Halfjaarverslag Delta Lloyd Asset Management N.V. Delta Lloyd Sovereign XLT Bond Fund

Transcriptie

1 Halfjaarverslag 2015 Delta Lloyd Asset Management N.V. Delta Lloyd Fixed Income Umbrella Delta Lloyd Sovereign LT Bond Fund Delta Lloyd Sub-sovereign Bond Fund Delta Lloyd Corporate Bond Fund Delta Lloyd Sovereign Bond Fund Delta Lloyd Sovereign XLT Bond Fund Delta Lloyd Collateralized Bond Fund

2 Inhoudsopgave Algemene informatie 3 Algemene gegevens 4 Algemeen verslag van de Beheerder 6 Waarderings- en resultaatbepalingsgrondslagen 14 Risicomanagement 20 Beloningsbeleid 23 Delta Lloyd Fixed Income Umbrella Halfjaarcijfers 26 (Sub)beleggingsentiteiten Delta Lloyd Sovereign Bond Fund Beleggingsprofiel en fiscale status 31 Verslag van de Beheerder 34 Halfjaarcijfers 37 Bijlage A: Samenstelling van de portefeuille 48 Delta Lloyd Sovereign LT Bond Fund Beleggingsprofiel en fiscale status 53 Verslag van de Beheerder 56 Halfjaarcijfers 59 Bijlage A: Samenstelling van de portefeuille 70 Delta Lloyd Sovereign XLT Bond Fund Beleggingsprofiel en fiscale status 73 Verslag van de Beheerder 76 Halfjaarcijfers 79 Bijlage A: Samenstelling van de portefeuille 91 Delta Lloyd Sub-sovereign Bond Fund Beleggingsprofiel en fiscale status 93 Verslag van de Beheerder 96 Halfjaarcijfers 99 Bijlage A: Samenstelling van de portefeuille 110 Delta Lloyd Collateralized Bond Fund Beleggingsprofiel en fiscale status 114 Verslag van de Beheerder 117 Halfjaarcijfers 120 Bijlage A: Samenstelling van de portefeuille 131 Halfjaarverslag

3 Inhoudsopgave Delta Lloyd Corporate Bond Fund Beleggingsprofiel en fiscale status 134 Verslag van de Beheerder 137 Halfjaarcijfers 141 Bijlage A: Samenstelling van de portefeuille 154 Halfjaarverslag

4 Algemene informatie Kantooradres Amstelplein BC Amsterdam Postadres Postbus BA Amsterdam Telefoon (020) Telefax (020) Website adres DLAM@deltalloyd.nl Bewaarder KAS Trust & Depository Services B.V. (100% dochteronderneming van KAS BANK N.V.) Nieuwezijds Voorburgwal RL Amsterdam Beheerder Delta Lloyd Asset Management N.V. vertegenwoordigd door: T.J. Maters C.W. van Diepen R. van Mazijk Bewaarbank, Fund Agent en ENL (Euroclear Nederland) Agent KAS BANK N.V. Nieuwezijds Voorburgwal RL Amsterdam Accountant Ernst & Young Accountants LLP Antonio Vivaldistraat HP Amsterdam Halfjaarverslag

5 Algemene gegevens Informatie over de beleggingsentiteiten De Delta Lloyd Fixed Income Umbrella is een Fonds voor gemene rekening (FGR) en is aangegaan voor onbepaalde tijd op 12 december De beleggingsentiteit is opgezet volgens de zogenaamde paraplustructuur. De beleggingsentiteit bestaat uit verschillende beleggingsentiteiten. Voor elke beleggingsentiteit wordt een afzonderlijke serie Participaties uitgegeven. Elke beleggingsentiteit heeft een eigen naam, die de aard van de beleggingen van die beleggingsentiteit weergeeft, en kent zijn eigen beleggingsbeleid, risicoprofiel, kostenstructuur, administratie en Intrinsieke Waarde. Binnen elke beleggingsentiteit kunnen separate Participatiesoorten worden uitgegeven. Het vermogen van alle Participatiesoorten van een beleggingsentiteit tezamen wordt gemeenschappelijk belegd, maar de Participatiesoorten van een beleggingsentiteit kunnen verschillen vertonen in de tariefstructuur voor toetredings- en uittredingskosten, de vergoedingenstructuur, en het afdekkingsbeleid. De specifieke eigenschappen van elke beleggingsentiteit en van elke Participatiesoort staan beschreven in het prospectus en in de jaar- en halfjaarverslagen van het desbetreffende beleggingsentiteit. De paraplu beleggingsentiteit bestaat per 30 juni 2015 uit de volgende fondsen: - Delta Lloyd Sovereign Bond Fund - Delta Lloyd Sovereign LT Bond Fund - Delta Lloyd Sovereign XLT Bond Fund - Delta Lloyd Sub-sovereign Bond Fund - Delta Lloyd Collateralized Bond Fund - Delta Lloyd Corporate Bond Fund De beleggingen van de beleggingsentiteiten zijn in overeenstemming met de voorgeschreven beleggingsrestricties voor icbe s zoals opgenomen in de Wft. Het Paraplufonds geldt dan ook als een icbe en is als zodanig gereguleerd. De beheerder van het Paraplufonds is actief onder een vergunning zoals omschreven in artikel 2:65 van de Wft en staat in dit opzicht onder toezicht van de AFM en DNB. Delta Lloyd Asset Management N.V. De Paraplu beleggingsentiteit, met inbegrip van zijn beleggingsentiteiten, wordt beheerd door Delta Lloyd Asset Management N.V. en de beleggingsentiteitwaarden worden bewaard door KAS Trust & Depository Services B.V. De beleggingsentiteiten zijn gevestigd te Amsterdam. Het Delta Lloyd Corporate Bond Fund en Delta Lloyd Sovereign XLT Bond Fund hebben een beursnotering. De andere beleggingsentiteiten zijn niet beursgenoteerd. Delta Lloyd Asset Management N.V. is de vermogensbeheerder binnen de Delta Lloyd Groep en houdt zich bezig met het management, het beheer en de administratie van beleggingsentiteiten van Delta Lloyd, vermogensbeheer ten behoeve van institutionele organisaties en de beleggingen van de werkmaatschappijen van Delta Lloyd N.V. Essentiële Beleggersinformatie Voor de beleggingsentiteiten zijn Essentiële Beleggingsinformatie opgesteld aangaande de Delta Lloyd beleggingsentiteiten. De vertrekte informatie is bedoeld om inzicht te geven over het product, de kosten en de risico s. Halfjaarverslag Naast het jaarverslag vindt tevens berichtgeving plaats door middel van een halfjaarverslag. Halfjaarverslag

