Macro-economische visie

Transcriptie

1 LUXHEDGE ALLOCATION RAPPORT SEPTEMBER 2017 Macro-economische visie Merit Capital 1 P a g e

2 Voorwoord Het positief momentum op de aandelenmarkten is in de maand oktober verder toegenomen. In de VS zetten de verschillende indices zelfs het ene record na het andere neer. Ook de Europese en Japanse beurzen waren in uitstekende doen. Het geld blijft massaal naar de markten toestromen omdat beleggers geen alternatieven zien en vooral omdat ze de opwaartse rit niet willen missen. De aanhoudende vermelding van records en stijgende koersen doen immers velen watertanden. Opvallend is dat er nauwelijks nog verliesdagen zijn. Geen wonder dat de volatiliteit is weggezakt naar een historisch laagtepunt. Zelfs de hele heisa rond de onafhankelijkheidsverklaring van Catalonië heeft nauwelijks voor deining gezorgd. Over de crisis rond Noord-Korea wordt bovendien nog nauwelijks gesproken. Een centrale bankier die haar lijn zal voortzetten: een keuze die de markten wel konden smaken. Ook de ECB, bij monde van voorzitter Mario Draghi, liet van zich spreken. Zoals verwacht kondigde hij de geleidelijke afbouw van het afkoopprogramma aan. Van een renteverhoging was evenwel nog geen sprake. De rente zal voor een lange periode op het huidige niveau blijven. De eerste stap naar normalisering is gezet maar de weg is duidelijk nog lang. De euro kon daar geen garen van spinnen want de eenheidsmunt zakte gedurende de maand weer wat weg tegenover de dollar. De vraag die op steeds meer lippen begint te branden is of de aandelenmarkten hun opwaartse rit kunnen voortzetten? Kunnen plotse winstnemingen roet in het eten gooien of zal een hogere langetermijnrente hiervoor zorgen? Die mogelijkheden mogen nooit worden uitgesloten maar voorlopig zijn ze niet aan de orde. De vrij sterke bedrijfswinsten en de economische motor blijven voor energie zorgen terwijl inflatie aan de lage kant blijft, zelfs nu de olieprijs een revival lijkt in te zetten. Saoedi-Arabië, de belangrijkste olieproducent, stelt alles in het werk om die olieprijs te stutten en is zijn belofte om minder op te pompen nagekomen. Dit heeft ertoe geleid dat de olieprijs zich op het hoogste peil sinds midden 2015 bevindt. Dat de nieuwe sterke man, kroonprins Mohammed bin Salman daarenboven met de grove borstel door het land lijkt te gaan, zorgt voor een extra duwtje in de rug van de olieprijs. Politieke onzekerheid speelt veel minder een rol omdat de macro-economische cijfers in de economisch belangrijke landen een verdere verbetering laten zien. De industriële productie ontwaakt terwijl de digitale omwenteling investeringen en productiviteit aanwakkert. Voor het eerst in jaren stijgen zelfs de lonen: het tekort aan gespecialiseerde arbeidskrachten en de lage werkloosheid werkt dit in de hand. Dit zal ongetwijfeld de consumptie-uitgaven een handje helpen. Ook heel wat bedrijven slaagden erin om in Q3 de verwachtingen te halen of zelfs beter te doen De voorbije maand gingen de centrale banken in de VS en Europa eveneens met heel wat aandacht lopen. Fedvoorzitter Janet Yellen hintte op een renteverhoging in december. Nu de economie aan kracht wint, heeft ze zo goed als geen keuze. De Amerikaanse werkloosheid bevindt zich bovendien op het laagste niveau sinds 2001 terwijl gemiddelde uurlonen in 2017 al met 2,9% zijn gestegen. Gelukkig bleef de kerninflatie (de prijsstijging zonder voeding en energie) met 1,7% nog altijd onder de beoogde 2%. Een renteverhoging wordt het laatste wapenfeit van Yellen want eind januari 2018 wordt ze opgevolgd door Jerome Powell. Gezien de lage inflatie kunnen centrale banken dus rustig de kat uit de boom blijven kijken.. Op langere termijn zou een oververhitting in China voor een ontsporing van de markten kunnen zorgen door het barsten van een vastgoedzeepbel of een kredietcrisis. Dit zou op macro-economisch vlak voor een ontwrichting kunnen zorgen. In de VS en de EU is de kans op een dergelijk scenario veel minder uitgesproken gezien de ondersteuning van de centrale banken die alles zeer gecontroleerd zullen afbouwen. 2

