T R E ETOP G L O B A L OPPORTUNITIES

Transcriptie

1 T R E ETOP G L O B A L OPPORTUNITIES KWARTAALVERSLAG Q TreeTop Global Opportunities is een compartiment van TreeTop Global SICAV, een beleggingsfonds naar Luxemburgs recht. TreeTop Global Opportunities streeft ernaar de waarde van uw belegging op lange termijn te verhogen. In normale marktomstandigheden belegt het compartiment voornamelijk in aandelen van emittenten uit de hele wereld, inclusief uit opkomende markten. Het compartiment belegt ook in andere soorten financiële instrumenten, in overeenstemming met zijn doelstelling. Het compartiment kan derivaten gebruiken voor beleggingsdoeleinden of om beleggingsrisico's te beperken (afdekking). De gedachte dat bedrijven met een versnellende winstgroei de beste absolute rendementen leveren, is voor de aanpak van de beheerder van fundamenteel belang. Hierdoor is het compartiment gericht op de gebieden die een hoge groei meemaken of waar de groei opnieuw versnelt. Het compartiment zal voornamelijk focussen op aandelen die gediversifieerd zijn over economische sectoren en geografische gebieden. Het grootste deel van de blootstelling van de portefeuille aan niet-eur valuta's is afgedekt in EUR. De MSCI All Country World index is een referentie in het beleggingsuniversum van de fondsbeheerder. Deze index is louter ter informatie aangeboden: het compartiment wordt op een discretionaire wijze beheerd en zal nooit de index repliceren. Dit compartiment is misschien niet geschikt voor beleggers die van plan zijn hun geld binnen zes jaar op te nemen. De toelichting van TreeTop Asset Management NV, Beheerder van TreeTop Global Opportunities Na een eerste opstoot van winstnemingen op de wereldwijde aandelenmarkten aan het begin van het jaar, keerden de aandelenmarkten eind januari abrupt om en zetten ze goede resultaten neer. De onzekerheid over een gebrek aan leiderschap in de wereldwijde economische groei was de voornaamste katalysator voor de scherpe uitverkoop. De VS vormden de motor voor de wereldwijde groei, maar de kapitaalmarkten besloten dat de economie naar een rijper deel van de groeicyclus aan het gaan is en bijgevolg de komende maanden niet voor de nodige stimulansen zal zorgen. Gelukkig (voor de markten) overtrof Mario Draghi, de voorzitter van de Europese Centrale Bank (ECB), de al hoge verwachtingen door een agressief programma voor kwantitatieve versoepeling aan te kondigen. In combinatie met enkele tekenen dat de Chinese overheid de vraag in China begon te stimuleren, volstond dat om de verliezen op de aandelenmarkten om te buigen en de beleggers positieve rendementen te bieden. Tijdens het kwartaal stegen de wereldwijde aandelenmarkten zoals gemeten door de MSCI All Countries World Index (in lokale munt) met 4,87%. TreeTop Global Opportunities genereerde een beter rendement van 7,62% 1 in EUR, zoals vertegenwoordigd door de aandelenklasse A. Tijdens de periode was een van de opmerkelijkste veranderingen op de kapitaalmarkten de verdere scherpe waardedaling van de euro tegenover de meeste grote munten, doordat hij reageerde op de agressieve monetaire versoepeling van de ECB. Onderaan vindt u een grafiek van de wisselkoers van de euro tegenover de Amerikaanse dollar. 1 Cumulatief rendement op 3 maand. Andere rendementen van dezelfde aandelenklasse zijn te vinden op pagina 8 van dit verslag. In het verleden behaalde resultaten zijn geen garantie voor de toekomst. 1

