiel, kostenstructuur en intrinsieke waarde. Alle aan een subfonds toe te rekenen opbrengsten en kosten worden in de voor het subfonds gevoerde administratie separaat verantwoord. Zowel de positieve als de negatieve waardeveranderingen in de beleggingsportefeuille van een subfonds komen ten gunste respectievelijk ten laste van de aandeelhouders in het desbetreffende subfonds. Dit komt tot uitdrukking in de intrinsieke waarde van een aandeel van het desbetreffende subfonds. Voor een nadere toelichting op de paraplustructuur en de hieraan verbonden risico s wordt verwezen naar het meest recente basisprospectus en aanvullend prospectus per subfonds. Beheerder De Beheerder van het Paraplufonds is Fund Management. Zij houdt een vergunning als bedoeld in artikel 2:65 onder a Wft. De Beheerder is tevens enig directeur van het Paraplufonds en vormt derhalve tevens de Directie. De vergunning ligt ter inzage ten kantore van Fund Management. De Beheerder is primair verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid, het portefeuillebeheer en het risicobeheer, alsmede voor de overige bij wet aan een beheerder opgedragen taken. Directie Fund Management is een 100% dochtermaatschappij van Hof Hoorneman Bankiers NV (hierna ook Hof Hoorneman). Hof Hoorneman en al haar deelnemingen, waaronder Fund Management, vormen tezamen de Hof Hoorneman Groep. De directie van Fund Management wordt gevoerd door de heren J.P. Aardoom en A. Wijt. Het toezicht op de Hof Hoorneman Groep, en dus ook op Fund Management, wordt gehouden door de raad van commissarissen van Hof Hoorneman, zulks op basis van interne reglementen. De raad van commissarissen van Hof Hoorneman bestaat uit de heren W.P.M. van der Schoot (voorzitter), B.F.M. Knüppe en S.J.G. van Wijnbergen. Hof Hoorneman Investment Funds NV halfjaarverslag

4 Fund Management heeft aan Hof Hoorneman enkele taken uitbesteed. Dit zijn het portefeuillebeheer, operationele en administratieve activiteiten. Het risicobeheer wordt volledig door de Beheerder uitgevoerd. Bewaarder De Beheerder heeft The Bank of New York Mellon SA/NV, handelend vanuit Amsterdam Branch, aangesteld als bewaarder van Hof Hoorneman Investment Funds. De Bewaarder is belast met de bewaarneming van financiële instrumenten, de eigendomsverificatie en administratie van overige activa, alsmede het verrichten van een aantal monitorings- en toezichtstaken op de werkzaamheden van de Beheerder (waaronder de monitoring van de kasstromen en het zorgdragen dat de waardering van aandelen van het fonds in overeenstemming is met de fondsvoorwaarden). Fiscale status Het Paraplufonds heeft geopteerd voor de status van fiscale beleggingsinstelling. Een van de voorwaarden hiervan is dat binnen acht maanden na afloop van het boekjaar het Paraplufonds ten minste alle voor uitdeling beschikbare fiscale winst aan zijn aandeelhouders uitkeert. De dividenduitkeringen kunnen per subfonds verschillen. Maatschappelijk verantwoord beleggen Fund Management onderschrijft de OESO aanbevelingen en de 10 principes van de UN Global Compact. De Beheerder werkt niet mee aan beleggingstransacties die op grond van het internationale recht verboden zijn. Ook onthoudt de Beheerder zich van een belegging als daardoor strafbare of moreel verwerpelijke gedragingen worden bevorderd, of als de belegging zo zij zou worden verricht in onmiddellijk verband staat met een schending van mensenrechten of fundamentele vrijheden. Het beleid en de beleggingen van de beleggingsfondsen waarover Fund Management het beheer voert, worden periodiek getoetst door Sustainalytics. Dit is een internationaal opererend onderzoeks- en adviesbureau op het gebied van duurzaam beleggen. Informatie Voor de subfondsen is een EBI (Essentiële Beleggersinformatie) opgesteld met informatie over de subfondsen, de kosten en de risico s. Dit financieel verslag, het basisprospectus, het aanvullend prospectus en de EBI per subfonds zijn kosteloos verkrijgbaar bij Fund Management en kunnen ook worden geraadpleegd op en gedownload via de website van de Beheerder, Op deze website staat ook actuele informatie over de koers van de aandelen en de laatst berekende intrinsieke waarde van de subfondsen. Disclaimer De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. Hof Hoorneman Investment Funds NV halfjaarverslag

