Insinger de Beaufort Multi-Manager Zeus Jaarverslag 2011
- 2 -
INHOUDSOPGAVE Algemene informatie... - 5 - Organisatiestructuur... - 5 - Verslaggeving en fondsenstructuur... - 6 - Profiel... - 6 - Portfolio Managers... - 6 - Meerjarenoverzicht... - 8 - Verslag van de Beheerder... - 9 - Terugblik 2011... - 9 - Ontwikkelingen binnen het Fonds... - 11 - Resultaat... - 13 - Vooruitzichten... - 13 - Risicobeoordeling... - 13 - Fund Governance... - 13 - Verklaring inzake de bedrijfsvoering... - 14 - Jaarrekening... - 15 - Balans per 31 december... - 15 - Winst- en Verliesrekening... - 16 - Mutatieoverzicht Fondsvermogen... - 17 - Kasstroomoverzicht... - 18 - Toelichting op de jaarrekening... - 19 - Algemeen... - 19 - Grondslagen voor de opstelling van de jaarrekening... - 19 - Waarderingsgrondslagen voor de opstelling van de balans... - 20 - Grondslagen voor de resultaatbepaling... - 21 - Toelichting bij specifieke posten in de balans... - 22-1 Beleggingen... - 22-2 Risico s ten aanzien van financiële instrumenten... - 22-3 Liquiditeiten... - 25-4 Crediteuren en overlopende passiva... - 25-5 Fondsvermogen... - 25 - Toelichting bij specifieke posten in de winst- en verliesrekening... - 26-6 Rentebaten... - 26-7 Overige valutakoersverschillen... - 26-8 Kostenparagraaf... - 26-9 Result per participatie... - 31 - - 3 -
10 Toelichting indirecte beleggingen... - 32-11 Overige toelichtingen... - 38 - Overige gegevens... - 39 - Statutaire bepalingen inzake winstbestemming... - 39 - Dividenduitkeringen in het boekjaar... - 39 - Voorstel dividenduitkeringen... - 39 - Gebeurtenissen na balansdatum... - 39 - Belangen van de Beheerder... - 39 - Controleverklaring van de onafhankelijke accountant... - 40 - Appendix - Beleggingsportefeuille per 31 december 2011... - 42 - - 4 -
Algemene informatie Organisatiestructuur Statutaire zetel Insinger de Beaufort Multi-Manager Zeus Herengracht 537 1017 BV Amsterdam Telefoon: 020 5215 450 Fax: 020 5215 469 E-mail: clientservices@insinger.com Internet: www.insinger.com Beheerder Insinger de Beaufort Asset Management N.V. Samenstelling directie: J.J. Human P.D. Yeo Administrateur TMF FundAdministrators B.V. Westblaak 89 Postbus 25121 3001 HC Rotterdam Accountant Ernst & Young Accountants LLP Wassenaarseweg 80 2596 CZ Den Haag Belastingadviseur Ernst & Young Belastingadviseurs Antonio Vivaldistraat 150 1083 HP Amsterdam Depotbank Bank Insinger de Beaufort N.V. Herengracht 537 1017 BV Amsterdam Bewaarder Bewaarbedrijf Ameuro N.V. Herengracht 537 1017 BV Amsterdam - 5 -
Verslaggeving en fondsenstructuur Verslaggeving Hierbij wordt verslag uitgebracht over de ontwikkelingen in het jaar 2011 van het door Insinger de Beaufort Asset Management N.V. beheerde en naar Nederlands recht opgerichte Insinger de Beaufort Multi-Manager Zeus. Profiel Het Insinger de Beaufort Multi-Manager Zeus, hierna te noemen het Fonds, is een zogenoemd open-end Fonds voor gemene rekening. Het vermogen van het Fonds is verdeeld in participaties elk rechtgevend op een evenredig aandeel in het gemeenschappelijk vermogen. Het vermogen (intrinsieke waarde) wordt maandelijks berekend en luidt in euro s. Het Fonds is statutair gevestigd te Amsterdam. Het Fonds is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten. Portfolio Managers Jorrit Deen, Portfolio Manager Jorrit heeft Commerciële Economie gestudeerd aan de Hogeschool Alkmaar en begon zijn carrière in 2004 bij de DSB Bank waar hij verantwoordelijk was voor de administratie en afwikkeling van aandelenlease contracten. Hij werkt sinds 2006 bij Insinger de Beaufort waar hij begon als portfolio assistant, verantwoordelijk voor fondstransacties en werkzaamheden met betrekking tot hedgefondsen. Sinds 2009 werkt hij op de afdeling Discretionary Portfolio Management en hij is in 2010 tevens benoemd tot Portfolio Risk Manager. Kobus Human, Chief Investment Officer Kobus heeft gestudeerd aan de universiteit van Stellenbosch (B Comm (Hons)) en is tevens ook een gekwalifeerde actuaris aan het Instituut van Actuarissen in Londen. Hij heeft in 1995 IdB Asset Management N.V. opgezet en werd hier ook de CIO. Sinds 2000 is hij ook lid van Raad van Bestuur van Bank Insinger de Beaufort N.V. Doelstelling De doelstelling van