Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/06/2011

Inleiding Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/06/2011 Een opvallend lange reeks van tegenvallende statistieken doet een vertraging van de economische groei vermoeden. Tegelijkertijd escaleert de Europese schuldencrisis. In hun zoektocht naar een oplossing proberen de eurolidstaten tijd te winnen. Op de financiële markten maakt de onzekerheid ondertussen brokken. De beste beleggingsopportuniteiten situeren zich in de wat veiligere hoeken van de bedrijfswereld. Het Griekse drama De tekenen van een wereldwijde groeivertraging komen bijzonder ongelegen, omdat ze samenvallen met een verdere escalatie van de Europese schuldencrisis. In het bijzonder Griekenland is compleet de trappers kwijt. Het voldoet niet meer aan de voorwaarden om geld te putten uit het hulpfonds van 110 miljard euro dat in mei vorig jaar gecreëerd werd. Toch wil niemand Athene laten vallen. Dat zou immers danig veel deining veroorzaken dat het herstel van de Europese banksector in het gedrang komt. Bijgevolg wil Europa Griekenland verder helpen met extra geld in ruil voor nog meer en strengere internationale controle. Voor een aantal politici moet ook de privésector betrokken worden in de reddingsplannen. Zo circuleert het scenario van een vrijwillige schuldherschikking, waarbij schuldeisers hun Grieks papier zouden inruilen voor papier met een langere looptijd (en aantrekkelijkere voorwaarden). De ECB heeft duidelijk gemaakt dat de medewerking van de privésector enkel op vrijwillige basis mag gebeuren. De officiële mantra blijft ondertussen dat Athene zijn schulden tot de laatste euro zal terugbetalen. Maar de markt is niet overtuigd. Als Griekenland nu al moeite heeft om zijn schuld te financieren, wat zal er dan gebeuren als die schuld nog groter wordt? Hooguit kan Europa tijd winnen door opnieuw in de buidel te tasten. Daarvan kunnen banken en andere probleemlanden gebruik maken om hun positie te versterken. Zo wordt Griekenland een geïsoleerd probleem, waarmee ergens in de toekomst afgerekend kan worden. De toekomst van de beurzen Het Griekse drama en de opflakkerende twijfels over de economische conjunctuur werpen een lange schaduw op de financiële markten. Die gaan opnieuw in risk-off modus. Risicovolle beleggingen worden zonder pardon bij het groot vuil gezet. Terecht? Zoals we hier al vaak hebben opgemerkt: de bedrijfswereld loopt er fit en gezond bij. Dat hebben de eerstekwartaalcijfers nogmaals bewezen. Maar het zal vanaf de huidige hoge niveaus niet eenvoudig zijn om de rendabiliteit nog verder op te trekken. De winstgroei zal dus voortaan vooral moeten komen van een stijgende omzet. De economische groeivertraging, waarvan we momenteel aan de horizon de contouren ontwaren, kan hier een spelbreker zijn. Maar misschien is het slechts een tijdelijke bui, gevoed door uitzonderlijke omstandigheden zoals de zware aardbeving van maart in Japan en de Jasmijnrevolutie in het Midden-Oosten. Eenmaal overgewaaid, zou de zon weer alle kansen krijgen. Dat zou voor de beurzen alvast een zorg minder zijn. Kiezen voor stevige dividenden Eén ding is zeker: de markten vliegen over een zone van verhoogde turbulentie. Dat stemt ons voorzichtig, ook in onze aandelenbeleggingen, waar we vooral defensieve thema s aanboren. Zo hebben we nog steeds een boontje voor aandelen met een hoog dividendrendement, op voorwaarde natuurlijk dat dit hoge dividend een blijvertje is. Dat weet je natuurlijk nooit op voorhand. Daarom

kijken we graag naar de cashflows die deze dividenden voeden. Als er voldoende redenen zijn om te geloven dat die de goede kant zullen blijven opgaan, dan heb je hier een potentieel aantrekkelijke belegging. De zoektocht naar rendement Inzake vastrentende beleggingen is het zaak rendementen te bekomen die hoger liggen dan de inflatie (momenteel 2,7%). Gelet op de nog steeds bijzonder lage intrestvoeten, is dat niet eenvoudig maar ook niet onmogelijk. Binnen de bedrijfsobligaties vind je heel wat aantrekkelijke coupons op niet te lange looptijd. Achter die hoge coupon zit weliswaar ook een hoger risico. Wie in dit verhaal stapt, moet er dus over waken niet alle eieren in dezelfde mand te leggen. Ook obligaties van groeilanden kunnen