3 Inhoudstafel Strategie Geen concrete wijziging in onze strategie. met zich meebrengen waarvan beheerders gespecialiseerd in arbitrage en alternatieve beleggingsstrategieën kunnen profiteren. Activa allocatie - + Aandelen Positief voor Europa, Japan, Emerging Markets. Ook positief voor de VS, ondanks hoge waardering. Obligaties Amerikaanse obligaties: neutraal tot positief. Voorkeur voor Investment Grade. Positief voor Europese bedrijfsobligaties en voor high yield (selectiviteit vereist). Valuta & grondstoffen Aandelen Obligaties Grondstoffen Cash Absoluut rendement Neutraal tot eerder negatief ten opzichte van andere munten gezien relatief sterke euro. Aandelen Overzicht Strategie Onze aandelenstrategie laten we min of meer onveranderd, net als vorige maand. We blijven positief voor de aandelenmarkten in Europa, Japan en de opkomende markten. Ook wat de Amerikaanse aandelenmarkten betreft veranderen we het geweer niet van schouder: we zijn nog steeds relatief optimistisch gestemd. Op obligatievlak wijzigen we evenmin iets aan onze licht positieve visie. Europees bedrijfspapier en hoogrentende obligaties staan bovenaan onze lijst. Selectiviteit blijft hoe dan ook van groot belang. Ten opzichte van Amerikaanse obligaties staan we eerder neutraal maar overheidspapier blijven we onderwegen. Gezien de redelijk sterke euro hanteren we ten opzichte van andere munten eerder een neutrale tot negatieve visie. Onze voorzichtigheid rond grondstoffen blijft dan weer van kracht. We zijn van mening dat de huidige rally in industriële grondstoffen en olie op korte termijn kan uitmonden in een correctie. Voor beleggingen die absoluut rendement nastreven behouden we onze positieve visie. Nu steeds duidelijker wordt dat QE door centrale banken wordt afgebouwd, gaan we ervan uit dat de volatiliteit zal oplopen en de correlatie tussen verschillende activa naar meer gebruikelijke niveaus zal terugbrengen. Dit alles zal meer opportuniteiten voor trading Europa VS Emerging Markets Azië Onze aandelenstrategie is onveranderd. Positief voor Amerikaanse aandelen (in USD-termen) omwille van de sterke groeicijfers maar markt is duur geprijsd. Dankzij sterke economische groei blijven we positief gestemd voor Europese en Japanse aandelen. Optimisme rond Emerging Markets blijft omwille van solide groei. Aandelen Japan - + Het positief momentum op de aandelenmarkten heeft in de maand oktober zelfs nog aan extra kracht gewonnen. 3

