Voorwoord. Inhoudstafel. Strategie

Transcriptie

1 Voorwoord Het gaat goed met de wereldeconomie en almaar meer macroeconomische indicatoren zetten dat in de verf. Ook Europa, tot voor kort de achterblijver, draagt meer dan zijn steentje bij. Voor de eurozone wordt er een BBP-groei van 2,1% verwacht voor 2017 en 1,8% voor 2018, een fractie hoger dan de ramingen van vorige maand. De VS blijft het ondertussen meer dan behoorlijk doen terwijl de Japanse economie momenteel een fameuze heropleving neerzet. Ook heel wat opkomende landen herpakken zich, enkel voor China zien de vooruitzichten er toch wat minder uit. Desalniettemin blijft de groei daar in absolute cijfers hoog. Kijken we naar enkele specifieke macro-indicatoren dan kunnen we er niet naast kijken dat wereldwijd de industriële productie in de lift zit, net als de capaciteitsbenutting. Ook met de consument gaat het beter want hij spendeert meer. De daling van de werkloosheid werkt dit natuurlijk mee in de hand. Opvallend is dat verschillende landen die voorheen hard werden getroffen door de financiële crisis, zoals Spanje, snel uit het dal kruipen. Onder dit gunstig gesternte mag het niet verbazen dat het geld naar de aandelenmarkten blijft toestromen en verschillende markten zowel in de VS, Europa als in Japan almaar nieuwe records neerzetten. Er lijkt geen houden meer aan want de beurzen kennen nog nauwelijks handelsdagen met verlies. Moeten we ons dan niet stilaan zorgen beginnen maken aangezien de bullmarkt nu toch al meer dan 7 jaar meegaat? In historische context geplaatst is dat inderdaad al vrij lang en uitzonderlijk. Maar zomaar concluderen dat de opwaartse rit gezien haar lengte binnenkort zal eindigen, is wat kort door de bocht. En daar zijn verschillende redenen voor. Zo maakt de wereld vandaag een digitaliseringbeweging door die een nooit geziene impact heeft op zovele vlakken. Een hogere productiviteit is daar één van. Daarnaast kan dit een verklarende factor zijn voor de hoge beurswaarderingen, zeker in de VS. Fed (en later bij andere centrale banken), risicovollere activa minder in de gratie zullen liggen. Dat is zeker het geval als ze vrij prijzig beginnen worden zoals aandelen. In 2018 sluiten we een afbouw van aandelen niet uit. Ook op geopolitiek vlak zijn de risico s niet min en de president Donald Trump is niet de persoon die het lont uit het kruidvat lijkt te gaan halen. Inhoudstafel Strategie Geen concrete wijziging in onze strategie. Positief voor Europa, Japan, Emerging Markets. Ook positief voor de VS, ondanks hoge waardering. Onderweging voor obligaties. Voorkeur voor (hoogrentende) bedrijfsobligaties. Valuta & grondstoffen De euro blijft sterk. Indekking ten opzichte van andere munten. Ook centrale banken overal ter wereld blijven hun stempel op het marktgebeuren drukken. Ondanks de verbeterde wereldeconomie blijft het beleid zeer soepel. De Federal Reserve zal slechts zeer geleidelijk zijn beleid verstrakken en bij de ECB is daar zelfs helemaal nog geen sprake van, ondanks de aankondigingen van Draghi. We zien vandaag inderdaad dat er in Europa nog geen concrete afbouw van de balans of een verhoging van de rente werd doorgevoerd. Ook de Bank of Japan is nog altijd zeer kwistig. Zolang de centrale banken de monetaire sluizen laten openstaan, kunnen de beurzen verder gaan met hun recordjacht. Er is nu éénmaal zoveel geld in omloop dat rendement zoekt en naar de markten blijft stromen. Dit gezegd zijnde is het duidelijk dat we waakzaam moeten blijven. Het is duidelijk dat wanneer het echt menens wordt bij de Strategie We zien vandaag geen concrete aanleiding om onze aandelenstrategie te wijzigen en blijven gunstig gestemd voor de aandelenmarkten in Europa, Japan en de opkomende markten. Ook de aandelenmarkten blijven we een warm hart toedragen hoewel we ons toch zorgen maken over de royale waarderingen. Ook onze obligatiestrategie blijft bij het oude. Onze voorkeur gaat uit naar Europees bedrijfspapier en hoogrentende obligaties maar selectiviteit is geboden. Europees overheidspapier laten we links liggen gezien de tendens voor de rente eerder opwaarts gericht is. Oktober

