Robeco Factor Solution Fund. Fonds voor gemene rekening

Transcriptie

1 Robeco Factor Solution Fund Fonds voor gemene rekening Tussentijds verslag over de periode 29 april 2014 tot en met 30 juni 2015

2 Inhoudsopgave Algemene informatie 4 Kerncijfers 5 Verslag van de beheerder 6 Algemene inleiding 6 Beleggingsresultaat 8 Beleggingsbeleid 8 Sustainability investing 8 Cijfers over de periode 29 april 2014 tot en met 30 juni Balans 10 Winst- en verliesrekening 11 Kasstroomoverzicht 11 Toelichtingen 12 Algemeen 12 Risico s financiële instrumenten 12 Waarderingsgrondslagen 14 Grondslagen resultaatbepaling 14 Toelichting op de balans 15 Toelichting op de winst- en verliesrekening 17 Spreiding van het vermogen 19 Valutatabel 20 Overige gegevens 22 Belangen van bestuurders 22 Accountant 22 Robeco Factor Solution Fund 2

3 Robeco Factor Solution Fund (beleggingsfonds voor gemene rekening in de zin van de Wet op de vennootschapsbelasting 1969, gevestigd ten kantore van de beheerder te Rotterdam, Nederland) Contactgegevens Coolsingel 120 Postbus 973 NL-3000 AZ Rotterdam Tel Fax Internet: Beheerder Robeco Institutional Asset Management B.V. Directieleden: Drs. L.M.T. Boeren Drs. H.W.D.G. Borrie Drs. H.A.A. Rademaker Bewaarder Citibank International plc Schiphol Boulevard BH Schiphol Fondsmanagers Drs. R. van Bommel W. Jellema MSc CFA Accountant KPMG Accountants N.V. Rijnzathe PV De Meern Robeco Factor Solution Fund 3

4 Algemene informatie Juridische en fiscale aspecten Robeco Factor Solution Fund (het fonds ) is een besloten fonds voor gemene rekening in de zin van de Wet op de vennootschapsbelasting 1969 en als zodanig fiscaal transparant. Dit impliceert dat de inkomsten uit het fonds direct worden toegerekend aan de participanten. Het fonds wordt gevormd door het fondsvermogen, dat wordt bijeengebracht door stortingen door participanten, rechtgevend op participatie in het fondsvermogen. Uitgifte en inkoop participaties Het fonds heeft een open-end karakter. Dat houdt in dat het, behoudens bijzondere omstandigheden, op dagelijkse basis participaties uitgeeft of inkoopt tegen de intrinsieke waarde. Uitgifte en inkoop van participaties is uitsluitend mogelijk door het fonds zelf. Essentiële beleggersinformatie en prospectus Voor Robeco Factor Solution Fund zijn een prospectus en essentiële beleggersinformatie opgesteld met informatie over het fonds, de kosten en de risico s. Beide documenten zijn kosteloos verkrijgbaar ten kantore van het fonds en via Robeco Factor Solution Fund 4

5 Kerncijfers Overzicht Performance in % op basis van: 29/04/ /06/2015 Gemiddeld 3 - Intrinsieke waarde 1 29,8 29,8 - Transactieprijs 1 29,7 29,7 Vermogen Een mogelijk verschil tussen de performance op basis van de transactieprijs en de intrinsieke waarde wordt veroorzaakt doordat de laatste transactieprijs van de rapportageperiode en de intrinsieke waarde op een verschillend tijdstip worden vastgesteld. De laatste transactieprijs van de rapportageperiode wordt vastgesteld op de laatste beursdag van de desbetreffende rapportageperiode waarbij de om 6 uur s morgens bekende gegevens met betrekking tot de waardering worden gehanteerd. De intrinsieke waarde is gebaseerd op de waarderingen zoals bekend aan het einde van die beursdag. 2 In miljoenen euro s. 3 Betreft gemiddelde over de periode 29 april 2014 tot en met 30 juni Robeco Factor Solution Fund 5

