Société d'investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg N B 44 873 LUXEMBOURG
Voor bijkomende informatie kunt u contact opnemen met: ING Investment Management P.O. Box 90470 2509 LL The Hague The Netherlands Tel. +31 70 378 1800 email: fundinfo@ingim.com of www.ingim.com
Waarschuwing Geen enkele inschrijving mag aanvaard worden op grond van de rekeningen alleen. Inschrijvingen zijn slechts geldig als ze uitgevoerd worden op basis van het courante prospectus samen met het recentste jaarverslag en het recentste halfjaarverslag, wanneer dit later gepubliceerd werd. Het prospectus, de statuten, de jaarverslagen en de halfjaarverslagen worden ter beschikking gehouden van de aandeelhouders aan de loketten van de depositobank en op de maatschappelijke zetel van de Vennootschap, alsook bij de in dit verslag geïdentificeerde instellingen die verantwoordelijk zijn voor de financiële dienstverlening van de Vennootschap. Zij worden eveneens gratis toegestuurd aan iedereen die daarom verzoekt. De gegevens in dit verslag dienen enkel als referentie. Zij zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten.
Inhoud Pagina Organisatie 15 Beheersverslag 21 Verslag van de onafhankelijk accountant 28 Verslag van de onafhankelijke accountants 30 Geconsolideerde overzichten Geconsolideerd overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 31 Geconsolideerd overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 31 Invest Absolute Return Bond Statistische gegevens 32 Rekeningen 33 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 33 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor de periode van 29/08/2014 tot 30/09/2014 (fusiedatum) 33 Effectenportefeuille per 30/09/2014 34 Financiële derivaten per 30/09/2014 37 Invest Alternative Beta Statistische gegevens 40 Rekeningen 42 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 42 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 42 Effectenportefeuille per 30/09/2014 43 Financiële derivaten per 30/09/2014 43 Invest Asia ex Japan High Dividend Statistische gegevens 44 Rekeningen 46 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 46 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 46 Effectenportefeuille per 30/09/2014 47 Financiële derivaten per 30/09/2014 48 Invest Banking & Insurance Statistische gegevens 49 Rekeningen 51 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 51 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 51 1
Inhoud Pagina Effectenportefeuille per 30/09/2014 52 Financiële derivaten per 30/09/2014 53 Invest Commodity Enhanced Statistische gegevens 54 Rekeningen 55 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 55 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 55 Effectenportefeuille per 30/09/2014 56 Financiële derivaten per 30/09/2014 56 Invest Consumer Goods Statistische gegevens 57 Rekeningen 58 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 58 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 58 Effectenportefeuille per 30/09/2014 59 Invest Emerging Europe Statistische gegevens 60 Rekeningen 61 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 61 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 61 Effectenportefeuille per 30/09/2014 62 Invest Emerging Markets High Dividend Statistische gegevens 63 Rekeningen 65 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 65 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 65 Effectenportefeuille per 30/09/2014 66 Financiële derivaten per 30/09/2014 67 Invest Energy Statistische gegevens 68 Rekeningen 70 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 70 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 70 2
Inhoud Pagina Effectenportefeuille per 30/09/2014 71 Financiële derivaten per 30/09/2014 71 Invest EURO Equity Statistische gegevens 73 Rekeningen 74 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 74 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 74 Effectenportefeuille per 30/09/2014 75 Financiële derivaten per 30/09/2014 75 Invest Euro High Dividend Statistische gegevens 76 Rekeningen 79 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 79 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 79 Effectenportefeuille per 30/09/2014 80 Financiële derivaten per 30/09/2014 81 Invest Euro Income Statistische gegevens 82 Rekeningen 83 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 83 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 83 Effectenportefeuille per 30/09/2014 84 Financiële derivaten per 30/09/2014 84 Invest Europe High Dividend Statistische gegevens 86 Rekeningen 88 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 88 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 88 Effectenportefeuille per 30/09/2014 89 Financiële derivaten per 30/09/2014 90 Invest Europe Opportunities Statistische gegevens 91 Rekeningen 92 3
Inhoud Pagina Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 92 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 92 Effectenportefeuille per 30/09/2014 93 Invest Europe Sustainable Equity Statistische gegevens 94 Rekeningen 95 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 95 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor de periode van 19/12/2013 tot 30/09/2014 (fusiedatum) 95 Effectenportefeuille per 30/09/2014 96 Invest European Equity Statistische gegevens 98 Rekeningen 99 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 99 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 99 Effectenportefeuille per 30/09/2014 100 Financiële derivaten per 30/09/2014 101 Invest European Real Estate Statistische gegevens 102 Rekeningen 103 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 103 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 103 Effectenportefeuille per 30/09/2014 104 Financiële derivaten per 30/09/2014 104 Invest First Class Multi Asset Premium Statistische gegevens 105 Rekeningen 106 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 106 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor de periode van 19/05/2014 tot 30/09/2014 (fusiedatum) 106 Effectenportefeuille per 30/09/2014 107 Financiële derivaten per 30/09/2014 107 Invest First Class Protection Statistische gegevens 109 Rekeningen 110 4
