Sustainable Values Fund Jaarverslag 2011
- 2 -
INHOUDSOPGAVE Algemene informatie... - 5 - Organisatiestructuur... - 5 - Verslaggeving en fondsenstructuur... - 6 - Profiel... - 6 - Portfolio Managers... - 6 - Meerjarenoverzicht... - 8 - Verslag van de Beheerder... - 9 - Terugblik 2011... - 9 - Ontwikkelingen binnen het Fonds... - 11 - Resultaat... - 13 - Vooruitzichten... - 13 - Risicobeoordeling... - 13 - Fund Governance... - 13 - Verklaring inzake de bedrijfsvoering... - 14 - Jaarrekening... - 15 - Balans per 31 december... - 15 - Winst- en Verliesrekening... - 16 - Mutatieoverzicht Fondsvermogen... - 17 - Kasstroomoverzicht... - 18 - Toelichting op de jaarrekening... - 19 - Algemeen... - 19 - Grondslagen voor de opstelling van de jaarrekening... - 19 - Waarderingsgrondslagen voor de opstelling van de balans... - 20 - Grondslagen voor de resultaatbepaling... - 20 - Toelichting bij specifieke posten in de balans... - 22-1 Beleggingen... - 22-2 Risico s ten aanzien van financiële instrumenten... - 22-3 Liquiditeiten... - 25-4 Crediteuren en overlopende passiva... - 25-5 Fondsvermogen... - 26 - Toelichting bij specifieke posten in de winst- en verliesrekening... - 26-6 Rentebaten... - 26-7 Overige valutakoerverschillen... - 26-8 Kostenparagraaf... - 27-9 Resultaat per participatie... - 30 - - 3 -
10 Overige toelichtingen... - 31 - Overige gegevens... -32 - Statutaire bepalingen inzake resultaatbestemming... - 32 - Dividenduitkeringen in het boekjaar... - 32 - Voorstel dividenduitkeringen over het boekjaar... - 32 - Gebeurtenissen na balansdatum... - 32 - Belangen van de Beheerder... - 32 - Controleverklaring van de onafhankelijke accountant... - 33 - Appendix - Beleggingsportefeuille per 31 december 2011... -35 - - 4 -
Algemene informatie Organisatiestructuur Statutaire zetel Sustainable Values Fund Herengracht 537 1017 BV Amsterdam Telefoon: 020-5215 450 Fax: 020-5215 469 E-mail: clientservices@insinger.com Internet: www.insinger.com Beheerder Insinger de Beaufort Asset Management N.V. Samenstelling directie: J.J. Human P.D. Yeo Administrateur TMF FundAdministrators B.V. Westblaak 89 Postbus 25121 3001 HC Rotterdam Accountant Ernst & Young Accountants LLP Wassenaarseweg 80 2596 CZ Den Haag Belastingadviseur Ernst & Young Belastingadviseurs Antonio Vivaldistraat 150 1083 HP Amsterdam Depotbank Bank Insinger de Beaufort N.V. Herengracht 537 1017 BV Amsterdam Bewaarder Bewaarbedrijf Ameuro N.V. Herengracht 537 1017 BV Amsterdam - 5 -
Verslaggeving en fondsenstructuur Verslaggeving Hierbij wordt verslag uitgebracht over de ontwikkelingen in het jaar 2011 van het door Insinger de Beaufort Asset Management N.V. beheerde en naar Nederlands recht opgerichte Sustainable Values Fund. Profiel Het Sustainable Values Fund, hierna te noemen het Fonds, is een zogenoemd open-end Fonds voor gemene rekening. Het vermogen van het Fonds is verdeeld in participaties elk rechtgevend op een evenredig aandeel in het gemeenschappelijk vermogen. Het vermogen (intrinsieke waarde) wordt dagelijks berekend en luidt in euro's. Het Fonds is statutair gevestigd te Amsterdam. Het Fonds is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten. De participaties van het Sustainable Values Fund zijn genoteerd aan de Officiële Markt van Euronext Amsterdam. Portfolio Managers Chris Duindam, Portfolio Manager Chris is sinds 2001 werkzaam in de financiële sector en sinds 2008 als Portfolio Manager. Chris werkt sinds 2004 bij Insinger de Beaufort waar hij begon als medewerker fondsadministratie. Tegenwoordig houdt hij zich onder andere bezig met manager selectie, fund management en discretionary portfolio management. Marjolijn Breeuwer, Hoofd van Discretionary Portfolio Management Marjolijn heeft Rechtsgeleerdheid gestudeerd aan de Radboud University in Nijmegen en Management, Economie en Recht aan de Hogeschool voor Economische Studies in Amsterdam. Marjolijn werkt sinds 1998 bij Insinger de Beaufort als Portfolio Manager. Zij is binnen Insinger de Beaufort verantwoordelijk voor Manager Selectie en is sinds april 2011 Hoofd Discretionary Portfolio Management. Doelstelling Het Fonds stelt zich ten doel het beleggen van gelden of andere goederen en belegt uitsluitend in financiële instrumenten met inachtneming van de Nederlandse fiscale regelgeving en met toepassing van het beginsel van risicospreiding. Hierbij ligt enerzijds een focus op maatschappelijke verantwoordelijkheid en anderzijds bij het zodanig beleggen van het vermogen dat een hoog totaalrendement zal worden behaald teneinde haar participanten in de opbrengst te doen delen. - 6 -
Beleggingsbeleid De beleggingsdoelstelling zal worden nagestreefd door gebruik te maken van externe vermogensbeheerders, die uitsluitend zullen beleggen in financiële instrumenten, met inachtneming van de Nederlandse fiscale regelgeving, waarbij zij voornamelijk zullen beleggen in aandelen van bedrijven gevestigd over de hele wereld en waarbij in het beheer van hun portefeuille een focus bestaat op maatschappelijk verantwoord beleggen, met inachtneming van het beginsel van risicospreiding. De belegging in voormelde externe vermogensbeheerders gebeurt hetzij onder de vorm van investering in beleggingsfondsen beheerd door externe beheerders, hetzij door het delegeren van het beheer over een stuk van de portefeuille aan externe vermogensbeheerders, dit onder de vorm van een mandaat. Het Fonds kan eveneens investeren in fondsen die een absoluut rendement nastreven, onder andere zogenaamde hedge fondsen. Dat wil zeggen dat het Fonds die fondsmanagers selecteert, die een volatiliteit van hun portefeuille nastreven die lager is dan die van de traditionele aandelenmarkten, door middel van een actief beleggingsbeleid. Hiertoe kunnen de geselecteerde fondsmanagers gebruik maken van hedging technieken waarmee de participatie in de markt kan worden verlaagd of verhoogd. Het Fonds is toegestaan het beleggingsbeleid te optimaliseren met derivaten. Het Fonds zal echter geen leningen afsluiten om haar beleggingen te financieren. Voorbelegging inzake nieuwe kapitaalinstroom en herbelegging van uit hoofde van de bestaande portefeuille te verwachten aflossingen en rentebetalingen kan tot het beleggingsbeleid behoren. Het Fonds wordt niet belegd volgens een specifieke benchmark. Als gevolg daarvan worden de prestaties van het Fonds niet afgemeten tegen een benchmark. Fiscaal Het Fonds heeft de status van vrijgestelde beleggingsinstelling. Dit betekent dat het Fonds geen vennootschapsbelasting over de behaalde resultaten is verschuldigd. Op voorwaarde dat aan bepaalde fiscale voorwaarden wordt voldaan, is het Fonds vrijgesteld van de vennootschapsbelasting. Toezicht Door de AFM is op grond van de Wet op het financieel toezicht aan Insinger de Beaufort Asset Management N.V., per 22 juni 2006 een vergunning verleend. De Beheerder is opgenomen in het register zoals bijgehouden door de Autoriteit Financiële Markten. - 7 -