6 Verslag van de beheerder Algemene inleiding Economie De ontwikkelingen in de tweede helft van 2014 werden gekenmerkt door een zwak en ongelijkmatig herstel van de wereldeconomie. De VS hield de vaart erin en bleef goed overeind, ondanks het afnemende groeitempo elders. In Japan was het effect op de economie van de btw-verhoging in april 2014 groter dan algemeen werd verwacht. De Japanse economie slaagde er echter niet in zich in het derde kwartaal verder te herpakken. De Japanse premier Abe bevestigde nogmaals zijn mandaat door in december ruimschoots de tussentijdse verkiezingen te winnen en zal het economische hervormingsprogramma 'Abenomics' met nieuw elan voortzetten. Dit hervormingsprogramma leunt inmiddels wel eenzijdig op kwantitatieve verruiming door de Bank of Japan. De eurozone slaagde er niet in te overtuigen. De regeringen van de eurozone vorderden maar moeizaam met hun structurele hervormingen en kozen in plaats daarvan voor groeivertragende bezuinigingen. De mondiale economische groei voor 2014 bleef op 2,4% steken, waar 3% algemeen verwacht werd. De hoofdrol in het macro-economische landschap werd niet gespeeld door centrale banken, zoals in de afgelopen jaren, maar door olie. De ontwikkelingen in de oliemarkt dwongen centrale banken per saldo tot monetaire verruiming. In de loop van het jaar daalde de prijs van olie met bijna 50% door een drastische verandering in marktdynamiek. Er ontstond een aanbodoverschot toen er vanuit de onconventionele olievelden in de Verenigde Staten meer toevoer naar de markt kwam. De vertragende wereldwijde macro-economische vraag bracht de oliemarkt in de loop van het jaar nog verder in onbalans. De OPEC, gewoonlijk de nivellerende producent op de oliemarkt, zag in november af van een productieverlaging. Hiermee was de markt op zichzelf aangewezen om het aanbodoverschot en het vraagtekort op elkaar af te stemmen. Het gevolg hiervan was dat de prijs van olie kelderde. De prijsdaling in olie (en andere grondstoffen) versterkte de disinflatoire trend op de ontwikkelde markten, vooral in de eurozone. In december 2014 kreeg de eurozone voor het eerst sinds 2009 te maken met deflatie, hoewel de kerninflatie met 0,8% positief bleef. Teneinde het gevaar van deflatie af te wenden, kondigde de ECB in januari 2015 aan dat het tot september 2016 per maand voor EUR 60 miljard aan obligaties van de lidstaten van de Eurozone zal kopen. De wereldeconomie kende een onverwacht zwak eerste kwartaal in Dit werd vooral veroorzaakt door zwakte in Noord-Amerika als gevolg van een ongewoon strenge winter en langdurige stakingen in havens aan de Oostkust, maar ook door teruglopende investeringen in de oliesector onder invloed van de gedaalde olieprijs. De groei herpakte zich in het tweede kwartaal. Niettemin zal de groei van de wereldeconomie dit jaar naar verwachting in lijn liggen met de groei in de afgelopen twee jaar en laat een acceleratie nog steeds op zich wachten. De Verenigde Staten laten een gestage verbetering van de arbeidsmarkt zien. De werkloosheid is gedaald naar niveaus van voor de grote recessie. De loongroei is echter nog steeds gematigd, al is er inmiddels sprake van enige loondruk. Een eerste stap om het ultra-ruime monetaire beleid in te perken komt hierdoor op de agenda. De feitelijke inflatie is weliswaar vrijwel nihil, maar de onderliggende inflatie ligt dicht bij, maar onder de 2,0%. Een ontwikkeling met belangrijke middellange termijn-implicaties is de recente dooi in de betrekkingen tussen Iran en de VS. Na het beëindigen van de succesvol gebleken sancties wil Iran de olieproductie verhogen van de huidige 2,9 miljoen vaten per dag naar 4,7 miljoen vaten. Gecombineerd met de recordproductie van Saoedi-Arabië, bedoeld om marktaandeel te behouden, en de toenemende productie van de VS, resteert een overtollig aanbod op de oliemarkt dat lagere prijzen nodig heeft om vraag en aanbod in evenwicht te brengen. De Chinese economie toont tekenen van vertraging, wat een logisch gevolg is van een omschakeling naar een groeimodel dat meer op binnenlandse consumptie en minder op investeringen en export is gebaseerd. In het belang van de maatschappelijke stabiliteit proberen de Chinese autoriteiten echter met een reeks van stimuleringsmaatregelen de groei op 7% te houden. Dankzij de gedeprecieerde euro, de gedaalde olieprijs en een meer neutraal in plaats van een negatief begrotingsbeleid trekt de economische groei in de eurozone aan. De langdurige schermutselingen tussen Griekenland (minder dan 2% van eurozone-economie) en zijn schuldeisers hadden tot dusver nauwelijks invloed op de reële economie van de eurozone. Het in gang gezette beleid van kwantitatieve verruiming door de Europese Centrale Bank Robeco Factor Solution Fund 6

7 zal vooralsnog worden voortgezet. Deflatie was van korte duur (vier maanden), maar ook hier ligt de feitelijke inflatie tegen de 0% (met onderliggend 0,8% ook vrij laag). De werkloosheid daalt, maar is met 11,1% nog hoog. De Japanse economie kende een onverwacht sterk eerste kwartaal, maar kwam in het tweede kwartaal bijna tot stilstand. Het herstelblijft fragiel. Het beleid van de Japanse regering steunt nog steeds eenzijdig op de monetaire pijler. Structurele hervormingen om de groeivoet op te vijzelen blijven uit. Het Internationaal Monetair Fonds waarschuwde onlangs dat de overheidsschuldquote bij ongewijzigd beleid tegen 2030 wel eens boven de 300% BBP uit zou kunnen komen. Nu het effect van de BTW-verhoging van vorig jaar weer uit de inflatiecijfers is gelopen en een aantal door de overheid vastgestelde tarieven als gevolg van lagere olieprijzen negatief wordt bijgesteld, kan er in de tweede jaarhelft gemakkelijk weer sprake zijn van een terugkeer van milde deflatie. Dit kan de Japanse centrale bank aanzetten tot een nog agressiever beleid van kwantitatieve verruiming. Opkomende markten laten over het algemeen een afzwakkende groei zien waarbij lagere grondstofprijzen, de omschakeling in het Chinese groeimodel en geopolitieke spanningen een belangrijke rol spelen. Vooruitzichten aandelenmarkten De achterliggende periode kenmerkte zich door een gunstige omgeving voor aandelenmarkten, mede door de aanhoudend accomoderende invloed van centrale banken. Vooral Europese aandelen kenden een voortvarende start, waarbij de door de ECB geïnitieerde kwantitatieve verruiming in januari een sleutelrol speelde. Deze monetaire stimulans zorgde voor een depreciatie van de euro, waardoor het externe concurrentievermogen van Europa terrein won. Tevens zorgden een oplevend producentenvertrouwen en lagere olieprijzen voor wind in de zeilen van de Europese aandelenmarkten. Het besluit van de Griekse regering om weg te lopen van de onderhandelingstafel en een referendum uit te vaardigen, zette beurzen wereldwijd echter lager. Niettemin noteert de Europese beursgraadmeter Eurostoxx nog een historisch bovengemiddeld rendement sinds de start van 2015 van 13,4% in euro. De globale MSCI AC World Index noteert een rendement van 13,3% in euro. Vooruitblikkend zullen een aantal thema s de aandelenmarkten het resterende jaar domineren. Centraal staat de eerste renteverhoging van de beleidsrente sinds 2006 door de Fed, de centrale bank van de VS. In onze visie zal deze renteverhoging hoofdzakelijk een zijwaartse beweging in aandelen tot gevolg hebben. Beleggers zijn in het traject naar deze renteverhoging door de Fed aan de hand genomen en verwachten een gematigde cyclus waarin de Fed sterk leunt op achtereenvolgens beschikbaar komende economische cijfers. In tegenstelling tot de jaren 70 en 80 heeft de Fed niet de behoefte om de markten te verrassen. Tevens is de renteverhoging vooreerst een bevestiging dat de economie voldoende is aangesterkt om een renteverhoging te kunnen dragen. De bedrijfswinsten zullen in onze visie op peil blijven, mede door hoge winstmarges, en de afzetgroei zal stijgen door hogere consumentenbestedingen, vooral in de VS. Winstmarges zijn historisch hoog, maar wij verwachten op korte termijn geen significante correctie gezien de vooralsnog gematigde loongroei. We signaleren een aantal risico s. Aandelen zijn na jaren van ruimhartig monetair beleid aan de prijs, met een waardering die voor de MSCI AC World Index 24% boven het historisch gemiddelde ligt. Hoewel per saldo het mondiale monetaire beleid accomoderend blijft, maakt monetaire verkrapping door de Fed activa met opgerekte waarderingen wel meer ontvankelijk voor een correctie. Dit geldt naar onze mening echter in hogere mate voor staatsobligaties dan voor aandelen. De ontwikkelingen op de grondstoffenmarkten in samenhang met de groeivertraging van opkomende markten vragen in onze visie om aandacht. Na een herstel van de scherpe daling in 2014 zorgde aanhoudend overtollig aanbod voor een hernieuwde correctie in de grondstoffensector. Het overtollig aanbod werd tevens verscherpt door voortschrijdende vraaguitval in China. De hinder die opkomende markten ondervinden van een sterke dollar, een vertraging in de wereldhandel, een kwakkelend China en een dalende grondstoffenmarkt kunnen het sentiment op de mondiale aandelenmarkten negatief beïnvloeden. De huidige onrust over een vermeend structureel lagere globale productiviteitsgroei, die uiteindelijk de winstgevendheid aantast, kan zorgen voor verslechtering van het sentiment op de financiële markten. Wij delen deze zorg echter in mindere mate en zien voldoende investeringsgroei om productiviteitsverhogende innovaties te verwachten. Robeco Factor Solution Fund 7