2 Bron: Bloomberg Het opvallendste in het eerste kwartaal van 2015 was misschien nog dat de beste prestaties niet uit dezelfde hoek kwamen als in In 2014 behoorden de Amerikaanse markt en in het bijzonder aandelen met een hoog dividend tot de best presterende sectoren van alle aandelenmarkten. In 2015 ging de leiderspositie veeleer naar marktsegmenten die gevoeliger zijn voor groei, en in het bijzonder de Europese, Chinese en Japanse aandelen presteerden beter dan die uit de VS. Daaruit blijkt dat de situatie buiten de VS aan de betere hand is. Op de onderstaande grafiek zien we de voorlopende indicatoren van de OESO (een indicator van de toekomstige economische activiteit) voor de grote, ontwikkelde economische regio's van de VS, Japan en Europa. Die suggereert dat de activiteit waarschijnlijk zal verbeteren in Europa en Japan en zal verslechteren in de VS. Bron: Bloomberg TreeTop Global Opportunities profiteerde van zijn aanzienlijke blootstelling aan de Europese, Chinese en Japanse markten, al werd het absolute rendement van de aandelencategorieën in Amerikaanse dollar gematigd door de zwakte van de meeste munten tegenover de Amerikaanse dollar tijdens deze periode. Enkele van de beleggingen die behoorlijk wat toegevoegde waarde leverden tijdens het kwartaal, waren: Safran, Banco Commercial Portugues, Polypore, IPG Photonics en Mediaset. Beleggingen die een negatieve impact hadden op de waarde, waren onder meer Monitise, Epistar en Amtek Auto. 2

3 Zoals eerder al gezegd, maakte ECB-voorzitter Mario Draghi op 22 januari een kwantitatieve versoepelingsprogramma ter waarde van 1,1 biljoen bekend, wat meer was dan de markt had verwacht. De gecombineerde aankopen van staats- en privé-effecten die de ECB aankondigde, zullen maandelijks goed zijn voor 60 miljard en zullen, als alles verloopt zoals gepland, doorgaan tot eind september Het programma is een antwoord op de aanhoudende deflatiedruk in de eurozone, aangezien de consumptieprijsindex in de loop van 2014 lichtjes is gedaald. De aankondiging van het programma stimuleerde zowel het verdere vertrouwen in een Europees herstel als de aanhoudende depreciatie van de euro. In vergelijking met zijn niveau van 31 maart 2014 is de euro nu 22% gedaald tegenover de dollar. Griekenland blijft een risicofactor in de bredere Europese markt, en toch blijft de markt relatief hoopvol gestemd over een mogelijke uitstap van Griekenland uit de euro. In januari won Syriza, de partij die tegen de besparingsmaatregelen is, de Griekse parlementsverkiezingen met de belofte opnieuw te zullen onderhandelen met de internationale schuldeisers over de enorme financiële injectie voor het land. Na een aantal gespreksrondes eisten de schuldeisers dat Griekenland hervormingen doorvoert alvorens de nog ongeveer 7,2 miljard niet-uitbetaalde financiële steun zal worden uitgekeerd. Sommige van die hervormingen staan haaks op wat Syriza tijdens de campagne heeft beloofd, maar zonder vers geld dreigt de overheid zonder financiële middelen te vallen. De fondsenbeheerder gelooft dat er uiteindelijk een compromis uit de bus zal komen, al zal daar nog enige tijd voor nodig zijn. TreeTop Global Opportunities heeft zijn blootstelling aan Europa tijdens het kwartaal lichtjes opgetrokken. Nieuwe posities in