Inhoud Pagina Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 110 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 110 Effectenportefeuille per 30/09/2014 111 Financiële derivaten per 30/09/2014 111 Invest Food & Beverages Statistische gegevens 112 Rekeningen 114 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 114 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 114 Effectenportefeuille per 30/09/2014 115 Financiële derivaten per 30/09/2014 115 Invest Global High Dividend Statistische gegevens 117 Rekeningen 120 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 120 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 120 Effectenportefeuille per 30/09/2014 121 Financiële derivaten per 30/09/2014 122 Invest Global Opportunities Statistische gegevens 123 Rekeningen 125 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 125 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 125 Effectenportefeuille per 30/09/2014 126 Financiële derivaten per 30/09/2014 127 Invest Global Real Estate Statistische gegevens 128 Rekeningen 130 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 130 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 130 Effectenportefeuille per 30/09/2014 131 Invest Greater China Statistische gegevens 132 5
Inhoud Pagina Rekeningen 134 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 134 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 134 Effectenportefeuille per 30/09/2014 135 Financiële derivaten per 30/09/2014 136 Invest Health Care Statistische gegevens 137 Rekeningen 139 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 139 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 139 Effectenportefeuille per 30/09/2014 140 Financiële derivaten per 30/09/2014 140 Invest Industrials Statistische gegevens 142 Rekeningen 143 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 143 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 143 Effectenportefeuille per 30/09/2014 144 Financiële derivaten per 30/09/2014 144 Invest Information Technology Statistische gegevens 145 Rekeningen 147 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 147 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 147 Effectenportefeuille per 30/09/2014 148 Financiële derivaten per 30/09/2014 148 Invest Japan Statistische gegevens 150 Rekeningen 152 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 152 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 152 Effectenportefeuille per 30/09/2014 153 Financiële derivaten per 30/09/2014 154 6
Inhoud Pagina Invest Latin America Statistische gegevens 155 Rekeningen 157 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 157 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 157 Effectenportefeuille per 30/09/2014 158 Financiële derivaten per 30/09/2014 158 Invest Materials Statistische gegevens 159 Rekeningen 161 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 161 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 161 Effectenportefeuille per 30/09/2014 162 Financiële derivaten per 30/09/2014 163 Invest Middle East & North Africa Statistische gegevens 164 Rekeningen 166 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor de periode van 01/10/2013 tot 30/04/2014 (fusiedatum) 166 Invest Prestige & Luxe Statistische gegevens 167 Rekeningen 168 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 168 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 168 Effectenportefeuille per 30/09/2014 169 Invest Sustainable Equity Statistische gegevens 170 Rekeningen 172 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 172 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 172 Effectenportefeuille per 30/09/2014 173 Invest Telecom Statistische gegevens 175 Rekeningen 176 7
Inhoud Pagina Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 176 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 176 Effectenportefeuille per 30/09/2014 177 Financiële derivaten per 30/09/2014 177 Invest US (Enhanced Core Concentrated) Statistische gegevens 179 Rekeningen 181 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 181 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 181 Effectenportefeuille per 30/09/2014 182 Financiële derivaten per 30/09/2014 183 Invest US Enhanced Core Large Cap Statistische gegevens 184 Rekeningen 185 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 185 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 185 Effectenportefeuille per 30/09/2014 186 Financiële derivaten per 30/09/2014 187 Invest US Growth Statistische gegevens 188 Rekeningen 189 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 189 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 189 Effectenportefeuille per 30/09/2014 190 Financiële derivaten per 30/09/2014 190 Invest US High Dividend Statistische gegevens 191 Rekeningen 195 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 195 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 195 Effectenportefeuille per 30/09/2014 196 Financiële derivaten per 30/09/2014 196 Invest Utilities 8
Inhoud Pagina Statistische gegevens 198 Rekeningen 199 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 199 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 199 Effectenportefeuille per 30/09/2014 200 Invest World Statistische gegevens 201 Rekeningen 202 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 202 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 202 Effectenportefeuille per 30/09/2014 203 Financiële derivaten per 30/09/2014 204 Renta Fund AAA ABS Statistische gegevens 205 Rekeningen 206 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 206 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor de periode van 04/10/2013 tot 30/09/2014 (fusiedatum) 206 Effectenportefeuille per 30/09/2014 207 Renta Fund Asian Debt (Hard Currency) Statistische gegevens 209 Rekeningen 212 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 212 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 212 Effectenportefeuille per 30/09/2014 213 Financiële derivaten per 30/09/2014 215 Renta Fund Asian Debt (Local Bond) Statistische gegevens 216 Rekeningen 217 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 217 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 217 Effectenportefeuille per 30/09/2014 218 Financiële derivaten per 30/09/2014 219 Renta Fund Asian High Yield 9