8 De continuering van een gematigde economische expansie, een per saldo accomoderend monetair beleid en een seizoenseffect dat aan het einde van het jaar weer positief zal worden, sterken ons in de stellige verwachting dat aandelen aan het einde van het jaar hoger zullen staan dan de huidige niveaus. Hierbij wordt echter wel opgemerkt dat de afzwakking van de Chinese economie, de hernieuwde olieprijsdaling en aanhoudende onzekerheid over Griekenland voor tussentijdse volatiliteit kunnen zorgen. Beleggingsresultaat Over de verslagperiode behaalde het fonds een rendement van 29,8% op basis van intrinsieke waarde. Ter vergelijking: de MSCI All Country World Index (net return) behaalde over deze periode een rendement van 31,3%. De volatiliteit van de portefeuille over de 14 maanden van de verslagperiode was met 9,7% in lijn met de volatiliteit van deze referentieindex. De Sharpe ratio, waarbij het rendement boven de risicovrije voet wordt gecorrigeerd voor de volatiliteit van de portefeuille, bleef met 2,6 iets achter bij de Sharpe ratio van de referentie-index van 2,8. De blootstelling aan de waarde-aandelen was de belangrijkste reden voor de achterblijvende performance van de portefeuille. In de verslagperiode bleven waarde-aandelen fors achter bij de referentie-index. De tweede reden voor de achterblijvende performance is gelegen in het feit dat in het beleggingsproces een aantal veiligheidskleppen, zoals onze residualisatietechniek voor momentum, is ingebouwd om de portefeuille te beschermen ten tijde van turbulentie op de markten. In sterk stijgende markten leidt deze aanpak ertoe dat de portefeuille iets achter blijft bij de markt. De blootstelling aan laagrisico-aandelen en momentumaandelen had een positieve bijdrage aan de performance van de portefeuille in vergelijking tot de referentie-index. Beleggingsbeleid Algemeen Het Factor Solution Fund biedt klanten een gespreide exposure naar bewezen factoren zoals waarde, momentum en lage volatiliteit, door te beleggen in factorfondsstrategieën. Het fonds belegt voornamelijk in Robeco fondsen. De onderliggende factorfondsstrategieën zijn Robeco Quant Value Equities (belegt in aandelen met een lage prijs ten opzichte van fundamentals), Robeco Momentum Equities (belegt in aandelen met een positief momentum) en Robeco Global Conservative Equities (belegt in aandelen met een lage verwachte volatiliteit en goed opwaarts potentieel). Het fonds belegt binnen bandbreedtes 33% van het vermogen in ieder van de drie onderliggende fondsen. Het beleggingsuniversum is All Countries, hetgeen wil zeggen dat zowel in ontwikkelde marken als opkomende markten wordt belegd. Valutabeleid De valutaire blootstelling van het fonds is een gevolg van de landenallocatie. Binnen ruime bandbreedtes neemt het fonds actieve posities in in de verschillende landen. De valutataire blootstelling wordt niet via derivaten afgedekt naar de euro. Sustainability investing Sustainability investing in de fondsen bij Robeco wordt met minimale beperkingen aan het beleggingsuniversum uitgevoerd en bestaat uit een combinatie van effectieve instrumenten: uitoefening stemrechten engagement uitsluitingen integratie ESG-factoren 1 in beleggingsprocessen Uitoefening stemrechten De beheerder heeft het streven om wereldwijd het stemrecht uit te oefenen op door het fonds gehouden aandelen. De beheerder doet dit vanuit de overtuiging dat good corporate governance op de lange termijn goed is voor de aandeelhouderswaarde. Het corporate governance beleid van de beheerder is gebaseerd op de internationaal 1 ESG staat voor Environmental, Social and Corporate Governance; in het Nederlands: milieu, maatschappij en goed bestuur. Robeco Factor Solution Fund 8

