Performance Update. December 2015: -0.87% Highlights van de maand. De nieuwe Legend: VR Global

Transcriptie

1 Performance Update December 2015: -0.87% Highlights van de maand Vier van de tien Legends waren positief in december: Lansdowne Developed Markets, Pershing Square, Paulson Enhanced en Millennium International. Deze winsten werden echter meer dan teniet gedaan door verliezen in met name valuta- en rentemarkten door Transtrend en Brevan Howard was weliswaar een vlak jaar in rendementstermen, maar ook een jaar vol verstrekkende ontwikkelingen zoals de sterk dalende grondstoffenprijzen, verliezen in opkomende markten, beginnende dislocaties in kredietmarkten, politieke verschuivingen en de eerste Amerikaanse renteverhoging sinds jaren. Het identificeren van de winnaars en verliezers van deze ontwikkelingen biedt aantrekkelijke beleggingsmogelijkheden. We beginnen 2016 dan ook met de beste vooruitzichten voor hedge funds die we in jaren hebben gezien. De nieuwe Legend: VR Global VR Global wordt beheerd door Richard Deitz, ondersteund door een team van 40 medewerkers en kantoren in London, New York, Moscow, Dubai en Buenos Aires. Weliswaar minder bekend bij het grote publiek, is Richard Deitz zonder twijfel één van de meest indrukwekkende beleggers die wij door de jaren hebben leren kennen. Sinds de lancering van zijn hedge fund in 1999 heeft hij een netto rendement behaald van meer dan 25% per jaar. Ter vergelijking, het jaarlijks rendement op wereldwijde aandelen bedroeg over deze periode zo n 4%. VR Global investeert voornamelijk in distressed debt markets en is gespecialiseerd in opkomende markten. Het fonds heeft een contraire benadering en stapt typische in op de momenten van maximale onrust, wanneer andere beleggers de situatie ontvluchten. In 2015 behaalde het fonds, ondanks verliezen in wereldwijde kredietmarkten, een rendement van 15%. Tekenend voor de strategie is dat de grootste contributies werden geleverd door Argentinië, Griekenland en Ukraïne, drie markten die door de meeste beleggers werden gemeden. Als één van de meest ervaren beleggers ter wereld binnen deze strategie, vervult VR Global vaak een actieve rol bij deze herstructureringen. In 2015 was dit vooral het geval in de Ukraine. De vooruitzichten voor de strategie van VR Global de laatste jaren verder verbeterd. Door de sterke daling van grondstoffenprijzen en de eerste Amerikaanse renteverhoging zullen zich in de kredietmarkten meer en meer dislocaties voordoen waarop het fonds kan inspringen. Ook zijn er belangrijke politieke verschuivingen in landen waarin VR actief is, zoals Argentinië en Venezuela. De onrust in Brazilië is waarschijnlijk de opmaat tot enorme beleggingsmogelijkheden in dit land in Met haar focus op opkomende landen voegt VR Global bovendien verdere spreiding toe aan het Legends Fund. Ongeveer 60% van de USD 2.5miljard aan beheerd kapitaal betreft Richard Deitz eigen vermogen. Dit zorgt voor gelijkgeschakelde belangen en de noodzakelijke staying power. Wij zijn al meer dan 12 jaar bij dit fonds belegd en kennen de beheerder door en door. Hoewel het fonds is gesloten voor nieuwe investeerders hebben wij middels deze relatie de capaciteit verkregen om een positie te bouwen in Legends Fund.

2 Legends Fund Performance Legends Fund was -0.87% in December. Het waren verliezen in de Global Macro strategie die het fonds in het rood deden belanden. De fondsen in de andere strategieën deden het behoorlijk, ondanks het stevig negatief rendement op de aandelenbeurzen. Voor het jaar als geheel eindigde Legends Fund op -0.90%. Dit is weliswaar aanzienlijk beter dan de hedge fund index (-3.64%) en licht beter dan wereldwijde aandelen (-1.84%), echter niet het rendement dat wij en onze onderliggende managers nastreven. Dit ene rendementsgetal zegt gelukkig niet alles. Wat dit vlakke rendement verbloemt is een veelheid aan belangrijke ontwikkelingen die ertoe hebben geleid dat we 2016 beginnen met een palet aan beleggingsmogelijkheden dat beter is dan we in een aantal jaren gezien hebben. Een greep uit de ontwikkelingen: De eerste Amerikaanse renteverhoging De grote dalingen van grondstoffenprijzen Een crash in de aandelenkoersen van opkomende landen Een (eerste, beperkte) devaluatie van de Chinese Yuan Een nieuwe, veelbelovende, regering in Argentinië en een afzettingsprocedure in Brazilië Het afwenden van een Grexit en de herkapitalisering van de Griekse banken Een stevig verlies in de high yield credit markten en de eerste ongelukken met ongeschikte beleggingsvehikels in deze illiquide markt Het zijn dit soort ontwikkelingen die kansen bieden aan hedge funds doordat ze leiden tot dislocaties en tot winnaars en verliezers. Onze onderliggende managers zien dan ook sterk toegenomen kansen om middels long- en shortposities in te zetten op deze winnaars en verliezers, om zo een marktonafhankelijk rendement te behalen. Rendement (%) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2015 Legends Fund HFRX Hedge Fund Index Aandelen* Obligaties** * MSCI World TR Local Currency ** Citi World BIG Index Local Currency

