Fonds Rainbow Beheercommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/03/2016 Inleiding AG Employee Benefits Het eerste kwartaal van 2016 is een zeer volatiel kwartaal gebleken. In de eerste helft van het kwartaal werden de financiële markten overspoeld met negatieve cijfers, die in de tweede helft terug begonnen te verbeteren. Deze evolutie is duidelijk zichtbaar in de surprise index, die weergeeft of de economische cijfers al dan niet beter of slechter dan verwacht zijn. Deze volatiliteit zagen we ook terug in de evolutie van de olieprijs. Olieprijzen staan al geruime tijd onder druk door het significante overaanbod dat vandaag op de markt aanwezig is. Er worden momenteel dagelijks maar liefst 1,5 miljoen vaten teveel opgepompt. Volgens de meest recente schattingen zal dit overaanbod blijven bestaan gedurende de eerste helft van het jaar. Pas tegen het jaareinde kunnen we potentieel een evenwicht hebben door een stijgende vraag en een lichte daling van de productie, voornamelijk in de VS. Op dit scenario wordt steeds meer geanticipeerd door de markt, waardoor de prijzen sinds het dieptepunt in februari met meer dan 40 % zijn hersteld. De Verenigde Staten kenden de meest tegenvallende start van het jaar, onder druk van dalende olieprijzen en de sterkere dollar. De industriële productie daalde onverwacht met 2 %, fabrieksbestellingen zijn teruggevallen tot het laagste niveau in jaren en export daalde op een gegeven moment met 10 % op jaarbasis. De dienstensector hield daarentegen goed stand. Ook vandaag blijft de industrie het moeilijk hebben, maar zien we toch de eerste tekenen van een stabilisatie. De ISM, een voorlopende indicator, stijgt naar een niveau boven de 50, wat wijst op groei. Exportgroei blijft negatief, maar het dieptepunt lijkt achter ons te liggen, met dank aan de depreciatie van de dollar. Het positieve nieuws blijft komen van de arbeidsmarkt, waar de werkloosheid verder daalde tot 4,9 %. De eurozone hield relatief goed stand, maar ook hier konden we een lichte verzwakking vaststellen. De meeste indicatoren blijven echter wijzen op een aanhoudend economisch herstel. Voorlopende indicatoren voorspellen een lichte groei, kleinhandelsverkopen stijgen met ongeveer 2 % en bedrijfsinvesteringen gaan de goede richting uit. De globale economische verzwakking blijft wel een risico inhouden voor het herstel in de eurozone. Export groeit nog wel, maar tegen een alsmaar trager tempo. Vooral de export naar China krijgt klappen, wat voor landen zoals Duitsland van relatief groot belang is. China kon tot slot de zorgen van een hard landing niet van zich afschudden nadat de groei verder vertraagde naar 6,8 %. Het tijdperk van 10 % groei lijkt definitief voorbij te zijn. Ook zagen we vooral in januari een verdere daling van de deviezenreserves, wat de nervositeit niet ten goede kwam. De meest recente data wijzen echter op een stabilisering. De voorbije maanden bleven de centrale banken een zeer ondersteunend beleid voeren. De Amerikaanse centrale bank lijkt een minder agressief beleid te zullen voeren dan gevreesd, waardoor de markt nog slechts uitgaat van één renteverhoging tegen eind 2017. De Fed verwijst expliciet naar de moeilijke situatie op de internationale financiële markten en wil het herstel niet fnuiken door de rente te snel op te trekken. Hierdoor daalde ook de lange termijn in de VS. De Europese centrale bank nam het voorbije kwartaal additionele maatregelen door de basis- en depositorente verder te verlagen naar respectievelijk 0 % en -0,40 % en door het QE-programma op te trekken naar 80 miljard euro per