6 Algemene gegevens Toe- en uittreding De Delta Lloyd Institutionele beleggingsentiteiten worden alleen aangeboden aan institutionele beleggers. De toetredingskosten en uittredingskosten bedragen maximaal 0,25% van de intrinsieke waarde per participatie. Waardebepaling De intrinsieke waarde van de beleggingsentiteit wordt ten minste elke werkdag en aan het einde van elke maand vastgesteld in euro s. De intrinsieke waarde van de beleggingsentiteit is gelijk aan het eigen vermogen van de beleggingsentiteit, dat wil zeggen het saldo van bezittingen en schulden van de beleggingsentiteit. Code Corporate Governance Beleggingsentiteiten vallen niet onder de Code Corporate Governance. Zij worden door de Code echter wel aangemerkt als institutionele beleggers. Uit dien hoofde dienen beleggingsentiteiten primair te handelen in het belang van hun achterliggende beleggers en hebben zij een verantwoordelijkheid jegens hun achterliggende beleggers en de vennootschappen waarin zij beleggen om op zorgvuldige en transparante wijze te beoordelen of zij gebruik willen maken van hun rechten als aandeelhouder van beursgenoteerde vennootschappen. Uitgangspunt van het stembeleid van de beleggingsentiteiten is dat zij hun stemrecht op basis van aandelenbelangen in Nederlandse beursgenoteerde ondernemingen zoveel mogelijk zullen uitoefenen indien Delta Lloyd N.V. (inlclusief beleggingsentiteiten) een belang van vijf procent of meer (in termen van zeggenschap) in een onderneming vertegenwoordigt, dan wel het belang (in kapitaal gemeten) significant is en de agenda hier aanleiding toe geeft. Het stembeleid met betrekking tot de 5%-belangen is gericht op waardecreatie door verantwoord, consistent en transparant stemgedrag. Hierbij geldt als leidend beginsel dat de beleggingsentiteiten het ondernemingsbestuur steunen, zolang dit bestuur niet de aandeelhoudersbelangen negeert of strijdig handelt met de Nederlandse Corporate Governance Code. De beleggingsentiteiten geven hun steun nooit in de vorm van een onvoorwaardelijke stemvolmacht aan de Raad van Bestuur. Eventuele volmachten voorzien zij altijd van steminstructies. Principles of Fund Governance Delta Lloyd Asset Management N.V. heeft als beheerder van beleggingsentiteiten zogeheten Principles of Fund Governance op zijn website geplaatst. Deze principles zijn een vorm van zelfregulering waarbij de Dutch Fund and Asset Management Association (DUFAS) richtlijnen en best practices heeft aangegeven. Het doel van de principles is het geven van nadere richtlijnen voor de organisatorische opzet en werkwijze van beleggingsentiteiten beheerders. Delta Lloyd Asset Management N.V. heeft deze richtlijnen gevolgd en beleid geformuleerd dat te vinden is op de website Halfjaarverslag

7 Algemeen verslag van de Beheerder Macro-economie De economische activiteit groeide wereldwijd in het eerste halfjaar van 2015 minder sterk dan vooraf was aangenomen. De groei kwam uit op circa 3,0%, tegen een gemiddelde van 3,75% over de periode na de grote financiële crisis (vanaf het tweede kwartaal van 2009). De inflatieverwachtingen trokken in de loop van het eerste halfjaar wat aan, maar de stijging van het algemene prijsniveau bleef in de meeste landen nog flink onder de inflatiedoelstellingen van de centrale banken. De politieke onzekerheid was groot, vooral voor wat betreft de eurozone en het Griekse lidmaatschap daarvan. Verenigde Staten In het eerste kwartaal van 2015 kromp de economische activiteit in de VS. Net als vorig jaar was streng winterweer daar mede debet aan. Daarnaast stond de economische activiteit onder druk door arbeidsonrust in de havens aan de westkust. Naast deze incidentele factoren speelden ook economische factoren mee, zoals de sterke dollar (waardoor de exportvraag verminderde) en de lagere olieprijzen (die de investeringsactiviteiten in schaliegas bijna stillegden). In het tweede kwartaal trok de groei weer aan, vooral door een toename van de bestedingen van consumenten, onder meer blijkend uit een sterke vraag naar nieuwe auto s. Tegelijkertijd stopte de daling van de investeringen. Eurozone Voor het eerst in vele jaren verbeterden de verwachtingen voor de economie van de eurozone. Vooral de landen in de periferie Griekenland uitgezonderd groeiden sneller dan aanvankelijk was verwacht. Spanje leek te profiteren van eerder genomen hervormingen die de concurrentiekracht verbeterden. In de gehele eurozone profiteerde de export van een sinds medio 2014 sterk verzwakte euro. Het consumentenvertrouwen in de eurozone bleef in het eerste halfjaar verder verbeteren, ondanks een slechts heel geleidelijke daling van het werkloosheidspercentage, dat boven de 11% bleef liggen. Het belangrijkste politieke nieuws kwam uit Griekenland, waar de linkse partij Syriza in januari de verkiezingen won en samen met een coalitiepartner een regering vormde. Onderhandelingen tussen Griekenland en zijn schuldeisers kwamen nog niet tot een goed einde. Eind juni besloot Syriza om een door de schuldeisers voorgesteld hervormingsprogramma in een referendum aan de Griekse bevolking voor te leggen. Japan De Japanse economische activiteit vertoonde grote schommelingen in het eerste halfjaar. In het eerste kwartaal werden grote voorraden aangelegd die in het tweede kwartaal weer moesten worden afgebouwd. De investeringen groeiden gematigd, maar het consumentenvertrouwen bleef zwak in vergelijking met andere landen, ondanks de daling van de werkloosheid tot slechts 3,3%. Opkomende markten De groeiprestaties van de opkomende markten stelden nog sterker teleur dan die van de ontwikkelde markten. In China vertraagde de groei verder en probeerden verschillende economische groepen om hun sterk opgelopen schuld in toom te houden. Intussen werd getracht om de economie verder te hervormen, te weten van een op investeringen gerichte economie naar eentje gericht op consumptie. De Chinese regering en centrale bank probeerden vooral in het tweede kwartaal om de economische groei op koers te houden. Brazilië en Rusland hadden last van lage grondstoffenprijzen. Beide economieën krompen in het eerste halfjaar. Rusland heeft naast de lage olieprijzen vooral last van Halfjaarverslag