5 VERKLARING BEWAARDER BANK OF NEW YORK MELLON Overwegende: - The Bank of New York Mellon SA/NV ( de bewaarder ) is aangesteld om op te treden als bewaarder van Hof Hoorneman Investment Funds en de daaronder vallende subfondsen ( het fonds ) uit hoofde van artikel 21(1) van de Richtlijn inzake beheerders van alternatieve beleggingsinstellingen (2011/61/EU) ( AIFM Richtlijn ); - De aanstelling van de bewaarder en de gemeenschappelijke rechten en plichten van de beheerder en de bewaarder zijn overeengekomen in de bewaarovereenkomst d.d. 22 juli 2014 en de daarbij horende verschillende addenda die tussen deze partijen is gesloten, en de daarbij behorende bijlagen (de bewaarovereenkomst ); - De bewaarder verstrekt deze verklaring uitsluitend aan de beheerder in het kader van de door de beheerder uitgevoerde activiteiten en heeft betrekking op de periode van 1 januari 2018 tot en met 30 juni Verantwoordelijkheden van de bewaarder De bewaarder treedt op als bewaarder zoals gedefinieerd in de AIFM Richtlijn en voert haar taken uit in overeenstemming met de AIFM Richtlijn, de gedelegeerde verordening, relevante Nederlandse wet- en regelgeving en richtlijnen die uitgevaardigd zijn door de European Securities and Markets Authority en de Autoriteit Financiële Markten (de regelgeving ). De verantwoordelijkheden van de bewaarder zijn beschreven in de bewaarovereenkomst en omvatten, naast het in bewaarneming nemen van financiële instrumenten en de bewaarnemingstaken in verband met eigendomsverificatie en het bijhouden van een register van overige activa (zoals gedefinieerd in artikel 21(8) AIFM Richtlijn, ook een aantal monitorings- en toezichtstaken (zoals gedefinieerd in artikel 21(7) en 21(9) AIFM Richtlijn), te weten: - Monitoring van de kasstromen, waaronder het identificeren van significante en inconsistente kasstromen en het reconciliëren van de kasstromen met de administratie van het fonds; - Het zorgdragen dat de uitvoering van uitgifte, inkoop, intrekking en waardering van participaties van het fonds in overeenstemming is met de fondsvoorwaarden en de toepasselijke wet- en regelgeving; - Het zorgdragen dat de tegenwaarde van transacties die betrekking hebben op de activa van het fonds tijdig aan het fonds wordt overgemaakt; - Het controleren dat de opbrengsten van het fonds de bestemming krijgen die in overeenstemming is met de fondsvoorwaarden en de toepasselijke wet- en regelgeving; - Het controleren of de beheerder zich houdt aan de in de fondsdocumentatie vastgestelde beleggingsbeperkingen en hefboomfinancieringslimieten. Verklaring van de bewaarder De bewaarder heeft van 1 januari 2018 tot en met 30 juni 2018 die activiteiten uitgevoerd die nodig zijn geacht om aan zijn verantwoordelijkheden te voldoen als bewaarder van het fonds. De bewaarder is van mening dat, op basis van de aan hem beschikbare informatie en de door de beheerder verstrekte verklaringen, in alle materiële aspecten, de beheerder zijn taken die onderworpen zijn aan de monitorings- en toezichtstaken van de bewaarder, heeft uitgevoerd in lijn met regelgeving en fondsdocumentatie. Hof Hoorneman Investment Funds NV halfjaarverslag

6 Overig Aan deze verklaring kunnen geen rechten worden ontleend. Deze verklaring is niet bedoeld om enige rechten te creëren, voor individuen of entiteiten die geen partij zijn bij de bewaarovereenkomst. Amsterdam, 31 augustus 2018 The Bank of New York Mellon SA/NV Hof Hoorneman Investment Funds NV halfjaarverslag

7 BESTUURSVERSLAG MACRO-ECONOMISCHE ONTWIKKELINGEN Economisch gaat het zeer goed in de meeste westerse markten. In Zuid-Europa is de werkloosheid aanzienlijk gedaald. Aangezien nog niet sprake is van schaarste op de arbeidsmarkt, is er nog ruimte voor economische groei zonder dat er sprake hoeft te zijn van capaciteits- en productiviteitsgroei. In West-Europa zijn de productiefactoren al schaarser en is de economische groei grotendeels afhankelijk van de combinatie van productiviteitsgroei en demografische groei. De Verenigde Staten bevinden zich al langer in deze situatie. Dit heeft de Federal Reserve de ruimte gegeven om de rente te blijven verhogen. De combinatie van hogere rentes en veel uitgiften van staatsobligaties door het expansieve fiscale beleid van de regering Trump zorgt voor veel vraag naar Amerikaanse dollars en een uitstroom in opkomende markten. De valuta s van verschillende opkomende markten lagen onder druk. Hierdoor was de Turkse centrale bank gedwongen de rente fors te verhogen en moest Argentinië een noodlening bij het IMF opnemen. Ondanks zorgen over de opgelopen looninflatie lijkt de toegenomen mobiliteit van bedrijven de opwaartse druk op de lonen redelijk te beperken. Ook de potentie voor verdere automatisering speelt hier een rol. Inmiddels is de werkloosheid in de Verenigde Staten wel gedaald tot 3,8% en in Nederland tot 3,9%. Dit zorgt voor een betere onderhandelingspositie van werknemers met als gevolg dat in Nederland de loonstijgingen in Cao-akkoorden recentelijk de 2% benaderden. De ECB kondigde aan vanaf september het opkopen van obligaties af te bouwen van EUR 30 miljard per maand naar EUR 15 miljard per maand. In 2019 zal dit naar nul gaan. Dit is nog onder voorbehoud dat de inflatie zal stijgen. De aflopende obligaties die de ECB in portefeuille heeft zullen wel worden herbelegd en de ECB-beleidsrente zal waarschijnlijk pas in de tweede helft van 2019 worden verhoogd. Gegeven de hoge schulden van veel Europese landen is de fluwelen handschoen waarmee de ECB de normalisatie van het beleid aanpakt essentieel. Met slechts beperkte economische groei is het moeilijk de schuldratio s in te dammen. Het beheersbaar houden van de rentestanden blijft dan ook voor veel grote landen, vooral in Zuid-Europa, belangrijk. Eind mei zorgde politieke onrust in Italië voor een nieuwe correctie van de markten. In korte tijd liep de lange Italiaanse rente op met 1%- punt. Centraal in deze onrust stond het onvermogen van de Italiaanse politiek om het eens te worden over een nieuwe regering. Met name de aanvankelijke keuze voor een euro-sceptische minister van Financiën stond de regeringsvorming in de weg. Hoewel dit punt is opgelost zal het feit dat er twee populistische, euro-sceptische partijen regeren met een ruim fiscaal beleid en een hoge schuldpositie mogelijk voor meer onrust in Europa zorgen. Aan het begin van het tweede kwartaal stonden de discussies over handelsrestricties centraal. De eerste stappen werden door de Verenigde Staten gezet door restricties op staal en aluminium in te voeren. De Chinese overheid was in eerste instantie redelijk succesvol in het beperken van de sancties. De onvoorspelbaarheid van de Amerikaanse president in zijn geopolitieke beleid, en daarmee ook in zijn beleid ten aanzien van handelssancties, heeft echter in het tweede kwartaal voor meer volatiliteit op de aandelenbeurzen gezorgd. Het beschermen van intellectueel eigendom tegen Chinees kopieergedrag, het tegengaan van dumpingpraktijken en het bevorderen van de toegang van Amerikaanse bedrijven tot de Chinese markt zijn rationele doelstellingen. De EU heeft Hof Hoorneman Investment Funds NV halfjaarverslag