AkzoNobel, Hornbach en Sonae weerspiegelden het toegenomen vertrouwen van de beheerder in een herstel in Europa, vooral in termen van consumptie na de daling van de olieprijzen. Hij voegde tevens een positie toe in Korian-Medica. AkzoNobel AkzoNobel is een wereldwijde producent van verven, coatings en gespecialiseerde chemische producten. Bijna 90% van de grondstoffen van AkzoNobel hebben te maken met olie. Daardoor stijgen de brutomarges momenteel als gevolg van de scherp gedaalde olieprijzen. De onderneming zit nu halfweg een zwaar herstructureringsprogramma. De onderneming wordt momenteel verhandeld tegen 16,7x de winst voor 2016* 2. Hornbach Hornbach is de holding boven Hornbach Baumarket. Het is de op twee na grootste doe-het-zelfketen in Duitsland. De huizenbouw en de consolidatie van de Duitse doe-hetzelfmarkt verbeterden na het bankroet van Praktiker. De onderneming wordt momenteel verhandeld tegen 12,1x de winst voor 2016*. Sonae Sonae is de grootste Portugese keten die voeding en niet-voeding combineert; er zijn ook niet-voedingsactiviteiten in Spanje en Turkije en franchises wereldwijd. De onderneming wordt momenteel verhandeld tegen 14,6x de winst voor 2016*. Korian-Medica Korian-Medica is de grootste keten van privéverzorgingstehuizen in Europa, met activiteiten in Frankrijk, Duitsland, België en Italië. De onderneming werd onlangs 2 De cijfers gevolgd door een asterisk vertegenwoordigen de Price Earning Ratio (PER) zoals aangeleverd door Bloomberg op 31 maart [Definitie PER (Price Earning Ratio P/E) of Koers-winstverhouding: de PER geeft weer hoeveel keer een bedrijf zijn jaarlijkse winst kapitaliseert en is een indicator van de relatieve waarde van een aandeel. In het algemeen wordt de PER beïnvloed door de sector en de kwaliteit van het aandeel: zo zullen groeiwaarden een hogere PER optekenen dan cyclische waarden. Een versnelling van het groeipercentage (momentum) geeft normaliter aanleiding tot een herwaardering van de PER die een multiplicatoreffect heeft op de beurskoers. Omgekeerd vertegenwoordigt de PER het winstrendement op een aandeel dat kan worden vergeleken met het rendement op een obligatie.] 3

4 hervormd door de fusie van Korian en Medica in Voorlopig is de onderneming, na de recente fusie, begonnen met een groot beddeninrichtings- en herstructureringsprogramma, wat verdere consolidatie in de sector en kostensynergieën impliceert. De onderneming wordt momenteel verhandeld tegen 18,1x de winst voor 2016*. Het VK blijft een van de snelst groeiende ontwikkelde markten wat het bbp betreft. In het eerste kwartaal begonnen we in het VK een reële loongroei te zien, iets wat tot dusver afwezig was gebleven in het economische herstel. Het resultaat van de nakende parlementsverkiezingen op 7 mei is het onzekerste in een generatie, en de kans dat geen van de beide grote politieke partijen een absolute meerderheid behaalt, is reëel. Die onzekerheid kan nefast zijn voor het consumentenvertrouwen en de investeringen. In de VS kampte de markt met een gestage stroom van neerwaartse winstherzieningen. De zwakkere winsten waren het gevolg van een combinatie van de sterke Amerikaanse dollar, die de winst van multinationals heeft geschaad, en de zwakke winsten van de energiesector en aanverwante sectoren, die zwaar onder de lagere olieprijs blijven lijden. Eén belangrijke begunstigde