Meerjarenoverzicht Hieronder volgt een overzicht van de kerncijfers van het Fonds over de afgelopen vier jaar. Het Fonds is operationeel vanaf 19 maart 2008. Kerncijfers (Bedragen in EUR) Algemeen 2011 2010 2009 2008 Fondsvermogen 13.616.977 17.599.074 16.392.377 11.713.466 Aantal bij derden geplaatste participaties 569.874 677.392 732.892 667.158 Intrinsieke waarde per participatie 1 23,89 25,98 22,36 17,55 Expense ratio 2 1,46% 1,36% 1,54% 1,56% Rendement van het Fonds (8,04%) 16,19% 27,41% (29,80%) Omloopsnelheid 0,00 0,16 0,07 0,14 Gemiddeld aantal uitstaande participaties 651.179 716.525 702.907 626.652 Waardeontwikkeling Inkomsten 5.277 (1.778) 3.441 4.950 Waardeveranderingen (1.287.205) 2.771.709 3.695.962 (4.826.193) Kosten (232.813) (231.201) (210.933) (185.582) Netto beleggingsresultaat (1.514.741) 2.538.730 3.488.470 (5.006.825) Waardeontwikkeling per participatie Inkomsten 0,01 0,00 0,00 0,01 Waardeveranderingen (1,98) 3,86 5,26 (7,70) Kosten (0,36) (0,32) (0,30) (0,30) Netto beleggingsresultaat (2,33) 3,54 4,96 (7,99) 1 De intrinsieke waarde per participatie van het Fonds wordt dagelijks berekend. 2 De expense ratio is exclusief de expense ratio van de onderliggende fondsen. Wij verwijzen naar punt 8 in de Toelichting bij specifieke posten in de winst- en verliesrekening voor de expense ratio inclusief de onderliggende fondsen. - 8 -
Verslag van de Beheerder Terublik 2011 Door de lawine aan publicaties over Griekenland, de ECB, Italiaanse en Spaanse staatsobligaties, Merkozy, het EFSF en het ESM, het IMF enzovoort, enzovoort, is het gemakkelijk om de grote lijn uit het oog te verliezen. Of het nu over de eurocrisis gaat of over acties van de Fed, uiteindelijk gaat het om de schuldenberg die de afgelopen 30 jaar het Westen en Japan boven het hoofd is gegroeid en die nu onder controle moet worden gebracht. Tellen we de schulden van particulieren, bedrijven, banken en overheden bij elkaar op, dan is de schuldenberg in veel landen gestegen tot meer dan vier maal het nationaal product (bbp). De VS lijkt de grootste vooruitgang te hebben geboekt in het proces van schuldvermindering, met een daling van circa 400% van het bbp tot ongeveer 340% over de laatste twee jaar. Deze daling was echter voor 86% te danken aan de stijging van het nominale bbp, welke zelf voor ongeveer de helft afkomstig was van inflatie en voor de helft van reële groei. Met meer dan 620% van het bbp lijkt de Japanse schuldenberg het meest zorgwekkend. De eurozone neemt een middenpositie in met circa 440% van het bbp. Toch maken de markten zich de meeste zorgen over dit gebied. Het is wel een monetaire eenheid met een gemeenschappelijke munt, maar geen fiscale eenheid, zodat de schulden per land worden gedragen. Het cruciale probleem in de europolitiek is het bestaan van twee zienswijzen over hoe schuldenproblemen moeten worden aangepakt. Aan de ene kant is er Duitsland (vaak gesteund door Nederland en Finland) dat niet wenst dat de schulden monetair worden gefinancierd, door ze te parkeren bij de ECB. De ECB moet in deze visie onafhankelijk zijn van de politiek en alleen zorgen voor een stabiele waarde van de euro door de inflatie te beperken. Zij mag niet worden misbruikt door politici als goedkope financieringsbron voor staatsschulden. Daar Duitsland de belangrijkste financier is van de eurozone (verantwoordelijk voor bijna 30% van de verplichtingen) kan de Duitse regering in hoge mate de ontwikkelingen bepalen: wie betaalt, bepaalt. De meeste andere landen zijn wat minder streng in de leer en eerder geneigd om de ECB actief in te zetten om de schulden te financieren. Ook landen als de VS dringen hierop aan, teneinde de crisis te bezweren. Op de meest recente eurotop van begin december werden opnieuw hardere afspraken gemaakt over het toekomstige begrotingsbeleid van de eurolanden, die beloofden dat in de toekomst zou worden gestreefd naar begrotingsevenwicht. In de maanden voorafgaand aan deze top begonnen de markten zich grote zorgen te maken over de Italiaanse staatsschuld. De toestand werd hierdoor vrij kritiek. Het fors oplopen van de Italiaanse lange rente zou paniek kunnen veroorzaken met bankbestormingen in Zuid-Europa, waardoor het Europese bankwezen zou omvallen. Veel Europese banken konden op dat moment zo moeilijk aan liquiditeiten komen dat de ECB ingreep met liquiditeitssteun van ongekende omvang. Het stelde een onbeperkte hoeveelheid leningen ter beschikking met een (voor centrale bank leningen) zeer lange looptijd van drie jaar. De nieuwe bestuursvoorzitter van de ECB, de Italiaan Super Mario Draghi gaf hiermee een tweede visitekaartje af, nadat hij direct na zijn aantreden de korte rente met 0,25% had verlaagd tot 1,25%. Naast de onbeperkte liquiditeitssteun werd in december ook de korte rente verder verlaagd tot 1,0%. - 9 -