maand en uit te breiden naar bedrijfsobligaties in een poging de inflatie te laten oplopen. Tot vandaag lijkt dit echter nog steeds niet te lukken en blijft de inflatie rond het nulpunt schommelen. De minder gunstige economische evolutie en de centrale banken hebben een duidelijke impact gehad op de financiële markten. Lagere rentevoeten resulteerden in mooie rendementen voor obligaties, die beter presteerden dan aandelen. Vandaag zien we negatieve rentevoeten tot looptijden van 8 jaar, afhankelijk van het land. Ondanks de toegenomen volatiliteit bleven de spreads van perifere landen vrij stabiel ten opzichte van de Duitse rente, op Portugal na. Door politieke onzekerheid en speculatie rond een mogelijke verlaging van de kredietrating steeg de spread vrij sterk. Bedrijfsobligaties konden dan weer profiteren van de aankondiging dat de ECB ook dit papier zal kopen in hun QEprogramma. Na een initiële spreadstijging in januari en februari, zien we een forse daling van de spread sinds maart. Ondanks de scherpe daling is vanuit langetermijnperspectief de huidige spread nog niet overdreven laag. Dezelfde tendensen zagen we in de Verenigde Staten, alhoewel daar de evolutie van de olieprijs de stuwende kracht achter de spreadbeweging was. Aandelenmarkten lieten tot midden-februari een zeer slecht rendement optekenen, met een daling van 17 % voor de MSCI EMU, maar kenden in het tweede deel van het kwartaal toch een mooi herstel. Ook hier was de evolutie van de olieprijs een doorslaggevende factor. Obligaties: Commentaren over Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische World-fondsen) en over Rainbow Blue (Bonds World) Obligaties uit de eurozone De Barclays Euro Aggregate 500 MM genereerde een return van +2,94 % in het eerste kwartaal van 2016. De fondsen bleven onder die prestatie met een return van +2,10 %, een underperformance van -0,84 %. De grote sell-off in risicodragende activa tot halfweg februari 2016 die op gang kwam door de terugkerende vrees rond de Chinese economie, maar ook omtrent de wereldgroei, en de aanhoudende druk op de energieprijzen wogen door op de prestaties van het fonds. Hoewel de markt in maart 2016 positief reageerde op de ECB-maatregelen en de activaklasse bedrijfsobligaties zowel Investment Grade als High Yield opveerde, lieten deze obligaties in het voorbije kwartaal toch een zwakkere prestatie optekenen dan de staatsobligaties (+2,47 %). HSBC (Euro Credit) deed de prestatie binnen het fonds grotendeels teniet door zijn allocatie in High Yieldbedrijfsobligaties en zijn overexposure aan financiële waarden. Insight (Euro Aggregate) kreeg het dit kwartaal ook zwaar te verduren door zijn short duration-positie en eveneens een overweging in financials. Beheerder Pioneer (Euro Aggregate) ondervond de nadelen van zijn short duration-positie en zijn long-positie in inflatiegelinkte Europese obligaties. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/03/2016 2
Tot slot onderstrepen we dat beheerder Wellington (Euro Aggregate) dankzij zijn meer defensieve profiel goed weerstand wist te bieden tegen de commotie op de markt. En dan vergeten we nog ons passieve beheer (BNPP IP Euro Treasuries), dat met uitsluitend een blootstelling aan staatsobligaties dit kwartaal ook wist te profiteren van de rally in zuivere renteproducten. Obligaties uit de wereldzone De Barclays Global Aggregate 500 MM (100 % afgedekt in EUR) liet in het eerste kwartaal van 2016 een return optekenen van +3,00 %. De fondsen moesten het afleggen met een return van +2,19 % of een underperformance van -0,81 %. De grote sell-off in risicodragende activa tot halfweg februari 2016, die op gang kwam door de terugkerende vrees rond de Chinese economie, maar ook omtrent de wereldgroei, en de aanhoudende druk op de energieprijzen wogen door op de prestaties van het fonds. Gedragen door de centrale banken, waarbij de Fed de ECB bijtrad door expansieve signalen op de markt uit te zenden, en door een gevoelige verbetering van het vertrouwen, lieten risicodragende activa in de tweede helft van het kwartaal een mooi herstel zien. Zo noteerden de internationale bedrijfsobligaties een lichtjes hogere return dan de staatsobligaties (+3,07 %), dankzij onder meer een sterke prestatie. Beheerder Standish Mellon (Global Aggregate) veegde de prestaties binnen het fonds grotendeels weg, vooral door zijn grote blootstelling