van de goedkopere olie zijn de consumenten met een lager inkomen. Deze groep heeft tot dusver het minst geprofiteerd van het herstel in termen van werkzekerheid en loongroei, maar een lagere benzineprijs heeft een positieve impact gehad op hun besteedbaar inkomen. De fondsenbeheerder voegde dit kwartaal posities toe in GAP en YUM!. The Gap The Gap verkoopt wereldwijd kleren via drie grote detailconcepten: The Gap, Old Navy en Banana Republic. De nieuwe CEO van de firma, Art Peck, kwam in februari aan het roer en zou wel eens de katalysator kunnen zijn voor operationele veranderingen. De onderneming wordt momenteel verhandeld tegen 14,1x de winst voor 2016*. YUM! Brands YUM! Brands is een van de grootste restaurantketens ter wereld, met bijna vestigingen in meer dan 120 landen. Verder implementeerde de onderneming haar traditionele franchisemodel in China, waar de groeibalans steeds meer van investeringen naar consumptie gaat. De onderneming wordt momenteel verhandeld tegen 19,5x de winst voor 2016*. De waarderingen blijven hoog voor de Amerikaanse markt, en tijdens het kwartaal verminderde TreeTop Global Opportunities zijn blootstelling van 34% naar 31% door de verkoop van posities in Armstrong World, JDS Uniphase en Polypore (bod). De fondsenbeheerder bleef echter opportuniteiten voor een versnelling van de winstgroei vinden, vooral in innovatieve technologie, en belegde de voorbije drie maanden in Arista Networks. Arista Networks Arista Networks ontwikkelt krachtige cloudnetwerkoplossingen, zoals switches, een geavanceerd Software Defined Networking-besturingssysteem (SDN) en SDNapplicaties. De onderneming faciliteert essentiële sectortrends, zoals cloud computing en virtualisatie. Arista vergroot zijn aandeel op de switchmarkt voor datacentra, wat ook opportuniteiten zou moeten creëren in nevenmarkten (bv. routering, optisch, campus switching). De onderneming heeft momenteel geschillen lopen met Cisco en OptumSoft, maar de fondsenbeheerder gelooft dat zij in beide gevallen een grote kans maken om de zaak te winnen en Arista verwacht niet dat de rechtszaken de klantenrelaties of de dagelijkse bedrijfsvoering zullen aantasten. De onderneming snoept Cisco en Juniper marktaandeel af doordat haar herprogrammeerbare EOS-oplossing voor kant-en-klare chipcomponenten de grote datacentra hogere prestaties biedt tegen lagere eigendomskosten. De upgrade naar 40G en 100G versterkt deze migratie nog. Arista wordt momenteel verhandeld tegen 32,6x de winst voor 2016*. 4

5 De onzekerheid in de VS over de timing van een eerste renteverhoging van de Federal Reserve in een decennium houdt aan. De krappe situatie op de arbeidsmarkt, waarop de beslissing naar verwachting zal worden gebaseerd, suggereert dat een stijging eerder vroeg dan laat zal komen, doordat de werkloosheid is teruggekeerd naar de niveaus van voor de crisis en de lonen blijven stijgen. De recente vertraging van de inflatie zou, deels als gevolg van de lagere olieprijs, de verhoging echter kunnen uitstellen. De fondsenbeheerder bleef bijgevolg zijn posities waarderen in de ondernemingen met een hefboomeffect op dit thema, met name American International Group, Citigroup, JPMorgan en Aflac. De voorbije 3 maanden heeft TreeTop Global Opportunities zijn blootstelling aan Azië opgetrokken naar 35,5%. Japan blijft de grootste blootstelling binnen