Technologiesector wijst op slotfase conjunctuurgolf De Amerikaanse aandelenbeurzen bevinden zich in een krachtige bull market die niet vaak voorkomt. De toonaangevende indices stijgen al zes jaar onafgebroken en zullen daar waarschijnlijk een zevende aan toevoegen. De brede S&P-500 is sinds 2009 verdrievoudigd. Van alle sectoren binnen die brede index hebben met name technologie-aandelen uitstekend gepresteerd. De bekende Amerikaanse technologiegiganten hebben sterk geprofiteerd van de groei van internetverkeer, mobile communicatie en sociale media. De index van 100 grootste tech-bedrijven, de Nasdaq-100, heeft het best gepresteerd van alle grote Amerikaanse indices (zie grafiek). Koersontwikkeling over afgelopen 10 jaren van de Nasdaq-100 (blauwe lijn) en de S&P-500 (gele lijn). Amerikanen zien het innovatief vermogen van de voorlopers in de technologiesector als een krachtige illustratie van hun leidende rol in de wereld. De koersontwikkeling van de aandelen van deze bedrijven zijn vaak vooruitlopende indicatoren van de richting waarin de wereldeconomie zich zal begeven. We analyseerden de resultaten over het tweede kwartaal van zeven belangrijke IT-giganten: Apple, Microsoft, Intel, Facebook, IBM, Amazon en Google. De resultaten waren over het algemeen beneden verwachting, de waarderingen hoog en de vooruitzichten matig. Al zijn er uitzonderingen.. Apple: wachten op nieuw killerproduct De omzet van Apple steeg het afgelopen kwartaal ruim 30% naar $50 miljard en de winst zelfs met 40% naar $10,7 miljard. Toch daalde het aandeel na bekendmaking van deze cijfers direct 8%, een percentage dat inmiddels is opgelopen naar 15%. De belangrijkste oorzaak voor die daling was de magere prognose.
Op zich behoeft het succes van de iphone geen toelichting, maar de duur van het succes wel. Apple heeft inmiddels de zesde generatie op de markt gebracht, en hoewel het toestel wederom geen radicaal nieuwe functies bevat, overtreffen de verkoopaantallen toch weer alle verwachtingen. De groei komt nu echter voor een belangrijk deel uit China, waar Apple begin 2014 een megadeal sloot met China Mobile. Het is de vraag hoe lang die groei in China houdbaar is. Apple s zwakte is zijn afhankelijkheid van de iphone. De andere producten vallen daarbij in het niet. Zo had de ipad een veelbelovend begin, maar de omzet kwam nooit in de buurt van de iphone en daalt nu zelfs weer. Hetzelfde geldt voor andere producten zoals Apple-TV, itunes en zelfs de onlangs geïntroduceerde Apple Watch. Topman Tim Cook meent dat de iphone cyclus voorlopig niet ten einde loopt, maar op het hoofdkantoor in Cupertino zoeken de productontwikkelaars naar nieuwe markten die ze op hun kop kunnen zetten. De aanwijzingen zijn sterk dat Apple werkt aan een elektrische auto. De automarkt is inderdaad rijp voor een revolutie, waardoor de Apple-auto een goede kans maakt. Het probleem is dat de auto waarschijnlijk pas gelanceerd zal worden nadat de omzet uit de iphone begint te dalen. Beleggers moeten dus rekening houden met een mogelijk overbruggingsprobleem naar een nieuwe productencyclus. Daar staat tegenover dat het aandeel in vergelijking met andere techbedrijven erg goedkoop is. Microsoft: vergane glorie deel 1 Ook van Microsoft vielen de resultaten tegen. Verantwoordelijk hiervoor waren grote afboekingen en herstructureringslasten bij Nokia, dat in 2013 is overgenomen. Het verlies per aandeel bedroeg $0,40, al zou er exclusief eenmalige posten een acceptabele winst van $0,62 zijn geboekt. Toch ging de koers direct na publicatie van de resultaten met 4% onderuit, wat later culmineerde in een verlies van 8%. Microsoft is de techgigant van het verleden. Tot eind jaren negentig domineerde deze softwaregigant de pc met programma s als DOS, Windows en MS-office. Oprichter Bill Gates en zijn kompanen hebben de opkomst van het internet en van mobiele applicaties echter volkomen verkeerd ingeschat, waardoor het bedrijf achter de feiten aanloopt. Keer op keer zijn miljarden dollars geïnvesteerd in projecten die mislukten of slecht rendeerden. Voorbeelden zijn de mislukte besturingssystemen voor mobiele apparaten en de zoekmachine Bing. Nu blijkt dus ook Nokia een kat in de zak te zijn. De nieuwe topman Satya Nadella doet wel de juiste dingen om het bedrijf te moderniseren, maar hoe dat tot financieel gewin zal leiden is onduidelijk. Nadella s meest opzienbarende beslissing is om Windows gratis weg te