soelaas bieden. Vele groeilanden hebben over de voorbije jaren hun schulden afgebouwd. Samen met een sterk expanderende economie gaf dat hun geloofwaardigheid en munt een opwaarts potentieel. De dikke coupon komt daar nog eens bovenop. Let wel: het blijven relatief jonge markten, met soms heel onvolledige rentecurves en een matige liquiditeit. Daardoor kan er op korte tijd een zeepbel ontstaan. Beleggen is hier dus nog meer dan elders specialistenwerk. Haaien in het water De fundamenten van het bedrijfsleven mogen dan nog gezond zijn, beleggers wantrouwen de gladde beursvloer. Je kunt hun houding vergelijken met een toerist op een exotisch strand: zelfs als het zeewater van de beste kwaliteit mag zijn, blijft hij er toch uit als hij denkt dat er haaien in zitten. Toch blijven we geloven dat de beste beleggingsopportuniteiten op dit ogenblik in het bedrijfsleven te vinden zijn. Terwijl in het westen de meeste overheden kampen met aanzienlijke problemen om hun staatsschuld onder controle te houden, profiteren bedrijven nog steeds van de verder uitdijende globalisering. Met het wegvallen van ideologische scheidingslijnen tussen oost en west, zijn de potentiële afzetgebieden voor westerse bedrijven aanzienlijk toegenomen. Bovendien hebben die bedrijven zich reeds goed aangepast aan de nieuwe wereld van besparingen en trage groei in de ontwikkelde landen. Zij hebben hun schulden afgebouwd en diep in de kosten gesneden. Ze lopen er dus fit en gezond bij. De onzekerheden in de economische context dwingen ons momenteel om ons vooral op het minder risicovolle segment van de beleggingen te concentreren: bedrijfsobligaties en defensieve aandelenthema s. Maar dat kan veranderen, wanneer we over voldoende elementen beschikken om aan te nemen dat de zich aankondigende groeivertraging inderdaad van tijdelijke aard zal zijn. Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/06/2011 2

Obligaties (van toepassing voor Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische fondsen World) en voor Rainbow Blue (Bonds World) Ondanks de Europese financiële crisis bleven de overheidsobligaties in het groen. De corporates deden het echter stukken beter gezien hun gezonde financiële status. De obligaties uit de eurozone deden het beter dan deze uit de worldzone. Obligaties uit de Eurozone Bedrijfsobligaties en overheidsobligaties presteerden positief in het eerste semester. Hun indexen realiseerden respectievelijk 1,49 en 0,65 %. Hoogrentende bedrijfsobligaties (high yield corporates) behaalden net zoals in de voorgaande periodes het betere resultaat. Hun index ging er 4,07 % YTD op vooruit. Obligaties uitgegeven door Europese groeilanden (emerging markets debts) realiseerden 2,47 %. Converteerbare obligaties (obligaties die in aandelen kunnen omgezet worden) presteerden goed als gevolg van hun correlatie met de aandelenmarkt. Zij realiseerden 4,54 % sinds begin 2011. De JPM Euro Cash 1M-index verloor tijdens het eerste semester 1,83 %. De beheerders in de Eurozone slaagden er algemeen gesproken in om de benchmark van de eigen stijl (hoogrentende obligaties, Europese groeilanden, ) te overschrijden. De fondsen met bedrijfsobligaties (corporates) werden beheerd door AG Insurance in afwachting van de mandatering van de nieuwe beheerder Insight Investement Management (Global) Limited (vanaf 19 juli 2011). Dit leverde een mooie bijdrage op. De meerprestaties werden neergezet door de third-party fondsen van Schroeder, Robeco, Pimco en Standard Life. M&G Prudential is nog steeds de positieve uitschieter. De meerprestatie van M&G is nog altijd te danken aan hun voortdurende focus op prime mezzazine European ABS. Deze door activa gewaarborgde obligaties hadden een uitstekende credit performance, ook geholpen door een forse en benadrukte stijging van de vraag binnen een gelimiteerd aanbod. Daarbij kwam dat de returns van andere markten trager bewogen dan deze prime mezzanine European ABS. Positieve returns hebben ze ook behaald door hun relatieve "trades" binnen de ABS asset klasse waarbij de portefeuille licht opschuift naar bonds met een langere looptijd of naar bonds uit minder begrepen sectoren en die daardoor een groter potentiëel voor prijsverbetering hebben. Dankzij hun reputatie binnen deze