3 Rendementen per strategie Long/short equity Zowel Lansdowne als Egerton beleefden een sterk jaar in 2015 Beide fondsen gaan 2016 in met historisch lage netto aandelen posities Lansdowne Developed Markets gaf een positieve eindnoot aan toch al een indrukwekkend jaar. Met een winst van 0.7% kwam het jaarrendement uit op 16.88%. Dit resultaat werd bereikt door een sterke outperformance op zowel hun long-boek als hun short-boek. Shorts in grondstoffen- en energiebedrijven leverden een sterke bijdrage en zorgen bovendien voor de extreem lage correlatie met aandelenmarkten (9%) ondanks de gemiddelde netto long positie van 40%. De manager heeft deze netto-long positie inmiddels naar beneden gebracht vanwege haar voorzichtige vooruitzichten voor aandelenmarkten in zijn algemeen. Dit zien we ook terug bij Egertong Long/Short, dat inmiddels een historisch lage netto long positie kent. Ook Egerton behaalde in 2015 een sterk resultaat van zo n 10% en net als bij Lansdowne werd in zowel de long- als short posities de markt verslagen. Event Driven Paulson Enhanced was 3% omhoog in december, gedreven door winsten in long-posities in de gezondheidssector en markthedges aan de shortkant Glenview en Pershing Square hielden elkaar in evenwicht met respectievelijk een klein verlies en een kleine winst Alle drie de fondsen verwachten een sterk 2016 gedreven door een herstel in de in 2015 hard geraakte sectoren We zagen een eerste herstel in de gezondheidssector in december, waarvan onze Event Driven managers profiteerden. Zo wist Paulson Enhanced een positief rendement te boeken ondanks de negatieve aandelenbeurzen. Het fonds begint 2016 met een event vol long boek en een lage netto marktpositie. Grote posities zijn Allergan, Time Warner Cable, Shire en AIG. Pershing Square beleefde in 2015 haar slechtste jaar sinds de start van het fonds in 2004, met een verlies van 15.5% De winst van 1% in december kon hier weinig aan veranderen. Dit volgde op een jaarwinst van 40% in Het grootste verliesjaar vòòr 2015 was 2008, toen het fonds zo n 12% verloor. Dit werd gevolgd door winsten van 41% in 2009 en 22% in Wij verwachten ook dit keer dat Pershing Square sterke rendementen zal laten zien volgende op haar recente verliezen. De manager zag verbeteringen in de operationele resultaten van haar posities over de hele breedte van de portefeuille maar zag dit niet gereflecteerd in de aandelenkoersen. Het gevolg is dat de portfolio manager van het fonds, Bill Ackman, gelooft dat de waardering van zijn portefeuille niet eerder zo aantrekkelijk is geweest en heeft het moment gebruikt om een in een aantal posities aandelen bij te kopen. Onder zijn grootste posities bevinden zich voedingsmiddelenreus Mondelez, farmaceut Valeant, chemiebedrijf Air Products, en spoorwegmaatschappij Canadian Pacific. In al deze posities zijn belangrijke veranderingen gaande waarbij Pershing Square een drijvende factor is. Glenview Capital verloor 1% in december en sloot hiermee eveneens een negatief jaar af. Ook hier geldt echter dat het fonds in de positie was om bij te kopen op aantrekkelijkere niveaus. USD 2.5miljard eigen geld en trouwe beleggers zorgen ervoor dat het fonds in deze positie verkeerd. Wij verwachten in 2016 een comeback van onze Event Driven managers.