2 Voor obligaties winden we er geen doekjes om. We onderwegen alle types van obligaties. Wat de euro betreft verkiezen we om neutraal te blijven, ook al zien de vooruitzichten er voor de eenheidsmunt beter uit. We schuiven dan ook resoluut beleggingen naar voor waarbij het eurorisico is afgedekt. Europa VS Rond grondstoffen zijn we vandaag toch een stuk voorzichtiger en verlagen we onze visie tot neutraal. De kans is groot dat industriële grondstoffen en olie op korte termijn een stapje terugzetten. Emerging Markets Azië Voor beleggingen die absoluut rendement nastreven blijven we eveneens positief. Nadat QE zowat overal ter wereld naar de uitgang wordt begeleid, verwachten we dat de volatiliteit zal toenemen en de correlatie tussen activa opnieuw zal toenemen. Dit houdt in dat beheerders, gespecialiseerd in arbitrage en alternatieve beleggingsstrategieën, meer opportuniteiten zullen hebben en uiteindelijk het verschil zouden kunnen maken. Activa allocatie staatsobligaties bedrijfsobligaties hoogrentende obligaties Grondstoffen staatsobligaties Cash bedrijfsobligaties Absoluut rendement hoogrentende obligaties Munten Onze aandelenstrategie is onveranderd. Relatief positief voor de aandelenmarkt ondanks de hoge waardering. Dankzij sterk momentum op economisch- en bedrijfvlak blijven we positief gestemd voor Europa en Japan. Optimisch rond Emerging Markets omwille van sterke verwachte groei. USD GBP JPY CNY De aandelenmarkt zit sinds begin dit jaar in een opwaartse trend en in september nam het momentum zelfs toe. Dit terwijl de volatiliteit Oktober

3 verder absolute laagtepunten aftast. Ondanks de recente koersstijgingen blijft de gemiddelde waardering in de meeste regio s aantrekkelijk. De markt vormt de uitzondering op de regel en is duur geprijsd getuige de gemiddele koers-winstverhouding van 21,6 voor de S&P500 index. Toch blijven we positief voor aandelen in dollar omwille van de stevige onderliggende economische groei. We verwachten dat de economie in de VS in Q4 sterk zal presteren, ondanks de licht negatieve impact van de tropische stormen (Harvey & Irma) op de consumptie-uitgaven en de industriële activiteit. Daarnaast zal de verwachte belastingshervorming van Trump voor bedrijven zeker voor het nodige positieve momentum zorgen, al zijn we wel van mening dat dit gegeven iets te optimistisch geprijsd is in de markt, wat zou kunnen leiden tot een lichte terugval in Q4. Toch bouwen we de nodige voorzichtigheid in want de huidige opwaartse aandelentrend is niet houdbaar. Voorts houden we er rekening mee dat de impact van de monetaire politiek van de Fed en de vermindering van de balans negatieve factoren kunnen zijn. Rond aandelen blijven we optimistisch gestemd dankzij de sterke macro-economische opleving en de stevige winstverwachtingen. We verwachten dat deze gunstige wind in Q4 zal aanhouden. Op macrovlak beginnen de puzzelstukjes stilaan in elkaar te vallen: de arbeidsmarkt verbetert, de consumptie neemt toe en de investeringsactiviteit zit in de lift. De groeivooruitzichten voor de eurozone, Frankrijk en zelfs het voordien zwalpende Italië werden opgetrokken. Daarnaast