specifieke markt, geniet M&G ook van gunstigere executieprijzen voor hun verrichtingen. Standish Mellon, die een stevige bijdrage tot stand bracht de laatste jaren, deed het wat minder goed door de druk op de Europese staatsobligaties. Overheidsobligaties waren dus niet gegeerd. BNP Paribas Investment Partners leverde zowel met zijn indicieel als met zijn actief beheerde staatsobligatieportefeuilles geen bijdrage. Obligaties uit de Worldzone De indekking van het wisselrisico had een belangrijke impact op het grootste deel van de portefeuille. Zonder indekking van het dollarrisico haalde de brede obligatie-index Barclays Capital Global Aggregate -3,42 %. Dezelfde index hedged into euro geeft een positieve return van 1,80 % sinds het begin van het jaar. Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/06/2011 3

Overheidsobligaties realiseerden sinds begin dit jaar -3,03 % (unhedged). Bedrijfsobligaties (investment grade corporates) daalden naar -2,78 % (unhedged). Hoogrentende obligaties (high yield) beperkten de schade tot -1,82 %. Overheidsobligaties uitgegeven door groeilanden (emerging market debts) behaalden 2,07 %. Converteerbare obligaties (obligaties die in aandelen kunnen omgezet worden) hedged into euro leveren een mooie 2,64 % op. De beheerders van de wereldwijde portefeuille slaagden er in het algemeen in de benchmark van de eigen stijl te overschrijden. Ondanks de "flattening", waargenomen op de markten voor kwaliteitsvolle bedrijfsobligaties (investment grade corporates), en de druk op de overheidsobligaties presteerde Pimco beduidend beter dan zijn benchmark en leverde een grote bijdrage in het resultaat. De meerprestatie is hoofdzakelijk het effect van hun kredietstrategie en hun overweging in Investment Grade Financials en Covered bonds - Commercial Mortgage-Backed Securities. Ook hun onderweging in Portugal, Griekenland en Ierland bracht waarde bij aan de portefeuille. Het shorten van hun posities in EUR en USD ten gunste van een langere positie op Aziatische munten bleek ook zeer positief. Hoewel de benchmark negatief was over het eerste kwartaal en lichtjes positief over het tweede kwartaal hebben de twee Emerging Market Debts fondsen, beheerd door Pictet en Stone Harbor een belangrijke meerprestatie neergezet. Capital at Work had het even moeilijk, meer bepaald tijdens het eerste kwartaal, met het voortdurend stijgen en weer afvlakken van de rentecurve. Ook hun actieve non-euro currency beheer was niet echt succesvol met wat waardeverlies op hun USD en NOK posities. Tijdens het tweede kwartaal presteerden ze echter beter waardoor ze opnieuw in lijn zijn met hun benchmark. Het rendement werd hoofdzakelijk bepaald door het skilleffect, vooral van de wereldwijde beheerders. Ook de stijlkeuze in de Euro-zone leverde een positieve bijdrage. Aandelen (van toepassing voor Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische fondsen World) en voor Rainbow Red (Equity World)) De aandelenmarkten hebben hun winsten opgebouwd sinds het begin van het jaar grotendeels verloren. De MSCI EMU aandelenindex levert nog steeds een positieve bijdrage van 4,13 % YTD maar de MSCI World eindigt met een verlies van -2,57 %. De combined index komt hierdoor uit op - 0,24 %. De wereldwijde aandelenmarkten hebben hun winsten grotendeels moeten prijsgeven. Op mondiaal niveau zijn ondermeer de aandelen uit de emerging markets en de small caps de negatieve uitschieters. In de eurozone konden alleen value aandelen standhouden dankzij de opgebouwde winst in het begin van het semester. Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/06/2011 4

Aandelen uit de Eurozone JP Morgan presteert in lijn met zijn benchmark nl. de MSCI EMU Gross return (+4,91 %). Zijn strategie bestaat uit het selecteren van extreme value- en groeiaandelen. Momenteel ligt zijn prestatie in lijn met de blend benchmark. De goede resultaten van de small cap value beheerder LSV vloeien voort uit het bezit van aandelen die perspectieven bieden nl : verhoging van het dividend, inkoop van eigen aandelen (share buy back programs) of nog overnames (Mergers & Acquisitions) De contrarian-strategie van Capital@Work (een strategie die erop gericht is om het tegenovergestelde te doen dan het overgrote deel van de markt) heeft