Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/06/2013 Inleiding Fiscal cliff, Cyprus, Italiaanse verkiezingen, sequester, Portugese ministers, Chinese liquiditeitssqueeze,..de markten hebben in de eerste jaarhelft heel wat te verwerken gekregen en bleven, met uitzondering van de opkomende markten, desondanks positieve returns afleveren. De uitspraken van B. Bernanke voor de Amerikaanse senaat en later tijdens de post Federal Open Market Committee (FOMC) persconferentie, waarin hij aangeeft bij verbeterende economische data de stimuleringsmaatregelen te zullen terugschroeven, zorgde wereldwijd eind juni voor een stevige correctie in alle activaklassen. De economische data uit de VS en de bedrijfsresultaten van het tweede kwartaal zullen het sentiment deze zomer deels gaan bepalen. Structurele maatregelen zorgen voor groei op middellange en lange termijn. Maar op korte termijn heeft het eerder een groei beperkend effect. Na een opeenvolging van zes negatieve kwartalen is het niet verwonderlijk dat de inspanningen beginnen te wegen en er een zekere besparingsmoeheid begint op te treden. De renteknip van de ECB komt dus niet als een verrassing. De hoofdzorg blijft echter de transmissie van het monetair beleid naar financiering van de kleine en middelgrote ondernemingen. Een ander belangrijk aandachtspunt betreft de jeugdwerkloosheid die nog steeds in heel Europa stijgt en dan vooral in de perifere landen. Om dit te bestrijden heeft de Europese Unie een bedrag van 6 mia vrijgemaakt. De Europese ministers van financiën zijn het eens geraakt over de werking van het Europese reddingsfonds (ESM) en over een raamwerk dat moet worden gerespecteerd wanneer financiële instellingen dreigen te kapseizen. Zullen al deze maatregelen het vertrouwen herstellen en ervoor zorgen dat Europa uit de recessie zal treden in het derde en vierde kwartaal zoals wij verwachten in ons basisscenario? De laatst vrijgegeven indicatoren lijken in die richting te wijzen De stijgende beurskoersen en woningprijzen maar ook de dalende werkloosheidscijfers ondersteunen de Amerikaanse consumptie. Bedrijven en consumenten beginnen eveneens (zij het op een nog kleine schaal) te genieten van de enorme reserves in olie- en schaliegas. Op politiek vlak kondigen de onderhandelingen over de schuldgraad zich moeilijk aan. Het water tussen Democraten en Republikeinen blijft diep. De recente ontwikkelingen waarbij de belastingdienst Republikeinsgezinde particulieren en bedrijven grondig(er) zou hebben onderzocht, geheime diensten die dagelijks telefoonlijsten opvragen of nog de tarifering van Obama care voor werkgevers drijven beide partijen nog verder uit elkaar. De uitspraken van B. Bernanke voor de Amerikaanse senaat en later tijdens de post FOMC persconferentie, waarin hij aangeeft bij verbeterende economische data de stimuleringsmaatregelen te zullen terugschroeven, zorgde wereldwijd voor een stevige correctie in alle activaklassen. Was het de bedoeling om de markten voor te bereiden op het einde van de monetaire stimuli (QE) of is een hogere rente gerechtvaardigd op basis van de inkomende economische data? Japanse aandelen hebben lange tijd op weinig interesse kunnen rekenen. Sinds het aantreden van S. Abe en de implementering van Abenomics lijkt de trend te keren. Na monetaire en fiscale stimuli en een stimuleringsplan bestaande uit structurele hervormingen voor de gezondheidszorg, de infrastructuur en de energiesector zou de volgende fase gericht worden op de overheidsfinanciën. Het verhogen van de belastinginkomsten kan een daling van de overheidsschuld inleiden. De belangrijkste vooropgestelde doelstelling blijft het aanwakkeren van de inflatie. Het injecteren van liquiditeiten moet volgens H. Kuroda, gouverneur van de Bank of Japan, op termijn een positieve impact hebben op de groei en inflatie.