het Fonds is maximalisatie van lange en middellange termijn vermogensgroei met een beperkte volatiliteit. Daartoe zal de Beheerder het vermogen van het Fonds direct of indirect onderbrengen in een selectie van hedgefondsen die ieder een eigen hedgestrategie vertegenwoordigen met daaraan verbonden hun eigen risico/return karakteristieken. Deze onderliggende fondsen zijn hedgefondsen die elk beleggen volgens de betreffende hedgestrategie en zijn fondsen waarvan de Beheerder verwacht dat ze bovengemiddeld zullen presteren. Het Fonds belegt voornamelijk in de subfondsen van Absolute Return Strategy SICAV, waar Insinger de Beaufort Asset Management ook het beheer voert. - 6 -
Beleggingsbeleid Het Fonds belegt direct en/of indirect in financiële markten wereldwijd door middel van een beperkt aantal beleggingsvehikels. De beleggingsvehikels zijn onder andere open-end beleggingsfondsen, closed-end beleggingsfondsen, beleggingsmaatschappijen, andere collectieve beleggingsfondsen en individuele beleggingsrekeningen. Het is het Fonds expliciet toegestaan te beleggen in beleggingsinstellingen die tevens door de Beheerder van het Fonds worden beheerd. Zowel het Fonds als de fondsen waarin het Fonds belegt, is het toegestaan te beleggen in index opties, termijncontracten, warrants, valutaopties en liquiditeiten. De beleggingsvehikels behoeven niet officieel te zijn genoteerd aan een beurs. Het Fonds is toegestaan in beleggingsvehikels te investeren die op een zeker moment effecten op termijn verkopen ('short' gaan), die meer dan 100% zijn belegd of welke beleggen in bedrijven die in financiële moeilijkheden verkeren. Ten laste van het Fonds kunnen geldleningen worden aangegaan indien en voor zover deze in totaal niet meer bedragen dan een/tiende deel van de intrinsieke waarde van het Fonds. Deze geldleningen kunnen slechts voor kortlopende perioden, bij inkoop van participaties, worden aangegaan. Fiscaal In fiscale zin heeft het Fonds een besloten karakter. Het besloten karakter brengt met zich mee dat de activa en passiva en de opbrengsten van beleggingen en vermogensmutaties rechtstreeks worden toegerekend aan de participanten. Toezicht Door de AFM is op grond van de Wet op het financieel toezicht aan Insinger de Beaufort Asset Management N.V. per 22 juni 2006 een vergunning verleend. De Beheerder is opgenomen in het register zoals bijgehouden door de Autoriteit Financiële Markten. - 7 -
Meerjarenoverzicht Hieronder volgt een overzicht van de kerncijfers van het Fonds over de afgelopen vijf jaar. Kerncijfers (Bedragen in EUR) 2011 2010 2009 2008 2007 Algemeen Fondsvermogen 24.355.862 31.061.732 49.901.927 63.971.337 103.515.681 Aantal bij derden geplaatste participaties 248.450 298.521 494.892 664.077 763.540 Intrinsieke waarde per participatie 1 98,03 104,05 100,83 96,33 135,57 Expense ratio 2 0,19% 0,21% 0,14% 0,10% 0,09% Rendement van het Fonds (5,79%) 3,19% 4,67% (28,94%) 1,82% Omloopsnelheid 0,26 0,02 (0,04) 0,04 0,51 Gemiddeld aantal uitstaande participaties 285.812 393.215 566.742 712.663 920.516 Waardeontwikkeling Inkomsten 34.420 2.855 5.094 (96.182) (125.722) Waardeveranderingen (1.670.134) 1.189.050 1.999.175 (26.906.787) 3.043.280 Kosten (56.053) (83.841) (76.240) (84.719) (110.768) Nettobeleggingsresultaat (1.691.767) 1.108.064 1.928.029 (27.087.688) 2.806.790 Waardeontwikkeling per participatie Inkomsten 0,12 0,01 0,01 (0,13) (0,14) Waardeveranderingen (5,84) 3,02 3,53 (37,76) 3,31 Kosten (0,20) (0,21) (0,13) (0,12) (0,12) Nettobeleggingsresultaat (5,92) 2,82 3,41 (38,01) 3,05 1 De intrinsieke waarde per participatie van het Fonds wordt maandelijks berekend. 2 De expense ratio is exclusief de expense ratio van de onderliggende fondsen. Wij verwijzen naar punt 8 in de Toelichting bij specifieke posten in de winst- en verliesrekening voor de expense ratio inclusief de onderliggende fondsen. - 8 -
