Maandbericht: september 2014

Transcriptie

1 Maandbericht: september 2014 Profiel Het DoubleDividend Equity Fund (DDEF) belegt in een wereldwijd gespreide portefeuille van kwaliteitsondernemingen die voorop lopen op het gebied van duurzaamheid. Bij het DDEF is de analyse op duurzaamheids- en financiële aspecten volledig geïntegreerd. Het fonds streeft naar een rendement van 8% per jaar op lange termijn en heeft geen benchmark. Het DDEF wordt beheerd door een onafhankelijk partnership met de overtuiging dat duurzaamheid een positieve bijdrage levert aan het rendement en risicoprofiel van een aandelenportefeuille. De partners van DoubleDividend beleggen zelf ook in het fonds. Rendement Het DDEF heeft over de maand september 2014 een rendement behaald van 1,00%. Het koersresultaat was negatief, maar dit werd meer dan gecompenseerd door het valutaresultaat vooral door de daling van de euro ten opzichte van de dollar. Het rendement voor het jaar 2014 bedraagt tot nu toe 9,2%. De intrinsieke waarde per aandeel is gestegen tot EUR 113,35. Tabel: Performance DDEF Sep Vanaf start (april 2013) Koersresultaat -1,27% 2,42% 10,29% Valutaresultaat 2,28% 5,87% 1,79% Dividend 0,09% 1,83% 3,18% Overig -0,10% -0,91% -1,91% Totaal resultaat 1,00% 9,21% 13,35% Maatschappelijk Rendement Op 23 september riep Ban Ki-Moon de regeringsleiders bij elkaar op de VN Climate Summit in New York. Zij bevestigden de noodzaak om de temperatuur op onze aarde niet meer dan 2 graden Celsius te laten stijgen ten opzichte van eind 19 e eeuw. Grote veranderingen zijn nodig in het op schone wijze opwekken van energie. Linde AG, producent van gassen, draagt daaraan bij door de reductie van broeikasgassen bij klanten. Door de inzet van gassen kunnen diesel en benzine schoner geproduceerd worden, de productie van Liquified Natural Gas (LNG) zorgt voor een relatief schoon alternatief voor de stijgende energiebehoefte en de productie van waterstof kan dienen als schone brandstof voor personenwagens. Fondsinformatie Portefeuille Omvang 14,1m NAV per aandeel Aantal participaties 113, Aantal posities 32 Bèta 0,88 Categorie Aandelen 91% Vastgoedaandelen 4% Cash 5% Kosten Management fee 0,8% TER 1,2% Instap fee 0% Uitstap fee 0% Performance fee 0% Overig Liquiditeit Benchmark Start Isin Bloomberg Lipper Morningstar wekelijks geen April 2013 NL DDEFARA NA F00000Q2B4

2 Ontwikkelingen in de markt en portefeuille Beleggers reageerden afgelopen maand opgelucht na het Schotse nee tegen onafhankelijkheid. Ook de aankondiging van de ECB om haar balans met miljard euro te vergroten verdreven de zorgen over de economie voorlopig naar de achtergrond. Aangezien de FED juist inzet op verkrapping van het monetaire beleid zette de daling van de euro ten opzichte van de dollar door. Inmiddels staat de Europese munt op het laagste punt in twee jaar. De MSCI World Index in euro s steeg met 1,4% en sloot daarmee net onder de recordstand van 19 september dit jaar. De stijging van de index is echter voornamelijk het gevolg van de daling van de Euro en niet zozeer het gevolg van een stijging van de aandelenkoersen. In lokale valuta sloten de Europese beurzen afgelopen maand vrijwel onveranderd terwijl de Amerikaanse beurs in dollars een daling noteerde. De beurzen in een in aantal opkomende economieën hebben het zwaar. Vanaf de piek begin september heeft de MSCI emerging markets index een daling laten zien van bijna 10%. De Braziliaanse aandelenmarkt daalde in september met meer dan 11% als gevolg van de onzekerheid met betrekking tot de verkiezingsuitslag. Ook de Braziliaanse munt, de real, ging flink onderuit. Het lijkt erop dat de zittende president Dilma Rousseff wederom gaat winnen wat voor het herstel van de economie als negatief wordt gezien. Het DoubleDividend Equity Fund heeft na de recente verkoop van het aandeel Banco Bradesco geen directe exposure meer in Brazilië. Het aandeel ebay zorgde op de valreep voor de grootste positieve bijdrage aan de performance. Het fonds dikte op de laatste dag meer dan 7% aan na de aankondiging dat het in 2015 de betaaldienst PayPal gaat afsplitsen en als zelfstandig bedrijf naar de beurs zal brengen. De huidige CEO van ebay, John Donahoe, zal na de splitsing aftreden. Hij stond al geruime tijd onder druk van activistische aandeelhouders vanwege de relatief lage groei en het feit dat hij bleef vasthouden aan een gecombineerd bedrijf. PayPal zal worden geleid door Dan Schulman die overkomt van American Express. Devin Wenig krijgt de leiding over de marktplaatsdiensten van ebay. Het is niet ondenkbaar dat ebay vlak voor of net na de splitsing verkocht wordt aangezien het een interessante en behapbare prooi is voor bedrijven als Google of Alibaba. In de markt circuleren ook al geruchten dat de marktplaatsactiviteiten prooi worden van private equity partijen. De grootste negatieve bijdrage kwam op naam van de Engelse supermarktketen J. Sainsbury. Het aandeel staat dit jaar al flink onder druk omdat het net als branchegenoten Tesco en Asda last heeft van de opmars van prijsvechters Aldi en Lidl die fors marktaandeel winnen. Daarnaast heeft de sector te maken met de slechtste marktomstandigheden sinds 20 jaar aangezien de winkelbestedingen niet groeien. Tabel: top 5 rendement en bijdrage aan resultaat (in EUR) Top 5 hoogste bijdrage Top 5 laagste bijdrage Rendement Bijdrage Rendement Bijdrage ebay (VS) 6,4% 0,3% Sainsbury (VK) -11,8% -0,3% Novartis (Zwi) 9,4% 0,3% ANZ Banking Group (Aus) -9,8% -0,2% Johnson & Johnson (VS) 7,1% 0,3% Johnson Controls (VS) -5,6% -0,2% Procter & Gamble (VS) 5,1% 0,2% HCP (VS) -4,4% -0,1% CSX Corp (VS) 8,2% 0,2% SAP (Dui) -3,6% -0,1% /Bloomberg Herweging Portefeuille Door de (soms forse) prijsschommelingen van de aandelenkoersen afgelopen maand hebben we de weging van behoorlijk wat posities in de portefeuille bijgesteld. Sommige aandelen in portefeuille bereikten zelfs onze fair value en werden daarom verkocht. Zo namen we afscheid van het Franse