Door deze maatregelen lijkt het gevaar van het plotseling omvallen van banken doordat zij niet aan liquiditeiten kunnen komen, zoals enkele maanden geleden de Belgisch-Franse bank Dexia nog overkwam, voorlopig weggenomen. Met de steun heeft Draghi via een achterdeur de monetaire financiering van staatsschulden mogelijk gemaakt waartegen Duitsland en de Bundesbank zich al jaren verzetten. Dat zij zich niet krachtig hebben verzet tegen deze praktijk heeft te maken met een vreemde Duitse gedachtekronkel: directe aankoop van staatsschulden door de ECB is in principe verboden, maar indirecte aankoop via de ruimhartige financiering van lokale banken niet. Het is duidelijk dat de ECB zich onder Draghi weg beweegt van het Bundesbankbeleid en meer opschuift naar dat van de Fed. De liquiditeitsproblemen van het bankwezen zijn hiermee voorlopig weggenomen, maar de solvabiliteitsproblemen van zowel banken als overheden nog niet. De solvabiliteitsproblemen van de eurolanden worden onder Duitse druk de laatste jaren vooral aangepakt door bezuinigingen en belastingverhogingen. De eenzijdige nadruk op harde bezuinigingen doet sommigen vermoeden dat Duitsland er helemaal niet op uit is om de euro te redden, maar juist op het vertrek van de zwakke broeders, in de eerste plaats natuurlijk Griekenland. De zich verdiepende recessie in Zuid-Europese landen heeft een negatieve invloed op de groei van het eurogebied als geheel, ook die van Duitsland. Belangrijker nog is dat landen als Duitsland en Nederland eigenlijk pas in 2012 serieus beginnen te bezuinigen, zodat de economische groei in het eurogebied verder onder druk komt. De snel afzwakkende Europese economie lijkt een goede reden om voorzichtigheid te blijven betrachten op beleggingsgebied. Analisten verwachten nog steeds een winstgroei van bijna 10% voor het gemiddelde Europese aandeel in 2012, een groeitempo dat ons weinig realistisch overkomt in een regio die een nieuwe recessie niet lijkt te kunnen vermijden. Voor Amerikaanse aandelen wordt een vergelijkbare winstgroei verwacht in 2012, al staan ook deze verwachtingen de laatste maanden onder druk. De Amerikaanse economie zal ook in 2012 overeind worden gehouden door een relatief hoog overheidstekort van ongeveer 6,5% van het bbp, daar de echte bezuinigingen lijken te worden uitgesteld tot 2013, na de presidentsverkiezingen. De VS lijken daarmee een recessie te kunnen vermijden in 2012, maar de groei zal niet hoog zijn en waarschijnlijk onvoldoende blijken om het werkloosheidspercentage verder te doen dalen. Vastrentende markten Na de spectaculaire daling van de rente op staatsobligaties in de VS en Duitsland tot onder de 2% in het derde kwartaal, bewogen deze rentevoeten zich min of meer zijwaarts in het vierde kwartaal. Deze markten blijven vooralsnog functioneren als veilige havens in een wereld die steeds meer onveilige havens kent. Deze obligaties lijken overgewaardeerd, als men alleen kijkt naar de recente ontwikkeling van de kerninflatie in de VS. Een dergelijke overwaardering kan in een bedreigende omgeving echter lang aanhouden. Het risico van oplopende inflatie is onzes inziens op korte termijn beperkt, daar het proces van schuldvermindering of deleveraging waarin Japan en het Westen verzeild zijn geraakt in wezen sterk deflationair is. - 10 -
Aandelenmarkten Het jaar 2011 was opnieuw een slecht jaar voor de Europese aandelenmarkten, die vaak meer dan 20% verloren. Ongeveer 90% van de wereldaandelenmarkten boekten verlies in 2011, met als belangrijke uitzondering de Amerikaanse aandelenmarkt, in zijn eentje nog altijd goed voor meer dan 40% van de marktwaarde van alle aandelenmarkten bij elkaar. Een ander opvallend verschijnsel in 2011 was het achterblijven van de meeste opkomende landen, met China voorop. Dit bevestigt maar weer dat hoge groei niet hoeft samen te gaan met hoge beleggingsrendementen en er vaak zelfs een negatieve samenhang is tussen groei en rendement. Op langere termijn hebben wij betere verwachtingen hebben van de opkomende landen dan van het Westen en Japan. Hoewel het monetaire beleid van de Fed moeilijk verantwoord kan worden genoemd, blijft de dollar toch een veilige haven in onzekere tijden, een verschijnsel dat ook in 2011 weer was waar te nemen. Wij verwachten dat het gewicht van de VS in onze portefeuilles in 2012 verder zal toenemen. Eén van de lichtpuntjes was de belegging in goud, voor velen de ultieme valuta. In een wereld waarin zelfs de ECB op een verkapte manier lijkt te zijn overgegaan op monetaire verruiming, lijkt de goudprijs verder te moeten stijgen. Het vertrouwen in papieren valuta komt immers steeds verder onder druk. Waar de economische groei wereldwijd onder druk lijkt te staan, zijn alle ogen weer gericht op China dat na de kredietcrisis van 2008 het voortouw nam om de groei weer aan te zwengelen door zwaar te investeren. De Chinese regering is het afgelopen jaar echter druk bezig geweest om de groei en de inflatie weer af te remmen door steeds hogere kasreserve-eisen op te leggen aan de banken. De inflatie is nu weer snel aan het dalen, wat de mogelijkheid heeft geschapen om de banken weer wat meer ruimte te geven, zodat de economische groei in 2012 op een redelijk hoog peil kan blijven. Ook China zal echter hinder ondervinden van de teruggang in de Europese economie, daar Europa nog altijd de belangrijkste afzetmarkt is voor Chinese goederen. Ontwikkelingen binnen het Fonds Het afgelopen jaar was een moeilijk jaar voor beleggers in het algemeen. Het risico dat actieve managers veelal nemen om alpha te kunnen genereren werd in veel gevallen hard afgestraft in het afgelopen jaar. Ook de onderliggende beheerders ondervonden hier nadeel van. Gedurende het jaar heeft de beheerder een aantal transacties uitgevoerd met het doel de regioallocatie te wijzigen. Zo werd, na het ontstaan van onzekerheid als gevolg van de onrusten in het Midden-Oosten in maart, de allocatie naar Azië/opkomende markten iets teruggebracht. Tevens is de allocatie naar Europa, als gevolg van de zich steeds verder ontwikkelende Eurozone-crisis naar beneden gebracht, ten gunste van de allocatie naar de VS. First State Asia Pacific Sustainability ondervond een aanmerkelijk goed jaar. Voor de regio Azië-Pacific exclusief Japan (en in feite de opkomende landen als geheel) was het weliswaar een enorm moeilijk jaar, waarin vooral risico-aversie onder beleggers leidde tot grote outflows uit deze landen. - 11 -