Verslag van de Beheerder Terugblik 2011 Door de lawine aan publicaties over Griekenland, de ECB, Italiaanse en Spaanse staatsobligaties, Merkozy, het EFSF en het ESM, het IMF enzovoort, enzovoort, is het gemakkelijk om de grote lijn uit het oog te verliezen. Of het nu over de eurocrisis gaat of over acties van de Fed, uiteindelijk gaat het om de schuldenberg die de afgelopen 30 jaar het Westen en Japan boven het hoofd is gegroeid en die nu onder controle moet worden gebracht. Tellen we de schulden van particulieren, bedrijven, banken en overheden bij elkaar op, dan is de schuldenberg in veel landen gestegen tot meer dan vier maal het nationaal product (bbp). De VS lijkt de grootste vooruitgang te hebben geboekt in het proces van schuldvermindering, met een daling van circa 400% van het bbp tot ongeveer 340% over de laatste twee jaar. Deze daling was echter voor 86% te danken aan de stijging van het nominale bbp, welke zelf voor ongeveer de helft afkomstig was van inflatie en voor de helft van reële groei. Met meer dan 620% van het bbp lijkt de Japanse schuldenberg het meest zorgwekkend. De eurozone neemt een middenpositie in met circa 440% van het bbp. Toch maken de markten zich de meeste zorgen over dit gebied. Het is wel een monetaire eenheid met een gemeenschappelijke munt, maar geen fiscale eenheid, zodat de schulden per land worden gedragen. Het cruciale probleem in de europolitiek is het bestaan van twee zienswijzen over hoe schuldenproblemen moeten worden aangepakt. Aan de ene kant is er Duitsland (vaak gesteund door Nederland en Finland) dat niet wenst dat de schulden monetair worden gefinancierd, door ze te parkeren bij de ECB. De ECB moet in deze visie onafhankelijk zijn van de politiek en alleen zorgen voor een stabiele waarde van de euro door de inflatie te beperken. Zij mag niet worden misbruikt door politici als goedkope financieringsbron voor staatsschulden. Daar Duitsland de belangrijkste financier is van de eurozone (verantwoordelijk voor bijna 30% van de verplichtingen) kan de Duitse regering in hoge mate de ontwikkelingen bepalen: wie betaalt, bepaalt. De meeste andere landen zijn wat minder streng in de leer en eerder geneigd om de ECB actief in te zetten om de schulden te financieren. Ook landen als de VS dringen hierop aan, teneinde de crisis te bezweren. Op de meest recente Eurotop van begin december werden opnieuw hardere afspraken gemaakt over het toekomstige begrotingsbeleid van de eurolanden, die beloofden dat in de toekomst zou worden gestreefd naar begrotingsevenwicht. In de maanden voorafgaand aan deze top begonnen de markten zich grote zorgen te maken over de Italiaanse staatsschuld. De toestand werd hierdoor vrij kritiek. Het fors oplopen van de Italiaanse lange rente zou paniek kunnen veroorzaken met bankbestormingen in Zuid-Europa, waardoor het Europese bankwezen zou omvallen. Veel Europese banken konden op dat moment zo moeilijk aan liquiditeiten komen dat de ECB ingreep met liquiditeitssteun van ongekende omvang. Het stelde een onbeperkte hoeveelheid leningen ter beschikking met een (voor centrale bank leningen) zeer lange looptijd van drie jaar. De nieuwe bestuursvoorzitter van de ECB, de Italiaan Super Mario Draghi gaf hiermee een tweede visitekaartje af, nadat hij direct na zijn aantreden de korte rente met 0,25% had verlaagd tot 1,25%. Naast de onbeperkte liquiditeitssteun werd in december ook de korte rente verder verlaagd tot 1,0%. - 9 -
Door deze maatregelen lijkt het gevaar van het plotseling omvallen van banken doordat zij niet aan liquiditeiten kunnen komen, zoals enkele maanden geleden de Belgisch-Franse bank Dexia nog overkwam, voorlopig weggenomen. Met de steun heeft Draghi via een achterdeur de monetaire financiering van staatsschulden mogelijk gemaakt waartegen Duitsland en de Bundesbank zich al jaren verzetten. Dat zij zich niet krachtig hebben verzet tegen deze praktijk heeft te maken met een vreemde Duitse gedachtekronkel: directe aankoop van door de ECB is in principe verboden, maar indirecte aankoop via de ruimhartige financiering van lokale banken niet. Het is duidelijk dat de ECB zich onder Draghi weg beweegt van het Bundesbankbeleid en meer opschuift naar dat van de Fed. De liquiditeitsproblemen van het bankwezen zijn hiermee voorlopig weggenomen, maar de solvabiliteitsproblemen van zowel banken als overheden nog niet. De solvabiliteitsproblemen van de eurolanden worden onder Duitse druk de laatste jaren vooral aangepakt door bezuinigingen en belastingverhogingen. De eenzijdige nadruk op harde bezuinigingen doet sommigen vermoeden dat Duitsland