DD Equity Fund Bridging financial and social return

Transcriptie

1 DD Equity Fund Bridging financial and social return Maandbericht: februari 2016 Profiel Het DD Equity Fund (DDEF) belegt in een wereldwijd gespreide portefeuille van ondernemingen van hoge kwaliteit die voorop lopen op het gebied van duurzaamheid. Bij DDEF is de analyse op duurzaamheids- en financiële aspecten volledig geïntegreerd. Het fonds streeft naar een netto rendement van 8% per jaar op lange termijn en heeft geen benchmark. DDEF wordt beheerd door een onafhankelijke partnership met de overtuiging dat duurzaamheid een positieve bijdrage levert aan het rendement en risicoprofiel van een aandelenportefeuille. De partners van DoubleDividend beleggen zelf ook in het fonds. Het fonds is genoteerd op Euronext Amsterdam en is dagelijks verhandelbaar. Rendement DDEF heeft over de maand februari 2016 een negatief rendement behaald van 0,31% waardoor de intrinsieke waarde per aandeel daalde naar EUR 125,90. Fondsinformatie Portefeuille Omvang 24,2 mln NAV per aandeel Aantal participaties 125, Aantal posities 40 Bèta 0,97 Categorie Aandelen 99% Liquiditeiten 1% Kosten Management fee 0,8% TER 1,2% Performance fee geen Overig Liquiditeit Benchmark Start Isin Bloomberg Lipper Morningstar Dagelijks geen April 2013 NL DDEFARA NA F00000Q2B4 Uitgelicht: Nike Deze maand besteden we aandacht aan Nike, het grootste sportartikelenbedrijf ter wereld. Nike scoort hoog op duurzaamheid en heeft daarnaast een financieel track record waar maar weinig bedrijven aan kunnen tippen. Hoewel het aandeel niet goedkoop is, zorgde de correctie in februari voor een mooi instapmoment. Deze informatie biedt onvoldoende basis voor een beleggingsbeslissing. Lees daarom de Essentiële Beleggersinformatie en het prospectus. Deze zijn verkrijgbaar op de website van DoubleDividend Management B.V. ( DoubleDividend Management B.V. is beheerder van DD Equity Fund en heeft een vergunning als beheerder en staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten. De intrinsieke waarde is niet door een externe accountant gecontroleerd.

2 Ontwikkelingen in de markt en portefeuille De wereldwijde aandelenmarkten stonden na een zwakke januari maand ook de eerste twee weken van februari flink onder druk. Na een voorlopig dieptepunt op 11 februari herstelden de markten met zo n 10%. Per saldo daalde de MSCI World Net Total Return Index met 1,2% over de maand februari en -6,7% voor het jaar. De oorzaken van de huidige volatiliteit zijn reeds in eerdere maandberichten beschreven. De verzwakking van de Chinese Yuan, aangezwengeld door een haperende Chinese economie, dalende grondstoffenprijzen en oplopende geopolitieke spanningen zorgen voor veel onrust onder beleggers. De vraag is echter of de economie werkelijk zodanig verzwakt dat de winstgevendheid van bedrijven onder druk komt te staan. Vooralsnog geven de bedrijfscijfers van de afgelopen weken, op enkele uitzondering na, hiervoor geen aanleiding. Door de onrust daalde de rente op Duitse staatsobligaties naar een voorlopig dieptepunt van 0,1% met stijgende obligatiekoersen tot gevolg. Het lijkt een kwestie van tijd voordat de Duitse 10-jaars rente, net als de Japanse en Zwitserse rente, negatief wordt. Centrale banken blijven vooralsnog vasthouden aan de ingeslagen weg van renteverlagingen. Zo verlaagde de Zweedse Riksbank de rente nog verder onder nul, van -0,35% naar -0,5%. Verdere renteverlagingen worden door de Riksbank niet uitgesloten om de inflatie, die rond de 1% ligt, aan te wakkeren en de Zweedse Kroon te laten depreciëren. Ook Yellen, de voorzitter van de FED, gaf aan dat een renteverhoging mogelijk wordt uitgesteld (maar niet afgesteld) indien de volatiliteit op de financiële markten aanhoudt. Tabel: Performance DDEF Februari Vanaf start (april 2013) Koersresultaat -0,27% -4,86% 11,64% Valutaresultaat -0,12% -0,10% 12,26% Dividend 0,17% 0,29% 6,05% Overig -0,09% -0,18% -4,05% Totaal resultaat -0,31% -4,84% 25,90% Bron: DoubleDividend Net als vorige maand publiceerden er een heel aantal bedrijven cijfers. Zo kwamen Google, 3M, Schneider Electric, CVS Health en PayPal met prima cijfers, maar stelden Ecolab, United Natural Foods en HCP in meer of mindere mate teleur. Bij United Natural Foods (een groothandel in biologische producten) groeit de omzet weliswaar wel, maar staat de winstmarge en daarmee het resultaat onder druk. Het bedrijf heeft last van stevige concurrentie en een aantal eenmalige kosten waardoor de winst over 2016 naar verwachting 15% lager uitkomt. Ook HCP, een Amerikaanse investeerder in zorgvastgoed, heeft het op dit moment lastig. HCR ManorCare, de grootste huurder van HCP, gaat door een lastige periode. De inkomsten van HCR ManorCare staan onder druk omdat de huurder afhankelijk is van Medicare, een sociaal ziektekostenverzekeringsprogramma van de Amerikaanse overheid. Medicare is goed voor ongeveer de helft van de Amerikaanse gezondheidzorgkosten en continue onderhevig aan veranderende weten regelgeving om deze kosten enigszins onder controle te houden. Ondanks deze forse tegenwind verwachten we niet dat HCP haar dividend, op dit moment zo n 7,7%, moet verlagen. Grootste positieve en negatieve bijdrage De grootste positieve bijdrage aan het resultaat kwam van Schneider Electric dat prima cijfers publiceerde. Ook Qualcomm, de grootste producent van chips en processors voor mobiele telefoons en tablets, kwam met opbeurende berichten. Zo zegt het bedrijf dat de markt te negatief is over de vooruitzichten van de smartphone markt. Daarnaast voorziet het bedrijf kansen in de markt voor