4 Ondanks de recente koersstijgingen blijft de gemiddelde waardering in de meeste regio s aantrekkelijk. De Amerikaanse aandelenmarkt was niet te stuiten en zette haar opmars in de maand oktober onverminderd verder. Zowel de S&P 500, de Dow Jones als de Nasdaq zetten nieuwe historische records neer. De sterkte van de economie blijft een uitstekende voedingsbodem voor de markten. De werkloosheid bevindt zich op het laagste niveau sinds 2001 terwijl de gemiddelde uurlonen dit jaar al met 2,9% zijn gestegen. Financiële en technologie-aandelen profiteerden het meest. We gaan ervan uit dat de economie ook in Q4 sterk zal blijven, opdat de groei in 2017 uiteindelijk op 2,5% zal uitkomen tegenover 1,5% in maar blijft aantrekkelijk. In heel wat Europese landen doet de economie het uitstekend met PMI-cijfers die bijna een economische boom aangeven. De ECB gaat niet meteen het feestje verstoren want de instelling liet verstaan slechts geleidelijk haar soepele monetaire beleid te zullen afbouwen. De QE wordt met 9 maanden verlengd terwijl de maandelijkse aankopen zullen worden gehalveerd. De rente zal daarnaast nog gedurende lange tijd laag blijven. De gemiddelde waardering op de Europese aandelenmarkten is niet extreem duur en wordt ondersteund door een positieve evolutie van de bedrijfswinsten en de risicopremie. Opvallend is ook dat de Catalaanse kwestie de Europese markten niet heeft kunnen ontwrichten. De oplopende spread tussen Spaanse overheidsobligaties en de Duitse Bund in oktober was echter van korte duur. Ook op de wisselmarkten was de impact beperkt. Initieel ging de euro lager maar al snel kon de eenheidsmunt zich herpakken. Het resultatenseizoen ten slotte is tot nu toe eerder gemengd hoewel de winstgroei over het algemeen vrij solide blijft. Hoewel de onderliggende groei op macro- en bedrijfsvlak toeneemt, staan we sceptisch ten opzichte van de duurzaamheid ervan. De waardering van Amerikaanse aandelen, met een gemiddelde koers-winstverhouding van 21,6 voor de S&P 500, vinden we duur en lijkt ons onredelijk zeker nu de winstmarges zich met 9,3% op hoge niveaus bevinden (en de opwaartse ruimte eerder beperkt is). Daarenboven baart het uitblijven van volatiliteit ons steeds meer zorgen. Zo bevindt de VIX-index, ook wel de angstbarometer genoemd, zich op het laagste peil ooit. We blijven positief tegenover Japanse aandelen dankzij het economische herstelbeleid, de aantrekkelijke waarderingen en het stabiele economische klimaat. Gedurende de maand oktober steeg de Japanse aandelenmarkt met maar liefst 9.69% (in EUR)! De herverkiezing van eerste minister Shinzo Abe is onder andere een verklarende factor voor dat sterke momentum. Hierdoor zal continuïteit op monetair en fiscaal vlak verzekerd zijn. Nu kan de derde pijler van Abenomics, met name de focus op structurele hervormingen, worden opgestart. Ondertussen blijft de economie in de lift zitten door het stimulerende beleid, de historisch lage werkloosheid (onder de 3%) en de toename van de bedrijfswinsten. De inflatie is evenwel nog steeds beperkt en zal ondanks de loonstijgingen onder de 2%-doelstelling van de Bank of Japan blijven. De overheidsschuld blijft daarenboven torenhoog. Rond Europese aandelen blijven we optimistisch gestemd omwille van de sterke macro-economische factoren en de stevige winstverwachtingen. De gemiddelde koers/winstverhouding is ten opzichte van vorige maand wat toegenomen 4