Echter het fonds wist in dit moeilijke jaar een substantiële relatieve outperformance te genereren hetgeen met name aan de relatief defensieve positionering in het derde kwartaal te danken is geweest. Gedurende het vierde kwartaal bleef het fonds aanvankelijk achter, maar herstelde goed in de laatste helft van december. De tweede positieve prestatie was afkomstig van Dexia Sustainable North America Fund, dat er in slaagde de MSCI USA Index eveneens met redelijke marge te verslaan. De beheerders van Aviva Sustainable Furtures Pan European Equity Fund en Aviva Sustainable Future European Growth presteerden min of meer in lijn met de benchmark. De relatief grote positie in Industrials en Materials pakte weliswaar negatief uit, echter het voeren van een meer defensieve strategie door een sterke nadruk te leggen op de Health Care sector, compenseerde hier voor. De meest tegenvallende prestaties waren het afgelopen jaar afkomstig van de wereldwijd beleggende beheerders, die er zonder uitzondering niet in slaagden de MSCI AC World index voor te blijven. Aberdeen kwam in deze context nog als beste uit de bus, gevolgd door F&C Stewardship International. De minst goede prestatie was afkomstig van het Henderson team, dat gedurende de eerste helft van het jaar nog goed presteerde, maar in de tweede helft behoorlijk achter bleef. Het fonds heeft een zeer aanzienlijke overweging in Industrials een relatief kleine weging naar de consumptiesectoren, hetgeen een van de belangrijkste oorzaken is van de achterblijvende resultaten. Ten aanzien van de onderliggende fondsen hebben drie belangrijke gebeurtenissen plaatsgevonden. In de eerste plaats kondigde Henderson Global Investors eind vorig jaar aan afscheid te zullen nemen van het SRI team. Ten tweede kondigde First State aan wegens het grote succes een hard close door te voeren in hun Sustainability fondsenreeks, waaronder First State Asia Pacific Sustainability Fund. Tot slot publiceerde Aviva Investors eind januari 2012 een bericht dat zij zwaar zullen snijden in hun gehele onderneming, met als onderdeel daarvan het afstoten dan wel sluiten van de SRI beleggingsfondsen, waaronder het Aviva Sustainable Furtures Pan-European Equity Fund en het Aviva Sustainable Futures Euro Growth Fund. De ontwikkelingen bij Henderson hebben ertoe geleid dat met ingang van 1 januari 2012 het beheer van onder meer het Henderson Global Care Growth Fund overgaan naar het wereldwijde aandelenteam van Henderson. De SRI research, dat voorheen binnen Henderson zelf werd gevoerd, is met ingang van dezelfde datum overgedragen aan EIRIS, een gerenommeerde Britse specialist op het gebied van ESG en ethische research. Wij zullen dit fonds onder het nieuwe beheer opnieuw evalueren en een beslissing nemen omtrent het al dan niet aanhouden van deze belegging. De fondsen van Aviva worden vooralsnog door hetzelfde beheerteam en op dezelfde wijze beheerd. Het team heeft te kennen gegeven op zoek te gaan naar een mogelijk andere vermogensbeheerder die de fondsen eventueel zou kunnen overnemen. Wij zullen deze ontwikkelingen nauwlettend volgen en wanneer er duidelijkheid is over de toekomst van dit team een definitieve beslissing nemen. - 12 -
Mochten wij de blootstelling naar Azië/Opkomende Markten verder willen uitbreiden zouden wij, zolang de Sustainability fonds van First State gesloten blijven, hiertoe een nieuwe beheerder aan de portefeuille moeten toevoegen. De Beheerder maakt doorgaans geen gebruik van de mogelijkheid valutarisico op aandelen af te dekken. Het Fonds belegt thans alleen in fondsen gedenomineerd in EUR, GBP en USD. Echter, de onderliggende aandelen van deze fondsen zijn veelal in verschillende valuta genoteerd en op de daar onderliggende bedrijfsvoering van de individuele ondernemingen kan weer een heel ander valuta-effect van invloed zijn. Daarnaast gaat in veel gevallen een sterke aandelenmarkt gepaard met een zwakkere munt en vice versa. In het licht van het bovenstaande heeft de beheerder besloten dat de kosten en de (potentiële) baten onvoldoende tegen elkaar opwegen om een actieve valutahedgingstrategie te rechtvaardigen. Resultaat De intrinsieke waarde van het Fonds daalde van EUR 25,98 naar EUR 23,89 waardoor een performance van -8,04% voor het jaar 2011 is behaald voor het Fonds. Vooruitzichten Naast de bovenomschreven ontwikkelingen ten aanzien van een aantal van de onderliggende beheerders, zullen wij de allocatie van het Sustainable Values Fund actief blijven beheren. Hoewel er duidelijk nog veel risico s zijn in de wereldwijde aandelenmarkten, geloven wij dat er voldoende mogelijkheden zijn voor de onderliggende beheerders om waarde toe te voegen in het komende jaar. Risicobeoordeling Wij verwijzen naar punt 2 in de Toelichting bij specifieke posten in de balans voor de specificatie van de risico's van het Fonds. Fund Governance De Nederlandse wetgever heeft in artikel 17 lid 5 Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen ( Bgfo ) het voorschrift opgenomen dat de fondsbeheerder, de (zelfstandige) beleggingsinstelling of de bewaarders daarvan moeten zorg dragen voor onafhankelijk toezicht op de uitvoering van het beleid en de procedures en maatregelen van de organisatie van de fondsbeheerder. Binnen de brancheorganisatie Dufas heeft de sector zich ingezet voor zelfregulering op dit gebied wat geresulteerd heeft in de Dufas Principles of Fund Governance. Hiermee wordt gericht invulling gegeven aan de wettelijke bepalingen voor integere bedrijfsvoering als genoemd in de Wet op het financieel toezicht, waarvan artikel 17 lid 5 Bgfo een nadere uitwerking vormt. De heer P.G. Sieradzki en de heer R. Mooij als leden van de Raad van Commissarissen ( RvC ) voor Insinger de Beaufort Asset Management N.V., de Beheerder van het Fonds, zijn tenminste twee keer per jaar aanwezig bij de kwartaal directievergaderingen van Insinger de Beaufort Management N.V. In deze vergadering worden beleidsplannen inzake de Insinger de Beaufort fondsen behandeld en besloten. In 2011 zijn er geen specifieke punten besloten met betrekking tot Sustainable Values Fund. - 13 -
Middels de Principles of Fund Governance, die de Beheerder heeft gepubliceerd op de website http://www.insinger.com/beleggen/beheerder.aspx, geeft Insinger de Beaufort Asset Management N.V. invulling aan haar governance beleid. Verklaring inzake de bedrijfsvoering Wij beschikken over een beschrijving van de administratieve organisatie en interne controle, die voldoet aan de eisen van de Wet op het financieel toezicht. De verschillende aspecten van de bedrijfsvoering hebben wij in het afgelopen boekjaar beoordeeld. Bij onze werkzaamheden hebben wij geen constateringen gedaan op grond waarvan zou moeten worden geconcludeerd dat de beschrijving van de opzet van de administratieve organisatie en interne controle als bedoeld in artikel 121 van het Bgfo niet voldoet aan de vereisten zoals opgenomen in de Wet op het financieel toezicht en daaraan gerelateerde regelgeving. Op grond hiervan verklaren wij als beheerder van Sustainable Values Fund te beschikken over een beschrijving van de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 121 Bgfo, die voldoet aan de eisen van het Bgfo. Ook hebben wij niet geconstateerd dat de bedrijfsvoering niet effectief en niet overeenkomstig de beschrijving functioneert. Derhalve verklaren wij met een redelijke mate van zekerheid dat de bedrijfsvoering gedurende het jaar 2011 effectief en overeenkomstig de beschrijving heeft gefunctioneerd. Amsterdam, 25 april 2012 De Beheerder Insinger de Beaufort Asset Management N.V. - 14 -