3 servers (een mogelijke samenwerking met Google), auto s en medische instrumenten. Ook nieuwkomer Nike droeg bij aan het resultaat. HCP zorgde voor de grootste negatieve bijdrage. Tabel: top 5 rendement en bijdrage aan maandresultaat (in EUR) Top 5 hoogste bijdrage Top 5 laagste bijdrage Rendement Bijdrage Rendement Bijdrage Schneider Electric (Fra) 11,5% 0,3% HCP (VS) -16,7% -0,6% Qualcomm (VS) 12,6% 0,2% Alphabet (VS) -6,4% -0,3% IBM (VS) 5,7% 0,2% ANZ Bank (Aus) -6,9% -0,2% CSX Corp (VS) 5,2% 0,2% Henkel (Dui) -3,9% -0,2% Nike (VS) 15,1% 0,2% Ecolab (VS) -5,3% -0,2% Bron: DoubleDividend/Bloomberg Portefeuille wijzigingen Net als in januari hebben we ook in februari flink wat transacties uitgevoerd. De recente koersdalingen zorgden ervoor dat we de posities in Mastercard, Starbucks, Grand Vision, SAP, H&M, Waters Corp en Unibail-Rodamco konden uitbreiden. Daarnaast hebben we Microsoft en Nike, twee kwaliteitsaandelen die al geruime tijd op ons verlanglijstje stonden, aan de portefeuille kunnen toevoegen. De posities in Google en Procter & Gamble hebben we iets verlaagd na mooie koersstijgingen. Ook de positie in EMC is afgebouwd. Het bedrijf heeft onlangs een overnamebod van Dell ontvangen en de koers is daardoor flink gestegen. De positie in Ventas werd volledig verkocht. Tabel: top 10 Holdings (naar weging) in portefeuille per einde maand Onderneming en weging Alphabet (VS) 4,5% IBM (VS) 3,3% Medtronic (VS) 4,1% Procter & Gamble (VS) 3,2% Johnson & Johnson (VS) 4,0% Hennes & Maurits (Zwe) 3,2% Henkel (Dui) 3,6% ASML (NL) 3,2% Becton Dickinson (VS) 3,5% CVS Health (VS) 3,2% Bron: DoubleDividend Novartis heeft plaatsgemaakt voor Hennes & Maurits in de top 10. Google blijft de grootste positie maar heeft een iets lager gewicht door de gedeeltelijke verkoop. Procter & Gamble daalde van de tweede naar de zevende plek. Onderneming uitgelicht: Nike Profiel Nike is het grootste sportartikelenmerk in de wereld. Naast Nike bestaat de merkenportefeuille onder andere uit Converse, Jordan en Hurley. Het bedrijf werd in 1964 opgericht als Blue Ribbon Sports, maar besloot in 1971 de naam te veranderen in Nike, vernoemd naar de Griekse godin van de overwinning. Sinds 1980 is het bedrijf beursgenoteerd en is het gegroeid naar een omzet van meer dan 30 miljard dollar. Volgens CEO Mark Parker, die al sinds 1979 bij Nike zit, zal de omzet groeien naar 50 miljard dollar in Om aan de persoonlijke voorkeuren van consumenten tegemoet te komen en haar concurrentievoordeel te behouden zet Nike steeds meer in op technologische ontwikkeling en mobiele diensten. Mede door samenwerkingen met onder andere NASA, MIT en Apple behoort de patentenportefeuille van Nike inmiddels tot de top 3 in Amerika. Grootste concurrent is Adidas, maar ook bedrijven als het Japanse Asics en het Duitse Puma zijn op deelgebieden belangrijke concurrenten. De afgelopen jaren heeft Nike er met het eveneens

