F L A S H N O T E 13.05.2016 IT: WAT ZEGGEN DE WINSTCIJFERS VAN HET EERSTE KWARTAAL OVER DE SECTOR? Mei 2016 13.05.2016 WERELDWIJDE AANDELEN In een context van toenemende polarisatie in de IT-sector is een rigoureuze aandelenselectie die hoofdzakelijk gericht is op duurzaam groeiende bedrijven die op lange termijn goed kunnen presteren, essentieel. Belangrijkste aandachtspunten: Een 'alles-of-niets'-ontwikkeling: alleen duurzaam groeiende bedrijven zullen in staat zijn op lange termijn goed te presteren en zich staande te houden in het moeizame macro-economische klimaat. De polarisatie in de IT-sector biedt de mogelijkheid om op basis van een sterk risicobeheer winst te maken op zowel de winnaars als de verliezers. Door de prijsvolatiliteit binnen de IT-sector, die volgde op de bekendmaking van de eerste kwartaalcijfers, ontstonden er nieuwe beleggingskansen, waar Carmignac van heeft kunnen profiteren. Aandelen in de IT-sector met goed voorspelbare resultaten, met name op het gebied
van internet, behoren tot de langetermijn-kernposities van onze wereldwijde fondsen. Eind april vertegenwoordigde de IT-sector 23% van Carmignac Investissement en 9% van Carmignac Patrimoine. De toenemende polarisatie in de IT-sector vereist een rigoureuze aandelenselectie die hoofdzakelijk gericht is op duurzaam groeiende bedrijven die op lange termijn goed kunnen presteren. Onze Fondsbeheerder David Older, die verantwoordelijk is voor de posities van onze wereldwijde fondsen in de sectoren communicatie, IT, media en internet, beschikt over een ruime ervaring in de technische sector. Het team is onlangs versterkt met de komst van sectoranalist Henrik Fridlund. De winst van IT-bedrijven in een klimaat van kwetsbare groei in de VS Het debat over de veerkracht van de Amerikaanse economie gaat verder en het resultatenseizoen in de IT-sector is een goede illustratie hiervan. De afgelopen maanden hadden we een voorzichtige visie op de wereldeconomie, met name op de situatie in de VS. Economen beginnen het nu eens te worden met ons scenario van begin 2016, dat uitging van een groei van onder de 2%. In de VS zijn de winstmarges sinds eind 2011 gedaald van 10,6% naar momenteel 7,6%. Logisch gezien ontstaat er nu een blijvende verandering in de investeringscyclus, waarbij de winstmarge de belangrijkste factor is. Daardoor is de winst op de wereldwijde markten onder druk komen te staan en ondervinden sommige IT-bedrijven nadeel van de macro-economische problemen, hetgeen bevestigd wordt door de laatste kwartaalcijfers. Als gevolg hiervan is de sector zeer volatiel geworden: aandelen met goed voorspelbare resultaten leveren een sterke outperformance die boven de verwachtingen uitstijgt en de anderen vallen scherp terug. Het is in deze sector van essentieel belang selectief te blijven. De samenstelling van onze portefeuille, die is opgebouwd uit aandelen met een goed voorspelbaar winstpotentieel dat een relatief lage correlatie met de economische cycli vertoont, sluit volledig aan bij ons scenario van een lage en kwetsbare wereldwijde groei. Onze door David Older beheerde aandelenselectie is een weerslag van deze filosofie.
'Alles of niets' In de internetsector is nu een soort 'alles-of-niets'-proces ontstaan, waarin de dominante spelers een groot deel van de winst kunnen grijpen en er bijzonder weinig overblijft voor de overige concurrenten. Bovendien zijn in een klimaat van wereldwijd lage groei alleen duurzaam groeiende bedrijven als Facebook en Amazon in staat op lange termijn goed te presteren en zich staande te houden in een onzekere omgeving. Beide bedrijven blijven vernietigend toeslaan, zowel in hun historische kernactiviteit (Facebook via zijn oorspronkelijke site en Amazon via zijn retailactiviteiten) als via nieuw ontwikkelde initiatieven (Instagram/Messenger/Virtual Reality voor Facebook en Cloud-infrastructuur voor Amazon). Uit de eerste kwartaalcijfers van Amazon blijkt dat het bedrijf goed blijft presteren in zowel de retailsector als de cloud-activiteiten: beide 'steunpilaren' realiseerden een indrukwekkende groei en een hogere rentabiliteit. Op dat laatste punt stelden de cijfers van het voorafgaande kwartaal nog enigszins teleur. Gezien de enorme potentiële markt voor wereldwijde retailhandel en wereldwijde technologische infrastructuur, zal Amazon naar onze mening nog lang kunnen profiteren van zijn ontwrichtende bedrijfsmodel en zal de onderneming zijn marktaandeel ten koste van de concurrentie kunnen vergroten.