blijft de gemiddelde waardering op de aandelenmarkten aantrekkelijk, zeker na de terugval van de markten in de zomermaanden. Het enige minpuntje is dat de winstvooruitzichten recent lichtjes neerwaarts zijn bijgesteld door toedoen van de sterke euro. Voor 2018 rekenen we hoe dan ook op een positieve winstgroei voor We staan nog steeds positief tegenover Japanse aandelen gezien de economische heropleving en de aantrekkelijke waarderingen. De economie zal zich verder herpakken dankzij monetaire stimulansen en structurele hervormingen die de bedrijfswereld ten goede zullen komen. Ondertussen zijn de bedrijfswinsten op jaarbasis met 40% toegenomen, mede dankzij de focus op buitenlandse investeringen, terwijl de aandelenmarkt slechts met 10% in waarde is gestegen. We zijn van mening dat die indrukwekkende winstgroei nog niet volledig in de markt is geprijsd. Er is met andere woorden nog opwaarts potentieel. Daarnaast verwachten wij in oktober ook een herverkiezing van de huidige eerste minister Abe, bekend van zijn abenomics, dat eveneens een positief momentum met zich zal meebrengen. Een negatief punt blijft evenwel de hoge overheidsschuld waarmee de Japanse economie te kampen heeft. Wat opkomende markten betreft blijven we, ondersteund door de solide groeicijfers, positief gestemd. Onze voorkeur gaat uit naar een gespreide globale belegging: we zijn geen voorstander van het nemen van individuele landenposities. Door het hoge valutarisico raden we tevens aan om via een EUR ingedekte belegging in de regio te investeren. Onze visie rond obligaties is niet gewijzigd. We onderwegen van alle obligatie-categorieën. Positief voor (hoogrentende) bedrijfs-obligaties. Onderweging voor Europees staatspapier. We onderwegen obligaties. We hebben daar goede redenen voor: de zeer hoge waarderingen, de absurde prijszetting op de kapitaalmarkten (zeer beperkte risicopremie) en de verwachte rentestijgingen die ongetwijfeld een effect zullen hebben op de obligatieprijzen. Daarenboven zijn er enkele tendensen zichtbaar die ons niet gunstig stemmen. Ondanks de lage gearing ratio, ligt de schuldgraad van (niet-financiële) bedrijven op het hoogste niveau sinds 2009 mede door toedoen van het soepele monetaire beleid dat mogelijk op zijn laatste benen loopt. Daarenboven is de gemiddelde risicopremie op de markt van bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit verder gedaald en bevindt deze zich op een historisch lage niveau. Een gestage stijging ervan kan worden verwacht. We vinden daarnaast ook dat de rendementen op hoogrentende obligaties onvoldoende rekening houden met de risico s. Vandaar dat we obligaties over de hele lijn onderwegen. Wat obligaties betreft zijn we eerder positief voor bedrijfsobligaties en licht positief voor high yield papier maar overheidsobligaties onderwegen we. Onze visie voor bedrijfspapier wordt ondersteund door de eerder hoge kredietwaardigheid van de bedrijven en de solide evolutie van de winsten. Alhoewel de spread op hoogrentend papier sinds begin dit jaar is teruggevallen, geloven wij dat een goed gediversifieerde portfolio van high yield obligaties nog altijd voor een interessante diversificatie zorgen in een obligatieportefeuille. De markt van dergelijk papier is vandaag van vrij degelijke kwaliteit. Toch raden we aan om voorzichtig te blijven en de huidige posities stabiel te houden en een dergelijke belegging te doen in samenspraak met gespecialiseerde beheerders. Op het vlak van overheidsobligaties zijn we voorzichtiger en onderwogen voor papier met een duration van middellange tot lange termijn. We verwachten immers dat de ECB in Q4 met extra informatie rond de geleidelijk afbouw van zijn QE-programma op Oktober