geven. Overigens is de koers inmiddels hersteld van de klap. Wij zien echter geen rechtvaardiging voor de bovengemiddelde waardering, ook al keert het aandeel een redelijk dividend uit dat een rendement oplevert van 2,5%. Intel: vergane glorie deel 2 Intel s resultaten over het afgelopen kwartaal waren beter dan verwacht en bovendien was ook de prognose voor het lopende kwartaal boven verwachting. Voor het gehele boekjaar, zal de omzet echter toch 1% lager zijn dan in 2014. Het aandeel moest 8% inleveren in de week na de publicatie. Intel kampt met vergelijkbare problemen als Microsoft. Het was vanouds de dominante chipleverancier voor pc s, maar de pc-markt krimpt en Intel slaagt er niet in goede chips te fabriceren voor mobiele telefoons en tablets. Die markt is nu stevig in handen van concurrent ARM. Daarnaast loopt de chipgigant nu ook tegen technologische beperkingen aan en heeft het de beroemde wet van Moore, genaamd naar Intel s oprichter, Gordon Moore, moeten verlaten. Volgens die wet zou iedere 18 maanden het aantal transistors op een chip verdubbelen. Intel
heeft die termijn nu verlengd naar 24 maanden. Ook de overgang naar de volgende generatie van het productieproces heeft vertraging opgelopen. De belangrijke overgang naar het 10 nanometer-proces, wordt pas 2017 afgerond. Het aandeel is niet duur en het dividendrendement behoort tot de hoogste in de sector, maar dat weegt onvoldoende op tegen de matige vooruitzichten. Facebook Gemeten naar omzetgroei boekt Facebook nog altijd resultaten die er mogen zijn. Afgelopen kwartaal bedroeg de omzet $4,04 miljard, wat 39% hoger is dan een jaar eerder. Bovendien is de groei ook geografisch goed verdeeld, waardoor Facebook terecht aanspraak maakt op het wereldwijde leiderschap in sociale media. De omzetgroei is ook niet verwonderlijk in het licht van de enorme bedragen die het bedrijf uitgaf aan de overnames van onder andere Instagram, Oculus en vooral Whatsapp. Het probleem is dat de kosten, met 82%, nog harder waren gestegen dan de omzet, waardoor de winst per aandeel daalde met 18%. Topman Zuckerberg rechtvaardigt de kostenstijging vanwege noodzakelijke investeringen in onderzoek, ontwikkeling en marketing. Een ander probleem is de kleine, maar reële kans die Facebook loopt om Twitter achterna te gaan. Dat bedrijf had een applicatie die korte tijd heel populair was, maar nu onder de trendsettende jeugd snel aan populariteit verliest. Het aandeel Facebook noteert sinds de publicatie 6% lager, maar is nog steeds erg duur. IBM: IT-dienstverlening zwak Ook IBM rapporteerde zwakke resultaten. Zowel de omzet als winst per aandeel daalde met 13%. De oorzaak was niet alleen de verkoop van de serverdivisie aan de Chinese hardwaregigant Lenovo, maar ook zwakte bij de belangrijkste divisie, IT-dienstverlening. De koers zakte na publicatie 7% en staat inmiddels 10% lager. IBM is overigens de enige belegging van Warren Buffet in de tech-sector. Hij heeft er nog geen plezier aan beleefd, maar omdat IBM tot de goedkoopste aandelen in de sector behoort, blijft hij vertrouwen op een goede afloop. Amazon: op naar winst In tegenstelling tot de eerder genoemde bedrijven rapporteerde Amazon wel goede resultaten over het tweede kwartaal. De omzetgroei was al jaren indrukwekkend, maar tot nog toe kon het bedrijf nooit melding maken van een jaarwinst. De webwinkel maakte in het afgelopen kwartaal een winst van $92 miljoen, ver boven de verwachtingen van analisten en veel beter dan het verlies van $126 miljoen een jaar eerder. De omzet groeide met 20% tot $23,2 miljard dollar. Ook de prognose voor de resultaten, die het management gaf voor de rest van het lopende boekjaar, was boven de consensusverwachting van analisten. Een positief nettoresultaat over 2015 ligt daarom binnen handbereik. De aandelenkoers steeg na de presentatie 18%, waarna het iets terugzakte. De beurswaarde bedraagt nu ongeveer $250 miljard, wat meer is dan retail-gigant Walmart, dat met meer dan een miljoen werknemers de grootste particuliere werkgever ter wereld is. Amazon is zo exorbitant hoog gewaardeerd dat de beurswaarde moeilijk te rechtvaardigen is. Google: sterperformer Google was de andere uitblinker van het afgelopen kwartaal. De omzet steeg conform verwachting met 11% tot $17,7 miljard, maar de nettowinst steeg met 15% tot $3,9 miljard. Deze positieve verrassing was voornamelijk afkomstig van YouTube en van advertentie-inkomsten via mobiele telefoons. De nieuwe CFO, Ruth Porat, had nog meer aangename mededelingen voor beleggers. De afgelopen jaren zijn de kosten sterk opgelopen, onder andere vanwege grote investeringen