9 geaccepteerde principes van het International Corporate Governance Network (ICGN). De beheerder heeft de opvatting dat lokale wetten en codes voor ondernemingsbestuur, zoals de Corporate Governance Code in Nederland, het leidende kader voor de corporate governance praktijk en het stemgedrag vormen. Deze aanpak is in lijn met de ICGN Global Corporate Governance Principles. De Robeco Factor Solution Fund fondsen beleggen hoofdzakelijk in fondsen van de Robeco Groep. Engagement Engagement is het actief gebruiken van de rechten van beleggers om invloed uit te oefenen op bedrijven. Robeco treedt in actieve dialoog met ondernemingen over verantwoord ondernemerschap en een maatschappelijk verantwoord ondernemingsbeleid. Dit verhoogt naar onze mening op de langere termijn de aandeelhouderswaarde voor onze klanten. Wij hanteren hierbij een geïntegreerde aanpak waarbij kennis van onze beleggingsanalisten, onze sustainability investing research analisten en onze engagement specialisten wordt gecombineerd. Door financiële materialiteit als uitgangspunt te nemen voor onze dialoog streven we ernaar dat de dialoog waarde toevoegt en resulteert in een beter risico-rendement profiel van de aandelen. Hiermee creëren we zowel waarde voor onze klanten als voor de maatschappij. De Robeco Factor Solution Fund fondsen beleggen hoofdzakelijk in fondsen van de Robeco Groep. Daarin wordt de actieve dialoog ook gevoerd met ondernemingen. Uitsluitingen Het uitsluitingenbeleid van Robeco bestaat uit drie onderdelen. Ten eerste worden ondernemingen uitgesloten die controversiële wapens of essentiële onderdelen daarvan produceren of omzet realiseren met de verkoop of transport van deze wapens. Sinds 1 januari 2013 is er nieuwe Nederlandse wetgeving in werking getreden rondom het investeren in clustermunitie- bedrijven, en wij baseren ons op deze wet voor wat het niet investeren in deze ondernemingen betreft. Ten tweede is er een beleid voor het uitsluiten van landen. Volgens Robeco is een land controversieel als de regering van het land systematisch de mensenrechten schendt van haar eigen burgers. Deze uitsluitingen hebben betrekking op investeringsgerelateerde sancties die door de VN of de EU worden opgelegd. Ten derde kan een niet-succesvolle dialoog op termijn leiden tot uitsluiting van een onderneming van het beleggingsuniversum. Het gaat hierbij om een dialoog waarbij wij spreken met ondernemingen over ernstige en structurele schendingen van internationaal breed geaccepteerde richtlijnen voor verantwoord ondernemen. In het bijzonder richt Robeco zich hierbij op het United Nations Global Compact. De uiteindelijke bevoegdheid om ondernemingen en landen op de uitsluitingslijst te plaatsen ligt bij de directie van de Robeco Groep. Robeco Institutional Asset Management B.V. in haar hoedanigheid van beheerder past deze uitsluitingslijst toe. Integratie ESG-factoren in beleggingsprocessen De factoren milieu, maatschappij en ondernemingsbestuur (Environment, Social, Governance, ofwel ESG) zijn systematisch geïntegreerd in het zeer gedisciplineerde beleggingsproces. Hierbij wordt gebruik gemaakt van de ESGscores van de grootste ondernemingen uit de jaarlijkse RobecoSAM Corporate Sustainability Assessment. De gemiddelde ESG-score van de portefeuille is minimaal even hoog als de ESG-score van de referentie-index. Dit garandeert dat aandelen met een hoge ESG-score eerder kans maken op opname in de portefeuille, terwijl die van ondernemingen met een zeer lage ESG-score eerder kans maken op verwijdering uit de portefeuille. Via deze regels voor de portefeuillesamenstelling streven we naar een ESG-profiel van de portefeuille dat bovengemiddeld is ten opzichte van vergelijkbare namen. Bovendien kunnen aandelen die problemen hebben met ondernemingsbestuur of aandelen met de kans op rechtszaken of regelgevingsrisico worden uitgesloten van het beleggingsuniversum. Naast de integratie van ESG beschikt Robeco over een uitsluitingsbeleid en maakt Robeco gebruik van volmachtstemmen en engagementactiviteiten op basis van ICGN-doelstellingen (International Corporate Governance Network). Rotterdam, 31 augustus 2015 De beheerder Robeco Factor Solution Fund 9

10 Cijfers over de periode 29 april 2014 tot en met 30 juni 2015 Balans Voor resultaatbestemming, EUR x duizend 30/06/2015 ACTIVA Beleggingen Financiële beleggingen Beleggingen in fondsen van de Robeco Groep Som der beleggingen Vorderingen Overige vorderingen Overige activa Liquide middelen PASSIVA Kortlopende schulden Overige schulden Vorderingen en overige activa minus kortlopende schulden 44 Fondsvermogen 5, De bij de posten vermelde nummers verwijzen naar de desbetreffende nummers in de toelichting. Robeco Factor Solution Fund 10

11 Winst- en verliesrekening EUR x duizend Opbrengsten 29/04/ /06/2015 Gerealiseerde winsten op beleggingen Ongerealiseerde winsten op beleggingen Uitgaven Beheerkosten Overige kosten Nettoresultaat Kasstroomoverzicht Indirecte methode, EUR x duizend 29/04/ /06/2015 Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Kasstroom uit financieringsactiviteiten Netto kasstroom 440 Koers- en omrekeningsverschillen op geldmiddelen Toename(+)/afname( ) geldmiddelen* De bij de posten vermelde nummers verwijzen naar de desbetreffende nummers in de toelichting. * De geldmiddelen betreffen de liquide middelen en de schulden aan kredietinstellingen. Robeco Factor Solution Fund 11