4 de proppen zal komen. We gaan ervan uit dat de markten waarschijnlijk zullen reageren met stijgende rentevoeten. Valuta & Grondstoffen Voorzichtigheid geboden rond de euro en industriële grondstoffen. Neutraal op korte termijn en voorzichtig op lange termijn voor de eenheidsmunt. We verlaging onze visie voor grondstoffen naar neutraal. De recente rally van industriële grondstoffen en olie kan uitmonden in een correctie op korte termijn. Niettegenstaande in de VS sommige economische trends zoals groei en werkgelegenheid sterk zijn en de rente zich op een hoger niveau bevindt, blijft de munt zwak tegenover de euro. Sommige gebeurtenissen zoals de onzekerheid rond Catalonië of aankondigingen van de Fed zouden de dollar kunnen versterken maar het potentieel blijft beperkt. We gaan ervan uit dat de EUR/USD op korte termijn hoe dan ook niet onder de 1,15 zal zakken. Hoewel er ongetwijfeld opportuniteiten zijn rond de euro, kiezen we resoluut voor het totaal uitsluiten van een verlies en zijn we neutraal. Voor een defensieve portefeuille verkiezen we dan ook oplossingen waarbij het eurorisico is ingedekt. Op lange termijn geloven we dat de EUR/USD zich rond het niveau van 1,20 zal bewegen of zelfs hoger zal gaan. De fundamenten in de eurozone zien er goed uit terwijl er opnieuw groei is. Toch blijven er aanzienlijke risico s in de eurozone zoals de toekomst van Catalonië en de staat van de economie in Italië en Griekenland indien de rente zou stijgen. We behouden dan ook onze voorzichtige instelling voor de EUR/USD op de lange termijn en kiezen ook voor de langere termijn voor oplossingen waarbij het eurorisico is ingedekt. Tegenover de Japanse yen (JPY) blijven we neutraal maar neigen we toch naar de negatieve kant. We verwachten dat de euro het goed zal blijven doen ten opzichte van de Japanse munt. Indien de situatie rond Noord-Korea in de verkeerde richting zou evolueren dan kan de yen opnieuw als veilige haven gaan dienen. In 2018 behoort dit laatste ook tot de mogelijkheden indien de Chinese economie zoals verwacht zou vertragen. We rekenen trouwens op een verdere depreciatie van de Chinese yuan (CNY). Oktober

5 LUXHEDGE ALLOCATION RAPPORT SEPTEMBER 2017 De Merit Capital macro-economische visie is een uitgave van Merit Capital NV ( Behoudens de uitdrukkelijke bij wet bepaalde uitzonderingen mag niets uit deze uitgave verveelvoudigd opgeslagen in een geautomatiseerd gegevensbestand of openbaar gemaakt worden, op welke wijze ook, zonder de uitdrukkelijke voorafgaande en schriftelijke toestemming van de uitgever. Dit document mag in geen geval gelijkgesteld worden met beleggingsadvies. De verstrekte informatie vormt geen aanbod betreffende financiële, bank-, verzekerings- of andere producten of diensten. De informatie in dit document is afkomstig van zorgvuldig gekozen bronnen. Merit Capital geeft echter geen enkele garantie over de actualiteit, de nauwkeurigheid, de juistheid, de volledigheid of de opportuniteit van de informatie, gegevens of publicaties. De redactie kan niet aansprakelijk worden gesteld voor het niet-verwezenlijken van de verwachtingen. De informatie kan zonder kennisgeving worden gewijzigd en biedt geen garantie voor de toekomst. Deze informatie is onderworpen aan het Belgisch recht en aan de uitsluitende rechtsmacht van de Belgische rechtbanken. Verantwoordelijke uitgever: Merit Capital NV, Museumstraat 12 D, 2000 Antwerpen, BTW BE , RPR Antwerpen Merit Capital NV - Beursvennootschap Museumstraat 12D 2000 Antwerpen T : +32 (0) F : +32 (0) info@meritcapital.be 6 P age