er voor gezorgd dat het verlies van het begin van het jaar helemaal werd goedgemaakt. Door de afwezigheid van financiële aandelen, die in het begin van het jaar goed presteerden, in portefeuille bleef het rendement achter. Door de gekende gevolgen van de periphere financiële crisis (en de impact hiervan op financiële aandelen) presteert het fonds uiteindelijk 1 % beter dan zijn benchmark in juni. De Blendstrategie van Financière de l Echiquier verbeterde maar kon de achterstand opgelopen in Q1 nog niet goedmaken. De extreem volatiele markten en slechte macro-economische indicatoren spelen niet in het voordeel van deze beheerder. Ook de valuestrategie van Bernstein doet het momenteel nog steeds minder goed dan de benchmark. De value stijl (ondergewaardeerde aandelen goedkoep aankopen) is niet evident toe te passen in de huidige economische context. Momenteel presteren de value beheerders dan ook minder goed dan de blend en growth believers. Aandelen uit de Worldzone De Global Trend-strategie van DWS laat het afweten. Het regionale overgewicht in continentaal Europa (vooral in Duitsland, Frankrijk en Nederland), currency effecten, de selectie van aandelen in de US en de Emerging markets spelen momenteel allemaal in het nadeel van DWS. Acadian is de constante contributor dit jaar. De low volatilty strategie werpt in de huidige volatiele en dalende markten duidelijk zijn vruchten af. Indien de markten zouden hernemen zal dit fonds vermoedelijk wat achterblijven De beheerders van aandelen van bedrijven uit groeilanden (emerging markets) blijven samen genomen iets achter op hun benchmark en dan vooral TBC die met zijn small caps en value bias onderpresteert. De beheerder blijft evenwel geloven in het opwaartse potentieel van de emerging market small caps. De Growth-strategie van JoHambro kon zijn eerder herstel niet volhouden. Het mandaat werd dan ook opgezegd en in augustus wordt een nieuwe beheerder aangesteld. De value-aandelen van bedrijven met een kleine kapitalisatie beheerd door BlackRock en Brandes brachten niets bij. Globaal genomen slaagden de beheerders er in om hun stijlindex te overtreffen al was het niet dankzij de beheerders uit de wereldzone. Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/06/2011 5

Rainbow Absolute Return Flexible Asset Allocation (RARFAA) Beleggingspolitiek RARFAA wil een meerwaarde realiseren door optimaal te profiteren van de opportuniteiten die zich voordoen op de financiële markten. De fondsbeheerder is volledig vrij om zelf te bepalen in welke mate hij belegt in aandelen, obligaties, beleggingen op korte termijn of in derivaten uitgegeven over alle sectoren, en in alle regio s. Benchmark 50% MSCI WORLD + 50% Barclays Aggr. Hedged Risicoklasse 3 Total Return Annualized Return Annualized Volatility Sharpe QTD 30/06/2011 1 year 3 year 5 year 1 year 3 year 5 year -1,79% 4,64% -0,39% 0,11% 5,33% 17,48% 14,49% -0,25 Rainbow Absolute Return Flexible AA -1,78% 4,77% -0,31% 0,21% 5,35% 17,55% 14,16% -0,25 Index 50% Barclays Aggr. hedged + 50% MSCI World 0,11% 6,40% 4,86% 2,65% 3,95% 8,19% 7,52% 0,10 Weight Underlying Funds 30% Amundi Internationale Sicav Amundi -1,74% 0,29% 6,70% 2,79% 10,05% 11,64% 10,99% 0,23 10% Orbis Optimal Income Orbis -1,56% -2,28% 2,63% 2,35% 3,47% 4,85% 5,07% - 30% Global Diversified Growth Fund Schroder -0,49% 9,44% 3,64% - 4,41% 12,54% - -0,03 30% BGF Global Allocation Fund BlackRock -2,75% -0,91% 5,61% 2,95% 8,77% 10,30% 9,41% 0,16 RARFAA heeft in Q2 een return van -3,58 % neergezet. Orbis Optimal Income: De manager zoekt bedrijven met een belangrijk verschil tussen de beurskoers en de schatting van de intrinsieke waarde van het bedrijf (margin of safety). Het fonds hedget een deel van de portefeuille om hem te beschermen tegen ongewenste markt-en muntschommelingen. Het resultaat is dat de return van het fonds meer afhankelijk is van de goede selectie van outperformerende aandelen eerder dan van de algemene richting van de markt. Dit fonds heeft in Q2 een mindere prestatie neergezet hoofdzakelijk te wijten aan de stock picking van de manager. Deze manager belegt niet op korte termijn, maar heeft een investeringshorizon van 3 tot 5 jaar die soms gepaard kan gaan met mindere prestaties op korte termijn. Aandelen