de regio. Er blijven een aantal katalysatoren bestaan voor een versnelling van de winstgroei in Japan, zoals loongroei (dankzij een steeds krapper wordende arbeidsmarkt) en groei van het toerisme, die allebei goed zijn voor de positie in consumentenaandelen, zoals Marui. Tijdens het kwartaal ging de fondsenbeheerder er steeds meer op vertrouwen dat de Japanse bedrijven hun houding tegenover aandeelhoudersrendement aanpassen; een aantal ondernemingen voerden veranderingen door om hun kapitaalefficiëntie te verbeteren. Een brede verbetering van de rendementen zou de waarderingen in Japan moeten opkrikken, die een korting blijven inhouden vergeleken met andere grote ontwikkelde markten. De Indiase aandelenmarkt laste tijdens het kwartaal een pauze in en steeg slechts 3%, terwijl dat in 2014 nog 30% was. De ingrijpende beleidshervormingen hadden wat tijd nodig om door te stromen naar de reële investeringen. De fondsenbeheerder verwachtte echter dat de investeringen in het nieuwe Indiase boekjaar zullen opleven. Met dat in gedachten, belegde hij tijdens het kwartaal in Power Grid, wat een directe positie is op Indiase infrastructuur. Hij belegde ook in UPL, dat minder is blootgesteld aan India, maar profiteert van de wereldwijde trend naar het gebruik van generische agrochemische producten. Power Grid Power Grid is het grootste door de overheid aangestelde centrale elektriciteitsnet. De onderneming is een van de grootste transmissienetten ter wereld, met een marktaandeel van meer dan 50% in India. India hinkt sterk achter op andere naties in termen van elektriciteitsopwekking en transmissieverliezen, en moet meer investeren in het transmissienetwerk als het de kloof wil dichten. Twee jaar na de start van het twaalfde vijfjarenplan van India heeft Power Grid al meer uitgegeven dan zijn doelstelling. De onderneming wordt momenteel verhandeld tegen 10,9x de winst voor 2016*. UPL UPL is een producent van generische agrochemische producten die gespecialiseerd is in de chemische producten voor de bescherming van gewassen. De penetratie van generische chemische producten nam toe in de nieuwe markten (zoals Brazilië). De onderneming wordt momenteel verhandeld tegen 12x de winst voor 2016*. In China bleef de economische groei vertragen tijdens het kwartaal, deels dankzij de lagere investeringen en de zwakke uitgaven voor het Chinese Nieuwjaar. De vertraging werd echter wat getemperd door verdere fiscale stimuli van het overheidsprogramma één gordel, één weg (om een nieuwe Zijderoute te creëren) en de verdere hervorming van staatsbedrijven. Ondanks de vertraging bleef de fondsenbeheerder opportuniteiten vinden om de tendens naar meer consumptie te benutten: hij belegde tijdens het kwartaal in Alibaba, China International Travel Service en Citic Telecom. Alibaba Alibaba is het grootste e-commercebedrijf van China. Net als andere regio's slaan de groeilanden ontwikkelingsfases over en beginnen ze veel sneller met e-commerce dan de ontwikkelde markten. De onderneming wordt momenteel verhandeld tegen 26,5x de winst voor 2016*. 5