8 bijvoorbeeld al in 2011 importheffingen op Chinees staal ingevoerd en deze in 2018 nog verlengd. De acties van de Trump-regering en het afstand nemen van de Europese partners vergroten echter de kans op een handelsoorlog waar uiteindelijk geen enkel land bij gebaat is. De handelssancties lijken op het moment van schrijven niet beperkt te blijven tot China, maar zullen mogelijk ook Europa en Canada raken. Het totale plaatje dat geschetst wordt impliceert dat de wereldeconomie, zeker voor de westerse markten, stuurt naar een nieuw normaal. Een groei die hoger is dan 2 tot 3% per jaar lijkt simpelweg niet realistisch. Voor veel Europese landen is een groei van de beroepsbevolking met 1% en een productiviteitsverbetering van meer dan 1% per jaar niet haalbaar. Een verdere groei zou dan volledig moeten komen uit export- of schuldgroei. Gezien de huidige schuldenniveaus is het laatste echter niet aan te raden. Na jaren van lage investeringen in de oliesector zorgt de economische groei in combinatie met oplopende politieke onrust voor een stijgende olieprijs. Een recente productieverhoging van de OPEC-landen heeft deze trend niet gekeerd. Voor Iran zullen olieverkopen als gevolg van de opnieuw ingestelde Amerikaanse sancties moeilijk zijn. Venezuela is door zeer slechte economische omstandigheden en lage investeringen niet in staat zijn productie te verhogen. In China laten winkelverkopen eens te meer zien dat de opkomst van de Chinese middenklasse een van de meest voorspelbare, maar ook een van de meest invloedrijke veranderingen in de wereldeconomie is. De groei van de afzet via winkelkanalen blijft consequent groeien met 9-10% per jaar. De verwachting is dat dit percentage in de komende decennia zeer geleidelijk zal dalen, simpelweg vanwege een hogere basis. Deze cijfers bieden echter nog meer dan genoeg ondersteuning voor de investeringen van Hof Hoorneman in China. ONTWIKKELINGEN OP DE AANDELENMARKTEN De aandelenmarkten lieten de eerste helft van het jaar een wisselend beeld zien. De markten lieten zich vooral leiden door de ontwikkelingen van externe factoren zoals politiek. Tegelijkertijd presteerden de bedrijven in de breedte naar behoren en bleef bijvoorbeeld vreemd kapitaal relatief voordelig. Ook overnamegeruchten en feitelijk gerealiseerde overnames speelden een rol in het eerste halfjaar. ONTWIKKELINGEN OP DE OBLIGATIEMARKTEN/RENTE In het eerste kwartaal werd voornamelijk gediscussieerd over de snelheid van toekomstige renteverhogingen, maar in het tweede kwartaal kwamen daar drie andere factoren voor in de plaats. De eerste, en meest dominante, was de Amerikaanse retoriek over de handelsoorlog. De tweede factor betrof de verkiezingen in Italië, waar een coalitie aan de macht is gekomen die de markten weer op de spanningen binnen de eurozone wees. Tot slot beginnen beleggers zich zorgen te maken over de zeer lange economische cyclus in de Verenigde Staten waar de economie al sinds 2009 onafgebroken groeit. Een van de signalen waarop beleggers zich focussen is het verschil tussen de 2-jaars en de 10-jaars rente. Dat verschil is inmiddels op het laagste punt sinds 2007 aangekomen, toen het overigens negatief was. Een lagere 10-jaarsrente dan de 2-jaarsrente is traditioneel een indicator voor een potentiele recessie. De drie genoemde factoren hebben ervoor gezorgd dat de risicopremies, het verschil tussen een staatslening en een bedrijfslening, op bedrijfsobligaties zijn toegenomen. Daarom staan, ondanks de licht gedaalde rentes in Europa, de indexen met bedrijfsobligaties en ook het Obligatie Fonds dit jaar licht in de min. De Europese Centrale Bank gaf in het tweede kwartaal aan op zijn vroegst in september 2019 de rente te gaan verhogen. Dat is iets later dan de markten en ook wij hadden verwacht. Dit leidde tot Hof Hoorneman Investment Funds NV halfjaarverslag

9 een verdere daling van de rente en een lichte verzwakking van de euro. Wel zal het opkoopprogramma later dit jaar worden gestopt wat in lijn is met onze verwachtingen. Het Amerikaanse stelsel van Centrale Banken (FED) is in het eerste halfjaar doorgegaan met het verhogen van de zogeheten Fed Funds rate. Inmiddels staat de rente in de Verenigde Staten na de twee extra renteverhogingen op 2%. De verwachting is dat dit jaar nog één en mogelijk zelfs twee renteverhogingen zullen volgen. Met de recente handelsspanningen en zorgen van de beleggers over de steilheid van de rentecurve zal de FED later dit jaar mogelijk toch wat gas terugnemen en het bij één verhoging laten. VOORUITZICHTEN Uiteindelijk zijn waarderingen een van de belangrijkste factoren voor value beleggers. Marktbreed zijn de waarderingen licht bovengemiddeld, met een gemiddeld Europa en China, en gaan ze gepaard met lage rentestanden. Economisch zijn er, zeker in Europa, weinig knelpunten en benadert dit de Goldilocks-situatie. (Een Goldilocks-economie wordt gekenmerkt door degelijke economische groei, stijgende prijzen van beleggingen en een lage werkloosheid. Deze werkloosheid mag echter niet een dusdanige schaarste van arbeid creëren dat de inflatie stijgt.) Deze combinatie van factoren geeft aan dat de rendementen op lange termijn naar verwachting in de buurt zullen liggen van de langetermijngemiddelden voor aandelen. Voor de korte termijn kunnen de rendementen echter volatiel zijn. Volatiliteit biedt de value beleggers van Hof Hoorneman kansen om aandelen onder hun intrinsieke waarde te kopen en hiermee een gunstig uitgangspunt voor het rendement op lange termijn te creëren. Obligaties, met name langlopende obligaties, zullen meer druk ervaren door de rentestanden die naar verwachting geleidelijk zullen oplopen. Hof Hoorneman Investment Funds NV halfjaarverslag