worden gekocht wanneer er voldoende upside is die in de komende jaren tot uiting zal komen. De manager blijft op lange termijn geloven in de aandelen die nu op korte termijn een negatieve impact gehad hebben op de performance en dit gebaseerd op de fundamentals van de ondernemingen. Een andere reden voor de mindere prestatie is dat de manager niet belegd was in de sectoren Industrials en Basic Materials die beiden sterk gepresteerd hebben. Schroder behaalde met zijn Global Diversified Growth Fund nog het beste resultaat: -0,60 % ten opzichte van de benchmark. Het Schroder Global Diversified Growth Fund is een fonds van fondsen en investeert zowel in fondsen van Schroder als in externe fondsen. De beheerder selecteert de beste managers en fondsen en combineert deze zodanig dat de beste risk-adjusted returns worden behaald. Waar de beheerder denkt dat actief beheer geen of beperkte toegevoegde waarde biedt, zal hij passieve fondsen gebruiken. In Q2 verhoogde de manager de investeringen in aandelen (vooral US en Eurozone). High yield debt werd verlaagd omdat deze asset class momenteel minder opportuniteiten biedt. De daling van de grondstoffenmarkt in Q2 en vooral in Energie resulteerde in een lagere blootstelling in deze activa klasse (de energiemarkt vertegenwoordigt +/- 50 % van de commodity exposure). De negatieve absolute performance van dit fonds in Q2 is voornamelijk te wijten aan de negatieve performances van aandelen, grondstoffen en Emerging Market debt. Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/06/2011 6

Amundi is een actieve bottom-up stock picker en absolute return oriented. Het zoekt kwalitatieve businesses aan sterke discountprijzen, maw waarvan de marktwaarde gevoeliger lager ligt dan de intrinsieke waarde. Er wordt verkocht wanneer de intrinsieke waarde wordt bereikt. Dit fonds belegt in aandelen en heeft een actieve diversificatie naar bonds, goudaandelen en ETF's (commodities). De goudexposure van +/- 10 % had een positieve bijdrage op de performance, alsook de sterke prestatie van bepaalde aandelen die verbonden zijn met zilver, energie en cement. De belangrijkste reden voor de mindere performance van dit fonds dit jaar is de cash positie die gestegen was door de voorzichtigere aanpak van de portfolio managers (rekening houdend met de huidige macroeconomische risico's) en dit met het oog op het feit om het kapitaal van de belegger zo goed mogelijk te beschermen. Blackrock De basisfilosofie van het fonds is "Competitive returns with low-to-moderate levels of risk can be achieved through a flexible, research-intensive, value-oriented approach that seeks the best investment opportunities worldwide,broadly diversified across asset classes, countries and securities. Dit vormt dan ook het kader van de beleggingsstrategie. Er is een enorme soepelheid in de keuze van activaklassen. Er wordt doorgaans belegd in meer dan 700 individuele lijnen, in meer dan 40 landen. Het universum is niet beperkt tot aandelen, obligaties en cash. In het fonds werden in Q2 de aandelen overwogen tov de bonds. De absolute negatieve performance van dit fonds in Q2 was voornamelijk te wijten aan de aandelenselectie in de US en Canada; het overgewicht in aandelen in Rusland en Brazilië; het overgewicht en de aandelenselectie in Energy en Materials, het ondergewicht en de aandelenselectie in Consumer Staples; het ondergewicht in obligaties en de selectie in convertible bonds. Dit document is louter informatief en maakt geen deel uit van het verzekeringscontract. AG Insurance kan niet aansprakelijk gesteld worden wanneer sommige gegevens achterhaald zouden zijn. Rendementen, die in het verleden verwezenlijkt zijn, zijn niet gewaarborgd voor de toekomst. Het financiële risico van deze beleggingsfondsen wordt door de verzekeringsnemer gedragen. Voor bijkomende informatie met betrekking tot voormelde fondsen verwijzen wij naar het beheersreglement dat gratis op eenvoudig verzoek te bekomen is bij AG Employee Benefits. AG Insurance nv RPR Brussel BTW BE 0404.494.849 E. Jacqmainlaan 53, B-1000 Brussel AG Employee Benefits: Kruidtuinlaan 20, B-1000 Brussel www.agemployeebenefits.be Tel. +32(0)2 664 82 11 Fax +32(0)2 664 83 09 Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/06/2011 7