De groeivooruitzichten voor China zijn, oa door de verzwakkende indicatoren, lichtjes neerwaarts bijgesteld. Niet alleen China maar ook verschillende andere Aziatische economieën (Indonesië, Taiwan, Singapore) groeiden wat minder snel. Het gaat echter eerder om een vertraging dan een neerwaartse trend. Een deel van de verklaring is de wens van China om trager te groeien maar duurzamer. Of zoals X. Jinping onlangs liet optekenen, dient zijn mandaat niet enkel de groei van het bbp na te streven maar ook de verhoging van de levenskwaliteit van de Chinese bevolking. Daarnaast kreeg de Chinese bankensector een duidelijke boodschap vanwege haar centrale bank (PBoC). De PBoC heeft de rente op de Chinese interbankenmarkt sterk laten stijgen (tot boven de 10%) door massaal liquiditeiten (4 mia Yuan) op korte termijn uit de markt te halen. Het doel was duidelijk te maken aan het alternatieve financiële circuit dat de kredieten die zij toestaan geen zeepbel mogen vormen in de reële economie. Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/06/2013 2
Obligaties : Van toepassing voor Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische fondsen World) en voor Rainbow Blue (Bonds World) Obligaties uit de eurozone : Voor het eerst in haar bestaan geeft de ECB een duidelijke aanwijzing over haar toekomstig rentebeleid. Deze forward guidance heeft tot doel de markten inzicht te verschaffen over wat de ECB van plan is met haar richttarieven op de korte en middellange termijn. De introductie van deze niet-conventionele maatregel heeft tot nu toe een maximale invloed met een minimale injectie van financiële middelen. Overheidsobligaties (0.08 %) en bedrijfsobligaties (0,08 %) behouden licht positieve rendementen eind juni. High yield steeg naar 2,35 % in het tweede kwartaal, nog steeds gedreven door de zoektocht naar rendement bij investeerders. Obligaties uit groeilanden (emerging markets) daalden verder naar -1,62 % op jaarbasis. Convertibles (obligaties die converteerbaar zijn in aandelen) leveren 2,54 % dankzij hun correlatie met de aandelenmarkten. De Eonia-Index klokt eind juni af op 0.04 %. Insight had een positieve bijdrage vanwege zijn duration beheer en een lichte overweging naar Spanje en Italië ten nadele van Duitsland. Kredietselectie in transport en verzekeringen waren eveneens positief. Posities in Noorwegen, Slovenië en Portugal werden onlangs toegevoegd/opgebouwd. HSBC was overwogen in duratie en hoewel hun blootstelling naar high yield gebeurt met defensieve namen werden ook zij getroffen door de verkoopgolf ten gevolge de tapering talk. Wellington zag zijn positieve macrobijdrage uitgewist door zijn quantanalyse. Deze gaf aan de duratie in de VS te verhogen. Ook de overweging naar krediet binnen de VS leverde een negatieve bijdrage. Obligaties uit de wereldzone De performance in het tweede kwartaal werd grotendeels bepaald door de uitspraken van B. Bernanke voor de senaat eind mei. Vooral de aangekondigde timing voor de eventuele tapering (=graduele vermindering) woog op het sentiment. Verschillende leden van het FOMC trachten sindsdien de markten te sturen door erop te wijzen dat verminderde steun nog steeds gelijkstaat aan steun en niet synoniem is voor een renteverhoging. In Europa maakten M.Draghi en M.Carney duidelijk via forward guidance dat er voor hun momenteel nog geen renteverhoging zit aan te komen. De Barclays Capital Global Aggregate klokt eind juni af op -3,47 %. Diezelfde Barclays Capital Global Aggregate maar hedged into euro levert -1,29 % op het einde van het tweede kwartaal. Globale overheidsobligaties leveren eind juni een rendement van -4,64 % (unhedged). Globale bedrijfsobligaties (investment grade corporates) bieden een return