3 Essilor en het Braziliaanse Banco Bradesco. Vooral de verkoop van Essilor is opvallend aangezien we het aandeel slechts enkele weken daarvoor hadden opgenomen in de portefeuille. We houden echter vast aan ons waarderingsmodel en na een koersstijging van 17% in zeer korte tijd was koerspotentieel volgens ons zeer beperkt. Het aandeel Banco Bradesco werd verkocht met een winst van iets meer dan 32%. De timing was gelukkig aangezien het aandeel inmiddels zo n 20% lager staat als gevolg van de eerder genoemde verkiezingsonrust. Verder reduceerden we de wegingen in Nestlé, Novartis en CSX als gevolg van opgelopen waarderingen. De weging van het aandeel J. Sainsbury werd gedurende de maand verlaagd vanwege toegenomen onzekerheid van de omzet- en winstontwikkeling de komende jaren. De posities in HCP, IBM, Qualcomm, Pentair, Schneider Electric en Waters Corp werden wat opgehoogd na lichte koersdalingen. Nieuw in de portefeuille is het Duitse Linde AG dat gespecialiseerd is in industriële gassen. De onderneming bestaat al meer dan 130 jaar en heeft een met een omzet van 16,7 miljard een sterke marktpositie. De onderneming is actief in meer dan 100 landen en is als industriële gasonderneming marktleider in China en veel andere opkomende markten. Klanten zijn multinationals zoals BASF, Siemens en Nestle. De lange termijn vooruitzichten zijn goed, de balans sterk en het track record bovengemiddeld met een groei van de winst per aandeel van meer dan 8% per jaar het afgelopen decennium. De top 10 holdings is nagenoeg ongewijzigd. Alleen Novartis is eruit gevallen na de gedeeltelijke verkoop. Het aandeel HCP is nieuw in de top 10. Het totaal aantal posities in portefeuille bedraagt nu 32. Tabel: top 10 Holdings (naar weging) in portefeuille per einde maand Onderneming en weging IBM (VS) 5,8% Medtronic (VS) 3,8% ebay (VS) 5,6% CVS Caremark (VS) 3,8% Procter & Gamble (VS) 4,7% Nestle (Zwi) 3,7% Adidas (Dui) 4,2% EMC Corp (VS) 3,6% Johnson & Johnson (VS) 4,1% HCP (VS) 3,6% Portefeuille karakteristieken De tabel hieronder geeft de belangrijkste kenmerken van de aandelenportefeuille van het DDEF weer. De VAR (Value At Risk) geeft het maximale verlies van de portefeuille weer op jaarbasis met 95% zekerheid op basis van Monte Carlo simulatie. De tracking error geeft de verwachte standaard deviatie van het rendement op de portefeuille ten opzichte van de wereldwijde aandelenmarkten (MSCI World). Tabel: Kenmerken portefeuille DDEF per einde maand Waardering Risico Koers/Winst huidig 19,7 Bèta (raw) 0,88 Koers/Winst verwacht 15,0 Schuld /EBITDA 1,9 EV/EBITDA 10,8 VAR (Monte Carlo, 95%) 13,6% Dividendrendement 2,4% Standaarddeviatie 9,0% Price/ cashflow 13,2 Tracking error (vs MSCI world) 3,5% /Bloomberg