6 China International Travel Service CITS heeft reisbureaus en taxfree winkels in heel China en is de enige onderneming met een taxfree vergunning voor het hele land. De groep haalt 94% van zijn netto-inkomsten uit zijn circa 200 taxfree winkels. In september 2014 opende CITS een nieuwe, m² grote taxfree winkel in Haitang bay - een nieuwe en snelgroeiende offshore toeristische locatie met speciale taxfree rechten voor toeristen van het vasteland. De onderneming wordt momenteel verhandeld tegen 22,5x de winst voor 2016*. Citic Telecom Citic Telecom heeft, via zijn belang van 99% in Companhia de Telecomunicacoes de Macau (CTM), een gediversifieerde reeks telecomactiviteiten in Macau. Dit is een activiteit die veel cash genereert. Bovendien zullen de 4G-diensten in Macau binnenkort gelanceerd worden. Daarenboven is Citic in gesprek om een meerderheidsbelang te nemen in China Express Networks Company (CNEC), waardoor Citic, indien dit slaagt, de vierde onderneming zou worden om internetbandbreedte te verkopen in China. De onderneming wordt momenteel verhandeld tegen 11,1x de winst voor 2016*. Elders in Azië bleef de fondsenbeheerder waarde vinden in andere markten en hij belegde tijdens het kwartaal in Samsung Electronics en Whitehaven Coal. Samsung Electronics Samsung ontwerpt en produceert consumentenelektronica zoals mobiele telefoons, tablets en huishoudtoestellen, en is ook 's werelds grootste fabrikant van geïntegreerde circuits voor de opslag van digitale informatie. De onderneming wordt momenteel verhandeld tegen 8,7x de winst voor 2016*. Whitehaven Coal Whitehaven is de goedkoopste Australische steenkoolproducent. De recente zwakte van de Australische dollar en de tweefasige expansie van de onderneming zouden zowel de volumes als de marge voor Whitehaven moeten stimuleren. Momenteel bedraagt de kostprijs per ton slechts USD De recente schuldherschikking van de onderneming zal haar wat interesten besparen, maar voorziet ook in een stabiele financiering voor de komende twee jaar van de expansie. De onderneming heeft netto een tekort aan havencapaciteit, wat goed is, aangezien er momenteel een capaciteitsoverschot is - wat de evacuatiekosten verbetert. De onderneming wordt momenteel verhandeld tegen 0,4x de koers-boekwaarderatio 3. Vooruitzichten De wereldeconomie wordt nog steeds aangevoerd door de VS, aangezien de opkomende markten de investeringscyclus niet langer aansturen. Het lijdt echter geen twijfel dat wij het buigpunt voor de rentevoeten in de VS naderen. Het tijdperk van heel goedkoop geld loopt ten einde, doordat de kwantitatieve versoepeling wordt afgerond. De fondsenbeheerder verwacht nog steeds dat de 3 Koers-boekwaardeverhouding, zoals aangeleverd door Bloomberg op 31 maart 2015 [Definite van Koersboekwaardeverhouding (Price/Book): de ratio tussen de beurskoers en het totaal eigen vermogen (kapitaal + reserves) per aandeel. Het is normaal dat de beurskoers van het aandeel hoger ligt dan de boekwaarde om rekening te houden met de door het bedrijf toegevoegde waarde: immateriële activa, knowhow, concurrentiepositie, sectortype, groeiverwachtingen, enz. Een zeer lage ratio (zelfs lager dan 1) kan erop wijzen dat het aandeel goedkoop is, maar ook dat de winstgroeiverwachtingen er niet goed voorstaan of dat de sector weinig winstgevend en risicovol is. Een criterium als een ander dus, dat oordeelkundig toe te passen is.] 6