van -2,24 % (unhedged) op jaarbasis. Overheidsobligaties uit de globale groeilanden (emerging market debts = EMD) leveren -4,70 % (unhedged) op het einde van het tweede kwartaal. Converteerbare obligaties (obligaties die in aandelen kunnen omgezet worden) bieden dankzij de correlatie met de aandelenmarkten eind juni een performance van 4,64 % (hedged into ). Beheerders globale obligaties: Pimco werd zoal alle beheerders verrast door de snelle stijging van de Amerikaanse rente alsook door de devaluering van de Mexicaanse Peso en de Braziliaanse Real. Standish Mellon was zijn blootstelling naar EMD en US reeds beginnen afbouwen maar werd desondanks, zij het in minder mate, ook getroffen door tapering talk. Ook deze portefeuille had posities in Mexicaanse Peso en Braziliaanse Real. Alliance Bernstein werd getroffen in zijn low coupon Mortgage Backed Securities (MBS) posities eveneens ten gevolge de tapering talk van B. Bernanke. De blootstelling naar High Yield (HY) en EMD zorgde eveneens voor een negatieve bijdrage. Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/06/2013 3
Aandelen Van toepassing voor Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische fondsen World) en voor Rainbow Red (Equity World). Na de positieve rendementen in het eerste kwartaal hebben de aandelenmarkten eveneens geleden onder de uitspraken van B. Bernanke. Desondanks noteren de Amerikaanse aandelenmarkten op hun allerhoogste niveaus en ook de Japanse beurs levert nog steeds stevige meerwaarden. De opkomende markten blijven negatieve rendementen optekenen terwijl Europese aandelen opnieuw door beleggers worden opgepikt. De MSCI EMU levert 2.76 % op jaarbasis. De MSCI World klokt af op 9,98 % eind juni. De combinatie van beide indexen geeft een rendement op jaarbasis van 6.42 %. Aandelen uit de eurozone Financière de l Echiquier blijft overwogen in de thematiek globale consument (luxe) en onderwogen in financiële waarden. Geografisch blijft Frankrijk overwogen alsook het VK, Zwitserland en Zweden. BNPPIP heeft een lichte rotatie in de portefeuille doorgevoerd naar meer cyclische waarden. Geografisch werden Frankrijk en Duitsland onderwogen ten voordele van Oostenrijk en Spanje. BlackRock overwoog industriële waarden, duurzame consumptiegoederen, IT en gezondheidszorg. Geografisch werden Italië en Nederland overwogen ten nadele van Spanje en Duitsland. Invesco presteerde het best door zijn overweging naar financiële en industriële waarden. Geografisch werden Italië en Spanje overwogen ten nadele van Duitsland en Frankrijk. Aandelen uit de wereldzone JP Morgan verhoogt zijn blootstelling naar IT en duurzame consumptiegoederen. Consumentengoederen en telecom werden onderwogen. Japan en Europa worden overwogen ten nadele van de VS en Azië. Barrow is een pure value beheerder en overweegt momenteel energie en fors financiële waarden. De VS worden onderwogen ten voordele van Europa. Pimco heeft een rotatie doorgevoerd in zijn portefeuille door dividendaandelen te verkopen. De blootstelling aan telecom en utilities werd dus verminderd. Geografisch wordt Europa overwogen ten nadelen van de VS. Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/06/2013 4