aan High Yield-bedrijfsobligaties (voornamelijk op de Verenigde Staten) en door de allocatie in inflatiegelinkte Europese obligaties. Beheerder PIMCO (Global Aggregate) incasseerde ook klappen, weliswaar in mindere mate, door zijn short durationpositie in de Europese/VS-rente en door zijn lange posities in financiële waarden. We stippen hier ook de positieve prestatie aan van beheerder Loomis Sayles (Global Credit), dankzij zijn flexibele selectie van Amerikaanse en Europese bedrijfsobligaties. De overexposure aan de eurozone in het algemeen ten opzichte van de VS en het Verenigd Koninkrijk had ook een gunstig effect. Russell (Global Aggregate) leverde dit kwartaal de tweede beste prestatie, dankzij het sterke resultaat van maart als gevolg van een overweging in high yield-bedrijfsobligaties enerzijds en zijn blootstelling aan obligaties en munten van groeimarkten anderzijds. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/03/2016 3
Aandelen Commentaren over Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische World-fondsen) en over Rainbow Red (Equity World) Aandelen uit de eurozone Het afgelopen kwartaal boekten de aandelenmarkten van de EMU-zone een prestatie van -6,66 %. Verschillende factoren speelden in dit eerste kwartaal een rol: - de aanhoudende vrees omtrent de vertraging van de Chinese economie en de impact daarvan op de grondstoffenmarkten; - de daling van de olieprijzen; - de vrees voor een recessie in de VS; - de vrees voor een nieuwe bankencrisis als gevolg van de relatief lage rente. Dit leidde tot een massale verkoop van cyclische aandelen ten voordele van defensievere sectoren. De ingezette daling vertraagde medio februari en de markt kwam weer op krachten: stabilisering van de olieprijzen, verbetering van de kredietsituatie in China en de aangekondigde steun van de centrale banken. De fondsen realiseerden in het betreffende kwartaal een prestatie van -6,78 %, wat net iets minder is dan de markt. De prestaties van de onderliggende beheerders lopen uiteen. Invesco ging in januari en februari gebukt onder zijn uitgesproken blootstelling aan cyclische waarden (informatica en industrie), maar maakte het in maart in diezelfde sectoren dan weer goed. BlackRock startte het jaar met een heel positieve noot dankzij een onderweging in aandelen van banken en autoconstructeurs, maar moest dat qua prestaties bekopen in februari en maart toen de markt een ommezwaai maakte. BNP IP leverde een positieve bijdrage in de beschouwde periode en wist het voorbije kwartaal te profiteren van zijn selectie discretionaire aandelen uit de financiële sector en de consumptie. In januari en februari kwam Financière de l Echiquier sterk voor de dag. Deze op groei gerichte beheerder koos voor een underexposure in financiële aandelen, maar kon in maart niet profiteren van zijn posities in de sectoren gezondheid en consumptie. Aandelen uit de wereldzone In het voorbije kwartaal boekte de markt voor internationale aandelen een prestatie van -5,78 %. Dezelfde vrees als in de EMU-zone hield de beleggers ook op deze markt bezig: de vrees voor een groeivertraging in China en wereldwijd, een daling van de olieprijs, en dat maakte de markten bijzonder volatiel. De groeimarkten presteerden het best in het eerste kwartaal van 2016 met een rendement van 7,97 % in euro. De Fed, die in maart zijn Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/03/2016 4