er helemaal niet op uit is om de euro te redden, maar juist op het vertrek van de zwakke broeders, in de eerste plaats natuurlijk Griekenland. De zich verdiepende recessie in Zuid-Europese landen heeft een negatieve invloed op de groei van het eurogebied als geheel, ook die van Duitsland. Belangrijker nog is dat landen als Duitsland en Nederland eigenlijk pas in 2012 serieus beginnen te bezuinigen, zodat de economische groei in het eurogebied verder onder druk komt. De snel afzwakkende Europese economie lijkt een goede reden om voorzichtigheid te blijven betrachten op beleggingsgebied. Analisten verwachten nog steeds een winstgroei van bijna 10% voor het gemiddelde Europese aandeel in 2012, een groeitempo dat ons weinig realistisch overkomt in een regio die een nieuwe recessie niet lijkt te kunnen vermijden. Voor Amerikaanse aandelen wordt een vergelijkbare winstgroei verwacht in 2012, al staan ook deze verwachtingen de laatste maanden onder druk. De Amerikaanse economie zal ook in 2012 overeind worden gehouden door een relatief hoog overheidstekort van ongeveer 6,5% van het bbp, daar de echte bezuinigingen lijken te worden uitgesteld tot 2013, na de presidentsverkiezingen. De VS lijken daarmee een recessie te kunnen vermijden in 2012, maar de groei zal niet hoog zijn en waarschijnlijk onvoldoende blijken om het werkloosheidspercentage verder te doen dalen. Vastrentende markten Na de spectaculaire daling van de rente op staatsobligaties in de VS en Duitsland tot onder de 2% in het derde kwartaal, bewogen deze rentevoeten zich min of meer zijwaarts in het vierde kwartaal. Deze markten blijven vooralsnog functioneren als veilige havens in een wereld die steeds meer onveilige havens kent. Deze obligaties lijken overgewaardeerd, als men alleen kijkt naar de recente ontwikkeling van de kerninflatie in de VS. Een dergelijke overwaardering kan in een bedreigende omgeving echter lang aanhouden. Het risico van oplopende inflatie is onzes inziens op korte termijn beperkt, daar het proces van schuldvermindering of deleveraging waarin Japan en het Westen verzeild zijn geraakt in wezen sterk deflationair is. - 10 -
Aandelenmarkten Het jaar 2011 was opnieuw een slecht jaar voor de Europese aandelenmarkten die vaak meer dan 20% verloren. Ongeveer 90% van de wereldaandelenmarkten boekten verlies in 2011, met als belangrijke uitzondering de Amerikaanse aandelenmarkt, in zijn eentje nog altijd goed voor meer dan 40% van de marktwaarde van alle aandelenmarkten bij elkaar. Een ander opvallend verschijnsel in 2011 was het achterblijven van de meeste opkomende landen, met China voorop. Dit bevestigt maar weer dat hoge groei niet hoeft samen te gaan met hoge beleggingsrendementen en er vaak zelfs een negatieve samenhang is tussen groei en rendement. Op langere termijn hebben wij betere verwachtingen van de opkomende landen dan van het Westen en Japan. Hoewel het monetaire beleid van de Fed moeilijk verantwoord kan worden genoemd, blijft de dollar toch een veilige haven in onzekere tijden, een verschijnsel dat ook in 2011 weer was waar te nemen. Wij verwachten dat het gewicht van de VS in onze portefeuilles in 2012 verder zal toenemen. Eén van de lichtpuntjes was de belegging in goud, voor velen de ultieme valuta. In een wereld waarin zelfs de ECB op een verkapte manier lijkt te zijn overgegaan op monetaire verruiming, lijkt de goudprijs verder te moeten stijgen. Het vertrouwen in papieren valuta komt immers steeds verder onder druk. Waar de economische groei wereldwijd onder druk lijkt te staan, zijn alle ogen weer gericht op China dat na de kredietcrisis van 2008 het voortouw nam om de groei weer aan te zwengelen door zwaar te investeren. De Chinese regering is het afgelopen jaar echter druk bezig geweest om de groei en de inflatie weer af te remmen door steeds hogere kasreserve-eisen op te leggen aan de banken. De inflatie is nu weer snel aan het dalen, wat de mogelijkheid heeft geschapen om de banken weer wat meer ruimte te geven, zodat de economische groei in 2012 op een redelijk hoog peil kan blijven. Ook China zal echter hinder ondervinden van de teruggang in de Europese economie, daar Europa nog altijd de belangrijkste afzetmarkt is voor Chinese goederen. Ontwikkelingen