Inhoud Pagina Statistische gegevens 220 Rekeningen 221 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 221 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor de periode van 28/04/2014 tot 30/09/2014 (fusiedatum) 221 Effectenportefeuille per 30/09/2014 222 Financiële derivaten per 30/09/2014 223 Renta Fund Belgian Government Euro Statistische gegevens 224 Rekeningen 225 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 225 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 225 Effectenportefeuille per 30/09/2014 226 Financiële derivaten per 30/09/2014 226 Renta Fund Dollar Statistische gegevens 227 Rekeningen 228 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 228 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 228 Effectenportefeuille per 30/09/2014 229 Financiële derivaten per 30/09/2014 230 Renta Fund Emerging Markets Corporate Debt Statistische gegevens 231 Rekeningen 233 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 233 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 233 Effectenportefeuille per 30/09/2014 234 Financiële derivaten per 30/09/2014 237 Renta Fund Emerging Markets Debt (Hard Currency) Statistische gegevens 238 Rekeningen 244 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 244 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 244 Effectenportefeuille per 30/09/2014 245 10
Inhoud Pagina Financiële derivaten per 30/09/2014 250 Renta Fund Emerging Markets Debt (Local Bond) Statistische gegevens 251 Rekeningen 253 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 253 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 253 Effectenportefeuille per 30/09/2014 254 Financiële derivaten per 30/09/2014 256 Renta Fund Emerging Markets Debt (Local Currency) Statistische gegevens 258 Rekeningen 261 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 261 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 261 Effectenportefeuille per 30/09/2014 262 Financiële derivaten per 30/09/2014 262 Renta Fund Euro Statistische gegevens 265 Rekeningen 266 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 266 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 266 Effectenportefeuille per 30/09/2014 267 Financiële derivaten per 30/09/2014 271 Renta Fund Euro Covered Bonds Statistische gegevens 273 Rekeningen 274 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 274 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 274 Effectenportefeuille per 30/09/2014 275 Financiële derivaten per 30/09/2014 277 Renta Fund Euro Credit Statistische gegevens 279 Rekeningen 280 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 280 11
Inhoud Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 Pagina 280 Effectenportefeuille per 30/09/2014 281 Financiële derivaten per 30/09/2014 284 Renta Fund Euro Credit Sustainable Statistische gegevens 286 Rekeningen 287 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 287 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 287 Effectenportefeuille per 30/09/2014 288 Financiële derivaten per 30/09/2014 290 Renta Fund Euro Liquidity Statistische gegevens 292 Rekeningen 293 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 293 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 293 Effectenportefeuille per 30/09/2014 294 Renta Fund Euro Long Duration Statistische gegevens 295 Rekeningen 296 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 296 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 296 Effectenportefeuille per 30/09/2014 297 Financiële derivaten per 30/09/2014 299 Renta Fund Euro Short Duration Statistische gegevens 301 Rekeningen 302 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 302 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 302 Effectenportefeuille per 30/09/2014 303 Financiële derivaten per 30/09/2014 304 Renta Fund Euromix Bond Statistische gegevens 305 Rekeningen 307 12
Inhoud Pagina Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 307 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 307 Effectenportefeuille per 30/09/2014 308 Financiële derivaten per 30/09/2014 308 Renta Fund Europe High Yield Statistische gegevens 310 Rekeningen 313 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 313 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 313 Effectenportefeuille per 30/09/2014 314 Financiële derivaten per 30/09/2014 315 Renta Fund First Class Yield Opportunities Statistische gegevens 316 Rekeningen 317 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 317 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 317 Effectenportefeuille per 30/09/2014 318 Financiële derivaten per 30/09/2014 321 Renta Fund Frontier Markets Debt (Hard Currency) Statistische gegevens 322 Rekeningen 323 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 323 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor de periode van 09/12/2013 tot 30/09/2014 (fusiedatum) 323 Effectenportefeuille per 30/09/2014 324 Financiële derivaten per 30/09/2014 325 Renta Fund FX Alpha Statistische gegevens 326 Rekeningen 327 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor de periode van 01/10/2013 tot 28/11/2013 (fusiedatum) 327 Renta Fund Global High Yield Statistische gegevens 328 Rekeningen 334 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 334 13
Inhoud Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 Pagina 334 Effectenportefeuille per 30/09/2014 335 Financiële derivaten per 30/09/2014 341 Renta Fund Global Inflation Linked Statistische gegevens 342 Rekeningen 343 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 343 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 343 Effectenportefeuille per 30/09/2014 344 Financiële derivaten per 30/09/2014 345 Renta Fund Global Investment Grade Credits Statistische gegevens 347 Rekeningen 348 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 348 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 348 Effectenportefeuille per 30/09/2014 349 Financiële derivaten per 30/09/2014 351 Renta Fund US Credit Statistische gegevens 352 Rekeningen 355 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 355 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 355 Effectenportefeuille per 30/09/2014 356 Financiële derivaten per 30/09/2014 358 Renta Fund World Statistische gegevens 359 Rekeningen 361 Overzicht van het nettovermogen per 30/09/2014 361 Overzicht van de verrichtingen en wijzigingen in het nettovermogen voor het jaar eindigend op 30/09/2014 361 Effectenportefeuille per 30/09/2014 362 Financiële derivaten per 30/09/2014 363 Toelichtingen bij de rekeningen 366 Andere informatie aan de aandeelhouders 388 14