Jaarrekening Balans per 31 december (Bedragen in EUR en vóór resultaatbestemming) 2011 2010 Beleggingen Aandelen 12.767.953 17.513.654 Vorderingen 1 12.767.953 17.513.654 Vorderingen uit hoofde van effectentransacties - 97.109-97.109 Overige activa Liquide middelen 3 879.147 19.261 Kortlopende schulden 879.147 19.261 Crediteuren en overlopende passiva 4 (30.123) (30.950) (30.123) (30.950) Uitkomst van vorderingen en overige activa minus verplichtingen 849.024 85.420 Uitkomst van activa minus verplichtingen 13.616.977 17.599.074 Fondsvermogen Fondsvermogen participaties 14.111.518 16.578.874 Uitkeringsrekening 1.020.200 (1.518.530) Resultaat lopend boekjaar (1.514.741) 2.538.730 5 13.616.977 17.599.074-15 -
Winst- en Verliesrekening (Bedragen in EUR) 2011 2010 Resultaat uit beleggingen Direct resultaat Rentebaten 6 2.718 679 Dividendopbrengsten 2.521 1.320 Rentelasten (1.204) (4.176) Transactiekosten (629) (1.680) 3.406 (3.857) Indirect resultaat Waardeveranderingen van financiële instrumenten (1.275.649) 2.799.688 Gerealiseerd resultaat uit overige koersverschillen 7 (11.556) (27.979) (1.287.205) 2.771.709 Totaal resultaat beleggingen (1.283.799) 2.767.852 Overig resultaat Op- en afslagvergoeding 1.871 2.079 Totaal overig resultaat 1.871 2.079 Kosten 8 Beheervergoeding (159.702) (169.570) Bewaarloon (14.183) (12.865) Vergoeding voor administratieve diensten (34.100) (29.600) Accountants- en fiscale advieskosten (9.115) (11.723) Overige operationele kosten (15.713) (7.443) Totaal kosten (232.813) (231.201) Netto beleggingsresultaat (1.514.741) 2.538.730 Resultaat per participatie (2,33) 3,54-16 -
Mutatieoverzicht Fondsvermogen (Bedragen in EUR) 2011 2010 Fondsvermogen participaties Beginstand 16.578.874 17.910.907 Uitgifte participaties 981.538 1.791.457 Inkoop participaties (3.448.894) (3.123.490) Eindstand 14.111.518 16.578.874 Uitkeringsrekening Beginstand (1.518.530) (5.007.000) Resultaatbestemming vorig boekjaar 2.538.730 3.488.470 Eindstand 1.020.200 (1.518.530) Resultaat lopend boekjaar Beginstand 2.538.730 3.488.470 Resultaatbestemming vorig boekjaar (2.538.730) (3.488.470) Saldo baten en lasten (1.514.741) 2.538.730 Eindstand (1.514.741) 2.538.730 Totaal Fondsvermogen Beginstand 17.599.074 16.392.377 Uitgifte participaties 981.538 1.791.457 Inkoop participaties (3.448.894) (3.123.490) Saldo baten en lasten (1.514.741) 2.538.730 Eindstand 13.616.977 17.599.074 Aantal participaties Beginstand 677.392 732.892 Uitgifte participaties 39.802 76.216 Inkoop participaties (147.320) (131.716) Eindstand 569.874 677.392-17 -
Kasstroomoverzicht (Bedragen in EUR) 2011 2010 Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Ontvangsten uit hoofde van beleggingen 4.034 (3.954) Aankopen van beleggingen (446.373) (3.253.489) Verkopen van beleggingen 4.013.534 4.238.684 Betaalde beheerkosten (163.023) (168.564) Betaalde organisatie- en operationele kosten (71.245) (63.814) Totaal kasstroom uit beleggingsactiviteiten 3.336.927 748.863 Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen participaties 981.538 1.791.457 Betaald bij inkoop eigen participaties (3.448.894) (3.123.490) Ontvangen op- en afslagvergoeding 1.871 2.079 Totaal kasstroom uit financieringsactiviteiten (2.465.485) (1.329.954) Netto kasstroom 871.442 (581.091) Liquiditeiten aan het begin van het jaar 19.261 628.331 Netto kasstroom 871.442 (581.091) Overige valutakoersverschillen (11.556) (27.979) Liquiditeiten aan het einde van het jaar 3 879.147 19.261 De liquiditeiten bestaan uit de liquide middelen en de schulden aan kredietinstellingen, indien aanwezig. - 18 -
Toelichting op de jaarrekening Algemeen De jaarrekening van Sustainable Values Fund is ingericht overeenkomstig de modellen zoals deze krachtens Titel 9, boek 2 van het Burgerlijk Wetboek voor beleggingsmaatschappijen van toepassing zijn verklaard. Ten tijde van het opmaken van deze jaarrekening was de datum van het meest recente prospectus maart 2008. De jaarrekening is opgesteld conform de eisen van de Wet op het financieel toezicht (Wft). Grondslagen voor de opstelling van de jaarrekening Hieronder volgt een samenvatting van de waarderingsgrondslagen van het Fonds. Deze waarderingsgrondslagen zijn consistent toegepast in het huidige en het voorgaande boekjaar. De jaarrekening is opgesteld op basis van nominale waarde, met dien verstande dat de aangehouden beleggingen en alle derivaten, indien van toepassing, op reële waarde worden gewaardeerd. In de paragraaf over de toelichting op de beleggingen staat weergegeven hoe de reële waarde per financieel instrument wordt bepaald. Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de directe methode. Presentatievaluta Aangezien de participaties van het Fonds luiden in de euro en het Fonds overwegend belegt in effecten die zijn uitgedrukt in de euro, is de jaarrekening van het Fonds opgesteld in de euro. Hiermee wordt de economische essentie van de onderliggende gebeurtenissen en omstandigheden die voor het Fonds van belang zijn adequaat weergegeven. Opname op de balans Het Fonds neemt financiële instrumenten in de balans op zodra zij de bevestiging van de contractuele bepalingen van het financiële instrument heeft ontvangen. De reële waarde van de financiële instrumenten bij eerste opname is gelijk aan de kostprijs van de financiële instrumenten. Een financieel instrument wordt niet langer in de balans opgenomen indien een transactie ertoe leidt dat alle of nagenoeg alle rechten op economische voordelen en alle of nagenoeg alle risico s met betrekking tot het financieel instrument aan een derde worden overgedragen. - 19 -