8 Algemeen verslag van de Beheerder Economische kerncijfers 2014 t/m 2016 Groei nationaal product (jaar op jaar) Inflatie (jaargemiddelde) * 2016* * 2016* Verenigde Staten 2,4% 2,3% 2,8% 1,6% 0,2% 2,1% Eurozone 0,9% 1,4% 1,7% 0,4% 0,2% 1,2% Japan -0,1% 1,2% 1,6% 2,7% 0,9% 1,0% Opkomende markten 4,6% 4,3% 4,7% 5,1% 5,4% 4,8% Bron: Research, Delta Lloyd Asset Management * verwachte cijfers Inflatie In de belangrijkste industrielanden bereikten de geannualiseerde inflatiecijfers in de eerste helft van 2015 de bodem. In de eurozone steeg de inflatie van -0,2% in december 2014 tot 0,2% in juni, nadat het laagste niveau (-0,6%) in januari was bereikt. Het stijgen van de inflatie werd teweeg gebracht door een licht herstel van de olieprijzen en hogere importprijzen door een op jaarbasis zwakke euro. De Amerikaanse dollar was relatief sterk, waardoor de inflatie in de VS minder steeg. Het belangrijkste Amerikaanse inflatiecijfer daalde per saldo van 0,8% eind 2014, tot 0,0% in mei In Japan daalde de inflatie van 2,4% naar 0,5%. Dit kwam vooral doordat de verhoging van de omzetbelasting (april 2014) uit de inflatieberekening kwam weg te vallen. Valutamarkten De onzekerheid over de valutakoersen steeg in de eerste maanden van 2015 tot het hoogste niveau in bijna drie jaar tijd. Dat bleek onder meer uit dure valutaopties. In januari kondigde de Europese Centrale Bank aan de balans te willen vergroten door staatsobligaties op te kopen. Dit versterkte het verschil in opstelling tussen Amerikaanse en Europese monetaire beleidsmakers. De Amerikaanse Federal Reserve gaf namelijk steeds duidelijker te kennen de beleidsrente in de loop van het tweede halfjaar te zullen verhogen. De euro verzwakte in het eerste halfjaar met meer dan 8% tegenover de Amerikaanse dollar. Valutastanden 2013 FY 2014 HY FY 2015 HY1 USD per EUR, eind 1,37 1,37 1,21 1,11 GBP per EUR, eind 0,83 0,80 0,78 0, JPY per EUR, eind 144,82 138,74 144,90 136,57 Bron: Bloomberg Halfjaarverslag

9 Algemeen verslag van de Beheerder Aandelenmarkten De eerste helft van het jaar kende twee gezichten. Nadat Mario Draghi, de voorzitter van de Europese Centrale Bank, een groter dan verwacht programma van monetaire verruiming had aangekondigd, waren de reacties voorspelbaar: een dalende rente en euro, plus stijgende Europese aandelenmarkten (in het bijzonder voor wat betreft Zuid-Europese aandelen). In het tweede kwartaal volgde een kentering door een forse stijging van de lange Duitse rente, die omhoog ging van een absoluut dieptepunt van 7,5 basispunten naar ongeveer 1%. Deze schok liet aandelen niet ongemoeid, hoewel de macro-economische cijfers wezen op een aantrekkende economie en enige inflatie in de eurozone. Daarbovenop kwamen nog toenemende zorgen over de situatie in Griekenland. Afwisselend optimisme en pessimisme over een akkoord tussen de Griekse regering en haar schuldeisers zorgde voor toenemende volatiliteit. De MSCI Europe Total Return steeg in het eerste halfjaar met 13%. Verenigde Staten In de Verenigde Staten kwamen aandelen (gemeten in lokale valuta) per saldo niet veel van hun plek. De S&P steeg licht, te weten met 1% (gemeten in USD). Beleggers waren terughoudend vanwege een mogelijke renteverhoging van de Federal Reserve later in 2015, aangezien de arbeidsmarkt tekenen van herstel vertoonde. Ondanks licht stijgende loonkosten bleven de winstmarges van het Amerikaanse bedrijfsleven nog van een historisch hoog niveau. Gezien de gematigde groeivooruitzichten waren de investeringsuitgaven echter laag. Kapitaal werd daarom op grote schaal gebruikt voor de inkoop van eigen aandelen, wat steun bood aan de aandelenmarkt. Japan In Japan bereikte het monetaire verruimingsprogramma een overtreffende trap. Na een tweejarig programma van JPY 80 biljoen (USD 671 miljard) kwam het inflatiedoel van 2% van de Bank of Japan nog steeds niet in zicht. Sterker nog, het land hikte weer aan tegen deflatie, mede door de lage olieprijs. Het grootste publieke pensioenfonds ter wereld, het Goverment Pension Investment Fund of Japan, was in de eerste jaarhelft druk bezig om de allocatie in Japanse staatsleningen drastisch te verlagen en lokale aandelen te kopen, met als doel de rendementen te verhogen. Veel staatsgerelateerde pensioenfondsen deden hetzelfde. De aandelenmarkt in Japan werd daardoor voornamelijk aangedreven door binnenlandse partijen die obligaties verkochten en daar Japanse aandelen voor terugkochten, waardoor de Nikkei in de eerste helft van het jaar steeg met 17% (gemeten in JPY). China In China was er sprake van een klassieke aandelenbubbel. De lokale markt in Shenzen, die niet toegankelijk is voor buitenlanders, steeg met maar liefst 75% in het eerste halfjaar. De beurs verdubbelde daarmee in minder dan een jaar tijd. Aandelen in Hongkong, waar ook veel Chinese bedrijven genoteerd zijn, deden het rustiger aan met een stijging van 21%. Uiteindelijk liet de MSCI World, gemeten in EUR, een stijging zien van 11%. Voor een deel was deze stijging te danken aan de daling van de euro ten opzichte van de dollar. In dollars steeg de index slechts 2%. Halfjaarverslag

10 Algemeen verslag van de Beheerder Eurorendementen aandelen per regio Wereld 11,5% Noord-Amerika 9,6% Europa 12,8% Eurozone 12,8% Japan 23,4% Pacific uitgezonderd Japan 9,2% Opkomende markten 11,8% Bron: MSCI, Bloomberg Sectoren De rendementen tussen de diverse sectoren liepen sterk uiteen. De impact van de lage rente was duidelijk zichtbaar in de gezondheidszorg en bij consumptiegoederen (respectievelijk + 19% en +16%, gemeten in EUR). Aan de ene kant kochten beleggers stabiele bedrijven met lage schulden en een aantrekkelijk dividendrendement. Farmacie- en consumentenaandelen hebben deze kenmerken bij uitstek. (Dit proces wordt ook wel bondification genoemd.) Aan de andere kant leidde de lage rente tot veel risicobereidheid en speculatie in biotechaandelen. Ook de telecomsector presteerde goed (+14%, gemeten in EUR). Behalve de aantrekkelijke stabiele kasstromen en dividenden vormde consolidatie ook een belangrijke aandrijvende factor. De mogelijkheid van een asset swap tussen Vodafone en Liberty Global is hiervan een voorbeeld. De energiesector was een achterblijver met een geringe stijging van 3%, dit als gevolg van het lage niveau van de olieprijs. Dat de lage olieprijs ook kansen biedt, bleek toen Royal Dutch Shell een bod van USD 78 miljard deed op British Gas. Geen enkele sector ontkwam aan zeer grote overnames. Zo waren er miljardendeals in de halfgeleiderindustrie (overname door Avago van Broadcom), de voedingsmiddelenindustrie (fusie tussen Kraft en Heinz) en de retailsector (Ahold en Delhaize). Het niveau van fusies en overnames kwam bijna gelijk te liggen met de pieken in 2000 en In reële termen (gecorrigeerd voor inflatie) wat dat echter nog niet het geval. Ook het grote aantal beursintroducties illustreerde dat het vertrouwen goed is en dat er nog veel kapitaal op zoek is naar rendement. In een omgeving van monetaire verruiming was het geen verassing dat kleinere ondernemingen beter rendeerden dan grote, en dat groeiaandelen het beter deden dan waardeaandelen. Halfjaarverslag