Organisatie Maatschappelijke zetel Raad van Bestuur 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Voorzitter Gerard Roelofs (sinds 01/04/2014), Head of Client Group International, ING Investment Management (Europe) B.V. Dirk Buggenhout (van 01/03/2014 tot 31/03/2014), Chief Operating Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. André van den Heuvel (tot 01/03/2014), Chief Marketing and Sales Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Bestuurders Benoît De Belder, Head of Fund Risk and Risk Engineering, ING Investment Management (Europe) B.V. Dirk Buggenhout (tot 28/02/2014 en vervolgens vanaf 01/04/2014), Chief Operating Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Hans Stoter, Chief Investment Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Beheersmaatschappij Beleggingsbeheerder ING Investment Management Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, Luxembourg ING Investment Management Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, Luxembourg gedelegeerd aan CBRE Clarion Securities L.L.C. (tot 31/03/2014), 201, King of Prussia Road, Suite 600, Radnor ING Asset Management B.V., 65, Schenkkade, The Hague ING Investment Management Co. L.L.C., hernoemd naar Voya Investment Management Co L.L.C. vanaf 1 mei 2014, 230, Park Avenue, New York 15
Organisatie ING Investment Management International LLC., (sinds 01/12/2013), 230 Park Avenue, Suite 1800, New York, NY 10169, United States ING Investment Management Advisors B.V., 65 Schenkkade, 2595 AS, The Hague, The Netherlands Nomura Asset Management Co. Ltd., 1121 Nihonbashi, ChuoKu, Tokyo 1038260, Japan UBS Global Asset Management (Hong Kong) Ltd., 52/F Two International Finance Centre 8 Finance Street, Central, Hong Kong ING Mutual Funds Management Company (Japan) Ltd., New Otani Garden Court 21F, 41 Kioicho, ChiyodaKu, Tokyo ING Investment Management Asia Pacific (Singapore) Ltd., 10 Marina Boulevard, Marina Bay Financial Center, Tower 2 #3101, Singapore ING Investment Management (Middle East) Ltd., 20, Al Attar Business Tower, Sheikh Zayed Road Dubai UAE Centre Bewaarder Effectenleningsagent Hedgingagent Administratief agent, registratieagent en transferagent Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A., 28, avenue Charles de Gaulle, Luxembourg Goldman Sachs Europe, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London State Street Bank Europe Limited, 20 Churchill Place, Canary Wharf, London E14 5HJ ING Investment Management Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, Luxembourg gedelegeerd aan Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A., 28, avenue Charles de Gaulle, Luxembourg Onafhankelijk accountant Ernst & Young S.A., 7, rue Gabriel Lippmann, Parc d'activité Syrdall 2, Munsbach 16
Organisatie Instellingen voor financiële dienstverlening Oostenrijk ING Bank N.V.Vienna branch, Ungargasse 6466/305, Wien België ING Belgium S.A., 24, avenue Marnix/Marnixlaan, Brussels Tsjechië ING IM (C.R.), Bozděchova 2/344, Praha Finland Danske Capital Finland Oy, Aleksanterinkatu 44, 7 krs, Helsinki Frankrijk CACEIS Bank, 1/3, Place Valhubert, Paris Duitsland BHFBANK Aktiengesellschaft, Bockenheimer Landstraße 10, Frankfurt am Main Griekenland ING Mutual Fund Management Company S.A., 2529 Karneadou Str. GR 106 75 Athens Hongarije ING Bank Rt., Dózsa György út 84/B, Budapest Italië ING Investment Management BV Milan Branch, Santa Maria Segreta, 7/9 20123 Milano, Italia Luxemburg ING Luxembourg S.A., 52, route d'esch, Luxembourg Noorwegen ING Bank Norway, Statsminister Michelsenvei 36, Paradis, Bergen Singapore Slowakije ING Investment Management Asia Pacific (Singapore) Ltd., 10 Marina Boulevard, Marina Bay Financial Center, Tower 2 #3101, Singapore ING IM (C.R.), Bozděchova 2/344, Praha Spanje en Portugal ING Investment Management Spain, Génova 27 4a Planta, Madrid 17
Organisatie Zweden Zwitserland Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) via zijn entiteit Transaction Banking, SEB Merchant Banking, Kungsträdgardsgatan 8, SE106 40 Stockholm, Sweden ING Investment Management (Switzerland) Ltd., (Zwitserse vertegenwoordiger) Schneckenmannstrasse 25, Zurich New Private Bank Ltd. (Zwitsers betaalkantoor), Limmatquai 1/am Bellevue, Zurich Taiwan Nomura Asset Management Taiwan Ltd., 101 Tower, 30F Taipei 110, Taiwan Nederland ING Bank N.V., Amstelveenseweg 500, Amsterdam Tegenpartijen in onderhandse financiële derivaten Tegenpartijen in swaps Bank of America Merrill Lynch, 2 King Edward Street, London EC1A 1HQ Barclays Bank PLC, 5 The North Colannade, Canary Wharf, London E14 4BB BNP Paribas, 787 Seventh Avenue, New York, NY 10019 Citibank N.A., Citigroup Centre, 25 Canada Square, Canary Wharf, London E14 5LB Citigroup Global Markets, Citigroup Centre, 33 Canada Square, Canary Wharf, London E14 5LB Crédit Suisse, 1 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QJ Deutsche Bank AG, Winchester House, 1 Great Winchester Street, London EC2N 2DB Goldman Sachs International, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4A 2BB HSBC Bank Plc, 8 Canada Square, London E14 5HQ 18
Organisatie ING ING House, Amstelveenseweg 500 1081 KL Amsterdam JPMorgan Chase Bank, 25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP Morgan Stanley, 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA Société Générale, 29, Boulevard Haussmann, Paris 75009 Paris UBS AG London Branch, 1 Finsbury Avenue, London EC2M 2PP Tegenpartijen in valutatermijncontracten Bank of America Merrill Lynch, 2 King Edward Street, London EC1A 1HQ Barclays Bank PLC, 5 The North Colannade, Canary Wharf, London E14 4BB BNP Paribas, 787 Seventh Avenue, New York, NY 10019 Citibank N.A., Citigroup Centre, 25 Canada Square, Canary Wharf, London E14 5LB Citigroup Global Markets, Citigroup Centre, 33 Canada Square, Canary Wharf, London E14 5LB Crédit Suisse, 1 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QJ Deutsche Bank AG, Winchester House, 1 Great Winchester Street, London EC2N 2DB Goldman Sachs International, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4A 2BB HSBC Bank Plc, 8 Canada Square, London E14 5HQ 19
Organisatie JPMorgan Chase Bank, 25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP Morgan Stanley, 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA Nomura International PLC, 1 Angel Lane, London, EC4R 3AB The Royal Bank Of Scotland PLC, 36 St Andrew Square, Edinburgh EH2 2YB Société Générale, 29, Boulevard Haussmann, Paris 75009 Paris UBS AG London Branch, 1 Finsbury Avenue, London EC2M 2PP Tegenpartijen in opties Bank of America Merrill Lynch, 2 King Edward Street, London EC1A 1HQ Goldman Sachs International, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4A 2BB Morgan Stanley, 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA Société Générale, 29, Boulevard Haussmann, Paris 75009 Paris 20