Vreemde valuta Activa en passiva luidend in valuta anders dan de euro worden omgerekend in euro's tegen de koersen die gelden per balansdatum. Transacties in vreemde valuta worden omgerekend tegen de koersen die gelden op de datum van de transactie. Verschillen in wisselkoersen van vreemde valuta die zich voordoen bij omrekening, en gerealiseerde winsten en verliezen bij vervreemding of afwikkeling van financiële activa en passiva worden opgenomen in de winst- en verliesrekening. Waarderingsgrondslagen voor de opstelling van de balans Beleggingen De beleggingen worden aangehouden voor handelsdoeleinden en zijn om die reden onderdeel van de handelsportefeuille van het Fonds. Effecten met een regelmatige beursnotering worden tegen de slotkoers op de hoofdbeurs van het desbetreffende effect gewaardeerd. Voor beleggingen zonder frequente marktnotering geldt dat de reële waarde bepaald wordt met inachtneming van de voor de betreffende beleggingen laatst bekende marktnoteringen en gangbare waarderingsmethoden; investeringen in effecten waarvoor niet dagelijks een prijs wordt berekend, zullen worden gewaardeerd aan de hand van de laatst officiële koers, tenzij de Beheerder van mening is dat deze prijs niet in overeenstemming is met de reële waarde van het betreffende effect, in welk geval de Beheerder zelf de waarde van het effect kan vaststellen op basis van de beschikbare informatie. In 2011 heeft de Beheerder geen prijzen zelf vastgesteld. Alle beleggingen worden elke dag dat de Nederlandse beurs open is gewaardeerd door de onafhankelijke administrateur. De waardering van de beleggingen waarvoor geen courante markt of (regelmatige) marktnotering bestaat, wordt door de externe accountant minimaal éénmaal per jaar als onderdeel van de jaarrekeningcontrole gecontroleerd. Grondslagen voor de resultaatbepaling Voor het opmaken van de jaarrekening wordt de datum van ontvangst van de bevestiging van uitvoer van de transactie waarmee een open positie wordt gesloten of verrekend aangemerkt als het moment waarop baten en lasten worden gerealiseerd. De waardeveranderingen van beleggingen worden in de winst- en verliesrekening verantwoord. De splitsing van de waardeveranderingen naar ongerealiseerd en gerealiseerd wordt gepresenteerd voor beleggingen waarvoor geen frequente marktnotering beschikbaar is. De waardeveranderingen van deze beleggingen worden via de herwaarderingsreserve verwerkt. Het Fonds kan gebruik maken van valutatermijncontracten om het valutarisico te beperken. Valutatermijncontracten worden verantwoord als valutatransacties. Valutatermijncontracten worden omgerekend tegen de koersen die gelden aan het einde van de verslagperiode waarin deze contracten tegen marktwaarde worden verantwoord. - 20 -
De rentebaten uit alle rentedragende instrumenten worden opgenomen in de winst- en verliesrekening op basis van de periode-toerekeningsmethode. Rentebaten bestaan onder meer uit coupons op vastrentende beleggingen en voor handelsdoeleinden aangehouden beleggingen en te ontvangen rente op staatsobligaties, schuldtitels, schuldbewijzen met variabele rente en andere financiële instrumenten. Dividenden worden opgenomen op de datum van vaststelling. Kosten worden op basis van de periode-toerekeningsmethode ten laste van de winst- en verliesrekening gebracht. - 21 -
Toelichting bij specifieke posten in de balans 1 Beleggingen Mutatieoverzicht beleggingen (Bedragen in EUR) 2011 2010 Aandelen Per 1 januari 17.513.654 15.796.270 Aankopen 446.373 3.253.489 Verkoop (3.916.425) (4.335.793) Waardeveranderingen (1.275.649) 2.799.688 Per 31 december 12.767.953 17.513.654 2 Risico s ten aanzien van financiële instrumenten Het Fonds is blootgesteld aan de risico s van financiële instrumenten. De beleggingsrisico's worden beperkt door het aanbrengen van spreiding over landen en sectoren. Tevens worden in het selectieproces strikte kwaliteits- en liquiditeitsnormen gehanteerd. Alleen kwalitatief goede ondernemingen komen in aanmerking voor belegging. Een fundamentele en waarderingstechnische analyse maken deel uit van het selectieproces. Hieronder worden specifieke risico s beschreven die van invloed kunnen zijn op de beleggingen van het Fonds. Bij de informatie over de specifieke risico's is geen rekening gehouden met de specifieke risico's van de onderliggende beleggingen. Prijsrisico De Richtlijnen voor de Jaarverslaggeving onderkennen drie vormen van prijsrisico: Valutarisico is het risico dat de waarde van een financieel instrument zal fluctueren als gevolg van veranderingen van valutawisselkoersen. Renterisico is het risico dat de waarde van een financieel instrument zal fluctueren als gevolg van veranderingen van de marktrente. Marktrisico is het risico dat de waarde van een financieel instrument zal fluctueren als gevolg van veranderingen van marktprijzen, veroorzaakt door factoren die uitsluitend gelden voor het individuele instrument of de afgeleide hiervan, of door factoren die alle instrumenten die verhandeld worden in de markt beïnvloeden. - 22 -
Valutarisico De waarde van een belegging kan worden beïnvloed door valutakoersschommelingen. De koers van de euro kan stijgen ten opzichte van een andere valuta waarin de prijs van een belegging wordt uitgedrukt. Valutarisico s kunnen worden afgedekt middels het gebruik van valutatermijntransacties en valutaopties. Er kan echter geen garantie worden gegeven dat altijd optimaal van deze technieken gebruik zal worden gemaakt. Het Fonds heeft in 2011 geen gebruik gemaakt van valutatermijntransacties en/of valutaopties. De valutapositie van het netto geïnvesteerd vermogen van het Fonds per 31 december is als volgt samengesteld: (Bedragen in EUR) 2011 % IW 2010 % IW Valuta Amerikaanse Dollar 3.678.850 27,02 3.722.776 21,15 Britse Pond 7.449.513 54,70 11.403.133 64,79 Euro 2.488.614 18,28 2.473.165 14,06 Totaal 13.616.977 100,00 17.599.074 100,00 Renterisico Schommelingen kunnen zich voordoen in de interestvoeten, wat een invloed kan hebben op de actuele waarde van de coupon, alsook op de uiteindelijke verkoopwaarde. Het Fonds belegt niet in rentedragende financiële instrumenten en is hierdoor niet blootgesteld aan een significant renterisico. Marktrisico Het Fonds is onderworpen aan fluctuaties van de financiële markten en de prijs van de aandelen in het Fonds kan fluctueren. De beleggingsrisico s worden beperkt door het aanbrengen van spreiding over landen en sectoren. Een zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen is geen garantie voor positieve dan wel relatief goede resultaten. Voor het hedgen van het marktrisico kan gebruik worden gemaakt van derivaten, zoals de aankoop van putopties en put warrants op de index, de aankoop van put opties op individuele fondsen en de verkoop van index termijncontracten. Er kan echter geen garantie worden gegeven dat altijd optimaal van deze technieken gebruik zal worden gemaakt. Het Fonds heeft in 2011 geen gebruik gemaakt van index derivaten. - 23 -