11 Algemeen verslag van de Beheerder Eurorendementen aandelen per sector Gezondheidszorg 19,3% Consumenten, overige 16,1% Telefonie 14,1% Informatietechnologie 10,1% Financieel 11,1% Consumenten, basisbehoeften 9,9% Industrieel 9,6% Basismaterialen 9,6% Energie 3,0% Nutsbedrijven -0,1% Bron: MSCI, Bloomberg Vastrentende markten Het eerste halfjaar kende twee extreem verschillende perioden: een periode van rentedalingen gecombineerd met verkrappende risicovergoedingen tot half april, gevolgd door een periode van scherpe rentestijgingen en veel volatiliteit op de obligatiemarkten. De tienjaarsrente op Duits staatspapier daalde tot een historisch dieptepunt van 0,08%, veroorzaakt door een verruimend monetair beleid van de Europese Centrale Bank en een daaruit resulterende zoektocht naar rendement. In januari kondigde de ECB een opkoopprogramma aan (het public sector purchase programme; PSPP) om de inflatie terug te brengen naar het gewenste niveau van 2%. Omdat het aangekondigde programma veel groter was dan de kapitaalmarkt had verwacht, daalde de rente fors en namen de verschillen in de risicovergoedingen tussen de diverse Europese landen sterk af. Vooral supranationale instellingen lieten een sterk rendement zien vanwege het besluit van de ECB om obligaties van deze instellingen te kopen. Als gevolg van de enorme geldcreatie waar het programma voor gaat zorgen, daalde de waarde van euro aanzienlijk, te weten van 1,21 naar 1,08 versus de Amerikaanse dollar. De laatste twee maanden van het eerste halfjaar werden gekenmerkt door een scherpe stijging van de tienjaarsrente op Duits staatspapier naar 0,80% per eind juni. Daarnaast werd de rentecurve aanzienlijk steiler. Veel marktparticipanten hadden grote long-posities ingenomen om zo in te spelen op lagere rentes door het massieve opkoopprogramma van de ECB. De eerste prijsdaling van obligaties leidde bij gebrek aan liquiditeit tot een geforceerde verkoop en een aanzienlijk technische correctie van de obligatiemarkt. Deze beweging ging gepaard met positieve cijfers over de Europese economie, hetgeen ECB-president Mario Draghi ertoe aanzette om te melden dat het ECB-opkoopprogramma succesvol was in het bestrijden van deflatie. Dit droeg bij aan het oplopen van de rente. Het Griekse schuldenprobleem escaleerde in juni, waarbij de Grieken geen overeenstemming wisten te bereiken met hun schuldeisers. De Griekse premier Alexis Tsipras riep een bepalend referendum uit op 5 juli. De volatiliteit in de renteverschillen bleef hoog en de rente liep in Spanje en Italië met meer dan 50 basispunten op. Halfjaarverslag

12 Algemeen verslag van de Beheerder Rentestanden en rendementen vastrentende indices 2014 HY HY FY 2015 HY1 Rente 3-maands Euribor, eind 0,21% 0,08% -0,01% Rente 10-jaars Verenigde Staten, eind 2,53% 2,17% 2,35% Rente 10-jaars Duitsland, eind 1,25% 0,54% 0,76% Rendement iboxx sovereign (EUR) 7,0% 5,7% 15,5% -1,4% Rendement iboxx non-sovereign (EUR) 6,9% 3,3% 10,5% -1,0% Bron: Bloomberg Vooruitzichten De economische groei in de ontwikkelde landen viel in het eerste halfjaar tegen. Wij zijn van mening dat dit is veroorzaakt door incidentele factoren, die geen invloed zullen hebben op de groei in het tweede halfjaar. Dan kan de groei oplopen naar het historische gemiddelde van iets boven de 3,5%. De groeiverschillen tussen de sterk en minder sterk groeiende regio s zijn in de laatste maanden van het eerste halfjaar verminderd. Deels was deze convergentie een gevolg van lage olieprijzen en gewijzigde valutaverhoudingen. Wij denken echter dat de factoren die hebben gezorgd voor deze convergentie, minder sterk zullen worden en dat de Amerikaanse economie weer meer het initiatief zal nemen. De Amerikaanse consument zit er goed bij. De werkloosheid is laag, de lonen stijgen harder dan het algemene prijspeil en ook de huizenprijzen verbeteren. De investeringsvraag valt nog tegen, maar de grootste investeringsuitval, in reactie op de lagere olieprijzen, is achter de rug. De bouwmarkt blijft zich gunstig ontwikkelen. In de eurozone begon zich in de laatste maanden van het eerste halfjaar langzaam een goed momentum voor verdere groei te ontwikkelen. Gunstig daarbij is dat de meeste probleemlanden het goed doen. Griekenland vormt echter een belangrijke uitzondering en daarmee een bedreiging voor het positieve economische vertrouwen onder de Europeanen. De bredere gevolgen hiervan zullen in eerste instantie naar verwachting vooral politiek van aard zijn. De vraag daarbij is hoe sterk de tegen de euro zijnde groepen zich zullen manifesteren, onder meer bij de in het najaar te houden verkiezingen in Spanje en Portugal. De bijdrage aan de groei van de wereldeconomie vanuit de opkomende landen zal relatief laag zijn. In China lijkt er voldoende beleidsruimte te zijn om de groei gecontroleerd naar een lager peil te brengen. Brazilië en Rusland hebben hun lot niet geheel in eigen hand. Brazilië probeert vertrouwen terug te winnen, maar zal daarvoor waarschijnlijk eerst een moeilijke periode van aanpassing moeten doorstaan. De inflatie heeft zoals verwacht al vroeg in het jaar een dieptepunt bereikt. Het lijkt erop dat de inflatie langzaam verder zal stijgen, zonder in 2015 nog in de buurt te komen van wat centrale bankiers zich ten doel hebben gesteld. Beleggers kijken steeds meer naar landen die al enkele jaren redelijke groei vertonen, terwijl de officiële rentetarieven daar nog rond het nulpunt staan. Ondanks het feit dat de ECB geen signalen afgeeft van een renteverhoging binnen afzienbare tijd, Halfjaarverslag