Beheersverslag Economische context Het wereldwijde herstel ging in de laatste drie maanden van 2013 door, al bleef het gematigd en verschillend naargelang de regio. Het herstel was het duidelijkst in de VS, Japan en het Verenigd Koninkrijk. Zowel in de eurozone als in de opkomende wereld bleef het herstel achterop hinken. In de Verenigde Staten ging het economische herstel gestaag voort, gedreven door een redelijke groei van de werkgelegenheid, loongroei, een stijging van huizenprijzen en verbeterende financiële omstandigheden. In overeenstemming hiermee was vooral de stijging van de consumentenuitgaven een aanzienlijke stimulans voor de economische activiteit. De inflatie bleef onder controle, aangezien ze slechts 1.2% bedroeg in november, vergeleken met dezelfde maand het jaar ervoor. De Republikeinen en het Witte Huis ruzieden in oktober over de begroting, maar kwamen uiteindelijk tot een compromis om de stemming uit te stellen tot begin 2014. Half december kwam het Amerikaanse Congres tot een akkoord voor twee jaar over de Amerikaanse begroting, waardoor het risico van een nieuwe sluiting van de Amerikaanse overheidsdiensten kleiner werd. In de eurozone ging het economische herstel verder in het vierde kwartaal, zij het traag. Een positieve factor was dat ondernemingen wat makkelijker een lening leken te krijgen. Het herstel werd ook gesteund door minder overheidsbesparingen en door een groei van de export dankzij het herstel in de wereldeconomie. De inflatie daalde tot 0.7% over de twaalf maanden tot oktober. De aanzienlijke overcapaciteit en de loondruk bleven de inflatie afremmen. In Japan bleef de onderliggende activiteit sterk, gesteund door een expansiegericht fiscaal en monetair beleid. De inflatie in Japan nam toe tot 1.5% over de periode van twaalf maanden tot november, het snelste tempo sinds 2008. Het economische herstel in de VS en Europa schraagde de groei in sommige opkomende landen. Voor andere was dit positieve effect verwaarloosbaar, omdat hun exportsector te klein of te veel op China gericht was. De wereldwijde economische activiteit nam in het eerste kwartaal van 2014 toe, zij het tegen een matig tempo, waarmee ze de veranderingen in de groeidynamiek van de verschillende regio's volgden. Terwijl de groei in de meeste geavanceerde economieën opleeft, is het momentum in de grote opkomende economieën vertraagd. Specifieker blijven verbeterende balansen in de privésector en inschikkelijke beleidslijnen de economische activiteit in de geavanceerde economieën ondersteunen, terwijl structurele drempels en strakkere financiële voorwaarden de opkomende economieën hebben vertraagd. De wereldwijde inflatie bleef binnen de perken dankzij de ruime overcapaciteit en de lagere energieprijzen. In de Verenigde Staten stonden de voorlopende economische indicatoren in januari en februari zwakker dan verwacht als gevolg van het slechte weer en voorraadcorrecties, maar het consumentenverbruik bleek goed stand te houden. De eurozone zette haar trage herstel voort; de meters van de industriële activiteit wezen op een groeipercentage van 0.3%0.4% tijdens het kwartaal. De deflatievrees bleef hangen in de regio, doordat de inflatie in maart daalde tot 0.5%. De Japanse economische cijfers voor het eerste kwartaal van 2014 werden ook verstoord door het koude weer. Niettemin bleef het momentum in de binnenlandse economie en de arbeidsmarkt positief in de aanloop naar een btwverhoging. De vooruitzichten voor de opkomende markten verslechterden tijdens het kwartaal, deels door een gebrek aan structurele hervormingen en de verhoogde politieke instabiliteit in verscheidene landen, zoals Venezuela, Thailand, Oekraïne en Turkije. Het kapitaal bleef uit de opkomende regio stromen, waardoor de lokale munten in waarde daalden. Verschillende centrale banken trokken hun rentevoeten daardoor op. Ten slotte wezen de recente economische cijfers van China op een geleidelijke verzwakking van de groeidynamiek. De overgang van een economisch model gebaseerd op investeringen en export naar een model dat gebaseerd is op gezinsuitgaven remde de activiteit af, net als de inspanningen van de overheid om het vertrouwen van de economie op kredietgroei te verminderen. De wereldwijde economische activiteit herstelde zich in het tweede kwartaal van 2014 na een pover eerste kwartaal als gevolg van tijdelijke factoren, met name de ongewoon koude winter in de Verenigde Staten en de sluiting van zware industriële fabrieken in China om de luchtverontreiniging te beperken. Het economische momentum sterkte aan in de geavanceerde economieën, dankzij het toegenomen vertrouwen, de verbeterde balansen in de privésector en inschikkelijk beleid. In de VS werd de activiteit voornamelijk ingegeven door de gezinsuitgaven, die profiteerden van een vermindering van het besparingsbeleid, dalende grondstofprijzen, een trage opleving van de arbeidsmarkt en een rijkdomseffect gekoppeld aan de sterke prestaties van de aandelenmarkten. Ook de herbevoorrading van ondernemingen droeg bij tot het betere momentum. Het economische herstel in de eurozone bleef broos en variabel in snelheid. Terwijl de activiteit werd gesteund door de versoepeling van het besparingsbeleid en een verbetering van het ondernemers en het gezinsvertrouwen, bleef ze toch hinder ondervinden van de hoge werkloosheid en de lage inflatie, die in mei en juni 0.5% bedroeg. In het Verenigd Koninkrijk sterkte de economische activiteit aan dankzij de sterke binnenlandse vraag en een bloeiende vastgoedmarkt. De Japanse cijfers geven aan dat de economie de negatieve impact van de btwverhoging op 1 april dankzij de sterke arbeidsmarkt heeft geabsorbeerd. in de opkomende wereld zagen we tekenen van een stabilisering in de groeidynamiek, aangedreven door de groeiende export naar de rijpe economieën en de verbeterde financiële situatie. In China werd de verbetering ondersteund door kleine, gerichte stimuli van de overheid, gericht op infrastructuurprojecten. De vastgoedsector kromp echter en deed een groot deel van het effect van de overheidsinspanningen teniet. De geopolitieke spanningen tussen Rusland en Oekraïne enerzijds en tussen fanatieke groeperingen in Irak anderzijds veroorzaakten angst voor een doorvoereffect naar de wereldeconomie als die spanningen zouden escaleren. De wereldwijde inflatie bleef laag vergeleken met de historische gemiddelden, als weerspiegeling van gematigde ontwikkelingen voor de grondstofprijs en de overvloedige wereldwijde overcapaciteit. 21