4 Spreiding over landen en sectoren De weging naar landen en sectoren is een uitkomst van de selectie van de individuele aandelen. We sturen niet actief op landen- of sectorwegingen. Wel wordt vanuit risicoperspectief gekeken of bepaalde landen en/of sectoren niet een te zware weging in de portefeuille hebben. Het doel is een breed gespreide portefeuille van duurzame en defensieve kwaliteitsaandelen. Tabel: Spreiding portefeuille DDEF per einde maand Spreiding: ICB Industries Spreiding: thuisland Basis materialen 5,0% Australië 3,5% Consumenten goederen 26,5% Duitsland 16,2% Consumenten diensten 10,5% Frankrijk 4,1% Financiële instellingen 7,4% Nederland 1,7% Gezondheidszorg 19,2% Verenigd Koninkrijk 7,8% Industrie 11,6% Verenigde Staten 53,4% Technologie 14,9% Zwitserland 8,4% Cash 4,9% Cash 4,9% /Bloomberg Naast de traditionele verdeling op basis van sector en thuisland hebben we een onderverdeling van de portefeuille gemaakt naar regio op basis van de onderliggende omzet van de ondernemingen in portefeuille en op basis van oplossingen op het gebied van duurzaamheid. Tabel: Spreiding portefeuille op basis van omzet van de ondernemingen Regio Verenigde Staten 35% Europa 23% Opkomende markten 24% Overig/onbekend 13% Tabel: Spreiding portefeuille op basis duurzaamheid Trend Klimaat Reductie CO 2 uitstoot 26% Duurzame energie 2% Ecosysteem Reductie milieuschadelijke stoffen 10% Natuurlijke balans 25% Welzijn Volksgezondheid 31% Armoedebestrijding 2% Cash 5% Maatschappelijk rendement Naast een financieel rendement streeft het DDEF ook naar een maatschappelijk rendement. Alleen ondernemingen die voorop lopen in duurzaamheid komen in aanmerking voor opname in de portefeuille. We beleggen met de overtuiging dat duurzaamheid een positieve bijdrage levert aan het risico/rendementsprofiel van een onderneming. Duurzaamheid gaat niet ten koste van het financieel rendement, maar gaat naar onze mening op de lange termijn gepaard met een lager risicoprofiel. Om te laten zien op basis van welke filosofie we ondernemingen selecteren en hoe we de resultaten op duurzaamheid kwantificeren belichten we elke maand in ons maandbericht een onderneming vanuit duurzaamheidsperspectief.

5 Case: Linde AG Linde AG is zoals hierboven beschreven een specialist in industriële gassen. De onderneming biedt oplossingen op twee van onze megatrends: klimaatverandering en gezondheid. De onderneming is marktleider en kan door haar omvang veranderingen in de infrastructuur helpen doorvoeren, zoals het gebruik van waterstof als schone brandstof in personenauto s. Het slaagt erin om de eigen uitstoot van schadelijke stoffen naar de lucht te reduceren. Verlagen van uitstoot broeikasgassen bij klanten De onderneming zorgt door de toevoeging van industriële gassen voor een schoner productieproces voor diesel en benzine (b.v. minder SO 2 ) bij raffinaderijen en zet sterk in op de productie van vloeibaar aardgas (LNG) en waterstof. LNG is een relatief schone fossiele brandstof die klanten in staat stelt over te schakelen van bijvoorbeeld oliegebruik naar gas. Waterstof is inzetbaar als alternatieve brandstof voor personenauto s, waarbij na verbranding alleen waterdamp (100% schoon!) vrijkomt. Waterstof kan tevens worden gebruikt om overtollige energie (als het waait én de zon schijnt) op te slaan voor later gebruik. Reductie van eigen uitstoot schadelijke gassen Linde is erin geslaagd om alle belangrijke schadelijke (voor milieu en volksgezondheid) emissies naar de lucht te reduceren over een periode van 5 jaar, met uitzondering van stikstofoxide (NOx). Het betreffen vluchtige organische stoffen (-62%), ammoniak (-89%), koolmonoxide (-30%), stikstofoxide (+600%) en zwaveldioxide (-87%). De sterke stijging in stikstofoxide wordt verklaard doordat joint ventures tot 2012 niet werden meegeteld in de stikstofbalans. Tussen 2012 en 2013 werd een reductie van 6% op de uitstoot van stikstofoxide behaald. Innovatie in gezondheidszorg Een groot deel van de omzet (22%) van Linde komt uit oplossingen voor de gezondheidszorg. Linde produceert zuurstof en andere gassen die nodig zijn voor de medische behandeling in ziekenhuizen of thuis. Wereldwijd bedient de onderneming ziekenhuizen en 1,5 miljoen mensen maken thuis gebruik van Linde producten. Linde s aanpak maakt het bijvoorbeeld voor mensen met ademhalingsproblemen mogelijk om eerder het ziekenhuis te verlaten om thuis verder verzorgd te worden, en om vrij te bewegen of te reizen. Het DoubleDividend Team