10 HOF HOORNEMAN VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Value Fund correspondeert met de aandelen die in serie 1 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Value Fund belegt in beursgenoteerde en nietbeursgenoteerde financiële instrumenten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld, waarbij wordt getracht door diversificatie het risico te beperken. Hof Hoorneman Value Fund is gericht op absoluut rendement, dat wil zeggen dat een vergelijking met een gespecificeerde benchmark geen doelstelling van het beleggingsbeleid op zich is. Subfondskarakteristieken Startdatum 1 oktober 2005 Beursnotering Ja ISIN-code NL Benchmark Geen Dividend Twee keer per jaar op basis van intrinsieke waarde begin boekjaar Beheervergoeding 0,375% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde 1 jaar 6,1% 3 jaar 3,8% 5 jaar 10,2% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Value Fund. Hof Hoorneman Value Fund halfjaarverslag

11 KERNCIJFERS 1e halfjaar Beurskoers in (ultimo)¹ 31,51 32,46 30,39 29,49 28,48 Uitgekeerd dividend per aandeel in Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² 0,50 1,30 1,25 1,15 1,05-1,5% 11,2% 7,5% 7,6% 9,8% ,38 32,21 30,21 29,17 28,82-1,1% 11,0% 8,0% 5,1% 11,8% Lopende kosten factor 0,91% 1,87% 1,87% 1,85% 1,90% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Value Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend ( = 100) HH Value Fund /06/ /06/ /06/ /06/2018 Hof Hoorneman Value Fund halfjaarverslag

12 BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Value Fund belegt wereldwijd in beursgenoteerde en niet-beursgenoteerde financiële instrumenten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld. Dat kunnen (hoog)dividenduitkerende aandelen, (hoogrentende) obligaties, aandelen in vastgoedfondsen, preferente aandelen en in aandelen converteerbare obligaties zijn. Beleggingen in illiquide financiële instrumenten en hoog-rendementsschuldbewijzen en in opkomende markten zijn toegestaan. De basisvaluta is de euro en derhalve zullen vreemde valuta in beginsel worden afgedekt. Maximaal 7,5% van de portefeuille mag zijn belegd in financiële instrumenten van één uitgevende instelling. Bij het beheer kan gebruik gemaakt worden van afgeleide instrumenten. Dit biedt de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen, beleggingsrisico s af te dekken en additionele inkomsten te genereren. Het subfonds belegt in financiële instrumenten, waardoor sprake is van diverse financiële risico s, zoals prijs-, krediet-, liquiditeits-, valuta- en kasstroomrisico s. Een uitgebreide beschrijving van de risico s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Value Fund opgenomen. Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar van 2018 In het eerste halfjaar hebben wij onze weging in de olie-industrie verhoogd. De hogere olieprijs zal ertoe leiden dat investeringen in deze industrie weer zullen toenemen. Nieuwe aankopen in deze sector zijn onder andere de aandelen van International Petroleum Corporation en de obligatie van Boa OCV. International Petroleum is een olie- en gasproductiebedrijf dat is afgesplitst van het veel grotere Lundin Petroleum. International Petroleum heeft een goedkope acquisitie in Canada gedaan en is daardoor fors gegroeid. De onderneming heeft een zeer hoge cashflow en zal bovendien van de hogere olieprijs profiteren. De obligatie van Boa OCV is aangekocht met een flinke korting. Het onderpand van de lening bestaat uit twee constructieschepen, namelijk de Boa Deep C en de Boa Sub C. Naar onze mening is het onderpand van deze schepen beduidend meer waard dan de koers van de lening op dit moment impliceert. De positie in HSH Nordbank is volledig verkocht. Het is nagenoeg zeker dat de bank door een consortium van Amerikaanse private-equity investeerders overgenomen wordt. Dit gegeven heeft zeer goed uitgepakt voor onze investering. De koers van de belegging was zo hard opgelopen dat het opwaarts potentieel niet meer opwoog tegen het risico. Om deze reden hebben wij de belegging volledig van de hand gedaan. In het eerste kwartaal is de positie in Tianneng Power verder vergroot. Tianneng heeft aangetoond dat het de slag om het marktleiderschap gewonnen heeft. Door de sterk groeiende batterijenmarkt in China en daarbuiten heeft de onderneming zeer goede vooruitzichten. In het tweede kwartaal hebben we de positie in Paragon Banking Group verkleind. Dit was goed getimed aangezien de koers na de kwartaalresultaten wat terugviel. Op de huidige prijs blijft Paragon een interessante propositie. Hof Hoorneman Value Fund halfjaarverslag

13 De in januari 2015 aangekochte lening van Awilco Drilling is volledig afgelost. Deze lening betrof onze eerste investering in de oliesector, waarmee een prachtig rendement is gerealiseerd. Vivat heeft een tender gedaan op de 9% SRLev lening. Inmiddels kan Vivat goedkoper lenen. Ook zal deze obligatie in de toekomst voor de verzekeraar niet meer als kapitaal meetellen. Wij hebben deelgenomen aan de tender en daarom is de positie in de lening verkleind. Top 5 ondernemingen in portefeuille per 30 juni 2018 Land Belang Hibernia REIT Ierland 3,0% Boskalis Westminster Nederland 3,0% NN Group Nederland 2,8% Bluewater Holdings Nederland 2,6% Golden Close Maritime Corp. Bermuda 2,6% RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Value Fund bedroeg per 30 juni ,38 en per 31 december ,21. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2018 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Value Fund over de verslagperiode -1,1%. Vanwege het gerealiseerde rendement is ten laste van het eerste halfjaar 2018 geen variabele vergoeding (performance fee) gereserveerd (het eerste halfjaar 2017 eveneens niet). Het aantal uitstaande aandelen nam in de verslagperiode met of 3,6% toe van tot Het eigen vermogen steeg van 128,7 miljoen per 31 december 2017 naar 129,9 miljoen per 30 juni Op 6 juni 2018 werd 0,50 dividend per aandeel uitgekeerd. VOORUITZICHTEN Het vermogen van het fonds is bijna volledig geïnvesteerd. De onderliggende ondernemingen zijn relatief gezien goedkoop. De olieprijs is in het eerste halfjaar sterk gestegen. Wij hebben anti-cyclisch geïnvesteerd in de oliesector en het fonds is dus goed gepositioneerd om van deze stijging te kunnen profiteren. Hof Hoorneman Value Fund halfjaarverslag