Beheersverslag De wereldeconomie sterkte in het derde kwartaal van 2014 aan. De wereldwijde index van aankoopdirecteuren, een barometer voor de wereldwijde activiteit, kwam in augustus op 55.1, een historisch hoog niveau, onder meer door een stijging van de orders, wat een duurzame stijging van activiteit over de komende maanden laat verwachten. Deze positieve vooruitzichten werden de voorbije maanden ook bevestigd door de historisch lage stand van de aandelen, de toenemende bedrijfsinvesteringen en het gunstige effect van de lagere energie en voedselprijzen op de gezinnen. Deze verbetering vloeide voornamelijk voort uit de sterke opleving in de Verenigde Staten, de grootste economie ter wereld, waar de factoren die de activiteit aan het begin van het jaar hadden afgeremd, snel wegebden. In het Verenigd Koninkrijk behield de activiteit in het derde kwartaal van 2014 haar sterke groeimomentum, gesteund door het stijgende consumentenvertrouwen en de vastgoedprijzen. In Japan herstelde de economie zich tijdens de zomer na een inkrimping in het voorgaande kwartaal, die het gevolg was van een btwverhoging op 1 april. De eurozone bleef de zwakke schakel in de wereldeconomie. Zij werd namelijk afgestraft door de hoge werkloosheid, besparingen bij de overheden en de directe blootstelling aan de politieke spanningen in Oekraïne. Ten slotte verzwakte de groei in de opkomende wereld tijdens de zomer opnieuw. De tegenvallende groei van de wereldhandel, de vervlakkende vraag uit China en de krappere financiële voorwaarden hebben de groeidynamiek in de opkomende wereld vertraagd. In China ondermijnden de hoge groei van de kredietmarkt over de voorbije jaren en de overcapaciteit in de vastgoedsector de binnenlandse vraag. Een stijging van de export hielp deze gevolgen echter te matigen. Monetair beleid Het monetaire beleid van de grote centrale banken bleef zeer inschikkelijk in het laatste kwartaal van 2013. De beslissing van de Amerikaanse centrale bank (de "Fed") in september om de afbouw uit te stellen, had een stabiliserend effect op de markten. In de laatste maanden van 2013 begrepen de beleggers geleidelijk aan dat de Fed een strikt onderscheid maakte tussen de afbouw en het rentebeleid. In december 2013 zei de Fed dat ze haar maandelijkse aankopen van financiële activa vanaf januari 2014 met 10 miljard USD zou terugschroeven tot 75 miljard USD en dat ze die nog meer zou terugschroeven als het economische herstel zich aan een houdbaar tempo voortzette. De centrale bank heeft hier ook aan toegevoegd dat de basisrente waarschijnlijk langere tijd bijna nul zou blijven. In Europa benadrukte de Europese Centrale Bank (ECB) opnieuw dat ze van plan was het economische herstel gedurende lange tijd te steunen. In het licht van het zwakke economische herstel en het deflatierisico heeft de centrale bank in november haar belangrijkste herfinancieringsrente van 0.5% teruggeschroefd naar 0.25% en heeft ze zich ertoe verbonden de rentevoeten voor een langere periode laag te houden. De Bank of England ("BoE") behield een basisrente van 0.5% in het vierde kwartaal, haar laagste ooit, en handhaafde haar programma inzake effecteninkopen, ook al was ze van mening dat de economie aan het versterken was. In Japan behield de centrale bank (JCB) tijdens het laatste kwartaal van 2013 haar sterkste versoepeling ooit waarbij ze zich ertoe engageerde de monetaire basis uit te breiden met 60 tot 70 triljoen JPY per jaar. In de opkomende wereld als geheel bleven de financiële voorwaarden behoorlijk krap. Dit was te danken aan de kapitaaluitstromen en de nood om de inflatie te bestrijden. De sterkst getroffen landen waren die die afhankelijk waren van buitenlands kapitaal om hun tekorten op de lopende rekening te financieren (Brazilië, Turkije, ZuidAfrika en India). In verscheidene landen moesten de centrale banken de officiële rentevoeten optrekken om kapitaaluitstromen te voorkomen en inflatiedruk te bestrijden. De centrale banken van geavanceerde economieën voerden in het eerste kwartaal van 2014 een heel inschikkelijk monetair beleid. Tegelijk verstrakten de financiële voorwaarden in verscheidene opkomende landen. De Fed hield de kortetermijnrente dicht bij 0% om de continuïteit van het economische herstel te ondersteunen. In lijn met de verbetering die we in de economie zagen en de daling van de werkloosheidscijfers, bouwde de Amerikaanse centrale bank haar programma voor maandelijkse effecteninkopen in januari, februari en maart af met 10 miljard USD per maand. De afbouw ging gepaard met het engagement om de rentevoeten lange tijd laag te houden. De ECB hield haar herfinancieringsrente in het eerste kwartaal van 2014 ongewijzigd op 0.25%, doordat de centrale bank blij bleek over het trage, maar geleidelijke herstel van de economie in de eurozone. De deflatierisico's werden gereduceerd, maar de ECB zei dat ze de middelen had om indien nodig zo'n ontwikkeling aan te kunnen. Ook de JCB zette haar soepele monetaire beleid voort. De vrees over de sterkte van het economische herstel in de aanloop naar de btwverhoging heeft de centrale bank ertoe aangezet haar effecteninkoopprogramma te behouden om de economie te stimuleren. De opkomende economieën bleven kwetsbaar voor de kapitaaluitstroom als gevolg van het gebrek aan structurele hervormingen in de regio en politieke spanningen. Landen die afhankelijk zijn van buitenlands kapitaal om hun tekorten op de lopende rekening te financieren (Brazilië, Indonesië, Turkije, Zuid Afrika en India) moeten hun rentevoeten optrekken om de kapitaaluitstroom in te dijken. Voor de Chinese centrale bank was het een moeilijke evenwichtsoefening: ze moest het aantal leningen toegekend door nietbankinstellingen terugdringen zonder de broze economische groei de kop in te drukken. 22