13 Algemeen verslag van de Beheerder bestaat er toch een structurele basis voor hogere obligatierentes in de eurozone op middellange termijn. Die basis wordt gevormd door gunstigere economische vooruitzichten. De voortzetting van het obligatieopkoopprogramma en de zich voortslepende risico's rond het Griekse schuldenprobleem zullen waarschijnlijk merkbare beweeglijkheid toevoegen, in een markt waarin de liquiditeit steeds verder vermindert. Het zwaartepunt van de monetaire focus verschuift langzaam naar landen die in de komende kwartalen naar verwachting een renteverhoging zullen doorvoeren. De VS lijken zich wat dat betreft te hebben vastgepind op september of december Mocht een van de grote risico s die de wereldeconomie bedreigen zich voordoen, dan heeft de Fed echter redenen om een renteverhoging uit te stellen. Europese aandelen hebben de wind in de rug door de lage euro, de lage olieprijs en een lage rente. De onzekerheid over Griekenland zal beleggers bezighouden, maar qua grootte is de Griekse crisis voor de eurozone economisch niet erg relevant, terwijl de ECB er alles aan zal doen om besmetting te voorkomen. Verkiezingen in Spanje dit najaar zullen echter met argusogen worden gevolgd. In Amerika zullen aandelen naar verwachting meer richting kiezen als duidelijk wordt wat de Fed precies gaat doen. Verder lijkt de fusie- en overnamegolf nog niet ten einde te zijn. De volatiliteit zal ook de rest van het jaar worden aangedreven door valutaontwikkelingen. Al met al blijft kapitaal op zoek naar rendement, waardoor de kapitaalstroom richting aandelen zal aanhouden. Halfjaarverslag

14 Algemeen verslag van de Beheerder Verantwoord beleggen Delta Lloyd Asset Management Delta Lloyd Asset Management erkent als belegger haar maatschappelijke verantwoordelijkheid. Wij willen ons hierover verantwoorden naar onze klanten, maar ook naar de bedrijven waarin wij beleggen. Verantwoord beleggen sluit aan op de kernwaarden van de Delta Lloyd Groep en past bij de manier waarop Delta Lloyd Asset Management wil opereren: toekomstgericht beleggen, met oog voor mens, milieu en maatschappij. Delta Lloyd sluit bedrijven uit op basis van informatie over milieu-aspecten, sociale omstandigheden en het goed ondernemingsbestuur (zogenaamde ESG criteria). Delta Lloyd sluit bedrijven uit die handelen in strijd met UN Global Compact principes en/of die betrokken zijn bij controversiële wapens. Een onafhankelijk, gespecialiseerd onderzoeksbureau voorziet de beleggers van Delta Lloyd van deze ESG informatie. Alleen en samen met andere beleggers heeft Delta Lloyd gesproken met bedrijven over hun duurzaamheidsbeleid en over corporate governance. We merken een toename in het aantal vragen dat de klant stelt over verantwoord beleggen. Dit heeft er onder andere toe geleid dat we in de zogenaamde Requests for Information meer aandacht besteden aan dit thema. Evenwichtige verdeling van man en vrouw in de directie Gedurende het eerste halfjaar 2015 bestond het voltallige directie van Delta Lloyd Asset Management N.V. uit mannelijke leden. Dat er binnen de directie geen sprake is van een evenwichtige verdeling is voornamelijk het gevolg van de geringe omvang van de directie. De intentie is om in de toekomst tot een evenwichtige(re) verdeling te komen. Zodra er een vacature ontstaat zal bij gelijke geschiktheid van kandidaten de voorkeur uitgaan naar een vrouw. Amsterdam, 31 augustus 2015 De directie Delta Lloyd Asset Management N.V. Halfjaarverslag

15 Waarderings- en resultaatbepalingsgrondslagen Algemeen In het kader van de Wet op het financieel toezicht is door de beheerder een vergunning verkregen en zijn de beleggingsentiteiten opgenomen in het register dat wordt gehouden door de Autoriteit Financiële Markten. Per 22 juli 2014 is de Wft-vergunning van de beheerder, voor het beheer van de beleggingsentiteiten, omgezet in een AIFMD-vergunning. AIFMD staat voor Alternative Investment Fund Managers Directive. Dit is een Europese richtlijn die regels introduceert voor beheerders van beleggingsentiteiten. De richtlijn heeft als doel: Meer transparantie Een betere beheersing van systeemrisico s Een versterking van de beleggersbescherming te bewerkstelligen Dit halfjaarverslag is opgesteld in overeenstemming met de wettelijke bepalingen van titel 9 boek 2 BW en de stellige uitspraken van de Richtlijnen voor de Jaarverslaggeving, uitgegeven door de Raad voor de Jaarverslaggeving alsmede de bepalingen in de Wet op het financieel toezicht. De grondslagen voor waardering en resultaatbepaling zijn ongewijzigd gebleven ten opzichte van het voorgaande jaar. De bedragen in dit halfjaarverslag luiden in duizenden euro, tenzij anders aangegeven. In tabellen opgenomen berekeningen zijn gebaseerd op niet afgeronde bedragen; er kunnen zich derhalve afrondingsverschillen voordoen. Activering en passivering Activering op de balans vindt plaats zodra de beleggingsentiteit contractpartij is ( recognition ). Bij het niet langer opnemen in de balans ( derecognition ) is primair bepalend of de economische voordelen en risico s zijn overgedragen. Beleggingen De beleggingen worden gewaardeerd tegen de actuele waarde. De waarde van de effectenportefeuille en (valuta)opties is berekend aan de hand van de beurs- en de valutakoersen aan het einde van de verslagperiode. Indien de effecten bestaan uit rechten van deelneming in beleggingsentiteiten wordt gewaardeerd op basis van de meest recente intrinsieke waarde dan wel een taxatie per balansdatum. Effecten waar geen beursnotering van beschikbaar is, worden gewaardeerd tegen een benaderde marktwaarde met inachtneming van de maatstaven die de vermogensbeheerder voor de waardering van zodanige beleggingen raadzaam acht. Onder afgeleide financiële instrumenten (financiële derivaten) vallen rentefutures en valutatermijncontracten. De eerste verwerking van derivaten op de balans geschiedt tegen de reële waarde, die doorgaans gelijk is aan de verkrijgingsprijs. Daarop volgende waardeveranderingen worden in de winst- en verliesrekening verantwoord. Reële waarden worden ontleend aan genoteerde marktprijzen of, indien deze niet beschikbaar zijn, met behulp van waarderingstechnieken zoals contante-waardemethoden of optiewaarderingsmodellen. Derivaten worden opgenomen als activa in geval van een positieve reële waarde en als verplichtingen in geval van een negatieve reële waarde. De balanswaarde van rentefutures is nihil aangezien er dagelijkse verrekening plaatsvindt. Halfjaarverslag