In alle opzichten waren de eerste kwartaalcijfers van Facebook zeer positief. Gemiddeld bezoekt iedere gebruiker nu 50 minuten per dag een app of een website van Facebook. Deze nemen in snel tempo een centrale plaats in beslag, niet alleen om in communicatiebehoeften te voorzien, maar ook op het gebied van consumptiepatronen in de mediasector, aangezien Facebook een 'georganiseerd' media-aanbod van tekst en beelden kan creëren. 90% van de inkomsten van Facebook zijn nu afkomstig van mobiele apparaten, waaraan de consument steeds meer tijd besteedt. Daarnaast verwachten we dat Instagram, eigendom van Facebook, in 2016 steeds meer inkomsten zal genereren. Hoewel het resultaat van Alphabet (Google) in het eerste kwartaal tegenviel, blijven we positief gestemd over de vooruitzichten op lange termijn, die gebaseerd zijn op de centrale rol van het bedrijf op het gebied van gebruiksgewoonten van mobiele apparaten (zoekfuncties, kaarten) en het enorme groei- en inkomstengenererend potentieel van YouTube. Risicobeheer In een volatiele sector is risicobeheer ook een cruciale factor. Het vermijden van de meest kwetsbare aandelen en het genereren van alfa maken deel uit van het risicobeheer. Door de enorme polarisatie in de IT-sector ontstaan er bepaalde kansen om te profiteren van zowel de winnaars als de verliezers. Onze specifieke short-strategieën zijn gericht op structurele ontwrichting, zoals die van Amazon in de sectoren retail en technologie, die tot de historische activiteiten van het bedrijf behoren. Eind april 2016 vertegenwoordigden de specifieke shortstrategieën in de IT-sector minder van 1% van Carmignac Patrimoine en minder dan 2% van Carmignac Investissement. Soms beheren we het marktrisico actief via onze aandelen blootstelling. Als we denken dat de risico-asymmetrie op korte termijn minder ongunstig wordt, kunnen we ook gebruikmaken van wereldwijde indexen (zoals de Nasdaq) om onze IT-blootstelling af te dekken. Marktvolatiliteit creëert beleggingskansen
Toen de vierde kwartaalcijfers van LinkedIn in februari een daling van 40% lieten zien, heeft ons beleggingsteam zich opnieuw over deze beleggingscase gebogen en besloten te profiteren van de lage koers en de positie fors te verhogen. We denken niet alleen dat de nieuwe mobiele app van LinkedIn de gebruikservaring enorm zal verbeteren, maar ook dat het kernsegment 'Talentmanagement' sterk zal blijven groeien en dat het onlangs geïntroduceerde 'Sales Navigator' een belangrijk groeipotentieel heeft en beter in de markt ligt dan de consensus had verwacht. Bron: Bloomberg, februari 2017 (1) Moody s - Impairment & Loss Rates of U.S. and European CLOs: 1993-2015 Dit document is bestemd voor professionele cliënten en werd niet voor goedkeuring voorgelegd aan de FSMA. In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicatie voor de resultaten in de toekomst. Rendement na aftrek van kosten (exclusief aan de distributeur toekomende instapkosten). Als gevolg van wisselkoersschommelingen kan het rendement stijgen of dalen. Nettorendementen worden berekend na aftrek van de van toepassing zijnde kosten en belastingen voor een gemiddelde retailclient die een fysiek belgisch ingezetene is. Dit document mag geheel noch gedeeltelijk worden gereproduceerd, verspreid of doorgegeven zonder voorafgaande toestemming van de beheermaatschappij. Het is geen beleggingsadvies. De informatie in dit document is mogelijk niet volledig en kan zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. De toegang tot het fonds kan beperkt zijn voor bepaalde personen of in bepaalde landen. Dit fonds mag met name direct noch indirect aangeboden of verkocht worden ten gunste of voor rekening van een 'U.S. person', zoals gedefinieerd in de Amerikaanse 'Regulation S' en/of de FATCA. Het fonds houdt een risico op kapitaalverlies in. De risico's en kosten staan beschreven in het EBI-document (essentiële beleggersinformatie). Het prospectus, het EBI-document en dejaarverslagen van het fonds zijn te vinden op de website www.carmignac.nl of kunnen worden aangevraagd bij de beheermaatschappij. De belegger dient over het EBI-document te beschikken voordat hij op het fonds inschrijft. Om de reële kosten te kennen die geheven worden door de verschillende distributeurs, verwijzen wij naar de tariefroosters van de betrokkenen. Alle contractuele informatie betreffende het fonds die in deze publicatie verstrekt wordt, is ook terug te vinden in het prospectus. Het prospectus, het KIID, en het recentste (half-) jaarbeheerverslag zijn kosteloos verkrijgbaar bij Carmignac, tel +352 46 70 60 1, via de website www.carmignac.be of bij Caceis Belgium N.V., dat de financiële dienstverlening in België verzorgt op volgend adres: Havenlaan 86c b320, B-1000 Brussel. Het KIID moet voor iedere inschrijving aan de belegger bezorgd worden en het wordt de investeerder aanbevolen dit te lezen voor elke inschrijving. De minimale inschrijving voor de deelbewijzen A EUR acc is 1 deelbewijs, voor de deelbewijzen A CHF acc en A USD acc is dit respectievelijk 1000 CHF en 1000 USD. De netto intrinsieke waardes zijn beschikbaar op de website www.fundinfo.com. De deelnemingsrechten van dit compartiment kunnen volgens de definitie van de Amerikaanse verordening Regulation S /FATCA niet direct of indirect worden aangeboden of verkocht voor rekening of ten voordele van een US Person. Bij inschrijving in een gemeenschappelijk beleggingsfonds (GBF) naar Frans recht, u dient elk jaar uw aandeel in de dividenden (en interesten desgevallend) die door het fonds zijn ontvangen aan te geven op uw belastingaangifteformulier. U kunt een gedetailleerde berekening uitvoeren op www.carmignac.be. Deze tool vormt geen fiscaal advies en is louter bedoeld als berekeningshulp. Dit ontslaat u niet van enige stappen en verificaties die u mogelijk dient te ondernemen als belastingplichtige. Wanneer beleggers inschrijven op een fonds dat onder de spaarrichtlijn valt, moeten zij overeenkomstig artikel 19bis van CIR92 bij de inkoop van hun aandelen een roerende voorheffing van 27% betalen op de inkomsten die in de vorm van rente, meerwaarden of minderwaarden voortvloeien uit de opbrengst van in schuldbewijzen belegde activa. De uitkeringen zijn onderworpen aan de roerende voorheffing van 27% zonder inkomen onderscheid.