Beheersverslag In het tweede kwartaal van 2014 ondersteunden de zwakke wereldwijde nominale economische groei en de gematigde inflatiedruk het inschikkelijke monetaire beleid in de ontwikkelde economieën. In de VS verlaagde de Federal Reserve haar maandelijkse obligatieinkopen na elke vergadering van het Federal Open Market Comittee met 10 miljard USD. De gouverneur van de Fed, Janet Yellen, bevestigde dat het programma, dat in juli was gereduceerd tot 35 miljard USD, in principe tegen het einde van dit jaar zou zijn afgelopen. De ECB verlaagde haar inflatieverwachtingen naar 0.7% dit jaar, beduidend onder haar doel van zo'n 2% per jaar. Op 5 juni kondigde de ECB grote initiatieven aan om de deflatie te bestrijden. Ze verlaagde haar richtrente met 10 basispunten tot 0.15% en haar depositorente van nul naar 0.1%. Om krediet naar de economie te doen stromen, opende de ECB ook een kredietfaciliteit ter waarde van 400 miljard euro voor de banken. Ten slotte beloofde ze werk te maken van een effecteninkoopplan. De Engelse centrale bank hield haar richtrente op 0.5%, het laagste punt ooit, ondanks een aansterkend economisch herstel en een opleving van de huizenprijzen. De functionarissen van de Engelse centrale bank zeiden dat de kans op een rentestijging dit jaar waarschijnlijker is dan de beleggers verwachten. De Japanse kernconsumptieprijzen stegen in mei met 3.4% tegenover een jaar eerder, het snelste tempo in 32 jaar, gestimuleerd door hogere kosten van nutsbedrijven en een btwverhoging. De JCB hield haar monetaire beleid tijdens het kwartaal ongewijzigd, in de overtuiging dat de inflatie in 2015 2% zal bedragen. De daling van de langetermijnrente in de rijpe economieën wakkerden bij de beleggers interesse aan in de mogelijkheden van de opkomende wereld. Maar de situatie in de regio blijft broos. De centrale banken trokken in verscheidene landen hun officiële rentevoeten op tijdens het kwartaal, met de bedoeling de uitgaande kapitaalstroom af te dammen. In het derde kwartaal van 2014 werd in de ontwikkelde economieën door de lage inflatievoeten en de grote productiehiaten een heel inschikkelijk monetair beleid doorgevoerd. Er werden echter divergenties zichtbaar tussen de VS en het VK enerzijds en de eurozone en Japan anderzijds. In een context van aanhoudende economische groei, dalende werkloosheid en beperkt inflatie hield de Fed haar richtrente tijdens de zomer onveranderd tussen 0% en 0.25%. Bovendien verlaagde ze haar maandelijkse obligatieinkopen na elke vergadering van het Federal Open Market Comittee met 10 miljard USD. De Fed zei dat ze dit programma eind oktober zou stopzetten. De Fed bleef bij haar belofte om haar richtrente langere tijd op het huidige niveau te houden en voorspelde rentevoeten tussen 1.25% en 1.5% tegen het einde van 2015. In de eurozone verlaagde de ECB in het licht van het stokkende economische herstel en de lage inflatie haar richtrente in september met 10 basispunten naar 0.05% en haar depositorente naar 0.2%. De ECB kende de commerciële banken ook een eerste tranche leningen toe voor de financiering van de privésector. De bank beloofte ten slotte vanaf oktober om financiële activa in te kopen, zoals gedekte obligaties en gestructureerde producten met leningen aan de privésector. In Japan bleef de JCB erop vertrouwen dat de inflatie tegen eind 2015 op de beoogde 2% zal staan. Daartoe behield ze haar beleid om de monetaire basis met 60.000 à 70.000 miljard yen per jaar te vergroten door de aankoop van financiële activa. In de opkomende economieën, ten slotte, bleven de centrale banken van sommige landen de monetaire broekriem aanhalen, misschien zelfs strakker dan mogelijk zou zijn door de zwakke groei en lagere inflatie dan verwacht. In deze landen rechtvaardigde de kwetsbaarheid voor kapitaaluitstromen een krapper monetair beleid in een omgeving met toenemende speculatie over een eerste renteverhoging door de Fed. Vastrentende markten Tijdens de laatste drie maanden van 2013 bleven de rendementen op de veiligste schatkistcertificaten stabiel. De rendementen op de Amerikaanse schatkistcertificaten op tien jaar bewogen binnen een bereik van ongeveer 50 basispunten tussen 2.5% en 3%, terwijl die van de Duitse Bunds schommelden tussen 1.65% en 2%. De rendementen sloten het kwartaal af aan de hoge kant van het bereik, maar bleven laag in vergelijking met historische niveaus uit het verleden. De rendementen daalden aanvankelijk tot 2.5% (VS) en 1.65% (Duitsland) in oktober als gevolg van de beslissing van de Fed om in september niet te beginnen met de afbouw. In Europa werd, door een zwak economisch herstel en zeer lage inflatiecijfers en door te snoeien in een belangrijke kortetermijnrente, aanvankelijk ook een omgeving gecreëerd waar de rendementen op schatkistcertificaten uit de eurozone een beperkte groei kenden. In december stegen de rendementen van de Amerikaanse en Duitse schatkistcertificaten echter, gedreven door sterke economische cijfers in de VS en Duitsland en door de aankondiging van de Fed in december dat ze vanaf januari 2014 zou beginnen met de afbouw van haar obligatieinkoopprogramma. Hoewel de vraag naar Duitse schatkistcertificaten in december begon af te nemen, hield de vraag naar staatsobligaties van landen als Spanje, Italië, Portugal en Ierland aan. De bedrijfskredieten van beleggingskwaliteit uit de eurozone presteerden tijdens het kwartaal beter dan de Duitse Bunds met spreads die vernauwden van 134 tot 115 basispunten. In het bijzonder de kredieten van beleggingskwaliteit uitgegeven door ondernemingen die gevestigd zijn in de perifere landen van de eurozone, deden het goed tijdens het kwartaal. De omgeving voor hoogrentende kredieten bleef ook ondersteunend, terwijl het marktsentiment geschraagd werd door steeds meer signalen dat het wereldwijde economische herstel uitbreidde. Ten slotte bleef de omgeving voor groeimarktschulden in harde en plaatselijke valuta volatiel en uitdagend vanwege de voortdurende kapitaaluitstromen uit de categorie, de zwakkere economische groei, de daling van de binnenlandse valuta's en het strenge monetaire beleid dat geïmplementeerd is in verscheidene opkomende landen. 23