16 Waarderings- en resultaatsbepalingsgrondslagen Derivatencontracten kunnen zowel ter beurze als niet ter beurze (OTC, Over-The-Counter) worden verhandeld. Futurescontracten zijn ter beurze verhandelde gestandaardiseerde derivaten. OTCderivaten komen op individuele basis tot stand door onderhandelingen tussen de contractpartijen en omvatten valutatermijncontracten. Vorderingen Vorderingen worden gewaardeerd tegen nominale waarde, eventueel rekening houdend met een voorziening voor oninbaarheid. Liquide middelen Als liquide middelen worden aangemerkt de rekening-courant tegoeden en kredieten bij banken en gelieerde partijen alsmede uitstaande (termijn-)deposito s die direct opvraagbaar zijn. Liquide middelen worden gewaardeerd tegen nominale waarde. Kortlopende schulden Kortlopende schulden worden gewaardeerd tegen nominale waarde. Kortlopende schulden aan gelieerde partijen Kortlopende schulden aan gelieerde partijen hebben betrekking op de verplichtingen per verslaggevingsdatum van de beleggingsentiteit aan dochtermaatschappijen van Delta Lloyd N.V. Uitgifte en inkoop van participaties; open-end structuur De vennootschap opereert krachtens haar structuur van beleggingsentiteit met veranderlijk kapitaal als een open-end fund. Participaties in de beleggingsentiteiten kunnen vrij worden verhandeld. Voor uitgifte en inkoop van Ic participaties in de beleggingsentiteiten gelden in alle gevallen de volgende restricties: voor uitgifte of inkoop is toestemming van de beheerder vereist; en het verzoek tot uitgifte of inkoop dient bij de beheerder te zijn ingediend volgens de procedures die in het prospectus beschreven staan. De berekening van de intrinsieke waarde per participatie van de beleggingsentiteit geschiedt door de intrinsieke waarde te delen door het aantal uitstaande participaties. De intrinsieke waarde wordt iedere beursdag vastgesteld en uitgedrukt in euro. Daarbij worden de beursgenoteerde effecten gewaardeerd tegen de slotkoersen na de cut-off time van de beleggingsentiteit ( forward pricing ). Waardering van beleggingen van de beleggingsentiteit in Aziatische markten geschiedt op basis van fair value pricing. Bij deze systematiek wordt niet alleen rekening gehouden met gedane koersen, maar ook met de te verwachten noteringen aan de hand van andere relevante indices op financiële markten. Het blijft immers te allen tijde zaak de intrinsieke waarde nauwkeurig vast te stellen volgens maatschappelijk aanvaardbare waarderingsgrondslagen, ook in een situatie met sterk fluctuerende koersen, teneinde (in- en uittredende, maar ook zittende) beleggers in de beleggingsentiteit niet te benadelen als gevolg van vaststelling van de intrinsieke waarde op basis van achterhaalde gegevens. De cut-off time is bepaald op (CET), omdat dan alle beurzen nog open zijn c.q. nog open gaan. De uitgifte en inkoop van participaties vindt plaats tegen de vastgestelde intrinsieke waarde per participatie verminderd met een op- of afslag van maximaal 0,25% als vergoeding voor de kosten van Halfjaarverslag

17 Waarderings- en resultaatsbepalingsgrondslagen royement. Deze vergoeding komt ten goede aan de beleggingsentiteit en wordt verantwoord onder het hoofd overige bedrijfsopbrengsten. In onderstaande tabel hebben we per beleggingsentiteit de op- en afslagen opgenomen. Opslag Afslag Delta Lloyd Sovereign Bond Fund 0,20% 0,20% Delta Lloyd Sovereign LT Bond Fund 0,10% 0,10% Delta Lloyd Sovereign XLT Bond Fund 0,15% 0,15% Delta Lloyd Sub-sovereign Bond Fund 0,20% 0,20% Delta Lloyd Collateralized Bond Fund 0,25% 0,25% Delta Lloyd Corporate Bond Fund 0,20% 0,20% Verwerking uitgekeerd dividend Het uitgekeerde bruto dividend door de beleggingsentiteit wordt ten laste van de overige reserves gebracht. Transactiekosten Aankoopkosten worden direct ten laste van de verkrijgingsprijs van de beleggingen gebracht. Verkoopkosten worden ten laste van de vervreemdingsprijs van de beleggingen gebracht. Dientengevolge vormen de aankoop- en verkoopkosten onderdeel van de (on-)gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen. Transacties die verlopen zijn middels gelieerde partijen zijn tegen marktconforme voorwaarden en tarieven uitgevoerd. Beheerskosten Beheerskosten worden verwerkt in de periode waarop zij betrekking hebben. Beheervergoeding De beleggingsentiteit wordt beheerd door Delta Lloyd Asset Management N.V. Deze ontvangt daarvoor per kwartaal een beheervergoeding. Uit deze vergoeding betaalt de beheerder de distributeur voor de door hem verleende diensten. De hoogte van de beheervergoeding staat vermeld in de toelichting op de winst- en verliesrekening in hoofdstuk 6 van de beleggingsentiteit. Collateral Een beleggingsentiteit kan partij worden in een derivatencontract (bijvoorbeeld renteruilcontracten, valuta termijn transacties, futures op indices of individuele effecten, etc.). De partijen in een derivatencontract komen overeen dat het verschil in de marktwaarde van deze derivaten dagelijks met elkaar wordt uitgewisseld in de vorm van contanten of in stukken (effecten). Dit wordt aangeduid met collateral of margin. Indien de beleggingsentiteit collateral ontvangt in de vorm van contanten per bank wordt hiervoor een terugbetalingsverplichting opgenomen onder de kortlopende schulden. Ontvangen collateral in stukken (effecten) wordt niet in de balans opgenomen, omdat de economische risico s voor rekening en risico van de tegenpartij blijven. Indien de beleggingsentiteit collateral betaalt in de vorm van contanten per bank wordt hiervoor een vordering opgenomen onder de kortlopende vorderingen. Gestelde zekerheid in de vorm van stukken (effecten) worden niet uit de balans gehaald, omdat de economische risico s voor rekening en risico van de beleggingsentiteit blijven. Halfjaarverslag