12 Toelichtingen Algemeen Het tussentijds verslag is opgesteld in overeenstemming met Titel 9 van Boek 2 van het Nederlands Burgerlijk Wetboek en de Wft van 28 september Het boekjaar is gelijk aan het kalenderjaar. Het eerste boekjaar betreft een verlengd boekjaar over de periode 29 april 2014 tot en met 31 december Het huidige tussentijdse verslag betreft de periode 29 april 2014 tot en met 30 juni Aangezien dit het eerste boekjaar betreft, zijn er geen vergelijkende cijfers opgenomen. Risico s financiële instrumenten Beleggingsrisico De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. De intrinsieke waarde van het fonds is afhankelijk van ontwikkelingen op de financiële markten en kan zowel stijgen als dalen. Aandeelhouders lopen het risico dat zij minder of niets terugkrijgen van hetgeen zij hebben ingelegd. Het algemeen beleggingsrisico kan ook worden gekenmerkt als marktrisico. Marktrisico Binnen marktrisico wordt er een onderscheid gemaakt tussen renterisico, kredietrisico, prijsrisico, concentratierisico en valutarisico. Marktrisico s worden begrensd door middel van limieten op kwantitatieve risicomaatstaven zoals trackingerror, volatiliteit of value-at-risk. Indirect worden hierdoor ook, afhankelijk van het type risicomaatstaf, één, meerdere of alle van de onderliggende risicotypes (renterisico, kredietrisico, prijsrisico, concentratierisico en valutarisico) begrensd. Prijsrisico De intrinsieke waarde van het fonds is gevoelig voor marktbewegingen. Daarnaast dienen beleggers zich bewust te zijn van de mogelijkheid dat de waarde van beleggingen kan variëren als gevolg van wijziging in politieke, economische of marktomstandigheden, alsmede door een veranderde individuele bedrijfssituatie. Concentratierisico Op grond van zijn beleggingsbeleid kan het fonds beleggen in financiële instrumenten van uitgevende instellingen die (hoofdzakelijk) opereren binnen dezelfde sector, regio, of op dezelfde markt. Bij geconcentreerde beleggingsportefeuilles hebben gebeurtenissen binnen de sectoren, regio s of markten waarin wordt belegd een sterkere invloed op het fondsvermogen dan bij minder geconcentreerde beleggingsportefeuilles. Concentratierisico s kunnen worden begrensd door middel van relatieve of absolute landen- of sectorconcentratielimieten. Voor nadere kwantitatieve informatie over het concentratierisico wordt verwezen naar de geografische verdeling en de sectorverdeling in de Spreiding van het vermogen, onderdeel van het hoofdstuk Toelichtingen op pagina 18. Valutarisico De gehele of een deel van de effectenportefeuille van het fonds kan worden belegd in (financiële instrumenten luidende in) andere valuta s dan de euro. Valutakoersschommelingen kunnen daardoor zowel een negatieve als een positieve invloed hebben op het beleggingsresultaat van het fonds. Valutarisico s kunnen worden afgedekt door middel van valutatermijncontracten en valutaopties. Valutarisico s kunnen worden begrensd door middel van relatieve of absolute valutaconcentratielimieten. Voor nadere kwantitatieve informatie over het valutarisico wordt verwezen naar de valutaire verdeling in de Spreiding van het vermogen, onderdeel van het hoofdstuk Toelichtingen op pagina 18. Tegenpartijrisico Tegenpartijrisico is een onopzettelijke vorm van risico, dat een consequentie is van het gevoerde beleggingsbeleid. Tegenpartijrisico manifesteert zich als een tegenpartij van het fonds tekortschiet in de nakoming van zijn financiële verplichtingen uit hoofde van financiële transacties jegens het fonds. Het tegenpartijrisico wordt zoveel mogelijk beperkt door het in acht nemen van de nodige voorzichtigheid bij de selectie van tegenpartijen. Bij de selectie van tegenpartijen wordt rekening gehouden met het oordeel van onafhankelijke rating bureaus en andere relevante indicatoren. Daar waar het in de markt gebruikelijk is, worden door het fonds zekerheden gevraagd en verkregen om het tegenpartijrisico te beperken. In onderstaande tabel staat het bedrag dat het beste het maximale kredietrisico weergeeft dat wordt gelopen. Robeco Factor Solution Fund 12

13 Tegenpartijrisico In EUR x duizend 30/06/2015 In % van het vermogen Vorderingen 63 0,02 Liquide middelen 440 0,17 Totaal 503 0,19 Bij de berekening van het maximale kredietrisico is geen rekening gehouden met eventuele ontvangen onderpanden. Tegenpartijrisico s worden begrensd door middel van limieten op de blootstelling per tegenpartij uitgedrukt als percentage van het fondsvermogen. Er zijn geen tegenpartijen met een blootstelling van meer dan 5% van het fondsvermogen. Liquiditeitsrisico Liquiditeitsrisico is een onopzettelijke vorm van risico, dat een consequentie is van het gevoerde beleggingsbeleid. Liquiditeitsrisico manifesteert zich als financiële instrumenten niet tijdig verkocht kunnen worden zonder daarvoor additionele kosten te maken. Liquiditeitsrisico laat zich in twee categorieën opsplitsen: toe- en uittredingsrisico en liquiditeitsrisico van financiële instrumenten. Toe- en uittredingsrisico Toe- en uittredingsrisco s materialiseren zich wanneer door het toe- of uittreden van één of meerdere klanten de waardering van het fonds negatief beïnvloed wordt, waardoor bestaande klanten worden benadeeld. De mate waarin de waardering van het fonds negatief beïnvloed kan worden is afhankelijk van de liquiditeit van de financiële instrumenten in de portefeuille, alsmede de concentratie van klanten. Toe- en uittredingsrisico s worden beheerst door middel van het meten van klantconcentraties in het fondsvermogen. Liquiditeitsrisico van financiële instrumenten De hoogte van feitelijke aan- en verkoopkoersen van financiële instrumenten waarin het fonds belegt, is mede afhankelijk van de liquiditeit van de betreffende financiële instrumenten. Het is mogelijk dat een ten behoeve van het fonds ingenomen positie niet tijdig tegen een redelijke prijs kan worden geliquideerd vanwege gebrek aan liquiditeit in de markt in het kader van vraag en aanbod. Om dit risico te beperken, belegt het fonds voornamelijk in dagelijks verhandelbare financiële instrumenten. Bovendien worden liquiditeitsrisico s van financiële instrumenten begrensd door middel van limieten op het niet liquide deel van de effectenportefeuille. Risico beleggen in andere beleggingsinstellingen Bij beleggen in andere beleggingsinstellingen wordt het fonds mede afhankelijk van de kwaliteit van dienstverlening en het risicoprofiel van de beleggingsinstellingen waarin het fonds belegt. Dit risico wordt beperkt door zorgvuldige selectie van de beleggingsinstellingen waarin het fonds zal beleggen. Beheerder Robeco Institutional Asset Management B.V. ( RIAM ) is de beheerder van het fonds. RIAM neemt in die hoedanigheid het vermogensbeheer, de administratie en de marketing en distributie van het fonds voor haar rekening. RIAM beschikt over een AIFMD- vergunning als bedoeld in artikel 2:65 Wft. Daarnaast beschikt RIAM over een vergunning als bedoeld in artikel 2:69b Wft en staat onder toezicht van de Stichting Autoriteit Financiële Markten ( AFM ). Het fonds is door de beheerder geregistreerd bij de AFM. RIAM is een 100%-dochteronderneming van Robeco Groep N.V. Robeco Groep N.V. is onderdeel van ORIX Corporation. ORIX Corporation bezit 90,01% van de aandelen van Robeco Groep N.V. Rabobank Groep bezit 9,99% van de aandelen. Gelieerde maatschappijen Het fonds en de beheerder kunnen gebruik maken van de diensten van en transacties verrichten met aan het fonds gelieerde maatschappijen als bedoeld in het BGfo, zoals onder meer Robeco Institutional Asset Management B.V., Robeco Nederland B.V en ORIX Corporation. De diensten betreffen het uitvoeren van aan deze maatschappijen uitbestede werkzaamheden, zoals (1) het uitlenen van effecten, (2) het inlenen van personeel en (3) plaatsing en opname van aandelen in het fonds. Onder andere de volgende transacties kunnen worden verricht met gelieerde maatschappijen: treasury management, derivatentransacties, bewaring van financiële instrumenten, uitlenen van financiële instrumenten, kredietverstrekking en het aan- en verkopen van financiële instrumenten op een gereglementeerde markt of multilaterale handelsfaciliteit. Alle diensten en transacties vinden plaats tegen marktconforme tarieven. Robeco Factor Solution Fund 13