Beheersverslag Het rendement op staatsobligaties op 10 jaar in de VS en Duitsland daalde in het eerste kwartaal van 2014. In de Verenigde Staten daalde het rendement op Amerikaanse staatsobligaties op 10 jaar van 3% naar 2.7% als gevolg van de toegenomen risicoaversie, die op haar beurt het gevolg was van de verslechterde vooruitzichten voor de opkomende markten en China en de escalerende spanningen in Oekraïne. Ook enkele tegenvallende economische cijfers droegen bij tot de rendementsdaling. In de eurozone kromp het rendement op Duitse staatsobligaties op tien jaar ook in het eerste kwartaal van 2014 (van 1.9% naar 1.6%). De Duitse staatsobligaties waren populair wegens hun reputatie als vluchtwaarde. Ook de lagere inflatiecijfers voor de eurozone dan verwacht droegen bij tot de neerwaartse druk op het obligatierendement. De overheidsobligaties van perifere eurolanden, vb. Spanje en Italië, behoorden tot de best presterende vermogenscategorieën doordat de betere economische cijfers en de goede marktliquiditeit (vergeleken met andere spreadcategorieën) bijdroegen tot een opleving van de beleggingsstromen naar deze categorie. Andere vastrentende categorieën presteerden relatief goed in het eerste kwartaal van 2014. De bedrijfsobligaties profiteerden van het aanhoudende opwaartse economische momentum en de gunstige beleggingsstromen. Ook voor hoogrentend krediet was het een goed kwartaal. Zowel in de VS als in Europa gingen hoogrentende beleggers op zoek naar nieuwe emissies, die niet talrijk waren. De staatsobligaties van de groeimarkten zetten het jaar pover in, doordat het sentiment tegenover de opkomende markten in januari verslechterde als gevolg van aanzienlijk wat slecht nieuws. Daarna verbeterde het sentiment doordat de beleggers positiever werden over de wereldeconomie en de risico's van een onzachte landing in China verminderden. De staatsobligaties van opkomende landen in harde valuta sloten het kwartaal af met een licht positief rendement, ook al stroomde er geld uit de vermogenscategorie, vooral vanwege particuliere beleggers. De opkomende schulden in lokale valuta's leefden sterk op vergeleken met het zwakke begin van het jaar. Zowel obligaties als valuta's droegen bij tot de resultaten van de beleggingscategorie. Tegen de meeste verwachtingen in, zijn de rendementen op de veiligste staatsobligaties in 2014 gedaald, en die daling versnelde nog in het tweede kwartaal. Het rendement op Amerikaanse staatsobligaties op tien jaar kwam onder neerwaartse druk te staan en zakte tot zijn laagste niveau op 28 mei (2.44%). De Amerikaanse macroeconomische cijfers bleken goed, maar niet goed genoeg om de angst op de markt voor een snellere verstrakking door de Fed weg te nemen. De rendementen op Duitse staatsobligaties op 10 jaar daalden gezamenlijk naar 1.25%, hun laagste niveau in bijna 12 maanden en dicht bij het laagterecord van 1.2% dat in 2012 werd bereikt. Net als in het eerste kwartaal reageerden de beleggers sterker op de dalende inflatie en het gepercipieerde toekomstbeleid van de ECB dan op de indicatoren die op een lopend, gematigd economisch herstel in de eurozone wezen. Als gevolg van deze focus, die nog werd versterkt door de acties en mededelingen van de centrale bank op 5 juni, daalde het rendement op de Duitse staatsobligaties nog verder. De geopolitieke onzekerheden (Oekraïne) zullen hebben bijgedragen tot de neerwaarts druk. Het rendement op staatsobligaties van landen zoals Spanje, Italië, Portugal en Ierland zette zijn neerwaartse tendens in het voorbije kwartaal voort. De verbetering van de economische cijfers voor de perifere landen evenals de relatief goede marktliquiditeit (vergeleken met andere spreadcategorieën) droeg ook bij tot de opleving van de beleggingsstromen naar deze categorie in het tweede kwartaal. De spread van kredieten van beleggingskwaliteit in de eurozone daalde in het tweede kwartaal van 110 naar 101 basispunten. Ook voor hoogrentend krediet was het een goed kwartaal. De gunstige omgeving voor risicovollere beleggingscategorieën deed de risicopremie op hoogrentende obligaties verstrakken van 361 basispunten aan het begin van het tweede kwartaal naar 343 basispunten aan het einde van het kwartaal. De staatsschuld van de groeilanden profiteerde van de zoektocht van internationale beleggers naar rendement en van macroeconomische indicatoren die minder onheilspellend bleken dan verwacht. De risicobereidheid in Europa bleef deels afhankelijk van de mate waarin de spanningen tussen Oekraïne en Rusland toe of afnamen. Argentinië kampte met een vonnis van een Amerikaanse rechtbank ten voordele van bepaalde hedgefondsen. In juni leidden de crisis in Irak en verhoogde spanningen in het MiddenOosten in het algemeen tot een scherpe stijging van de risicopremies op de betrokken landen. Er was echter geen doorvoereffect naar andere landen. Tijdens het derde kwartaal van 2014 schommelde het rendement op Amerikaanse staatsobligaties op 10 jaar rond 2.50%. Ondanks gunstige macroeconomische cijfers kwamen de Amerikaanse rendementen in juli en augustus aanvankelijk onder neerwaartse druk te staan, als gevolg van de makke inflatiecijfers en de inschikkelijke verwachtingen van de Fed. Deze initiële druk op de rendementen werd in september echter al snel omgebogen, toen de beleggers zich door de sterke Amerikaanse economische cijfers gingen concentreren op het vooruitzicht van hogere Amerikaanse rentevoeten. In de eurozone daalde het rendement op de Duitse staatsobligaties op tien jaar de benchmark voor de eurozone verder, van 1.25% naar 0.95% tijdens het kwartaal. Het beleid van de ECB, het verzwakkende economische momentum in de regio, de neerwaartse tendens van de inflatieverwachtingen en de geopolitieke spanningen (Oekraïne, MiddenOosten) droegen bij tot de aanhoudende neerwaartse druk op de rendementen. Ook de maatregelen van de ECB en de betere economische cijfers hielden de dalende tendens van de rendementen op staatsobligaties in landen als Spanje, Italië, Portugal en Ierland in stand. De Japanse staatsobligatiemarkt bleef tijdens de zomer binnen een heel nauwe marge zitten: het rendement van de staatsobligaties op 10 jaar schommelde tussen 0.49% (28/8) en 0.58% (16/9). Kredietwaardige obligaties bleven interessant voor de beleggers. De matige economische groei, de lage inflatie en het inschikkelijke beleid van de ECB schraagden de kredietwaardige obligaties. Omgekeerd werden de hoogrentende kredieten afgestraft door de vrees dat de Fed de rentevoeten eerder zou optrekken dan verwacht en doordat Janet Yellen, de gouverneur van de Amerikaanse centrale bank, zich negatief uitliet over de vermogenscategorie. Het rendement op wereldwijd hoogrentend krediet steeg van 4.7% eind juni naar 5.7% eind september. De staatsobligaties van groeilanden profiteerden aanvankelijk van het feit dat de internationale beleggers rendement zoeken. 24