5 Obligaties Overzicht We zijn iets positiever geworden tegenover Amerikaanse obligaties. Voorkeur voor Investment Grade. Negatief tegenover staatspapier. Positief voor Europese bedrijfsobligaties en voor high yield (selectiviteit vereist). Onderweging voor Europees staatspapier. Zoals eerder aangestipt is de Japanse beurs er recent zeer sterk op vooruitgegaan en een terugval kan gezien de huidige speculatieve positionering in de markt niet worden uitgesloten. Positief is echter dat de gemiddelde koers/winst- en koers/boekwaarde-verhouding in Japan nog altijd veel lager ligt dan die in Europa en de VS. Wat opkomende markten betreft blijven we, ondersteund door de solide groeicijfers, positief gestemd. Onze voorkeur blijft uitgaan naar een gespreide belegging: we zijn geen voorstander van het nemen van individuele landenposities. Belangrijk voor de ontluikende markten is ongetwijfeld China. Voor het land blijven we positief want zijn economie is nog steeds robuust en voor de komende jaren wordt er een groei van meer dan 6% verwacht. Bovendien nemen de bedrijfswinsten weer toe. Toch loopt niet alles op wieltjes: de industriële productie is aan het vertragen terwijl de bedrijfsschulden hoog zijn. Op politiek vlak verandert er weinig. Xi Jinping is herkozen als secretaris-generaal van de Communistische Partij en heeft hij de grondwet laten aanpassen zodat hij langer aan de macht kan blijven. Hij heeft hoe dan ook ambitieuze plannen. Zo wil hij de corruptie verder terugdringen, grote investeringen aanzwengelen, innovatie opdrijven, tegen de vervuiling strijden en voor meer openheid naar de rest van de wereld toe zorgen. Van dit laatste zal vooral Japan profiteren. Obligaties Europese staatsobligaties Europese bedrijfsobligaties Europese hoogrentende obligaties Amerikaanse staatsobligaties Amerikaanse bedrijfsobligaties Amerikaanse hoogrentende obligaties - + Tegenover Amerikaanse obligaties (in USD-termen) staan we neutraal tot positief, met uitzondering voor staatspapier dat we mijden. Onze voorkeur voor het volgende kwartaal gaat uit naar papier van goede kwaliteit (Investment Grade). Q3 was zeer gunstig voor de kredietmarkten. Bedrijfsobligaties lieten een return optekenen van 1,48% en high yield leverde zelfs 2,48% op. De verdere verbetering van de economie gaf deze categorieën een boost. Desondanks zijn er heel wat onzekerheden in de markt zoals de tegenvallende inflatiecijfers (kerninflatie bleef onder de 2%- doelstelling steken), het politieke risico en de perikelen rond het schuldplafond.. De consensusverwachting is dat de centrale bank de komende 12 maanden de leidende rentevoet tot 2,25% zal optrekken. Voorts weet niemand welke effecten de balansafbouw zal hebben. Gezien deze onzekerheid kiezen we in gediversifieerde portefeuilles voor kwalitatief hoogstaand papier. Met deze obligaties kunnen we risicocontrole, sterke fundamentals en returnpotentieel combineren. Staatsobligaties blijven we 5

6 mijden omdat tegen het einde van het jaar de markt uitgaat van een stijging van de 10-jarige overheidsrente van 2,3% tot 2,6%. Wat Europese obligaties betreft staan we positief tegenover bedrijfsobligaties en zgn. high yield papier maar overheidsobligaties onderwegen we. De ECB zal weliswaar zeer voorzichtig zijn soepel beleid afbouwen, toch kan dit een kantelpunt voor overheidspapier betekenen. Dit ondersteunt onze voorzichtige houding ten opzichte van Europese overheidsobligaties en papier met een duratie van middellange tot lange termijn. Onze optimistische visie voor Europese bedrijfsobligaties is ondertussen verder versterkt omdat het percentage wanbetalers zeer laag ligt en de winstvooruitzichten voor Europese bedrijven solide blijven. Valuta & Grondstoffen Overzicht Voorzichtigheid geboden rond industriële grondstoffen. Een correctie na de stevige rally valt niet uit te sluiten. Neutraal tot eerder negatief ten opzichte van andere munten gezien de relatief sterke euro. Positief ten opzichte van de Noorse kroon. Alhoewel de spread op hoogrentend papier sinds begin dit jaar is teruggevallen, geloven wij dat high yield obligaties nog altijd voor een interessante diversificatie kunnen zorgen in een Europese obligatieportefeuille. Hoewel de Europese markt van dergelijk papier vandaag van vrij goede kwaliteit is, blijft selectiviteit vereist. Toch raden we aan om voorzichtig te blijven en de huidige posities stabiel te houden en een dergelijke belegging te doen in samenspraak met gespecialiseerde beheerders. De USD heeft zich wat kunnen herpakken tegenover de EUR nadat de Fed liet verstaan dat er mogelijk voor het einde van het jaar een renteverhoging komt. Als de rente stijgt (waarschijnlijkheid van 70%), zal dit de USD een duwtje in de rug bezorgen. Jerome Powell zal eind januari 2018 Janet Yellen opvolgen aan het hoofd van de Fed. Hiermee is gekozen voor continuïteit. We gaan er dan ook vanuit dat de Fed de komende maanden niet te bruusk de rente zal verhogen. Op korte termijn behouden we voor de USD ons neutraal standpunt. 6