binnen het Fonds 2011 was een zwaar jaar voor hedgefondsen. Volgens Hedge Fund Research, de toonaangevende leverancier van data, indices en research met betrekking tot hedge funds, was 2011 slechts het derde negatieve jaar sinds de lancering van de HFRI Weighted Composite index in 1990. Nauwelijks voorspelbare macro-economisch gedreven bewegingen, hoge volatiliteit, onrustige grondstofmarkten en toenemende correlatie tussen aandelen waren de voornaamste redenen waardoor 2011 een zeer uitdagend jaar was voor hedgefonds managers. De negatieve trend werd ingezet in mei en duurde tot en met het derde kwartaal, waarna veel managers hun strategieën aanpasten om hoofd te kunnen bieden aan de aanhoudende hoge mate van volatiliteit. Dit heeft er in veel gevallen toe geleid dat het herstel in oktober grotendeels werd misgelopen. Long/Short strategieën behoorden in 2011 tot de minst presterende van alle strategieën. Ongeveer 90% van de wereldaandelenmarkten boekten verlies in 2011, met als belangrijke uitzondering de Amerikaanse aandelenmarkt, in zijn eentje nog altijd goed voor meer dan 40% van de marktwaarde van alle aandelenmarkten bij elkaar. - 11 -
Een ander opvallend verschijnsel in 2011 was het achterblijven van de meeste opkomende landen, met China voorop. De hoge volatiliteit en politieke onzekerheid maakten het voor Long/Short managers moeilijk om de markt te timen en de toenemende correlatie tussen aandelen leidde tot een lastig klimaat voor fundamentele stock pickers. Defensieve aandelen sectoren presteerden relatief goed, terwijl sectoren als materialen, energie en financiële dienstverlening het hardst werden getroffen. In 2011 hadden de meeste fundamenteel gedreven fondsen long posities in laatstgenoemde sectoren. Macromanagers ondervonden, vooral door de overheidsschuldenproblematiek in de Eurozone en in de Verenigde Staten, een hoge mate van volatiliteit in alle marktsegmenten. In deze context was het voor macromanagers zeer moeilijk om beleggingsideeën met een goed risico-rendementsprofiel te vinden. Commodity Trading Advisors (CTA s) zijn vooral in het tweede en derde kwartaal geraakt door abrupte omkeringen in trends. De hevige marktbewegingen deden zich voornamelijk voor op de markten waar CTA s grote posities in aanhouden, namelijk valuta's en aandelen. Voor Event Driven strategieën bleek het afgelopen jaar lastig om goede hedges te vinden. Vanwege een afname van herfinanciering handel lag de focus van Distressed managers meer op reorganisatie-aandelen dan op kredieten. Er waren weinig kansen voor Merger & Arbitrage managers gezien de nauwe spreads gedurende het jaar. Relative Value was in 2011 de enige strategie die een (bescheiden) positief resultaat behaalde. De beste resultaten werden geboekt op het gebied van rentestrategieën, waar de volatiliteit zeer goede mogelijkheden bracht met een beperkt risico, terwijl de substrategieën Convertible Arbitrage, Corporate Credit en Capital Structure Arbitrage een moeizaam jaar hadden. De investeringen van Insinger de Beaufort Multi-Manager Zeus bestonden ook in 2011 uit twee onderliggende multi-manager hedgefondsen, te weten Absolute Return Strategy SICAV Directional Managers en Absolute Return Strategy SICAV - Market Neutral. In de loop van 2011 zijn zes nieuwe fondsen aangekocht in ARS Directional Managers: Altis Global Futures, Black River Global Trading, Brevan Howard Macro FX, Graham K4D15, Northwest Market Neutral en Walker Smith International. Het Goodhart Partners Horizon fonds en het Ionic Capital International fonds werden verkocht en de managers van de fondsen Black River Global Trading, Global Trading Strategies en Tell besloten in 2011 om uiteenlopende redenen om hun fondsen op te heffen. In ARS Market Neutral werden ook zes nieuwe namen toegevoegd: Green T G2, Henderson Credit Alpha, Ivory Offshore, Northwest Asia, Winton Futures Fund en Zaxis Offshore. De fondsen Goodhart Partners Horizon, Ionic Capital International en JPMorgan Highbridge Statistical Market Neutral werden verkocht. ARS Market Neutral had net als ARS Directional Managers posities in de eerdergenoemde opgeheven fondsen Black River Global Trading en Global Trading Strategies. - 12 -