rentetarief ongemoeid liet, gaf de Amerikaanse markt een positief signaal en dat gaf de aandelen een duwtje in de rug. De kwartaalprestatie van de fondsen bedroeg -6,12 %. Invesco ging in januari en februari gebukt onder zijn grote blootstelling aan cyclische waarden (informatica en industrie), maar herstelde zich achteraf in diezelfde sectoren. BlackRock startte het jaar met een heel positieve noot dankzij een onderweging in aandelen van banken en autoconstructeurs, maar moest dat qua prestaties bekopen in februari en maart toen de markt een ommezwaai maakte. BNP IP leverde een positieve bijdrage in de beschouwde periode en wist het voorbije kwartaal te profiteren van zijn selectie discretionaire aandelen uit de financiële sector en de consumptie. In januari en februari kwam Financière de l Echiquier sterk voor de dag. Deze op groei gerichte beheerder koos voor een underexposure in financiële aandelen, maar kon in maart niet profiteren van zijn posities in de sectoren gezondheid en consumptie. Valuebeheerder Barrow deed het niet zo goed als de globale markt door zijn stijlbias. Zijn positie in financiële aandelen en dan vooral Amerikaanse financiële waarden droeg bij tot een underperformance in de beschouwde periode. Fiera, een groeibeheerder die gericht is op bescherming van de kapitaalinleg, presteerde in het eerste kwartaal van 2016 beter dan de markt. Door zijn posities in defensieve aandelen en het ontbreken van een exposure aan de energiesector blijft hij in de groene cijfers. Kwantitatief beheerder AQR straft de prestatie van de fondsen af. Geen geïsoleerd geval, want we stellen dit vast bij de meeste kwantitatieve beheerders. Russell, een specifiek dakfonds voor AG Insurance, ligt globaal bekeken in de lijn van de markt. Het zijn de Europese onderliggende fondsen die er in de beschouwde periode voor zorgden dat de beheerder op koers bleef. De fondsen uit de VS-zone hadden het moeilijk om beter te doen dan de markt. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/03/2016 5
Rainbow Absolute Return Flexible Asset Allocation (RARFAA) Beleggingsbeleid RARFAA mikt op een meerwaarde door opportuniteiten op de financiële markten optimaal te benutten. De fondsenbeheerder is volledig vrij om zelf te bepalen in welke mate hij in aandelen, obligaties, kortlopende producten of derivaten belegt, en in welke sector of regio. Risicoklasse 4 Sinds begin dit jaar zetten de fondsen een licht positieve prestatie neer (+0,73 %), ondanks het feit dat de beurzen in het eerste deel van het kwartaal een sterke baissetrend vertoonden. Voor het obligatiegedeelte blijft onze voorkeur, gezien de nog altijd lage rentestand in Europa, uitgaan naar de internationale mandaten, door onder meer het aandeel van beheerder Alliance Bernstein op te trekken ten nadele van de Europese mandaten (Insight). Het is onze bedoeling te profiteren van de hogere rendementen van de Amerikaanse obligaties en de Corporate-obligaties. Binnen de internationale obligaties hebben we de allocatie in het mandaat van Pimco, dat slechter presteerde dan zijn benchmark, neerwaarts herzien en hebben we het Word-mandaat van BNP IP opgetrokken. Voor het aandelengedeelte van het fonds blijven we uitsluitend beleggen in Europese aandelen. Na de correctie van januari hebben we onze allocatie in aandelen verhoogd in lijn met onze interne benchmark. Om de volatiliteit van het fonds laag te houden, hebben we ook de door Lazard Frères Gestion beheerde positie in converteerbare obligaties geschrapt. We hebben de helft van de activa herbelegd in Europese aandelen, om te profiteren van het groeipotentieel van deze activaklasse. De andere helft hebben we in door BNP IP beheerde internationale obligaties gestopt. Dit document is louter informatief en maakt geen deel uit van het verzekeringscontract. AG Insurance kan niet aansprakelijk worden gesteld wanneer bepaalde gegevens verouderd blijken. In het verleden behaalde rendementen vormen geen garantie voor de toekomst. Het financiële risico van deze beleggingsfondsen wordt gedragen door de verzekeringnemer. Voor meer informatie over deze fondsen verwijzen we naar het beheersreglement dat gratis verkrijgbaar is op eenvoudig verzoek bij AG Employee Benefits. AG Insurance nv E. Jacqmainlaan 53, B-1000 Brussel RPR Brussel BTW BE 0404.494.849 www.aginsurance.be Tel. +32(0)2 664 81 11 Fax +32(0)2 664 81 50 Verzekeringsonderneming erkend onder code 0079, onder toezicht van de Nationale Bank van België, de Berlaimontlaan 14, 1000 Brussel Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 31/03/2016 6