7 De fundamenten in de eurozone blijven er goed uitzien terwijl er een inflatiestijging kan worden verwacht. De sterke export zal tevens de vraag naar euro ondersteunen. De ECB gaat daarenboven vanaf volgend jaar zijn aankoopprogramma van activa afbouwen, wat gunstig is voor de eenheidsmunt. Het wordt uitkijken naar mogelijk meer informatie op de volgende ECB-vergadering op 14 december. In de eurozone zijn er evenwel nieuwe risico s opgedoken zoals de onzekere toekomst van Catalonië, al zijn wij van mening dat de impact hiervan op langere termijn eerder beperkt zal zijn. Voor de langere termijn verwachten we dat de EUR/USD-koers tussen de 1,15 en 1,25 zal schommelen. Voor de USD op lange termijn hebben we dan ook onze houding aangepast naar neutraal tot negatief. Tegenover de Japanse yen (JPY) staan we lichtjes negatief. De euro zou zijn sterke prestatie tegenover de munt moeten voortzetten. Dat geldt ook voor de dollar: het verschil in monetaire politiek zou hiervoor moeten zorgen. De Japanse munt wordt nu gezien als een defensieve munt. We rekenen op een verdere depreciatie van de Chinese yuan (CNY). China kreeg heel wat negatief nieuws te verwerken zoals de verlaging van de kredietwaardigheid door Moody s en enkele zwakke economische indicatoren. Bovendien stroomt er minder kapitaal naar het land dan in de jaren 2015 en 2016 en dat is slecht voor de wisselkoers. Ten slotte houden we ook de Noorse kroon tegen het licht. De NOK was in Q3 de sterkste stijger tegenover de euro en de dollar. De munt is in oktober echter stevig teruggezakt maar blijft vrij goedkoop. De munt zocht hogere regionen op omdat de kans toeneemt dat de Norges Bank de rente gaat verhogen nu de economie aan sterkte heeft gewonnen en omdat de olieprijzen zijn gestegen. Vandaag vinden we de NOK ondergewaardeerd en de komende kwartalen rekenen we op een verdere appreciatie. 7

8 LUXHEDGE ALLOCATION RAPPORT SEPTEMBER 2017 De Merit Capital macro-economische visie is een uitgave van Merit Capital NV ( Behoudens de uitdrukkelijke bij wet bepaalde uitzonderingen mag niets uit deze uitgave verveelvoudigd opgeslagen in een geautomatiseerd gegevensbestand of openbaar gemaakt worden, op welke wijze ook, zonder de uitdrukkelijke voorafgaande en schriftelijke toestemming van de uitgever. Dit document mag in geen geval gelijkgesteld worden met beleggingsadvies. De verstrekte informatie vormt geen aanbod betreffende financiële, bank-, verzekerings- of andere producten of diensten. De informatie in dit document is afkomstig van zorgvuldig gekozen bronnen. Merit Capital geeft echter geen enkele garantie over de actualiteit, de nauwkeurigheid, de juistheid, de volledigheid of de opportuniteit van de informatie, gegevens of publicaties. De redactie kan niet aansprakelijk worden gesteld voor het niet-verwezenlijken van de verwachtingen. De informatie kan zonder kennisgeving worden gewijzigd en biedt geen garantie voor de toekomst. Deze informatie is onderworpen aan het Belgisch recht en aan de uitsluitende rechtsmacht van de Belgische rechtbanken. Verantwoordelijke uitgever: Merit Capital NV, Museumstraat 12 D, 2000 Antwerpen, BTW BE , RPR Antwerpen Merit Capital NV - Beursvennootschap Museumstraat 12D 2000 Antwerpen T : +32 (0) F : +32 (0) info@meritcapital.be 8 P a g e