14 Waarderingsgrondslagen Algemeen Tenzij anders vermeld, zijn de in de jaarrekening opgenomen posten gewaardeerd op nominale waarde en luiden de bedragen in duizenden euro s. Financiële beleggingen De financiële beleggingen zijn geclassificeerd als handelsportefeuille en worden, tenzij anders vermeld, gewaardeerd tegen de reële waarde. Voor de aandelen en voor de beleggingen in fondsen van de Robeco Groep wordt de reële waarde bepaald op basis van de beurskoers en andere marktnoteringen per balansdatum. De transactiekosten bij aanen verkoop van beleggingen zijn begrepen in de aankoop- c.q. verkoopprijs en worden verantwoord als onderdeel van de waardeveranderingen. De beleggingen worden op transactiedatum in de balans verwerkt. Vreemde valuta Transacties in een andere valuta dan de euro worden naar de euro omgerekend tegen de op dat moment geldende wisselkoersen. De omrekening van in een vreemde valuta luidende activa en passiva naar de euro geschiedt met inachtneming van de per balansdatum geldende koersen. De daarbij optredende valutakoersverschillen worden verwerkt in de winst- en verliesrekening. Grondslagen resultaatbepaling Algemeen De resultaten van het beleggingsbeleid worden bepaald door de opbrengst beleggingen, koersstijging of -daling, valutastijging of -daling en resultaten op valutatransacties. De resultaten worden toegerekend aan de periode waarop ze betrekking hebben en worden verantwoord in de winst- en verliesrekening. Opbrengst beleggingen Dit betreffen rente-inkomsten uit hoofde van liquide middelen. Met lopende interest per balansdatum wordt rekening gehouden. Waardeveranderingen Hieronder worden de gerealiseerde en niet-gerealiseerde koers- en valutaresultaten gepresenteerd. Robeco Factor Solution Fund 14

15 Toelichting op de balans 1 Beleggingen in fondsen van de Robeco Groep Reële waarde Reële waarde 2 Rendement Lopende EUR x duizend EUR x 1 in % kosten 3 Robeco Capital Growth Funds 4 30/06/ 30/06/ 01/01-01/07/ /06/ /06/2015 Robeco Global Conservative Equities Z EUR ,94 9,8 0,02 Robeco Momentum Equities Z EUR ,18 13,8 0,03 Robeco Quant Value Equities Z EUR ,20 9,9 0,04 Totaal Per aandeel/ participatie. 2 Beheer- en servicekosten worden door de beheerder van genoemde fondsen niet in rekening gebracht bij, of gerestitueerd aan Robeco Factor Solution Fund. 3 De beheerkosten en de service fee worden door de beheerder van genoemde fondsen voor beleggingen in Z-aandelen niet in rekening gebracht. 4 Dit fonds heeft een UCITS IV-status en staat onder Luxemburgs toezicht. Het laatst gepubliceerde jaarverslag en halfjaarbericht zijn verkrijgbaar op het adres van Robeco Factor Solution Fund. Robeco Factor Solution Fund kan dagelijks in- en uitstappen in voornoemde fondsen van de Robeco Groep tegen de op die dag geldende koersen. Voor deze fondsen worden geen kosten voor toe- en uittreding in rekening gebracht, maar swing pricing kan wel van toepassing zijn. Swing pricing De werkelijke kosten van het aankopen of verkopen van activa en beleggingen voor een fonds kunnen afwijken van de meest recente beschikbare prijs of, indien van toepassing, intrinsieke waarde die wordt gebruikt bij het berekenen van de intrinsieke waarde per participatie. Dit kan het gevolg zijn van heffingen, kosten en verschillen tussen aankoop- en verkoopprijzen van de onderliggende beleggingen ( spreads ). Deze kosten hebben een negatief effect op de waarde van een fonds, dat wordt aangeduid als verwatering. Om de verwateringseffecten te verzachten kan de directie naar eigen goeddunken de intrinsieke waarde per participatie aanpassen binnen een daarvoor aangegeven bandbreedte. De directie behoudt het recht om te bepalen onder welke omstandigheden zij tot een dergelijke verwateringsaanpassing wil overgaan. 2 Overige vorderingen Dit betreft vorderingen uit hoofde van plaatsingen eigen participaties. 3 Liquide middelen Dit betreft de directe opeisbare banktegoeden en eventuele callgelden. 4 Overige schulden Dit betreft schulden uit hoofde van opnamen eigen participaties en te betalen management fee. Robeco Factor Solution Fund 15