Regioallocatie Onderstaande regioallocatie is gebaseerd op de jurisdictie van de beleggingen een niet op de geografische spreiding van het beleggingsbeleid van de beleggingen. 2011 2010 (Bedragen in EUR) Waarde % IW Waarde % IW Landen België 2.738.143 20,11 2.158.228 12,26 Groot-Brittannië 7.446.932 54,68 11.403.134 64,79 Luxemburg 2.582.878 18,97 3.952.292 22,46 Totaal 12.767.953 93,76 17.513.654 99,51 Kredietrisico Kredietrisico is het risico dat de ene contractpartij van een financieel instrument niet aan haar verplichting zal voldoen, waardoor het Fonds een financieel verlies te verwerken krijgt. Bij aan- en verkooptransacties zullen over het algemeen slechts kortlopende vorderingen ontstaan waardoor het risico laag is, aangezien levering plaatsvindt tegen (vrijwel) gelijktijdige ontvangst van de tegenprestatie. Het Fonds belegt niet in vastrentende financiële instrumenten en is hierdoor niet blootgesteld aan een significant kredietrisico. Liquide middelen worden gehouden bij de depotbank. Door een faillissement of een verslechtering van de financiële positie van de depotbank, kunnen de rechten van het Fonds met betrekking tot liquide middelen mogelijk worden uitgesteld of beperkt. Bank Insinger de Beaufort N.V. beschikt niet over een credit rating. In het kader van de strategische samenwerking die BNP Paribas Wealth Management S.A. in 2009 is aangegaan met Bank Insinger de Beaufort N.V. is door BNP Paribas S.A. een 403-verklaring afgegeven. Dit houdt in dat BNP Paribas S.A. hoofdelijk aansprakelijk is voor alle verplichtingen die door Bank Insinger de Beaufort N.V. worden aangegaan. De credit rating van BNP Paribas S.A. is AA+ (per 31 december 2011). Liquiditeitsrisico Liquiditeitsrisico, ook wel funding-risico genoemd, is het risico dat de het Fonds niet de mogelijkheid heeft om de financiële middelen te verkrijgen die nodig zijn om aan de verplichtingen uit hoofde van financiële instrumenten te voldoen. - 24 -
Het is mogelijk dat een ten behoeve van het Fonds ingenomen positie niet tijdig tegen een redelijke prijs kan worden geliquideerd vanwege gebrek aan liquiditeit in de markt in het kader van vraag en aanbod. Het Fonds belegt in vrij verhandelbare beursgenoteerde beleggingen en is hierdoor niet blootgesteld aan een significant liquiditeitsrisico. Kasstroomrisico Kasstroomrisico is het risico dat toekomstige kasstromen verbonden aan een monetair financieel instrument zullen fluctueren in omvang. Het Fonds heeft geen beleggingen in instrumenten waarbij sprake is van een variabele rente en is hierdoor niet blootgesteld aan een significant kasstroomrisico. Het Fonds heeft per 31 december 2011 banktegoeden ter waarde van EUR 879.147 (2010: EUR 19.261). Over deze banktegoeden ontvangt het Fonds een rentevergoeding dat onderhevig is aan kasstroomrisico 3 Liquiditeiten Onder liquiditeiten zijn opgenomen de direct opeisbare banktegoeden, en de schulden aan kredietinstellingen. Deze bestaan per 31 december uit bankrekeningen aangehouden bij de volgende instelling: (Bedragen in EUR) 2011 2010 Bank Insinger de Beaufort N.V. 879.147 19.261 Totaal 879.147 19.261 4 Crediteuren en overlopende passiva Hieronder volgt een specificatie van de crediteuren en overlopende passiva per 31 december: (Bedragen in EUR) 2011 2010 Te betalen beheervergoeding 11.357 14.678 Te betalen administratievergoeding 2.657 2.292 Te betalen accountants- en fiscale advieskosten 11.186 13.923 Te betalen juridische kosten 500 - Overige schulden 4.423 57 Totaal 30.123 30.950-25 -
5 Fondsvermogen Het vermogen van het Fonds is verdeeld in participaties elk rechtgevend op een evenredig aandeel in het gemeenschappelijk vermogen. Het vermogen van het Fonds wordt gevormd door stortingen in contanten of in effecten of andere waarden ter goedkeuring van de Beheerder. Het vermogen (intrinsieke waarde) wordt dagelijks (rekendatum) berekend en luidt in euro s. De participaties in het Fonds zijn genoteerd aan de Officiële Markt van Euronext Amsterdam zodat beleggers op eenvoudige wijze door bemiddeling van hun bank kunnen kopen en verkopen. Participatie bewijzen luiden enkel aan toonder en zijn belichaamd in één global note. Uitlevering is niet mogelijk. De global note is in bewaring gegeven bij het Nederlands Centraal Instituut voor Giraal Effectenverkeer B.V., handelend onder meer onder de namen Necigef of Euroclear, en in dit kader is de Wet giraal effectenverkeer van toepassing. Toelichting bij specifieke posten in de winst- en verliesrekening 6 Rentebaten De post rentebaten betreft de rente op banktegoeden. 7 Overige valutakoersverschillen De post overige valutakoersverschillen betreft het (dagelijks) herwaarderen van de verschillende posten tegen de New York FX rate. Voor 2011 is dit bedrag een verlies van EUR (11.556) (2010: EUR 27.979). De volgende valutakoersen zijn gehanteerd (getoond wordt het equivalent van één euro): 2011 2010 Amerikaanse Dollar 1,2959 1,3387 Britse Pond 0,8333 0,8573-26 -
8 Kostenparagraaf Het Fonds maakt gebruik van de diensten van verschillende partijen voor beheer, administratie en eventueel bewaring. In deze paragraaf wordt inzicht gegeven in het kostenniveau over het boekjaar. (Bedragen in EUR) 2011 2010 Kosten gelieerde partijen Beheervergoeding 159.702 169.570 Bewaarloon 14.183 12.865 Kosten niet-gelieerde partijen Vergoedingen voor administratieve diensten 34.100 29.600 Accountants- en fiscale advieskosten 9.115 11.723 Juridische kosten 500 - Euronext kosten 7.086 2.500 Marketing- en drukkosten 7.020 4.788 Bankkosten 107 155 Overige kosten 1.000 - Totaal 232.813 231.201 De kosten van de externe accountant bedragen EUR 9.115 (2010: EUR 11.723). Deze kosten zijn als volgt te splitsen naar adviesdiensten op fiscaal terrein ad. EUR 666 (2010: EUR -) en de kosten voor de controle van de jaarrekening ad. EUR 8.449 (2010: EUR 11.723). Expense ratio De expense ratio van het Fonds is als volgt: (Bedragen in EUR) 2011 2010 Intrinsieke waarde 31 december (in weging voor 50%) 17.599.074 16.392.377 31 maart 17.050.997 17.709.900 30 juni 16.667.151 17.042.388 30 september 14.324.249 16.221.836 31 december (in weging voor 50%) 13.616.977 17.599.074 Gewogen gemiddelde intrinsieke waarde 15.912.606 16.992.462 Expense ratio exclusief onderliggende fondsen 1,46% 1,36% Expense ratio inclusief onderliggende fondsen 3,09% 3,01% - 27 -