14 HOF HOORNEMAN INCOME FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Income Fund correspondeert met de aandelen die in serie 2 door het Paraplufonds worden uitgegeven. De doelstelling is het realiseren van een rendement dat op lange termijn boven de Markit iboxx Eur Liquid high yield Total return Index (IBOXXMJA) ligt, door middel van beleggingen die naar verwachting relatief hoge inkomsten genereren waarbij de nadruk zal liggen op obligaties van Europese bedrijven. Hof Hoorneman Income Fund richt zich op beleggers die prijs stellen op een belegging die een interessante stroom inkomsten genereert in de vorm van kwartaaldividenden. Subfondskarakteristieken Startdatum maart 1991 Beursnotering Ja ISIN-code NL Referentie-index Markit iboxx Eur Liquid high yield Total Return Index¹ Dividend Per kwartaal Beheervergoeding 0,25% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven de referentie-index² Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde 1 jaar 4,4% 3 jaar 6,2% 5 jaar 10,4% ¹ De referentie-index vormt niet het uitgangspunt voor het te voeren beleggingsbeleid, maar is de index die het meest aansluit op de wijze waarop wij uitvoering geven aan ons beleggingsbeleid. Wij bieden de referentie-index alleen aan als vergelijkingsmaatstaf. ² Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Income Fund. Hof Hoorneman Income Fund halfjaarverslag

15 KERNCIJFERS 1e halfjaar Beurskoers in (ultimo)¹ 21,05 21,57 20,55 20,27 20,73 Uitgekeerd dividend per aandeel in Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² 0,64 1,28 1,28 1,28 1,28 0,5% 11,5% 8,1% 4,0% 13,3% ,93 21,65 20,50 20,16 20,72-0,4% 12,3% 8,5% 3,5% 13,8% Lopende kosten factor 0,69% 1,39% 1,40% 1,38% 1,44% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,4% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Income Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend ( = 100) HH Income Fund /06/ /06/ /06/ /06/2018 HH IF IBOXX High Yield Hof Hoorneman Income Fund halfjaarverslag

16 BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Income Fund belegt in beginsel in financiële instrumenten die (wereldwijd) op effectenbeurzen, gereglementeerde markten en andere geregelde, regelmatig functionerende, erkende open markten worden verhandeld of waarvoor een frequente notering bestaat. Hof Hoorneman Income Fund belegt voornamelijk in Europese, hoogrenderende obligaties. Daarnaast bestaat de mogelijkheid om te beleggen in vastgoedfondsen, preferente aandelen, converteerbare obligaties en gestructureerde producten. Het fonds kan bovendien voor maximaal 5% van het vermogen beleggen in aandelen. Maximaal 5% van het vermogen mag in één uitgevende instantie zijn belegd, tenzij het een overheid met een AAA-status betreft. Het subfonds belegt in financiële instrumenten, waardoor sprake is van diverse financiële risico s, zoals prijs-, krediet-, liquiditeits-, valuta- en kasstroomrisico s. Een uitgebreide beschrijving van de risico s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Income Fund opgenomen. Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar van 2018 In de eerste helft van 2018 steeg de risico-opslag van high yield leningen. Dit werd deels gecompenseerd door oplopende olieprijzen, waarvan onze oliegerelateerde posities konden profiteren. In het eerste kwartaal is een lening van OKEA aangekocht. OKEA is actief in de olieexploratie. Met deze lening wordt de ontwikkeling van het Noorse Yme-veld gefinancierd. In het verleden geleden verliezen kunnen binnen de Noorse belastingregels bij de Noorse overheid worden geclaimd. De fiscale claim die OKEA nog heeft dekt bijna de gehele lening. In het tweede kwartaal heeft OKEA een nieuw veld van Shell gekocht. De bestaande verliezen zullen gebruikt worden om de winst van dit veld te compenseren. Na deze overname wordt de lening goed gedekt door de kasstromen uit dit veld. Bovendien hebben wij als schuldeiser verschillende vergoedingen ontvangen om de aankoop van het Shell-veld goed te keuren. In het tweede kwartaal zijn enkele posities in financiële instellingen verkocht of verkleind. Onder andere Ballsbridge Repackaging (een lening van de Ierse bad bank ) en SR Leven zijn (deels) verkocht vanwege het te lage eventueel nog te realiseren rendement. De opbrengsten zijn herbelegd in leningen die een hoger rendement bij een lager risico bieden. Een van de herbeleggingen betreft een lening van het voormalige SFR, inmiddels Altice France geheten. Het bedrijf heeft een sterke positie in zowel fixed line als mobiel, vooral ook in de moderne varianten hiervan. Hoewel de Franse markt zeer competitief is, laat de geschiedenis zien dat het moeilijk is om een dergelijke marktpositie aan te vallen. De business is weinig cyclisch en kan dus relatief veel schuld dragen. Volgens onze waarderingsmaatstaven heeft de onderneming een gezonde kapitaalbuffer. Hof Hoorneman Income Fund halfjaarverslag