4 Global Macro Brevan Howard, Moore Global Investments en Transtrend Omnitrend waren alle drie negatief in december De verliezen werden geleden in Europese rente- en valutamarkten, gedreven door een minder accomoderende Europese Centrale Bank dan verwacht Voor Brevan Howard was december een maand om snel te vergeten. Niet alleen boekte het fonds zijn grootste maandverlies ooit (-3.9%), het sloot ook voor de tweede keer in haar historie een kalenderjaar negatief af. Ook Transtrend Omnitrend kende een moeilijke maand en ook dit fonds belandde daarmee op de valreep in de rode cijfers voor Het waren met name posities gerelateerd aan de ECB QE trend die tot verliezen leiden (long Europese obligaties en aandelen en short euro). Winsten uit short posities in de energiemarkten boden wat tegenwicht. Moore Global Investments tenslotte liet een kleiner verlies zijn en eindigde het jaar met een kleine winst van iets meer dan 2%. Ondanks de slechte decembermaand verwachten we dat de eerste renteverhoging in Amerika de opmaat zal blijken tot meer aantrekkelijke beleggingsmogelijkheden voor onze Global Macro fondsen. Relative Value Millennium International was 1.3% omhoog in december en bracht het jaarresultaat daarmee op 12.6% King Street Capital leverde iets in en sloot een moeilijk jaar in kredietmarkten af met een verlies van 2% Millennium International bewees in 2015 de ongekende effectiviteit van haar beleggingsplatform. 10 van de 12 maanden waren positief, gemiddeld werd er 1% per maand verdiend en de correlatie met aandelen markten bedroeg -30%. Dit resultaat werd bereikt met meer dan USD 32 miljard onder beheer. Voor King Street Capital was 2015 meer een noodzakelijke kwaad, benodigd om in een omgeving te geraken met verbeterde beleggingsmogelijkheden. High yield kredietmarkten daalden stevig in 2015 en in december deden zich reeds een aantal ongelukken voor met beleggingsvehikels die in hun honger naar yield steeds meer risico zijn gaan zoeken. Het heeft tot een omgeving geleid waarin er voor King Street weer kansen beginnen te komen om in stappen. Rendement (%) Jan Feb Maa Apr Mei Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dec Jaar Index* *HFRX Hedge Fund Index Performance lange termijn (1997 December 2015) Legends Fund* HFRX Index AEX Index Govt. Bonds MSCI World Jaarlijks Rendement (%) Jaarlijks Volatiliteit (%) Sharpe Ratio Maximaal verlies (%) Beta tot MSCI World * Tot 1 februari 2010: koers op basis van prestaties van de individuele onderliggende fondsen gecorrigeerd voor Legends Fund fees; van februari 2010 tot en met december 2011, de koers van Theta Legends Fund, de voorloper van Legends Fund maar zonder beursnotering.

5 Onderstaande grafiek toont het cumulatieve rendement van de Legends portefeuille sinds % % 160% Legends Fund Proforma* Legends Fund live HFRX MSCI World *De weergegeven resultaten tot en met januari 2010 zijn pro-forma resultaten gebaseerd op de streefwegingen van de onderlinge fondsen, gecorrigeerd voor de fees van Legends Fund en worden weergegeven voor illustratieve doeleinden. Eén van de voordelen van Legends Fund is de nadruk op kapitaalbehoud. In de grafiek beneden worden de grootste maandverliezen van wereldwijde aandelen getoond en het resultaat dat Legends Fund* in die maanden behaalde. Hieruit blijkt het defensieve karakter van Legends Fund in moeilijke beursmaanden MSCI World Legends Fund* -20 Oct 2008 Aug 1998 Sept 2008 Sept 2002 Feb 2009 Sept 2011 Mei 2010 Sept 2001 Mei 2012 Jan 2009 * Tot 1 februari 2010: koers op basis van prestaties van de individuele onderliggende fondsen gecorrigeerd voor Legends Fund fees; van februari 2010 tot en met december 2011, de koers van Theta Legends Fund, de voorloper van Legends Fund maar zonder beursnotering.

6 Beleggingsvoorwaarden Legends Fund Doelstelling: Strategieën: Belegd vermogen: Beheervergoeding: Prestatievergoeding: Valuta: NAV vaststelling: Minimale investering: Inschrijvingen: Onttrekkingen: Verhandelbaarheid: Instapvergoeding: Uitstapvergoeding: Structuur: Toezicht: ISIN: Netto rendement van Euribor + 5% Global Macro, Long Short Equity, Event Driven, Relative Value EUR 28 miljoen (EUR 250 miljoen in strategie) 0.625% per jaar* 5% van het rendement met High Watermark* EUR, alle niet EUR beleggingen worden gehedged naar EUR Dagelijks, voorbeurs EUR 100 via de beurs, EUR direct Dagelijks, minimum van EUR Maandelijks, met 90 dagen notificatie Continue op Euronext Amsterdam, geen minimum 0% 0% Nederlands Fonds voor Gemene Rekening Legends Fund en haar beheerder, Theta Fund Management B.V., staan onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandse Bank. De beheerder heeft een AIFMD vergunning als beheerder van beleggingsinstellingen met vergunning nummer NL Over Legends Fund Legends Fund geeft unieke toegang tot een aantal van de meest gerespecteerde fondsmanagers ter wereld. Deze fondsen zijn typisch gesloten voor nieuwe beleggers en vereisen een minimum inschrijving van vaak EUR 5-10 miljoen. Door haar diepe netwerk in de industrie en haar lange historie met deze managers kan Legends Fund dit unieke beleggingstalent toegankelijk maken. Door haar notering aan Euronext Amsterdam kan Legends Fund op dagbasis gekocht en verkocht worden zonder minimumbedrag. Legends Fund wordt beheerd door de hedge fund specialisten van Theta Capital Management. Theta Capital Management, opgericht in 2001, is één van de oudste en grootste onafhankelijke beheerders van alternatieve beleggingen in Nederland. Sinds haar oprichting heeft Theta zich volledig toegelegd op het beheer van portefeuilles van hedge funds voor zowel particuliere als institutionele beleggers. Het management en de aandeelhouders van Theta Capital Management zijn samen de grootste belegger in Legends Fund.