in zogeheten moonshot projecten. Dat zijn ambitieuze projecten die zich ten doel stellen allerlei wereldproblemen op te lossen, maar die voorlopig geen rendement opleveren. Porat kondigde een strikter kostenbeleid aan, waardoor minder nieuwe werknemers aangetrokken worden. Bovendien hintte ze op dividenduitkeringen en inkoop van eigen aandelen. Google bezit namelijk $70 miljard aan liquiditeiten, wat ruimschoots mogelijkheden biedt om iets voor aandeelhouders te doen. De koers steeg na de publicatie met 18%, waardoor het aandeel niet echt goedkoop is. Op lange termijn is Google goed gepositioneerd, vooral vanwege het alomtegenwoordige besturingssysteem Android en de dominante marktpositie in zoekmachines. Een bescheiden waarderingspremie is te rechtvaardigen als de winst met het huidige tempo blijft doorgroeien. Dat zal echter niet eenvoudig zijn, omdat de omzetgroei is gedaald naar 11%. Google en Apple ok, de rest nee Vijf van de zeven geanalyseerde bedrijven presenteerden zwakke resultaten en slechts twee wisten de verwachtingen te overtreffen: Google en Amazon. De twee meest koopwaardige aandelen zijn echter niet Google en Amazon, maar Google en Apple. Amazon valt af vanwege zijn extreem hoge waardering. Ook Apple kan problemen ondervinden, maar toch prefereren we Apple boven Amazon omdat het veel goedkoper is. Bovendien heeft het een cashpositie van $200 miljard, wat goed is voor bijna één derde van de beurswaarde. Ondanks dat het bedrijf al $10 miljard per kwartaal spendeert aan dividenden en inkoop van eigen aandelen, is er ruimte voor verhoging. Google is weliswaar niet goedkoop en heeft een lage omzetgroei, maar het is niet overdreven duur. Bovendien heeft het bedrijf dankzij Android, YouTube en de zoekmachines ijzersterke marktposities. Beleggers die Google voor zijn langetermijnpotentieel bezitten kunnen het aandeel aanhouden, maar op dit niveau adviseren wij het aandeel niet (bij) te kopen.
K/W K/W PEG Div 2015 2016 (5yr) rend (2015) Div rend (2016) P/B Beurswaarde 52- week low 52- week high Laatste koers resultaten Q2 Apple 12,7 11,9 0,9 1,6% 1,78% 5,6 691 93 135 121 - Microsoft 32 15 2,4 2,6% 2,7 4,7 374 40 50 47 - Facebook 87,9 54,5 1,6 0,0% 0 7,1 263 70 99 94 - Intel 13,4 12,4 1,6 3,3% 3,38% 2,4 138 28 38 29 - IBM 11,3 10,8 1,57 2,9% 3,10% 9,1 159 160 195 162 - Amazon 359 117 9,4 0,0% 0 21,4 251 284 581 536 + Google 28,3 23,6 1,2 0,0% 0 3,9 429 486 679 625 + Gemiddeld 77,8 35,0 2,7 1,5% 1,6 7,7 329 Conclusie: einde conjunctuurcyclus nadert We mogen Apple en Google dan wel de aantrekkelijkste beleggingen binnen de sector vinden, maar in feite worden we van geen enkel aandeel in de sector echt enthousiast. Belangrijker dan de selectie van individuele bedrijven binnen de sector is de conclusie die we kunnen trekken voor de sector als geheel. Innovatie is de belangrijkste motor achter de economische groei en daarom blijven techbedrijven interessante beleggingen. Na de koersstijgingen van de afgelopen jaren zijn nu aanzienlijke verwachtingen ingeprijsd in de aandelenkoersen. Recente resultaten waren over het algemeen beneden verwachting, waardoor voortgaande koersstijgingen onwaarschijnlijker worden. In het verleden waren correcties in de techaandelen vaak voorbodes van correcties in andere sectoren. Er zijn meer aanwijzingen dat we de slotfase van de conjunctuurcyclus naderen. Grondstofprijzen hebben de neergaande trend al ingezet en ook de groeivertraging in China is een belangrijke indicator. China was immers de aanjager van de economische expansie in deze eeuw. In de Verenigde Staten heeft de Fed het programma van geldcreatie (quantitative easing) vorig jaar afgebouwd en zijn renteverhogingen aanstaande. Voorlopig ondersteunt de ECB de markten nog maandelijks met 60 miljard, maar dat programma loopt in september 2016 af, waarna de markten het zelf moeten doen. Het feit dat de conjunctuurgolf zijn einde nadert, betekent niet dat beleggers nu volop defensieve posities moeten innemen. Normaal gesproken dient zich eerst een periode aan van verhoogde volatiliteit en pas daarna zal de echte neergang volgen. Het is wel verstandig om risico s vanaf nu geleidelijk in te perken en meer cash aan te houden voor goede koopmomenten. de auteur bezit aandelen Google