De expense ratio wordt berekend door de kosten, exclusief rentelasten, te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde gedurende het jaar. De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het Fonds per 31 december 2010, per 31 maart 2011, per 30 juni 2011, per 30 september 2011 en per 31 december 2011. Hierbij worden de bedragen per 31 december 2010 en per 31 december 2011 voor 50% meegewogen. Omloopsnelheid De omloopsnelheid van de portefeuille is als volgt: (Bedragen in EUR) 2011 2010 Aankopen van beleggingen 446.373 3.253.489 Verkopen van beleggingen (3.916.425) (4.335.793) Absolute som 4.362.798 7.589.282 Inkopen van eigen participaties (3.448.894) (3.123.490) Uitgifte van eigen participaties 981.538 1.791.457 Absolute som 4.430.432 4.914.947 Totaal aan- en verkopen gecorrigeerd voor inkoop en uitgifte (67.634) 2.674.335 Gewogen gemiddelde intrinsieke waarde 15.912.606 16.992.462 Omloopsnelheid portefeuille 0,00 0,16 Op- en afslagen bij inkoop of uitgifte van eigen participaties Alle toe- en uittredingen in het Fonds worden tegen de transactieprijs uitgevoerd. De transactieprijs is de intrinsieke waarde van het Fonds plus een opslag van 0,05% (indien het Fonds per saldo participaties moet uitgeven) of min een afslag van 0,05% (indien het Fonds per saldo participaties moet inkopen). Deze op- of afslagen komen volledig ten gunste van het Fonds en worden in de winst- en verliesrekening verwerkt. Bij de aankoop van participaties in het Fonds via de Insinger Beleggingsrekening kan een percentage van maximaal 3% boven de transactieprijs in rekening worden gebracht aan de beleggers ter dekking van de distributiekosten. Deze bedragen worden aan de Beheerder betaald. Het totaal van deze bedragen over 2011 is EUR 28 (2010: EUR 871). Deze bedragen worden niet in het Fonds verwerkt. In- en uitlenen van effecten Het Fonds leent geen effecten uit aan derde partijen. - 28 -
Retourprovisies De Beheerder ontvangt retour provisies van derde partijen inzake effecten aangehouden en/of verhandeld via externe partijen. Het bedrag voor de verslagperiode bedraagt EUR 59.664 (2010: EUR 85.832). Vergelijking werkelijke kosten met kostenniveau zoals vermeld in het prospectus In de onderstaande tabellen wordt een overzicht gegeven van de werkelijke kosten over 2011 in vergelijking met de kosten zoals genoemd in het prospectus. In het prospectus staan de geschatte kostenbedragen over het jaar 2008. Indien kosten gerelateerd zijn aan de intrinsieke waarde is het percentage genoemd, in andere gevallen is het vaste bedrag genoemd. Teneinde de vergelijking zo overzichtelijk mogelijk te maken, zijn de werkelijke kosten omgerekend naar een percentage van de gemiddelde intrinsieke waarde. De totale werkelijke kosten uitgedrukt in een percentage is derhalve gelijk aan de berekende expense ratio. (Bedragen in EUR) Kosten 2011 2011 % gem IW Prospectus Beheervergoeding 159.702 1,00% 1,00% Bewaarloon 14.183 0,09% 0,05% Vergoedingen voor administratieve diensten 34.100 0,21% 36.500 Accountants- en fiscale advieskosten 9.115 0,06% 23.000 Euronext kosten 7.086 0,04% - Juridische kosten 500 0,00% - Marketing en drukkosten 7.020 0,04% 14.000 AFM/DNB kosten 1.000 0,02% 6.000 Overige kosten 107 0,00% - Totaal 232.813 1,46% Belangrijke contracten en gelieerde partijen Gelieerde partijen zijn direct of indirect organisatorisch en/of financieel verbonden aan het Fonds. Te denken valt aan Insinger de Beaufort Asset Management N.V., Bank Insinger de Beaufort N.V. en Bewaarbedrijf Ameuro N.V. Het Fonds hanteert de volgende belangrijke contracten: Overeenkomst inzake vermogensbeheer Het Fonds heeft een overeenkomst inzake vermogensbeheer afgesloten met Insinger de Beaufort Asset Management N.V. ( Beheerder ). Uit hoofde van deze overeenkomst voert de Beheerder het beheer over de beleggingsactiviteiten van het Fonds. De Beheerder ontvangt jaarlijks een vergoeding voor verleende diensten ter grootte van 1,00% van de intrinsieke waarde van het Fonds. Deze vergoeding wordt dagelijks door de administrateur berekend en wordt iedere maand achteraf uitbetaald aan de Beheerder. - 29 -
Overeenkomst inzake bewaardiensten Het Fonds is een overeenkomst inzake bewaardiensten aangegaan met Bank Insinger de Beaufort N.V. ( de bank ) en Bewaarbedrijf Ameuro N.V. ( de Bewaarder ). Tevens voert de bank werkzaamheden uit zoals beheershandelingen ( corporate actions ) en reconciliatie van alle posities aangehouden door het Fonds met derde partijen. Uit hoofde van deze overeenkomst leveren de bewaarder en de bank bewaardiensten aan het Fonds en houden zij een rekening van bewaring aan. De bank ontvangt jaarlijks een vergoeding voor de verleende bewaardiensten. Deze vergoeding wordt berekend over het totaal vermogen per 31 december van het voorafgaande jaar. De vergoeding wordt als volgt berekend: Tot en met EUR 45.000 0,21%* Over het meerdere tot en met EUR 225.000 0,11%* Over het meerdere tot en met EUR 2.275.000 0,06%* Boven EUR 2.275.000 0,05%* Regeltarief per fondsensoort EUR 1,59** * Voor in het buitenland bewaarde effecten geldt een opslag van 30% ** Voor in het buitenland bewaarde effecten geldt een opslag per regeltarief per fondsensoort van EUR 3,18 in plaats van EUR 1,59 (exclusief overige provisies voor o.a. het incasseren van dividenden en settlement van transacties). Het Fonds is bepaalde transacties aangegaan met gelieerde partijen. Dergelijke transacties worden aangegaan in het kader van de normale bedrijfsuitoefening en op marktconforme voorwaarden. 9 Resultaat per participatie Hieronder wordt het resultaat per participatie weergegeven. (Bedragen in EUR) 2011 2010 Nettobeleggingsresultaat (1.514.741) 2.538.730 Gewogen gemiddeld aantal uitstaande participaties 651.179 716.525 Resultaat per participatie (2,33) 3,54 De berekening van het resultaat per participatie is gebaseerd op het nettoresultaat van het Fonds gedeeld door het gewogen gemiddelde aantal participaties per 31 december 2010, per 31 maart 2011, per 30 juni 2011, per 30 september 2011 en per 31 december 2011. - 30 -