18 Waarderings- en resultaatsbepalingsgrondslagen In het geval van (beursgenoteerde) futures wordt dagelijks een margin berekend op basis van de marktwaarde en deze wordt dagelijks voldaan. De strike price van de future wordt daarop aangepast, waardoor het contract een marktwaarde van nihil krijgt. Prestatievergoeding Indien van toepassing en volgens de prospectus kan een beleggingsentiteit in een boekjaar een positief absoluut rendement behalen en tevens een outperformance realiseren ten opzichte van de benchmark, waarbij dan aan de directie een prestatievergoeding wordt uitgekeerd. Deze bedraagt volgens de relevante prospectus van de beleggingsentiteit een specifiek percentage van het boven de benchmark gerealiseerde rendement. Wanneer de benchmark een negatief rendement heeft behaald, dan bedraagt de bijzondere winstuitkering tot de benoemde percentage van het positief absoluut behaalde rendement. Een eventueel negatief rendement (inclusief dividend) over de voorgaande boekjaren hoeft niet eerst te worden goedgemaakt. Vreemde valuta Transacties in vreemde valuta worden omgerekend tegen de koers op transactiedatum. Activa en passiva luidende in vreemde valuta worden omgerekend naar euro s tegen de valutakoers op balansdatum. Uit de omrekening voortvloeiende valutaverschillen worden in de winst- en verliesrekening verantwoord onder het hoofd (on-)gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen. De posten in de halfjaarcijfers worden berekend in de valuta van de economische omgeving, waarin de entiteit haar voornaamste bedrijfsactiviteiten uitoefent (hierna: de functionele valuta). Opbrengsten uit beleggingen Onder opbrengsten uit beleggingen worden verantwoord de verdiende interest en gedeclareerde dividenden. De niet in contanten uitgekeerde dividenden worden op het moment van verkrijging gewaardeerd tegen reële waarde en tegen deze waarde in de winst- en verliesrekening verantwoord. Onder opbrengsten uit beleggingen worden niet-verrekenbare buitenlandse bronheffingen op dividenden in mindering gebracht. Gerealiseerde en ongerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen De gerealiseerde waardeveranderingen worden bepaald door op de verkoopopbrengst (inclusief verkoopkosten) de balanswaarde aan het begin van het boekjaar dan wel de gemiddelde kostprijs gedurende het boekjaar in mindering te brengen. De ongerealiseerde waardeveranderingen worden bepaald door op de balanswaarde ultimo boekjaar de gemiddelde kostprijs (inclusief aankoopkosten) gedurende het boekjaar dan wel de balanswaarde aan het begin van het boekjaar in mindering te brengen. De aan- en verkoopkosten van beleggingen vormen derhalve onderdeel van de (on-) gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen. Omloopfactor De omloopfactor, ofwel Portfolio Turnover Rate, geeft de omloopsnelheid van de activa weer en wordt als volgt berekend: [(Totaal 1 Totaal 2) / X] * 100 Totaal 1: het totaal bedrag aan effectentransacties (effectenaankopen + effectenverkopen) van de beleggingsentiteit gedurende het jaar. Totaal 2: het totaal bedrag aan transacties (uitgifte + inkopen) van deelnemingsrechten van de beleggingsentiteit gedurende het jaar. X: de gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsentiteit. Halfjaarverslag

19 Waarderings- en resultaatsbepalingsgrondslagen De gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsentiteit is de som van de intrinsieke waarden gedeeld door het aantal waarnemingen. Hierbij wordt de som van de intrinsieke waarden gebaseerd op de cijfers van de dagelijkse intrinsieke waarde berekening van de onderhavige verslagperiode. Het aantal waarnemingen is conform het aantal beursdagen. Lopende kosten ratio (ongoing charges) De lopende kosten ratio wordt afgerond op twee decimalen en wordt berekend door de lopende kosten te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsentiteit. - De gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsentiteit is de som van de intrinsieke waarden gedeeld door het aantal waarnemingen. Hierbij wordt de som van de intrinsieke waarden gebaseerd op de cijfers van de dagelijkse intrinsieke waarde berekening van de onderhavige verslagperiode. Het aantal waarnemingen is conform het aantal beursdagen. - Onder lopende kosten worden begrepen alle kosten die in de verslagperiode ten laste van het resultaat worden gebracht. De kosten van beleggingstransacties en rentelasten worden buiten beschouwing gelaten, evenals de kosten verband houdend met het toe- en uittreden van deelnemers, voor zover deze gedekt worden uit de ontvangen op-en afslagen. Dividendbelasting Uitgekeerde dividend aan aandeelhouders is onderworpen aan dividendbelasting. De dividendbelasting bedraagt 15%. Op de afdracht van deze dividendbelasting mag een vermindering worden toegepast ter grootte van de Nederlandse dividendbelasting en buitenlandse bronbelasting die ten laste van de beleggingsentiteit zijn ingehouden (de zogenaamde afdrachtvermindering). Fiscale status In het kader van de Nederlandse vennootschapsbelasting heeft het Paraplufonds, inclusief zijn Fondsen, de status van vrijgestelde beleggingsinstelling (VBI) in de zin van artikel 6a van de Wet op de vennootschapsbelasting De resultaten van de Fondsen zijn derhalve vrijgesteld van Nederlandse vennootschapsbelasting. Grondslagen voor kasstroomoverzicht Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de indirecte methode, waarbij een onderscheid wordt gemaakt tussen kasstroom uit beleggingsactiviteiten en financieringsactiviteiten. Als liquide middelen worden aangemerkt de rekening-courant tegoeden en kredieten bij banken en gelieerde partijen alsmede uitstaande en ontvangen (termijn-)deposito s die direct opvraagbaar zijn. Liquide middelen worden gewaardeerd tegen nominale waarde. De gerealiseerde opbrengsten uit hoofde van beleggingen en derivaten zijn in het resultaat opgenomen. Het ongerealiseerde resultaat wordt als correctie op het resultaat gepresenteerd aangezien dit nog niet tot een kasstroom heeft geleid, dit in tegenstelling tot de gerealiseerde resultaten. Beheerder Delta Lloyd Asset Management N.V. is aangesteld als beheerder van de beleggingsentiteit. De beheerder neemt in die hoedanigheid het vermogensbeheer, de administratie en de marketing van de beleggingsentiteit voor haar rekening. Halfjaarverslag

20 Waarderings- en resultaatsbepalingsgrondslagen Gelieerde partijen De beleggingsentiteit en de beheerder kunnen gebruik maken de diensten van en transacties verrichten met aan de beleggingsentiteit gelieerde partijen. Zo bestaat er de mogelijkheid om onder andere rekening-courant tegoeden aan te houden bij en financiële contracten af te sluiten ter hedging van uitstaande posities met Delta Lloyd Treasury B.V. en/of Delta Lloyd Bank N.V. (beide gelieerde partijen). Deze contracten worden tegen marktconforme tarieven afgesloten en zijn derhalve niet separaat in de halfjaarcijfers toegelicht als gelieerde partijen-transacties. Halfjaarverslag