4 Amerikaanse Under Armour een geduchte concurrent bijgekregen. Aanvankelijk richtte Under Armour zich op football maar inmiddels heeft het bedrijf een breed productenpallet. Investment Case Voordat een onderneming in aanmerking komt voor opname in portefeuille wordt deze beoordeeld op vijf hoofdpunten, onze schijf van vijf. De DoubleDividend Schijf van Vijf 1. Duurzaamheid Nike scoort zeer hoog op duurzaamheid met name vanwege een sterk programma op het reduceren van de CO 2 uitstoot bij de productie van de kleding en schoenen, waarbij wordt gekeken naar de gehele productieketen. De afgelopen jaren is hierdoor het gebruik van energie, water en afval flink afgenomen. Daarnaast lopen programma s om beweging te stimuleren en de arbeidsomstandigheden van werknemers, zowel direct als in de productieketen, te verbeteren. 2. Bedrijfsmodel en vooruitzichten We zijn positief over het bedrijfsmodel van Nike vanwege de sterke marktpositie (#1 wereldwijd) die beschermd wordt door de positie van het merk Nike. De onderneming heeft een forse groei doorgemaakt door de groeiende markt voor sportartikelen en een groter marktaandeel van Nike. Dit heeft geleid tot een forse winstgroei een ook voor de komende jaren wordt een winstgroei verwacht van 10 tot 15% per jaar. De voornaamste risico s voor Nike zijn een mogelijke daling van het consumentenvertrouwen en een sterkere dollar (Nike behaalt een flink deel van de omzet buiten Amerika). Ook de kosten van grondstoffen en lonen hebben invloed op de winstgevendheid. Nike verwacht een omzetstijging van zo n 20 miljard dollar de komende vijf jaar. 3. Track record Nike laat zien dat groei niet ten koste gaat van de winstgevendheid en bewijst dat schaalvoordelen gepaard gaan met efficiëntie. Het bedrijf liet de afgelopen jaren een constante hoge groei zien en is daarbij veel winstgevender dan concurrenten. De operationele marge (EBIT) is al jaren zeer stabiel en lag de afgelopen 10 jaar gemiddeld iets boven de 13%.

5 Het sportmerk heeft een uitstekend track record van stabiele winst- en dividendgroei. De winst per aandeel groeide sinds 2003 met 14% per jaar, terwijl de dividenden zelfs met 17% groeiden. Nike betaalt de laatste jaren circa 30% van de winst uit aan dividend en besteedde 60% van de winst aan het terugkopen van eigen aandelen. Hierdoor is het bedrijf in staat het rendement op eigen vermogen hoog te houden. 4. Balansstructuur Nike heeft een zeer sterke balanspositie met een netto kaspositie. Hiermee heeft Nike voldoende ruimte om verdere groei en het aandelen-inkoopprogramma te financieren. 5. Waardering Nike is niet goedkoop en zeker de laatste jaren wordt het bedrijf tegen een hogere koers winstverhouding verhandeld. Echter deze hogere multiple is naar onze mening gerechtvaardigd gezien de stabiele winstgevendheid en goede groeivooruitzichten voor de onderneming. De correctie in februari zorgde voor een mooi instapmoment. Het DoubleDividend Team

6 Bijlage: Portefeuille karakteristieken Tabel: Kenmerken portefeuille DDEF per einde maand Waardering Risico Koers/Winst huidig 18,3 Bèta (raw) 0,97 Koers/Winst verwacht 16,0 Schuld /EBITDA 2,5 EV/EBITDA verwacht 11,2 VAR (Monte Carlo, 95%, 1 jaar) 29,0% Dividendrendement verwacht 2,6% Standaarddeviatie 17,6% Price/ cashflow verwacht 12,0 Tracking error (vs MSCI world) 3,5% Bron: DoubleDividend/Bloomberg Tabel: Spreiding portefeuille DDEF per einde maand Spreiding: GICS Sectors Spreiding: Thuisland Information Technology 26,2% Australië 2,3% Materials 8,5% Brazilië 0,8% Consumer Staples 11,9% Duitsland 11,9% Financials 8,3% Frankrijk 5,9% Consumer Discretionary 14,7% Ierland 4,1% Industrials 11,5% Nederland 5,9% Health care 18,0% Verenigd Koninkrijk 2,5% Liquiditeiten 1,0% Verenigde Staten 57,0% Zweden 3,2% Zwitserland 5,4% Liquiditeiten 1,0% Bron: DoubleDividend/Bloomberg Tabel: Spreiding portefeuille op basis van omzet van de ondernemingen Regio Verenigde Staten 42% Europa 26% Opkomende markten 22% Overig/onbekend 9% Liquiditeiten 1% Bron: DoubleDividend