16 5 Fondsvermogen Verloop fondsvermogen EUR x duizend Participantenkapitaal 29/04/ /06/2015 Stand begin boekjaar Ontvangen op geplaatste participaties Betaald op ingekochte participaties Stand einde boekjaar Onverdeeld resultaat Stand begin boekjaar Nettoresultaat Stand einde boekjaar Stand einde boekjaar Fondsvermogen, uitstaande participaties en intrinsieke waarde per participatie Fondsvermogen, uitstaande participaties en intrinsieke waarde per participatie 30/06/2015 Fondsvermogen in EUR x duizend Aantal uitstaande participaties Intrinsieke waarde per participatie in EUR x 1 129,84 Robeco Factor Solution Fund 16

17 Toelichting op de winst- en verliesrekening Kosten 7 Lopende kosten Lopende kosten In % Kostensoort 29/04/ /06/2015 geannualiseerd Beheerkosten 0,76 0,65 Overige kosten 0,01 0,01 Totaal 0,77 0,66 Het percentage van de lopende kosten is gebaseerd op het gemiddelde fondsvermogen. De lopende kosten omvatten alle kosten die in de verslagperiode ten laste van het fondsvermogen zijn gebracht, exclusief de kosten van transacties in financiële instrumenten en interestkosten. In de lopende kosten zijn evenmin opgenomen betaalde vergoedingen voor toe- en uittreding. Uit de beheerkosten worden bekostigd alle lopende kosten die voortvloeien uit het beheer van het fonds. Indien de beheerder door haar te verrichten werkzaamheden aan derden uitbesteedt, worden de hieraan verbonden kosten uit de beheervergoeding voldaan. Uit de beheerkosten worden mede bekostigd de administratie, de kosten voor de externe accountant, overige externe adviseurs, toezichthouders, de kosten met betrekking tot wettelijke rapportages waaronder jaar- en halfjaarberichten en de kosten voor vergaderingen van participanten. De kosten voor de externe accountant voor het fonds worden vanuit de beheervergoeding door RIAM betaald. Derhalve zijn er in het resultaat van het fonds geen kosten voor de externe accountant opgenomen. De overige kosten zijn nader gespecificeerd in toelichting 10. Naast de kosten die direct ten laste van het resultaat komen, zijn in de lopende kosten de kosten opgenomen die indirect via de beleggingen in fondsen van de Robeco Groep ten laste van het resultaat komen. Aan Robeco Factor Solution Fund worden geen beheerkosten en service fee van beleggingen in fondsen van de Robeco Groep in rekening gebracht door de beheerder van deze fondsen, zodat alleen de overige kosten van deze beleggingen zijn opgenomen in de lopende kosten. De overige kosten van de beleggingen in fondsen van de Robeco Groep betreffen bewaarloon, bankkosten en taxe d abonnement van de Luxemburgse fondsen. 8 Beheerkosten De beheerkosten betreffen uitsluitend de beheervergoeding van 0,65% per jaar. De beheervergoeding wordt in rekening gebracht door de beheerder. Deze wordt dagelijks berekend op basis van het fondsvermogen. 9 Performance fee Robeco Factor Solution Fund is niet onderworpen aan een performance fee. 10 Overige kosten Overige kosten 29/04/ /06/2015 Depositary fee 11 Totaal Transactiekosten De brokerkosten en beursbelastingen van de beleggingstransacties zijn verdisconteerd in de kostprijs c.q. de opbrengstwaarde van de beleggingen. Deze kosten en belastingen komen ten laste van het resultaat uit hoofde van waardeveranderingen. Er was geen sprake van kwantificeerbare transactiekosten geweest in de verslagperiode. 12 Omloopfactor De omloopfactor (portfolio turnover rate) bedraagt over de verslagperiode 2%. De omloopfactor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de portefeuille van het fonds en is een maatstaf voor de gemaakte transactiekosten als Robeco Factor Solution Fund 17

18 gevolg van het portefeuillebeleid en de daaruit voortkomende beleggingstransacties. De omloopfactor wordt bepaald door het bedrag van de turnover uit te drukken in een percentage van het gemiddelde fondsvermogen. Het bedrag van de turnover wordt bepaald door de som van de aan- en verkopen van de beleggingen te verminderen met de som van de plaatsingen en opnamen van eigen participaties. 13 Transacties met gelieerde maatschappijen Van het transactievolume over de verslagperiode is een gedeelte uitgevoerd met gelieerde maatschappijen. Hieronder is een tabel opgenomen met de verschillende transactiesoorten waar hiervan sprake is geweest. Transacties met gelieerde maatschappijen Gedeelte van het totaal volume in % Transactiesoort 29/04/ /06/2015 Fondsen Robeco Groep 100,0 14 Personeelskosten Het fonds heeft geen personeel in dienst. Robeco Nederland B.V. is werkgeefster van de voor (het bestuur van) het fonds in Nederland werkzame personen. De beloning van deze personen geschiedt uit de beheerkosten. Het beloningsbeleid van Robeco Nederland B.V. bestaat voor fondsmanagers uit enerzijds het vaste inkomen en anderzijds het variabele inkomen. Het secundaire arbeidsvoorwaardenpakket ligt in lijn met wat gebruikelijk is binnen de financiële dienstverlening. Het variabele inkomen biedt de fondsmanager een beloning voor zijn meerjarige outperformance. De systematiek is gerelateerd aan de outperformance ten opzichte van een vooraf gesteld target. Het trackrecord over een periode van 1 jaar, 3 jaar en 5 jaar wordt meegewogen in de vaststelling van de variabele beloning. Bij de bonusbepaling zijn tevens van belang de mate waarin team en individuele kwalitatieve doelstellingen behaald worden alsmede de mate waarin de Robeco corporate values worden nageleefd. Daarnaast wordt de bijdrage van de fondsmanager aan diverse organisatiedoelstellingen meegewogen. Bij goede performance kan de variabele beloning hoger zijn dan het vastgestelde drempelbedrag, waarna de uitbetaling van de variabele beloning gefaseerd plaats vindt over vier of vijf jaar. De nog uitstaande bedragen bewegen mee met de toekomstige bedrijfsresultaten. Conform de Code Banken en Regeling Beheerst Beloningsbeleid wordt de variabele beloning goedgekeurd door de raad van commissarissen van Robeco Groep N.V.. De beheerder van het fonds heeft sinds 22 juli 2014 een AIFMDvergunning. De herziening van het beloningsbeleid conform AIFMD-eisen is per 1 januari 2015 volledig geïmplementeerd. In het jaarverslag over de periode 29 april 2014 tot en met 31 december 2015 zal dan ook voor het eerst kwantitatieve informatie worden verstrekt over Robeco Factor Solution Fund 18