21 Risicomanagement Risicomanagement De beleggingsentiteit kent een specifiek beleggingsprofiel. Binnen dit gekozen profiel streeft de beleggingsentiteit naar een hoger rendement dan de benchmark door proactief de portefeuille aan te passen bij een aanvaardbaar risico. De beleggingsentiteit kent een eigen focus, hetgeen het risico- en rendementsprofiel bepaalt. Naast de risico s die samenhangen met het gekozen beleggingsprofiel worden de volgende risico s onderkend: Marktrisico De beleggingsentiteit belegt hoofdzakelijk in beursgenoteerde obligaties. De waarde van de obligaties in de beleggingsentiteit is afhankelijk van ontwikkelingen op de financiële markt. Er bestaat daarom een risico van waardedaling indien de hele financiële markt, of meer specifiek de obligatiemarkt daalt. Marktrisico betreft het mogelijk negatieve effect van fluctuaties in rente en creditspreads op de waarde van de activa van de beleggingsentiteit en bestaat met name uit renterisico en kredietrisico. Renterisico Binnen een vastrentende beleggingsentiteit is de waardeontwikkeling van de beleggingen afhankelijk van de ontwikkeling van de kapitaalmarktrente. Het renterisico wordt uitgedrukt in de rente-duration van de portefeuille. De duration van een obligatie bestaat uit de gewogen gemiddelde looptijd van alle cash flows (coupons en aflossing van de hoofdsom), waarbij het gewicht van elke kasstroom wordt bepaald door het relatief belang van die kasstroom. Bijvoorbeeld: een rente-duration van 4 houdt in dat een rentestijging van 1% zich globaal vertaalt in een 4% waardedaling van de portefeuille. Kredietrisico Aan een belegging in obligaties is kredietrisico verbonden, dat wil zeggen: het risico van wanbetaling of faillissement van de debiteur. Het kredietrisico per positie wordt gemeten middels de gemiddelde credit rating gebaseerd op de iboxx methodologie. De totale hoeveelheid kredietrisico van de benchmark en de beleggingsentiteit wordt uitgedrukt in de gewogen gemiddelde credit rating en berekend door exponentiële wegingen toe te passen gebaseerd op historische faillissementstatistieken. Valutarisico De beleggingsentiteit belegt wereldwijd, waardoor valutarisico wordt gelopen op die beleggingen die niet in euro s luiden. In het beleggingsbeleid van de beleggingsentiteit is specifiek bepaald hoe met het valutarisico wordt omgegaan. Tegenpartijrisico Tegenpartijrisico is het risico dat een tegenpartij, onder andere om financiële redenen, zijn contractuele verplichtingen niet kan nakomen. Hierdoor kan de beleggingsentiteit verlies lijden, bijvoorbeeld omdat ze opnieuw die transacties moet afsluiten tegen minder gunstige tarieven. Dit risico kan het directe gevolg zijn van de kredietwaardigheid van de tegenpartij of, indirect, van het land waaruit de tegenpartij afkomstig is. Hierna worden de specifieke risico s beschreven die nauw samenhangen met tegenpartijrisico. Faillissementsrisico Obligaties zijn blootgesteld aan faillissementsrisico van de uitgevende instelling. Hiermee wordt Halfjaarverslag

22 Risicomanagement bedoeld dat de uitgevende instelling mogelijk niet in staat is om de rentebetalingen of aflossing te kunnen doen waardoor de beleggingsentiteit verlies kan lijden. Betalingsrisico Het kan voorkomen dat een afwikkeling via het betalingsverkeer niet plaatsvindt zoals verwacht, omdat de betaling of levering van de financiële instrumenten door de tegenpartij niet, of niet op tijd, of zoals verwacht plaatsvindt. Dit risico kan met name spelen bij over-the-counter producten. Bewaarnemingsrisico De beleggingsentiteit loopt een risico dat de in bewaring gegeven Activa als gevolg van insolvabiliteit, nalatigheid of frauduleuze handelingen van de (onder)bewaarnemer verloren gaan. Concentratierisico De beleggingen van de beleggingsentiteit kunnen zich concentreren op verschillende factoren, zoals uitgevende instellingen, sectoren, regio s en landen. Concentratierisico houdt in dat de waardeontwikkeling van de beleggingsentiteit te zeer afhankelijk wordt van een bepaalde factor. Dit risico wordt beperkt door een zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen, die hoofdzakelijk beursgenoteerd zijn. Inflatierisico De koopkracht van de belegde euro en daarmee de waarde van de belegging kan afnemen door geldontwaarding. Afgeleide financiële instrumenten risico Het gebruik van afgeleide financiële instrumenten is toegestaan. Dit zijn complexe producten die geregeld een hefboomwerking kennen, waardoor de gevoeligheid van de beleggingsentiteit voor de onderliggende marktbewegingen wordt vergroot. Door gebruik te maken van risicomanagementsystemen wordt gepoogd dit risico op een aanvaardbaar niveau te houden. Het gebruik van afgeleide financiële instrumenten heeft als gevolg dat zowel koerswinsten als koersverliezen versterkt kunnen worden. Liquiditeitsrisico De beleggingsentiteit biedt dagelijkse liquiditeit. Onder normale omstandigheden kunnen alle posities worden verkocht binnen een dag zonder significante verliezen te realiseren. Echter, door onvoorziene omstandigheden, zou er sprake kunnen zijn van abnormale omstandigheden, waardoor de beleggingsentiteit zou kunnen worden geconfronteerd met liquiditeitsrisico. Hierdoor zou ze haar posities niet kunnen verkopen. De mate van verhandelbaarheid van effecten waarin belegd wordt door de beleggingsentiteit is van invloed op de hoogte van de feitelijke aan- en verkoopkoersen. Dit kan betekenen dat effecten niet of slechts tegen een substantieel lagere prijs dan de toegekende waardering verkocht kunnen worden. Ter beperking van dit risico wordt overwegend belegd in beursgenoteerde effecten. In uitzonderlijke omstandigheden, zoals bij de opschorting van de inkoop van aandelen in de beleggingsentiteit kan er sprake zijn van een risico dat de belegger zijn belegging niet op het gewenste tijdstip of niet tegen een redelijke prijs kan verkopen. Het is gezien het open-end karakter van de beleggingsentiteit mogelijk dat zij geconfronteerd wordt met een groot aantal uittredingen waardoor beleggingen vroegtijdig moeten worden geliquideerd tegen mogelijk ongunstige voorwaarden en waardoor de waarde van het aandeel (verder) nadelig wordt beïnvloed. Zoals in het prospectus omschreven kan de inkoop van aandelen onder bepaalde omstandigheden (tijdelijk) worden gestaakt. Halfjaarverslag

23 Risicomanagement Operationeel risico De beleggingsentiteit loopt het risico op verliezen door gebrekkige of foutieve interne processen, interne controle, fouten door personen, systemen of door externe gebeurtenissen. Operationeel risico omvat bedrijfsrisico, juridisch, fiscaal en compliance risico, het risico van fraude, toezichtrisico, administratief risico, systeemrisico en personeelsrisico. Risico verandering financiële en fiscale wetgeving Een huidig gunstige financiële en/of fiscale wetgeving kan in de toekomst ten nadele gewijzigd worden. Politiek risico Veranderingen in het politieke landschap door bijvoorbeeld politieke aardverschuivingen, sociale onrust, rellen, (burger-)oorlogen en terrorisme kunnen een risico vormen voor de beleggingsentiteit. Risico van beleggen met geleend geld Het risico bestaat dat beleggingen die met geleend geld worden aangekocht een lager rendement opleveren dan de rentevergoeding die over het geleende geld moet worden betaald. De beleggingsentiteit kan als debiteur leningen aangaan tot een percentage van 10% van het balanstotaal. Afhankelijk van de hoogte van dit percentage is het risico groter. Er bestaat geen verplichting voor aandeelhouders tot aanzuivering bij een negatief fondsvermogen. In de toelichting op de balans zoals opgenomen in de jaarrekening zijn de risico s verder toegelicht middels de onderverdeling van de beleggingen naar valuta, rating, duration, land, sector en interest. Halfjaarverslag