Aan het eind van 2011 was ARS Directional Managers geïnvesteerd in 18 en ARS Market Neutral in 20 individuele hedgefondsen met een gedeeltelijke overlapping van namen tussen de twee ARS fondsen. De best presterende fondsen van 2011 binnen de ARS fondsen waren het Winton Futures Fund en Comac Global Macro Fund. Winton profiteerde het meest van de onderliggende obligatieposities, met een respectabele positieve bijdrage van edelmetalen. Ook Comac behaalde de meeste winst middels handel in obligaties. Daarnaast behaalde Comac tevens een positief resultaat in de onderliggende aandelenportefeuille en waren er kleine verliezen als gevolg van posities in grondstoffen en valuta. De minst presterende onderliggende fondsen waren de CTA s Altis Global Futures en Graham K4D15. De marktomgeving, die werd gekenmerkt door extreme volatiliteit op korte termijn, bleek een zware uitdaging voor de modellen van deze fondsen. In veel situaties begonnen de korte termijn modellen een positie te bepalen net wanneer de markt begon te draaien, met verliezen als resultaat. Resultaat De koers van het Fonds van per 31 december 2011 was EUR 98,03. Het Fonds behaalde een resultaat van -5,79% voor 2011. De meest geschikte benchmark voor vergelijking is de HFRX Global Hedge EUR index, die een rendement noteerde van -8,70%. Vooruitzichten Het Fonds is momenteel zowel op het gebied van strategieën als het aantal verschillende managers goed gediversifieerd. Wij verwachten dan ook het Fonds in 2012 de prestaties van gediversifieerde fund of hedge fund benchmarks (HFRX Equal Weighted Strategies EUR index and HFRX Global Hedge EUR index) zal weerspiegelen, waarbij verschillende managers alpha zullen toevoegen. Aan het begin van 2012 geven we de voorkeur aan minder directionele strategieën en zijn we positief op Event Driven en Relative Value. We zijn neutraal op Long/Short Equity en Global Macro strategieën. Tevens stelt de beheerder van ARS SICAV zich ten doel in de onderliggende portefeuilles van de subfondsen van ARS SICAV, waar mogelijk, een focus aan te brengen op hedgefondsen met een relatief grote liquiditeit en regelmatige verhandelbaarheid. Risicobeoordeling Wij verwijzen naar punt 2 in de Toelichting bij specifieke posten in de balans voor de specificatie van de risico's van het Fonds. Fund Governance De Nederlandse wetgever heeft in artikel 17 lid 5 Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen ( Bgfo ) het voorschrift opgenomen dat de fondsbeheerder, de (zelfstandige) beleggingsinstelling of de bewaarders daarvan moeten zorg dragen voor onafhankelijk toezicht op de uitvoering van het beleid en de procedures en maatregelen van de organisatie van de fondsbeheerder. Binnen de brancheorganisatie Dufas heeft de sector zich ingezet voor zelfregulering op dit gebied wat geresulteerd heeft in de Dufas Principles of Fund Governance. Hiermee wordt gericht invulling gegeven aan de wettelijke bepalingen voor integere -13 -
bedrijfsvoering als genoemd in de Wet op het financieel toezicht, waarvan artikel 17 lid 5 Bgfo een nadere uitwerking vormt. De heer P.G. Sieradzki en de heer R. Mooij als leden van de Raad van Commissarissen ('RvC ) voor Insinger de Beaufort Asset Management N.V., de Beheerder van het Fonds zijn tenminste twee keer per jaar aanwezig bij de kwartaal directievergaderingen van Insinger de Beaufort Management N.V. In deze vergadering worden beleidsplannen inzake de Insinger de Beaufort fondsen behandeld en besloten. In 2011 zijn er geen specifieke punten besloten met betrekking tot Insinger de Beaufort Multi-Manager Zeus. Middels de Principles of Fund Governance, die de Beheerder heeft gepubliceerd op de website http://www.insinger.com/beleggen/beheerder.aspx, geeft Insinger de Beaufort Asset Management N.V. invulling aan haar governance beleid. Verklaring inzake de bedrijfsvoering Wij beschikken over een beschrijving van de administratieve organisatie en interne controle, die voldoet aan de eisen van de Wet op het financieel toezicht. De verschillende aspecten van de bedrijfsvoering hebben wij in het afgelopen boekjaar beoordeeld. Bij onze werkzaamheden hebben wij geen constateringen gedaan op grond waarvan zou moeten worden geconcludeerd dat de beschrijving van de opzet van de administratieve organisatie en interne controle als bedoeld in artikel 121 van het Bgfo niet voldoet aan de vereisten zoals opgenomen in de Wet op het financieel toezicht en daaraan gerelateerde regelgeving. Op grond hiervan verklaren wij als beheerder van Insinger de Beaufort Multi-Manager Zeus te beschikken over een beschrijving van de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 121 Bgfo, die voldoet aan de eisen van het Bgfo. Ook hebben wij niet geconstateerd dat de bedrijfsvoering niet effectief en niet overeenkomstig de beschrijving functioneert. Derhalve verklaren wij met een redelijke mate van zekerheid dat de bedrijfsvoering gedurende het jaar 2011 effectief en overeenkomstig de beschrijving heeft gefunctioneerd. Amsterdam, 25 april 2012 De Beheerder Insinger de Beaufort Asset Management N.V. - 14 -
Jaarrekening Balans per 31 december (Bedragen in EUR, en vóór resultaatbestemming) 2011 2010 Beleggingen Aandelen 24.935.274 30.090.439 1 24.935.274 30.090.439 Overige activa Liquide middelen 3-990.494-990.494 Kortlopende schulden Schulden aan kredietinstellingen 3 (562.184) - Crediteuren en overlopende passiva 4 (17.228) (19.201) (579.412) (19.201) Uitkomst van vorderingen en overige activa minus verplichtingen (579.412) 971.293 Uitkomst van activa minus verplichtingen 24.355.862 31.061.732 Fondsvermogen Fondsvermogen participaties 22.282.536 27.296.639 Uitkeringsrekening 3.765.093 2.657.029 Resultaat lopend boekjaar (1.691.767) 1.108.064 5 24.355.862 31.061.732-15 -
Winst- en verliesrekening (Bedragen in EUR) 2011 2010 Resultaat uit beleggingen Direct resultaat Rentebaten 6 9.779 4.937 Rentelasten (4.786) - Transactiekosten (513) (2.082) Overige inkomsten 29.940-34.420 2.855 Indirect resultaat Waardeveranderingen van beleggingen (1.670.134) 1.175.376 Gerealiseerd resultaat uit overige koersverschillen - 13.674 (1.670.134) 1.189.050 Totaal resultaat beleggingen (1.635.714) 1.191.905 Kosten 8 Beheervergoeding (5.049) (4.066) Bewaarloon - (1.348) Vergoeding voor administratieve diensten (32.200) (48.700) Accountants- en fiscale advieskosten (8.449) (20.096) Overige operationele kosten (10.355) (9.631) Totaal kosten (56.053) (83.841) Netto beleggingsresultaat (1.691.767) 1.108.064 Resultaat per participatie (5,92) 2,82-16 -
Mutatieoverzicht Fondsvermogen (Bedragen in EUR) 2011 2010 Fondsvermogen participaties Beginstand 27.296.639 47.244.898 Uitgifte participaties 818.407 633.720 Inkoop participaties (5.832.510) (20.581.979) Eindstand 22.282.536 27.296.639 Uitkeringsrekening Beginstand 2.657.029 729.000 Resultaatbestemming vorig boekjaar 1.108.064 1.928.029 Eindstand 3.765.093 2.657.029 Resultaat lopend boekjaar Beginstand 1.108.064 1.928.029 Resultaatbestemming vorig boekjaar (1.108.064) (1.928.029) Saldo baten en lasten (1.691.767) 1.108.064 Eindstand (1.691.767) 1.108.064 Totaal Fondsvermogen Beginstand 31.061.732 49.901.927 Uitgifte participaties 818.407 633.720 Inkoop participaties (5.832.510) (20.581.979) Saldo baten en lasten (1.691.767) 1.108.064 Eindstand 24.355.862 31.061.732 Aantal participaties Beginstand 298.521 494.892 Uitgifte participaties 8.005 6.167 Inkoop participaties (58.076) (202.538) Eindstand 248.450 298.521-17 -
Kasstroomoverzicht (Bedragen in EUR) 2011 2010 Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Ontvangsten uit hoofde van beleggingen 35.275 4.937 Aankopen van beleggingen (5.363.045) - Verkopen van beleggingen 8.848.076 21.846.503 Betaalde beheerkosten (5.454) (3.908) Betaalde organisatie- en operationele kosten (53.427) (75.519) Totaal kasstroom uit beleggingsactiviteiten 3.461.425 21.772.013 Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen participaties 818.407 633.720 Betaald bij inkoop eigen participaties (5.832.510) (20.581.979) Totaal kasstroom uit financieringsactiviteiten (5.014.103) (19.948.259) Netto kasstroom (1.552.678) 1.823.754 Liquiditeiten van het begin van het jaar 990.494 (846.934) Netto kasstroom (1.552.678) 1.823.754 Overige valutakoersverschillen 7-13.674 Liquiditeiten aan het einde van het jaar 3 (562.184) 990.494 De liquiditeiten bestaan uit de liquide middelen en de schulden aan kredietinstellingen, indien aanwezig. - 18 -
Toelichting op de jaarrekening Algemeen De jaarrekening van Insinger de Beaufort Multi-Manager Zeus is ingericht overeenkomstig de modellen zoals deze krachtens Titel 9, boek 2 van het Burgerlijk Wetboek voor beleggingsmaatschappijen van toepassing zijn verklaard. Ten tijde van het opmaken van deze jaarrekening was de datum van het meest recente prospectus juli 2008. De jaarrekening is opgesteld conform de eisen van de Wet op het financieel toezicht (Wft). Grondslagen voor de opstelling van de jaarrekening Hieronder volgt een samenvatting van de waarderingsgrondslagen van het Fonds. Deze waarderingsgrondslagen zijn consistent toegepast in het huidige en het voorgaande boekjaar. De jaarrekening is opgesteld op basis van nominale waarde, met dien verstande dat voor de aangehouden beleggingen en alle derivaten, indien van toepassing, op reële waarde worden gewaardeerd. In de paragraaf over de toelichting op de beleggingen staat weergegeven hoe de reële waarde per financieel instrument wordt bepaald. Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de directe methode. Presentatievaluta Aangezien de participaties van het Fonds luiden in de euro en het Fonds overwegend belegt in effecten die zijn uitgedrukt in de euro, is de jaarrekening van het Fonds opgesteld in de euro. Hiermee wordt de economische essentie van de onderliggende gebeurtenissen en omstandigheden die voor het Fonds van belang zijn adequaat weergegeven. Opname op de balans Het Fonds neemt financiële instrumenten in de balans op zodra zij de bevestiging van de contractuele bepalingen van het financiële instrument heeft ontvangen. De reële waarde van de financiële instrumenten bij eerste opname is gelijk aan de kostprijs van de financiële instrumenten. Een financieel instrument wordt niet langer in de balans opgenomen indien een transactie ertoe leidt dat alle of nagenoeg alle rechten op economische voordelen en alle of nagenoeg alle risico s met betrekking tot het financieel instrument aan een derde worden overgedragen. - 19 -
Vreemde valuta Activa en passiva luidend in valuta anders dan de euro worden omgerekend in euro's tegen de koersen die gelden per balansdatum. Transacties in vreemde valuta worden omgerekend tegen de koersen die gelden op de datum van de transactie. Verschillen in wisselkoersen van vreemde valuta die zich voordoen bij omrekening, en gerealiseerde winsten en verliezen bij vervreemding of afwikkeling van financiële activa en passiva worden opgenomen in de winst- en verliesrekening. Waarderings rondslagen voor de opstelling van de balans Beleggingen De beleggingen worden aangehouden voor handelsdoeleinden en zijn om die reden onderdeel van de handelsportefeuille van het Fonds. Effecten met een regelmatige beursnotering worden tegen de slotkoers op de hoofdbeurs van het desbetreffende effect gewaardeerd. Voor beleggingen zonder frequente marktnotering geldt dat de reële waarde bepaald wordt met inachtneming van de voor de betreffende beleggingen laatst bekende marktnoteringen en gangbare waarderingsmethoden; investeringen in effecten waarvoor niet dagelijks een prijs wordt berekend, zullen worden gewaardeerd aan de hand van de laatst officiële koers, tenzij de Beheerder van mening is dat deze prijs niet in overeenstemming is met de reële waarde van het betreffende effect, in welk geval de Beheerder zelf de waarde van het effect kan vaststellen op basis van de beschikbare informatie. In 2011 heeft de Beheerder geen prijzen zelf vastgesteld. De Beheerder zal maandelijks de waarde van het vermogen vaststellen, behoudens indien zich omstandigheden voordoen die een betrouwbare waardebepaling naar het oordeel van Beheerder belemmeren. Bij hoge uitzondering wordt - ter beoordeling van de Beheerder - de intrinsieke waarde per participatie gedurende de maand herberekend. Derivaten, waaronder valutacontracten, worden in eerste instantie tegen kostprijs opgenomen op de balans en vervolgens geherwaardeerd op marktwaarde. De marktwaarde van een derivaat wordt bepaald op basis van de laatst genoteerde bied/laatkoers. Alle derivaten worden verantwoord als beleggingen aan de activazijde van de balans als het Fonds bedragen te vorderen heeft, en als beleggingen aan de passivazijde van de balans als het Fonds bedragen verschuldigd is. - 20 -