17 Een andere aankoop betreft de Aegon CMS lening. De markt ging er eerder van uit dat dergelijke grandfathered instrumenten, die onder het nieuwe toezicht niet meer als eigen vermogen mogen meetellen, uiterlijk in 2026 vervroegd afgelost zouden worden. Voor bestaande leningen geldt nog wel een overgangsperiode. Recent heeft HSBC echter een vergelijkbare lening geherclassificeerd, zodat deze ook na 2026 aan de eigenvermogenseisen zal blijven voldoen. Hierdoor ontstond een paniekreactie in de markt en daalde ook de koers van de Aegon-lening hard. Aegon lijkt echter 2 miljard in achtergesteld kapitaal op te gaan halen om dergelijke instrumenten te herfinancieren. Wij denken dat de kans groot is dat de instrumenten uiterlijk in 2026 geherfinancierd zullen worden. Nog een aankoop in het tweede kwartaal was een lening van Frontier Communications met een tweede hypotheek op de onderliggende activa. In tegenstelling tot de unsecured leningen van het bedrijf is in de koers van deze lening geen korting ingeprijsd. De lening levert wel een rendement van 8,5% op en de leverage is relatief laag omdat de lening voorrang heeft op het grootste deel van de schuld. Dankzij de dekking die de telecom assets bieden vinden wij het rendement meer dan adequaat om de risico s af te dekken. Top 5 ondernemingen in portefeuille per 30 juni 2018 Land Belang Tesco Property Finance Groot-Brittannië 3,9% Ethias Vie België 3,6% Phoenix Group Groot-Brittannië 3,0% Rabobank Nederland 3,0% Achmea Nederland 2,8% RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Income Fund bedroeg per 30 juni ,93 en per 31 december ,65. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2018 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Income Fund over de verslagperiode -0,4%. De referentie-index van het subfonds, de Markit iboxx Eur Liquid high yield Total Return Index, daalde met 1,6%. Vanwege het gerealiseerde rendement is ten laste van het eerste halfjaar 2018 geen variabele vergoeding (performance fee) gereserveerd (ten laste van het eerste halfjaar ). Het aantal uitstaande aandelen nam in de verslagperiode met of 1,8% af van tot Het eigen vermogen daalde van 149,5 miljoen per 31 december 2017 naar 142,0 miljoen per 30 juni In de verslagperiode is door Hof Hoorneman Income Fund tweemaal dividend uitgekeerd. Zowel op 9 januari als op 10 april 2018 werd 0,32 per aandeel uitgekeerd. VOORUITZICHTEN Er is inmiddels sprake van opwaartse druk op de rentes en risicopremies in verschillende regio s. Desondanks daalt het rendement op sommige portefeuilleonderdelen nog steeds. Met name in de financiële sector zien wij de effectieve rendementen regelmatig dalen naar niveaus waarop deze leningen niet meer heel interessant zijn, gedreven door het gebrek aan alternatieven voor veel investeringsfondsen. Voor ons is dit meestal aanleiding om Hof Hoorneman Income Fund halfjaarverslag

18 deze posities juist te verkopen en te investeren in posities met wel een aantrekkelijk rendement ten opzichte van het risico hebben. Een aantal sectoren biedt door een minder positief sentiment nog wel goede beleggingsmogelijkheden. Hof Hoorneman Income Fund halfjaarverslag

19 HOF HOORNEMAN EUROPEAN VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman European Value Fund correspondeert met de aandelen die in serie 3 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman European Value Fund belegt in een gediversifieerde Europese aandelenportefeuille. Tot het beleggingsgebied behoren de landen die lid zijn van de Europese Unie, alsmede Noorwegen, Zwitserland en de kandidaat-lidstaten van de Europese Unie. De beleggingen bestaan voornamelijk uit beursgenoteerde financiële instrumenten, te weten gewone aandelen, in aandelen converteerbare financiële instrumenten, warrants en preferente aandelen. Bij de invulling van de portefeuille worden de in aanmerking komende ondernemingen zorgvuldig geselecteerd door middel van zogenoemde bottomup analyses. De focus ligt vooral op financiële instrumenten die naar het oordeel van de directie zijn ondergewaardeerd. Hiervan zal sprake zijn als de intrinsieke waarde van het desbetreffende effect hoger is dan de op dat moment geldende beurskoers of als de toekomstige groeipotentie van de betrokken onderneming onvoldoende in de beurskoers tot uiting komt. Subfondskarakteristieken Startdatum 27 juli 2007 Beursnotering Ja ISIN-code NL Benchmark Geen Dividend Op basis van fiscale uitdelingsverplichting Beheervergoeding 0,3125% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde 1 jaar 1,6% 3 jaar 4,3% 5 jaar 9,5% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman European Value Fund. Hof Hoorneman European Value Fund halfjaarverslag

20 KERNCIJFERS 1e halfjaar Beurskoers in (ultimo)¹ 39,15 41,67 37,39 36,53 32,81 Uitgekeerd dividend per aandeel in 0,70 0,70 0,70 0,70 0,70 Rendement op basis van beurskoers² -4,4% 13,4% 4,5% 13,5% 5,1% Eigen vermogen in (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in (ultimo) 39,23 41,46 37,39 36,28 33,08 Rendement op basis van intrinsieke waarde² -3,7% 12,8% 5,2% 11,8% 6,5% Lopende kosten factor 0,80% 1,67% 1,64% 1,68% 1,70% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,5% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman European Value Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend ( = 100) HH European Value Fund /06/ /06/ /06/ /06/2018 Hof Hoorneman European Value Fund halfjaarverslag