7 Amerikaanse rente de komende drie maanden zal stijgen. Het herstel van Europa en Japan gaat door, geholpen door de depreciatie van hun munten en lagere energiekosten. De duidelijke waarderingskorting op de Europese markten is nu sterk verminderd, maar wij zitten nog vooraan in de winstcyclus en dat geeft ons vertrouwen dat de Europese markten nog meer rendement zullen bieden. Japan behoudt zijn positie als de interessantste ontwikkelde markt met een aanzienlijke mogelijkheid om in de toekomst waarde te halen uit zijn inefficiënte kapitaalstructuur. Het recente bezoek van de fondsenbeheerder aan India leerde hem dat het politieke engagement om de economie nieuw leven in te blazen, groot is, al zal het nog enige tijd duren vooraleer de eerste tekenen van succes merkbaar worden. Globaal blijft de portefeuille een groot aantal beleggingen vinden die voldoen aan de vereiste van versnellende winstgroei en een exploiteerbare discrepantie in de waardering. 7

8 Evolutie van de NIW van TreeTop Global Opportunities A EUR 4 EVOLUTIE VAN DE NIW VAN TREETOP GLOBAL OPPORTUNITIES A VS. MSCI AC WORLD* PRESTATIES OP 31/03/2015 TreeTop MSCI AC Gl. Opp. A World* Cumulatieve rendementen Maart -0.6% -0.4% YTD 7.6% 4.9% 1 jaar 5.5% 13.7% JAARLIJKSE PRESTATIE VAN TREETOP GLOBAL OPPORTUNITIES A VS. MSCI AC WORLD* SINDS 2008 (OP 31 DECEMBER VAN ELK JAAR) Actuariële rendementen op jaarbasis 3 jaar 13.4% 14.5% 5 jaar 6.6% 10.4% Sinds begin** 6.0% 4.2% De rendementen zijn berekent in de basisvaluta (EUR), omvatten de lopende kosten, inclusief de beheer- en prestatievergoedingen, die aan het compartiment worden onttrokken, maar niet de instapvergoedingen die u mogelijk moet betalen. In het verleden behaalde resultaten van de bevek zijn geen garantie voor de toekomst. * Het beleggingsbeleid voorziet niet in een correlatie tussen de referentie-index (MSCI All Country World in lokale munt - code Bloomberg : NDLEACWF) en het compartiment. De prestatie van het compartiment kan dus verschillen van die van de index. ** De Klasse A werd gelanceerd op 1 januari Andere aandelenklassen bestaan (B USD en C GBP), en de statistieken zijn kosteloos beschikbaar op aanvraag bij TreeTop Asset Management S.A. 12 rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburg en staan eveneens ook op de site 8

9 SAMENSTELLING VAN DE PORTEFEUILLE OP 31 MAART 2015 Onderliggende waarde Munt Regio % portf Beurskap. mld. EUR Sector AFLAC INC USD AMER/VS FINANCIËN AKZO NOBEL EUR EUROPA GRONDSTOFFEN ALIBABA GROUP HOLDING ADR USD PAC/CHINA DUURZAME CONS. ALSEA SAB DE CV MXN AMER/VS DUURZAME CONS. AMERICAN INTERNATIONAL GROUP USD AMER/VS FINANCIËN AMTEK AUTO USD PAC/INDIA DUURZAME CONS. ARAMARK USD AMER/VS DUURZAME CONS. ARISTA NETWORKS INC USD AMER/VS TECHNOLOGIE BANCO COMERCIAL PORTUGUES-R EUR EUROPA FINANCIËN BARCLAYS PLC VKP EUROPA FINANCIËN CARNIVAL PLC VKP EUROPA DUURZAME CONS. CHINA COMMUNICATIONS SERVI HKD PAC/CHINA TELECOM CHINA INTERNATIONAL TRAVEL-A USD PAC/CHINA DUURZAME CONS. CITIC TELECOM INTERNATIONAL HKD PAC/HK TELECOM CITIGROUP INC USD AMER/VS FINANCIËN EATON CORP PLC USD AMER/VS INDUSTRIE EPISTAR CORP TWD PAC/TAIWAN TECHNOLOGIE ERICSSON LM-B SHS SEK EUROPA TECHNOLOGIE FINISAR CORPORATION USD AMER/VS TECHNOLOGIE FPT CORP USD PAC/VIETNAM TECHNOLOGIE FUJITSU LTD JPY PAC/JAPAN TECHNOLOGIE GALP ENERGIA EUR EUROPA ENERGIE GAP INC/THE USD AMER/VS DUURZAME CONS. GCL-POLY ENERGY HOLDINGS HKD PAC/HK ENERGIE GERRESHEIMER AG EUR EUROPA INDUSTRIE GOOGLE USD AMER/VS TECHNOLOGIE HORNBACH HOLDING AG-PRFD EUR EUROPA DUURZAME CONS. INVENSENSE USD AMER/VS INDUSTRIE IPG PHOTONICS CORP