Flashinfo 05/11/2012 Flashinfo 20121105.doc 1/5
GDF SUEZ (17,82 EUR) GDF Suez publiceerde cijfers over de eerste negen maand van 2012. De omzet steeg met 8,4% tot 70,9 miljard euro. Energie Internationaal kende een bescheiden groei van 3,9%. Organisch was er een daling met 3%. Als we hier verder op inzoomen zien we dat er enkel bij Energie Noord-Amerika een daling is met 10,5% in totaal en 18,9% organisch. Dit heeft hoofdzakelijk te maken met de forse daling van de NYMEX aardgasprijzen die de elektriciteitsprijzen onder druk zetten. De sterkste organische groei werd opgetekend in Azië (+25,5%). De groei is hier te danken aan de goede prestatie van de waterkrachtcentrale Glow Energy te Laos. Ook de opstart van twee centrales in Thailand en de betere prestaties van de Senoko centrale in Singapore droegen bij tot de sterke groei. De sterkste groei in de diverse divisies werd gerealiseerd bij Global Gas & LNG. De omzet steeg er met 49,1% tot 3,58 miljard euro. Het transport van LNG naar Azië met 31 schepen tegenover 16 gaf deze afdeling een boost. Ook de productie-activiteiten in Noorwegen presteerden goed, mede dankzij hogere grondstofprijzen. In absolute termen blijft evenwel Energie Flashinfo 20121105.doc 2/5
Europa de grootste en belangrijkste afdeling. De omzet ging met 10,7% omhoog tot 32,035 miljard euro. De omzet in Frankrijk ging flink hoger (+19%) dankzij hogere aardgasprijzen. In België en Luxemburg daalden de elektriciteitsverkopen in volume met 12,6% voornamelijk wegens het verlies van zakelijke klanten. Maar zoals we allen weten stapten ook veel particulieren massaal over naar andere elektriciteits- en gasproducenten. De bedrijfscashflow of EBITDA ging met 5,8% hoger tot 12,784 miljard euro. De netto schulden van GDF-Suez gingen hoger tegenover eind 2011 met 8,3 miljard euro tot 45,9 miljard euro. Dit heeft te maken met de financiering van de volledige overname van International Power (+8,8 miljard euro) en groei-investeringen ter waarde van 5 miljard euro, gecompenseerd met een vrije kasstroom van 6,5 miljard euro. De ratio netto schulden/ebitda bedroeg 2,67. Het management gaf aan dat deze ratio tegen eind 2012 richting 2,5 zou evolueren. De gemiddelde rentevoet op GDF-Suez leningen bedraagt 4,32%. CEO Gérard Mestrallet behoudt de jaardoelstellingen: Een courante nettowinst tussen 3,7 en 4,2 miljard euro Een EBITDA van 17 miljard euro Bruto-investeringen tussen 10 en 11 miljard euro Een dividend gelijk of hoger dan 2011 Het aandeel noteert goedkoop aan 10 keer de verwachte winst van 2012 en een bruto dividendrendement van 8,4%. De kwaliteitsindexscore is evenwel niet zo goed. Energiebedrijven zoals GDF-Suez gaan alsmaar meer gebukt onder toenemende regelgeving en extra kosten/belastingen. GANGER ROLF (121 NOK) De Noorse holdings Ganger Rolf en Bonheur publiceerden cijfers tot en met het derde kwartaal van 2012. Bij Ganger Rolf steeg de winst met 263% van 54 naar 196 miljoen NOK over het derde kwartaal en met 19% van 294 naar 350 miljoen NOK over de eerste negen maanden van 2012. Per aandeel bedroeg de winst over de eerste drie kwartalen van 2012 10,3 NOK tegenover 8,7 NOK. De bulk van de winst komt nog steeds van de divisie Offshore Drilling, welke wordt uitgevoerd door Fred Olsen Energy. Op het Flashinfo 20121105.doc 3/5
onderstaande staafdiagram ziet u aan welke oliemaatschappijen de boorplatformen zijn uitgeleend en de duur van de contracten tot en met 2020. Belangrijke klanten van Fred Olsen Energy zijn British Petroleum, Anadarko, Petrobras, Chevron en Statoil. Schotland en 1 in Noorwegen voor in totaal 170 MW. De tweede belangrijkste divisie bij de groep Bonheur/Ganger Rolf is de divisie hernieuwbare energie. Fred Olsen Renewables is voornamelijk actief in windenergie. Vandaag heeft men 323 MW die effectief in operatie is, namelijk 4 windparken in Schotland (tss. 50 en 138 MW groot) en twee kleintjes in Zweden (7,4 MW samen). Vandaag zijn er twee parken in aanbouw in Hieronder ziet u een foto van de Christal Rig Windfarms in Schotland. Samen leveren deze twee parken elektriciteit voor 100.000 gezinnen. Flashinfo 20121105.doc 4/5
De windparken leveren een positieve cashflow op, maar leveren netto nog geen winst op, maar nog steeds een klein verlies (-24 miljoen NOK over 9M 2012). Traditioneel worden windparken gefinancierd met heel veel schulden, omdat de opbrengsten relatief stabiel zijn. De volledige operationele cashflow gaat dan ook quasi integraal naar de betaling van de intrestlasten. Tegenover een eigen vermogen van 163 miljoen NOK staat er een financiële schuld van 2,575 miljard NOK. Per 30/9/2012 stond er 971 miljoen NOK cash op de balans; voldoende om nog een aantal projecten te financieren. Naast de 500 MW die in operatie of in aanbouw zijn, heeft men een toegezegde portefeuille van 507 MW (hoofdzakelijk de Codling Bank in Ierland) en een portefeuille van 2000 MW in ontwikkeling. Deze lange termijninvesteringen zijn enkel mogelijk dankzij de aanwezigheid van een referentieaandeelhouder, de familie Olsen. Het eigen vermogen van Ganger Rolf bedroeg per 30/9/2012 5,09 miljard NOK of 150,35 NOK per aandeel. Hierin zit evenwel het belangrijkste actief Fred Olsen Energy aan boekwaarde gerekend. Dit filiaal noteert ook op de beurs van Oslo. Nemen we de beurswaarde in plaats van de boekwaarde, dan neemt de herrekende boekwaarde toe van 150,35 naar 244,10 NOK. We menen evenwel dat Fred Olsen Renewables heel wat meer waard is dan de boekwaarde. Houden we hiermee rekening dan komt onze intrinsieke waardeberekening uit op 309 NOK. Het aandeel noteert dan ook met een gigantisch grote korting van 61%. INSIDERTRANSACTIES Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 20121105.doc 5/5