21 BELEGGINGSBELEID Algemeen Via Hof Hoorneman European Value Fund neemt de belegger deel in een gediversifieerde Europese aandelenportefeuille. Tot het beleggingsgebied behoren de landen die lid zijn van de Europese Unie, alsmede Noorwegen, Zwitserland en de kandidaat-lidstaten van de Europese Unie. De portefeuille zal in beginsel uit maximaal 60 ondernemingen bestaan. Minimaal 75% van het vermogen zal in beursgenoteerde financiële instrumenten zijn belegd, te weten gewone aandelen, in aandelen converteerbare effecten, warrants en preferente aandelen. De basisvaluta is de euro en derhalve zullen vreemde valuta in beginsel worden afgedekt. Hof Hoorneman European Value Fund selecteert een portefeuille met de naar verwachting meest kansrijke ondernemingen in voornoemd beleggingsuniversum, waarbij het beleggingsbeleid niet op het volgen of overtreffen van een benchmark is gericht. De focus ligt vooral op financiële instrumenten, die naar het oordeel van de directie zijn ondergewaardeerd. Hiervan zal sprake zijn als de intrinsieke waarde van het desbetreffende effect hoger is dan de op dat moment geldende beurskoers of als de toekomstige groeipotentie van de betrokken onderneming onvoldoende in de beurskoers tot uiting komt. Bij het beheer van het vermogen kan gebruik worden gemaakt van derivaten, zoals opties, termijncontracten en futures. Dit biedt de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen, beleggingsrisico s af te dekken en additionele inkomsten te genereren. Het subfonds belegt in financiële instrumenten, waardoor sprake is van diverse financiële risico s, zoals prijs-, krediet-, liquiditeits- en valutarisico s. Een uitgebreide beschrijving van de risico s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman European Value Fund opgenomen. Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2018 Door de moeizame coalitievorming in Italië en de koerswijziging van de ECB was er opnieuw sprake van dalende rentes op West-Europese staatsobligaties. Dit had, samen met de toenemende volatiliteit van de aandelenmarkten, weer een negatief effect op de koersen van verzekeraars. Ook bankaandelen zijn hierdoor duidelijk achtergebleven. Bij de banken speelt, naast de renteontwikkeling, de mogelijke invloed van een handelsoorlog op de economische groei een belangrijke rol. Samengevat kenden de financials een lastig kwartaal. Het European Value Fund belegt ongeveer 20% van haar vermogen in banken en verzekeraars. Zonder uitzondering zijn dit gezonde ondernemingen met zeer solide balansen. Het feit dat banken en verzekeraars tegenwoordig hogere kapitaalbuffers moeten aanhouden heeft een negatief effect op het rendement op het eigen vermogen, maar verlaagt het risicoprofiel van deze beleggingen en verhoogt de houdbaarheid van de dividenden. Het dividendrendement voor de sector is met ruim 5% ronduit aantrekkelijk. Het European Value Fund heeft van de koersdalingen gebruik gemaakt om bestaande posities te vergroten. Dit geldt onder meer voor C&C Group, Hornbach, Villeroy & Boch, Hof Hoorneman European Value Fund halfjaarverslag

22 Boskalis, Connect Group, Origin Enterprises, Vodafone en Deutsche Pfandbrief Bank. Nieuw in de portefeuille zijn WPP en Reckitt Benckiser. Enkele posities rapporteerden tegenvallende resultaten die een significant effect op de koers hadden. Zo meldde KSB (een Duitse pompenfabrikant) een eenmalige tegenvaller binnen een project en kwam Signify (het voormalige Philips Lighting) met licht tegenvallende cijfers over het eerste kwartaal. In beide gevallen zijn de posities na de koerscorrectie vergroot. Onze positie in Low & Bonar is in haar geheel verkocht. Over de jaren heen heeft deze belegging een positieve bijdrage geleverd, maar de recente cijfers gaven ons onvoldoende vertrouwen voor de toekomst. Verder zijn de posities in Nokia, ASR en Paragon wat verkleind nadat de wegingen door forse koersstijgingen waren opgelopen. Top 5 belangen in portefeuille per 30 juni 2018 Land Belang Origin Enterprises Ierland 3,0% Boskalis Westminster Nederland 2,9% DSM Nederland 2,7% Sanofi Frankrijk 2,7% Ahold Delhaize Nederland 2,7% RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman European Value Fund bedroeg per 30 juni ,23 en per 31 december ,46. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2018 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman European Value Fund -3,7%. Vanwege het gerealiseerde rendement is ten laste van het eerste halfjaar 2018 geen variabele vergoeding (performance fee) gereserveerd (het eerste halfjaar 2017 eveneens niet). Het aantal uitstaande aandelen nam in de verslagperiode met of 13,7% toe van tot Het eigen vermogen steeg van 58,2 miljoen per 31 december 2017 naar 62,6 miljoen per 30 juni Op 16 mei 2018 werd 0,70 dividend per aandeel uitgekeerd. VOORUITZICHTEN Kijkend naar de portefeuille als geheel en de individuele posities, dan zijn wij onverminderd positief. Ondanks dat de waarderingen op de aandelenmarkten in sommige sectoren wat aan de hoge kant zijn, geldt dit zeker niet voor de posities die het European Value Fund aanhoudt. Daarnaast zien wij beslist nog kansen en hebben door middel van de bovengemiddelde kaspositie alle ruimte om hiervan optimaal te kunnen profiteren. Hof Hoorneman European Value Fund halfjaarverslag

23 HOF HOORNEMAN OBLIGATIE FONDS PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Obligatie Fonds correspondeert met de aandelen die in serie 4 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Obligatie Fonds belegt hoofdzakelijk in obligaties uitgegeven door kredietwaardige bedrijven met een rating van ten minste BBB- (investment grade bonds). Dit is een categorie obligaties uitgegeven door debiteuren van goed geachte kwaliteit, die een relatief gering debiteurenrisico heeft. Naast bedrijfsobligaties kan ook in staatsobligaties worden belegd. Als referentie-index voor de periodieke evaluatie van het behaalde resultaat wordt de iboxx Euro Liquid Corporate Bond Index gehanteerd. Subfondskarakteristieken Startdatum 7 december 2009 Beursnotering Ja ISIN-code NL Referentie-index iboxx Euro Liquid Corporate Bond Index 1 Dividend Op basis van fiscale uitdelingsverplichting Beheervergoeding 0,125% per kwartaal Variabele vergoeding Nee Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde 1 jaar 0,5% 3 jaar 1,3% 5 jaar 2,5% ¹ Deze referentie-index wordt alleen gehanteerd voor periodieke evaluatie van het behaalde resultaat. Hof Hoorneman Obligatie Fonds halfjaarverslag