Rainbow Absolute Return Flexible Asset Allocation (RARFAA) Beleggingspolitiek RARFAA wil een meerwaarde realiseren door optimaal te profiteren van de opportuniteiten die zich voordoen op de financiële markten. De fondsbeheerder is volledig vrij om zelf te bepalen in welke mate hij belegt in aandelen, obligaties, beleggingen op korte termijn of in derivaten uitgegeven over alle sectoren en in alle regio s. Benchmark 50 % MSCI WORLD + 50 % Barclays Aggr. Hedged Risicoklasse 3 Total return Annualized Return Annualized Volatility Name of the fund Year to date 1 year 3 year 5 year 1 year 3 year 5 year Rainbow Absolute Return Flex AA 6,63% 4,14% 5,36% 2,42% 6,12% 6,40% 14,22% 50% Barclays Global Aggregate hedged 500mm + 50% Msci World Net Return 6,04% 7,21% 7,78% 6,61% 4,21% 4,74% 7,09% GIF BZ EUR Flexible Allocation 1,26% -2,77% 1,85% 5,33% 16,09% 12,94% 13,57% Orbis Optimal Income 7,48% 8,91% 2,39% 3,49% 3,73% 3,52% 4,31% Schroder Global Diversified Growth Fund 7,18% 9,51% 5,76% 4,48% 5,59% 7,04% 10,91% BGF Global Allocation Fund 6,95% 3,50% 6,40% 7,14% 7,02% 7,78% 9,22% Amundi International Sicav 5,58% 3,71% 8,08% 8,53% 6,79% 8,77% 10,40% Na een positief eerste kwartaal werd het tweede kwartaal vooral gekenmerkt door de tapering talk van B. Bernanke waardoor wereldwijd alle activaklassen corrigeerden in juni. Grondstoffen blijven het moeilijk hebben door de vertragende Chinese economie. Orbis levert een positieve return na de zwakke performances tov de overige beheerders de vorige jaren. Het fonds geniet vooral van de geografische overweging naar de VS en Japan. Het fonds gebruikt futures om de verschillende indexen te repliceren en neemt hier tegenover actieve posities in bedrijven die niet zijn opgenomen in deze benchmarks. Deze stock picking droeg negatief bij in het eerste kwartaal en daarom bedraagt het gewicht van dit fonds binnen de portefeuille niet meer dan 5 %. Schroder verlaagde in maart het gewicht van aandelen binnen het fonds naar 47.4 % door een verhoogde bezorgdheid omtrent de korte termijn Euro outlook. Eind juni worden binnen het aandelengedeelte de VS overwogen. Europese en Japanse aandelen worden echter opnieuw opgebouwd. High yield droeg positief bij terwijl emerging market debt werd teruggeschroefd omdat men denkt dat de cyclus der renteverlagingen ten einde is. Grondstoffen vertegenwoordigen ongeveer 2 % van de portefeuille. BlackRock overweegt door de structuur van het fonds aandelen ( 60 % ) en binnen deze activaklasse overweegt geografisch, eveneens door de structuur, Amerikaanse aandelen. BlackRock is eind juni, na Orbis, de beste performer binnen de portefeuille. Het fonds blijft binnen obligaties voorzichtig voor high yield en verminderde zijn US duration. Er wordt momenteel, na de dalingen binnen emerging markets, gekeken naar goedkope investeringsopportuniteiten. De cashpositie bedraagt per eind juni 19 %. Amundi verlaagde zijn blootstelling naar aandelen in het eerste kwartaal en trok het gewicht van short term US govies op. Ook de cashpositie werd opgetrokken en de allocatie naar goudgelinkte activa Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/06/2013 5
steeg eveneens. Vooral deze laatste posities (fysiek goud en goudmijnaandelen) zadelen het fonds met verlies op in het tweede kwartaal na de rentestijging in de VS. Japan wordt in het tweede kwartaal vermeden omdat de beheerders deze markt te duur vinden gedreven door hun macrovisie. Dit document is louter informatief en maakt geen deel uit van het verzekeringscontract. AG Insurance kan niet aansprakelijk worden gesteld wanneer sommige gegevens achterhaald zouden zijn. Rendementen die in het verleden verwezenlijkt zijn, zijn niet gewaarborgd voor de toekomst. Het financiële risico van deze beleggingsfondsen wordt door de verzekeringsnemer gedragen. Voor bijkomende informatie met betrekking tot voormelde fondsen verwijzen wij naar het beheersreglement dat gratis op eenvoudig verzoek te verkrijgen is bij AG Employee Benefits. AG Insurance nv RPR Brussel BTW BE 0404.494.849 E. Jacqmainlaan 53, B-1000 Brussel AG Employee Benefits: Kruidtuinlaan 20, B-1000 Brussel www.agemployeebenefits.be Tel. +32(0)2 664 82 11 Fax +32(0)2 664 83 09 Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/06/2013 6