19 Spreiding van het vermogen Geografische en valutaire verdeling Geografisch Valutair Aandelen 1 30/06/ /06/ /06/ /06/2015 Naar landen 2 EUR x duizend in % in % in % Verenigde Staten (49,0%) Verenigde Staten ,7 43,1 44,5 Canada ,2 5,2 5,2 Brazilië ,0 1,0 0,4 Colombia 381 0,1 0,1 Azië (24,8%) Japan ,2 12,2 12,3 China ,3 5,3 Taiwan ,3 2,3 2,1 Hongkong ,9 1,9 7,3 Korea ,3 1,3 1,2 Singapore ,9 0,90 0,80 Thailand ,4 0,40 0,40 Israël 801 0,3 0,30 0,10 Maleisië 627 0,2 0,20 0,20 India 102 Europa (19,1%) Frankrijk ,6 3,6 Verenigd Koninkrijk ,9 2,9 2,9 Zweden ,3 2,3 2,3 Zwitserland ,6 1,6 1,6 Duitsland ,5 1,9 Nederland ,3 1,3 Italië ,0 1,0 Spanje ,8 0,8 België ,7 0,7 Denemarken ,6 0,6 0,6 Rusland ,6 0,6 Polen ,5 0,5 0,6 Finland ,5 0,5 Turkije 926 0,4 0,4 0,4 Tsjechië 698 0,3 0,4 0,3 Noorwegen 649 0,2 0,2 0,3 Portugal 497 0,2 0,2 Hongarije 300 0,1 0,1 0,1 Euro 10,6 Australië (4,4%) Australië ,0 4,0 4,0 Nieuw-Zeeland ,4 0,4 0,4 Robeco Factor Solution Fund 19

20 Spreiding van het vermogen Geografische en valutaire verdeling Geografisch Valutair Aandelen 1 30/06/ /06/ /06/ /06/2015 Naar landen 2 EUR x duizend in % in % in % Afrika (1,4%) Zuid-Afrika ,4 1,4 1,4 Overige activa en passiva (1,3%) ,3 0,4 Totaal ,0 100,0 100,0 1 Naast de beleggingen in aandelen kan de portefeuille ook posities in derivaten bevatten. Het totaal van beide geeft de totale exposure van de beleggingen aan, zowel per land als in totaal. Per 30/06/2015, bevatte de portefeuille derivaten, in casu indexfutures, welke zijn verwerkt in deze geografische verdeling en valutatermijntransacties, welke zijn verwerkt in de valutaire verdeling. De posities in indexfutures betreffen de eurolanden en de Verenigde Staten. 2 De achter de regio s genoemde percentages zijn inclusief posities in derivaten. Sectorverdeling In % 30/06/2015 Financiële dienstverlening 22,9 Consument cyclisch 11,2 Informatietechnologie 10,9 Industrie en dienstverlening 9,6 Farmacie en gezondheidszorg 8,9 Nutsbedrijven 8,1 Telecom 7,8 Consument defensief 7,6 Energie 6,4 Basismaterialen 5,3 Overige activa en passiva 1,3 Totaal 100,0 De spreiding van het vermogen en de sectorverdeling zijn opgesteld aan de hand van de samenstelling van de beleggingen van de fondsen van de Robeco Groep met inachtneming van het relatieve belang van Robeco Factor Solution Fund in die fondsen. Valutatabel Valutakoersen EUR 1 Aantal eenheden vreemde valuta 30/06/2015 AED 1 4,0917 AUD 1 1,4497 BRL 1 3,4614 CAD 1 1,3910 CHF 1 1,0413 CNY 1 6,9109 DKK 1 7,4571 GBP 1 0,7085 HKD 1 8,6356 Robeco Factor Solution Fund 20

21 Valutakoersen Aantal eenheden vreemde valuta 30/06/2015 IDR ,8588 ILS 1 4,2034 INR 1 70,9220 JPY 100 1,3633 KRW ,2429 MXN 1 17,4825 MYR 1 4,2034 NOK 1 8,7642 NZD 1 1,6474 PHP 1 50,2513 PLN 1 4,1911 QAR 1 4,0568 SEK 1 9,2421 SGD 1 1,5002 THB 1 37,5940 TRY 1 2,9851 TWD 1 34,3643 USD 1 1,1142 ZAR 1 13,5318 Rotterdam, 31 augustus 2015 De directie Robeco Institutional Asset Management B.V.: Drs. L.M.T. Boeren Drs. H.W.D.G. Borrie Drs. H.A.A. Rademaker Robeco Factor Solution Fund 21

22 Overige gegevens Belangen van bestuurders Op 29 april 2014 en op 30 juni 2015 hadden de bestuurders van (de beheerder van) het fonds de in navolgende tabel vermelde totale persoonlijke belangen in beleggingen van het fonds. Belangen van bestuurders Op 29 april 2014 Omschrijving Aantal Robeco Capital Growth Funds Robeco Asian Stars Equities aandelen 287 Op 30 juni 2015 Omschrijving Aantal Robeco Capital Growth Funds Robeco Asian Stars Equities aandelen 288 Accountant Er heeft geen accountantscontrole plaatsgevonden. Robeco Factor Solution Fund 22