24 KERNCIJFERS 1e halfjaar Beurskoers in (ultimo)¹ 35,34 36,23 36,26 35,97 36,40 Uitgekeerd dividend per aandeel in Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² 0,60 0,60 0,65 0,60 0,70-0,8% 1,6% 2,6% 0,5% 6,5% ,37 36,17 36,20 35,91 36,34-0,6% 1,6% 2,6% 0,5% 6,6% Lopende kosten factor 0,39% 0,83% 0,86% 0,84% 0,91% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,15% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Obligatie Fonds over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend ( = 100) HH Obligatie Fonds /06/ /06/ /06/ /06/2018 HH OF Iboxx Liquid Corporate Hof Hoorneman Obligatie Fonds halfjaarverslag

25 BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Obligatie Fonds belegt hoofdzakelijk in obligaties uitgegeven door kredietwaardige bedrijven met een rating van ten minste BBB- (investment grade bonds). Naast bedrijfsobligaties kan ook in staatsobligaties worden belegd. Er zijn geen beperkingen ten aanzien van de verhouding tussen bedrijfs- en staatsobligaties in de portefeuille. Er wordt uitsluitend belegd in obligaties waarvan de uitgevende instelling gevestigd is in een land dat is aangesloten bij de Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling (OESO), en die op officiële effectenbeurzen worden verhandeld of waarvoor een frequente notering bestaat. Maximaal 5% van de portefeuille (exclusief de kaspositie) mag in obligaties van één uitgevende instelling zijn belegd, tenzij dit een staats- of bedrijfsobligatie met een rating van ten minste AAA betreft. Er kan zowel in obligaties met een vaste als met een variabele coupon worden belegd; ook inflatiegerelateerde obligaties zijn toegestaan. De basisvaluta is de euro en vreemde valuta zullen in beginsel worden afgedekt. Perpetuals van financiële instellingen worden niet in de portefeuille opgenomen en shortposities worden niet ingenomen. De gemiddelde looptijd van de portefeuille zal in beginsel overeenstemmen met de gemiddelde looptijd van leningen op de markt voor bedrijfsobligaties met een vergelijkbare kwaliteit. De rentegevoeligheid van de portefeuille zal daarom eveneens marktconform zijn. De looptijd van de obligaties waarin wordt belegd is niet aan een maximum gebonden. Het subfonds belegt in financiële instrumenten, waardoor sprake is van diverse financiële risico s, zoals prijs-, krediet-, liquiditeits-, valuta- en kasstroomrisico s. Een uitgebreide beschrijving van de risico s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Obligatie Fonds opgenomen. Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2018 In de eerste helft van 2018 zijn de bestaande posities in obligaties van onder andere ABN AMRO, Aegon, Apple, Carnival, Goldman Sachs, Prologis en Total opgehoogd en een aantal nieuwe posities toegevoegd waaronder leningen van Akzo Nobel, DSM, Newell Brands en Verizon Communications. De investeringen zijn onder andere gefinancierd door de aflossing van de leningen van Lanschot en de Nederlandse Waterschapsbank. Nieuw in de portefeuille is onder andere de lening van Newell Brands. Newell Brands is ontstaan uit een fusie van Newell Rubbermaid en Jarden in April Aangezien beide bedrijven al verschillende merken van huishoudgoederen hadden opgekocht bestaat NWL nu uit een scala van diverse merken. Het gros van de verkopen (2017: 77%) vindt plaats in de Verenigde Staten, maar er wordt wereldwijd ingekocht. Verkopen vinden vooral plaats via supermarktketens, warenhuizen, bouwmarkten en Amazon. De fusie blijkt (zeer) slecht uit te pakken en inmiddels is een aantal activistische aandeelhouders aan de macht gekomen. De bedoeling is om het bedrijf weer fors te verkleinen en met de opbrengst van Hof Hoorneman Obligatie Fonds halfjaarverslag

26 de verkochte onderdelen de schulden flink te verminderen. De waarde van de onderliggende merken overstijgt echter nog steeds de bestaande schuld en daarom hebben wij besloten een kleine positie in te nemen. Ook nieuw in de portefeuille is een lening van DSM. DSM is onder andere actief in de markten gezondheid en persoonlijke verzorging, (dier)voeding en materialen. Met een jaarlijkse brutokasstroom van ongeveer 1,3 miljard, een marktwaarde van bijna 15 miljard en een nettoschuld van slechts 1 miljard vinden wij DSM een zeer solide toevoeging aan de portefeuille van het Obligatie Fonds. Top 5 ondernemingen in portefeuille per 30 juni 2018 Belang Paragon Banking Group 3,2% Hof Hoorneman Bankiers (deposito s) 3,1% Hammerson 3,0% Delta Lloyd 2,9% ABN AMRO Bank 2,9% RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Obligatie Fonds bedroeg per 30 juni ,37 en per 31 december ,17. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2018 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Obligatie Fonds -0,6%. De referentie-index van het subfonds, de iboxx Euro Liquid Corporate Bond Index, daalde met 0,7%. Het aantal uitstaande aandelen nam in de verslagperiode met of 9,1% toe van tot Het eigen vermogen steeg van 114,7 miljoen per 31 december 2017 naar 122,3 miljoen per 30 juni Onderliggend is de rentegevoeligheid nog steeds laag met ongeveer 3,2 en bedraagt het effectieve rendement 0,7%. Op 16 mei 2018 werd 0,60 dividend per aandeel uitgekeerd. VOORUITZICHTEN Ondanks alle zorgen in de markt is er economisch gezien nog weinig van een neergang te bespeuren. De Europese economie groeit weliswaar iets trager dan aan het eind van vorig jaar, maar het huidige tempo is meer in lijn met de gemiddelde groei die van het continent verwacht mag worden. Een escalatie in de handelsoorlog die de Verenigde Staten heeft geïnitieerd is echter niet meer ondenkbaar. Om deze reden wordt de voorzichtige portefeuilleopbouw met korte looptijden voorlopig gehandhaafd. Hof Hoorneman Obligatie Fonds halfjaarverslag