USD AMER/VS TECHNOLOGIE JACANA MINERALS LTD AUD PAC/AUSTRALIË GRONDSTOFFEN JPMORGAN CHASE & CO USD AMER/VS FINANCIËN KATAKURA INDUSTRIES CO LTD JPY PAC/JAPAN DUURZAME CONS. KINGFISHER PLC VKP EUROPA DUURZAME CONS. KORIAN-MEDICA EUR EUROPA GEZONDHEITSZORG KUMIAI CHEMICAL INDUSTRY JPY PAC/JAPAN GRONDSTOFFEN LEKOIL LTD VKP EUROPA ENERGIE LIXIL GROUP CORP JPY PAC/JAPAN DUURZAME CONS. MARUI CO LTD JPY PAC/JAPAN DUURZAME CONS. MEDIASET SPA EUR EUROPA DUURZAME CONS. MONITISE PLC VKP EUROPA TECHNOLOGIE NASPERS LTD ZAR EMEA/ZUID-AFRIKA DUURZAME CONS. NORDIC SEMICONDUCTOR ASA NOK EUROPA TECHNOLOGIE OWENS CORNING USD AMER/VS INDUSTRIE PATTERSON-UTI ENERGY INC USD AMER/VS ENERGIE PIAGGIO & C SPA EUR EUROPA DUURZAME CONS. POWER GRID CORP OF INDIA LTD USD PAC/INDIA NUTSBEDRIJVEN QBE INSURANCE GROUP LTD AUD PAC/AUSTRALIË FINANCIËN ROYAL BANK OF SCOTLAND GROUP VKP EUROPA FINANCIËN SAFRAN SA EUR EUROPA INDUSTRIE SAMSUNG ELECTRONICS USD PAC/KOREA TECHNOLOGIE SHRIRAM TRANSPORT FINANCE USD PAC/INDIA FINANCIËN SONAE EUR EUROPA NIET-DUURZAME CONS. SOUTHWESTERN ENERGY CO USD AMER/VS ENERGIE SUMITOMO ELECTRIC INDUSTRIES JPY PAC/JAPAN INDUSTRIE SUMITOMO MITSUI FINANCIAL GR JPY PAC/JAPAN FINANCIËN SUMITOMO MITSUI TRUST HOLDING JPY PAC/JAPAN FINANCIËN SYRAH RESOURCES LTD AUD PAC/AUSTRALIË GRONDSTOFFEN TELECOM ITALIA SPA EUR EUROPA TELECOM TEREX CORP USD AMER/VS INDUSTRIE THU DUC HOUSING DEVELOPMENT USD PAC/VIETNAM FINANCIËN TPK HOLDING TWD PAC/TAIWAN TECHNOLOGIE TREASURY WINE ESTATES LTD AUD PAC/AUSTRALIË NIET-DUURZAME CONS. UPL LTD USD PAC/INDIA GRONDSTOFFEN VALLOUREC EUR EUROPA GRONDSTOFFEN WELCIA HOLDINGS CO LTD JPY PAC/JAPAN NIET-DUURZAME CONS. WHITEHAVEN COAL LTD AUD PAC/AUSTRALIË ENERGIE YUM! BRANDS INC USD AMER/VS DUURZAME CONS. YY INC ADR USD PAC/CHINA TECHNOLOGIE Totaal gewogen gemiddelde

10 WAARSCHUWING Dit kwartaalverslag biedt op zich geen volledige informatie over TreeTop Global Opportunities en moet vóór enige belegging samen met het Essentiële Beleggersinformatie (EBi), de prospectus alsook het recentste jaar-/halfjaarverslag van TreeTop Global SICAV worden gelezen. Deze documenten zijn gratis verkrijgbaar op eenvoudig verzoek aan TreeTop Asset Management S.A., 12 rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburg, bij de financiële instelling in België belast met het administratief beheer (Bank Degroof NV/SA, Nijverheidsstraat 44, B-1040 Brussel), of op onze website Wat de TreeTop Global Opportunities A EUR aandelenklasse (kapitalisatie) betreft: de nettoinventariswaarde (NIW) wordt gepubliceerd in L Echo, La Libre Belgique, De Tijd, De Standaard, de Financial Times en de International Herald Tribune, de toetredingskosten bedragen maximaal 5% en kunnen vrij worden onderhandeld, de minimale inschrijving bedraagt 250. Bij een terugkoop/wijziging van een compartiment bedraagt de taks op beursverrichtingen (TOB) 1.32% (max. 2,000) en de roerende voorheffing is niet van toepassing. Hoewel de cijfers in het actuele kwartaalverslag afkomstig zijn uit de meest betrouwbare bronnen, werden ze niet geauditeerd. Daarentegen, bevat de recentste kwartaalverslag wel de standpunten van de fondsbeheerders, en deze vormen in geen enkel geval beleggingsadvies. TreeTop Asset Management S.A. 12 rue Eugène Ruppert L-2453 Luxembourg Tel : Fax: TreeTop Asset Management Belgium Frankenstraat, 79 B-1040 Brussel Tel: Fax: