Alleen voor professionele beleggers MAANDRAPPORTAGE JULI 2014 BNP Paribas OBAM N.V. Bruto rendement 1
Internationale marktontwikkelingen In de Verenigde Staten veerde het bbp sterker op dan verwacht: de groei kwam op geannualiseerd 4% uit na een krimp met 2,1% in het eerste kwartaal door de uitzonderlijk strenge winter. Enkele tijdens de afgelopen maand bekendgemaakte indicatoren, vooral die voor de werkgelegenheid en het consumentenvertrouwen, waren bemoedigend, maar de huizenmarkt blijft haperen en de loonsverhogingen zijn bescheiden. In die context maakte de Amerikaanse Federal Reserve op 30 juli bekend dat ze haar obligatieaankopen verder afbouwt (tot 25 miljard USD), terwijl ze wees op de nog altijd aanzienlijke onderbenutte capaciteit in de arbeidsmarkt. De cijfers uit de eurozone lieten een gemengd beeld zien. De inkoopmanagersindex steeg van 52,8 naar 54 in juli dankzij de opleving in de dienstensector (waar de activiteit doorgaans moeilijker te meten is). Uit peilingen van de Europese Commissie blijkt dat de groei stabiliseert sinds maart, zij het met verschillen van land tot land. Dat is teleurstellend omdat de recessie iets meer dan een jaar geleden eindigde en een sterkere groei kon worden verwacht. De industriële productie kromp echter in mei en de inflatie daalde in juli jaar op jaar naar 0,4% op basis van een voorlopige schatting van Eurostat. De inflatie is nu wellicht dicht bij de bodem voor de cyclus, maar de desinflatietrend kan het vertrouwen van consumenten en bedrijven ondermijnen en beslissingen om te investeren of nieuw personeel aan te nemen op de lange baan schuiven. De ECB wil meer tijd om de impact van de begin juni aangekondigde steunmaatregelen te beoordelen voor ze nieuwe programma's opstelt. In Japan blijkt uit de economische Tankan-peiling van de Bank van Japan (BoJ) dat de economie wellicht goed bestand is tegen de gevolgen van de btw-verhoging in april, maar dat de groei in het tweede kwartaal mogelijk meer kromp dan verwacht. Volgens de BoJ blijft de economie herstellen in een bescheiden tempo waardoor zij wellicht vasthoudt aan haar uitermate soepel beleid zonder de doelstellingen voor de expansie van de geldhoeveelheid te verhogen. Het nieuws uit de opkomende markten stond jammer genoeg in het teken van nieuwe geopolitieke spanningen tussen Oekraïne en Rusland en in het Midden-Oosten. Ondanks die gebeurtenissen verbeterden de economische cijfers geleidelijk verder. In China was de bbp-groei licht hoger dan verwacht (7,5% jaar op jaar in het tweede kwartaal) en wijzen de indicatoren op snellere groei. Aan het begin van de maand stegen de aandelenmarkten opnieuw dankzij robuuste economische cijfers in de VS en erg milde taal van de Fed en de ECB. Die trend keerde snel om, te beginnen met de Europese markten waar zorgen over de Portugese bank Espirito Santo op de financiële sector drukte en de economische indicatoren tegenvielen. Geopolitieke spanningen deden de volatiliteit toenemen en aandelen verder zakken. De onzekere uitkomst van de onderhandelingen van Argentinië met een minderheid van zijn schuldeisers zette ook een domper op de risicobereidheid. Eind juli versnelde de daling op de beurzen, onder meer door tegenvallende resultaten van grote beursgenoteerde bedrijven. Daardoor daalde de MSCI AC World op maandbasis met 1,3% in dollar. De MSCI Emerging Market index steeg, vooral dankzij een sterke Chinese markt. De Russische index daalde fors nadat westerse landen zware sancties aankondigden in verband met de betrokkenheid van Rusland bij het Oekraïense conflict, dat een nog meer tragische wending nam door de ontploffing van een lijnvliegtuig boven Oost-Oekraïne) en Rusland met hogere energieprijzen dreigde. In de eurozone bleven de grote indices achter (-3,5% voor de EuroSTOXX 50, -4% voor de Franse CAC 40 en -4,3% voor de Duitse Dax) door de geografische nabijheid met Oekraïne en twijfels over de groei in de toonaangevende economieën van de eurozone. Dit uitte zich ook in de forse underperformance van de meest conjunctuurgevoelige sectoren en de energiesector en de daling van de euro met 2,2% vergeleken met de dollar. In de VS gaf de S&P 500 index 1,5% prijs deze maand (na een verlies van 2% op 31 juli). Alleen de sectoren gezondheidszorg, technologie en telecommunicatie deden het beter dan de index. In Tokio steeg de Topix-index met 2,1%, terwijl de economische vooruitzichten voor het tweede halfjaar bemoedigend bleven en de yen licht daalde vergeleken met de dollar (-1,4%) waardoor exportgerichte sectoren het goed deden. Tenzij anders vermeld, luiden alle indices in lokale valuta. 2
Toelichting bij de performance BNP Paribas OBAM N.V. steeg in juli met 0,3%, terwijl de MSCI AC World met 1,1% toenam. Hiermee bleef het fonds 0,8% achter bij de index (alle cijfers vóór kosten en in euro). De aandelenselectie drukte 0,8% op het rendement. De sectoren financiële waarden en consumentengoederen droegen positief bij, terwijl de sectoren materialen en duurzame consumentengoederen op het rendement drukte. Bij de individuele aandelen zorgden Adidas en Richemont voor de grootste negatieve bijdrage. AIA en Discovery droegen het sterkste bij aan het rendement. Beheer van de portefeuille Binnen de sector financiële diensten kochten we BOC Hong Kong. De bank heeft een zeer sterke franchise in Hong Kong en heeft een monopolie op de internationalisering van de Chinese munt. De kwaliteit van de balans is hoog, de hypotheekportefeuille heeft een relatief laag risicoprofiel en genereert hoge marges. De waardering van het aandeel is volgens ons aantrekkelijk gezien de sterke solvabiliteit, hoge winstgevendheid en een aanzienlijk dividendrendement van 4%. Binnen de gezondheidszorg kochten we Merck & Co en werd Gilead verkocht. Merck is een gediversifieerde farmaceut met een sterke positie in diverse markten. Na een aantal jaren van druk op de kernportefeuille is de groei nu terug en gaat volgens ons versnellen zodra bijvoorbeeld de immunotherapiemedicijnen op de markt komen. Merck heeft een zeer aandeelhoudersvriendelijke management en heeft een aantal aantrekkelijke transacties verricht (verkopen van Consumer Health divisie en het kopen van een hepatitis C medicijn). Tenslotte zijn de aandelen aantrekkelijk gewaardeerd, gesteund door een hoge kasstroom en een relatief hoog dividendrendement. We verkochten Gilead na een sterke stijging van het aandeel, waarna we geen opwaarts potentieel meer zien. Bij consumentengoederen kochten we Nestlé. We beschouwen het bedrijf als kwalitatief hoogstaand met relatief sterke duurzame groei in combinatie met een hoge winstgevendheid. De aandelen waren relatief zwak de laatste tijd, wat een aantrekkelijk instapniveau heeft gecreëerd. We verwachten dat het effect van negatieve wisselkoersen zal verminderen en dat de groei kan versnellen. Binnen de sector zit Nestlé in de betere categorieën en heeft het een best-in-class portefeuille wat kan resulteren in een verdere verbetering van de winstgevendheid. Dit is nog niet verdisconteerd in de koers. Binnen duurzame consumentengoederen verkochten we Adidas. Het bedrijf moest een winstwaarschuwing afgeven, wat zal leiden tot negatieve aanpassingen van de winsttaxaties. Hoewel de koers is gecorrigeerd, heeft volgens ons de geloofwaardigheid van het management geleden, terwijl het aandeel relatief gezien nog steeds niet goedkoop is. Binnen de sector industrie verkochten we Stanley Black & Decker aangezien het herstel in de Europese activiteiten beperkter is dan verwacht, terwijl de groei in de opkomende markten lijkt te vertragen Vooruitzichten en positionering Het beurssentiment blijft naar verwachting positief als gevolg van een goldilocks-scenario waarbij de zeer lage rente, relatief lage inflatie en een gematigde economische groei de waarderingen omhoog drijft. Het positieve sentiment is wel kwetsbaar voor toenemende geopolitieke risico s (zoals in juli) en wanneer de Fed de rente eerder dan verwacht verhoogt. We zijn per saldo voorzichtig optimistisch. Het optimisme is gebaseerd op de huidige en in de nabije toekomst relatief lage rente geholpen door de lage inflatieverwachtingen. Anderzijds zijn we voorzichtig aangezien het herstel in de Europese economie aan het afzwakken is, de geopolitieke risico s nog steeds toenemen en de markt de mogelijkheid van deze risico s slechts zeer beperkt inprijst. Een positieve drijfveer voor de beurzen blijft de huidige toename van de 3
overnameactiviteit. In de sector gezondheidszorg zijn veel grote deals getekend en we verwachten dat dit ook in andere sectoren gaat gebeuren aangezien veel bedrijven de huidige lage rente kunnen gebruiken voor goedkope financiering. De meest aantrekkelijke aandelen voor de portefeuille zijn naar onze mening bij de informatietechnologie en de duurzame consumentengoederen te vinden. Wij zijn onderwogen in financiële instellingen en nutsbedrijven. Vanuit geografisch oogpunt is de portefeuille overwogen in Europa en de VS. Wij zijn onderwogen in Japan en de opkomende markten. In Japan passen veel bedrijven niet bij onze beleggingscriteria, hoewel ze verbeteren, bijvoorbeeld op het gebied van corporate governance. De groei in China is aan het versnellen als gevolg van een selectief stimuleringsprogramma van de overheid, maar op de langere termijn is er het risico dat China's overgang naar een meer diensten/consument-gedreven economie niet rimpelloos zal gaan. De structurele groei in specifieke sectoren (bijv. gezondheidszorg) in de opkomende markten zet naar onze mening door. Tevens zien we kansen voor industrieën in de opkomende markten zoals de automatisering van fabrieken. Die kunnen attractieve beleggingsmogelijkheden bieden. Kenmerken 10 grootste posities (31 juli 2014) Fondsnaam: BNP Paribas OBAM N,V, Apple 4.85% Oprichtingsdatum: 20 november 1936 Google 3.35% Beursnotering: Euronext Amsterdam N,V, Roche 2.94% Beursnotering sinds: 9 juli 1954 Richemont 2.90% Vermogensbeheerder: BNP Paribas IP CVS Caremark 2.87% Fondsbeheerder: Sander Zondag Japan Tobacco 2.75% Fondsbeheerder sinds: 2013 Tyco 2.63% Land van vestiging: Nederland ASML 2.51% Uitgiftestructuur: open-ended Toyota 2.48% Boekjaar: 1 juli tot en met 30 juni EMC 2.42% Beheerkosten: 0,50% per jaar Benchmark: MSCI AC World index Aantal posities in de portefeuille: 67 Valuta: euro Aantal uitstaande deelbewijzen: 20.614.391 ISIN code: Classic-Distributie: NL0006294035 Koersgegevens: Het Financieele Dagblad De Telegraaf Teletekst pagina 524/03 www.bnpparibas-ip.nl www.obam.nu Datum van laatste dividenduitkering: 21 november 2013 Dividend (bruto): EUR 0,70 4
25% Sectorallocatie per 31.07.2014 20% 15% 10% 5% 0% OBAM MSCI AC World 60% Geografische allocatie per 31.07.2014 50% 40% 30% 20% 10% 0% OBAM MSCI AC World Bron: BNP Paribas Investment Partners 5
Netto rendement 6
Disclaimer Dit document dient enkel ter informatie en is 1) geen voorstel of aanbod tot het aankopen of verhandelen van de financiële instrumenten hierin beschreven en 2) geen beleggingsadvies. Voordat u investeert in enig product van BNP Paribas Investment Partners* dient u zich te informeren over de (financiële) risico's die verbonden zijn aan een belegging in dit product en mogelijke restricties die u en uw beleggingsactiviteiten als gevolg van de op u van toepassing zijnde wet- en regelgeving ondervinden. Indien u na het lezen van dit materiaal een belegging in dit product overweegt, wordt u dan ook geadviseerd om een zodanige belegging te bespreken met uw relatiebeheerder of persoonlijke adviseur en na te gaan of dit product - gezien de daarmee verbonden risico's - past binnen uw beleggingsactiviteiten. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De mogelijkheid bestaat dat uw belegging in waarde stijgt; het is echter ook mogelijk dat uw belegging weinig tot geen inkomsten zal genereren en dat uw inleg bij een ongunstig koersverloop geheel of ten dele verloren gaat. BNP Paribas Investment Partners* heeft alle redelijkerwijs mogelijke zorg besteed aan de betrouwbaarheid van dit materiaal, echter aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie en opinies kunnen worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. BNP Paribas Investment Partners is niet verplicht de hierin opgenomen informatie en opinies te actualiseren of te wijzigen. * BNP Paribas Investment Partners is de wereldwijde merknaam van de vermogensbeheerdiensten van BNP Paribas Groep. Dit document is uitgegeven door BNP Paribas Investment Partners Netherlands N.V. (adres: Burgerweeshuispad Tripolis Building 200, Postbus 71770, 1008 DG, Amsterdam) dat deel uitmaakt van de BNP Paribas Groep. 7